投资组合理论(PPT 46页)
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第八章 投资组合理论 《证券投资学》PPT课件
时间加权收益率
实际收益率
(费雪关系式)
证
券
投 期望收益率
资
证券投资的期望收益率就是证券投资的各种可能收益率的加
学
权平均数，以各种可能收益率发生的概率为权数。
例：表8-1列示了四种证券的未来可能收益率概率，运用期望收 益率公式，可以得到各证券的期望收益率。
证 券 投 资 学
第二节 证券投资风险的度量
预 0.1 期
基础资产
证 券
收 益
0.08
率 0.06
最小风 险组合
无效前沿
0.04
投
0.02
资
0
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35
学
组合的标准差（紫线施加非卖空约束）
由此可见，资产组合的分散化会带来风险的降低。在此
例中，如果再继续增加相互独立的风险资产，则最终的 风险会降为多少？
证券组合分析的简化—单指数模型
当市场价格上涨时，大部分股票的价格也上涨， 证 当市场价格下跌时，大部分股票价格也下跌。这
说明，股票的价格除了受本身特定因素的影响外， 券 还受某些共同因素的影响，而后者往往通过市场 投 变化反映出来。
资
学 将一个证券的收益分解成两部分：由市场决定的 部分和由市场以外的因素决定的部分
学
（2）有效证券组合必须包含三个条件：第一，在预
期收益率一定时，是风险最小的证券组合；第二，在
风险一定时，是预期收益率最高的证券组合；第三，
不存在其它的比其预期收益率更高和风险更小的证券
组合。
两个风险资产的最优组合
卖空：期初通过先借入证券并卖出，到期末再补进用
于归还所借证券的行为。（对应资产头寸为负值的情
投资学 第五讲 投资组合理论
风险的市场价格
市场资产组合的期望收益为E(rM)，风险 为σ2M，市场资产组合的风险溢价为 E(rM)-rf，则承担单位市场风险的报酬为
E(r M ) - rf
2 σM
这一报酬风险比率就是风险的市场价格
投资者的选择
假定某代表市场平均情况的投资者投资 于市场资产组合的比例为100%，现在 打算通过借入无风险贷款的方式增加比 例为δ的市场资产组合或者某一特定股 票，投资者将如何选择？
E r
2
E(r M ) - rf 2σ M
2
投资者的选择——某一股票A
如果投资者选择股票A ，其资产组合为1的市 场组合，δ的股票以及-δ的无风险资产，组 合的收益和风险分别为
rM+δ(rA-rf) σ2=σ2M+δ2σ2A+2 δcov(rA,rM） ≈ σ2M+2δ cov(rA,rM）
组合预期收益
AB 1
0.25 0.215 D （1/3,2/3） C
A（1，0）
F
G
AB 0
x
AB 1
E
0.18 0.02
B（0，1） 0.045 0.06 0.08 组合标准差
2.三种证券组合的可行域（不允许 卖空）
一般地，当资产数量增加时，要保证资产之 间两两完全正（负）相关是不可能的； 一般假设两种资产之间是不完全相关（一般 形态）
ij
组合中证券数量
四、有效组合与有效边界
有效组合（efficient set）,就是按照既定收益 下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立 起来的证券组合。 有效边界（efficient frontier）,就是在坐标轴上 将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成 的轨迹。
投资组合理论(ppt45页).pptx
6.3
7.95
9.6
5
10
15
20
25
组合的标准差
27
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组合的收益
允许借入资金投资风险资产（买空无风险资产）
组合的收益
stock比重 bond比重
0
1
0.25 0.75
0.5
0.5
0.75 0.25
1
0
1.25 -0.25
1.5 -0.5
p rp
0 5.19 10.38 15.57 20.76 25.95 31.14
无风险资产（国库券），回报率3%
投资比例50%
组合收益6.3%，标准差10.38%。
想想：国库券收益与股票收益的关系
25
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国库券的收益与通货膨胀水平密切相关，而股票收 益与通货膨胀水平往往负相关。因此，当通货膨 胀严重时，政府常会加息，这会增加国库券的收 益；而由利率的上升把更多的资金引向债券市场， 股票市场的资金减少，股价会下跌；当经济紧缩 时，政府常会减息，这会把资金引向股票市场， 股价会上涨。
0.20 0.80 18.0 6.08 18.0 8.04 18.0 11.96 18.0 13.92
0.00 1.00 20.0 15.0 20.0 15.0 20.0 15.0 20.0 15.0
最小方差的资产组合(根据表中的数据，不再细分)
wD
