对股票指数与宏观经济关系分析报告
上证指数与宏观经济指标协整关系的实证分析
在 一 个 较 为规 范 的证 券 市 场 中 ， 观 经 济 的发 宏 展 指 引 着 股 票 市 场 的 变 动 。 １９ ９ ０年 Ｆ ｍａ研 究 了 ａ 美 国证 券 市 场 收 益 率 和 宏 观 经 济 之 间 的关 系 Ｉ ，
展 ， 券 投 资 主体 结 构 已 经 趋 于 改 善 。但 是 相 对 于 证
中 图 分 类 号 ： ８ ０．１ Ｆ ３ ９
文 献标 识码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ３５ ９ （ ０ ２ ０ —０ ２０ １ ０ — １ ２ ２ ０ ）４０ ５ —４
Ａｎ Ｅｍ ｐｉ ｉ ａ ｒ ｃ ｌＡｎａ ｙ ｉ ｉ ｔ ｅ Ｃ ｏ ｎｔ ｇ ａ ｉ ｎ ｂ ｔ ｅ ｎ ａ ｒ ｅ ｏ ｍ ｉ ｌ ｓ ｓ Ｏ ｌ ｈ ｉ ｅ ｒ ｔｏ ｅ ｗ ｅ Ｍ ｃ ｏ ｃ ｎｏ ｃ
ｈ ｓ ｓ ｍｅ ｇ ｄ ｎ ｉ ｎ ｆｃ ｎ ｅ ｏ ｈ ｎ ｌ ｓｓｏ ｏ ｅ ｔｃｓ ｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ａ ｏ ｕ ｉ ｇ ｓｇ ｉ ａ ｃ ｎ ｔ ｅ ａ ａｙ ｉ ｆ ｍ ｓ ｉ ｔ ｃ ｒ ｅ ． ｉ ｄ Ｋｅ ｒ ｓ Ｃ － ｅ ｒ ｔｏ ｙ ｗｏ ｄ ： ｏ ｉ ｇ ａ ｉｎ；ｒ ｇ ｅ ｓｏ ｄ ｅ ；ｅ ｒ ｒ ｃ ｒ ｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ；ｉ ｄ ｘ ｏ ｈ ｎ ｈ ｉ ｔ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｎｔ ｅ ｒｓ ｉｎ ｍｏ ｌ ｒ ｏ ｏ ｒ ｃ ｉ ｄ ｌ ｎ ｅ ｆＳ ａ ｇ ａ ｏ ｒ ｅ ； ｏ ｓｃ
欧美 和 亚 洲 等 较 为 规 范 的证 券 市 场 ， 国证 券 市 场 我
１９ ９ ５年 Ｍｕ ｈｒ ｅ和 Ｎａ ａ对 日本 的 证 券 市 场 进 ｋ ｅｊ ｅ ｋ
ｖ ｒａ ｌ ａｉｂｅ ｓ
１ 引言
合投 资 公 司 在 深 圳 首 次 公 开 招 股 开 始 ， 今 已经 有 至 １ ８年 的发 展 历 史 ， ２ ０ 至 ０ ０年 ６月 股 票 市 场 市 值 已
股市与宏观经济指指数关联分析
先 行指 数 可 以揭 示 出经 济 的 未 来 变化 趋 势 。我 国先 行 指 数 的
峰 谷 平均 领 先 一 致 指 数 的 峰 谷 ４ —５ 月 国 家 信 息 中 心 中 经 网 个 经 济 景气 预 警 监 测 系 统 的 监 测 结 果 表 明 ， ８月 份 先 行 指 数 为 １５ ０． ３。 先行 指 数 自 ２０ ６ ０９年 ｌ 月 开 始 回 落 ， １ 已连 续 下 降 ｌ 个 月 。从 Ｏ
势具有 一定程度 的相似 性 ， 对投 资 者与决 策者具有 重要 的参考 价值
【 键 词 】 票 市 场 ； 观 经 济 ； 证 指 数 ； 行 指 数 ； 致 指 数 ； 币供 关 股 宏 上 先 一 货 应 量 ； 购 经 理 人 指 数 ； 导 性 采 先
泄 千 里 ， 我 国股 市 的参 与 者 蒙 受 了 巨 大损 失 ， 使 也开 始 了一 个 股
作 中 的失 误 ， 高 投资 收益 。 提
一
∞
பைடு நூலகம்舯
图 二
、
上 证 指 数 与 一 致指 数 的 同时 见 顶
二 、 证 指 数 与 先行 指数 的 同 时见 底 上
我 国宏 观 经 济 一 致 指 数有 ４个 构 成 指标 ： 业 企 业 从 业 人 员 、 丁 社会 需 求 指 数 、 会 收入 指 数 、 社 工业 生产 指 数 。先 行 指 数 有 ８个 构 成 指 标 ： 费 者 预 期 、 定 资 产 投 资 新 开 工 项 目 、 币 供 应 量 消 固 货
股 市 与 宏 观 经 济 指 指 数 关 联 分 析
许 学思 （ 吉林 大 学 商 学 院财 务 管 理 系 １ ０ １ ） ３ ０ ２
股票市场与宏观经济的关系
北京证券有限责任公司董事长卢克群一、宏观经济决定股票市场的基本走势股票市场是市场经济的高级组织形态，是生产力发展的必然产物。
社会化大生产越发达，对社会资金的融通需求就越大，股票市场筹集资金和优化资源配置的功能就越是能够充分发挥，股票市场也就越发达。
因此，宏观经济的运行状况决定股市的基本走势。
具体来说，宏观经济主要通过以下几个方面决定和影响股票市场。
一是与宏观经济走势息息相关的货币供应状况影响股市。
当宏观经济运行良好时货币供应适度宽松，股市资金相对宽裕，股市需求就会增加，交投随之活跃，股价就呈上升态势。
二是股票市场的基石—上市公司的经济效益直接受宏观经济形势的制约。
