第15讲 无套利定价理论基础 (《金融经济学》PPT课件)
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金融经济学1PPT课件
100
原始组合： (1)持有1份A (2) 持 有 现 金 13.56
105
95
操作：卖出0.632份 A 组合为： (1)持有0.368份A (2)持有现金73.94
组合的支付为：
110.25*1.196.05*1.025=125 110.25 99.75*1.196.05*1.025=112.5 0.368*99.75+73.94* 99.75 1.025=112.5
• 案例4：
假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元 1年后的市场出现两种可能的状态：状态1和状态2。 状态1时，A的未来损益为105元，状态2时，95元。 有一证券B，它在1年后的未来损益也是：状态1时
105元，状态2时95元。 另外，假设不考虑交易成本。
问题：
（1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为99元，如何套利？
（2）购买0.1张的2年后到期的零息票债券， 其损益刚好为100×0.1＝10元；
（3）购买1.1张的3年后到期的零息票债券， 其损益刚好为100×1.1＝110元；
• 根据无套利定价原理的推论
0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7
• 问题2的答案：
市场价格为120元，低估B，则买进B，卖出静态组合 （1）买进1张息票率为10％，1年支付1次利息 的三年后到期的债券； （2）卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； （3）卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； （4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券；
（3）动态组合复制定价：
–如果一个自融资（self-financing）交易策 略最后具有和一个证券相同的损益，那么 这个证券的价格等于自融资交易策略的成 本。这称为动态套期保值策略（dynamic hedging strategy）。
无套利定价原理
实现风险的分散化。
担保品管理
无套利定价原理可以用于担保品 的管理，以确定合适的担保品组 合，确保在抵押品价值波动时不
会出现套利机会。
资产配置中的无套利定价应用
资产配置策略
无套利定价原理可以用于制定资产配置策略，如多元化投 资、动态资产配置等，以实现投资组合的风险和收益目标 。
资产定价模型
无套利定价原理可以帮助投资者在选择资产定价模型时， 选择合适的模型来预测资产的未来价格，提高投资组合的 效率。
感谢您的观看
THANKS
系，确定合理的外汇汇率。
04
无套利定价的应用领域
金融市场中的无套利定价应用
金融衍生品定价
无套利定价原理可以用于金融衍生品的定价，如期权、期货等，以反映市场上的风险和收 益。
投资组合构建
无套利定价原理可以帮助投资者在构建投资组合时，确保不存在套利机会，提高投资组合 的风险调整后收益。
资本资产定价模型（CAPM）
期权费
期权购买者为了获得这种权利而支付的费用。
3
期权无套利定价技术
根据无套利定价原理，通过比较不同执行价格、 不同到期日的期权费之间的关系，确定合理的期 权价格。
外汇无套利定价技术
外汇
01
是指不同货币之间的兑换关系。
外汇汇率
02
是指一国货币相对于另一国货币的价格。
外汇无套利定价技术
03
根据无套利定价原理，通过比较不同货币之间的汇率之间的关
流动性不足时的无套利定价
要点一
总结词
流动性不足是无套利定价的另一个挑战。
要点二
详细描述
流动性不足指的是市场上的交易量小或交易成本高， 导致难以在需要时以合理的价格买入或卖出资产。这 可能使得某些投资者或交易者无法在需要时以合理的 价格退出市场，从而产生套利机会。为了解决这个问 题，需要加强对市场的监管和引导，提高市场的流动 性和稳定性，同时为投资者提供更多的交易品种和交 易方式选择。
担保品管理
无套利定价原理可以用于担保品 的管理，以确定合适的担保品组 合，确保在抵押品价值波动时不
会出现套利机会。
资产配置中的无套利定价应用
资产配置策略
无套利定价原理可以用于制定资产配置策略，如多元化投 资、动态资产配置等，以实现投资组合的风险和收益目标 。
资产定价模型
无套利定价原理可以帮助投资者在选择资产定价模型时， 选择合适的模型来预测资产的未来价格，提高投资组合的 效率。
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系，确定合理的外汇汇率。
04
无套利定价的应用领域
金融市场中的无套利定价应用
金融衍生品定价
无套利定价原理可以用于金融衍生品的定价，如期权、期货等，以反映市场上的风险和收 益。
投资组合构建
无套利定价原理可以帮助投资者在构建投资组合时，确保不存在套利机会，提高投资组合 的风险调整后收益。
资本资产定价模型（CAPM）
期权费
期权购买者为了获得这种权利而支付的费用。
3
期权无套利定价技术
根据无套利定价原理，通过比较不同执行价格、 不同到期日的期权费之间的关系，确定合理的期 权价格。
