第四章证券投资组合理论95页PPT
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《证券投资组合》课件
证券投资组合的构建
投资组合的目 标和限制
• 明确投资目标， 例如长期增值 或短期收益。
• 考虑个人投资 者的风险承受 能力和资金限 制。
资产分配和多 样化策略
• 根据风险偏好， 将资金分配给 不同类型的证
• 券 实。施多样化策 略，以降低整 体投资组合的 风险。
投资品种的选 择和筛选
• 通过研究和分 析，选择具有 潜力的投资标
• 的进。行精心的投 资品种筛选， 以确保投资组 合的质量。
投资组合的定 期调整和再平 衡
• 根据市场条件 和投资目标， 定期调整投资
• 组再合平。衡投资组 合，以确保资 产分配的合理 性。
证券投资组合的风险管理
1 风险和收益
投资组合中的风险和收益是密切相关的。了解如何识别、衡量和管理风险，以及如何平衡风险和预期 回报。
了解资产分配、多样化和 投资品种选择等关键步骤， 帮助您构建成功的投资组 合。
了解如何识别和管理投资 组合中的风险，并最大化 回报。
证券投资组合的定义
1 什么是证券投资组合
证券投资组合是指持有的所有证券的集合， 包括股票、债券、期货等，用于实现投资目 标。
2 投资组合的重要性和优势
通过投资组合的多样化和风险分散，可以减 少投资风险，同时提高投资回报。
《证券投资组合》PPT课 件
在这份PPT课件中，我们将深入了解证券投资组合的基本概念和原则，并掌 握构建有效投资组合的方法。一起来学习评估和管理投资组合的风险和回报 吧！
课程目标
1 了解投资组合的概念 2 掌握构建有效的投资 3 学习评估和管理投资
和原则
组合的方法
组合的风险和回报
策略性地选择和管理证券 投资组合，以实现预期回 报并控制风险。
第四章-证券投资ppt课件(全)
第二节 债券投资
一、债券投资的种类
❖ 按发行主体分为政府债券（国债）、金融债券、公司债券。 ❖ 按偿还期限分为长期债券和短期债券。
二、债券投资目的
❖ 企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置 资金，调节现金余额，获得收益。
❖ 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
三、我国债券及债券发行特点
股利固定模型 （各年股利固定）
D 为各年收到的固定股息，其他符号的照固 或
定比例增长）
D0、D1 分别表示评价时已经发放的股利和预计 第一年的股利；g 为股利每年增长率，g<K； 其他符号含义与基本模型相同。
三阶段模型
P＝股利高速增长阶段 现值＋正常固定增长阶 段现值＋固定不变阶段 现值
•计算股票目前的内在价值： P＝6.539＋84.90＝91.439（元）
（三）普通股评价模型的局限性
❖ 1.未来经济利益流入量的现值只是决定股票价值的基本因 素而不是全部因素，其他很多因素（如投机行为等）可能 导致股票的市场价格大大偏离根据模型计算的价值。
❖ 2.模型对未来期间股利流入量的预测数依赖性很强，而这 些数据很难准确预测。股利固定、股利固定增长等假设与 现实情况可能存在一定差距。
四、普通股的评价模型
（一）普通股价值的含义 ❖ 普通股的价值（内在价值）是由普通股
带来的未来现金流量的现值决定的，股 票给持有者带来的未来现金流入包括两 部分：股利收入和出售时的售价。 ❖ 股票的价值由一系列的股利和将来出售 股票时的售价的贴现值构成。
（二）普通股估价模型
❖ 原理：未来收益的现值 设：V — 股票现在价格；
4
2.074
0.683
5
投资组合理论(ppt45页).pptx
6.3
7.95
9.6
5
10
15
20
25
组合的标准差
27
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组合的收益
允许借入资金投资风险资产（买空无风险资产）
组合的收益
stock比重 bond比重
0
1
0.25 0.75
0.5
0.5
0.75 0.25
1
0
1.25 -0.25
1.5 -0.5
p rp
0 5.19 10.38 15.57 20.76 25.95 31.14
无风险资产（国库券），回报率3%
投资比例50%
