股票估价模型计算公式
DCF估值法公式及案例全解析
现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CFt为t年的现金流量；r为包含了预计现金流量风险的折现率。
现金流量折现法运用前提现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以预测的,包括：（1）资本市场是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的利率,筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金报酬。
（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
（3）企业的经营是不可逆的,企业投资、融资决策具有不可更改性,一旦做出决策,做便无法更改。
同时企业满足持续经营假设,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。
（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行投资决策,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。
[编辑]现金流量折现法的局限性由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。
但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论。
（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和负债比率,引起财务杠杆的波动,从而使企业的风险发生波动。
一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。
但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。
（3）现金流量的预测问题目前的现金流量预测是将现金流量与销售收人和净利润的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对会计政策的调整以及避税等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。
股票价值评估
股票价值评估一、 股利折现模型威廉斯（Williams ，1938）提出了股利折现模型（Discounted dividend model ），认为股票价值等于未来股利的折现值，即股票价值为未来每年股利除以当年折现率之和，公式为：∑+=∞=+1)1(τττr d V t t . （1-1）V t = t 时间的股票价值d t+τ = t+τ时的股利r = 无风险报酬率该模型是确定性环境下的股票估值，而拓展到不确定的环境下后，模型演变为期望股利折现模型（present value of expected dividends ，PVED ）：∑∞=++=1)1()(τττr d E V t t t ， （1-2） （PVED ）E t = 根据T 期获得信息的期望算子r = 风险调整后的贴现率模型中预期的股利发放受股利政策影响，很难预测，为了增强模型的实用性，一般假定公司的股利政策不变并将公司的收益假设为稳定增长、两阶段增长或三阶段增长，使得对预期股利的度量转化为对预期收益的度量，后者更易预测且具有不同公司间的可比性。
模型代表的是一种“在手之鸟”的思想，即预期股利发放率越高，公司的价值就越大，若假定的“股利发放率”不同则模型有不同的结果。
而为了使模型具有实用价值，在实际应用中又不得不假定一个恒定的股利发放率，而这实际上是一种股利政策无关论的思想，这使得模型很难在理论与应用上找到一个平衡点。
单纯从实际应用的角度来说，股利折现模型也存在很多缺陷，公式的分子未来股利是一个不确定的值，取决于公司未来的经营业绩和股利政策：公司的经营业绩受多方面因素制约，在基期对多期间的收益进行合理估计并将其与风险相联系从而预计一个贴现率几乎是不可能的；股利政策由公司的管理层决定，它取决于公司的现金流量、投资计划、生命周期和管理层偏好，因而不可能是恒定不变的。
二、 自由现金流量折现模型为了克服预期股利的发放受股利政策的影响难以预测的弊端，科普兰和默瑞(Copleland and Murrin,1994）提出了自由现金流量折现模型，以股东所能获取的自由现金流量来替代股利，表达式为：1(1)t t t FCF V r ∞+τ+ττ==+∑ （1-3） t FCF +τ=属于股东的自由现金流量 将模型拓展到不确定性环境下，令t FCF +τ= cr t+τ-ci t+τ，则： V t = ∑∞=1τE t [cr t+τ-ci t+τ] / （1+r ）τ [PVCF] （1-4）E t = 根据T 期获得信息的期望算子r = 风险调整后的贴现率cr t =t 时期的现金流量ci t =t 时期的投资性支出式中cr t+τ-ci t+τ即为自由现金流量（free cash flow ），表示满足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量。