wE
E(rP) 2P
0.55 0.45 14.5 0.00
E(rc )
rf
E(rp ) rf
p
c
根据σC=yσp=21y，有y=c/p，将y代入有
E(rc)=rf +y[E(rp)-rf]
投资组合PPT课件
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多样化的作用
协方差——Cov（Ri，Rj）=ρijSiSj 即，协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差。 假定标准差保持不变，若两证券间的相关系数越大，则这两证券的协方差和 投资组合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，则两者间的协方差就小， 因而投资组合的总体风险也就越小。这一点说明了多样化的作用： 1.只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关）， 多样化就能够提供更好的风险/收益权衡。 2.随着相关系数逐渐变小（例如变为完全负相关），多样化带来的好处就会 增加。 3.增加其他的证券，特别是具有较低的协方差的那些证券，应当是构建投资 组合的一个目标。只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时，投 资组合的风险才保持不变，其他情形投资组合的无总忧体P风P险T整会理降发低布。
1952年3月，美国经济家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，
作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立
的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求
计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因
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5、投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要 的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要 表现在以下4个方面：
（1）马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念 进行了准确的定义 。
（2）投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的 存在提供了重要的理论依据。 （3）马克威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过 去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
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多样化的作用
协方差——Cov（Ri，Rj）=ρijSiSj 即，协方差等于两证券间的相关系数乘以每个证券的标准差。 假定标准差保持不变，若两证券间的相关系数越大，则这两证券的协方差和 投资组合的风险也就越大。相反，若相关系数越小，则两者间的协方差就小， 因而投资组合的总体风险也就越小。这一点说明了多样化的作用： 1.只要投资组合中的证券的收益相关系数小于1.0（例如不是完全正相关）， 多样化就能够提供更好的风险/收益权衡。 2.随着相关系数逐渐变小（例如变为完全负相关），多样化带来的好处就会 增加。 3.增加其他的证券，特别是具有较低的协方差的那些证券，应当是构建投资 组合的一个目标。只有当要加入的证券与原投资组合间的相关系数是1时，投 资组合的风险才保持不变，其他情形投资组合的无总忧体P风P险T整会理降发低布。
1952年3月，美国经济家哈里·马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，
作为现代证券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立
的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求
计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的夏普单因
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5、投资组合理论的应用
投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要 的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要 表现在以下4个方面：