组合收益6.3%，标准差10.38%。
想想：国库券收益与股票收益的关系
25
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国库券的收益与通货膨胀水平密切相关，而股票收 益与通货膨胀水平往往负相关。因此，当通货膨 胀严重时，政府常会加息，这会增加国库券的收 益；而由利率的上升把更多的资金引向债券市场， 股票市场的资金减少，股价会下跌；当经济紧缩 时，政府常会减息，这会把资金引向股票市场， 股价会上涨。
0.20 0.80 18.0 6.08 18.0 8.04 18.0 11.96 18.0 13.92
0.00 1.00 20.0 15.0 20.0 15.0 20.0 15.0 20.0 15.0
最小方差的资产组合(根据表中的数据，不再细分)
wD
wE
E(rP) 2P
0.55 0.45 14.5 0.00
E(rc )
rf
E(rp ) rf
p
c
根据σC=yσp=21y，有y=c/p，将y代入有
E(rc)=rf +y[E(rp)-rf]
《证券投资概论》课件
侧重于科学决策，适合对数据和理论分析有较高要求的投资者。
学术分析法运用现代金融理论、统计学和数学工具，建立评估证券价值和预测价格走势的数学模型，为投资者提供科学决策的依据。
详细描述
总结词
05
证券投资风险与收益
指因借款人或债务人违约而导致的损失。管理方法包括进行信用评估、分散投资以及设置信用额度等。
信用风险
由于市场价格波动导致的损失。管理方法包括多元化投资、限制杠杆使用以及定期重新平衡投资组合等。
市场风险
由于市场交易不活跃或难以卖出证券而导致的损失。管理方法包括定期评估市场流动性、提前规划卖出策略等。
流动性风险
由于内部操作失误或系统故障导致的损失。管理方法包括加强内部控制、定期进行风险评估以及备份重要数据等。
总结词
证券投资的种类繁多，包括股票、债券、基金等，每种证券都有其特定的功能和特点。
详细描述
证券投资的种类繁多，主要包括股票、债券、基金等。股票是公司发行的一种所有权凭证，投资者持有股票意味着拥有公司的部分所有权，可以获得股息和红利。债券是政府或企业发行的一种债务凭证，投资者购买债券可以获得利息收入。基金是一种集合投资工具，投资者购买基金份额可以将资金交给基金管理人进行投资，实现资产的增值。每种证券都有其特定的功能和特点，投资者可以根据自己的风险偏好和收益需求选择适合自己的投资品种。
03
证券投资工具
股票是公司发行的一种所有权凭证，代表股东对公司的所有权。
股票定义
股票种类
股票交易
股票分为普通股和优先股，优先股通常有固定的股息收益，而普通股则享有投票权和分红权。
股票在证券交易所进行买卖交易，投资者通过证券公司或证券交易平台进行买卖操作。
03
02
学术分析法运用现代金融理论、统计学和数学工具，建立评估证券价值和预测价格走势的数学模型，为投资者提供科学决策的依据。
详细描述
总结词
05
证券投资风险与收益
指因借款人或债务人违约而导致的损失。管理方法包括进行信用评估、分散投资以及设置信用额度等。
信用风险
由于市场价格波动导致的损失。管理方法包括多元化投资、限制杠杆使用以及定期重新平衡投资组合等。
市场风险
由于市场交易不活跃或难以卖出证券而导致的损失。管理方法包括定期评估市场流动性、提前规划卖出策略等。
流动性风险
由于内部操作失误或系统故障导致的损失。管理方法包括加强内部控制、定期进行风险评估以及备份重要数据等。
总结词
证券投资的种类繁多，包括股票、债券、基金等，每种证券都有其特定的功能和特点。
详细描述
证券投资的种类繁多，主要包括股票、债券、基金等。股票是公司发行的一种所有权凭证，投资者持有股票意味着拥有公司的部分所有权，可以获得股息和红利。债券是政府或企业发行的一种债务凭证，投资者购买债券可以获得利息收入。基金是一种集合投资工具，投资者购买基金份额可以将资金交给基金管理人进行投资，实现资产的增值。每种证券都有其特定的功能和特点，投资者可以根据自己的风险偏好和收益需求选择适合自己的投资品种。
03
证券投资工具
股票是公司发行的一种所有权凭证，代表股东对公司的所有权。
股票定义
股票种类
股票交易
股票分为普通股和优先股，优先股通常有固定的股息收益，而普通股则享有投票权和分红权。
股票在证券交易所进行买卖交易，投资者通过证券公司或证券交易平台进行买卖操作。
