第十章 资本结构-资本结构的其他理论
2020年注册会计师资本结构的MM理论、资本结构的其他理论知识
第九章资本结构本章知识架构本章考情分析（一）本章主要介绍资本结构决策的分析方法和杠杆系数的衡量，属于考试中比较重要的一章；考试中客观题和主观题均可以考察，近三年考试平均考分为4.5分左右。
（二）近三年真题主要涉及以下考点：1.资本结构理论2.每股收益无差别点分析法3.经营杆杠系数4.财务杆杠系数5.联合杆杠系数（三）本章应重点学习的内容1.资本结构决策的分析方法2.杠杆系数的衡量2019年教材的主要变化2019年教材无实质性变化。
第一节资本结构理论考点一资本结构的MM理论【说明】资本结构是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。
（一）MM理论的假设条件1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（二）无税MM理论（不考虑企业所得税）1.命题1：【观点】在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。
其表达式如下：V L=EBIT/r0WACC=V u=EBIT/r s U式中，V L表示有负债企业的价值;V U表示无负债企业的价值；EBIT表示企业全部资产的预期收益（永续）；r0WACC表示有负债企业的加权资本成本；r s U表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。
【提示】命题Ⅰ的表达式说明了无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定，即全部预期收益（永续）按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值；有负债企业的加权平均资本成本，无论债务多少，都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等；企业加权资本成本与其资本结构无关，仅取决于企业的经营风险。
资本结构理论ppt80页
项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高 风险项目而产生的损害股东以及 债权人的利益并降低企业价值的 现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资 项目而使债权人利益受损并进而降 低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存 在利益冲突时，经理的自利行为 产生的过度投资问题； （2）当企业股东与债权人之间 存在利益冲突时，经理代表股东 利益采纳成功率低甚至净现值为 负的高风险项目产生的过度投资 问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点 表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企 业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点 表达式
企业 价值 （V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高 低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负 债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （ 利 息 抵 税 ） -PV （财务困境成本）-PV（债务的 代 理 成 本 ） +PV （ 债 务 的 代 理 收益）
10 资本结构笔记
债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
第三节资本结构决策
一、资本结构的影响因素
（三）有企业所得税条件下的MM理论
基本
观点
1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，加权资本成本降低。
【提示】在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式
VL=VU+PV（利息抵税）
有税条件下的MM理论两个命题如图10-2所示。
二、资本结构的其他理论
（4）找出企业价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。
本章小结
主要考点：
1.三个杠杆系数的计算与作用；
2.资本结构理论；
3.每股收益无差别点的计算和应用；
4.企业价值比较法的应用
与财务风险的关系
财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
影响因素
企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。
【提示】可以根据计算公式来判断。
【提示】可以根据计算公式来判断。
控制方法
企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
财务杠杆
财务风险：是指由于企业引用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
第十章 资本结构
4、营业杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成 本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润 变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数 越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 影响经营风险的因素有： （1）需求的稳定性； （2）销售价格的稳定性； （3）投入品价格的稳定性； （4）固定成本比重。
（四）MM理论 1、最初的MM理论 1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米 勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956 年他们发表了《资本成本、公司财务与投资管理》 的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价 值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资 本结构与企业价值无关的结论。 这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企 业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对 称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全 相同）等假设。
第二节 资本结构
一、资本结构概述 （一）资本结构的涵义： 广义：指企业各种资本的构成和比例。 狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与 股本的构成比例。 （二）债务资本在资本结构中的作用 1、降低企业综合资金成本； 2、获取财务杠杆利益； 3、增加企业财务风险； 4、有利于降低企业的代理成本.