当宏观经济状况良好时，社会投资、消费、出口需求旺盛，企业销售增加，效益上升，公司价值提高，其股价必然上涨；三是在宏观经济向好情况下，经济景气上升，就业面扩大，员工收入增加，对金融资产需求也会相应增加；投资者人数增多，股市人气兴旺，就会呈现强势特征。
四是国内宏观经济形势向好，市场需求旺盛，外来投资就会增加，其中一部分外来资金将通过各种形式介入股市，参与投资。
这也就是说，宏观经济运行良好，股市绝不可能长期低迷；宏观经济不佳，股市也绝不可能持续上涨。
美国、英国等发达国家如此，新加坡、香港等发展中国家和地区同样如此。
我国股票市场产生伊始，由于各方面很不成熟，经常出现背离经济形势的暴涨暴跌现象，股市作为国民经济晴雨表的作用尚不能发挥出来。
但是近几年来，随着股市规模的扩大，法规的逐步完善，股市的运行态势与宏观经济走势的相关性越来越明显地表现出来。
比如，1996年中国经济高增长低通胀时的牛市，1998年通货紧缩时的低迷，1999年至2000年经济好转时期的持续走牛，都明显地反映出这种相关关系。
可以说中国股票市场经历十年发展后，正由原来的与宏观经济形势不同步走向同步并向超前反应过渡，基本上向着晴雨表的功能演化。
随着我国股市规模的不断扩大和日渐规范，经济证券化率的逐渐提高，上市公司治理结构的日臻完善，以及民营企业的大量上市，宏观经济决定股市基本走势的作用会越来越突出，股市作为国民经济晴雨表的功能会得到更好的发挥。
我国股市收益率与宏观经济非对称性的关联分析
本文将从股市收益率与宏观经济之间的关系以及二 票市场 的波动也对宏 观经济 运行 产生一 定影 响 。表 １ 给 者之间关系的非对称性等特征进行检验，借以分析二者
之间关 系是否依赖经 济周期 的阶段 性 ，这对 于判 断经济
表 １ 美 国 １瞳 —１９ 年间不同经济阶段股市 收益情 况 ｇ１ ９ ３ ９ 通货 紧缩 股 市环境 控 制 繁 荣 通货膨胀 反通货膨胀 １８ —１９ ９ １ ９３矩
国等发达 国家相 比有 所不 同。从 我 国经济 周期 波动 的整 体运行看 ，１９ 年处于第 九轮经 济周期 的谷 底 ，１９ ９１ ９２年
股市收益率最高，分别为 １％和 １．％；而通货膨胀和 ５ ５３ 通货 紧缩期股 市收益率 很低 ，分别 只有 ５６ ．％和 一 ．％。 ６７
说 明经济高速平稳增 长阶段也 是股 市收益较 高时期 ；反 之 ，经济衰退 、高通 货 膨胀 阶段 ，股 市实 际收益 大大减
票收益 和经 济 活 动高 度 相关 ；Ｃ ｒｆ ａ ａｉ 和 Ｓｒ ｆ ｈｌ ｓｈｓ ｐｓ ｓ ｉ ｓ ａ ｎｓ ａｉ Ｋ ｌｒ ｓ（０ ２ ａ ｉ ２ｏ ）利用向量 自回归 模型 ，实 证分析 了七个 ｒｔ ｉ
扩张期 和经济 收缩期金融政策 的作 用效果是十 分重要的 ， 同时为我 国处在 不 同经济 发展阶段 实施相 宜 的宏 观经济 政策 以促进经济和股票 市场 持续 、稳 定发 展提供 实 证依
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第 ２ 卷 第 ｌ期 ５ １
２６ １ ０ 年ｌ ０ 月
工 业 技 术 经 济
Ｖ．。ｏｌ 总 ０５Ｎ１ １ 第 ． ２
：７期 １ ５
我 国股 市 收益 率 与宏 观 经 济非 对 称 性 的关 联 分 析
中国股票市场与宏观经济发展相背离的原因分析
☆金融中国股票市场与宏观经济发展相背离的原因分析白明(山东职工对外交流中心山东济南250001 )摘要：股票市场可以灵敏地反映一国经济发展的周期变化和运行状态，因此通常被视为经济发展的"晴雨表”。
但中国股 市走势跌宕起伏，且总体呈现出“熊长牛短”趋势，与中国经济发展状况很不相称，使得中国股市与宏观经济的发展趋势出现了 背离，问题主要存在于：中国股市结构不合理、市场化程度低、信息披露与监管不到位使得股市的整体功能不完善针对以上问 题，可以通过调整股市投资者结构、深化市场化、法治化改革来构建和完善中国股市及其功能，这不仅可以推动股票市场的健康 发展，而且可以实现我国建设大国金融的伟大目标，关键词：中国股票市场；宏观经济；市场化；法治化一国股市与实体经济往往存在着相关关系,学术界和政策 界众多人员也对这一关系进行了探索，以期实现两者更加协调 的发展。
其中，发达国家的股市建立较早，而纵览全球各发达 国家的证券发展历程可以发现，发达国家股票市场发展较快，发展时间较为充分，股票市场较为成熟、机制相对完善、市场相 对公平。
许多国外学者对于股市与宏观经济之间的关系研究 发现，各主要发达经济体的股市波动走势和宏观数据相关性显 著，股指涨跌的方向和变动幅度与宏观经济数据的未来变动趋 势能较好匹配，从而成熟的股票市场往往被视为一国宏观经济 的“晴雨表”,揭示着股市与宏观经济能够相互影响，彼此关联。
相比之下，中国股票市场起步较晚,市场机制也尚不成熟，进一 步比较发达国股市与中国股市的运转机制和制度规定,可以发 现中国股市在许多方面都存在不足，从而导致功能上仍具有许 多缺陷。
