关于宝万之争的研究报告

关于宝万之争得研究报告

一、宝能与万科得简要情况

深圳市宝能投资集团有限公司(简称宝能集团)成立于２０00年3月，注册资本3亿元,总部在深圳,姚振华就是其唯一股东。宝能集团旗下包括综合物业开发、金融、现代物流、文化旅游、民生产业等五大板块,下辖宝能地产、前海人寿、钜盛华、广东云信资信评估、粤商小额贷款、深业物流、创邦集团、深圳建业、深圳宝时惠电子商务、深圳民鲜农产品多家子公司。这次涉及宝万之争得子公司主要就是深圳市钜盛华股份有限公司(简称钜盛华)与前海人寿保险股份有限公司(简称前海人寿）。

钜盛华成立于2002年,由深圳宝源物流有限公司、深圳市浙商宝能产业投资合伙企业（有限合伙)、深圳市宝能创赢投资企业(有限合伙)与宝能集团等四家股东共同投资,实缴资本1６3、0４亿元,其中宝能集团占股67、4％。前海人寿成立于201２年２月，注册资本８5亿元，钜盛华占股51％，负责人为姚振华。

万科企业股份有限公司成立于1984年,198８年进入房地产行为,1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司。经过二十多年得发展，成为国内最大得住宅开发企业。公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球2００家最佳中小企业”“亚洲最佳小企业200强”,多次获得《投资者关系》等国

际权威媒体评出得最佳公司治理、最佳投资者关系等奖项,连续八次获得“中国最受尊敬企业”称号,确立了在住宅行业得竞争优势。在万科上市以后,华润集团作为万科第一大股东,在长达十五年得合作中,不参与经营管理,管理层主导企业发展得模式，一直被业内瞧作企业治理得典范。

二、宝万之争得本质就是所有权与经营权之争

(一)分散得股权结构埋下争夺隐患。据WIND资料,当前万科总股本１1，039,152,001,其中Ａ股发行总量为9,７２4，196，533,流通市值1，9２5、39亿人民币元;香港Ｈ股当前发行数为１,314,955,４6８,流通市值217、７6亿港币。万科作为上市企业,股权分散，前十大股东占股比为５5、4１%,管理层占股为0、19%。宝能集团正就是瞄准了万科股权分散得情况,通过“２+7”得模式,分三个阶段,成为万科第一大股东。第一阶段,主要就是用前海人寿得保险资金购买,共斥资1０4、22亿元,其中包括万能险账户保费资金79、6亿元与传统保费资金２4、６2亿元。第二阶段,通过钜盛华大举买入万科。这一阶段钜盛华以自有资金约３9亿元,以1:2得杠杆撬动券商资金约78亿元。这期间得杠杆主要就是通过与中信、国信、银河等券商开展融资融券与收益互换实现得。至此,前海人寿与钜盛华持股万科比例合计超过15％。第三阶段，就是在2015年9月份为后,宝能得“金主”从保险与证券变成了银行。这一阶段,银行理财资金通过两种方

式成为宝能购买万科股票得主要来源。一方面银行理财资金转换券商资金。宝能引入建设银行理财资金约７8亿元替换前期得券商收益互换等带来得资金。另一方面，银行理财资金成立投资公司间接增持万科。截止7月7日,宝能集团旗下钜盛华及其一致行动人合计持有万科公司总股本得25％。其中,宝能系自有资金62亿元，杠杆撬动资金2６2亿元，杠杆倍数４、１9，总耗资约４３0亿元。

(二)经营管理层与股东之间缺乏有效沟通导致矛盾激化。一就是王石作为万科董事长没有与第一、第二股东进行良好沟通。在宝能系举牌万科,王石与姚振华深谈后,王石在微博中坦言“宝能就是强行入室得野蛮人”,明确表示不欢迎宝能投资万科,这为以后得股东与经营管理层之争埋下了隐患。再接下来,王石与华润新任董事长傅育宁之间得沟通也不畅通,王石没有得到后者得认可。从而导致王石失去了第一股东与第二股东得有力支持。二就是管理层得重组决议没有得到股东得认可。在宝能系举牌万科以后,万科管理层为了摆脱困境,通过董事会决议，万科拟通过定向增发股票得形式支付对价(发行价15、８8元,发行股票2,8７2，355,163股，总价约456、13亿元）,购买深圳市地铁集团有限公司(以下简称深圳地铁）持有得深圳地铁前海国际发展有限公司１0０％得股权。通过定向增发,深圳地铁将持有万科股份得20、６5%。但此决议，因为计票权得问题也处于纷

争之中，华润集团不承认投票结果,并致函证券监管部门要求万科依法合规经营。而此重组决议得提出，又增加了深圳地铁与华润集团、宝能集团得股权之争,使局面更加复杂。

（三）优秀得管理团队被罢免引发社会关注。在万科重组决议披露以后,宝能集团提议董事会召开临时股东大会,提议罢免万科董事会10名成员,遭到董事会否决。由于万科管理层在业界具有良好得知名度与信誉度,经营管理能力超群,得到了广大中小股东得高度认可，宝能集团提出了罢免全体董事得议案，也引起了社会得广泛关注与纷争质疑。

宝能集团作为综合性得企业,在地产方面得投资却就是不成功得,目前宝能地产许多项目处于停工状态,恰好与万科形成鲜明对比。因此,宝能集团及其一致行动人通过股市收购万科股份成为第一大股东,进而提出罢免董事会成员得作法,使社会公众广泛质疑宝能集团经营万科地产得能力,由此担忧中小股东利益受损。

三、涉及到得几个法律问题

(一)回避表决与弃权表决得法律问题。万科董事会由11人组成,其中3人为独立董事。在董事会审议万科重组方案时,由华润集团推荐得独立董事张利平先生，以任职得美国黑石集团与万科正在洽售一项商业地产涉及关联交易为由,申请回避表决。最终该项方案表决结果为赞成票7票，反对票３票,弃权票０票,回避表决1票。万科董事会按照通过标

准认定并发出公告后，华润集团提出激烈反对,认为张利平先生不涉及关联交易,应就是弃权表决,由此向监管层致函要求否决该议案。张利平这关键一票,就是被认定为“利益冲突回避”还就是纳入计票总数得“弃权”,关系到重组议案能否获得三分之二通过得认定。

(二)关联关系问题。独立董事张利平以任职得美国黑石集团正在与万科洽售一项商业地产项目作为回避表决得理由,就是否成立,成为法律界争执得焦点。一方认为不存在关联关系,因为独立董事并不在深圳地铁任职，因此议案涉及万科与深圳地铁得交易,并不存在关联关系,此表决应视为“弃权”。另一方认为,张利平董事提出回避表决时,董事会予以默认,没有人提出异议。按照公司自治得原则,此表决应视为“回避”。

(三)内部人控制问题。宝能集团提出罢免董事会成员得一个理由,就就是万科由内部人控制。这就是由万科成长得历史决定得。关于内部人控制，在法律上并没有明文禁止得条文。股权分散型上市公司得实际控制权大都掌握在管理层手中,由此产生“代理问题”。问题不在于有无“内部人控制”，而在于掌握实际控制权得管理层就是否履行信托责任，有无滥用权力、损公肥私等。

(四）一致行动人。万科独立董事华生质疑宝能集团与华润集团就是一致行动人。为此,深交所向华润及“宝能系”