金融经济学第八讲
金融经济学课件
总结词
金融市场的交易方式多种多样，包括现货交易、期货 交易、期权交易等。
详细描述
现货交易是传统的交易方式，主要是指买卖双方直接 进行钱货两清的交易方式。期货交易则是通过期货交 易所进行的标准化合约交易，具有高杠杆、高风险和 高收益的特点。期权交易则是买卖双方达成一种权利 合约的交易方式，期权的买方有权在未来的某个时间 以约定的价格买入或卖出标的资产，而卖方则需要承 担相应的义务。此外还有远期交易、掉期交易等其他 交易方式。
等。
风险管理
要点一
市场风险
市场风险是指因市场价格波动而导致的投资损失的风险， 包括利率风险、汇率风险、股票风险等。
要点二
信用风险
信用风险是指借款人因违约而导致的损失风险，包括主权 风险、金融机构风险等。
资产定价与投资策略
资本资产定价模型
资本资产定价模型是用于评估投资组合风险的工具，通 过比较不同资产的风险和回报来确定最优投资组合。
资本市场工具是长期债务工具和权益证券，包括股票、债券、投资基金等。
详细描述
资本市场工具主要用于为企业和政府筹集长期资金，支持其投资和运营活动。 这些工具的风险和回报通常较高，投资者可以根据自己的风险偏好选择合适的 投资品种。
衍生金融工具
总结词
衍生金融工具是基于基础资产（如股票 、债券、商品等）的价值而产生的金融 合约，包括期货、期权、掉期等。
03
金融产品与工具
货币市场工具
总结词
货币市场工具是短期债务工具，通常 期限在一年以内，包括政府和高质量 的公司债券、回购协议、商业票据等 。
详细描述
货币市场工具是金融市场的重要组成 部分，为投资者和借款者提供了流动 性。这些工具通常由政府或大型企业 发行，具有相对较低的风险。
金融经济学
金融经济学第二章金融市场与金融机构第一节金融体系的基本功能一、金融体系的概述金融体系的定义：市场及其他用于订立金融合约和交换资产及风险的机构的集合。
金融体系的分类：①金融市场（股票、债券及其他金融工具市场）②金融中介（银行、保险公司）③金融服务企业（金融咨询）二、金融体系的功能1、跨期转移资源2、管理风险3、清算支付和结算支付4、归集资源并细分股份5、提供信息6、设法解决激励问题激励问题：当金融交易一方拥有另一方不具备的信息，或一方是替代另一方做出决策的代理人时，就产生了激励问题。
①道德风险有了保险，会导致被保险方甘愿冒更大的风险②逆向选择购买保险的人可能比一般人更处于风险境地③委托—代理问题代理人可能并不作出和委托人本该做出的决策相同的决策第二节金融市场一、金融资产的基本类型1、债务（固定收益工具）2、权益权益是一家企业的所有者的索取权普通股：代表对一家公司资产的剩余索取权。
在履行了该企业的其他所有金融合同之后，普通股的所有者有权拥有剩余的任何资产。
优先股：相对于普通股而言的，指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。
但普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东一般不享有。
普通股股东的收益要视公司赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。
3、衍生工具一种或多种资产的价格衍生出其价值的金融工具。
例如期权和远期合约二、金融市场的类型（按照正在交易的索取权的到期期限划分）货币市场：低于一年的短期债务市场资本市场：长期债务市场和权益性证券市场第三节金融市场中的比率一、利率利率是一项经过承诺的收益率决定利率的三个要素：记账单位、到期期限、违约风险1、记账单位例子：假设你是一位日本投资者，正在进行为期1年的投资。
1年期日本政府债券的利率为3%，同时1年期的英国政府债券利率为9%。
且初期1英镑=150日元。
假设你在英国政府债券中投资100英镑。
1年以后的日元收益是多少（此时1英镑=140日元）？解：初始投资的日元金额：100英镑*150日元/英镑=15000日元一年后的英国政府债券收入：100英镑*（1+9%）=109英镑1年以后以日元表示的英国政府债券的实际收益率为：1.7%2、到期期限例如短期利率和长期利率可能是不同的3、违约风险在保持其他特征不变的条件下，固定收益工具的违约风险越高，利率越高。