（1）马克威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念 进行了准确的定义 。
（2）投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理业的 存在提供了重要的理论依据。 （3）马克威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过 去一直关注于对单个证券的分析转向了对构建有效投资组合的重视。
投资组合理论马克维茨均值方差模型CAPMppt课件
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6
8.1 资产组合理论
8.1.1资产组合理论的基本假设 8.1.2资产组合的风险与收益 8.1.3资产组合的可行集和有效集 8.1.4最优风险资产组合的决定
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7
8.1.1资产组合理论的基本假设
1.现代证券组合理论（Modern Portfolio Theory）是关 于在收益不确定条件下投资行为的理论，
➢ 1976年，Stephen Ross提出了替代CAPM的套利定 价模型（Arbitrage pricing theory，APT）。
➢ 上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市场
能够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年， Eugene Fama在其博士论文中提出了有效市场假说 （Efficient market hypothesis，EMH）
➢ 1964、1965、1966年林特纳（John Lintner）、布 莱克（Fischer Black）和摩森（Jan Mossin）三人 分别独立提出资本资产定价模型。1962年，Willian Sharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产 定价模型（Capital asset pricing model，CAPM）
作的理论突破和技术创新工作。
（Harry M. Markowitz）
(1927年8月24日-)
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2
1952年在学术论文《资产选择：有效的多样化》
中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学
概念，从数学上明确地定义了投资者偏好。第一次将
边际分析原理运用于资产组合的分析研究。这一研究
成果主要用来帮助家庭和公司如何合理运用、组合其 资金，以在风险一定时取得最大收益。
投资组合理论共47页
第三节 证券组合与分散风险
有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的 证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上 尽可能降低风险。
分散投资可以消除证券组合的非系统性风险， 但是并不能消除系统性风险。
组合中证券的数量并非越多越好。 例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。
Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2019
第三节Байду номын сангаас证券组合与分散风险
异象：1989年1月至1993年12月间，从IBM股 票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率 反而低的现象？
Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2019
本章框架
金融风险的定义和类型 投资收益和风险的衡量 证券组合与分散风险 风险偏好和无差异曲线 有效集和最优投资组合 无风险借贷对有效集的影响
n
R Ri Pi i1
单个证券的风险
n
(Ri R)2(Pi ) i1
Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2019
R Dt (Pt Pt1) Pt1
Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2019
四章证券投资组合理论ppt课件
雨具公司 20%
旱季 20%
0%
一、证券组合的收益 • 1、证券组合含义 • 投资者在投资活动中根据自己的风险-收益 偏好所选择的可投资的金融工具的集合。 • 其中，所选的每种证券占全部组合的比例 称作权重，它反映了投资者将投资资金的 多大部分投资于该证券。因此，所有权重 之和为1。