03
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证券投资学讲义PPT课件
主要内容
03
统计套利策略
04
算法交易策略
05
大数据选股策略
04 证券投资策略与风险控制
04 证券投资策略与风险控制
资产配置策略
资产配置
杠铃策略
是指投资者根据自己的投资目的和风 险承受能力，将资金分配到不同的资 产类别中，以达到风险和收益的平衡。
投资者同时持有两种相反性质的资产， 以获取稳定的收益并降低风险。
外汇风险
外汇风险是指由于汇率变动导致的投资损失 或收益的不确定性。
金融衍生品
金融衍生品定义
金融衍生品是基于基础资产派生出来的金融 工具，包括远期合约、期权、期货等。
金融衍生品交易
金融衍生品通常在场外市场进行交易，通过 协商达成合约条款。
金融衍生品种类
金融衍生品根据标的物不同可以分为商品衍 生品、股票衍生品、利率衍生品等。
创新性
证券市场不断变化，需要不断创新投 资理念和策略来应对市场的变化。
国际性
证券市场是全球性的市场，需要具备 国际视野和跨文化交流能力。
定义与特点
定义
证券投资学是一门研究证券市场及其 运行规律、证券投资理论、证券投资 策略和技巧的学科。
特点
综合性、应用性、创新性、国际性。
综合性
证券投资学涉及金融、经济、法律、 会计等多个领域，需要综合运用各种 知识和理论。
股票分为普通股和优先股，优 先股通常有固定的股息收益。
股票交易
股票在证券交易所进行买卖交 易，投资者通过证券公司或经
纪商进行交易。
股票市场
股票市场是买卖股票的场所， 包括主板市场、创业板市场等
。
债券
债券定义
债券是发行人发行的一种债务 凭证，代表债券持有人对发行
四章证券投资组合理论ppt课件
雨具公司 20%
旱季 20%
0%
一、证券组合的收益 • 1、证券组合含义 • 投资者在投资活动中根据自己的风险-收益 偏好所选择的可投资的金融工具的集合。 • 其中，所选的每种证券占全部组合的比例 称作权重，它反映了投资者将投资资金的 多大部分投资于该证券。因此，所有权重 之和为1。
选择证券组合优点： – 对冲（hedging），也称为套期保值。投资 于补偿形式（收益负相关），使之相互抵 消风险的作用。 – 分散化（Diversification）：必要条件收益 是不完全正相关，就能降低风险。 – 组合使投资者选择余地扩大。
B A xA = , xB = A + B A + B
B E(rA )+ A E(rB ) 收益率为E(rP )= 0 A + B
(3) ρAB=0：证券A与证券B的收益率完全不相关
组合方程为： E(rP ) xA E(rA ) (1 xA ) E(rB )
2 2 A 2 A 2 B 2 B
B
( x A A xB B) 2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准 差的加权平均值。
• 当ρＡＢ=-1时
(R p ) ( xA A xB B )
2
2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
注意：
协方差和相关系数都是 反映两个随机变量相关 程度的指标，但反映的 角度不同： 协方差是度量两个变量 相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变 量相互关系的相对数
（2）相关系数
COV(R 1 ,R 2 ) ρ (R1 ,R 2 ) σ (R1 ) σ (R 2)
旱季 20%
0%
一、证券组合的收益 • 1、证券组合含义 • 投资者在投资活动中根据自己的风险-收益 偏好所选择的可投资的金融工具的集合。 • 其中，所选的每种证券占全部组合的比例 称作权重，它反映了投资者将投资资金的 多大部分投资于该证券。因此，所有权重 之和为1。
选择证券组合优点： – 对冲（hedging），也称为套期保值。投资 于补偿形式（收益负相关），使之相互抵 消风险的作用。 – 分散化（Diversification）：必要条件收益 是不完全正相关，就能降低风险。 – 组合使投资者选择余地扩大。
B A xA = , xB = A + B A + B
B E(rA )+ A E(rB ) 收益率为E(rP )= 0 A + B