而众多学者通过分析股市行情与历年来的经济指标，实证得出中国股市的“晴雨表”效应不明显，中国股市作为宏观 经济“晴雨表”这一规律在中国市场失效。
鉴于股市对经济发展影响的同向传递效应，即健康安全 的股票市场能够促进国民经济的发展，相反则会直接有损于 国民经济。
股票价格指数与宏观经济变量关系的实证研究
要影响因素之一。近 ２ 年来西方学者不仅从理论上研究这 Ｏ
些变量的影响作用， 而且进行了相应的实证分析。其中， 被 最为广泛应用 的是 Ｒ ｓ 于 １ ６年创立 的套利定 价定 理 ｏ ｓ ９ ７
率与宏观经济变量之间没有显著的定价关系 。Ｐｏ ¨ ｏ ｎ 和 Ｔｖｒ ａ ｏ也证明不可以用 Ｃｅ 等所采用的变量去解释英国 ｌ ｈｎ
系， 发现长期而言， 实际股票收益率与通货膨胀呈明显负相
的股票收益率 。Ｂ ｓａｇ 则利用子样本滚动回归方法， ｉｗｎｅ ｎ ｒ 发现美国股票收益率与实际经济活动之间不存在显著关
系 。
（Ｐ ） ｈｎ ＡＴ 。Ｃｅ 等在 Ａ 框架内建立了一个向量自回归（ Ａ ） Ｔ Ｐ Ｖ Ｒ 模型， 说明经济变量对股市收益率具有系统的影响， 因为经 济力量影响贴现率——公司创造现金流的能力和未来红利
场经过 １ 余年的发展 ， Ｏ 逐渐成为与整个经济发展紧密相连
的、 为各种资金所有者和需求者提供投融资渠道的一个重要 市场。随着股票市场在国民经济运行中地位的不断突出， 在 宏观经济政策的制定过程中也越来越重视股票市场的影响。 在此背景下， 研究股票市场价格指数与宏观经济变量之间的 关系， 具有理论意义与实践意义。 目 人们普遍认为宏观经济变量是股票价格变动的重 前，
８ ２
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有影响 。刚猛和陈金贤研究了 １９ 年 １ ９５ 月至 ２０ 年 １ ０２ 月 中国实际股票收益率、 通货膨胀和实际经济 活动的相关关
的影响。 所以， 股票市场表现与宏观经济变量之间应该存在
一
种密切的关系。 ３ 股票价格与宏观经济变量相互关系的理论假定 ．
收稿 日期 ：０ ６０ ．２ ２ ０ ．３ １
基金 项 目 ： 国家 社 会 科 学 基 金 资 助 项 目（３ Ｊ ０９ ； 育 部 博 士 点 专 项 科 研 基 金 资 助 项 目（０２５ ２０ ） 全 国 高 校 青 年 ０ ＢＹ ９ ） 教 ２００ ３０ ５ ； 教师奖励基金资助项 目
上证A股指数与宏观经济因素关系的实证研究
（）检验 ２ｔ
查表 得 ｃ ．４ ＝２ ０ ２
我 们 可 以 看 出 货 币 供 给 ，固 定 投 资 和 利率 于 股 指 成 负 相 关 ， 货 币供给 ，固 定投 资 与 股 指 相关 性 不 明 显 ，利 率 与 股 指 的相 关性
较 高
消 费价 格 指 数 和股 票 供 给 与股 指 成 正 相关 ，消 费价 格 指数 和 货 币政 策 通 过直 接 和 间接 方 式 对 股票 市 场 产生 影 响 。直 接 方 股指的相关性较高 ，股票供给和股指 的相关性一般
Ｆ－３ ． １ ０ －０ ８０ ３ Ｃ＝２． ５ ４
Ｆ ＞Ｃ 所 以结 构 不 稳 定
在的市场条件（ 如资金结构 ， 宏观政策 ， 信息条件等）在价格变动中
起着重要 的有时是决定性的作用 ， 甚至超过了经济环境的内在因 素在价格变动 中的影 响。李红艳、汪涛的研究结果表明：股市价 格与狭义货币量的关系是同方 向的（ 正相关的） 。 二 、理论框架 】货 币政 策对 于 股 票 市场 的作 用 ．
发 集 中于 ２ ０ 年 和 ２ ０ ０８ ０ ９年 ，所 以对 于模 型 会 造 成较 大 的 影 响 。
参考文献 ：
［ 孙华好 马 跃 ： 中国货 币政 策与股票市场的关系》【】 １ 】 《 Ｊ：
《 济研 究》２ ０（） 经 ０ ５７．
２ 分 析 过 程 及 结果 ． 通 过 ｅ ｉ 做 了 回归 分 析后 ，发现 存 在异 方 差 ，通 过 ｗｈ ｔ ｖｅ ｗｓ ｉ ｅ 修 正 方 法 得 到 以下 回归 数 据 （） １结构 稳 定性 检 验 通过 邹检 验 ，我们 得 出
关键词：股票指数 ； 多元线性 回归模型 ； 股票 ｗ ｒ ａ ｐ ｉ ｔ Ｔｅ ｔ １ ９ ｏ Ｂ ｅ ｋ ｏｎ ｓ ． ７ ２
股市指数与宏观经济指标的关系
股市指数与宏观经济指标的关系引言：股市与宏观经济相互影响，两者是经济体系中重要的组成部分。
股市指数和宏观经济指标间的关系是一个复杂而又多维度的话题。
本文将探讨股市指数与宏观经济指标之间的关联性，以及一些可能存在的因果关系。
一、股市指数与GDP的关系一般来说，股市指数与国内生产总值（GDP）呈现正相关关系。
当经济增长强劲时，市场信心提升，投资者预期企业利润将增加，从而推动股市指数上涨。
相反，当经济增长不佳或衰退，市场信心降低，投资者预期企业利润将下降，股市指数可能会下跌。
然而，股市指数与GDP之间的关系并非完全线性。