选择证券组合优点： – 对冲（hedging），也称为套期保值。投资 于补偿形式（收益负相关），使之相互抵 消风险的作用。 – 分散化（Diversification）：必要条件收益 是不完全正相关，就能降低风险。 – 组合使投资者选择余地扩大。
B A xA = , xB = A + B A + B
B E(rA )+ A E(rB ) 收益率为E(rP )= 0 A + B
(3) ρAB=0：证券A与证券B的收益率完全不相关
组合方程为： E(rP ) xA E(rA ) (1 xA ) E(rB )
2 2 A 2 A 2 B 2 B
B
( x A A xB B) 2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准 差的加权平均值。
• 当ρＡＢ=-1时
(R p ) ( xA A xB B )
2
2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
注意：
协方差和相关系数都是 反映两个随机变量相关 程度的指标，但反映的 角度不同： 协方差是度量两个变量 相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变 量相互关系的相对数
（2）相关系数
COV(R 1 ,R 2 ) ρ (R1 ,R 2 ) σ (R1 ) σ (R 2)
旱季 20%
0%
一、证券组合的收益 • 1、证券组合含义 • 投资者在投资活动中根据自己的风险-收益 偏好所选择的可投资的金融工具的集合。 • 其中，所选的每种证券占全部组合的比例 称作权重，它反映了投资者将投资资金的 多大部分投资于该证券。因此，所有权重 之和为1。
选择证券组合优点： – 对冲（hedging），也称为套期保值。投资 于补偿形式（收益负相关），使之相互抵 消风险的作用。 – 分散化（Diversification）：必要条件收益 是不完全正相关，就能降低风险。 – 组合使投资者选择余地扩大。
B A xA = , xB = A + B A + B
B E(rA )+ A E(rB ) 收益率为E(rP )= 0 A + B
(3) ρAB=0：证券A与证券B的收益率完全不相关
组合方程为： E(rP ) xA E(rA ) (1 xA ) E(rB )
2 2 A 2 A 2 B 2 B
B
( x A A xB B) 2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准 差的加权平均值。
• 当ρＡＢ=-1时
(R p ) ( xA A xB B )
2
2
(P) 2 (R P ) x A A xB B
注意：
协方差和相关系数都是 反映两个随机变量相关 程度的指标，但反映的 角度不同： 协方差是度量两个变量 相互关系的绝对值 相关系数是度量两个变 量相互关系的相对数
（2）相关系数
COV(R 1 ,R 2 ) ρ (R1 ,R 2 ) σ (R1 ) σ (R 2)
第九章投资组合理论ppt课件
如 果 ρ=-1 ， 在 股 票 的 比 重 为 wD = E /( D+ E)，债券的比重为1- wD时，组合的 标准差为0，即完全无风险。
证券D、E组合在R- 平面的映射〔组合线〕的
形状取决于二证券收益率的相关程度。如下图 ：
R E
=0.5 =1
=0
=-1 =-0.5
（二〕N种风险资产的组合
一 、风险资产组合 （一〕2种风险资产的资产组合
假定投资两种风险资产，一是股票D，一是债券E。 投资者会根据期望收益与方差的情况，考虑自己的 风险厌恶程度决定两种资产组合的比例。假定投资 债券的资金为wD，投资股票的部分为1-wD记作wE， rD为债券收益，rE为股票收益，组合收益rp为
rp= wDrD+wErE E(rp)=wDE(rD)+wEE(rE)
wD={[E(rD)-rf] E2-[E(rE)-rf]Cov(rD,rE)}/[E(rD)rf] E2+[E(rE)-rf] D2-[E(rD)-rf+E(rE)-rf]Cov(rD,rE)} wE=1-wD
追加2：最优资产组合的确定
投资于风险组合的比例是y，无风险资产为〔1-y)。 U=E(r)-0.005σ2 最大化效用，即关于效用函数对y求导等于0。 所以，y*=[E(rp)-rf]/ 0.01Aσ2p，
三、资本资产定价模型
一、假设和结论 模型的假设条件： （1〕市场中存在着大量投资者，投资者 是市场证券价格的接受者，证券市场是 完全竞争的市场； （2〕所有投资者的证券持有的起止期都 是相同的； （3〕投资者只在公开的金融市场上投资 ； （4〕所有的投资者都是理性的，都是风 险厌恶者，都寻求投资资产组合的方差
假定A=4，投资者投资于风险资产组合的投资比例为 y=[E(rp)-rf]/0.01Aσ2p = (15.33-6.5)/(0.01×4×3.39)=65.12
证券D、E组合在R- 平面的映射〔组合线〕的
形状取决于二证券收益率的相关程度。如下图 ：
R E
=0.5 =1
=0
=-1 =-0.5
（二〕N种风险资产的组合
一 、风险资产组合 （一〕2种风险资产的资产组合
