第三章-期权的组合策略教学文案
期权高级组合策略
将复杂的期权组合
变的更加简单
化有招为无招！ 万变不离其宗！
1、策略优点：较低的成本、较高的杠杆
当市场价格出现定价错误时，可以实现套利。
2、策略缺点：策略亏损可能无限，需要注意止损 无法获得直接持有现券的股东权利 由于是双腿策略，需要同时入场，所以交易成本相对比较高。
注意止损
Long gamma Long vega
策略感悟
间距越大，成本越高
卖出蝶式策略
Gamma：该组合的gamma值在股 价中间价位是达到峰值，此时delta 虽然为零，但是其受标的价格变化 的影响最为强烈。期权价格变化速 度对标的物的价格的变化最为敏感。
Long Gamma
卖出蝶式策略
卖 出
Vega：对于卖出蝶式的组合而言， 波动率上升是有利于该头寸的， 除非股价已经向上或者向下突破。
行情为2.185 1、预期行情会上涨，买入2.100的认购期权 2、行情果然上涨，预期会继续上涨，进一步买入2.150的认购期权 3、预期行情不会涨破2.250，卖出2.250认购 4、行情逐渐企稳，预计行情连2.200都不会涨破，卖出2.200的认购 5、担心行情出现突发情况，跌破2.100，所以买入2.100的认沽，对冲风险。
Long Vega Short Theta
出场
Long Theta Long Vega
付出权利金
策略
跨式 勒式 铁蝶 铁鹰 蝶式 鹰式 日历价差 比率价差 反比率价差 买入 （卖出反之）
希腊值特性
Long gamma，long vega ，short theta
Delta：表示标的物每波动一个单位，期权权利金的变化额 Gamma：标的物每波动一个单位，delta的变化 Theta：时间每流逝一个单位，期权权利金的变化额 Vega：隐含波动率每变化一个单位，期权权利金的变化额
带你认识期权组合投资
带你认识期权组合投资金融市场的风险是不可预知的，只要你投身于金融市场，无论是证券、期货还是期权市场，都必然正在或将要面对金融风险。
对于投资而言，依靠单一投资策略抵御风险的能力较弱。
金融界有这样一句话：所有的鸡蛋不放到同一个篮子里。
如果所有资金执行同一个投资策略，那么一旦发生风险事故，面临的风险就是巨大的，带来的结果也是灾难性的，尤其是大资金投资。
所谓组合投资策略，是把资金分成若干份，分别执行不同的投资策略，这些投资策略风险相关性较低，或能够产生一定的风险对冲效果，进而降低整体投资风险。
本质上，组合投资策略就是分散风险的投资策略或形成风险对冲的套利策略，其最重要的一点就是降低风险。
由于风险和收益是同一枚硬币的两面，降低风险的同时，也会降低潜在收益。
所以，组合投资策略是一种低风险、低收益的投资策略。
期权组合投资策略是指买卖期权和买卖期权标的物相结合或买入期权和卖出期权相结合，以降低投资成本和风险的稳健型投资策略。
运用组合投资策略需注意以下几点：第一，要有较为丰厚的专业知识。
现货交易只有一个方向，期货交易有两个方向，期权交易有四个方向，且期权合约的数量理论上是无限的，只要标的物价格一直单方向变化，就会不断有新的期权合约挂牌上市。
组合投资策略不是单纯地买卖期权合约，还要分析权利金是高估还是低估、潜在的最大风险和最大收益等。
因此，组合投资策略需要投资者具备较为丰厚的专业知识。
第二，要有较高的数据处理能力。
组合投资策略需要投资者能够精确分析期权合约价格是否合理、合约间价差是否合理、期权合约价格与标的物价格变化的数理关系、波动率变化趋势等。
只有具备强劲的数据处理能力，才能发现其中的机会。
第三，要有较多的资金投入。
单一的投资策略需要的资金较少，如买入期权只需要支付一定的权利金，而不需要缴纳期货保证金，组合投资策略一般包含买入期权合约和卖出期权合约，这就需要支付期货保证金，也存在追加保证金和强平的风险，资金不足将导致组合投资策略的失败。
期权教学设计
期权教学设计教学设计：期权教学一、教学目标：1.了解期权的定义、类型和功能；2.掌握期权的基本交易策略和风险管理方法；3.培养学生分析期权交易市场的能力，提高决策能力和风险意识；4.激发学生对金融衍生工具的兴趣，为未来的金融投资领域打下基础。
二、教学内容：1.期权的定义和基本概念；2.期权的分类和功能；3.期权的交易策略和风险管理方法；4.实例分析和案例讨论；5.实践操作和模拟交易。
三、教学方法：1.讲授法：通过教师讲解概念、原理和实例，引导学生了解期权的基本知识和交易策略；2.案例分析法：通过实际案例的分析和讨论，培养学生的分析和决策能力；3.模拟交易：通过实践操作，模拟真实的期权交易环境，提高学生的实践应用能力。
四、教学步骤：1.引入：通过提问和引入实际案例，激发学生对期权的兴趣和好奇心，明确学习动机；2.概念讲解：讲解期权的基本定义、分类和功能，引导学生掌握期权的基本知识；3.交易策略和风险管理方法：讲解期权交易的基本策略和风险管理方法，引导学生理解期权交易的风险和收益；4.案例分析：通过实际案例的分析和讨论，引导学生运用所学知识分析市场情况和制定交易策略；5.模拟交易：通过模拟交易平台进行实践操作，让学生体验真实的期权交易环境，提高实践应用能力；6.总结回顾：对本节课的内容进行总结回顾，梳理学习重点和知识难点；7.作业布置：布置相关阅读和练习题，巩固所学知识。