有时候，股市指数可能会先于GDP反应。
这是因为股市作为经济的前瞻指标，投资者更倾向于在经济开始复苏之前预先买入股票。
因此，股市指数上涨可能成为经济复苏的标志，而GDP数据则可能会滞后于此。
此外，GDP数据也可能受到其他因素的影响，如政府政策、国际贸易状况等。
因此，在使用GDP数据来预测股市走势时，还需要考虑其他宏观经济指标的综合影响。
二、股市指数与就业数据的关系就业数据是宏观经济指标中的重要组成部分，直接关系到居民收入和消费能力。
因此，股市指数与就业数据之间也存在一定的关联性。
当就业市场状况良好时，居民收入增加，消费能力提升，这有助于企业利润增长，并推动股市指数上涨。
相反，当就业市场状况不佳时，居民收入减少，消费能力下降，这对企业利润造成压力，可能导致股市指数下跌。
然而，就业数据对股市指数的影响并非简单的因果关系。
市场也会因为其预期而提前反应。
例如，如果市场预期就业市场即将改善，股市指数可能会先于实际数据反弹。
三、股市指数与货币政策的关系货币政策对经济和股市指数同样具有重要影响。
通常情况下，放松的货币政策（降低利率、增加货币供应等）可能刺激投资和消费需求，对股市指数有利。
相反，紧缩的货币政策则可能导致信贷收紧，投资和消费减少，对股市指数产生压力。
然而，与其他因素一样，货币政策与股市指数之间的关系也复杂多变。
炒股入门如何分析宏观经济因素对股票市场的影响
炒股入门如何分析宏观经济因素对股票市场的影响炒股是一项需要不断学习和研究的投资活动，而宏观经济因素对股票市场有着重要的影响。
对于股民来说，了解并分析宏观经济因素对股票市场的影响是至关重要的。
本文将介绍一些炒股入门的方法，帮助投资者更好地理解和应对宏观经济因素对股票市场的影响。
一、宏观经济与股票市场的关系宏观经济因素是指影响整个经济体系的因素，如国内生产总值（GDP）、通货膨胀、利率、就业情况等。
这些宏观经济因素与股票市场存在着密切的关系。
当经济增长速度快、通货膨胀率低、利率下降、就业增加时，股票市场通常会表现出积极向上的趋势。
而当经济衰退、通货膨胀高企、利率上升、就业状况恶化时，股票市场则往往会出现下跌的趋势。
二、分析宏观经济因素对股票市场的影响的方法1. 关注经济指标经济指标是衡量宏观经济状况的重要指标，投资者可以通过关注这些指标来了解经济的发展趋势，进而判断股票市场的走势。
常见的经济指标包括GDP、通货膨胀率、失业率、消费者信心指数等。
定期关注这些指标的发布情况，并分析数据的变化趋势，可以帮助投资者更好地把握宏观经济的发展状况。
2. 深入研究产业链宏观经济因素对不同行业和公司的影响是有差异的。
因此，投资者需要深入研究不同行业的产业链，了解其相关因素。
比如，某些基础原材料行业对国内经济增长的敏感性较高，而其他行业对外贸发展的影响更为明显。
通过对产业链的深入了解，投资者可以更准确地分析宏观经济因素对股票市场的影响。
3. 考虑政策因素政府的宏观经济政策对股票市场的影响也是不容忽视的。
投资者需要关注政府的货币政策、财政政策和产业政策等，及时了解政策的调整和变化。
比如，政府的宽松货币政策通常会提振股票市场，而收紧政策则可能导致股市下跌。
同时，产业政策的调整也会对特定行业和公司的股票价格产生重要影响，投资者需要密切关注政策的相关动向。
4. 注意国际因素全球化的进程使得不同国家的经济政策、金融市场之间存在着复杂的相互影响关系。
宏观经济变量与股市关系的实证研究
上 证 综 指
３００ ０
Ｍ２
２ ０ ０ ０
１ ０００
一一一㈣Ｏ ２ Ⅲ １５ ） １
步得 出 了影 响 股 市 的主 要 经 济 变 量 与 股 市 的 相 关 关 系， 以度 量宏 观 经 济 变 量 变 动 对 股 市 的 影 响 幅度 和 方 向。 同 时， 通 过 案 例 分析 方 法 ， 统 计 出各 种 类型 的政 策 对 股 市 的 冲 击 强 度 。 关 键 词 宏 观 经 济 变量 股 市 股 价 指 数
货 币 供 应 量 Ｍ２ 图 ２ １９ ２ ０ ９ ２ ０ １年 上 证 综 指 与 Ｍ ２ 度 对 照 月
０
３ ．利 率 与 指 数 的 相 关 分 析
选 择 １年 期 储 蓄 利 率 作 为 分 析 指 标 ， 回 归 计 算 其 与 上证 综 指 的 相 关 系 数 为一 ．８ 利 率 ０７ ，
走 势 与 股 价 走 势 的对 照 图 基 本 呈 对 称 反 向 （ 图 ３ 。 见 ）
４ ．市 场 交 易 量 与 指 数 的 相 关 分 析
市 场 成 交金 额 对 指 数 的 影 响 十 分 明显 ， 用 上 证 综 指 月收 盘 指 数 与 月成 交 金 额 所 做 的相 关 分 析 得 出 二 者 的 相 关 系 数 达 到 ０７ ， 二 者 走 势 的 同 步 变 化 趋 势 明 显 （ 图 ４ 。 ．２ 见 ）
府 政 策 、 市 场 成 交 量 ６大 因 素 。
一
我国证券市场与宏观经济关系分析