金融经济学讲义全版
金融经济学10讲第一讲金融经济学的基本思想一、从数理经济学、数理金融学、数学（公理化方法）的关系瓦尔拉斯提出的一般均衡理论（1874），将一般经济均衡的观点数学化：考虑一个经济体中的参与者，他们可以被分为生产者和消费者两类；二者分别追求利润最大化和效用最大化；商品的供求关系通过价格调整达到均衡状态；由于商品的供求都是价格的函数，因此均衡价格意味着在这一价格体系下，供给等于需求；通过求解方程组可以得到一组均衡价格。
尽管瓦尔拉斯给出一般均衡的线性方程组过于浅显，但其思想确是数理经济学的开端；他的后继者通过引入更为高深的数学工具，从而更为严格的讨论了宏观经济学中的一般均衡问题，其中最为著名的是阿罗和德布鲁（1954年，一般均衡的存在性的证明）。
可以看出：数学方法在处理经济问题中所显示的强大威力，为什么？其根源是数学的严格性、逻辑性；经济问题与纯数学有很大差异，但其内在的逻辑性仍需要数学方法去揭示。
数学本身是一种“语言”，没有语言，我们无法说清楚所研究的问题。
金融学中的问题与经济学中的问题有所不同，前者关注的对象是金融资产（工具），后者关注的则是一般的商品。
投资者买卖金融资产的主要目的是盈利，而买入商品的主要目的是消费，这导致了数理经济学的一般方法在处理金融问题时需要修正。
马科维茨（1952）提出的投资组合理论是现代金融理论的开端，它首先明确了金融资产的两个基本特征：风险、收益；并指出：投资者的总是在二者之间作出权衡。
其学生夏普（1964）提出了著名的资本资产定价模型，首次给出了令人信服的金融资产定价方法。
此后的金融学朝着微观金融的方向发展，其核心是资产的定价问题（还有一些派生的问题，如风险管理问题），较为著名的理论有：罗斯（1976）的套利定价理论、公司财务的MM定理、法玛的有效市场理论、布莱克-肖尔斯的期权定价理论。
这些理论构成了金融经济学的主要内容。
什么是公理化方法？这个概念来源于数学，数学中的每个分支都是从一些不能证明的公理出发的，如平面几何中的公理；数学中的定理是在公理的基础上进行逻辑证明后的结论；承认公理的正确性，就必须承认定理的正确性。
经济学金融经济学
❖ 套利不仅仅局限于同一种资产（组合）， 对于整个资本市场，还应该包括那些“相 似”资产（组合）构成的近似套利机会。
❖ 无套利原则（Non-arbitrage principle)： 根据一价定律（the law of one price）， 两种具有相同风险的资产（组合）不能以 不同的期望收益率出售。
例子：公用事业公司与航空公司，前者对GDP不敏感， 后者对利率不敏感。
❖ 单因素模型难以把握公司对不同的宏观经济因素的 反应,因为经济并不是一个简单的单一体，用单一的 因子来刻画整个经济显然是不准确的．一般来说， 利率变化／GDP增长率／利率水平／石油价格水平 四种因素基本上可以描述整个经济的前景．
6.1 概述
❖ 在上一章，为了得到投资者的最优投资组合， 要求知道：
回报率均值向量 回报率方差-协方差矩阵 无风险利率
❖ 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数 级增加
❖ 引入因子模型可以大大简化计算量
由于因子模型的引入，使得估计Markowitz有 效集的艰巨而烦琐的任务得到大大的简化。
❖ 因子模型还给我们提供关于证券回报率生 成过程的一种新视点
❖ 例1：设证券回报仅仅与市场因子回报有关
rit ai bimrmt eit
其中
❖ ❖
rit rmt
=在给定的时间t，证券i 的回报率 =在同一时间区间，市场因子m的相对数
❖ ai =截距项
❖ bim =证券i对因素m的敏感度
❖ eit =随机误差项，
E[eit ] 0, cov(it , rmt ) 0, cov(it , jt ) 0
2. 签订一份协议（远期利率协议），该协议规定 该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借 入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。
金融经济学之课件
s .t.
