财务管理 第四章 证券价值评估

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第一节 债券价值评估
• 到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等 时的折现率。其计算公式为：
P b
n t 1
ห้องสมุดไป่ตู้
CF t 1 YTM
t
•【 例4-3】假设你可以2 100元的价值购进20年后到期、票面利 率为12%、面值为2 000元、每年付息1次、到期一次还本的某 公司债券。如果你购进后一直持有该债券至到期日，债券到期 收益率计算方法如下：
❖ 在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不 被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差 额表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后 利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关 的最可能价格是2 300.6元。
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第一节 债券价值评估
P b1
0 3.7 0% 3 31 1.035
0 90.0 6元 5
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使 得其价值96.05元小于其面值100元。
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第一节 债券价值评估
• （二）可赎回债券估价 • 如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则
收益率估价模型中的收益率可以分为两大类：到期收益 率和赎回收益率。
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第一节 债券价值评估
• （一）债券到期收益率 • 债券到期收益率(yield to maturity，YTM)是指债券按当前市场价值购买并持有至
到期日所产生的预期收益率。 • 债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件： • （1）投资者持有债券直到到期日； • （2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。
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第四章 证券价值评估
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债券价值评估
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股票价值评估
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第一节 债券价值评估
• 一、现值估价模型 • （一）债券估价基本模型 • 债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n
t1
CFt 1rb
t
每期利息 (I1，I2，……In )
到期本金(F)
P b1 I1 rb1 I2 rb2 1 In rbn1 F rbn
第四章 证券价值评估
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第四章 证券价值评估
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债券价值 评估
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股票价值 评估
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第四章 证券价值评估
• 学习目的: • 掌握债券价值评估的方法 • 了解影响债券价值的基本因素及变动方向 • 掌握普通股价值评估的方法 • 熟悉股权自由现金流量、公司自由现金流量的确定方法 • 掌握价格收益乘数估价方法
PMT 240
PV
21 00
FV 2000
Type Rate 0
Excel函数公式
Rate
11.36% =RATE(20,240,-2100,2000)
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第一节 债券价值评估
• （二）债券赎回收益率 • 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率
（yield to call, YTC）而不是到期收益率YTM 来估算债券的预期收益率。在[例4-2]中，假设 债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%， 债券一定会被赎回，那么债券赎回时的收益率计 算如下： • Pb=2 000×12%×（P/A，YTC，5）+2 240×（P/F， YTC，5）=2 000 • 根据Excel内置函数“RATE”求解债券赎回收益 率YTC，可得13.82%。
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第一节 债券价值评估
• 【例4-1】 2010年3月1日我国发行的面值为100 元，3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期 国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息, 不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者 决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下， 根据公式，债券的现值或内在价值计算如下：
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
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第一节 债券价值评估
如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率 的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分： • （1）赎回前正常的利息收入 • （2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
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第一节 债券价值评估
• 【例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为 2000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息 一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公 司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率 为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价 值。
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In 5 P b IP /A ,r b ,n F P /F ,r b ,n h
第一节 债券价值评估
• 一般来说，债券内在价值既是发行者的发行价值，又是投资者的认购价值。如果市 场是有效的，债券的内在价值与票面价值应该是一致的。
• 债券发行后，虽然债券的面值、息票率和期限一般会根据契约保持不变，但必要收 益率会随着市场状况变化而变化，由此引起债券的内在价值也会随之变化。
首先，根据题意，列出方程式为： Pd=2 000×12%×（P/A，YTM，20）+2 000×（P/F，YTM，20）=2 100
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第一节 债券价值评估
• 其次，根据Excel内置函数“RATE”求解债券到期收益率YTM，可得11.36%：
表4-1
债券到期收益率YTM计算
已知
Nper 20
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第一节 债券价值评估
• 二、收益率估价模型 • 采用上述估价模型时，假设折现率已知，通过对
债券的现金流量进行折现计算债券价值。在收益 率模型中，假设折现率未知，用债券当前的市场 价格代替公式中债券的内在价值（Pb），从而计 算折现率或预期收益率。
决策标准：计算出来的收益率等于或大于必要收益率，则应 购买该债券；反之，则应放弃。