假定投资两种风险资产，一是股票D，一是债券E。 投资者会根据期望收益与方差的情况，考虑自己的 风险厌恶程度决定两种资产组合的比例。假定投资 债券的资金为wD，投资股票的部分为1-wD记作wE， rD为债券收益，rE为股票收益，组合收益rp为
rp= wDrD+wErE E(rp)=wDE(rD)+wEE(rE)
wD={[E(rD)-rf] E2-[E(rE)-rf]Cov(rD,rE)}/[E(rD)rf] E2+[E(rE)-rf] D2-[E(rD)-rf+E(rE)-rf]Cov(rD,rE)} wE=1-wD
追加2：最优资产组合的确定
投资于风险组合的比例是y，无风险资产为〔1-y)。 U=E(r)-0.005σ2 最大化效用，即关于效用函数对y求导等于0。 所以，y*=[E(rp)-rf]/ 0.01Aσ2p，
三、资本资产定价模型
一、假设和结论 模型的假设条件： （1〕市场中存在着大量投资者，投资者 是市场证券价格的接受者，证券市场是 完全竞争的市场； （2〕所有投资者的证券持有的起止期都 是相同的； （3〕投资者只在公开的金融市场上投资 ； （4〕所有的投资者都是理性的，都是风 险厌恶者，都寻求投资资产组合的方差
假定A=4，投资者投资于风险资产组合的投资比例为 y=[E(rp)-rf]/0.01Aσ2p = (15.33-6.5)/(0.01×4×3.39)=65.12
证券风险与组合理论概述(PPT 46页)
四、最优投资组合的选取－有效集与无差 异曲线的切点
最优证券组合即位于无差异曲线I2与有效集相 切的切点Ｏ处
第三节 资本资产定价模型
在市场参与者都按照均值－方差模型进 行投资和决策的情况下，达到的均衡时 的证券价格与风险（系统风险）的关系。
一、资本资产定价模型的假设条件
关于市场状态的假设 ：
二、资本资产定价模型的假设条件
关于投资者行为的假设 ：
1.投资者基于预期收益率和收益率的方差（或标准差） 来进行投资决策。决策行为遵循如下原则：当风险 （方差或标准差）相同时，选择期望收益率高的证券 组合；当期望收益率相同时，选择风险小的证券组合。 2.投资者对所有证券的收益、方差及证券间的相关性 具有完全相同的预期。 3.所有投资者都是在单一投资期内进行投资决策。
（四）经营风险。是指由于企业的经营活动带来收益率 的不确定性。经济波动、企业的经营活动和企业管理状况的 变化会影响企业的销售收入和经营费用，进而影响企业的利 润，间接地也会对相应的股价产生影响。
（五）财务风险。是指因企业资本结构而引起的收益的 不确定性。企业的资本结构，即企业资产与负债的比例决定 了企业财务风险的大小。
图a 代表的投资者与图b 代表的投资者相比，风险水平增加相同幅度, 图a 代表的投资者要求收益率的补偿要远远高于图b 所代表的投资者。 因此，图a 对应的投资者更加厌恶风险。
三、对构成投资组合的各种证券本身特点的描述 －－可行集和有效集
可行集即是指由这 m 种证券可以形成的所有证券组合的集合。
一般而言，可行集中 任一个证券组合 P 的期望收益率与风险水平所对应的点[P
当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预 期收益率变动方向相同；
当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预 期收益率变动方向相反；
第五章组合投资理论PPT课件
风险厌恶程度 高
低
A
效用价值
5
-6.90
3
4.66
1
16.22
0/12/3
19
二、风险偏好与效用函数
投资原则可以修改为：效用价值最大化
期望收益
2020/12/3
2
3
1
方差或标准差
• 2 优于 1;具有更高收益 • 2 优于 3; 具有更低风险
1与3呢？
20
二、风险偏好与效用函数
4、无差异曲线：
2020/12/3
7
一、单一资产的收益与风险
一个例子：
p = .6
W1 = 150 Profit = 50
W = 100
1-p = .4
W2 = 80 Profit = -20
E(W) = pW1 + (1-p)W2 = 6 (150) + .4(80) = 122
2020/12/3
8
一、单一资产的收益与风险
险，同样需要补偿。 • 收益是投资者放弃当前消费和承担风险的补偿。
2020/12/3
4
一、单一资产的收益与风险
2、原则： • 在风险既定的条件下，获得最大的收益。 • 在收益既定的条件下，承担最小的风险。
2020/12/3
5
一、单一资产的收益与风险
（二）单一资产的收益
1、一般投资收益率
• 任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，通常收益率 的计算公式为： 收益率（%）=（收入—支出）/支出×100%
• 投资期限一般用年来表示，如果期限不是整数，则转换 为年。
2020/12/3
6
一、单一资产的收益与风险
2、期望收益率
第十二章投资组合理论20191
续：图示染布店和雨伞店组合收益、风险
与相关系数的关系
σp2=XA2σA+2XBσ2B+22XAXB ρAB σAσB
