居民家庭金融资产选择的实证研究_史代敏
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2005 年第 10 期 No.10 2005
Statistical Research
统计研究
43பைடு நூலகம்
居民家庭金融资产选择的实证研究
史代敏 宋 艳
ABSTRACT
＊
Residents' financial assets are main components of a nation' s savings . In the one hand , they are the source of capital for the expanding reproduction , and in the other hand , they are essential factors to decide residents' living standard . The thesis gives theoretical analysis from micro point of view to the causes that help forming the residents' financial assets , and the factors that affects the volume and structure of a family ' s financial portfolio ; and then constructs the econometrical model of volume and components of a family' s financial assets . In the case of Sichuan province , the thesis conducts empirical research , and reached some conclusions . 关键词 : 居民家庭 ;金融资产 ; 总量与结构 ; Tobit 模型 ; 实证研究
二 、居民家庭金融资产影响因素分析
居民家庭资产 是家 庭收 入在 消费 后的 结余 , 居 民 家 庭金融资产是家庭资产的一 部分 。 不同 类型的 金融资 产 可以满足不同家庭多样的投资 需求 , 因此 , 居民 家庭金 融 资产的总量与构成比例受以下一些因素的影响 : 1. 年龄 。每个人 都根 据其 一生的 全部 收入来 安排 消 费 、投资支出 , 居民家 庭的消费受 制于其 整个生 命期间 内 所获得的总收入 ① 。 一个家庭在其生命周期的不同阶段 , 对不同特性的 金融 资产 的需 求是 不 同的 , 因 而不 同年 龄 的人( 家庭) 的 金融 资产 组合 样式 不同 。 此外 , 由 于处 于
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统计研究
时为政府引导 居民 进行 合理 的消 费 和投 资 , 制定 缩小 居 民家庭贫富差距的宏观经济政策等 , 具有现实 作用 。 国外对居民家 庭金 融资 产进 行研 究 , 可追 溯到 上 世 纪 60 年代 。 早期居民金融资产计量经济模 型的建模思路 是理论导 向型 。 随着 研究 方法 的更 新 , 人们 逐步 采用 数 据导向型 、或者理 论 基础 上的 数据 导向 型的 实证 研究 模 式 。 近年来 , 西方 大 部分 学者 认为 微观 数据 能够 更加 真 实地反映典型 居民 家庭 的资 产组 合 情况 , 因 为少 数富 有 的居民家庭拥有了整个社会家庭 金融资 产的较 为可观 的 份额 , 使宏观数据计算出居民 家庭金融资产的社会 平均构 成比例与众数有偏 , 因此 , 他们在进 行实证分析时 , 多以微 观个体样本组成的抽样调查数据作为数据选择的基础 。 国外一些研究 表明 , 影 响居 民家 庭金 融资 产结 构 的 因素在不同国家之间存在差 异 。 在美 国 , 财富 、年龄与 家 庭总投资中风 险资 产所 占的 比重 具 有正 相关 关系 ; 英国 户主的性别 、年龄 和 拥有 的总 财富 价值 显著 地影 响财 富 在各种资产上的分配( Shorrocks( 1982) ); 而在 韩国 , 年长 的 家庭趋于寻求 低风 险投 资以 得到 稳 定的 现金 流入 , 户 主 的生命周期变量如婚姻状况 、受雇 情况 、户主年 龄以及 抚 养小孩的情况对家庭各项金融资产的持 有都有影响 ( Xiao 1996 , Yang 、Hong 1998) 。 我国理论界对于居民家庭金 融资产 结构的 研究始 于 上世纪 90 年代初期 。 到 90 年代后期 , 随着我国股票市 场 的迅速 发展 , 债券 、股 票 、保险 等金融 产品 的兴起 和家 庭 收入的增加 , 家庭的资产规 模不断 扩大 , 结构也 趋于多 元 化 。 一些学者以全国 范围居民部 门金融 资产选 择作为 研 究对象 , 侧重对居 民 家庭 储蓄 的巨 额增 长及 其向 投资 转 化进行研 究 。 但 从研 究内 容上 看 , 主要 定位 于从 宏观 上 对居民部门整体( 全体居民) 的金 融资产 总量与 结构的 研 究; 从 研究 方法上 看 , 主要 还停留 在相 关分析 、二 元线 性 回归和多元线性回归 , 方法 比较简 单和粗 糙 , 难 以达到 准 确刻画变量之 间关 系的 目的 ; 特别 是以 微观 数据 为基 础 的实证研 究较 为少 见 。 本 文拟 从微 观角 度出 发 , 建立 居 民家庭金融 资产 选择 的 TOBIT 模型 , 并 运 用微 观数 据 对 影响居民家庭金融资产总量 、结构的因素进行 实证分析 。