2、修正的MM理论 MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加 入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是： 在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和 融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时， 则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。 但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。 于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。
第十章 资本结构-资本结构与财务结构的含义
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：资本结构与财务结构的含义● 详细描述：【相关链接】由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务。
因此，通常的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。
例题：1.已知甲公司2011年现金流量净额为200万元，其中，筹资活动现金流量净额为一M万元，投资活动现金流量净额为60万元，经营活动现金流量净额为160万元；2011年年末负债总额为200万元，资产总额为560万元，营运资本为40万元，流动资产为200万元，2011年税后利息费用为20万元，所得税率为25%。
则（）。
A.现金流量利息保障倍数为8B.现金流动负债比率为100%C.现金流量债务比为80%D.长期资本负债率为10%正确答案：B,C,D解析：年末流动负债=200—40=160(万元），现金流动负债比率=年经营现金净流量资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，原因是其比重不稳定，因此，不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理财务结构所有资本的来源、组成及其相互关系。
即是资产负债表中负债与所有者权益的所有内容的组合结构/年末流动负债X100%=160+160X100%=100%;现金流量债务比=经营现金流量净额/债务总额X100%=160/200X100%=80%；长期资本负债率=非流动负债/(非流动负债+股东权益)XlOOX=(负债总额一流动负债）/(总资产一流动负债）X100%=(200—160)+(560—160)X100%=10%;现金流量利息保障倍数=经营现金流量净额/利息费用=经营现金流量净额/[税后利息费用/(1一所得税率）]=经营现金流量净额X（1—所得税率）/税后利息费用=160X（1—25%)+20=6。
2.下列关于最优资本结构理论表述正确的有（）。
《公司理财》第10章-资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？
资本结构的其他理论--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义3
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义3资本结构的其他理论三、资本结构的其他理论（一）权衡理论——有税MM理论的扩展1.含义：在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的资本结构1）V L＝V U＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）2）最佳资本结构（债务比率）：债务抵税收益的边际价值＝增加的财务困境成本现值2.财务困境成本1）直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用2）间接成本：因财务困境所引发企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失①客户、供应商、员工的流失②投资者的警觉与谨慎导致融资成本增加③被迫接受保全他人利益的交易条款3）财务困境成本现值的决定因素①发生财务困境的可能性，与企业收益现金流的波动程度有关②企业发生财务困境的成本大小，取决于这些成本来源的相对重要性以及行业特征（二）代理理论——权衡理论的扩展1.过度投资：企业采用不盈利项目或高风险项目，损害股东以及债权人的利益并降低企业价值：1）企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为①在自由现金流量相对富裕时，经理倾向于通过扩大企业规模实现扩大自身对企业资源的管理控制权，宁愿投资于净现值为负的项目，而不分配股利；②经理过分乐观，在没有意识到项目的投资风险与价值情况进行投资；③解决途径：提高债务筹资比例，增加固定性债务利息支出在自由现金流量中的比例，以制约经理的自利性机会主义行为。
2）股东与债权人之间存在利益冲突时，在信息不对称的条件下，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目，提高了债务资金的实际风险水平，侵占了债权人财富，降低债务价值。
——“资产替代问题”①债权人的报酬存在上限（合同收益），即：债权人的期望收益≤承诺收益；②高风险项目成功，则股东获取全部超额收益；高风险项目失败，股东只承担有限责任，主要损失由债权人承担。
第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本
第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本成本等于原有同类资本的成本时,其新增资本的加权平均资本成本取决于( )的变化.A.筹资规模B.资本结构C.边际资本成本D.综合资本成本2.当筹资额超过筹资突破点时,即使维持现有的资本结构,其资本成本也会( ).A.增加B.不变C.变化D.减少3.产生经营杠杆作用的主要原因是( ).A.经营成本中固定成本总额的不变B.经营成本中单位变动成本的不变C.资本结构中债务利息费用的不变D.产销规模的不变4.在固定成本不变的情况下,销售额与经营杠杆系数的关系是( )A.经营杠杆系数的大小与销售额的大小成正方向同比例变化B. .经营杠杆系数的大小与销售额的大小成反方向同比例变化C.销售额越大,经营杠杆系数越大D.销售额越大,经营杠杆系数越小5.降低财务风险的主要措施是( )A.降低固定成本总额B.合理安排资本结构,适度负债C.降低变动成本总额D.提高获利能力6.用每股收益分析法在进行资本结构决策时,选择筹资方案的主要依据是筹资方案( )的大小.A.综合资本成本水平B.每股收益值C.筹资风险D.企业总价值7.资本结构理论是基于研究( )而提出的.A.负债对企业总价值的影响B.权益资本对企业总价值的影响C.负债与权益资本比例变化对企业总价值的影响D.资本成本对企业总价值的影响二、多项选择题1．普通股成本的确定方法有（）。
A.股利增长模型法B.资本资产定价模型法C.债券收益加风险报酬法D.贴现现金流量法2．综合资本成本的大小是由下列因素决定的( ).A.筹资总额B.筹资风险C.个别资本成本D.个别资本占全部资本的比重3.固定成本占总成本的比重与经营风险的关系是( )A.固定成本所比重越大,经营风险越大B.固定成本所占比重越大,经营风险越小C.固定成本所占比重越小,经营风险越大D.固定成本所占比重越小,经营风险越小.4.从企业内部看,影响资本结构的因素有( )等方面.A.企业管理人员的偏好B.企业的资本成本水平C.企业的获利能力D.企业的现金流量状况5.早期资本结构理论的代表性理论有( )A.净收入理论B.MM理论C.净经营收入理论D.传统理论6.权衡理论是在MM理论的基础上,充分考虑( )来研究资本结构.A.财务拮据成本B.代理成本C.公司所得税D.负债的节税作用三、判断题1．当预计的息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益资本筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。
《第10章资本结构》习题(含答案)
《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。
A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
企业原来的利息费用为100万元。
如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。
A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。
A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。