外汇无套利定价技术
外汇
01
是指不同货币之间的兑换关系。
外汇汇率
02
是指一国货币相对于另一国货币的价格。
外汇无套利定价技术
03
根据无套利定价原理，通过比较不同货币之间的汇率之间的关
流动性不足时的无套利定价
要点一
总结词
流动性不足是无套利定价的另一个挑战。
要点二
详细描述
流动性不足指的是市场上的交易量小或交易成本高， 导致难以在需要时以合理的价格买入或卖出资产。这 可能使得某些投资者或交易者无法在需要时以合理的 价格退出市场，从而产生套利机会。为了解决这个问 题，需要加强对市场的监管和引导，提高市场的流动 性和稳定性，同时为投资者提供更多的交易品种和交 易方式选择。
《套利定价理论讲》课件
PART 02
套利定价模型的假设条件
市场的有效性
投资者无法通过交易 影响市场价格，即市 场是有效的。
投资者无法通过信息 优势获取超额收益。
投资者无法获得超额 收益，只能获得与市 场风险相匹配的收益 。
投资者偏好
投资者对风险和收益的偏好不同，因 此对同一投资组合的估值也不同。
投资者偏好可以用无差异曲线来表示 ，无差异曲线上的投资组合给投资者 带来的满足程度是相同的。
如果存在套利机会，投资者会迅速买入低估资产、卖出高估资产，从而消除套利 机会，使市场重新达到均衡状态。
PART 03
套利定价模型的推导与验 证
套利定价模型的推导过程
假设条件
关键步骤
假设市场存在无风险套利机会，投资 者可以无限制地借贷，市场是完美的 。
利用无套利机会的条件，通过比较不 同资产的风险和收益，推导出资产价 格之间的关系。
它通过相对少量的经济因素来解释资产价格的变动，使得模型更易于理
解和应用。
02
理论基础坚实
该理论基于现代金融学的核心理论——有效市场假说，并在此基础上进
一步发展。它揭示了市场价格机制的作用原理，为投资者提供了深入了
解市场的视角。
03
适用范围广
套利定价理论不仅适用于股票市场，还可以应用于债券、期货、期权等
套利定价理论是一种现代金融理论，它 通过建立一个多因素模型来描述资产价 格的变动，并解释了为什么不同资产的
价格会存在差异。
该理论认为，套利行为是市场的一种自 我调节机制，通过套利者的买卖操作消 除价格差异，使资产价格回归其基本价
值。
套利定价理论的核心是“套利关系”， 即两个或多个资产价格之间应该存在一 种均衡关系，如果这种关系被打破，套 利者就会通过买卖操作来获取无风险利
《无套利价格关系》课件
04
无套利价格关系的实际应用
金融产品设计
金融衍生品定价
无套利价格关系是金融衍生品定价的重要基础，通过无套利原则可 以推导出衍生品的合理价格，并避免过度投机。
资产证券化产品设计
在资产证券化过程中，无套利价格关系有助于确定合理的资产支持 证券的发行价格，降低投资者的风险。
金融创新产品开发
基于无套利价格关系，金融机构可以开发出新的金融产品，满足市场 多样化的投资需求。
特性
无套利价格关系具有非负性、可 加性和齐次性等特性，这些特性 是保证市场有效性的基础。
无套利价格关系的重要性
维护市场有效性
无套利价格关系是市场有效性的重要保障，通过消除套利机会， 保证市场价格的公平性和合理性。
风险管理
无套利价格关系有助于投资者进行风险管理，通过比较不同市场的 价格关系，及时发现潜在的风险并采取应对措施。
可以通过检验市场价格与信息之间的关系，以及利用统计方法检验 市场有效性。
套利与无套利原理
1 2 3
套利定义
套利是指利用不同市场或不同资产之间的价格差 异，通过买卖操作获取无风险利润的行为。
无套利原理
无套利原理是指在一个有效的金融市场上，不存 在一种投资策略可以获取超过正常收益的利润， 除非承担相应的风险。
金融创新
金融创新产品的涌现将进一步丰富无 套利价格关系的内涵和外延，为投资 者提供更多元化的投资选择。
金融科技对无套利价格关系的影响
金融科技的发展将提高金融市场的透 明度和效率，使得无套利价格关系更 加准确和及时。
金融科技的应用将拓宽无套利价格关 系的分析范围和方法，为投资者提供 更加全面和深入的市场分析。
资产配置策略
利用无套利价格关系，投资者可以优化资产配置，实 现风险和收益的平衡。
无套利定价原理与基本理论
05
无套利定价的前沿研究与 展望
无套利定价与其他金融理论的关系
无套利定价与风险中性定价
无套利定价是风险中性定价的一种特殊形式，两者在金融衍生品定价中都得到广泛应用。
无套利定价与资本资产定价模型（CAPM）
无套利定价原理是CAPM的基础之一，两者都强调了资本成本和投资风险之间的平衡。
无套利定价与有效市场假说（EMH）
优化方法是通过寻找最 优的参数组合来提高模 型的准确性，常用的方 法包括网格搜索、遗传 算法等。
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无套利定价是金融市场中的一种基本原则，它保证了市场中的投资者无法通过买 卖资产来获取无风险利润。
无套利定价是一种理论，它为金融市场中的资产定价提供了一种有效的框架，使 得投资者可以基于市场信息进行合理的投资决策。
无套利定价的背景和重要性
无套利定价是现代金融学中的基本理 论之一，它为金融市场中的资产定价
参数估计
美式期权定价需要估计标的资产的上涨和下跌幅度、无风 险利率、期权到期时间、波动率和利率等参数。通常使用 历史数据或市场数据进行估计。
案例三：基于统计模型的参数估计与优化
总结词
详细描述