的金融投资需求 , 国家税收 、金 融产业优 惠等宏 观经济 政 策通过居民金 融资 产会 对 居民 收入 、消 费产 生怎 样的 影 响等等 , 这些 问题 在宏 观经 济中 已经 变得 愈发 重要 。 剖 析这些 问题 , 不 仅可 以认 识我 国居 民金 融资 产选 择的 特 点 , 完善我国居民资产选择 行为理 论 , 而 且有助 于了解 各 类人群金融投资需求 , 为金 融投资 工具创 新指明方 向 , 同
＊本文为国家社会科学基金 资助项目 ( 批准号 : 05BJT009) 的 阶段性研究成果 。
19 , 641 ～ 664 . [ 5 ] Serven L . 1998 . M acroeconomic uncertainty and private investment in LDCs : An empirical investigation . Washington D C: World Bank . [ 6 ] Barro , Robert J . , 1996 . Determinants of economic growth : A cross -country empirical study , NBER Working Paper 5698 . [ 7 ] Levine Ross and Renelt David , 1992 . A sensitivity analysis of cross -country growth regressions . The American Economic Review , Vol . 82 , No . 4 , 942 ～ 963 . 作者简介 尹恒 , 男 , 1969 年生 , 武汉大学 经济学 博士 , 北京师 范 大学经济 与工 商管 理学 院副 教授 。 研究 方向 : 宏 观经 济 和公共经济理论 。 叶海云 , 男 , 1964 年生 , 经济学 博士 , 武汉大 学高级 研 究中心讲师 。 研究方向 : 宏观经济学 。
一 、研究背景
随着我国收入 分配 主体 的变 化和 金融 市场 的 发展 , 居民家庭金融 资产 的种 类不 断增 加 , 居 民的 资产 选择 行 为变得越来 越复杂 。 由此产生了 有关居 民金融 资产的 一 系列相关问题 : 居民金融资 产的形 成有何 特点 , 居民金 融 资产总量与结 构的 影响 因素 有哪 些 , 居 民金 融资 产结 构 是否合理 , 各种具 有 不同 特点 的居 民家 庭之 间金 融资 产 总量与结构有 何差 异 , 市 场上 的金 融产 品是 否满 足居 民 能降低私人部门储蓄率和投资 率 , 会挤出 私人投资 , 导 致 经济增长 率下 降 。 实 际上 , 我 们在 另一 项研 究中 已经 证 实了政府债务对经济增长的消费消极影响( 尹 恒 , 2004)。 参考文献 [ 1 ] Elmendorf , Douglas W . , and Mankiw , N . Gregory , 1998 . Government debt , NBER Working Paper 6470 , March . [ 2 ] Kormendi Roger C . and Meguire Philip , 1995 . Government debt , Government spending , and private -sector Behavior : Reply . The American Economic Review , Vol . 85 , No . 5, 1357 ～ 1361 . [ 3 ] Ghatak A .and Ghatak S . , 1996 . Budgetary deficits and Ricardian equivalence : The case of India , 1950 ～ 1986 , Journal of Public Economics 60 , 267 ～ 282 . [ 4 ] Graham M . Voss , 2002 . Public and private investment in the United States and Canada , Economic Modelling Vol .