(3) ρAB=0：证券A与证券B的收益率完全不相关
组合方程为： E(rP ) xA E(rA ) (1 xA ) E(rB )
2 2 A 2 A 2 B 2 B
B
( x A A xB B) 2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准 差的加权平均值。
• 当ρＡＢ=-1时
(R p ) ( xA A xB B )
2
2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
注意：
协方差和相关系数都是 反映两个随机变量相关 程度的指标，但反映的 角度不同： 协方差是度量两个变量 相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变 量相互关系的相对数
（2）相关系数
COV(R 1 ,R 2 ) ρ (R1 ,R 2 ) σ (R1 ) σ (R 2)
证券组合理论概述(ppt51张)
双证券组合的可行边界（如图）
RP
C
ρ =1
⑶N 个证券组合的收益与风险
RP
P
n
i 1
N
X i Ri
N
P
i 1
j 1
X i X j
ij
— — 方 差 -协 方 差 矩 阵
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
组合的收益率
证券组合预期收益率等于组合内各资产期望收益 率的加权平均。公式如下：
INVESTMENTS
第一列 第二列
X1 X 212
组合的方差-协方差矩阵（假设 n=4） ： 第三列
X1 X313
第四列
X1 X 414
X 2 X 4 24
第一行 第二行 第三行 第四行
X1 X111 X 2 X1 21
X 2 X 3 23 X2 X 2 22 非系统性风险
X3 X1 31
如图所示t点表示切点处组合因为的斜率最大说明没有任何一种风险资产的组合与无风险资产构成的投资组合可以位于ct不再是有效集无风险借款并投资于一种风险资产无风险借款相当于负投资即如果借入无风险利率资金也就是说wr1与自有资金一起投资于风险性投资组合leveredportfolio有相对较高的期望收益和相对较高的风险
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
投资组合理论的基本假设
假设证券市场是有效的，投资者能得知证券市场上 多种证券收益与风险的变动及其原因。 假设投资者都是风险厌恶者； 风险以预期收益率的方差或标准差表示； 假定投资者根据证券的收益率和标准差选择证券组 合，则在风险一定的情况下，他们感预期利益率最 高，或在预期收益率一定的情况下，风险最小。 假定多种证券之间的收益是相关的，在得知一证券 与其它各证券的相关系数，可以选择得最低风险的 证券组合
证券投资教案PPT课件
定义与特点
定义
证券投资是指投资者购买股票 、债券等有价证券的行为，以
期获取收益。
高收益与高风险并存
证券投资具有较高的潜在收益 ，但同时也伴随着较高的风险 。
投资期限灵活
证券投资期限可以根据投资者 需求灵活设置，可以是短期、 中期或长期投资。
投资方式多样
证券投资可以通过购买股票、 债券、基金等多种方式进行。
适用于具有一定风险承受能 力的投资者，能够关注企业 基本面和发展前景，同时要 避免盲目追求高成长而忽略 风险。
需要具备较高的行业分析和 企业分析能力，同时要关注 企业基本面和市场走势的结 合，避免陷入盲目追高的陷 阱。
成长投资
总结词
详细描述
适用范围
注意事项
成长投资是一种中期投资策 略，关注具有高成长潜力的 企业，通过分享企业成长带 来的收益实现投资目标。
成长投资策略主张投资者应 关注具有高成长潜力的企业 ，这些企业通常在行业中具 有竞争优势和创新能力，能 够实现快速增长。投资者通 过持有这些企业的股票，分 享其成长带来的收益。
适用于具有一定风险承受能 力的投资者，能够关注企业 基本面和发展前景，同时要 避免盲目追求高成长而忽略 风险。
需要具备较高的行业分析和 企业分析能力，同时要关注 企业基本面和市场走势的结 合，避免陷入盲目追高的陷 阱。
证券市场的定义
证券市场是买卖证券的场所，由各类 市场主体、交易品种、交易机制等构 成。
证券市场的功能