q
0
C
i 0
≤
q 0W
i 0
q
sC
i≤
s
q sW
si ,
s
S
C i≥ 0
金融经济学之课件
q q 这里， 0 是0时刻m种商品的价格向量， s 是1时刻，
第s种状态发生条件下，m种商品的价格向量。 因此，第一个约束条件说明，在0时刻，消费者最多只
能消费掉其所有财富或收入；第二个约束条件，表示在任 何一种状态中，消费量都不能超过交易者i拥有的资源禀 赋。 第三个约束条件是表示为了保证消费者能够生存，其 必须拥有非负的消费。
金融经济学之课件
4. 参与者及偏好。个体为具有普通效用函数的理性投资 者，其生存的目的在于最大化其终生效用。在初始时 刻，个体拥有一定数量的资源禀赋；在结束时刻，他 们同样会被赋予一定数量的资源，但数量的多少取决 于结束时刻的自然状态的出现。
5.证券。金融市场上存在一些内生证券（endogenous security），即这些证券是市场交易主体之间发行和 购买的。不存在任何外生证券（exogenous security）。
由于假定自然的状态有S种，因此，在现货市场经济条 件下，消费者面临S+2个约束条件。
金融经济学之课件
现货市场经济的局限性： 现货市场下的消费者约束条件表明：在每一状态下，
消费者只能消费按市场价格加总后，不超过其资源禀赋总 价值的商品量。即个人的消费能力，受当时当地的资源禀 赋条件限制。
在这种资源禀赋约束下，消费者不能通过牺牲某一时刻 的消费来扩大另一时刻的满足。他们不能在0和1时刻的消 费之间进行交换，即不能储蓄；也不能通过牺牲某个状态 下的消费，来扩大另一状态下的满足，即不能在不同状态 间交换商品，也就是说不能保险。
金融经济学第八讲
润为 10ew，工人的净收益为 wc(，e)其中 c(e是) 一个严格增的成本函
数。
❖ 按照传统经济学理论，由于雇工在工作效率的提供上不受雇主的制约，且
金融经济学 第八章
上海财经大学金融学院
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1
第八章 行为金融学基础
❖ 一、个体决策并不都是完全理性的
❖ 1、 猜数字游戏
❖
该游戏由Rosemarie Nagel给出。在该游戏中，参与者被要求猜一个
从0～100的数字，所猜数字与众人所猜数字平均值的2/3最接近的人获胜。
❖
如果个体都是完全理性的，则经过简单推理，我们发现最优解应该
❖ （2） Thaler：“心理帐户”和“行为周期生命假设”。
❖ （3） Rabin：自我约束问题。
❖ （4） Shiller：投机性泡沫的存在和过度波动的成因。
❖ （5） Shleifer：噪声交易者、套利限制。
❖ （6） Laibson：双曲贴现问题。
❖ （7） Hsee（奚恺元）：衡量能力。
❖ 传统经济学预测的结果是：投资者分配的份额是0，即
y=0 ；被信任者的回报为0，即 x=0
。
❖ 实际验证发现，平均看投资者将 y0.5S 交给被信任者，
后者的返还则略低于 0.5S ，且x和y之间存在正相关关系。
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7
第八章 行为金融学基础
❖ 5、雇工游戏
❖ 考虑一个游戏，雇主向雇工提供工资 w，并且期望得到一个 e的* 工作
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6
《金融经济学》课件
风险监测：持续监测风险因素 的变化，及时调整风险管理策
略
金融创新的种类与动因
金融创新的种 类：金融产品 创新、金融市 场创新、金融
制度创新等
金融创新的动 因：市场需求、 技术进步、政
策推动等
金融创新的影 响：提高金融 效率、降低金 融风险、促进
经济增长等
金融创新的挑 战：监管风险、 道德风险、系
金融经济学的应用领域包括银行、证券、保险、基金、信托等金融机构，以及政府、企业和 个人等金融市场参与者。
金融经济学的研究对象
金融市场：研 究金融市场的 结构、功能、
运行机制等
金融机构：研 究金融机构的 性质、职能、
经营策略等
金融工具：研 究金融工具的 种类、特点、
风险收益等
金融政策：研 究金融政策的 制定、实施、
效果等
金融风险：研 究金融风险的 识别、度量、
控制等
金融监管：研 究金融监管的 体制、机制、
效果等
金融经济学的重要性
研究金融市场： 金融经济学可以 帮助我们更好地 理解金融市场的 运作和规律，从 而更好地进行投
资决策。
风险管理：金融 经济学可以帮助 我们更好地识别 和管理金融风险， 从而降低投资风