第三章 股票估价的原理与方法
第三章股票估价的原理与方法本章主要学习股票的估价，在本章的学习中，要求了解股票的内涵及其价值来源，掌握股票估价的基本原理以及股票估价的基本方法。
股票作为一种投资工具，它是投资者持有的所有权凭证。
股票的收益来源于分红和资本利差，投资者持有什么样的股票，什么时候买进和卖出，是决定投资者收益的重要因素，为选择持有的品种以及怎样操作，其中一个重要的因素是股票的估价是否合理，其价格与价值是否发生较大的背离。
如在2007年10月，中国股票市场的平均市盈率达到70以上，是世界上市盈率最高的国家，而当股票市场由6124跌到现在的2000点以上，尽管市盈率大幅度降低，但仍在17左右，和国际上10倍左右的市盈率相比较仍存在较大的差距，因此，作为投资者而言就需要具体的判断，究竟股价是否达到合理的区域，是否值得长期的投资。
第一节股票的价值及其来源一、股票的价值股票的价值究竟怎样去估算，尽管在理论和实践中有各种不同的方法，每个投资者也存在不同的看法和分歧，但股票的价值从长期来看，总是取决于利润、收益和现金流，这点是不会发生变化的。
尽管股票价格在短期内可以低于或高于其价值，但围绕价值波动是商品经济的一个规律。
在国内外的实践中，存在着诸多这样的实例。
如著名的“南海泡沫”就是国外股票市场上出现的一个典型案例。
1711年，南海公司由牛津的哈利伯爵创办。
南海公司从一开始主要是从事奴隶的买卖，但为保持公司的投资，其股东给这一公司披上了暴利的色彩而编造了诸多的谎言，即墨西哥和秘鲁的地下蕴藏着大量的金银，公司只要把加工的商品运到那里，则当地的土著人就将大量的金银与南海公司的商品交换，从而赚取高额利润。
而投资者也相信了这个谎言，于是，大家都投资和购买南海公司的股票，结果造成南海公司的股票扶摇直上，价格从128英镑，在短短6个月内，涨幅高达600％，在其示范效应下，英国的170家公司的股票也大幅上涨。
当人们的狂热达到极限，发现公司的股价根本不足以支持股价，而且其所谓美妙的前景只不过是海市蜃楼时，股价狂泻，最后的结局是一名不文，很多人倾家荡产，就连著名的牛顿也也卷入其中，最后不得不感叹：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们是如此的狂热。
第三节 股票估价
【提示】 ①做题时如何区分D1和D0 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看 题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股 股利，则是D1，如果给出已支付的股利，则是D0。 ②RS的确定 如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型 确定。
③g的确定 真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 g 还可 根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假 设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）
【答案】
权益净利率=100/1000=10% 收益留存率＝60/100＝60%
【答案】由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的 经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率。 该公司2006年每股股利=40/200=0.2（元） A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×（9%-4%）=8.9%
•
答案：【方法一】将第四年初作为固定增长阶段的起点
前三年年的股利收入现值 ＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元） 第四年及以后各年的股利收入现值 =D4/（Rs-g）×（P/S，15%，3） ＝3.456×（1+12%）/（15%-12%）×（P/S，15%，3）=84.90（元） 股票价值=6.539+84.9=91.439（元） 注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此该式计算出的是第四年股利及以 后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的价值，计算其现值需要再乘以3期的 复利现值系数（P/S，15%，3）。