五、教学评估：1.课堂互动：通过学生的提问、回答和讨论情况评估学生对期权知识的理解程度；2.案例分析报告：学生根据老师布置的案例进行分析和撰写案例分析报告，评估学生的分析和决策能力；3.模拟交易表现：通过学生在模拟交易平台上的表现评估学生的实践应用能力。
六、教学资源：1.教师讲义和课件：提供教学内容的讲义和课件，方便学生学习和复习；2.模拟交易平台：为学生提供模拟交易环境，方便学生实践操作。
七、教学反思：1.教学语言和表达要简洁明了，避免使用过多专业术语，以便学生易于理解；2.教学案例选择要与实际情况相符合，能够引发学生思考和讨论；3.模拟交易平台要及时调整和更新，以适应市场的变化和学生的需求；4.教师要关注学生的学习反馈，及时调整教学方法和内容，以提高教学效果。
金融期权教案模板及范文
课时：2课时教学目标：1. 理解金融期权的概念、种类和基本特征。
2. 掌握金融期权的基本交易规则和策略。
3. 能够运用金融期权进行风险管理和投资。
教学重点：1. 金融期权的概念和种类。
2. 金融期权的交易规则和策略。
教学难点：1. 金融期权价格的影响因素。
2. 金融期权风险管理策略的应用。
教学准备：1. 教师准备相关教学PPT、案例和模拟软件。
2. 学生准备学习金融期权基础知识。
教学过程：第一课时一、导入1. 引导学生思考：什么是金融期权？为什么金融期权在金融市场如此重要？2. 介绍金融期权的基本概念和作用。
二、教学内容1. 金融期权的定义、种类和基本特征- 定义：金融期权是一种标准化的合约，赋予买方在未来特定时间内以特定价格买入或卖出某种金融资产的权利。
- 种类：看涨期权、看跌期权、跨式期权、勒式期权等。
- 特征：权利和义务的不对称性、时间价值、内在价值等。
2. 金融期权的交易规则- 期权合约要素：执行价格、到期日、行权方式等。
- 期权交易流程：买卖双方在交易所或场外市场进行交易。
- 期权交易策略：买入期权、卖出期权、期权组合等。
三、案例分析1. 通过实际案例，让学生了解金融期权的应用场景和交易策略。
2. 引导学生分析案例中的风险和收益。
四、课堂小结1. 总结本节课所学内容，强调金融期权的基本原理和交易规则。
2. 布置课后作业，要求学生完成金融期权交易策略的模拟练习。
第二课时一、复习1. 回顾上一节课所学内容，检查学生对金融期权基本原理的理解。
2. 提问学生，引导学生积极思考。
二、教学内容1. 金融期权价格的影响因素- 基础资产价格- 执行价格- 到期时间- 利率- 市场波动率2. 金融期权风险管理策略- 对冲策略- 保护性策略- 保险策略三、案例分析1. 通过实际案例，让学生了解金融期权在风险管理中的应用。
2. 引导学生分析案例中的风险和收益，以及所采用的策略。
四、课堂小结1. 总结本节课所学内容，强调金融期权在风险管理中的作用。
期权培训课件
风险管理
增加投资机会
期权可以通过套期保值策略来降低投资组合的风险，保护投资者不受市场波动的影响。
期权可以为投资者提供更多的投资机会，例如以较小的资金投入获得较大的回报。
03
期权在投资组合中的作用
02
01
投资者可以购买一定数量的期权合约，以期在市场上涨时获得更高的回报。
买入期权策略
投资者可以卖出一定数量的期权合约，以期在市场下跌时获得更高的回报。
希腊字母策略
涨跌停板制度
限制期权合约每日的最大涨跌幅度，防范价格波动风险。
保证金制度
通过交纳保证金来确保期权买卖双方的履约能力，控制市场整体风险。
异常交易监控
对期权交易过程中的异常行为进行实时监控，防范市场操纵和欺诈行为。
期权风险控制措施
期权在投资组合中的应用
05
期权可以作为投资组合多样化的工具，为投资者提供更多的投资选择和策略。
期权性质
期权定义与性质
期权种类
根据标的资产的不同，期权可分为股票期权、商品期权、外汇期权等；根据行权时间的不同，可分为欧式期权和美式期权。
期权交易
期权交易双方通过支付权利金和手续费等费用达成交易，期权合约的买方支付权利金获得权利，卖方收取权利金承担义务。
期权种类与交易
期权市场与参与者
期权参与者
期权市场的主要参与者包括投机者、套期保值者和套利者等。
xx年xx月xx日
期权培训件
CATALOGUE
目录
期权基础知识期权交易策略期权定价与估值期权风险管理期权在投资组合中的应用期权市场分析与展望
期权基础知识
01
期权是一种合约，给予持有人在特定时期内以约定价格买卖某种资产的权利，但不承担必须买卖的义务。
期权组合策略及应用实训心得
期权组合策略及应用实训心得
1、期权组合策略主要有方向性策略。
波动性策略、时间性策略。
2、方向性策略：牛市认购价差策略：一个牛市价差组合由到期月相同的一只行权价较低的认购期权权利仓和一只行权价较高的认购期权义务方构成。
由于到期日一致、既有权利仓也有义务仓，因此可以避免波动率和时间价值的影响，专心赚方向性的收益。