表2
上证指数与其他变量协整检验结果
变量
检验项目
滞后阶数
特征值
FINEXP
H0 : 秩 (π) = 0
2
FINIMP
H0 : 秩 (π) = 0
3
IMEXPORT
H0 : 秩 (π) = 0
3
INDUVA
三 、方法设计及检验结果 (一) 单位根检验 在经济分析中 , 变量时间序列的平稳性检验是进 一步分析的基础 , 对平稳性的检验通常采用扩展的迪 基 —福勒检验 (ADF) 进行单位根检验 , 其回归方程
k
Δxt = a0 + a1 t + a2 xt1 + ∑a3 jΔxt - i + u i=1
表1
各变量序列 ADF 检验结果
指标
ADF 值
1 %临界值
5 %临界值
10 %临界值
lnSZZZ
- 31118 459
- 31469 691
- 21878 723
- 21570 610
ΔlnSZZZ
- 131639 90
- 31469 933
- 21878 829
- 21576 067
lnINDUVA ΔlnINDUVA
COMM ERCIAL RES EARCH
我国证券市场与宏观经济关系分析
李旭旦
(广东技术师范学院 财经系 , 广东 广州 510665)
摘要 : 中国证券市场与宏观经济的关系如何 , 是否存在因果关系 ? 传统的经济理论认为 , 股票市场是 一国宏观经济的 “晴雨表”, 宏观经济的运行状况影响 、甚至决定股市的基本走势 , 同时证券市场作 为宏观经济的一个子系统也在能动地改变和影响整个社会经济的运行态势 。 关键词 : 宏观经济 ; 证券市场 ; 协整分析 ; 因果分析 中图分类号 : F830191 文献标识码 : B
股票市场与宏观经济的关系
股票市场与宏观经济的关系北京证券有限责任公司董事长卢克群一、宏观经济决定股票市场的基本走势股票市场是市场经济的高级组织形态，是生产力发展的必然产物。
社会化大生产越发达，对社会资金的融通需求就越大，股票市场筹集资金和优化资源配置的功能就越是能够充分发挥,股票市场也就越发达。
因此，宏观经济的运行状况决定股市的基本走势。
具体来说,宏观经济主要通过以下几个方面决定和影响股票市场。
一是与宏观经济走势息息相关的货币供应状况影响股市.当宏观经济运行良好时货币供应适度宽松,股市资金相对宽裕，股市需求就会增加，交投随之活跃，股价就呈上升态势。
二是股票市场的基石—上市公司的经济效益直接受宏观经济形势的制约。
当宏观经济状况良好时，社会投资、消费、出口需求旺盛，企业销售增加，效益上升，公司价值提高，其股价必然上涨;三是在宏观经济向好情况下，经济景气上升，就业面扩大，员工收入增加，对金融资产需求也会相应增加；投资者人数增多，股市人气兴旺，就会呈现强势特征。
四是国内宏观经济形势向好,市场需求旺盛，外来投资就会增加，其中一部分外来资金将通过各种形式介入股市,参与投资。
这也就是说,宏观经济运行良好,股市绝不可能长期低迷；宏观经济不佳，股市也绝不可能持续上涨.美国、英国等发达国家如此,新加坡、香港等发展中国家和地区同样如此。
我国股票市场产生伊始，由于各方面很不成熟，经常出现背离经济形势的暴涨暴跌现象，股市作为国民经济晴雨表的作用尚不能发挥出来。
但是近几年来，随着股市规模的扩大，法规的逐步完善，股市的运行态势与宏观经济走势的相关性越来越明显地表现出来。
比如，1996年中国经济高增长低通胀时的牛市,1998年通货紧缩时的低迷，1999年至2000年经济好转时期的持续走牛，都明显地反映出这种相关关系。
可以说中国股票市场经历十年发展后,正由原来的与宏观经济形势不同步走向同步并向超前反应过渡，基本上向着晴雨表的功能演化。
随着我国股市规模的不断扩大和日渐规范，经济证券化率的逐渐提高，上市公司治理结构的日臻完善，以及民营企业的大量上市,宏观经济决定股市基本走势的作用会越来越突出，股市作为国民经济晴雨表的功能会得到更好的发挥。
宏观经济指标与股票市场的关系
宏观经济指标与股票市场的关系股票市场是金融市场中的重要组成部分，与宏观经济指标密切相关。
宏观经济指标是对整体经济活动进行度量和评估的重要指标，如国内生产总值（GDP）、消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）等。
本文将探讨宏观经济指标对股票市场的影响，并分析一些重要的经济指标与股票市场的关联性。
一、宏观经济指标对股票市场的影响1. GDP对股票市场的影响GDP是衡量一个国家经济总量的指标。
当一个国家或地区的GDP增长率较高时，表明经济状况良好，企业盈利能力增强，投资者更愿意将资金投入到股票市场。
因此，较高的GDP增长率通常会带动股票市场的活跃度和股价的上涨。
然而，GDP的增长也可能伴随着通货膨胀的压力。
如果通货膨胀加剧，央行可能会采取紧缩货币政策，提高利率以抑制通胀。
高利率可能会使企业贷款成本上升，减少企业的盈利能力，进而抑制股票市场的表现。