数学模型
参数估计
优化方法
参数估计与优化是无套 利定价理论中的重要环 节，通过统计模型对历 史数据进行分析，可以 得到更准确的参数估计 值。
无套利定价是EMH的有效检验之一，而EMH的提出也为无套利定价提供了理论基础。
基于机器学习的无套利定价模型研究
01
基于神经网络的定价模型
利用神经网络模型对历史价格数据进行分析，预测未来价格走势，并
以此为依据进行无套利定价。
02
支持向量机（SVM）定价模型
无套利定价原理
值。
风险管理
在风险管理领域，无套利定价原 理可用于确定风险贴现率和风险 调整后的价值，帮助投资者合理
评估和管理风险。
02
无套利定价的基本原理
风险中性定价
总结词
风险中性定价是一种将投资组合的风险调整到最低水平，同时实现预期收益最大化的方 法。
详细描述
风险中性定价基于风险中性的假设，即投资者对风险的态度是中性的，他们不要求风险 补偿。在这种假设下，任何投资组合的预期收益都可以通过无风险利率加上风险溢价来 计算。通过调整投资组合中不同资产的权重，可以降低投资组合的风险并最大化预期收
06
无套利定价的案例分析
期货市场的无套利定价
总结词
通过分析期货市场的价格机制，探讨无套利定价在期货市场 中的应用。
详细描述
期货市场的无套利定价是指利用市场上的期货合约，通过复 制现货头寸的方式，实现与现货价格相等的期货价格。在期 货市场中，无套利定价的应用有助于确保市场的公平性和有 效性，避免过度投机和价格操纵。
APT是一种基于无套利定价原理的多因子资产定价模型，它认为资产的
预期回报率可以由一组经济因子来解释，并能够消除套利机会。
05
无套利定价的挑战与未来发展
市场不完全性
1 2
金融市场并非完全竞争
由于市场参与者数量有限、信息不对称等因素， 金融市场往往并非完全竞争状态，这给无套利定 价带来了挑战。
交易成本和滑点
未来现金流的折现值等于当前资产价格。
影子定价
要点一
总结词
影子定价是一种估算金融资产内在价值的方法，通过比较 金融资产的影子价格和市场价格来确定是否存在套利机会 。
要点二
详细描述
影子定价是一种基于无套利定价原理的估值方法，通过比 较金融资产的影子价格和市场价格来确定是否存在套利机 会。影子价格是指金融资产在无套利条件下的合理价格， 可以通过估算资产的未来现金流并折现到当前来确定。如 果市场价格高于影子价格，则存在套利机会；如果市场价 格低于影子价格，则存在套利风险。
风险管理
在风险管理领域，无套利定价原 理可用于确定风险贴现率和风险 调整后的价值，帮助投资者合理
评估和管理风险。
02
无套利定价的基本原理
风险中性定价
总结词
风险中性定价是一种将投资组合的风险调整到最低水平，同时实现预期收益最大化的方 法。
详细描述
风险中性定价基于风险中性的假设，即投资者对风险的态度是中性的，他们不要求风险 补偿。在这种假设下，任何投资组合的预期收益都可以通过无风险利率加上风险溢价来 计算。通过调整投资组合中不同资产的权重，可以降低投资组合的风险并最大化预期收
06
无套利定价的案例分析
期货市场的无套利定价
总结词
通过分析期货市场的价格机制，探讨无套利定价在期货市场 中的应用。
详细描述
期货市场的无套利定价是指利用市场上的期货合约，通过复 制现货头寸的方式，实现与现货价格相等的期货价格。在期 货市场中，无套利定价的应用有助于确保市场的公平性和有 效性，避免过度投机和价格操纵。
APT是一种基于无套利定价原理的多因子资产定价模型，它认为资产的
预期回报率可以由一组经济因子来解释，并能够消除套利机会。
05
无套利定价的挑战与未来发展
市场不完全性
1 2
金融市场并非完全竞争
由于市场参与者数量有限、信息不对称等因素， 金融市场往往并非完全竞争状态，这给无套利定 价带来了挑战。
交易成本和滑点
未来现金流的折现值等于当前资产价格。
影子定价
要点一
总结词
影子定价是一种估算金融资产内在价值的方法，通过比较 金融资产的影子价格和市场价格来确定是否存在套利机会 。
要点二
详细描述
影子定价是一种基于无套利定价原理的估值方法，通过比 较金融资产的影子价格和市场价格来确定是否存在套利机 会。影子价格是指金融资产在无套利条件下的合理价格， 可以通过估算资产的未来现金流并折现到当前来确定。如 果市场价格高于影子价格，则存在套利机会；如果市场价 格低于影子价格，则存在套利风险。
金融工程无套利均衡分析方法ppt课件
+6万元
只有当B企业的股票价值是100元/股时,才不会引起套 利活动。
精品课件
如果B公司的股票价格是110元/股，套利方法如下:
头寸情况 1%A股票多头 1%B债券空头 1%B股票空头 净现金流
即期现金流
未来每年现金流
-10000股×100元/股=-100万元 EBIT的1%
+1%×4000万元= +40万元
精品课件
MM理论的涵义
❖ 以上所述命题都是在MM条件下成立的，而现 实中MM条件在许多情况下不成立，如实际的 市场环境不是无摩擦的，且企业不可能无条 件、无限制地发行无风险的负债（随着财务 杠杆比的增大，企业债务的违约风险就会加 大，从而MM结论就不能成立）
❖ 以下分析税收对企业价值的影响
精品课件
精品课件
无套利的价格是什么:
❖ 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样 一种境地：他通过套利形成的财富的现金价 值，与他没有进行套利活动时形成的财富的 现金价值完全相等，即套利不能影响他的期 初和期末的现金流量状况 。