3、熊市认沽价差策略：前者相反，该策略是指买入一份行权价格更高的认沽期权，再卖出行权价更低的认沽期权，两者的到期日一致。
4、波动性策略：波动性策略赚取的是波动率带来的收益，具体的做法是在预计波动率会上涨时同时买入认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)，或者在预计波动率会下跌的时候同时卖出认购期权和认沽期权(行权价格、到期日相同)。
前者叫做买入跨市策略、后者叫做卖出跨市策略。
5、时间性策略：即日历价差策略，是指在卖出近月的认购(认沽)期权同时，再买入一份远月的认购(认沽)期权，两者的行权价相同。
这样就可以专心赚取时间价值的收益。
实训心得：一个月过去了。
我从对期货的一无所知，渐渐开始了解和熟悉这个行业，在实际应用中，发现了理论知识和实践的确是两者不可分离。
理论知识可看做是入门的铺垫和相关专业知识的准备。
实践操作，则是对理论知识的一种灵活应用，并且更重要。
《期权基本知识》课件
《期权基本知识》课件教学内容：本节课的教学内容来自于《期权基本知识》教材的第三章，主要内容包括期权的定义、期权的类型、期权的价值以及期权的交易。
具体来说，我们将学习期权的内涵和外在表现，了解不同类型的期权，如欧式期权、美式期权和修正的美式期权等，探讨期权的价值评估方法，包括内在价值和时间价值，以及学习期权的交易机制和交易策略。
教学目标：1. 学生能够理解期权的定义和内涵，了解不同类型的期权及其特点。
2. 学生能够掌握期权的价值评估方法，包括内在价值和时间价值。
3. 学生能够理解期权的交易机制和交易策略，能够在实际操作中运用所学知识。
教学难点与重点：重点：期权的定义、内涵、类型和价值评估方法。
难点：期权的交易机制和交易策略。
教具与学具准备：教具：PPT、黑板、粉笔。
学具：教材、笔记纸、笔。
教学过程：一、实践情景引入：通过一个实际的案例，让学生了解期权的基本概念和应用场景。
例如，以苹果公司即将发布新产品的情境为例，介绍期权的概念和作用。
二、教材内容讲解：1. 期权的定义和内涵：讲解期权的定义，解释期权给予持有者的权利和义务，以及期权的内涵表现。
2. 期权的类型：介绍欧式期权、美式期权和修正的美式期权的特点和区别。
3. 期权的价值评估：讲解期权内在价值和时间价值的计算方法，以及影响因素。
4. 期权的交易机制：介绍期权的交易规则、交易时间和交易方式。
5. 期权的交易策略：讲解常见的期权交易策略，如买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权等。
三、例题讲解：通过具体的例题，让学生理解和掌握期权的价值评估方法和交易策略。
例如，给出一个具体的期权合约，让学生计算期权的内在价值和时间价值，并根据市场情况选择合适的交易策略。
四、随堂练习：给出一些相关的练习题，让学生运用所学知识进行解答，巩固所学内容。
例如，给出一个公司的股票信息和期权合约，让学生计算期权的内在价值和时间价值，并选择合适的交易策略。
五、板书设计：期权的定义和内涵期权的类型期权的价值评估期权的交易机制期权的交易策略六、作业设计：1. 请解释期权的定义和内涵，并说明期权的内涵表现。
期货从业资格《期货基础知识》知识点：期权组合套利策略
期货从业资格《期货基础知识》知识点：期权组合套利策略期权组合套利策略是指构建同一标的物、相同或不同执行价格的一个或多个看涨期权和看跌期权的策略，主要有跨式组合、Strips组合与Straps组合、宽跨式组合等策略。
如果投资者预期标的物市场价格将大幅波动，但波动方向不明确，可以考虑构建组合套利策略。
与单一期权策略相比，如果行情判断正确，交易者比单向期权多付出一个权利金代价，如果行情判断错误，即没有大幅波动而是窄幅整理，则交易者将损失两个期权的权利金。
1.跨式期权（Straddle）：组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权策略。
跨式期权的构建是同时买入具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权。
在期权到期日，如果标的资产价格非常接近执行价格，该策略就会发生损失；反之，如果标的资产价格在任何方向上大幅偏离执行价格，投资者就会获取大量利润。
所以，当投资者预期标的资产价格会大幅波动，但不知变动方向时，可采用此策略。
2.Strips期权策略和Straps期权策略。
（1）strips期权策略由相同执行价格和相同到期日的一个看涨期权和两个看跌期权的多头组成。
投资者认为标的资产价格会有很大的变化，且标的资产价格下降的可能性要大于标的资产价格上升的可能性时，可考虑采用此策略。
（2）Straps期权策略由相同执行价格和相同到期日的两个看涨期权和一个看跌期权的多头组成。
同样的，Straps期权策略也适用于标的资产价格大幅变化的情形，与Strips期权策略不同的是，该策略适用于标的资产价格上升的可能性大于下降可能性时的情形。