2. CPI和PPI对股票市场的影响CPI是衡量消费品价格变动的指标，而PPI是衡量生产品价格变动的指标。
当CPI和PPI上升时，表明整体物价上涨，可能会导致消费者采购力下降，影响企业盈利。
股票市场通常会对这种物价上涨的消息做出反应，可能会导致股价下跌。
然而，如果CPI和PPI上涨是由于经济复苏或货币政策调整等因素引起的，股票市场可能会看作是正面的消息，并对之做出积极的反应。
因此，分析CPI和PPI上涨的原因十分重要，以更准确地预测股票市场的走势。
3. 就业数据对股票市场的影响就业数据是衡量一个国家或地区就业状况的指标，如失业率、非农就业人数等。
较低的失业率和较高的非农就业人数表明经济就业形势良好，企业盈利能力增强，有利于股票市场的增长。
然而，如果就业数据表现不佳，失业率升高，股票市场可能会出现下跌的趋势。
高失业率可能导致消费者采购力下降，企业盈利受到压力，投资者对股票市场的投资信心下降。
二、重要宏观经济指标与股票市场的关联性1. 市场利率和股票市场市场利率是由央行决定的重要经济指标。
宏观经济与股票指数的有关性分析
宏观经济与股票指数的有关性分析引言股票市场与宏观经济存在密切的联系，因此研究宏观经济与股票指数的有关性具有重要的理论和实践价值。
股票指数是反映股市整体运行情况的重要指标，而宏观经济则是影响股市运行的重要因素。
本文旨在分析宏观经济与股票指数的联系，并探讨其可能的影响因素。
股票指数与宏观经济的关系反映宏观经济的指标宏观经济与股票指数的关系可以从多个角度来分析。
首先，股票指数是一种重要的宏观经济指标，它反映了整个股市的整体运行情况。
在市场中，股票指数的变化可以反映股民对宏观经济走势的看法和预期。
因此，股票指数可以作为一个反映宏观经济的指标，其变化可以反映整个宏观经济的波动。
宏观经济的影响因素其次，宏观经济是影响股票指数的重要因素之一。
在现代经济体系中，各种宏观经济数据对股票市场的影响越来越明显，尤其是在全球化的背景下，各国的宏观经济走势会相互影响，从而对股票市场产生影响。
例如，国内生产总值（GDP）、物价水平、货币政策、经济增长率和失业率等宏观经济指标，均会对股票市场产生不同程度的影响。
因此，了解宏观经济的影响因素可以更好地理解股票指数的波动。
宏观经济对股票指数的影响国内生产总值GDP是宏观经济的重要指标之一，它反映了一个国家或地区的经济总量和增长水平。
当前，全球股票市场与国际经济发展密切相关，中美贸易战等国际重大事件的发生会对各国GDP造成不同程度的影响，从而对各国股票市场产生影响。
同时，GDP也是影响国内股票市场的重要因素。
一国经济增长强劲，GDP越高，股票市场越容易受到投资者的青睐，从而推高股票指数。
物价水平物价水平是宏观经济的重要指标之一，它反映了一个国家或地区的物价总体水平。
目前，全球物价水平的整体上涨现象已经得到广泛关注。
在股票市场中，物价水平的变化会影响股票市场的预期收益。
当物价上涨时，投资者通常会认为通货膨胀可能会加剧，因此会降低对股票市场的投资。
货币政策货币政策是宏观经济政策的重要组成部分，它是调整宏观经济的主要手段之一。
宏观经济对股票、国债和企业债券动态相关性的影响分析
个变 量的超 前或滞 后期之 间的相关 性 ， 算公式 为 ： 计
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其 中，ｏ （ Ｙ） ｃｖＸ ， 是变量的协方差 ，＇ ＊ｒ Ｏ￣ Ｅ 是变量的标准差相乘 ， Ｘ ｉ ≤Ｏ时表示 当期 的 Ｙ与超前 ｉ 期的 Ｘ的相关性 ，≥ ０时表示 当期 的 ｉ Ｙ与滞后 ｉ 期的 Ｘ的相关性 ， 从而得到有关的动态相关 系数轨迹 ， 他
Ｄ， ， Ｒ 由此 可以导出 ＲＪ ｐ ， 中的足 就是动态相关 系数。 ； 日．一其 Ｄ Ｋ．．ｉ ｔ １ 了研究公 开 交易 的房地 产证券 市场 ， 曾使 ＨＬｏ ｅ ． ｗ ａ为 就
因为宏观 经济 变量数 据 日度的不 可获 得性 ， 因此 采用 月度 数 据作 分析 ， 同时也 可 以跟资本 市场 数据 的频度 保持 一致 性 。本 文
结 构 突 变 点 。通 过 这 个 结 论 能 够 通 过 调 整 企 业 债 券 和 国债 的 投 资 比例 ． 好 的 规 避 风 险 。 更 有 意 义 的 是 本 文 通 过 利 用 宏 观 经 济 变 更
量 作 为工具 变量对股 市、 国债 、 企债 市场 的动 态相 关 系数做 回 归 ， 显 著 性 检 验 使 得 宏 观 经 济 变 量 的 变化 为 资 本 市 场 收 益 率 相 关 关
用 Ｇ Ｒ Ｈ模 型来估 计房 地产证 券市 场收 益率 的条 件波 动性 ， Ａ Ｃ 用 Ｍ — Ｃ 模 型估计动 态条件相关 性。并且估 计条件相关 性 的数据 ＶＤ Ｃ
即是条件波动性 的数 据。并考察了条件波动性 是否具有时变特性 。 在使用 Ｄ Ｃ系列模型估计动态相关 系数之前 ， Ｃ 有专家提出判断