感谢您的观看
外汇市场与汇率决定
外汇市场：全球最大的金融市 场，交易各种货币
汇率决定：汇率由供求关系决 定，受多种因素影响
汇率波动：影响国际贸易、资 本流动和国际投资
汇率风险：企业、投资者和政 府面临的风险，需要管理
国际金融危机与防范
国际金融危机的定义和分类 国际金融危机的成因和影响 国际金融危机的防范措施 国际金融危机的案例分析
应用：CAPM可以用于评估资产的价值，帮助投资者进 行投资决策，以及进行风险管理。
金融经济学
金融体系：从一般性意义上看，金融体系是一个经济体中资金流动的基本框架，它是资金流动的工具（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（市场）等各金融要素构成的的综合体，同时，由于金融活动具有很强的外部性，在一定程度上可以是为准公共产品，因此，政府的管制框架也是金融体系中一个密不可分的组成部分。
货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。
从经济学的角度而言，当前的一单位货币与未来的一单位货币的购买力之所以不同，未来消费，则在未来消费时必须有大于一单位的货币可供消费，作为弥补延迟消费的贴水。
所谓无风险资产，是指预期收益标准差为零的资产，相对应的投资则为无风险投资。
比如，政府债券在通常情况下就是一种无风险债券，因为其还本付息是可靠的。
当期收益率是债券的年息除以债券当前的市场价格所计算出的收益率。
它并没有考虑债券投资所获得的资本利得或是损失，只在衡量债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。
久期描述了价格-收益率曲线的斜率，凸性描述了价格/收益率曲线的弯曲程度。
凸性是债券价格对收益率的二阶导数。
市盈率（earnings multiple，即P/E ratio）也称本益比“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。
市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(EPS）得出（以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）。
计算时，股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(historical P/E）；计算预估市盈率所用的EPS预估值，一般采用市场平均预估（consensus estimates），即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。
何谓合理的市盈率没有一定的准则。
市盈率是某种股票每股市价与每股盈利的比率。
市场广泛谈及市盈率通常指的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。
《金融经济学》课程介绍
《金融经济学》课程介绍课程简介“金融经济学”是一门面向金融初学者的金融导论性课程。
课程以本科生所能接受的程度介绍当前主流金融经济学的主要内容，并着重阐述理论背后的金融思想。
课程主要包括均衡资产定价、套利资产定价、以及金融摩擦三大块内容。
均衡资产定价部分将介绍理性人不确定环境下的决策理论、资产组合理论、以及均衡资产定价的CAPM、C-CAPM等理论，以形成对金融运行的整体性理解。
在套利资产定价部分，将介绍资产定价基本定理、风险中性定价、动态对冲等理论，以勾勒当代衍生金融市场发展的理论根基。
在金融摩擦部分，将介绍信贷配给、金融合约、Diamond-Dybvig银行模型、金融危机等理论，以分析包括次贷危机在内的重要金融现象背后的道理。
这三大部分都是在理性人的框架下分析金融问题。
在最后，本课程还会简单涉及行为金融学的理论，探讨一些普遍存在的行为偏差对金融运行的影响。
对金融理论知识的介绍是本课程的重要教学目标，但不是全部。
课程的更重要目标是通过对金融知识的讲解，让同学理解真实世界金融运行背后的规律，对重要金融现象形成从感性到理性的深入认识，并能够用理论来指导自己的金融决策。
考虑到选修本课程同学的背景可能差异很大，数学基础大概也参差不齐，为了让课程能够尽可能适合不同同学的口味，本课程包含考察内容和提高内容两部分。
考察内容是课程的主体，是作业考试会涉及的范围。
考察内容尽力以较为浅显直接的数学语言呈现金融经济学的思想，其难度水平应该能够适合包含文科生在内的广大同学。