【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利/ 净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着 股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的 增长率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未来第一、二年的股 利额。又根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长， 第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年 开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年 初），股利转化为永续年金。 • 股票的价值 = D1（P/S，20%，1）+( D2÷20%)×（P/S，20%，1） =2（1+8%）×0.8333+2（1+8%）（1+10%） /20%×0.8333 =1.8+9.9=11.7（元）
股票估值方法
1.红利贴现模型定义:股息贴现模型是对股权资本进行估价的基本模式,它主张股票的价值是预期股息的现值。
该模型的基本原理就是现值原理:资产的价值就是预期的系列现金流量的现值总和,通常根据现金流量的风险程度确定贴现率进行折现,它假设普通股的每股价值是其未来股息收入的现值,股权投资者的预期报酬受到预计持股期间分得的股息和未来出售股票时售价的影响,而股票出售时的售价也是由股票的未来预期股息收入决定的。
在实际运用中股息贴现模型根据时期不同有多种表现形式:(1)单一时期的股息贴现公式:(2) N个时期的股息贴现公式:(3)无限期股息贴现公式:(4)应用广泛的股息贴现模型稳定增长模型两阶段的红利贴现模型考虑了增长的两阶段，增长率较高的初始阶段和随后的稳定阶段,在稳定阶段中公司的增长率平稳并且预期长期保持不变。
优点：1、由于股息贴现模型理论推导严谨，简单易用,可以根据实际情况方便的做出调整,也适用于各个行业,因此得到了广泛的应用。
2、较好的反映了其真实的内在价值，投资更理性。
缺点：1、模型依赖于公司β值和增长率的估计,这两个值的变化将导致结果的显著变化, 在估计时,采用的样本数据代表性有限, 这从一个侧面反映了该模型估价的局限性。
2、预计未来每年的股利以及确定贴现率比较困难。
2 自由现金流( FCFE)模型定义:股权自由现金流(FCFE) 是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。
其计算公式为: FCFE=净收益- (1- δ)*( 资本性支出- 折旧)- Δ营运资本*(1- δ)1.稳定增长阶段 FCFE 模型如果公司一直处于稳定增长阶段, 以一个不变的比率持续增长, 那么这个公司就可以使 FCFE 稳定增长模型:①模型。
在稳定增长模型中股权资本的价值是三个变量的函数: 下一年的预期FCFE、稳定增长率和投资者的要求收益率:②限制条件。
a.折旧能够完全弥补资本性支出；b.股票的β值近似为 1。
③模型的适用性。
股票估值模型及其应用
股票估值模型及其应用一、 股票估值模型股票估值比债券估值更难一些。
在债券估值情况下，现金流系列（利息）和时间范围（到期日）都需要确定好，但在股票估值情况下，这些因素应更仔细地斟酌。
所以，介绍股票估值时，需考虑构成股票收益的因素是什么，我们先考虑持有时间在1年的股票，然后再考虑期限无限长的股票。
一年期的投资者在其持有股票时期内，股票回报率公式如下1P P P D k -+=（1）简单地说，回报率k 等于支付的红利D 加上这一年内价格的变化P1-P0，再除以初始股票价格P0。
若采取熟悉的现值公式，可得：kP k DP +++=1110 （2） 这说明，股票的目前价格等于年末红利加年末股票价格以折现率k 折现到现在的值。
对于较长时间范围的投资者，可以以更一般的形式描述如下：∑=+++=Tt T tt t k P k D P 10)1()1( （3） 随着投资期限越来越长——T 趋近于无穷，公式第二部分趋近于零，以至预期的收益全部由红利流构成。
求解下面的等式可求出预期的回报率k ：∑=+=Tt ttk D P 10)1( （4） 此公式表明：对于时间范围无限长的投资者（或者，从实际考虑，任何有足够长远眼光的人），决定股票价值的基本决定因素是红利流。
我们可以间接推断出：对于一个相对短期的投资者来说，即使他是一个因想卖股票而买股票的人，红利流也是股票价值的基本决定因素。
因为若投资者所卖股票的价格被别的投资者接受，那么这个价格即是有别的投资者根据未来预计的红利流判断确定的。
应注意：不管股票是否在当前支付红利，这种分析都是适用的。
对不支付红利的股票，如典型的高增长的股票，持有期不是无限期的股票持有者都希望一笔当前支付红利的股票较高的价格卖出股票，获得他唯一的收益。
这个卖价又是未来预计支付红利的函数。
所以对于一个投资者而言，无论是从短期还是从长期投资来看，红利都是公司价值的决定因素。
二、 股票估值的红利资本化模型股票定价模型可表述如下：∑=+=++++++++=Tt tt t t k D k D k D k D k D P 133221)1()1()1()1(1 （5） 这个模型是红利资本化模型的推广形式，以这种形式不能适合于实际工作，因为必须对股票的各期现金流或红利进行估计，而且是长期的——理论上是趋于无限的。
股票的定价_估值
（二）发行价格
即股票上市前公开发行时的价格。发行价格一 般要高于股票的票面价格，其定价方法有市盈率 法、净资产倍率法和竞价法。后面我们将详细介 绍。
（二）净资产倍率法
所谓净资产倍率法，是指通过资产评估等手段确