对影响股票价格指数宏观经济变量的实证分析
０９２４ ．８０５ ｎ ７ ９ １ ９７９ ｏ０８１ ．８５５ ０２２８ ．４８１ ４．９９ ３６６２ ２４９７ ．７１８
Ｍｅ ｎ ｄ ｐ ｎ ｅ ｔ ｖ ｒ ａ ｅ ｄ ｎ ． ｅ ｄ Ｓ ｄ ｐ ｎ ｅ ｎ ｅ ｅ ｄ ｎｔ Ａｋ Ｊ ｅｉ ｒｔｒｏ ａｋ Ｍｏ ｃｉｅｉ ｎ Ｓ ｈｗａ ｚｃ ｉ ｒ ｃ ｒ ｒｅｉ ｔ ∞ Ｆ－ ｓａ ｉｔ － ｔｔ ｉ ｓｃ Ｐｒ ｂ 卜 ｓ ａ ｓｉ ｏ（ ｔ ｆ ｔ０
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对影 响股票价 格指数 宏观 经济 变量 的实证分析
周 敏 王飞 跃
（ 贵州财经学院， 贵州 贵阳 ５０ ０） ５０ ４
摘 要 ： 着经 济的飞速 发展 ， 市在 经 济 中的地位越 来越 高， 于近年 来 股 票市 场 的发展 ， 随 股 由 同时人 们 的投 资理 念 的 增
影响股票价格指数的宏观因素众多 ， 本文综合各方面因
素， 选择 较具有 代表 性 的 ７ 宏 观 经 济变 量 ： 民 消 费 物价 个 居 指数 （ １ 、 品 零 售 物 价 指 数 （ ２ 、 业 商 品 价 格 指 数 Ｘ ）商 Ｘ ）企 （ ３ 、 会 消 费 品 零 售 总额 （ ４ 、 市成 交 量 （ ５ 、 率 Ｘ ）社 Ｘ ）股 Ｘ ）汇
上证指数与宏观经济指标关系的实证分析
上证指数与宏观经济指标关系的实证分析内容摘要：本文通过两个步骤检验了1992-2010年之间上证指数与一些宏观经济指标之间的关系，结果发现上证综合指数与工业增加值、人民币储蓄总额、股票成交金额、固定资产投资、货物进出口差额存在着协整关系。
这意味着我国的股票市场已经可以在一定程度上反映宏观经济发展状况。
关键词：上证指数宏观经济指标回归协整问题的提出随着我国股市呈现健康发展态势，股市与宏观经济之间的密切关系完全展现出来。
2003-2006年，在宽松的宏观调控政策背景下，改革之后的A股出现了一轮大的“牛市”现象。
2007年宏观调控政策也由“适度从紧”变为“从紧”，股市政策的转向“打压泡沫”直接作用于股市，而市场对宏观经济的预期也转入悲观，加上国外的金融危机，导致股市各指数在2008年上半年持续下跌。
2008年底，由于指数的回调幅度过大，且之前的“从紧”政策显效，政府推出4万亿投资计划以及一系列扩大内需的刺激措施，为我国经济率先复苏并对世界经济增长作出了巨大贡献。
货币政策开始由“从紧”转向“适度宽松”，指数下跌至1664点开始超跌反弹。
到2009年8月IPO发行重新启动，及在欧洲债务危机的影响下，股指达到反弹高点后回调震荡。
2010年7月，在外围市场大宗商品价格持续走高的背景之下，“适度宽松”的货币政策继续执行，A股快速大幅拉升。
2011年由于国内通胀越来越严重，政府开始实行“宽松的财政政策，从紧的货币政策”，加上美国信用评级下降及欧洲债务危机的扩散，指数一路下行。
关于宏观经济与股市之间的关系，目前国内学者在这方面所作了相关研究（刘晓亮、张召春，2010；谢尚才、代飞，2011；李孝强，2002；周海燕、周孝华，2005），但现有研究对于变量的选取限于理论，并没有给出定量有力的论证，而且得出的有些结论，有些甚至大相径庭。
所以本文提取出前人涉及到的一系列变量，做出了变量上的剔除选取。
本文利用消费价格指数来消除经济数据受通货膨胀的影响，对变量的原始数据作了预处理。
股票市场指数与经济增长
股票市场指数与经济增长股票市场指数是衡量股票市场整体表现的重要指标，它不仅反映了市场的波动情况，还与经济增长密切相关。
在本文中，我们将探讨股票市场指数与经济增长之间的关系，并分析其影响因素以及相互作用。
一、股票市场指数的意义股票市场指数是衡量股票市场整体走势的工具，它通常由一篮子股票的价格加权所得。
股票市场指数的涨跌表明了市场的牛熊情况，进而影响投资者的决策和市场心理。
经济学家和政府机构也常常将股票市场指数作为反映经济健康状况的重要参考指标。
二、股票市场指数与经济增长的关联股票市场指数与经济增长之间存在着紧密的关联性。
一般来说，经济增长对股票市场指数有利，而股票市场指数的走势也可以成为经济增长的晴雨表。
首先，经济增长提供了公司盈利的基础，而股票价格往往与公司盈利水平有较强的正相关性。
在经济蓬勃发展的时期，企业业绩好、盈利增长，这会提升投资者对公司股票的信心，进而推动股票市场指数的上升。
其次，股票市场指数的走势也会对经济增长产生影响。
当股票市场指数上涨时，投资者财富增加，他们可能会有更多的消费和投资，促进经济的增长。
另外，股票市场的活跃度也可以影响企业的融资能力，对投资和扩张起到推动作用。
然而，股票市场指数不仅受到经济增长的影响，还受到其他一系列因素的共同作用，如政府政策、国际经济形势、投资者情绪等。
这些因素的变化可能导致股票市场指数与经济增长之间的差异。