证券市场具有融资、投资、定价和资 本配置等功能，对国家经济发展起到 重要的推动作用。
证券市场的分类
证券市场可以根据不同的标准进行分 类，如场内市场和场外市场、公募市 场和私募市场等。
证券市场的参与者
证券组合管理概述(共90张PPT)
2.收入型组合
收入型组合追求的是低风险和基 本收益（即利息、股息收益）的 稳定。
3.增长型组合
增长型组合以资本升值（即未来 价格上升带来的价差收益）为目 标，投资者往往愿意通过延迟获 得基本收益来求得未来收益的增 长，投资风险较大。
4.收入—增长混合型组合 收入—增长混合型组合试图在基本 收入与资本增长之间、收益与风险 之间达到某种均衡，因此也称为均 衡组合。通过两种组合方式获得： 一种是使组合中收入型证券与增长 型证券达到均衡； 另一种是选择那些既能带来基本收 益，又具有增长潜力的证券进行组 合。
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
一、理性投资者的行为特征和决策方法 1.追求收益最大化的规律特征 2.厌恶风险的规律特征 3.追求效用最大化 追求效用最大化就是要选择能带来最大满足的风险与收益 的资产组合。 效用由无差异曲线表示，可供选择的最佳风险与收益的组 合的集合由有效率边界表示。 资产组合的有效率边界是指不仅满足同等收益水平下风险 最小的条件，还满足同等风险水平上收益最高的条件的资 产组合的风险和收益构成的组合。 效用曲线与有效率边界的切点就是提供最大效用的资产组 合。
第一节 证券组合管理概述 一、证券组合管理及其必要性（P335— P336） 简要介绍证券组合的含义、证券组合管 理的意义。 证券组合管理的必要性在于降低风险、实 现收益最大化。 各种资产不同比例的组合，可以使证券组 合整体的收益—风险特征达到在同等风险 水平上收益最高和在同等收益水平上风险 最小的理想状态。
1.证券组合
在金融投资理论与实践中，证券组合通常是指 个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及 衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资 集合。
2.证券组合管理
第4章 投资组合理论
一、协方差
A 、B公司的收益分布
原料生产的正常年份 概率 收益 A公司股票 率％ B公司股票
n i 1
牛市 0.5 20 2
熊市 0.3 10 -10
危机 年份 0.2 -20
期望值
9
40
6
COV ( rA , rB ) pi [ rA , i E ( rA )][ rB , i E ( rB )]
为什么A、B组合最优
二、 资产组合的收益和风险衡量
分析A 、B公司的收益分布
原料生产的正常年 份 概率
收 益 率
％
危机 年份 0.2
牛市 0.5
熊市 0.3
投资比 例% 50 50
A公司股票 B公司股票 无风险资产
20 2 3
10 -10 3
-20 40 3
A 、B公司的收益率是呈反方向波动的， 具有降低风险的作用。因此，度量资产 组合的风险应考虑各资产收益间的关系。
第四章 投资组合理论
证券组合的基本类型
• • • • • • • 避税型证券组合 收入型证券组合 增长型证券组合 收入—增长型证券组合 货币市场型证券组合 国际型证券组合 指数化证券组合
第四章 投资组合理论
第一节 风险和收益的衡量
第二节 关于风险的进一步研究 第三节 投资者的风险偏好
第一节
二、相关系数
资产间的相关系数如何影响 组合资产的方差（风险）？ 相关度越大，对资产组合风险 降低的程度就越小； 相关度越小，对资产组合风险 降低的程度就越强。
三、非系统风险与系统性风险的衡量
• 风险 = 非系统性风险 + 系统性风险
非系统性风险 总风险
系统性风险
投资组合理论
两种证券组合的收益与风险的衡量
注意：
1AB 1
思考：两种证券正相关、负相关、不相关是指 什么，及其与协方差、相关系数之间的关系？
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
第三节 证券组合与分散风险
➢ 有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的 证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上 尽可能降低风险。