3.宽跨式期权策略（Strangle），也被称为底步垂直价差组合（Bottom Vertical Combination），购买相同到期日但执行价格不同的一个看跌期权和一个看涨期权，看涨期权的执行价格高于看跌期权的执行价格。
宽跨式期权策略与跨式期权策略相似，当投资者预期标的资产价格会大幅波动，但不能确定是上升还是下降时，可考虑采用此策略。
金融期权教案设计说明模板
一、教学目标1. 知识目标：- 了解金融期权的定义、基本概念和分类。
- 掌握金融期权的主要特征和交易规则。
- 理解金融期权定价原理和影响因素。
2. 能力目标：- 培养学生运用金融期权理论分析和解决实际问题的能力。
- 提高学生进行金融期权交易的基本操作技能。
- 增强学生风险管理意识，提高风险管理能力。
3. 情感目标：- 激发学生对金融期权市场的兴趣，培养学生对金融市场的热爱。
- 培养学生严谨求实的科学态度和团队协作精神。
- 增强学生的社会责任感和诚信意识。
二、教学内容1. 金融期权概述- 金融期权的定义和基本概念- 金融期权的分类- 金融期权的交易规则2. 金融期权的主要特征- 权利与义务的不对等性- 双向性- 风险可控性- 价格波动性3. 金融期权定价原理- 期权定价模型- 影响期权价格的因素4. 金融期权交易策略- 买入看涨期权- 卖出看涨期权- 买入看跌期权- 卖出看跌期权- 复合期权交易策略5. 金融期权风险管理- 风险识别与评估- 风险控制与应对策略三、教学方法1. 讲授法：系统讲解金融期权的基本概念、交易规则和定价原理。
2. 案例分析法：通过实际案例，帮助学生理解和掌握金融期权的交易策略和风险管理方法。
3. 小组讨论法：分组讨论，提高学生的团队协作能力和实际操作能力。
4. 实践操作法：利用模拟交易软件，让学生进行金融期权交易操作，提高学生的实际操作技能。
5. 网络资源法：利用网络资源，拓展学生的知识面，提高学生的信息获取能力。
四、教学过程1. 导入：通过金融市场的热点话题，激发学生的学习兴趣，引出金融期权的概念。
2. 讲解：系统讲解金融期权的基本概念、交易规则和定价原理。
3. 案例分析：结合实际案例，分析金融期权的交易策略和风险管理方法。
4. 小组讨论：分组讨论，让学生在讨论中提高团队协作能力和实际操作能力。
5. 实践操作：利用模拟交易软件，让学生进行金融期权交易操作，提高学生的实际操作技能。
期权和期权组合交易策略
K1
K3
ST
K2
期权和期权组合交易策略
期权组合交易策略
蝶式期权组合的收益
第一看涨期权 第二看涨期权 期权短头寸的
股票价格范围
长头寸的收益 长头寸的收益
收益
整体收益
ST≤K1 K1<ST< <ST<K3 ST≥K3
0 ST-K1 ST-K1 ST-K1
0 0 0 ST-K3
0 0 -2(ST-K2) -2(ST-K2)
• 行权价为9元的期权获利 10.26-9=1.26；行权价为 10元的期权损失10.2610=0.26；
• 两只期权获利1元，减去购 买成本0.8元，该期权组合 的收益是0.2元。
• 中国石油股票 收益7.21% • 期权牛市价差策略 收益
25%
期权和期权组合交易策略
期权组合交易策略
• 牛市价差期权组合--看跌期权 组成（Bull Put Spread）
• 何时使用：相当于持有股票期货的 多头，行情预期是牛市看涨的。
• 如何构建：买入一份看涨期权，卖 出一份具有相同到期日、相同执行 价的看跌期权。
• 最大损失：-（期权行权价+净期权 费）
• 最大收益：没有上限 • 盈亏平衡点：期权的行权价+净期
权费
期权和期权组合交易策略
期权组合交易策略
• 卖空合成股票 （Short Synthetic Stock）
• 盈亏平衡点：执行价-期权费 • 最大收益：执行价-期权费 • 最大损失：期权费 • 到期损益：MAX(执行价-到期时
标的股票价格，0)- 期权费
盈 亏
亏盈平衡点 X-P
期权费 P
正股价
盈 利
第三章期权的组合策略
第三章 期权的组合策略期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。
投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最适合自己的期权组合。
在以下的分析中同组合中的期权标的资产均相同。
一 、 标的资产与期权组合通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图，如图4.5表示①。
图4.5（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权（Covered Call ）空头。
标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相反。
图14.5（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。
从图4.5可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。