Rp(%)
RP = XA RA + XB RB
伞店
18
=1
15
=-0.3 =1
12 染布店
2020/3/11
39.19 p(%)
ρAB取不同值时A股票与B股票投资组合收益与风险
天气 晴天 下雨
伞店 晴天 下雨
2020/3/11
概率 pi
.40
可能收益率 Ri
60%
pi ×Ri 24%
.60
-20%
-12%
预期收益率 E(RA) = 12%
.40
-30%
-12%
.60
50%
30%
预期收益率 E(RB) = 18%
假例设，承债考券诺虑的的的支与债付期券是望成确的定本的到15，期$，但收有承益两诺率类1风年险后可支能付出1现5$：，两年
∑
1.00 E(R)
= .12
2 piRi ER2
σ2
= .15360
.4060%12%2.6020%12%2 .1536
2020/3/11 .1536.391或 9 39.19%
染布店和雨伞店收益率的方差/标准差
（1） （2） （3） （4）
投资 染店
雨伞店 18% .1536
标准差 σ
39.19% 39.19%
缺点：不适合比较不同预期报酬率的单项资产。
2020/3/11
3、变化系数（CV, Coefficient of Variation)
标 准 差
马科维茨投资组合理论-课件
Corr(RA,
RB)
-1.0 +1.0
完全正相关: +1.0
完全负相关: -1.0
完全负相关会使风险消失
完全正相关不会减少风险
在 -1.0 和 +1.0 之间的相关性可减少风险但不是 全部
2021/6/18
投资学第二章
31
六、方差——多个证券组合的方差协方差矩 阵（第八个概念）
nn
投资学第二章
25
沿用上面的表示方法，一个证券在该时期的方 差是未来收益可能值对期望收益率的偏离（通
常称为离差）的平方的加权平均，权数是相应 的可能值的概率。记方差为2，即有
2 Prs()[r(s)E(r)]2
s
方差越大
2021/6/18
风险 越大
投资者选 择方差较 小的证券
投资学第二章
26
三、方差——两个证券组合预期收益的方差 （第四个概念）
σ
2 i
2021/6/18
投资学第二章
34
一个资产组合预期收益和风险的案例
A公司的股票价值对糖的价格很敏感。多年 以来，当加勒比海糖的产量下降时，糖的价 格便猛涨，而A公司便会遭受巨大的损失， 见下表
2021/6/18
投资学第二章
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B公司的股票情况分析
2021/6/18
投资学第二章
36
假定某投资者考虑下列几种可供选择的资产 ，一种是持有A公司的股票，一种是购买无 风险资产，还有一种是持有B公司的股票。 现已知投资者50％持有的A公司的股票，另 外50％该进行如何选择。无风险资产的收益 率为5%。
2021/6/18
投资学第二章
29
五、相关系数
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研讨：
机构投资凭借什么才会赢？
每组讲出你认为最重要的2条由 组长指定，组员发表。
推测平均数
规则：
1、每2人为一组 2、每组报一数字（在0—100之间） 3、要求：尽量让你报的数接近所有小组报的
数字的平均数的2/3 4、最符合要求的小组有奖
游戏的结果：
所有组的报数和项均值应该在等于 50。（样本越大越准）
管理层的研究
懂行、专业、专家 CEO动机与过去表现 股东利益如何保证
有项目便增发新股。
例：柴油机厂，有项目 无市场，又是
中间产品无法直接面对消费者，这里便有问题。
财务报表与资产重组
抗风险是关注财务报表 关键指标：收益率、毛利率、经营效率 每年如何变化，是提价还是技术含量增加
资产重组：
1、扩张型——不能光看重资产，资产收购，CEO走了，还 是 搞不下去的
一、宏观面、经济形势 二、行业——与经济复苏 三、公司之间对比——产品需求 四、财务信息披露 五、资产重组
宏观面
1、
财政政策——扩张型、宽松（贷款
经济
容易）
政策 货币政策——贴现率、准备金率，
公开市场
2、经济运作指标——具体制定
3、其它——收入政策、汇率、固定资产投资
行业的走向判断
经济的复苏成滑坡，引起的行业变化
例如，固定资产投入规模上升
钱
移向哪里 修路 水泥 汽车
能源
……
银行……
公司的三大竞争优势
1、产品需求——消费人群、价格、替代品多
少（需求分析）
2、成本——规模、优势、产品周期
3、技术——中国现状、技术认证体系不完善、
转换产业能力不行（周期较长）
例如：新药
临床 市场，中国要5年
时间才完成
一听消息去买马上被套……
总需求、总供给
总需求小于总供给 国家刺激需求的两个方法
1. 宽松的货币政策----贷款很容易 2. 积极的财政政策----向银行借钱容易
总需求由三部分组成
1. 消费-------收入决定 2. 进出口----指望别人 3. 投资-------信用是关键
经济发展三阶段
高速增长阶段——增长率大于10%以上，以 消费品和生活质量改善为 特征。 80~95年—15年