此外，课程还包含一些技术性的提高内容（如Black-Scholes公式的推导）。
这些内容会在课堂上讲授，以拓展同学的眼界，但不会在作业和考试中做要求。
尽管这门课程会尽量做到在数学要求方面平易近人，但由于当代金融经济学本身是一门高度数学化的学科，有鲜明的数量化特征，所以数学要求不可能降得太低。
要求选修本课程的同学已经修过中级微观经济学和计量经济学两门课程，或者具有同等的数学知识储备。
金融经济学导论教学课件(全)
工商企业 主要拥有实物资产
主 要 拥 有银 金行 融 资 产
金融市场 交易金融资产的市场，包括 • 货币市场 • 资本市场 • 衍生市场
其他金融中介 主要拥有金融资产
主 要 拥保 有险 金公 融司 资 产
个体（消费者） 既拥有实物资产又拥有金融资产
金融市场的功能
时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能：
评估资产的价值 配置资源
按时间配置 按风险配置
传递和交流信息
按时间配置
按风险配置
所有权与经营权的分离
企业的市场价值由市场评价，与投资 者个体无关 投资者可以不直接干预企业的经营管 理
第一讲小结
会计的帐面价值和金融的市场价值 时间和风险 复制与套利 资本成本 投资法则 金融市场的基本功能 股东价值最大化
中国人民大学 金融实验班
第四讲 动态资产定价理论
多期经济 最优消费/投资策略 均衡定价 静态完全性和动态完全性 理性预期均衡的资产定价 套利定价 多期模型的金融经济学基本定理 叉树定价技术 远期与期货
跨期信息结构
• 多期经济体的信息结构
跨期信息结构（续）
• 事件树
跨期信息结构（续）
阿里亚斯悖论
公平赌博与风险厌恶
• 公平赌博
• 风险厌恶
风险厌恶与确定性效用函数的凹性
风险补偿
绝对风险厌恶与相对风险厌恶
• 绝对风险厌恶 • 相对风险厌恶
• HARA
风险厌恶的比较
第二讲小结
偏好、选择的理性基础 以效用表示偏好 不确定性条件下的偏好关系与期望效用函
数 理性与非理性：独立性公理 风险厌恶 风险补偿 风险厌恶的比较
的组合
实现期末 任何消 费模式
第八讲(2-3)文献综述与学位论文写作
开场白中这样说道：“到昨天晚上11：
30为止，世界物理学前沿研究的进展 情况是这样的……”。 这句话也许可以理解为最简单的文 献综述模式。
文献检索孙逢玖制作 8
但是，作为毕业论文文献综述来
说，它的要求没有真正的文献综述严
格，它实际上只是为做毕业论文而撰 写的读书报告而已。
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9
请记住李政道教授的开场白：“到昨天
文献检索孙逢玖制作 4
2、什么是文献综述
简而言之，文献综述是要告诉你和其他 人，到昨天晚上11点半为止，有关你这个毕业 设计题目，前人曾做过了哪些工作，从查找到 的文献来看，可能有几条技术路线或技术方案 能帮你完成指定的毕业设计任务。另外，有哪 些重要的文献可以作为今后设计时的参考资料。
文献检索孙逢玖制作
文献检索孙逢玖制作 11
曾经有这样一位学生，他的文献综述初稿连续提交五 次，都被我批阅后退回，但他对老师的修改意见“虚心接 受，坚决不改”，连续六稿坚持原来抄来的东西，只是稍 稍改动几个字而已，以为老师最后会高抬贵手，放他过关。
最后我终于忍无可忍，向他发出最后通牒：“到明天晚上
12点以前，如果交不出按我的意见修改的文献综述，我就 拒绝继续指导你的毕业设计任务。”结果，第二天中午， 我就收到了他发来的全新的文献综述第七稿，才开始走入 正轨，最后到第11稿方才通过。你说，这是何苦呢？
第八讲 文献综述 与学位论 文写作
本讲主要内容
1 3 2 3
什么是文献综述 文献综述的样例和写法
文献综述写作过程和格式
4
怎样做毕业设计
文献检索孙逢玖制作
2
第一节 什么是文 献综述？
1、为什么要写文献综述？
撰写文献综述是毕业设计和毕业论文的 第一步。但相当多的同学把文献综述直接写 成了毕业论文，甚至从网上东拼西凑一些乱 七八糟的文字充数。这说明很多同学即使学 了文献检索课，也还是没弄懂文献综述不等 于毕业论文。 文献综述—毕业设计—毕业论文
金融经济学1 共57页PPT资料
100
原始组合： (1)持有1份A (2) 持 有 现 金 13.56
105
95
操作：卖出0.632份 A 组合为： (1)持有0.368份A (2)持有现金73.94
组合的支付为：