盈利 盈利X-pc+X-S tc0 S T 0 TX X-S t-p -pc-S t -S t-S t亏损 亏损 (a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合图4.5标的资产与期权组合的盈亏分布图二、 差价组合 差价（Spreads ）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
1． 牛市差价（Bull Spreads ）组合。
牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。
由于协议价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。
如果我们用X 1 和X 2 分别表示组合中的两个协议价格，且X 1 <X 2, c 1和c 2分别表示协议价格为X 1和X 2的看涨期权的价格，显然，c 1>c 2，那么牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表4.2表示。
期权组合
一：期权组合&标的资产与期权组合马鞍式，也叫跨式组合（straddle)，由具有相同协议价格，相同期限的一份看涨期权&一份看跌期权构成。
跨式组合有两种，底部跨式&顶部跨式。
（底部跨式：两份多头组成，反之顶部跨式由两份空头组成。
）401050100即：4555090看跌期权出售者=出售看涨期权&持有股票55045Sell putstock看涨期权买方=持有看跌期权&持有股票45-545BuypullStockPortfolio 50二：差价组合差价组合（spreads)组合是指持有相同期限，不同协议价格的两个或者多个同种期权组合，主要类型有牛市差价组合，熊市差价组合，蝶式差价组合等。
1.牛市差价（bull spreads)组合。
由一份看涨期权多头与同一份较高协议价的看涨期权空头组合。
牛市看涨期权差价组合C2-C1C2-C1X1X2X2-X1+C2-C1同理，一份看跌期权多头与一份同一期限，较高协议价格看跌期权空头组合，也叫牛市差价组合， 牛市看跌期权差价组合：（图略）2.熊市差价组合：熊市差价组合刚好与牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限，协议价格较低的看涨期权空头组成.熊市看涨期权差价组合C2C1C1-C2X1-X2+C1-C2X1X2同理可以画出熊市看跌期权差价组合。
熊市看跌期权差价组合（图略）蝶式差价组合由四份具有相同期限， 不同协议价格的同种期权头寸组成.2C2-C1-C32C2X2-X1+2C2-C1-C3-C3X1X2-C1X3里面的组合配方-------略。
三．差期组合（Calendar Spreads)由两份相同协议价格，不同期限的同种期权的不同头寸组成 时间有限，能力有限，略！ 四．对角组合由两份协议价格不同，期限也不同的同种期权的不同头寸组成 时间有限，能力有限，略！。
金融工程期权组合策略设计,要求两种设计方案
金融工程期权组合策略设计,要求两种设计方案
1.跨式套利策略：
-组合方式：该策略通过同时购买一张认购期权和一张认沽期权，且目标标的资产和到期日相同。
-设计思路：通过这种组合，投资者可以在价格上涨或下跌的情况下均有机会获利。
当价格上涨时，认购期权收益增加；当价格下跌时，认沽期权收益增加。
与纯粹的看涨或看跌策略相比，跨式套利策略具有更灵活的风险管理能力。
2.铁蝶策略：
-组合方式：该策略由两个认购期权和两个认沽期权组成，分别处于两个不同的执行价格上方和下方。
-设计思路：铁蝶策略主要适用于较为平稳的市场。
当标的资产价格接近执行价格时，该策略可以实现最大化收益。
同时，该组合还可以控制损失范围，在市场波动较大时降低风险。
期权基础培训之期权组合策略基础
保护看涨（备兑）
标的价格 2200 看涨期权 2300 1406 130 -1 标的 2200 --1 -130 行权价格 到期时间 权利金 头寸 净权利金支出
策略：持有标的，卖出虚值的看涨期权 （形式上等同于卖出看跌期权）
到期收益， 不计权利金
盈亏平衡点： 标的成本价+净权利金支出，或 标的成本价-净权利金收入 用途：温和看涨标的，预期不会出现较大波动，为 了增厚持有标的收益/降低了盈亏平衡点。一般，卖 出虚值看涨期权：即行权价格高于标的的成本价， 如标的上方的阻力位。牺牲了部分上端收益，但获 得了权利金/降低了盈亏平衡点。
期权卖方
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如果不是买入，而是卖出？
标的价格
2200 看涨期权 2200 1406 200 -1 看跌期权 2200 1406 100 -1 -300
行权价格 到期时间 权利金 头寸 净权利金支出
做空波动率， 岁月神偷是我们的朋友
*预测波动区间，判断是否卖出，细水长流。
并不像看上去那样风险无限
到期盈亏结构
总到期盈亏=总到期收益-总买入成本 总买入成本：净权利金