1980 年 482 万日元 1989 年 1，013 万日元
40
1998 年 1，309 万日元 30
20
பைடு நூலகம்
顾客 需 求 的多元化 重视收益性
10
泡沫经济时代
0 80 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 ()
3。 变 额 保 险 的 正 确 的 销 售 方 法
中速增长阶段——增长率5~7%，财富积累 特别明显，投资理财成为 生活主题。 2001—2040年
低速增长阶段——增长率<4%。2050年后。
通货膨胀
✓ 通货膨胀的表现之一是物价上涨，这 会使金融资产贬值
✓ 另一表现为利率上涨，使低回报率金 融资产贬值
✓ 经济的增长一般会伴随通货膨胀
✓ 规避通货膨胀的方法一是进行实物保 值，二是进入资本市场获取高回报
2. 基金经理的水平总会回复到市场的平 均标准
3. 投资的理性分析常常屈服于为运气的 迷信
4. 收益和损失的不对称性
1. 日 本 的 投 资 连 结 保 险 推 销 经 验
1986 年 开 始 销 售 投 资 连 结 保 险
金融自由化
(%)
选择投资资产基准的变化
个人金融资产的扩大 60
〈 平 均 储 蓄 金 额 〉 50
第一层的正确答案应当是：
50×2/3=33.33
第二层……
投资的基本概念和基本理论
一、投资与政治及宏观经济的关系 二、证券投资分析 三、金融行为学简介 四、投资成本与投资风险 五、投资组合理论与投资结构
投资与政治及宏观经济的关系
1、投资环境分析——国际、国内、市场、 法律
2、总供给与总需求 3、经济发展的三个阶段 4、美国1926~1993投资评估
变额保险的正确的销售方法
「 适 合 性 的 原 则」的 适 用 从 知 识，资 力 等 方 面 判 断 客 户 是 否 具 备 理 解 商 品•风 险 的 能 力。
『 自 己 责 任 原 则』 的 说 明 必 须 说 明 由 客 户 承 担 责 任。
1926~1993银行与股票的总体评估
• 存款平均收益3.74 %
最高14.71% 最低0.2%
标准差3 .32%
• 股票平均收益12.34%
最高53 .992% 最低-43.34%
标准差20 .44%
资金流向的基本判断
1、利率是所有资金市场的影响点 2、收益、风险与资金流向 3、宏观面的影响
证券投资分析
➢金 融 机 构 承 担 劝 诱 方 针 的 制 定 及 公 告 义 务 o 根 据「 适 合 性 的 原 则」 进 行 劝 诱
➢对 违 反 说 明 义 务 的， 规 定 承 担 损 害 赔 偿 责 任 o 因 没 有 履 行 义 务，致 本 金 损 失 时， 由 金 融 机 构 等 负 责赔偿 o将本金的损失 部分 认定为损害额
『金 融 商 品 销 售 法』的 实 施（2001 年4 月）
➢为 了 保 护 金 融 服 务 的 利 用 者 而 制 定 o 以 储 蓄， 有 价 证 券， 信 托， 保 险 等 广 大 范 围 为 对 象 o 作 为 义 务 需 说 明金 融 商 品 所 特 有 的 风 险 等 相 关 重 要 事 项（ 市 场 风 险， 信 用 风 险， 解 约 期 间 等 的 限 制） o销售代理商也 必须承担说明的义务
2、调整型——原来做柴油机不赚钱，改做冰箱收益发生断 裂 。（衡量标准变了）
3、控制权——时间段、……
证券投资分析之一:
市场是错的。我们要去发现价值——基本面的分析 买什么（无法造假）
市场是对的。我们要去发现价值——技术面的分析 是教你何时买卖(可以造假)
事实总是对的。我们要去发现价值——金融行为学 从宏观——行业——公司——总体分 析、对比、 发现价值——基本面的 分析从上至下
会计所标明: 无保留——可以相信 有保留——不可以相信 资产价格 长期看内在价值 决定因素 短期看供求关系
1996年 同样条件，GDP增长高
通胀较低 宏观面较好
2000年 结果不一样，1、96年14%是剩货增长，卖不 掉，
经济质量不高《增长的质量》 2、2000年，增长是出口增长
金融行为学
1. 事实总是对的
机构投资凭借什么才会赢？
每组讲出你认为最重要的2条由 组长指定，组员发表。
推测平均数
规则：
1、每2人为一组 2、每组报一数字（在0—100之间） 3、要求：尽量让你报的数接近所有小组报的
数字的平均数的2/3 4、最符合要求的小组有奖
游戏的结果：
所有组的报数和项均值应该在等于 50。（样本越大越准）
管理层的研究
懂行、专业、专家 CEO动机与过去表现 股东利益如何保证
有项目便增发新股。
例：柴油机厂，有项目 无市场，又是
中间产品无法直接面对消费者，这里便有问题。
财务报表与资产重组
抗风险是关注财务报表 关键指标：收益率、毛利率、经营效率 每年如何变化，是提价还是技术含量增加
资产重组：
1、扩张型——不能光看重资产，资产收购，CEO走了，还 是 搞不下去的
一、宏观面、经济形势 二、行业——与经济复苏 三、公司之间对比——产品需求 四、财务信息披露 五、资产重组
宏观面
1、
财政政策——扩张型、宽松（贷款
经济
容易）
政策 货币政策——贴现率、准备金率，