不同生命周期的家庭的思想观 念 、投资宗 旨不同 , 在安 排 金融资产结构时所考虑的重点不同 , 偏好 也会因此不同 。 年龄对家庭持有金融资产 总量及结 构的影 响在国 外 已经得到了许多学者的证实 ② , 然而在我国还没有相关 的 实证研究 。 2. 财富规模 、户主性别 、家 庭责任 。 这 三个因 素通 过 决定家庭对风 险的 承受 能 力 , 间接 地影 响居 民家 庭金 融 资产偏 好 。 风险 产生的原 因是有 不确定 性的存 在 — — —事 件真正的结果可能偏离人们 的预期 。 理 性的人 都是风 险 厌恶者 , 但由于受主观和客 观两方 面因素 的影响 , 不同 的 人对不确定性有不同的承受 能力 。 主观 因素是 人自身 性 格中的 冒险特 征 , 包括 年龄 、性别 等 ; 客观 因素则 是一 个 人所处的客观环境和状 况 , 包括家庭 的财 富状况 ③、是 否 抚养小孩子 、职业的稳定性等 。 由于各种不同 的金 融资 产( 以 及金 融资 产与 非金 融 资产之 间) 有不同的风险水 平 , 上述家庭 特征变 量会影 响 家庭的投 资偏 好 , 从而 影响 金融 资产 的总 量和 结构 。 在 本文主要研究的金融资产中 , 股票 是风险 最大的品 种 , 储 蓄存款的风险最小 。 3. 户主受教育程度 、家 庭资产规 模 、获得金 融服务 的 便利性 。 这三 个 因素 对 居 民家 庭 资产 的 分散 性 产 生 影 响 。 多种不同资 产组合在一起 会降低资 产组合 的非系 统 风险 ; 当资 产充分 分散 的时 候 , 非系统 风险 被完全 消除 , 资产组合只面临系统风险 ④ 。 受过良好教育的人会更快 地了解和 接受新 型金融 资 产 , 从而在资产分散化上有 更大的 选择空 间 ; 大 城市有 较 多的金融服务网点 , 金融咨 询和服 务便利 , 家庭 金融资 产 组合更易分散 化 ; 证 券业 从业 人员 等特 定职 业的 人会 对 分散化 更加重视 ; 另外 , 金融资 产总量也 影响分 散化的 程 度 , 如果家庭金融资产总量 小 , 购置多项 资产必 须付出 高 额成本 , 则资产分散化的想法难以实践 。 4. 住房所有权 。 住房 与金融 资产都 是由家 庭储蓄 形 成的 , 在储蓄既定的前提下 , 家 庭金融资 产与家 庭住房 所 有权之间存在替代关系 。 住房所有权与风险性金融 资产之间 又存在 着互补 关
Statistical Research
统计研究
43பைடு நூலகம்
居民家庭金融资产选择的实证研究
史代敏 宋 艳
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Residents' financial assets are main components of a nation' s savings . In the one hand , they are the source of capital for the expanding reproduction , and in the other hand , they are essential factors to decide residents' living standard . The thesis gives theoretical analysis from micro point of view to the causes that help forming the residents' financial assets , and the factors that affects the volume and structure of a family ' s financial portfolio ; and then constructs the econometrical model of volume and components of a family' s financial assets . In the case of Sichuan province , the thesis conducts empirical research , and reached some conclusions . 关键词 : 居民家庭 ;金融资产 ; 总量与结构 ; Tobit 模型 ; 实证研究
二 、居民家庭金融资产影响因素分析
居民家庭资产 是家 庭收 入在 消费 后的 结余 , 居 民 家 庭金融资产是家庭资产的一 部分 。 不同 类型的 金融资 产 可以满足不同家庭多样的投资 需求 , 因此 , 居民 家庭金 融 资产的总量与构成比例受以下一些因素的影响 : 1. 年龄 。每个人 都根 据其 一生的 全部 收入来 安排 消 费 、投资支出 , 居民家 庭的消费受 制于其 整个生 命期间 内 所获得的总收入 ① 。 一个家庭在其生命周期的不同阶段 , 对不同特性的 金融 资产 的需 求是 不 同的 , 因 而不 同年 龄 的人( 家庭) 的 金融 资产 组合 样式 不同 。 此外 , 由 于处 于