110.25*1.196.05*1.025=125 110.25 99.75*1.196.05*1.025=112.5 0.368*99.75+73.94* 99.75 1.025=112.5
风险证券A
125
PB
112.5 1
109 风险证券B
1.0506 1.0506 1.0506 资金借贷
• 构造静态组合：
– x 份A和 y 份资金借贷构成B
110.25 1.0506 125
x
99.75
y1.0506
112.5
90.25 1.0506 109
交易策略 (1)卖空1份债券1
现金流 当前 99
第1年末
第2年 末
-100
(2)购买0.98份债券2
-0.98×98 =- 0.98×100 =
96.04
98
(3)在第1年末购买1份 债券3
-98
100
合计：
99-96.04 2.96
=
0
0
不确定状态下的无套利定价原理的应用
• 不确定状态：
– 资产的未来损益不确定 – 假设市场在未来某一时刻存在有限种状态 – 在每一种状态下资产的未来损益已知 – 但未来时刻到底发生哪一种状态不知道
– 半年后的组合变为：
• 0.368份证券A • 现金73.94 （13.90＋60.04＝73.94 ）
金融经济学第八讲
Ca − Cb + aCb − bCa . a−b
C0 =
! 9]^ vwl 4 X @ < J F fg 7 0, 1, . . . , N < N O ) w - 4 R. &) a o P k \ G (1 + R) a o < k = 1, 2, . . . , N. . J F N & sG 4 _gh/ 2 < m A 7 & s a, b, d` a < 1 + R < b. S N \ & sG Yk 2 h , G / A d C 2 ` ()* , 9 N N Yk Mg W X C FQ ,h v#$ YZ Q l
α
1
1 S 1 d1 = √ + ρ + σ2 T , log K 2 σ T
8.3
H M ]^( 9u N i Black–Scholes | u , N i v Cox, Ross and Rubinstein (1979) I H 9, N i V 2 `< ]^_%P qV F s FG F}< u_%P c Z w J < d o M l s :ij m T Black–Scholes E (N i v]^ 9A\ <= ]^ N ( ; m . `KL 9 -]^ J F &' &)s S , &' p ( s gh/ 2 5~ aS W bS ; { ) s K. { 9 2 p (8 / 2 gh s C = max(aS − K, 0) W C = max(bS − K, 0). 9 c Z w J H< h/ 2 5 1 ` < 2p (8 & s b + z T 2 &) 8 & s , F a W b ` ] - T 1, r V T 1, E Q 9 0 1 T 7 p (= -) 1−b . ap + (1 − p)b = 1, m p= a −b
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提供尽可能低的工资水平。
❖ 真实经济中发现，工作效率将随工资水平的增加而增加，雇主提供的工 资水平远大于最低工资水平，雇工接受该工资并提供e 4.4 的工作效率。
❖ 该游戏说明，雇主期望通过提供慷慨的工资以得到雇工互惠性的回报， 雇工将对雇主所提供的较高工资做出互惠性的响应。
第八章 行为金融学基础
❖ 2、独裁者游戏
❖
近似于最后通牒博弈游戏，假定给第一个参与的个体S元，该个体
将这笔钱中的X分配给第二位个体，第二位个体必须接受这笔钱，获得X，
第一个参与者获得S-X（在现实生活中存在类似的例子，如慈善性地分
配一笔横财）。
❖
按照传统经济学理论，不分配，即是最优决策，但真实经济中实验
第八章 行为金融学基础
❖ 三、行为经济（金融）学的引入
❖
2002年心理学家Kahneman因为在行为经济学上的成就被瑞典皇家
科学院授予Nobel经济学奖，使得人们对行为经济学（包括行为金融学）
的重视程度空前高涨。将到目前为止，行为经济学的理论主要包括：
❖ （1） Kahneman和Tversky：“前景理论(Prospect Theory)”和“三 类认知偏差”。
第八章 行为金融学基础
❖ 4、一、 信任游戏
❖ 投资者拥有S单位禀赋，他要把y单位（0 y S ）给信任者。
在外力辅助下，被信任者可以得到 3y ，但是他需要回报
给投资者x单位（
0 x 3y ）。最终投资者的收益