先不不考虑权利金，先叠加到期收益
计入净权利金： 向下平移100
合成期货头寸
标的价格 2200 看涨期权 2200 1406 200 +1 看跌期权 2200 1406 100 -1 100 行权价格 到期时间 权利金 头寸 净权利金支出
相同的预期收益， 应该有相同的定价
（风险中性假设下随机游走）
S rS t S W 1 St 1 St *exp((r 2 ) t t ), ~ N (0,1) 2
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定价原理：未来预期收益的折现
如果，有可能中奖
浅析商品期权组合交易策略
浅析商品期权组合交易策略对行情以及波动率的判断不同，操作时所采用的组合策略也不尽相同期权是现代金融市场中运用非常广泛、变化非常丰富、结构非常精妙的金融衍生品，交易者通过期权、期权与其他金融产品的组合、期权与期权的组合，可以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现不同的回报，满足不同的风险收益偏好。
商品期权基础期权（option）也被称为选择权，属于衍生性金融工具的一种，其与传统金融品种最大的区别在于现金流收益的不对等性（非线性），而本质则是因为参与交易的双方其“权利”不同。
简单来说，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利具有选择权，而义务方则必须履行承诺的交易义务。
在期权交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
在交易的过程中，期权买方为获得其选择是否交易的权利需要付出资金成本（期权费），而卖方因为承担了在买方要求交易时按约定条件交易的义务则获得期权买方所支付的资金成本（期权费），所以期权交易也常被视为权利的一种交易。
在现代的金融市场领域中，期权的重要性越来越受到重视，其涉及的投资标的也囊括了大部分的金融领域——个股期权、利率期权、指数期权、外汇期权、期货期权都是如今交投活跃的品种。
由于策略的灵活性、价格行为的非线性特点，期权交易获得了迅猛发展。
2000年，全球期权交易量首次超过期货交易量，成为金融市场交易的重要产品之一。
期权的主要合约因素可以总结如下：标的物——股票、指数、货币、债券、商品等。
头寸情况——期权多头、期权空头；执行价格——期权规定执行交割的价格。
交割时间——世界上交易所期权分为欧式期权和美式期权，欧式期权只能在到期日行权，而美式期权可以在到期时间前任意时间行权。
期权类型——看涨期权、看跌期权。
看涨期权是指一种“买进的权利”，期权多头有以约定价格买入的权利，没有义务，而期权空头只有以约定价格卖出期权的义务。
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第三章期权的组合策略期权交易的精妙之处在于可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。
投资者可以根据各自对未来标的资产现货价格概率分布的预期，以及各自的风险--收益偏好，选择最适合自己的期权组合。
在以下的分析中同组合中的期权标的资产均相同。
一、标的资产与期权组合通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但位置不同的盈亏图，如图4.5表示①。
图4.5（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权（Covered Call）空头。
标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相反。
图14.5（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合的盈亏图刚好相反。
从图4.5可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲线叠加而来。
盈利盈利X-pc+X-S tc0 S T 0 S T X X-S t-p-pc-S t-S t -S t亏损亏损(a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合图4.5标的资产与期权组合的盈亏分布图二、差价组合差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
1．牛市差价（Bull Spreads）组合。
牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。
由于协议价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。
如果我们用X1 和X 2 分别表示组合中的两个协议价格，且X1 <X 2,c1和c2分别表示协议价格为X1和X2的看涨期权的价格，显然，c1>c2，那么牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表4.2表示。