定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产，然
后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率（若
市场好）或折扣（若市场不好）。其定价公式为：
发行价格＝每股净资产×溢价倍率（或折扣倍
率）
（10.8）
（三）竞价法
这是一种较彻底的市场化定价方法。它一般是由
（10.12）
NPV是进行基本面分析的重要决策工具：NPV>0
时，即价格被市场低估，投资者可买入或持有；
NPV<0即采取抛出的行为。
此外，这里还涉及到一个重要概念，即内部收
益率，它是指净现值等于零贴现率时的收益率，公
式为：
k*=D0/P
（10.13）
式中，k*为内部收益率，D0为股利，P为二级市
场价格。如果内部收益率>必要收益率，即k*>k，即
在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假 定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终 身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值 公式：
PV= A 或 t1 (1 r)t
PV= A r
可得股息零增长下的股利贴现估价公式：
V= D0 t1 (1 k)t
股票的定价&估值
（二）净资产倍率法
所谓净资产倍率法，是指通过资产评估等手段确 定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产，然 后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率（若 市场好）或折扣（若市场不好）。其定价公式为： 发行价格＝每股净资产×溢价倍率（或折扣倍 率） （10.8）
（三）竞价法
这是一种较彻底的市场化定价方法。它一般是由 发行公司与券商经过充分协商后，确定出该股票发 行不得低于的底价，而其实际的发行价格由市场决 定。
放宽零增长模型的假定，即假设每期股利按一个 不变的增长比率g增长，因此股利的一般形式是：
Dt=D0(1+g)t （10.14） 将上式代入公式（12.10），得： D (1 g ) V= (1 k ) （10.15） 这即是不变增长条件下的股利贴现模型。如果 我们进一步假定k>g，即贴现率大于股息增长率，则 可通过对公式（10.15）右边求极限，而得到： D V= k g （10.16）
q= Vm （10.3） Vr 式中Vm为公司的市值，Vr为重置成本（价值）。 如果q>1,即公司的资产市值高于重置成 本，这会激励公司进行投资扩张以进一步提升其市 值。一般而言具有高成长性的企业会出现q值大于1 的情况。 当q<1时,即公司的资产市值低于其重置成本， 这会抑止公司的投资意愿。但从另一角度看，这会 激励投资者以较低的市值进行并购，然后通过资本 运营的手段再以较高的价格出售。一般来说竞争激 烈的行业，或衰退行业会出现q小于1的情况。
一、股息零增长条件下的股利贴现估价 模型
所谓股利贴现模型，即将股利收入资本化以确定 普通股价值。其一般形式是：
V= D （10.9） (1 k ) 式中，V是股票价值，Dt是每期股利，k是贴现 率，t是持股期。 股息的零增长是一种简化的股利贴现模型，它 假设每期期末公司支付给投资者的股利的增长率为 零。换言之，投资者每期所得到的股息量是保持不 变的，即：Dt（本期股利）＝Dt-1(上期股利)。 在股息零增长状态下，再加上持股期无限的假 定，即使得计算股票未来现金流量即是计算一笔终 身年金的价值。根据第十章所给出的终身年金估值 公式：
股票估值方法
PB估值法,EV/EBITDA估值法,PE估值法,股利贴现模型,现金流量折现法PB估值法适用于拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的企事业机构，例如周期性行业、银行、保险等，而那些具有很高商誉、隐性资产的企事业机构及资产重置成本变动较快的企事业机构则不适用。
PB估值法没有反映企事业机构的盈利能力，比PE、PEG估值法更不准确。
EV/EBITDA估值法类似于PE估值法，但能剔除了财务杠杆、折旧、长期投资水平等非营运因素的影响，更为纯粹更为清晰地展现了企事业机构真正的运营绩效。
EV/EBITDA估值法的计算较为复杂，而且也是静态的，只能作为参考。
PE估值法应用范围较广，常常与PEG法结合使用，可以参考企事业机构、行业或其他国际市场的历史经验值。
但是只能作粗略的估值，还要考虑其它诸多因素。
DDM估值法类似于DCF估值法，只是把现金流变成了分红，适用于高分红企事业机构。
实际上绝大部分企事业机构的分红率都不高，因此其可操作性并不高。
股息贴现模型是股票估值的一种模型，以适当的贴现率将股票未来预计将派发的股息折算为现值，以评估股票的价值。
DDM与将未来利息和本金的偿还折算为现值的债券估值模型相似。
股息贴现模型之一：零增长模型股息贴现模型之二：不变增长模型股息贴现模型之三：三阶段增长模型股息贴现模型之四：多元增长模型DCF估值法适用于具有稳定的、可预测性强的现金流和资本性支出的企事业机构。