精品课件
套利及无套利定价的思想
❖ 在现代金融学中，无套利均衡分析方法最早 体现在莫迪格里亚尼和米勒研究资本结构和 企业价值之间的关系的重要成果（MM理论） 中。
❖ 如果存在证券市场,职员也可以利用证券交易 实现未来不同状态下的收入转换
❖ 可见通过金融交易,经济主体可以改善其福利 ,而这种保险功能的实现又依赖于金融市场上 是否存在适用的金融工具.
精品课件
❖ 市场的不完全意味着总有一些状态是无法” 保险”的,所以扩充市场上金融资产的种类和 数量对于提高金融市场配置收益的功能及增 强金融系统抵御风险的能力是非常重要的
债权人 股东 政府
金融经济学PPT课件
2.Arrow and Debreu(1954)一般经济均衡存在定理的 证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数 学模型。
3. Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券 组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的 组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。
三、金融经济学的历史演进
4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966） 的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。
一、金融及金融系统
企业决策的目标： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的 角
度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。
一、金融及金融系统
2.金融决策 （1）金融决策的三大支柱 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获 得的等量货币具有更高的价值。 原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥
有 更多的货币量；
②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变； ③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。
一、金融及金融系统
资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财 务 决策时，资产评估是核心内容。 进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此 过 程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格； 根据一价定律，所有相同资产的价格货币证券以及由货币证券构成的资产组 合
风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初
期 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
三、金融经济学的历史演进
（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期
Crammer（1728）、Bernoulli （1738）对不 确定性下的行为决策研究
3. Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券 组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的 组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。
三、金融经济学的历史演进
4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966） 的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。
一、金融及金融系统
企业决策的目标： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的 角
度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。
一、金融及金融系统
2.金融决策 （1）金融决策的三大支柱 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获 得的等量货币具有更高的价值。 原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥
有 更多的货币量；
②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变； ③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。
一、金融及金融系统