①在图4.5——图4.22中，为了便于对比，我们也画出组合中各构成期权或标的资产本身的盈亏分布图，用虚线表示。
组合的盈亏分布图则用实线表示。
在这些图中，c表示看涨期权的价格，p表示看跌期权的价格，X表示协议价格，S T表示标的资产到期现货价格，S t表示标的资产买进或卖出价格。
表4.2 牛市差价期权的盈亏状况标的资产价格范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏S T≥X2 S T―X1―c1 X2―S T+c2 X2―X1+c2―c1X1<S T<X2 S T―X1―c1 c2 S T―X1+c2―c1S T≤X1 -c1 c2 c2―c1表4.2的结果可用图4.6表示，从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故称牛市差价组合。
盈利X2-X1+c2-c1c20 X1 X2 S Tc2-c1-c1图4.6 看涨期权的牛市差价组合通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：①两虚值期权组合，指两个协议价格均比现货价格高；②多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；③两实值期权组合，指两个协议价格均比现货价格低。
此外，一份看跌期权多头与一份同一期限、较高协议价格的看跌期权空头组合也是牛市差价组合，如图4.7所示。
比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的牛市差价组合可以看，前者期初现金流为负，后者为正，但前者的最终收益可能大于后者。
盈利X1-p1p2p2-p1 X1 X20 S T-p1X1-X2+p2-p1p2-X2图4.7 看跌期权的牛市差价组合2．熊市差价组合熊市差价（Bear Spreads）组合刚好跟牛市差价组合相反，它可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成（如图4.8所示）也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成（如图4.9所示）。
盈利c1c1-c2X1 X2 S Tc2X1-X2+c1-c2图4.8 看涨期权的熊市差价组合看涨期权的熊市差价组合和看跌期权的熊市差价组合的差别在于，前者在期初有正的现金流，后者在期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。
通过比较牛市和熊市差价组合可以看出，对于同类期权而言，凡“买低卖高”的即为牛市差价策略，而“买高卖低”的即为熊市差价策略，这里的“低”和“高”是指协议价格。
两者的图形刚好与X轴对称。
X2-p2X2-X1+p1-p2p1X20 S Tp1-p2 X1-p2p1-X1图4.9 看跌期权的熊市差价组合3．蝶式差价组合蝶式差价（Butterfly Spreads）组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。
若X1 <X2 <X3，且X2=（X1+X3）/2，则蝶式差价组合有如下四种：①看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权空头组成，其盈亏分布图如图14.10所示；②看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权多头组成，其盈亏图刚好与图4. 10相反；③看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头组成，其盈亏图如图4.11所示。
④看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头组成，其盈亏图与图4.11刚好相反。
盈利盈利X1-p12c22p2X2-X1+2c2 X2-X1+2p2-c1-c3 -p1-p30 X1 X2 X3 S T 0 X1 X2 X3 S T 2c2-c1-c3 2p2-p1-p3-c3 -p1-c1 -p32p2-2X2图14.10 看涨期权贵的正向蝶式差价组合图14.11 看跌期权的正向蝶式差价组合三、差期组合差期（Calendar Spreads）组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。
它有四种类型：①一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合。
②一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合。
③一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合。