现金流量折现法是指通过预测责任公司未来盈利能力，据此计算出责任公司净现值，并按一定的折扣率折算，从而确定股票发行价格。
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)什么是现金流量折现法现金流量折现法：是对企事业机构未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴现率，将未来的现金流量折合成现值。
使用此法的关键确定：第一，预期企事业机构未来存续期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。
股权现值系数计算公式
Q1：财务管理股票价值的计算1、预期收益率=6%+2.5*（10%-6%）=16%2、股票价值=1.5/（16%-6%）=153、股票价值=1.5/（1+16%）+1.5/（1+16%)^2++1.5/（1+16%)^3+(1.5*(1+6%)/(16%-6%))/(1+16%)^3= 13.56Q2：股票价值计算公式详细计算方法计算公式为：股票价值价值说明R——投资者要求的必要收益率Dt——第t期的预计股利n——预计股票的持有期数零增长股票的估价模型零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。
每股股利额表现为永续年金形式。
零成长股估价模型为：股票价值=D/Rs例：某公司股票预计每年每股股利为1.8元，市场利率为10%，则该公司股票内在价值为：股票价值=1.8/10%=18元若购入价格为16元，因此在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。
方法：第一种是根据市盈率估值.比如钢铁业世界上发达国家股市里一般是8-13倍的市盈率.所以通过这种估值方法可以得出一般钢铁企业的估值=业绩*此行业的一般市盈率。
第二种是根据市净率估值.比如一个资源类企业的每股净资产是4块,那么我们就可以看这类企业在资本市场中一般市净率是多少,其估价=净资产*此行业一般市净率.这种估价方法适合于制造业这类主要靠生产资料生产的企业.象IT业这类企业就明显不合适用此方法估值了。
扩展资料：确定股票内在价值一般有三种方法：一、盈率法，市盈率法是股票市场中确定股票内在价值的最普通、最普遍的方法，通常情况下，股市中平均市盈率是由一年期的银行存款利率所确定的。
二、方法资产评估值法，就是把上市公司的全部资产进行评估一遍，扣除公司的全部负债，然后除以总股本，得出的每股股票价值。
如果该股的市场价格小于这个价值，该股票价值被低估，如果该股的市场价格大于这个价值，该股票的价格被高估。
三、销售收入法，就是用上市公司的年销售收入除以上市公司的股票总市值，如果大于1，该股票价值被低估，如果小于1，该股票的价格被高估。
DCF估值法公式和案例全解析
现金流量折现模型价值其中：n为资产的年限；CFt为t年的现金流量；r为包含了预计的折现率。
现金流量折现法运用前提现金流量折现法是建立在基础之上的,它应用的前提条件是,企业的经营是有规律的、并且是可以的,包括：（1）是有效率的,资产的价格反映资产的价值。
企业能够按照资本市场的,筹集足够数量的资本市场可以按照所承担的市场提供。
（2）企业所面临的经营环境是稳定的,只要人们按照科学程序进行预测,得出的结论会接近企业的实际,即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确定因素,从而使预测变得更加科学。
（3）企业的经营是不可逆的,、具有不可更改性,一旦做出,做便无法更改。
同时企业满足,没有特殊情况,企业将无限期地经营下去。
（4）投资者的估计是无偏差的,投资者往往都是理性的投资者,可以利用一切可以得到的企业信息进行,对于同一企业,不同的投资者得出的结论往往是相同的。
[]现金流量折现法的局限性由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提,而现实的资本市场和投资者素质往往无法达到其要求的条件,因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问题,主要表现在：（1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中,而且现金流量是时间、等参数的变化函数,必然导致依赖于现金流量的也处于动态变化之中。
但是在前面的评估模型中,忽视了现金流量的动态变化,单单依靠线性关系来确定现金流量,使评估结果更多地表现为静态结论。
（2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变企业的举债数额和,引起的波动,从而使企业的风险发生波动。
一般情况下,这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。
但是目前的评估模型只是从静止的观点进行价值评估,忽视了这种财务杠杆和的变化。
（3）现金流量的预测问题目前的是将现金流量与销售收人和的增长联系起来,虽然从表面上看两者具有相关性,但是在实际中,净利润与现金流量是相关的,这其中主要是企业对的调整以及等手段的运用,出现净利润、销售收人与现金流量不配比的现象。
股票的定价模型
(1 b) k (1 b)