资产评估：即资产价值的测算过程。在进行多数财 务 决策时，资产评估是核心内容。 进行资产评估的关键内容是测算资产的价值。在此 过 程中，须使用已知的一个或多个可比较资产的市场价格； 根据一价定律，所有相同资产的价格货币证券以及由货币证券构成的资产组 合
风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初
期 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
三、金融经济学的历史演进
（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期
Crammer（1728）、Bernoulli （1738）对不 确定性下的行为决策研究
第十五章 期权定价理论 《金融经济学》PPT课件
时间值的决定因素主要有以下几个方面：
（1）期权合约的有效期。即距离期权合约到期日剩余时 间的长短。
在其他因素不变的情况下，期权剩余期限越长，其时间 价值也就越大。因为对于期权的买方来说，有效期越长，选 择的余地越大，现货价格向买方所期望的方向变动的可能性 越高，买方行使期权的机会也就越多，获利的可能性就越大， 买方愿意支付的权利金就越多。反之，有效期越短，期权的 时间值就越低。因为时间越短，现货价格出现大的波动，尤 其是价格变动发生逆转的可能性越小，买方愿意支付的权利 金就越少。
（三）影响期权价格的因素 如前所述，期权的内在价值越大，期权 的价格越高。因此，任何因素的变动，如果 可以促进内在价值增大，必然会带来期权价 格上升；反之，如果导致内在价值减少，则 会带来期权价格的下降。 我们以S代表期权标的物当前的市场价格； 以X代表期权的履约价格。我们已经知道，多 头买权和多头卖权目前的内在价值分别为：
（1）当看涨期权的履约价格低于当时的 现货价格时，该看涨期权具有正的内函值， 为实值期权。
例如，某种以玉米期货合约为标的资产 的玉米看涨期权合约，其履约价格为3.40美元 /蒲式耳。而玉米期货合约价格为3.60美元/蒲 式耳。此时，看涨期权的购买者便有权利 （并非义务）以3.40 美元/蒲式耳的履约价格 买入玉米期货合约。此看涨期权买入者若履 行期权合约，将实现（3.60－3.40=）0.20美 元/蒲式耳的盈利。因此，这一看涨期权为实 值期权。
（2）当看涨期权的履约价格高于当时的 相关现货价格时，该看涨期权不具有实值， 或者称作具有负的内涵值，为虚值期权。
例如，若玉米期货合约价格为3.60美元/ 蒲式耳，而某交易者拥有一个履约价格为3.80 美元/蒲式耳的该玉米期货合约的看涨期权。 此时，行使期权只能带来损失，损失额为每 蒲式耳0.20 美元（3.80－3.60）。在这种情况 下，该交易者就会放弃这一权利，损失一笔 权利金。若继续想买，就可转而按3.60美元/ 蒲式耳的较低价格买入玉米期货合约。
（1）期权合约的有效期。即距离期权合约到期日剩余时 间的长短。
在其他因素不变的情况下，期权剩余期限越长，其时间 价值也就越大。因为对于期权的买方来说，有效期越长，选 择的余地越大，现货价格向买方所期望的方向变动的可能性 越高，买方行使期权的机会也就越多，获利的可能性就越大， 买方愿意支付的权利金就越多。反之，有效期越短，期权的 时间值就越低。因为时间越短，现货价格出现大的波动，尤 其是价格变动发生逆转的可能性越小，买方愿意支付的权利 金就越少。
（三）影响期权价格的因素 如前所述，期权的内在价值越大，期权 的价格越高。因此，任何因素的变动，如果 可以促进内在价值增大，必然会带来期权价 格上升；反之，如果导致内在价值减少，则 会带来期权价格的下降。 我们以S代表期权标的物当前的市场价格； 以X代表期权的履约价格。我们已经知道，多 头买权和多头卖权目前的内在价值分别为：
（1）当看涨期权的履约价格低于当时的 现货价格时，该看涨期权具有正的内函值， 为实值期权。
例如，某种以玉米期货合约为标的资产 的玉米看涨期权合约，其履约价格为3.40美元 /蒲式耳。而玉米期货合约价格为3.60美元/蒲 式耳。此时，看涨期权的购买者便有权利 （并非义务）以3.40 美元/蒲式耳的履约价格 买入玉米期货合约。此看涨期权买入者若履 行期权合约，将实现（3.60－3.40=）0.20美 元/蒲式耳的盈利。因此，这一看涨期权为实 值期权。
（2）当看涨期权的履约价格高于当时的 相关现货价格时，该看涨期权不具有实值， 或者称作具有负的内涵值，为虚值期权。
例如，若玉米期货合约价格为3.60美元/ 蒲式耳，而某交易者拥有一个履约价格为3.80 美元/蒲式耳的该玉米期货合约的看涨期权。 此时，行使期权只能带来损失，损失额为每 蒲式耳0.20 美元（3.80－3.60）。在这种情况 下，该交易者就会放弃这一权利，损失一笔 权利金。若继续想买，就可转而按3.60美元/ 蒲式耳的较低价格买入玉米期货合约。
《无套利定价原理》课件
布莱克-舒尔斯模型
探讨布莱克-舒尔斯公式及其在期 权定价中的应用。
常数强度泊松过程模型
解释常数强度泊松过程模型及其 在期权定价中的应用。
非常数强度泊松过程模型
探索非常数强度泊松过程模型及 其在期权定价中的作用。
期权定价模型的应用
期货套期保值
介绍期权定价模型在期货市场 上实施套期保值策略的应用。
聚宽平台上BVSP指 数期权定价分析
说明期权定价模型在聚宽平台 上对BVSP指数期权进行定价分 析的实际应用。
股票期权定价与交易 策略