④一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。
我们先分析看涨期权的正向差期组合的盈亏分布。
令T表示期限较短的期权到期时刻，c1、c2分别代表期限较长和较短的看涨期权的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值， S T表示T时刻标的资产的价格。
当期限较短的期权到期时, 若S T→∞，空头亏S T－X－c2，而多头虽未到期，但由于此时S T已远高于X，故其价值趋近于S T－X，即多头盈利趋近于S T－X－c1，总盈亏趋近于c2－c1。
若S T=X，空头赚c2，多头还未到期，尚有价值c1T，即多头亏c1－c1T，总盈亏为c2－c1+c1T。
若S T→0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于S T远低于X，故其价值趋于0，即多头亏损趋近于c1，总盈亏趋近于c2－c1。
我们把上述三种情况列于表4.3。
表4.3看涨期权的正向差期组合的盈亏状况S T的范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏S T→∞趋近S T―X―c1 X―S T+c2 趋近 c2―c1S T=X c1T―c1 c2 c2―c1+c1TS T→0 趋近-c1 c2趋近 c2―c1根据表4.3，我们可以画出看涨期权正向差期组合的盈亏分布图如图4.12所示。
看涨期权反向差期组合的盈亏分布图正好与图4.12相反，故从略。
盈利c2c2-c1+c1T0 X S Tc2-c1-c1图4.12 看涨期权的正向差期组合用同样的分析法我们可以画出看跌期权正向差期组合的盈亏分布图如图14.13所示。
其中p1和p2 分别代表期限较长和较短的看跌期权的期初价格，p1T代表T时刻期限较长的看跌期权的时间价值。
看跌期权反向差期组合的盈亏分布图正好与图14.13相反，也从略。
X-p1p2p2-p1+p1T0 S Tp2-p1 X-p1p2-X图4.13 看跌期权的正向差期组合四、对角组合对角组合是指由两份协议价格不同（X1和X2，且X1<X2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同种期权的不同头寸组成②。
它有八种类型：1、看涨期权的（X1，T*）多头加（X2，T）空头组合。
在期限较短的期权到期时,若S T= X2，空头赚c2，由于多头尚未到期，其价值为X2－X1+c1T(即内在价值加时间价值)，按价值卖掉，则多头盈利X2－X1+c1T－c1，共计盈亏X2－X1+ c2－c1 +c1T；若S T→∞，空头亏S T－X2－c2，多头虽未到期，但由于S T远高于X1，故此时多头价值趋近于S T－X1，即多头盈利S T－X1－c1，共计盈亏X2－X1+ c2－c1③；若S T→0，空头赚c2，多头虽未到期，但由于S T远低于X1，故此时多头价值趋近于0，即多头亏损c1，共计盈亏c1－c2。
我们把上述三种情形列于表4.4。
表4.4 看涨期权的正向差价和差期组合S T的范围 (X1, T*)多头的盈亏 (X2, T)空头的盈亏总盈亏S T→∞趋近于S T―X1―c1 X2―S T+c2趋近 X2―X1+c2－c1S T=X2 X2―X1+c1T―c1 c2 X2―X1+c2―c1+c1TS T→0 趋近-c1 c2趋近 c2―c1根据表4.4，我们可以画出看涨期权的正向差价和差期组合的盈亏分布图如图4.14所示。
盈利X2-X1+c2-c1+c1Tc2 X10 S TX2-X1+c2-c1 X2c2-c1-c1图4.14 看涨期权(X1, T*)多头加(X2, T)空头组合2、看涨期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组合。
其盈亏图与图4.14刚好相反。
3、看涨期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组合。
用同样的办法我们可以画出该组合的盈亏分布图如图4.15所示。
② c1、p1分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权的期初价格，c1T、p1T分别代表协议价格较低的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，c2、p2分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权的期初价格，c2T、p2T分别代表协议价格较高的看涨和看跌期权在T时刻的时间价值，T表示期限较短的期权到期时刻，S T表示T时刻标的资产的价格。
③X2-X1+ c2 -c1 为正值还是负值，取决于（X2-X1）和（T*-T）的大小。
如果X2-X1较大而T*-T 较小，则为正；如果X2-X1 较小而T*-T较大，则为负。