1 k
在表1中，我们可以看到当股票有一般的再 投资机会时，如果回报率和折现率都等于 12%，P/E值就等于8.3。
在这个例子中，E/P值（P/E的倒数）也是 12%，因此它是实际折现率的准确估计。 如果出现高回报率的情况，E/P值会低于股 票的折现率。
表2
公司利润率的基本因素
EPS=M*T*L*U*B 回报率r=EPS/B=M*T*L*U 当M=净收益占销售额的比率 T=资产周转率，定义为销售额占有形资产的比率 L=采用杠杆使资产收益增加的水平，即负债的影
响
U=税后率，U=(1-t)B=每股账面价值
表格最上面一行表示公司每股收益水平EPS，它 是五个变量的函数：（1）边际利润；（2）资产 周转率；（3）财务杠杆因素；（4）税率效果； （5）账面价值水平。
表1显示出不同的折现率和公司保留盈余的 回报率对P/E值的影响。
假设保持红利支付率不变。可以看到P/E值 随公司保留盈余回报率的不同而不同，其 他相同的情况下，高回报率的公司比低回 报率公司有更高的P/E。
另一方面，P/E与其折现率成反比，高折现 率的公司比低折现率的公司有更低的P/E值。
这样，可将红利资本化模型的一般形式转化 成下面的形式：
P
D1 1 k
D1(1 g)1 (1 k)2
D1(1 g)2 (1 k)3
D1(1 g)T-1 (1 k)T
T t 1
D1(1 g)t-1 (1 k)t
采用适当的方法可以将在无限长时间内以 一定比率连续增长的现金流——永续年 金——变化成较简单的形式。
资产周转率 = 本期销售收入净额 / 本期资产总额平均余 额
12章 股票估值模型
阶段1 ga
gb
阶段2
阶段3
期限为B之后股息的 增长率为一个常数 (g b) ，是公司长期的 正常的增长率
图A 12-1：三阶段股息B 增长模型
时间 (t)
• 股利增长划分为三个不同的阶段：
– 在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个 常数g。
– 在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线 性变化，即从ga 变化到gb （ gb 是第三阶段的 股利增长率），如果， ga ＞gb 则表示第一阶 段为一个递减的股利增长率；相反， ga ＜gb则 表示一个递增的鼓励增长率。
• 其中RIt + 1代表 t+1 期的剩余收益， • NIt + 1代表 t+1 期的企业净收益， • BVt是 t期企业权益的帐面价值， • r 是投资者要求的必要报酬率。
• 基本原理
– 剩余收益估值模型使用公司的账面价值和预期剩 余收益的现值来表示股票的内在价值。
• 企业价值的计算——基本公式
• 股权自由现金流（free cash flow of equity， FCFE）
– 是在公司扣除投资、营运资金和负债融资成本 之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付 所有营运的费用、再投资支出、所得税和净债 务支付（即利息、本金支付减去发行债务的净 额）后可分配给公司股东的剩余现金流。
– FCFE的计算公式为：
• EVA也可以表示为：
– EVA = （ROIC - WACC）× 实际资本投入
– 式中，ROIC( return on invested capital )为资 本收益率，即投资资本回报率，为税息前收入 减去投入成本
12.3.2 剩余收益估值模型
• 剩余收益估值模型（residual income model，RIM）
股权价值评估方法
附件1：股权价值评估的常用方法股权价值评估的常用方法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法;一、折现现金流量法一定义;通过预测企业未来各期现金流量,并选取合适的折现率将其折算到评估基准日,将各期现金流量现值累加求和的方法;二计算方法;根据现金流量的口径不同,折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量CFCF 折现法和股权资本自由现金流FCFE 折现法;1、全部资本自由现金流折现法企业全部资本自由现金流量,即在不影响企业持续经营的前提下,在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者股东和债权人自由支配的额外现金流量;全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值,减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值;具体计算步骤为：1计算企业整体价值 企业价值计算公式为：1(1wacc)t tt FCFF FirmValue ∞==+∑ 1 理论上讲,企业的生命周期无限长,但现实中又不可能对所有未来年份做出预测,因此,通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值,即：1(1wacc)(1)t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ 2 