➢ 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险， 但是并不能消除系统性风险。
➢ 组合中证券的数量并非越多越好。 例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。
效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比 较广泛的是：
U R 1 A2
2
其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型 值在2至4之间。
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
投资组合理论
学完本章后，你应该能够：
✓ 了解投资收益和风险的度量 ✓ 了解分散投资如何降低投资组合的风险 ✓ 了解投资者的风险偏好 ✓ 了解投资组合有效集和最优投资组合的构建 ✓ 了解无风险借贷对投资组合有效集的影响
@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
两种证券组合的收益与风险的衡量
《证券投资》PPT课件
第一章 证券与证券市场
证券投资工具
证券市场
1.实物资产与金融资产（证券）1.金融市场体系
2.股票
2.证券市场的构成和运行
3.债券
4.证券投资基金
5.外汇与黄金
6.金融衍生工具
第一节 证券概述
1.1证券 ：是用来证明持有人有权取得相应权益的凭证。 股票：证明持有人作为企业股东享有参与管理企业和分红的权利； 债券：证明持有人作为债权人享有换本付息的权利； 货币（外汇）：证明持有人享有换取等值商品的权利； …… 远期合同（期货）：持有人拥有商品换取货币的权利，或者相反； 订金单据（期权）：持有人拥有以一定价格实现某种交易的权利； …… 文凭、资格考试证明、医院出生证明、工作证等？ 由于证券与取得的相应权益相对应，所以一般是有价的。
第一节 证券概述
2.4证券投资基金是一种 间接投资工具，它通过发 行基金份额的方式募集资 金，募集资金的用于购买 股票、债券或其他基金来 构建投资组合，投资者依 据份额来进行分配。特点 如下：
集合理财、专业管理
基金分类： 1.开放式基金和封闭式基金 2.公募和私募基金
共同基金 对冲基金
组合投资、分散风险
缺
单
单
位
位
（
（
家
企
庭 ）
直接融资市场
业 ）
货币市场 （期限一年以下） 储蓄市场
金 资本市场 证券市场
融 （期限一年以上） 保险市场
市
……
场 外汇市场
金融市场是一个让渡资金使用权的场所
黄金市场
第二节 证券市场和金融市场
2.4证券市场的构成和运行
证券市场主体：投资者（资金盈余单位）、企业（稀缺单位） 证券市场客体：各种证券工具（股票、债券、基金等） 证券交易媒介：是各种便利交易的机构，比如：
证券投资组合理论(PPT 51页)
2．利率风险。利率风险也称货币风险或信用风险，指因银行 利率变动而使得货币市场供应量变动，从而引起证券价格变 动所形成的风险。一般来说，利率与证券价格成反方向变化。
3．购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通 货膨胀造成的货币贬值，货币购买力下降使投资者遭受损失 的可能性。一般来讲，证券到期日越长，遭受购买力风险的 可能性越大。
n
p wi i i 1
例：假定四种股票系统性风险分别1 0.9, 2 1.6, 3 1.0, 4 0.7 ，若投资组合中这四种股票的比例相等，则组合的 系统性风险为多少？较市场风险高低？（1.05）
非系统性风险
1．经营风险。经营风险是指由于企业经营方面的问题造成盈利 水平下降而给投资者带来的风险。
n
E Rp wiE(Ri ) i 1
wi 表示投资于第i种证券的资产额占总投资额的比 重
wi 1
例6-3: 某投资者将其资产平均投资在股票和债券两种 证券上，预期两种证券在不同市场情况下的收益率状 况如下表所示：
项目
可能收益率（%） 收益率发生概率 预期收益率（%）
国债
牛市
熊市
8
12
相关系数，不仅能看出证券间的相关关系，还能很好 的度量相关程度。
AB A B
相关系数优点：