公开市场
2、经济运作指标——具体制定
3、其它——收入政策、汇率、固定资产投资
行业的走向判断
经济的复苏成滑坡，引起的行业变化
例如，固定资产投入规模上升
钱
移向哪里 修路 水泥 汽车
能源
……
银行……
公司的三大竞争优势
1、产品需求——消费人群、价格、替代品多
少（需求分析）
2、成本——规模、优势、产品周期
3、技术——中国现状、技术认证体系不完善、
转换产业能力不行（周期较长）
例如：新药
临床 市场，中国要5年
时间才完成
一听消息去买马上被套……
总需求、总供给
总需求小于总供给 国家刺激需求的两个方法
1. 宽松的货币政策----贷款很容易 2. 积极的财政政策----向银行借钱容易
总需求由三部分组成
1. 消费-------收入决定 2. 进出口----指望别人 3. 投资-------信用是关键
经济发展三阶段
高速增长阶段——增长率大于10%以上，以 消费品和生活质量改善为 特征。 80~95年—15年
1980 年 482 万日元 1989 年 1，013 万日元
40
1998 年 1，309 万日元 30
20
பைடு நூலகம்
顾客 需 求 的多元化 重视收益性
10
泡沫经济时代
0 80 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 ()
3。 变 额 保 险 的 正 确 的 销 售 方 法
中速增长阶段——增长率5~7%，财富积累 特别明显，投资理财成为 生活主题。 2001—2040年
低速增长阶段——增长率<4%。2050年后。
通货膨胀
✓ 通货膨胀的表现之一是物价上涨，这 会使金融资产贬值
✓ 另一表现为利率上涨，使低回报率金 融资产贬值
✓ 经济的增长一般会伴随通货膨胀
✓ 规避通货膨胀的方法一是进行实物保 值，二是进入资本市场获取高回报
2. 基金经理的水平总会回复到市场的平 均标准
3. 投资的理性分析常常屈服于为运气的 迷信
4. 收益和损失的不对称性
1. 日 本 的 投 资 连 结 保 险 推 销 经 验
1986 年 开 始 销 售 投 资 连 结 保 险
金融自由化
(%)
选择投资资产基准的变化
个人金融资产的扩大 60
〈 平 均 储 蓄 金 额 〉 50
第一层的正确答案应当是：
50×2/3=33.33
第二层……
投资的基本概念和基本理论
一、投资与政治及宏观经济的关系 二、证券投资分析 三、金融行为学简介 四、投资成本与投资风险 五、投资组合理论与投资结构
投资与政治及宏观经济的关系
1、投资环境分析——国际、国内、市场、 法律
2、总供给与总需求 3、经济发展的三个阶段 4、美国1926~1993投资评估
变额保险的正确的销售方法
「 适 合 性 的 原 则」的 适 用 从 知 识，资 力 等 方 面 判 断 客 户 是 否 具 备 理 解 商 品•风 险 的 能 力。
『 自 己 责 任 原 则』 的 说 明 必 须 说 明 由 客 户 承 担 责 任。
1926~1993银行与股票的总体评估
• 存款平均收益3.74 %
最高14.71% 最低0.2%
标准差3 .32%
• 股票平均收益12.34%
最高53 .992% 最低-43.34%
标准差20 .44%
资金流向的基本判断
1、利率是所有资金市场的影响点 2、收益、风险与资金流向 3、宏观面的影响
证券投资分析
➢金 融 机 构 承 担 劝 诱 方 针 的 制 定 及 公 告 义 务 o 根 据「 适 合 性 的 原 则」 进 行 劝 诱
➢对 违 反 说 明 义 务 的， 规 定 承 担 损 害 赔 偿 责 任 o 因 没 有 履 行 义 务，致 本 金 损 失 时， 由 金 融 机 构 等 负 责赔偿 o将本金的损失 部分 认定为损害额
『金 融 商 品 销 售 法』的 实 施（2001 年4 月）
➢为 了 保 护 金 融 服 务 的 利 用 者 而 制 定 o 以 储 蓄， 有 价 证 券， 信 托， 保 险 等 广 大 范 围 为 对 象 o 作 为 义 务 需 说 明金 融 商 品 所 特 有 的 风 险 等 相 关 重 要 事 项（ 市 场 风 险， 信 用 风 险， 解 约 期 间 等 的 限 制） o销售代理商也 必须承担说明的义务
2、调整型——原来做柴油机不赚钱，改做冰箱收益发生断 裂 。（衡量标准变了）
3、控制权——时间段、……
证券投资分析之一:
市场是错的。我们要去发现价值——基本面的分析 买什么（无法造假）
市场是对的。我们要去发现价值——技术面的分析 是教你何时买卖(可以造假)
事实总是对的。我们要去发现价值——金融行为学 从宏观——行业——公司——总体分 析、对比、 发现价值——基本面的 分析从上至下
会计所标明: 无保留——可以相信 有保留——不可以相信 资产价格 长期看内在价值 决定因素 短期看供求关系
1996年 同样条件，GDP增长高
通胀较低 宏观面较好
2000年 结果不一样，1、96年14%是剩货增长，卖不 掉，
经济质量不高《增长的质量》 2、2000年，增长是出口增长
金融行为学
1. 事实总是对的