探讨期权定价模型在股票期权 市场上制定交易策略的意义和 方法。
总结
1 无套利定价原理的重要性
阐述无套利定价原理在金融领域中的重大意义和作用。
2 期权定价模型的优势与局限性
分析期权定价模型的优势，并提及其可能存在的局限性。
无套利定价原理的历史 沿革
追溯无套利定价原理的发展 历程和重要里程碑。
经济学模型的构建
1
构建期权定价模型的基本特点
2
介绍期权定价模型构建时需要考虑的重
要特点。
3
构建经济学模型基本流程
概述构建经济学模型的步骤和方法。
期权定价模型的三个核心要素
详细解释期权定价模型中的关键要素和 它们的作用。
期权定价模型的理论基础
3 期权定价模型的发展趋势
展望期权定价模型未来的发展方向和趋势。
《无套利定价原理》PPT 课件
本课件将介绍无套利定价原理的基本概念、经济学模型的构建和期权定价模 型的应用。了解无套利定价原理的重要性，掌握期权定价模型的优势与局限 性。
什么是无套利套利定价原理的概念 和目的。
表述无套利定价原理的 基本原理
无套利定价原理总结ppt幻灯片共77页
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉轻言放弃，否则对不起自己。
2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意 去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。-戴尔．卡耐基。
梦 境
3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有 久久不会退去的余香。
无套利定价原理总结ppt幻灯片 4、守业的最好办法就是不断的发展。 5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失 去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮 回里有你。
《无套利定价原则》课件
概念
无套利定价原则是现代金融学的核心原则之一，它基于市场 有效性假设，认为市场价格反映了所有可获得的信息，因此 任何投资者都无法通过买卖资产获取超额收益。
无套利定价原则的重要性
市场有效性
无套利定价原则是市场有效性的 重要体现，它保证了市场价格的 公正性和合理性，避免了市场操
纵和过度投机。
资源配置
无套利定价原则有助于实现资源的 有效配置，使得资金流向更有价值 的领域，提高了市场的整体效率。
无套利定价的核心在于确保市 场价格与成本之间的合理关系 ，以防止套利行为的发生。
数学模型
数学模型用于描述无套利定价的 原理，通过建立数学方程来表达
市场价格与成本之间的关系。
常见的数学模型包括随机过程模 型、期权定价模型等，这些模型 为无套利定价提供了理论基础和
计算方法。
数学模型的应用有助于精确地预 测市场价格，并为企业决策提供
后等。
模型精度问题
无套利定价原则的精度受到多种 因素的影响，如数据质量、模型 参数设定等，需要进一步提高模
型的预测精度。
风险控制不足
在无套利定价原则的实际应用中 ，风险控制是一个重要的问题， 需要建立完善的风险管理体系，
以降低市场风险。
解决方案与建议
01
02
03
加强数据管理
通过加强数据管理，提高 数据的质量和获取效率， 为无套利定价原则的应用 提供更好的数据支持。
详细描述
金融机构可以利用无套利定价原则对 各种金融产品进行合理定价，并根据 市场情况及时调整风险敞口。这有助 于降低潜在的损失，提高金融机构的 风险管理能力。
04
无套利定市场环境变化
随着市场环境的变化，无套利定 价原则的应用面临诸多挑战，如 数据获取难度加大、模型更新滞
无套利定价原则是现代金融学的核心原则之一，它基于市场 有效性假设，认为市场价格反映了所有可获得的信息，因此 任何投资者都无法通过买卖资产获取超额收益。
无套利定价原则的重要性
市场有效性
无套利定价原则是市场有效性的 重要体现，它保证了市场价格的 公正性和合理性，避免了市场操
纵和过度投机。
资源配置
无套利定价原则有助于实现资源的 有效配置，使得资金流向更有价值 的领域，提高了市场的整体效率。
无套利定价的核心在于确保市 场价格与成本之间的合理关系 ，以防止套利行为的发生。
数学模型
数学模型用于描述无套利定价的 原理，通过建立数学方程来表达
市场价格与成本之间的关系。
常见的数学模型包括随机过程模 型、期权定价模型等，这些模型 为无套利定价提供了理论基础和
计算方法。
数学模型的应用有助于精确地预 测市场价格，并为企业决策提供
后等。
模型精度问题
无套利定价原则的精度受到多种 因素的影响，如数据质量、模型 参数设定等，需要进一步提高模
型的预测精度。
风险控制不足
在无套利定价原则的实际应用中 ，风险控制是一个重要的问题， 需要建立完善的风险管理体系，
以降低市场风险。
解决方案与建议
01
02
03
加强数据管理
通过加强数据管理，提高 数据的质量和获取效率， 为无套利定价原则的应用 提供更好的数据支持。
详细描述
金融机构可以利用无套利定价原则对 各种金融产品进行合理定价，并根据 市场情况及时调整风险敞口。这有助 于降低潜在的损失，提高金融机构的 风险管理能力。
04
无套利定市场环境变化
随着市场环境的变化，无套利定 价原则的应用面临诸多挑战，如 数据获取难度加大、模型更新滞
无套利定价原理.共96页PPT
无套利定价原理.