剔除了变量单位的干扰； 有界性；取值范围介于-1至1之间，绝对值越接近于1 表
示相关性越强，越接近于0表示相关性越弱，等于0时， 完全无关。 可比性；
双证券投资组合预期收益率的方差
2 p
无差异曲线
投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同 满足程度的预期收益与风险的不同组合。
对于厌恶风险的投资者来说，其无差异曲线具有如下 特征：
3．购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通 货膨胀造成的货币贬值，货币购买力下降使投资者遭受损失 的可能性。一般来讲，证券到期日越长，遭受购买力风险的 可能性越大。
n
p wi i i 1
例：假定四种股票系统性风险分别1 0.9, 2 1.6, 3 1.0, 4 0.7 ，若投资组合中这四种股票的比例相等，则组合的 系统性风险为多少？较市场风险高低？（1.05）
非系统性风险
1．经营风险。经营风险是指由于企业经营方面的问题造成盈利 水平下降而给投资者带来的风险。
n
E Rp wiE(Ri ) i 1
wi 表示投资于第i种证券的资产额占总投资额的比 重
wi 1
例6-3: 某投资者将其资产平均投资在股票和债券两种 证券上，预期两种证券在不同市场情况下的收益率状 况如下表所示：
项目
可能收益率（%） 收益率发生概率 预期收益率（%）
国债
牛市
熊市
8
12
相关系数，不仅能看出证券间的相关关系，还能很好 的度量相关程度。
AB A B
相关系数优点：
剔除了变量单位的干扰； 有界性；取值范围介于-1至1之间，绝对值越接近于1 表
示相关性越强，越接近于0表示相关性越弱，等于0时， 完全无关。 可比性；
双证券投资组合预期收益率的方差
2 p
无差异曲线
投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同 满足程度的预期收益与风险的不同组合。
对于厌恶风险的投资者来说，其无差异曲线具有如下 特征：
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B
涨，涨 涨，跌 涨
A 跌，涨 跌，跌 跌
涨
跌
组合至少还包含非 组合（即只选择一 种股票），这表明 投资者通过组合选 择余地在扩大，从 而使决策更加科学。
2、证券组合的收益
• 证券组合的期望收益率就是组成投资组合的 各种证券的期望报酬率的加权平均数，其权 数是各种证券在整个投资组合总额中所占的 比例。其公式为：
– 对冲（hedging），也称为套期保值。投资 于补偿形式（收益负相关），使之相互抵 消风险的作用。
– 分散化（Diversification）：必要条件收益 是不完全正相关，就能降低风险。
– 组合使投资者选择余地扩大。
一、证券组合的收益
• 例如有A、B两种股票，每种股票的涨或跌的 概率都为50%，若只买其中一种，则就只有 两种可能，但是若买两种就形成一个组合， 这个组合中收益的情况就至少有六种。
雨季
旱季
防晒品公司 0%
20%
雨具公司 20%
0%
一、证券组合的收益
• 1、证券组合含义 • 投资者在投资活动中根据自己的风险-收益
偏好所选择的可投资的金融工具的集合。 • 其中，所选的每种证券占全部组合的比例
称作权重，它反映了投资者将投资资金的 多大部分投资于该证券。因此，所有权重 之和为1。
选择证券组合优点：
2、现代证券组合理论的发展（2）
1976，史蒂夫.罗斯，套利定价模型(APT) • 提供了另外一种资产定价模型。 • 该模型是以收益率形成的多因素模型为基础
，用套利的概念来定义均衡。如果把市场的 收益率作为唯一因子，APT导出的风险—— 收益率关系与CAPM完全相同．因此，CAPM 可以看作是APT的一个特例。
协方差小于0，负相关 协方差等于0，不相关
围可以从负 （2）相关系数：协方差的标准化
ρ(1,R2)σCO()VR1σ (,RR2)()R
1
2
• -1≤ ρ≤1
• 0＜ρ≤ 1 ：两种证券为正相关 • -1≤ρ＜ 0：两种证券为负相关 • ρ = +1：完全正相关 • ρ = -1： 完全负相关 • ρ = 0： 两种证券不相关
2、现代证券组合理论的发展（1）
