风口上的“混改” 机会和风险并存

风口上的“混改”机会和风险并存

《红周刊》特约作者张俊鸣

停牌近五个月，2017年国企混改的重头戏：中国联通终于在本周一（8月21日）复牌登场。定增+股权激励+股份转让，中国联通发布的混改方案交易总价将近780亿人民币，除了国资系统的中国人寿一跃成为第二大股东之外，更获得腾讯、阿里、京东、

百度等众多互联网巨头的捧场。挟着“超级豪华阵容”，联通A股复牌当天无悬念“一字板”涨停，更引发投资者新一轮的“寻宝”：谁是下一个联通？或者说，谁会

被联通的“气场”带动股价升天？

公告撤回再上，“个案处理”开绿灯

在本周“真正”的涨停板来临之前，联通在上周三（8月16日）就一度让A股投资

者“脑补”了几个涨停。当天夜间，联通发布混改公告，市场已经开始为其股价“数板”，但周四（17日）凌晨却出现剧情大反转，三份公告被悉数撤回，宣称“因技术原因继续停牌”。发了公告又连夜撤回，这在A股历史上十分罕见，更何况是万众瞩

目的央企混改。个中缘由，和今年2月17日中国证监会公布的定增新规对定增股份的比例（不超过发行前总股本的20%）、定价基准日（为本次非公开发行股票发行期的首日）有关，联通公布的混改方案（定增股份占发行前总股本的42.63%，定价6.83

元/股为董事会第十次会议决议公告日2017年8月17日前20个交易日均价）已经“踩线”。不过3天之后，这份方案卷土重来，证监会以“个案处理”的方式为联通

混改开了绿灯。

中国联通的混改方案能让证监会放行，显然与其“先行先试”有密切关系。联通混改不仅引入了众多战略投资者，包括互联网、金融等，让第一大股东联通集团的持股比

例从62.74%直线下降至36.67%，同时还推出了最多达8.48亿股的股权激励方案，

涉及超过7500名核心员工，堪称“内外兼修”，在国企改革和A股市场上都是“重大无先例”的方案。显然，联通混改虽然被作为“个案处理”，但在某种程度上也扮演

着“探路先锋”，探索大型央企混改的新路。

探索虽然有不确定性，但A股市场有时更需要这种“朦胧美”。尤其是联通混改同时公布的中报显示，公司的净利润同比增长超过七成，虽然每股收益只有区区0.0367元，但毕竟也算是利好；加上混改带来业绩拐点形成的预期，联通A股停牌前7元多的股

价也符合A股炒作资金的胃口。

证监会放行联通，显示大型国企混改突破现有规则并非不可能的任务，这有助于点燃市场对国企混改的热情，增加题材的关注度和股价的弹性。

联通树标杆，“混改+科技”成新风口

混改过关，除了联通公司本尊股价受到热捧之外，许多“分身”也纷纷走出大涨行情。在周一当天，参加联通混改的A股上市公司，如中国人寿、苏宁云商、用友网络、宜

通世纪、网宿科技等都出现高开，但最终收盘却是良莠不齐，高开低走者不在少数，

只有宜通世纪坚守“一字板”力保涨停不失。而伴随着周三联通股价的冲高回落，除

了中国人寿之外大部分跟风品种已经重归沉寂，即便是周五大盘普涨站上3300点，大部分也未能超过周初的高点。

虽然中箭落马的跟风股不在少数，但联通混改相关的外围概念股却有不俗的表现。600多亿元的募资再度撬动电信网络建设概念股的想象空间，宜通世纪除了参加联通

混改之外，更受益于联通定增募资投向4G及5G网络的建设。其余如梅泰诺、东土科技等纷纷走强，也和联通募资投向密切相关。因此，和4G及5G网络建设相关概念股，尤其是具有国企背景、具备混改想象空间的个股，将有望追随联通出现“业绩+题材”的正向双击，尤其是其中估值较低的品种，如光迅科技、长江通信、烽火通信等。

而如果从联通此次的方案剖析，给予内部员工大量的股权激励以激发内生动力，对于那些依赖高科技人才的国企而言，未来的混改也势必更多和内部股权激励相结合，尤

其是具有国家级科研机构或高校背景的“混改+科技”概念股，更值得投资者长期关注。如：机器人、金自天正、浙大网新、中科曙光等（见表1）。

七大混改领域，谁执牛耳？

联通复牌之后，国企大混改时代正式开启。早在年初，七大重点领域的混改就已经公布，某种意义上成为市场的“明牌”，包括：电力、石油、天然气、军工、电信、民航、铁路。

1、电信：除了联通之外，中国电信、中国移动两大巨头都在香港上市，A股的相关

标的不多但比较容易聚焦。中国电信在A股惟一控股的上市公司：号百控股根正苗红，未来不排除成为中国电信整合资产的A股平台；电信科学技术研究院旗下的大唐电信、高鸿股份业绩低迷，未来改革的动力也更迫切，有望引入外部力量借此摆脱困境。

2、电力：神华和国电的“煤电强强联合”是继联通之后下一个具有想象力的国企改

革案例，涉及跨行业巨头重组，也属于“重大无先例”，市场关注热度高。今年煤炭

价格维持高位不利于火电股，煤电这对“欢喜冤家”如能展开更多实质性的整合，将

有利于此前表现低迷的火电股修复估值。重点观察对象包括：华能国际、大唐发电、

申能股份等。涉足太阳能等多元发电方式的电力股，如乐山电力、湖北能源等，以及

电力设备中的东方电气、*ST佳电也可列入观察对象中。

3、石油：“两桶油”近年来重组案例不断，中石化销售公司的混改更早在2014年

便启动，年内如期在香港实现H股上市，对石油板块将产生较大的激励作用。股价在

低位长期沉淀的中国石油、估值较低的上海石化、具备加油站资产重估的泰山石油、

业绩大幅向上翻转的四川美丰，均可列为观察对象。

4、天然气：具有一定的民生公益性质，重点关注交易平台的建设，尤其是在原油期

货正式推出之后，天然气的储备、运输将决定其期货是否能同步推出，未来的国企混

改大概率对此将有着墨。重点观察对象：大众公用、长春燃气、深圳燃气。

5、军工：科研院所资产注入、“军转民”的预期和动作一直不断，另外尚有外围局

势的因素利好其反复活跃。在上半年大幅下挫之后，下半年军工板块有望在题材和突

发事件的刺激下出现波段行情。重点关注大股东资产证券化程度较低、具有较多潜在

优质资产注入可能或科研院所改制的公司，如：飞亚达A、航天电器、中直股份、中

船防务、航天电子、凌云股份等。

6、民航：东航物流此前的混改已经启动，但航空股的表现并不突出。今年以来国际

油价维持低位、人民币兑美元升值都构成其基本面的利好，未来有望出现补涨的动作。三大航空股均可列为观察对象：东方航空、南方航空、中国国航。

7、铁路：2013年铁道部改制，铁路总公司成立以来，市场化已经是铁路行业不可逆转的大方向。今年以来，铁总已分别向阿里、腾讯和一汽集团发出邀请，欢迎其参与