财务管理—杠杆效应
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杠杆效应在财务管理中营用
杠杆分析基础 经营杠杆效应 财务杠杆效应 总杠杆效应
90
财务管理学 杠杆原理
20
经营杠杆效应 财务杠杆效应 总杠杆效应
经营成本按习性的分类 （变动成本、固定成本） 息税前利润 每股利润
经营成本 按习性的分类
变动成本 随业务量成 正比例增减 变动的成本
EBIT上升40%——EPS上升53.33%
（一）财务杠杆
财务杠杆——由于固定性资本成本的存在， 而导致的企业普通股每股收益变动率大于 息税前利润变动率的现象。
固定性资本成本——利息、优先股股利
EBIT
财务杠杆效应
EBIT
EPS以更大 幅度上升
EPS以更大 幅度下降
（二）财务杠杆作用的程度——财务杠杆 系数（DFL）
营业收入变动前 营业收入 营业成本： 固定成本 变动成本 息税前利润 营业收入增长50%
A公司 10000
7000 2000 1000 15000
营业成本： 固定成本
7000
变动成本
3000
息税前利润
5000
息税前利润增长（%） 400
B 公司 11000
2000 7000 2000 16500
2000 10500 4000 100
（DFL—degree of financial leverage）
企业每股收益变动率相当于息税前利润变 动率的倍数。 DFL＝ EPS / EPS
EBIT / EBIT
DFL＝ EBIT EBIT I
DFL＝
EBIT
EBIT I D /(1 T )
例：A、B C三家公司，资本总额均为 1000万元，所得税税率均为30%。B公司债 务利率10%,C公司债务利率10.8%。三个公 司2011年EBIT 均为200万元，2012年均为 300万元，EBIT 增长了50%。
EBIT = (P-v)Q -F
Q
经营杠杆效应
Q
EBIT以更大 幅度上升
EBIT以更大 幅度下降
（二）经营杠杆作用的程度——经营杠杆 系数（DOL）
（DOL—degree of operational leverage）
息税前利润的变动率相当于销售量变 动率的倍数。
DOL＝EBIT / EBIT Q / Q
销售量
息税前利润 每股利润
经营杠杆
财务杠杆 总杠杆
财务杠杆和经营杠杆的联合作用，使销售量的波 动经过两级放大对每股收益产生更大的作用。
项目
2010年
单位：元 2011年 变 动 率
销售收入①
2000000 2200000 10%
变动成本②
1200000 1320000 10%
固定成本
400000
固定成本 在一定时期和 一定业务量范 围内固定不变 的成本
息税前利润
销售收入 — 变动成本 —
EBIT =S-V-F
= (P-v)Q -F
固定成本
每股收益（每股利润）
EPS＝(EBIT I )(1T ) D N
EBIT = (P-v)Q -F
例：某企业生产一种产品甲，有关资料如
下：P=10 v=6 F=1000
C公司 19500
14000 3000 2500 29250
14000 4500 10750 330
A公司DOL=400%/50%=8 B公司DOL=100%/50%=2 C公司DOL=330%/50%=6.6
DOL＝ Q(P v) Q(P v) F
DOL＝ S V S V F
上例A公司的经营杠杆系数为
DOL＝ 10000 2000 8 10000 2000 7000
（三）经营杠杆与经营风险
经营风险是指未来营业利润的不确定性， 即EBIT 的不确定性。
经营风险的度量——经营杠杆系数
DOL反映营业利润对产销量变动的敏感 程度。DOL越高，营业利润对产销量的变 动越敏感，企业的经营风险越大。
ห้องสมุดไป่ตู้
400000 0
息税前利润（EBIT）
400000
480000 20%
利息
200000
200000 0
税前利润
200000
280000 40%
所得税（税率为50%）
100000
140000 40%
DOL＝ Q(P v) Q(P v) F
影响经营杠杆系数的因素：销售量、 单价、单位变动成本和固定成本总额。 前两个因素与DOL呈反方向变化，后两 个因素与DOL呈同方向变化。
引起企业经营风险的主要原因是市场需 求和经营成本等因素的不确定性。
经营杠杆放大了市场和生产等因素对营 业利润的影响。
A公司 债务资本 0 普通股 1000 总资本 1000
B公司 300 700 1000
C公司 500 500 1000
A公司
2011年EPS 0.14
2012年EPS 0.21
增长率 50%
DFL
1
B公司 C公司 0.17 0.20 0.27 0.34 58.82% 68.49% 1.176 1.37
当 Q=600件时 EBIT=600×（10-6）-1000=1400元
当 Q=1200件时 EBIT=1200 ×（10-6）-1000
=3800元
Q上升100% 导致 EBIT 上升 （3800-1400）/1400 =170%
（一）经营杠杆——由于固定性经营成 本的存在，而导致的息税前利润变动率 大于业务量变动率的现象。
每股收益EPS
EPS＝(EBIT I )(1T ) D N
例：某公司2011年EBIT 200万元，利息50万 元，所得税税率20%，普通股股数200万股，则：
EPS=(200-50）×（1-20%）/200=0.6（元） 2012年EBIT=280万元，其他因素不变
EPS =(280-50）×（1-20%）/200=0.92（元） (280-200)/200=40% (0.92-0.6)/0.6=53.33%
（三）财务杠杆与财务风险
财务风险——企业由于筹资原因产生的 资本成本负担而导致的普通股每股收益 波动的风险。
财务风险的衡量——财务杠杆系数
DFL度量每股收益（EPS）对息税前收益 （EBIT）变动的敏感程度；
DFL越高，表明每股收益的波动程度越大， 财务风险也越大。
