“美林投资时钟”给家庭理财带来的启示

“美林投资时钟”给家庭理财带来的启示

摘要：本文笔者介绍了“美林投资时钟”的基本原理，并应用该理论模型分析如何配置家庭资产，进而提出几点对家庭理财的建议。

一、“不要把鸡蛋放在一个篮子里”所引发的思考

对于普通家庭来说，“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的道理浅显易懂，即家庭理财的时候，人们应该把资金投向多个标的，从而规避单一投资所带来的风险。不过，只是懂得分散风险道理的投资者，并不能科学、合理地规划家庭财务。原因很简单：一方面，在众多篮子里面，质量低下、滥竽充数的篮子不在少数；另一方面，随着篮子数量的增加，管理成本也会快速上升。因此，家庭理财中，投资者应该掌握鉴别篮子质量的基本方法，选择合适的、有限的篮子来存放鸡蛋。笔者认为，投资者可以借鉴“美林投资时钟”模型的基本理论，了解在国内经济周期的不同阶段，大类资产选择的基本原理，从而合理地安排资金投向，使得家庭资产不断增值。

二、“美林投资时钟”的基本理论

“美林投资时钟”是一种基于宏观经济数据的战略资产配置方法，它将经济周期与资产轮动、行业策略有机地联系起来。美林证券通过分析美国1973年4月至2004年7月的市场数据，验证了其基本原理。“美林投资时钟”中的经济周期，简单可以理解为通胀（CPI）与增长（GDP）的组合。根据经济增长与通胀组

Ⅰ复苏Ⅱ过热

图1. 经济周期下的四个阶段演化简图

每一阶段，股票、债券、大宗商品和现金四类资产的相对收益都不同，且有一种资产的收益超过大市：

Ⅰ阶段 复苏 宽松政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。由于剩余生产能力尚未消耗干净，CPI继续回落。企业利润快速增长。股票是最好的资产选择。

Ⅱ阶段 过热 生产能力接近极限，通货膨胀上升。央行收紧银根，GDP增长依然保持强劲。债券表现不佳，股票投资面临企业盈利下调预期增强，估值重新评估的风险。大宗商品是最佳的资产选择。

Ⅲ阶段 滞胀 GDP增长开始下滑，通货膨胀压力依然较大，加息通道未发生实质改变，债券反弹高度有限。企业盈利预期被不断下调，股票市场表现不佳。现金是最好的资产选择。

Ⅳ阶段 衰退 GDP增长乏力，过剩产能、紧张的流动性驱动CPI走低，企业盈利也持续下滑。央行试图促使经济返回到可持续增长路径上，放松银根，收益率曲线下行且陡峭。债券是最好的资产选择。

三、运用“美林投资时钟”分析哪一类资产对家庭财富增长贡献最大

我们不妨假设“美林投资时钟”的基本原理也适用于中国。回顾2011年逝去的近6个月，国外经济增长乏力，国内通胀不断上升是主要特征。一方面，以美、日、欧为代表的发达经济体，复苏乏力，美国面临国债上限讨论问题，日本地震撼动全球经济，欧债危机阴影不散，且中东、北非政治局势紧张，以国际原油为代表的大宗商品在地缘政治因素、新兴市场需求增长、美元流动性宽松局面的共同作用下快速上涨后高位震荡，能源主要依靠进口的部分新兴市场国家面临较大的输入性通胀压力；另一方面，受前期货币增速较快货币供给较充裕，恶劣天气，输入性通胀等因素共同影响下，国内通胀率不断上升，物价上涨压力较大。

在如此复杂的经济环境下，我们运用“美林投资时钟”的基本原理分析股票、债券、现金哪一类资产对家庭财富增长的贡献最大。（注：由于大宗商品主要由国外市场定价，且国内尚缺乏综合度量大宗商品的权威指数，因此笔者此处未将大宗商品列为比较资产。）

图2. “美林投资时钟”模型 资料来源：ML Global Asset Allocation Team

如图2所示，根据“美林投资时钟”，我们首先判断2011年以来国内经济所处阶段。其一，国内CPI 指数不断上涨，且今年以来CPI 同比涨幅均超3%，通胀压力较大；其二，自2010年一季度GDP 同比涨幅达到阶段性高点11.9%以来，GDP 增长率平稳下行，但仍处于较高水平。2011年一季度GDP 同比上涨9.7%，二季度数据尚未公布，结合PMI 及工业增加值指标（PMI 已连续两个月出现下滑，3月为53.4%，4月为52.9%，5月仅为52%；工业品同比增速也连续两个月出现下滑，3月为14.8%，4月为13.4%,5月仅为13.3%），预期二季度GDP 同比涨幅继续回落的概率加大，下行风险开始显现。因此，我们判断2011年初至二季度某一时间点期间，国内经济处于“过热”阶段， ‐4.00%

‐2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%14.00%

GDP 同比增长率CPI 同比增长率

图3. 国内GDP 与CPI 走势图 数据来源:Wind 资讯

衰退 滞胀

过热

复苏

GDP同比涨幅下降，但增长依然保持高位，企业盈利被下调数量较少，通胀不断上行，加息尚处于上半场，综合分析其特征，经济处于“过热阶段”；自二季度某一时间点以来，国内经济已由“过热”转为“滞胀”，PMI、工业增加值指标预示经济下行风险增加，部分中小企业面临融资困境，通胀依然上行，加息通道未改，政策以“抑通胀”为主，并逐渐关注“保增长”。

其次，我们分析上述两个阶段股票、债券、现金的相对收益情况，在“过热阶段”，即年初及二季度某一时间点期间，企业盈利增长虽有下调风险，但已公布的较好历史业绩缓解了市场担忧，且通胀初期有利于资金流向股市，股票较债券、现金而言，收益较佳；在“滞胀阶段”，即二季度某一时间点以来，经济增长放缓，部分上市公司盈利预测被下调，估值面临再评估风险，投资者信心不足，股市表现不佳；债市受加息预期影响，债券收益率仍有上行压力，相比较而言，现金更具吸引力。

再次，为了说明“美林投资时钟”的有效性，我们假设李先生全家年初可供投资资金为90万，并于年初分别将其中的30万投向股票（沪深300指数代表），30万投向债券（中债总财富指数代表），剩余30万持有现金（3个月定期存款代表），计算期末哪类资产对家庭财富增长贡献最大（忽略各种交易成本）。

根据图4、图5，我们以沪深300指数最高点当日为时间节点，将投资阶段划分为两部分，第一阶段从2011年1月1日至2011年4月13日，第二阶段从2011年4月14日至2011年6月15日。比较两个阶段的收益情况，由图6可知，第一阶段，三类资产的收益依次为：股票(23,378元)、债券（2,750元）、现金（2,141元）；第二阶段，三类资产的收益依次为：现金（1,490元）、债券（-178元）、股票（-39,214元）。我们可以看出，两个阶段三类资产的收益情况基本与我们运用“美林投资时钟”模型分析得出的结论一致。