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
Thank you
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切源自书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而变成 法律。 ——朱 尼厄斯
Thank you
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
6、最大的骄傲于最大的自卑都表示心灵的最软弱无力。——斯宾诺莎 7、自知之明是最难得的知识。——西班牙 8、勇气通往天堂，怯懦通往地狱。——塞内加 9、有时候读书是一种巧妙地避开思考的方法。——赫尔普斯 10、阅读一切源自书如同和过去最杰出的人谈话。——笛卡儿
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由于F(a)<F(b)，又由于对任意的bB-{0}，必有F(b)>0，因此
对线性函数F(x)=α0x0+α1x1+...+αSxS来说，必有αi>0（i=0,1,...,S）
F(a)=0写成 J
J
J
0 p j j 1 x1j j L S xSj j 0
j 1
j 1
j 1
9
15.2 资产定价基本定理
资产定价基本定理的证明思路（续3）
《
金
融 经
由于权重θ可以任意选择，完全可以将其设定为某种资产j的权重为
济 学 二 五
1，其它资产的权重全部为0 p0j ，1x所1j L以对SxS任j 0意一种资产j，都有
讲
》
配 套 课
变形为
p j
S s 1
s 0
xsj
件 其理中的的充分αs/性α0（（无s=套1,.利..,S=）>存全在是状正态数价，格就向是量所）要得寻证找的状态价格，定
济
s 1
s 1
s 1
学
二
五
讲
》
配
套 课
͠m（
ms =φs /πs ）：随机折现因子（stochastic
discount
factor，
件 SDF），状态价格密度（state price density），状态价格核
（state price kernel），定价核（pricing kernel）
φs=πs ms ：状态价格（state price），Arrow证券价格
qs @
s S
s1 s
ers
件
定义
S
S
S
p s xs er ers xs er qs xs er EQ[x%]
s 1
s 1
s 1
因为sqs=1，故可以将q1、...、qS视为各
个状态发生的概率（注意这个概率与真
实世界中各个状态发生的概率是两回
事），有
12
15.3 风险中性概率
三类套利
五 讲 》
第一类套利，pθ<0且xθ=0：在当前获得确定性的收益，而在未来却 不承担任何责任。
配 套 课
第二类套利，pθ=0且xθ>0：在当前不付出任何代价，而在未来却能 获得正的收益（尽管这种收益是不确定的，但这种不确定性只是获利
件
有多大而已，而不会带来任何损失的可能）
第三类套利，pθ<0且xθ>0：当前既能获得确定性的正收益，在未来 还能获得正的支付
件
这个向量的所有元素都非负，且至少有一个
元素严格为正，因而构成了前面定义的套利
8
15.2 资产定价基本定理
资产定价基本定理的证明思路（续2）
《 金 融
集合A与集合B-{0}（集合B除去0点）都是凸集，由超平面分 离定理可以知道，可以找到一个线性的函数
经 济 学 二
F(x)=α0x0+α1x1+...+αSxS，使得F(a)<F(b)，aA，bB-{0} 对任意元素aA，任给一个实数μ，必有μaA——如果一个
第15讲 无套利定价理论基础
令人费解的风险中性定价
《
金
融
经
济
学
二 五
为什么可以假设投资者是风险中性的？
讲
》 配 套
风险中性概率是什么？
课
件 风险中性世界与真实世界有什么关系？
资产价格在风险中性世界里满足什么样的规律？
为什么风险中性定价这么一种不直观、反直觉的定价方法是正 确的？
2
15.1 套利的严格定义
定理15.4（第二资产定价基本定理）：在一个完备的资产市场
》 配 套
中如果不存在套利机会，则存在唯一的状态价格向量
课
件 证明：
完备市场中，必然可以用市场中现有资产构造出各个状态的Arrow证 券
如果状态价格不唯一，必然会导致至少一个状态对应两个状态价格， 因而必然至少有一个Arrow证券有两个价格
讲
》 配
aA，bB，一定可以找到一个线性函数
套
课 件
F(x)=α1x1+α2x2+...+αSxS（其中的α1、α2、...... αS都是常数），使