公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。
如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。
A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。
A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。
假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。
A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。
《资本结构理论》课件
优化资本结构，提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构：公司治理对 股权结构有直接影响， 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构：公司治理对 债务结构有直接影响， 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构： 通过调整融资 来源和比例， 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值 的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构：公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率，从而影响公司的资本结构。
资本结构理论
资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。
资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。
资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。
1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。
此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。
资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。
从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。
综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。
今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。
虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。
企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。
因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。
第十章 资本结构-每股收益无差别点法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：每股收益无差别点法● 详细描述：每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。
【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。
1.债务融资与权益融资方案的优选每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。
这个息税前利润就是每股收益无差别点。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
2.多方案融资的优选 【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。
三、企业价值比较法 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算 公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B 为了计算方便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF） 2.加权平均资本成本的计算例题：1.最佳资本结构是（）。
A.使企业筹资能力最强的资本结构B.使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C.每股收益最高的资本结构D.财务风险最小的资本结构正确答案：B解析：最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
2.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
第十章 资本结构-资本结构的MM理论
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：资本结构的MM理论● 详细描述：（一）MM资本结构理论的假设 MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有： 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。
在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。
（二）无税MM理论命题I在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。
【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。
或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。
例题：1.下列有关资本结构理论的表述中，正确的是（）。
A.按照修正的MM理论，当负债为100%时，企业价值最大B.MM(无税）理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大C.权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值D.代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益正确答案：A 解析：命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。
命题I有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
资本结构理论
资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。
资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。
本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。
一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。
他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。
即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。
二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。
通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。
当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。
2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。
债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。
选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。
3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。
在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。
在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。