为 S y x ，而被信任者最后的收益为 3y x 。假
定投资者和被信任者之间并不存在契约束缚。
个例子中，一个完全理性的个体并不能做出最正确的决策，因为他并不
知道其他个体是否如他一样的完全理性。
❖
该例子告诉我们，在我们建立精确的经济学模型时，不仅需要包含
一些非常聪明的理性个体，也需要考虑一些智商较低的个体。
第八章 行为金融学基础
❖ 2、海盗分金游戏
❖
5名海盗抢到了5块金子，打算瓜分这些战利品。他们决定按照一定
第八章 行为金融学基础
❖ 二、个体决策并不都是完全自利的
❖ 1、最后通牒博弈游戏
❖
在最后通牒博弈游戏中，给第一个参与的个体S元，这个个体将这
笔钱中的x分配给第二个个体。第二个个体可以选择接受这笔钱，获得X，
第一个参与者获得S-X；也可以选择拒绝这样的分配方案，这样他们俩
都一无所获。如果个体都是理性的，则不管第一位个体分配给第二个参
❖ 传统经济学预测的结果是：投资者分配的份额是0，即
y=0 ；被信任者的回报为0，即 x=0
。
❖ 实际验证发现，平均看投资者将 y 0.5S 交给被信任者，
后者的返还则略低于 0.5S ，且x和y之间存在正相关关系。
第八章 行为金融学基础
❖ 5、雇工游戏
❖ 考虑一个游戏，雇主向雇工提供工资 w，并且期望得到一个 e* 的工
假定个体C作为一个旁观者可以观察到A给B的比例，如果X太小，则C可
以对A进行惩罚，但该惩罚对C是有成本的（现实中存在类似的例子，例
如见义勇为行为）。
❖ 按照传统经济学理论，由于C对A的惩罚需要付出代价，因此C将不会 做出惩罚，从而A也不会愿意分配给B任何财富，所以B得不到任何东西。
但真实经济中的实验表明，如果A给得越少，则他所受到的惩罚越大。
是0。如果个体并不都是完全理性的，则0并不是一个最优解。
❖
《金融时报》（Financial Times）曾经举办了一场“猜数字”游戏，
使用的游戏规则如前所述，奖金是两张伦敦到纽约的商务舱机票，价值
超过1万美金，游戏只允许猜整数。许多参加者的确选择了0或1，但是
被选得最多的是33，平均数是18.91，因而最后的赢家是猜13的人。在这
作效率。如果雇工选择拒绝(w, e* ) ，他将失业，且一无所有。如果雇工
选择接受(w, e* )
，他实际可以提供的工作效率e在1到10之间，此时雇
主的利1润0e为 w
，工人的净收w益为c(e)
，c(e其) 中 是一个严格增
的成本函数。
❖ 按照传统经济学理论，由于雇工在工作效率的提供上不受雇主的制约，
第八章 行为金融学基础
❖ §8.1 前景理论（Prospect Theory）
发现，第一位个体会平均地分配约给第二位个体，不过在不同实验不同
受试者中结果相差很多。该上述实验表明，真实经济中存在纯粹的利他
主义行为。
第八章 行为金融学基础
❖ 3、第三者惩罚游戏
❖
假定A和B一起做一个独裁者游戏，假定开始时A个体获得S元，A将
这笔钱中的X分配给B个体，个体B必须接受这笔钱，获得X，A获得S-X。
金融经济学 第八章
第八章 行为金融学基础来自❖ 一、个体决策并不都是完全理性的
❖ 1、 猜数字游戏
❖
该游戏由Rosemarie Nagel给出。在该游戏中，参与者被要求猜一个
从0～100的数字，所猜数字与众人所猜数字平均值的2/3最接近的人获胜。
❖
如果个体都是完全理性的，则经过简单推理，我们发现最优解应该
与者的比例是多少（只要X>0），第二个参与者都应该选择接受。实验
结果表明，如果第一位参与者分配给第二位参与者的比例太低的话（比
如低于15％），则经常会遭到第二位参与者的拒绝，这表明第二个参与
者决策时是情绪化的，他们并没有按照盈利最大化的原则行事，而是拒
绝了拿很少的那部分钱，宁可损失也要使对方也得不到钱。
❖ （2） Thaler：“心理帐户”和“行为周期生命假设”。
❖ （3） Rabin：自我约束问题。
❖ （4） Shiller：投机性泡沫的存在和过度波动的成因。
❖ （5） Shleifer：噪声交易者、套利限制。
❖ （6） Laibson：双曲贴现问题。
❖ （7） Hsee（奚恺元）：衡量能力。
❖ 等等。
的民主方式进行分配，分配方案如下：最厉害的一名海盗提出分配方案，
然后所有的海盗（包括提出方案者本人）就此方案进行表决。如果50％
或更多的海盗赞同此方案，则该方案通过并据此分配战利品；否则提出
此方案的海盗将被扔进海里，然后由剩下最勇敢的海盗提出方案，重复
上述过程。
❖ 按照经济学的分析，结果是：5号海盗提出3块金子归自己，一块金子给 2号海盗，一块金子给1号海盗。但真实经济中个体很难得出该结果