公式2通常称为两阶段模型;式中：1、FCFF=EBIT1-所得税税率+折旧与摊销-资本性支出-营运资本净增加额其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支出营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加-经营性应付增加-预提费用增加2、WACC 为加权平均资本成本3、H 为预测期年数4、PV H 为后续期现值,可以用相对价值法、如市盈率法、市净率法估算;2公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-企业债务-现金2、股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流FCFE 是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流;股权资本自由现金流折现后得到的现值就是公司股权价值;计算公式为： 股权资本自由现金流1PV (1r)(1)t H t H t H t FCFE PV r ===+++∑（股权价值）3 式3中：1FCFE ＝FCFF+新增有息负债-偿还有息负债本金 2r e 为股权资本成本,用CAPM 法计算：()e f m f r r r r β=+-其中：e r 是无风险利率；m r -f r 是市场证券组合的风险溢价；β是具体股票收益相对市场证券组合收益的波动程度;三折现现金流量法的运用折现现金流量法理论上比较完善,但计算过程相对复杂,基础数据的可获得程度和模型参数的准确程度在很大程度上影响了该方法的实用性和可操作性;二、相对价值法一定义;相对价值法,也称为价格乘数法或可比交易价值法,是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法;其基本做法是：首先,寻找一个影响企业价值的关键变量如净利；其次,确定一组可以比较的类似企业,计算可比企业的市价/关键变量的平均值如平均市盈率；最后,根据目标企业的关键变量如净利乘以得到的平均值平均市盈率,计算目标企业的评估价值;二计算方法;相对价值模型分为两类,一类是以股权市值为基础的模型,包括股权市价/净利,股权市价/净资产、股权价值/销售额等比例模型;另一类是以企业实体价值为基础的模型,包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比例模型;最常见的相对价值方法为市盈率法P/E和市净率法P/B1、市盈率P/E模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利该模型假设股票市价是每股净利的一定倍数;每股净利越大,则股票价值越大;2、市价/净资产比率市净值模型目标企业每股价值=可比企业平均市净率×目标企业每股净资产这种方法假设股权价值是净资产的函数,类似企业有相同的市净率,净资产越大则股权价值越大;3、市价/收入收入乘数比率模型目标企业每股价值=可比企业平均收入乘数×目标企业每股销售收入三相对价值法的运用范围相对价值法的运用有两个基本前提：一是要有活跃的股权交易市场；二是市场上要有可比的同类公司;因此,相对价值法主要适用于上市公司;具体来看：1、市盈率模型的适用性市盈率模型的优点：1计算市盈率的数据容易取得、计算简单；2市盈率将价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系；3市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性;市盈率模型的局限性：如果收益是负值,市盈率就失去了意义；再有,市盈率除了受企业本身基本面的影响之外,还受到整个经济景气程度的影响;因此,市盈率模型适用于周期性比较弱的行业,如公共服务业；不适用于周期性较强的行业,如一般制造业,以及每股收益为负的公司和房地产等项目性较强的公司;2、市净率模型的适用性市净率估价的优点：1净利为负值的企业不能用市盈率进行估价,而市净率极少为负值;可用于大多数企业;2净资产账面价值的数据容易取得,也容易理解;3净资产账面价值比净利稳定,也易被人为操纵;4如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化;市净率的局限性：1账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性;2固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率没有实际意义;3少数企业的净资产是负值,市净率没有意义;因此,这种方法主要适用于周期性较强、拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的公司,如银行、保险等；不适用于固定资产较少、无形资产较多的服务行业;3、收入乘数模型的适用性收入乘数估价模型的优点：1收入不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的价值乘数;2收入比较稳定、可靠,不容易被操纵;3收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果;收入乘数估价模型的局限性：不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一;因此,这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业;三、成本法一定义;成本法是以企业净资产价值为基础进行调整的一种方法; 