三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。
因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。
2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。
一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。
3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。
在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。
四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。
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2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理第十章 资本结构
知识点：资本结构的其他理论
● 详细描述：
一、权衡理论
含义
所谓权衡理论
（Trade－offTheory），就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。
观点企业价值最大化的债务比率：债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
表达式
VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）
无税MM理论
有负债企业价值＝无负债企业
例题：
1.利用权衡理论计算有杠杆企业总价值不涉及的参数是（）。
A.PV(债务的代理成本）B.PV(利息税盾）C.PV(财务困境成本）D.无杠杆企业的价值正确答案：A
解析：根据权衡理论，有杠杆企业的总价值等于无杠杆企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值，并不涉及债务的代理成本。
2.下列有关优序融资理论表述正确的有（）。
A.优序融资理论考虑了信息不对称和逆向选择的影响B.将内部融资作为首先选择C.将发行新股作为最后的选择
D.企业筹资的优序模式首先是内部融资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款正确答案：A,B,C 解析：ABC
考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益融资，然后是债务融资，而仅将发行新股作为最后的选择，这一观点通常被称为优序融资理论。
3.下列不属于权衡理论观点的有（）。
A.应该综合考虑财务杠杆的利息抵税收益与财务困境成本，以确定企业为最大化企业价值而应该筹集的债务额
价值
有税MM理论有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）
权衡理论有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）代理理论
有负债企业价值＝无负债企业价值＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）－PV（债务代理成本）
B.有负债企业的总价值=无负债价值+债务利息抵税收益的现值-财务困境成本的现值
C.有负债企业的价值等于（除资本结构不同外所有其他方面完全相同）无负债企业的价值与利息抵税之和
D.有负债企业权益资本成本等于无负债权益资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成正比例的风险溢价
正确答案：C,D
解析：选项C属于修正的MM理论的观点；选项D属于无税的MM理论。
4.下列属于股利理论中代理理论的观点有（）。
A.在股利分配时企业为了向外部中小投资者表明白身盈利前景与企业治理良好的状况，通过多分配少留存的股利政策向外界传递了声誉信息
B.债权人在与企业签订借款合同时，习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约
C.实施多分配少留存的股利政策，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望
D.投资者不仅仅是对资本利得和股利收益有偏好，即使是投资者本身，因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的
正确答案：A,B,C
解析：选项D属于客户效应理论的观点。
5.甲公司目前存在融资需求。
如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（）。
A.内部留存收益、公开增发新股、发行公司债券、发行可转换债券
B.内部留存收益、公开增发新股、发行可转换债券、发行公司债券
C.内部留存收益、发行公司债券、发行可转换债券、公开增发新股
D.内部留存收益、发行可转换债券、发行公司债券、公开增发新股
正确答案：C
解析：优序融资理论遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。
在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑股权融资。
6.甲公司设立于2013年12月31日，预计2014年年底投产。
假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定2014年筹资
顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。
A.内部筹资
B.发行债券
C.发行普通股票
D.发行优先股票
正确答案：B
解析：根据优序融资理论的基本观点，企业的筹资优序模式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。
但本题甲公司2013年12月31日才设立，2014年年底才投产，因而还没有内部留存收益的存在，所以2014年无法利用内部筹资，因此，退而求其次，只好选负债。
7.“过度投资问题”是指（）。
A.企业面临财务困境时，企业超过自身资金能力投资项目，导致资金匮乏
B.企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目
C.企业面临财务困境时，不选择净现值为正的新项目投资
D.企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为正的项目
正确答案：B
解析：“过度投资问题”：企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目；“投资不足问题”：企业面临财务困境时，它可能不会选择净现值为正的新项目投资。
8.根据资本结构的代理理论，下列关于资本结构的表述中，正确的有（）。
A.在债务合同中引入限制性条款将增加债务代理成本
B.当企业自由现金流相对富裕时，提高债务筹资比例，有助于抑制经理层的过度投资行为
C.当企业陷人财务困境时，股东拒绝接受净现值为正的新项目将导致投资不足问题
D.当企业陷入财务困境时，股东选择高风险投资项目将导致债权人财富向股东转移的资产替代问题
正确答案：B,C,D
解析：债务的代理成本既可以表现为因过度投资问题使经理和股东受益而发生债权人价值向股东的转移，也可以表现为因投资不足问题而发生股东为避
免价值损失而放弃给债权人带来的价值增值；债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引人、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
因此在债务合同中引入限制性条款将增加债务代理受益，选项A错误。
9.下列关于权衡理论表示正确的有（）。
A.应该综合考虑财务杠杆的利息抵税收益与财务困境成本，以确定为最大化企业价值而应该筹集的债务额
B.有杠杆企业的总价值=无杠杆价值+债务抵税收益的现值-财务困境成本的现值
C.有杠杆企业的价值等于（除资本结构不同外所有其他方面完全相同）无杠杆企业的价值与利息抵税之和
D.有杠杆股权的资本成本等于无杠杆股权的资本成本加上与以市值计算的债务与股权比率成比例的风险溢价
正确答案：A,B
解析：选项C属于考虑所得税条件下的MM理论的观点；选项D属于无税的MM理论。
10.下列有关优序融资理论的表述正确的有（）。
A.优序融资理论考虑了信息不对称和逆向选择的影响
B.将内部筹资作为首先的选择
C.将发行新股作为最后的选择
D.企业筹资的优序模式首先是内部筹资，其次是增发股票，发行债券和可转换债券，最后是银行借款
正确答案：A,B,C
解析：考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而将发行新股作为最后的选择，这一观点通常被称为优序融资理论。