• 夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、 1965年和1966年提出了著名的资本资产定价 模型(CAPM)。这一模型在金融领域盛行十 多年。阐明了：
– 资本资产的均衡价格是如何形成的 – 发现资产的收益率与风险之间是成线性
关系 – 指出了天下没有免费的午餐
现代金融学的基石 1990年共同分享诺贝尔经济学奖
注意： 协方差和相关系数都是 反映两个随机变量相关 程度的指标，但反映的 角度不同： 协方差是度量两个变量 相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变 量相互关系的相对数
（2）相关系数
ρ(1,RR2)σ CO(V)R(1σ R,R2())R
1
2
通过相关系数的正负与大小可以衡量两个资
产收益变动的趋势。 -1≤ ρ≤1
现代投资组合理论的框架体系
E—σ模型 单因素模型 多因素模型
（选择问题）
资本资产定价模型
套利定价模型
（定价问题）
有效市场假说 资本市场的混沌（分形）假说
（理论背景问题）
第一节 证券投资组合收益和风险
• 一、证券组合的收益 • 二、证券组合的风险
第一节 证券投资组合收益和风险
• 一个岛国是旅游胜地，其有两家上市公司， 一家为防晒品公司，一家为雨具公司。岛国 每年天气或为雨季或为旱季，概率各为0.5， 两家公司在不同天气下的收益分别如下，请 问你的投资策略。
引言
投资组合理论的发展
• 1、现代证券组合理论的产生
• l952年哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证 券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志 着现代证券组合理论的开端。
1、现代证券组合理论的产生
• 主要讲了几个问题 • 1、组合投资时可以降低风险 • 可以降低部份风险而不是全部表述 • 2、风险投资者关注的投资目标如何用数学表
n
E（RP） xiE(Ri)
i1
n
Wi代表投资比例
xi 1
i 1
二、证券组合的风险
• 1、证券间的协方差与相关系数
• （1）协方差：测度两个证券收益相互影响的 程度与方向。
n
C
O
V1(,RR2)Pi[
Ri1E
(R) 1
]
[i2RE
(R) 2
]
i1
n
Pi 1
i1
协方差大于0，正相关
协方差的大小是无限的， 从理论上来说，其变化范
达 • 均值—方差模型来计量投资收益和风险 • 3、投资者投资行为如何选择证券组合——实
现最优选择
1、现代证券组合理论的产生
• 马柯威茨的贡献是开创了在不确定性条件 下理性投资者进行资产组合投资的理论和 方法，第一次采用定量的方法证明了分散 投资的优点。他用数学中的均值方差，使 人们按照自己的偏好，精确地选择一个确 定风险下能提供最大收益的资产组合。获 1990年诺贝尔经济学奖。
2、现代证券组合理论的发展（1）
• 马柯威茨提供的方法面临的最大问题是其 计算量太大，特别是对大规模的市场，存 在上千种证券的情况下，在当时即使是借 助计算机也难以实现，更无法满足实际市 场在时间上有近乎苛刻的要求。
2、现代证券组合理论的发展（1）
• 1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了 一种简化的计算方法。这一方法通过建立“ 单因素模型”来实现，在此基础上后来发展 出“多因素模型”，使得组合理论能为机构 使用。
• 70年代后期,哈里森(Harrison)和克雷普斯(Kreps,1979) 发展了证券定价的鞅理论(theory 0f martingale pricing), 这个理论目前仍是金融研究的前沿课题。
2、现代证券组合理论的发展（3）
• Fama（1970）提出了有效市场假说。 • 资本市场的混沌（Chaos）(分形）假说。
2、现代证券组合理论的发展（2）
• 1973年，布莱克和斯科尔斯(Black,Scholes,1973)推导 出的期权定价公式,以及莫顿(Merton,1973)对该定价公 式的发展和深化。
• 期权定价公式,即Black-Scholes模型,其适用条件较弱, 背后的基本经济机理仅是无套利原理。由于它适用 广泛,除了应用于期权定价外,还应用于各种形式的金 融衍生品以及公司债务的估价等。