二计算公式：公司股权价值=净资产评估值×溢价比例三适用范围：一般适用于非上市公司的股权价值评估;附件2：并购贷款尽职调查报告提纲第一章并购主体概况一、并购方概况一公司基本情况工商登记资料、主营业务、股东名称及持股比例,主体资格是否合法的判断二股东基本情况同上三控股及参股子公司的基本情况同上四主要管理人员简历五公司信用情况包括我行在内的各家行授信及用信额度、对外担保、无信贷违约和逃废银行债务等不良记录等六公司财务状况近三年及最近一期主要财务指标列表及简要分析七公司经营状况及业务发展规划二、目标企业概况一公司基本情况二公司其他股东基本情况三主要管理人员简历四公司信用情况五公司财务状况六公司运营情况及业务发展规划第二章并购方案评价一、并购方案概述一并购目的二并购方案内容并购方式、收购价格及依据、资金来源、并购后整合方案三交易进程及计划交易所需要的内外部审批流程,目前的进展及后续流程完成计划二、并购事项的评估一并购风险评估战略、法律与合规、财务、经营、整合风险等二定价依据评估定价估值方法、模型建立及运算过程等第三章并购贷款方案分析一、贷款方案概述贷款金额、期限、利率、担保方式等二、还贷能力评价一市场分析二盈利能力分析三还贷能力测算四敏感性分析三、担保能力评价四、我行收益分析第四章项目优势与风险第五章调查评估结论及建议。
6第六讲股权估价模型20190422
V0
D0(1g) Kg
D1 Kg
• 此即固定增长的红利贴现模型（constant-growth DDM），也被 称为戈登（Gordon）模型。
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二、固定增长红利贴现模型的说明与含义及应用
• （一）说明
➢ 1、使用的是永续现金流的贴现值。 ➢ 2、如果红利不会增长，也即g=0，那么股票估值公式简化为：
值，但有时股票市值也会低于账面价值。
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一、账面价值
• 表18-1 道化学公司（Dow Chemical ）的资产负债表 （2019/12/31）
• 该公司的账面价值为24.43美元每股。
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二、清算价值与重置成本
• （一）清算价值（liquidation value）
V01D 1k(1 D k 2)2(1 D k 3)3
• 此即为股票价格的红利贴现模型（divident discount model， DDM）。
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18-3 红利贴现模型
• 三、对红利贴现模型的说明 ➢ 1、由于假定了资本利得是股票价值的一个部分，而未来股份出
售价格依赖那时对股票红利的预测。因此，红利贴现模型并没 有忽视资本利得是投资股票时的一个动机，而仅仅考虑红利因 素。 ➢ 2、PH表示时间H时，投资者对未来所有红利预期的贴现值。 ➢ 3、DD模型说明，股票价格最终决定于持有股票时，不断获得 的预期现金流收入，即红利预期。
• 答案。（1）53.75%；（2）59.77美元；（3）预期资本收益
率=11.2%，红利收益率=4%，持有期收益率=15.2%。
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股票估价模型计算公式
股票估价模型有很多，以下列出几种常见的股票估价模型及其计算公式：
1. 贴现现金流模型(DCF)
DCF模型的基本思想是将未来的现金流贴现回现在，再加上终止时的剩余价值来决定企业的价值。
计算公式：V = Σ(CFt/(1+r)^t) + PV(终值)
其中V为企业的价值，CFt为第t年的自由现金流，r为贴现率，PV(终值)为终止时的剩余价值。
2. 增长股票模型(GGM)
GGM模型假设未来的股票分红随着时间以固定比率增长，因此可以用当前的股票分红和未来的增长率来估计企业价值。
计算公式：V = D/(r-g)
其中V为企业的价值，D为当前年度的股票分红，r为资本成本率，g为分红增长率。
3. 市盈率模型(P/E)
P/E模型假设企业的股价与每股收益的比率是稳定的，因此可以用当前的每股收益和市场平均P/E比率来估计股票的公允价值。
计算公式：V = EPS x P/E
其中V为股票价值，EPS为每股收益，P/E为市盈率。
4. 资产定价模型(CAPM)
CAPM模型是衡量投资风险和回报的一种经济学模型，基于市场风险溢价和资产特有风险溢价来估计资产的预期回报率。
计算公式：r = Rf + β(Rm - Rf)
其中r为资产的预期回报率，Rf为无风险利率，β为资产的市场风险系数，Rm 为市场的预期回报率。
需要注意的是，以上的股票估价模型只是理论模型，实际应用中需要考虑估价模型的局限性以及财务数据的质量等诸多因素。