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时为政府引导 居民 进行 合理 的消 费 和投 资 , 制定 缩小 居 民家庭贫富差距的宏观经济政策等 , 具有现实 作用 。 国外对居民家 庭金 融资 产进 行研 究 , 可追 溯到 上 世 纪 60 年代 。 早期居民金融资产计量经济模 型的建模思路 是理论导 向型 。 随着 研究 方法 的更 新 , 人们 逐步 采用 数 据导向型 、或者理 论 基础 上的 数据 导向 型的 实证 研究 模 式 。 近年来 , 西方 大 部分 学者 认为 微观 数据 能够 更加 真 实地反映典型 居民 家庭 的资 产组 合 情况 , 因 为少 数富 有 的居民家庭拥有了整个社会家庭 金融资 产的较 为可观 的 份额 , 使宏观数据计算出居民 家庭金融资产的社会 平均构 成比例与众数有偏 , 因此 , 他们在进 行实证分析时 , 多以微 观个体样本组成的抽样调查数据作为数据选择的基础 。 国外一些研究 表明 , 影 响居 民家 庭金 融资 产结 构 的 因素在不同国家之间存在差 异 。 在美 国 , 财富 、年龄与 家 庭总投资中风 险资 产所 占的 比重 具 有正 相关 关系 ; 英国 户主的性别 、年龄 和 拥有 的总 财富 价值 显著 地影 响财 富 在各种资产上的分配( Shorrocks( 1982) ); 而在 韩国 , 年长 的 家庭趋于寻求 低风 险投 资以 得到 稳 定的 现金 流入 , 户 主 的生命周期变量如婚姻状况 、受雇 情况 、户主年 龄以及 抚 养小孩的情况对家庭各项金融资产的持 有都有影响 ( Xiao 1996 , Yang 、Hong 1998) 。 我国理论界对于居民家庭金 融资产 结构的 研究始 于 上世纪 90 年代初期 。 到 90 年代后期 , 随着我国股票市 场 的迅速 发展 , 债券 、股 票 、保险 等金融 产品 的兴起 和家 庭 收入的增加 , 家庭的资产规 模不断 扩大 , 结构也 趋于多 元 化 。 一些学者以全国 范围居民部 门金融 资产选 择作为 研 究对象 , 侧重对居 民 家庭 储蓄 的巨 额增 长及 其向 投资 转 化进行研 究 。 但 从研 究内 容上 看 , 主要 定位 于从 宏观 上 对居民部门整体( 全体居民) 的金 融资产 总量与 结构的 研 究; 从 研究 方法上 看 , 主要 还停留 在相 关分析 、二 元线 性 回归和多元线性回归 , 方法 比较简 单和粗 糙 , 难 以达到 准 确刻画变量之 间关 系的 目的 ; 特别 是以 微观 数据 为基 础 的实证研 究较 为少 见 。 本 文拟 从微 观角 度出 发 , 建立 居 民家庭金融 资产 选择 的 TOBIT 模型 , 并 运 用微 观数 据 对 影响居民家庭金融资产总量 、结构的因素进行 实证分析 。
的金融投资需求 , 国家税收 、金 融产业优 惠等宏 观经济 政 策通过居民金 融资 产会 对 居民 收入 、消 费产 生怎 样的 影 响等等 , 这些 问题 在宏 观经 济中 已经 变得 愈发 重要 。 剖 析这些 问题 , 不 仅可 以认 识我 国居 民金 融资 产选 择的 特 点 , 完善我国居民资产选择 行为理 论 , 而 且有助 于了解 各 类人群金融投资需求 , 为金 融投资 工具创 新指明方 向 , 同
＊本文为国家社会科学基金 资助项目 ( 批准号 : 05BJT009) 的 阶段性研究成果 。
19 , 641 ～ 664 . [ 5 ] Serven L . 1998 . M acroeconomic uncertainty and private investment in LDCs : An empirical investigation . Washington D C: World Bank . [ 6 ] Barro , Robert J . , 1996 . Determinants of economic growth : A cross -country empirical study , NBER Working Paper 5698 . [ 7 ] Levine Ross and Renelt David , 1992 . A sensitivity analysis of cross -country growth regressions . The American Economic Review , Vol . 82 , No . 4 , 942 ～ 963 . 作者简介 尹恒 , 男 , 1969 年生 , 武汉大学 经济学 博士 , 北京师 范 大学经济 与工 商管 理学 院副 教授 。 研究 方向 : 宏 观经 济 和公共经济理论 。 叶海云 , 男 , 1964 年生 , 经济学 博士 , 武汉大 学高级 研 究中心讲师 。 研究方向 : 宏观经济学 。