得F(a)<F(b)
由于F是线性函数，所以对任意实数μ，必有F(μa)=μF(a)
6
15.2 资产定价基本定理
资产定价基本定理的证明思路
《
定义集合A
资产市场数学描述回顾
《
金
融 经 济
资产市场的（1期）支1 付L 矩J 阵与（0期）价格向量
学
二 五 讲 》 配 套 课
x@
x11 M
L O
x1S L
xM1J
1 M
xSJ S
p @ p1 L pJ
件
资产组合、资产组合的（1期）支付、资产组合的（0期）价格
1
θ
M
J
J
x1j
j
j1
集合A中的元素的自由度只有S个——因为根据已知的支付矩阵x与价
课 件
格向量p，给出了A中元素的S个分量后，第S+1个分量就能算出来—— 所以集合A构成了一个维数低于S+1的子空间（subspace）
定义集合B
B中的元素都是包含S+1个元素的向量，且向量的每个元素都非负
集的合第B一是象一限个（B锥@包（含bc0o坐,nb标e1,）L轴—,）b—S 在: b二i 维0,的i情况0,1下,L，, 集S 合B就是二维坐标系
xθ M
J j 1
xSj
j
J
pθ p j j j 1
3
15.1 套利的严格定义
套利的定义及分类
《
定义15.1（套利）：同时满足下列3个条件的资产组合θ叫做套利
金 融
（arbitrage）：（i）pθ≤0；（ii）xθ≥0；（iii）前两个不等式中至
经 济
少有一个是严格不等式。
学 二
三点说明
套利只依赖于资产的支付和价格，而与各个状态发生的概率无关。
任何套利机会都可以化成前面这三种套利的一种
无套利是均衡的一个必要条件——均衡中一定没有套利机会；但无套 利并非均衡的充分条件——即使资产市场中没有套利机会，也未必达 到了均衡（市场可能还没出清）
4
15.2 资产定价基本定理
状态价格向量与资产定价资本定理
如果已经存在着状态价格φ1，pj ...S，sφxsj S，则资产价格必定可以表示为 s 1
由xθ于>0所，有则的必φ有s都pθ是>0正。数所，以所不以存如在果套x利θ≥机0，会必，然定有理p的θ≥必0。要而性如得果证
10
15.2 资产定价基本定理
完备市场中状态价格的唯一性
《
金
融
经
济
学
二 五 讲
S
s
s 1
u(c1,s ) u(c0 )
xs
均衡市场（C-CAPM）的风险中性概率
qs
s
u(c1,s ) u(c0 )
S
s
s1
u(c1,s ) u(c0 )
su(c1,s )
S
su(c1,s )
s1
13
几个概念及其相互联系
《
金 融 经
S
S
S
p E[m%x%] sms xs s xs er qs xs er EQ[x%]
s 1
s 1
状态价格总是正的（Arrow证券的价格必然大于0）
定理15.3（资产定价基本定理）：资产市场中不存在套利机会，当且仅当 状态价格向量存在
5
15.2 资产定价基本定理
超平面分离定理
《
金
融 经 济
超平面分离定理：任给两个S维空间中相互分离的凸集合A和B
学
二 五
（二者的交集为空集），在这两个凸集合中分别任取一点，
因而必然会完备市场中，状态价格向量必定唯一 11
15.3 风险中性概率
风险中性概率的推导
《 金 融
无风险资产在现在（0期）的价格应该为
经 济 学 二 五 讲 》 配 套 课
无 息）风，险它利率应的该倒等e数于r s，所S1s即有e状-r（态连价续格复之利和计
金
融 经 济 学 二
A @ J
J
p j j ,
J
x1j j ,L ,
xSj j
: j
R，j
1,L
,
J
A中的元素j1都是包j含1 S+1个元j素1 的向量，每个向量对应一个资产组合
五 讲
每个向量的第1个元素是资产组合0期价值乘以-1，后S个元素是资产
》
组合在1期各个状态的支付
配 套
e-r=sφs =s πs ms =E[͠m] ：无风险资产价格
qs=erφs ：风险中性概率（risk neutral probability）
14
风险中性定价的直觉
《
金
融 经 济
关键问题：资产定价的核心明明是对风险的处理，为什么可以
学
二 五
假设投资者都是风险中性的来定价？
讲
》 配 套
汉堡和可乐套餐的定价问题
五 讲
投资组合在A中，那么把投资组合各项权重全部乘以μ得到
》 配
的新投资组合也必然在A中
套 课
对任意aA，必然有F(a)=0
件
反 F(a证0)≠法0，假设这一结论不成立，则必然存在某个a0A，使得
当 μ时（如果F(a0)<0，则让μ -），必有F(μa0)= μF(a0)
F(a)<F(b)（aA，bB-{0}）将无法成立，形成矛盾