（一）总杠杆 总杠杆——是经营杠杆与财务杠杆的综 合，指销售量（额）的变动对每股收益 变动的影响。
杠杆分析基础 经营杠杆效应 财务杠杆效应 总杠杆效应
90
财务管理学 杠杆原理
20
经营杠杆效应 财务杠杆效应 总杠杆效应
经营成本按习性的分类 （变动成本、固定成本） 息税前利润 每股利润
经营成本 按习性的分类
变动成本 随业务量成 正比例增减 变动的成本
EBIT上升40%——EPS上升53.33%
（一）财务杠杆
财务杠杆——由于固定性资本成本的存在， 而导致的企业普通股每股收益变动率大于 息税前利润变动率的现象。
固定性资本成本——利息、优先股股利
EBIT
财务杠杆效应
EBIT
EPS以更大 幅度上升
EPS以更大 幅度下降
（二）财务杠杆作用的程度——财务杠杆 系数（DFL）
营业收入变动前 营业收入 营业成本： 固定成本 变动成本 息税前利润 营业收入增长50%
A公司 10000
7000 2000 1000 15000
营业成本： 固定成本
7000
变动成本
3000
息税前利润
5000
息税前利润增长（%） 400
B 公司 11000
2000 7000 2000 16500
2000 10500 4000 100
（DFL—degree of financial leverage）
企业每股收益变动率相当于息税前利润变 动率的倍数。 DFL＝ EPS / EPS
EBIT / EBIT
DFL＝ EBIT EBIT I
DFL＝
EBIT
EBIT I D /(1 T )
例：A、B C三家公司，资本总额均为 1000万元，所得税税率均为30%。B公司债 务利率10%,C公司债务利率10.8%。三个公 司2011年EBIT 均为200万元，2012年均为 300万元，EBIT 增长了50%。
EBIT = (P-v)Q -F
Q
经营杠杆效应
Q
EBIT以更大 幅度上升
EBIT以更大 幅度下降
（二）经营杠杆作用的程度——经营杠杆 系数（DOL）
（DOL—degree of operational leverage）
息税前利润的变动率相当于销售量变 动率的倍数。
DOL＝EBIT / EBIT Q / Q
销售量
息税前利润 每股利润
经营杠杆
财务杠杆 总杠杆
财务杠杆和经营杠杆的联合作用，使销售量的波 动经过两级放大对每股收益产生更大的作用。
项目
2010年
单位：元 2011年 变 动 率
销售收入①
2000000 2200000 10%
变动成本②
1200000 1320000 10%
固定成本
400000
固定成本 在一定时期和 一定业务量范 围内固定不变 的成本
息税前利润
销售收入 — 变动成本 —
EBIT =S-V-F
= (P-v)Q -F
固定成本
每股收益（每股利润）
EPS＝(EBIT I )(1T ) D N
EBIT = (P-v)Q -F
例：某企业生产一种产品甲，有关资料如
下：P=10 v=6 F=1000
C公司 19500
14000 3000 2500 29250
14000 4500 10750 330
A公司DOL=400%/50%=8 B公司DOL=100%/50%=2 C公司DOL=330%/50%=6.6
DOL＝ Q(P v) Q(P v) F
DOL＝ S V S V F
上例A公司的经营杠杆系数为
DOL＝ 10000 2000 8 10000 2000 7000
（三）经营杠杆与经营风险
经营风险是指未来营业利润的不确定性， 即EBIT 的不确定性。
经营风险的度量——经营杠杆系数
DOL反映营业利润对产销量变动的敏感 程度。DOL越高，营业利润对产销量的变 动越敏感，企业的经营风险越大。
ห้องสมุดไป่ตู้
400000 0
息税前利润（EBIT）
400000
480000 20%
利息
200000
200000 0
税前利润
200000
280000 40%
所得税（税率为50%）
100000
140000 40%
DOL＝ Q(P v) Q(P v) F
影响经营杠杆系数的因素：销售量、 单价、单位变动成本和固定成本总额。 前两个因素与DOL呈反方向变化，后两 个因素与DOL呈同方向变化。
引起企业经营风险的主要原因是市场需 求和经营成本等因素的不确定性。
经营杠杆放大了市场和生产等因素对营 业利润的影响。
A公司 债务资本 0 普通股 1000 总资本 1000
B公司 300 700 1000
C公司 500 500 1000
A公司
2011年EPS 0.14
2012年EPS 0.21
增长率 50%
DFL
1
B公司 C公司 0.17 0.20 0.27 0.34 58.82% 68.49% 1.176 1.37
当 Q=600件时 EBIT=600×（10-6）-1000=1400元
当 Q=1200件时 EBIT=1200 ×（10-6）-1000
=3800元
Q上升100% 导致 EBIT 上升 （3800-1400）/1400 =170%
（一）经营杠杆——由于固定性经营成 本的存在，而导致的息税前利润变动率 大于业务量变动率的现象。
每股收益EPS
EPS＝(EBIT I )(1T ) D N
例：某公司2011年EBIT 200万元，利息50万 元，所得税税率20%，普通股股数200万股，则：
EPS=(200-50）×（1-20%）/200=0.6（元） 2012年EBIT=280万元，其他因素不变
EPS =(280-50）×（1-20%）/200=0.92（元） (280-200)/200=40% (0.92-0.6)/0.6=53.33%
（三）财务杠杆与财务风险
财务风险——企业由于筹资原因产生的 资本成本负担而导致的普通股每股收益 波动的风险。
财务风险的衡量——财务杠杆系数
DFL度量每股收益（EPS）对息税前收益 （EBIT）变动的敏感程度；
DFL越高，表明每股收益的波动程度越大， 财务风险也越大。
（一）总杠杆 总杠杆——是经营杠杆与财务杠杆的综 合，指销售量（额）的变动对每股收益 变动的影响。