一 、研究背景
随着我国收入 分配 主体 的变 化和 金融 市场 的 发展 , 居民家庭金融 资产 的种 类不 断增 加 , 居 民的 资产 选择 行 为变得越来 越复杂 。 由此产生了 有关居 民金融 资产的 一 系列相关问题 : 居民金融资 产的形 成有何 特点 , 居民金 融 资产总量与结 构的 影响 因素 有哪 些 , 居 民金 融资 产结 构 是否合理 , 各种具 有 不同 特点 的居 民家 庭之 间金 融资 产 总量与结构有 何差 异 , 市 场上 的金 融产 品是 否满 足居 民 能降低私人部门储蓄率和投资 率 , 会挤出 私人投资 , 导 致 经济增长 率下 降 。 实 际上 , 我 们在 另一 项研 究中 已经 证 实了政府债务对经济增长的消费消极影响( 尹 恒 , 2004)。 参考文献 [ 1 ] Elmendorf , Douglas W . , and Mankiw , N . Gregory , 1998 . Government debt , NBER Working Paper 6470 , March . [ 2 ] Kormendi Roger C . and Meguire Philip , 1995 . Government debt , Government spending , and private -sector Behavior : Reply . The American Economic Review , Vol . 85 , No . 5, 1357 ～ 1361 . [ 3 ] Ghatak A .and Ghatak S . , 1996 . Budgetary deficits and Ricardian equivalence : The case of India , 1950 ～ 1986 , Journal of Public Economics 60 , 267 ～ 282 . [ 4 ] Graham M . Voss , 2002 . Public and private investment in the United States and Canada , Economic Modelling Vol .
不同生命周期的家庭的思想观 念 、投资宗 旨不同 , 在安 排 金融资产结构时所考虑的重点不同 , 偏好 也会因此不同 。 年龄对家庭持有金融资产 总量及结 构的影 响在国 外 已经得到了许多学者的证实 ② , 然而在我国还没有相关 的 实证研究 。 2. 财富规模 、户主性别 、家 庭责任 。 这 三个因 素通 过 决定家庭对风 险的 承受 能 力 , 间接 地影 响居 民家 庭金 融 资产偏 好 。 风险 产生的原 因是有 不确定 性的存 在 — — —事 件真正的结果可能偏离人们 的预期 。 理 性的人 都是风 险 厌恶者 , 但由于受主观和客 观两方 面因素 的影响 , 不同 的 人对不确定性有不同的承受 能力 。 主观 因素是 人自身 性 格中的 冒险特 征 , 包括 年龄 、性别 等 ; 客观 因素则 是一 个 人所处的客观环境和状 况 , 包括家庭 的财 富状况 ③、是 否 抚养小孩子 、职业的稳定性等 。 由于各种不同 的金 融资 产( 以 及金 融资 产与 非金 融 资产之 间) 有不同的风险水 平 , 上述家庭 特征变 量会影 响 家庭的投 资偏 好 , 从而 影响 金融 资产 的总 量和 结构 。 在 本文主要研究的金融资产中 , 股票 是风险 最大的品 种 , 储 蓄存款的风险最小 。 3. 户主受教育程度 、家 庭资产规 模 、获得金 融服务 的 便利性 。 这三 个 因素 对 居 民家 庭 资产 的 分散 性 产 生 影 响 。 多种不同资 产组合在一起 会降低资 产组合 的非系 统 风险 ; 当资 产充分 分散 的时 候 , 非系统 风险 被完全 消除 , 资产组合只面临系统风险 ④ 。 受过良好教育的人会更快 地了解和 接受新 型金融 资 产 , 从而在资产分散化上有 更大的 选择空 间 ; 大 城市有 较 多的金融服务网点 , 金融咨 询和服 务便利 , 家庭 金融资 产 组合更易分散 化 ; 证 券业 从业 人员 等特 定职 业的 人会 对 分散化 更加重视 ; 另外 , 金融资 产总量也 影响分 散化的 程 度 , 如果家庭金融资产总量 小 , 购置多项 资产必 须付出 高 额成本 , 则资产分散化的想法难以实践 。 4. 住房所有权 。 住房 与金融 资产都 是由家 庭储蓄 形 成的 , 在储蓄既定的前提下 , 家 庭金融资 产与家 庭住房 所 有权之间存在替代关系 。 住房所有权与风险性金融 资产之间 又存在 着互补 关