三、影响股票市场指数的因素1.经济基本面：宏观经济数据对股票市场指数的影响尤为重要。
诸如国内生产总值（GDP）、就业率、通货膨胀情况等指标的变化，都会对市场产生重要影响。
2.利率政策：央行的利率政策对市场流动性和投资者信心产生直接影响。
降低利率可以刺激借贷和投资活动，提高股票市场的活跃度。
3.政策环境：国家政策的制定与调整对股票市场的影响具有直接性和重要性。
政策的宽松与收紧将对市场心理和投资者预期产生影响。
4.投资者情绪：股票市场受投资者情绪的影响较大，投资者的信心和预期可以直接引导市场的投资方向。
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对股票指数与宏观经济关系分析1、研究目的通过研究股票指数走势与宏观经济变化间的变化关系，建立理论模型，来探讨国股票市场与宏观经济的关系，从而为未来经济决策、以及对股票市场走势的判断和预测提供理论依据。
2、背景介绍自1992年沪、深两市证券交易所成立以来，无论从股票市值总值、流通市值，还是从成交金额等指标来看，中国股票市场都取得了长足的发展。
至2006年3月1日，证券交易所股票市价总值达到24821.54亿元，流通市值7321亿元，成交金额144.47亿元；与此同时，证券交易所股票市价总值、流通市值和成交金额分别达到10296.91亿元、4482.56亿元和64.82亿元。
中国股票市场在宏观经济运行中的作用得到空前提高。
但是，自2006年6月起后的一段时间，无论是上证指数还是深证指数，都发生了与宏观经济持续增长相背离的局面。
沪、深两市综合指数分别从2001年6月2218点和658点降至2006年1月的1258点和307点。
与此同时，宏观经济却保持高速增长。
2001年至2005年，中国的GDP增长率分别是8.3%、9.1%、10.0%、10.1%和9.9%。
根据宏观经济的一般规律，股票市场是经济发展的“晴雨表”。
经济总量的上升将导致更多的资金为了追逐良好的经济收益，进入股票市场，支持股票市场不断走强，从而出现股票指数不断攀升的情况。
然而，中国市场的股票指数走势和宏观经济的发展并不总是保持相同的变化方向，反而出现了相背离现象。
那么，中国股票指数与宏观经济之间是否存在关系成了人们感兴趣的问题。
如果股票指数与宏观经济之间存在关系，那么这种关系是什么，是否遵循宏观经济的一般规律----股票市场是经济发展的“晴雨表”，还是“晴雨表”已经失效。
这就是本研究要解决的问题。
3、指标设计在指标设计方面，根据实际需要经行选择。
宏观经济学的研究对象是国民经济中的总量关系，国生产总值（GDP）是一个国家围一定时期所生产的最终产品和劳务的市场总价值，因而是最具有代表性的经济总量的指标，所以选择与宏观经济联系密切的GDP进行分析。
对于股票指数的选择，由于我国沪、深两市在实际经济中的表现有时并不一致，所以分别选取股票市场最具代表性的股票指数：上证综合指数和深证综合指数和沪深300指数作为股票价格的代表。
本研究所采用的GDP数据来自国家统计局，上证综合指数、深证综合指数和沪深300指数的数据来自搜狐财经。
我国沪、深两市交易所成立于二十世纪就是年代初，至今发展二十余年，样本数据不够多，所以上证指数、深证指数和GDP均采用月度数据，样本区间为1995年1月至2013年12月，样本量为228。
考虑到沪深300指数于2005年4月才开始发布，我们选取的样本区间是2006年1月至2013年11月，样本量为95。
由于国家统计局公布的GDP数据为年度或季度数据，没有月度数据，所以利用Eviews5.0将GDP季度数据转化为月度数据。
（1）国生产总值(GDP)国生产总值是指在一定时期，一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。
它不但可反映一个国家的经济表现，还可以反映一国的国力与财富。
所以它能作为一个国家宏观经济的代表。
（2）上证指数（SHSCI）上证指数即“上证综合指数”-（证券综合指数），“证券综合指数”是证券交易所编制的，以证券交易所挂牌上市的全部股票为计算围，以发行量为权数综合。
上证综指反映了证券交易市场的总体走势。
（3）深证指数(SZSCI)深证指数是指由证券交易所编制的股价指数，该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在证券交易所挂牌上市的股票，权数为股票的总股本。
由于以所有挂牌的上市公司为样本，其代表性非常广泛，且它与股市的行情同步发布，它是股民和证券从业人员研判股市股票价格变化趋势必不可少的参考依据。
（4）沪深300（HS300）沪深300指数是由和证券市场中选取300支A股作为样本，其中沪市有179支,深市121支。
沪深300指数反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。
4、描述分析图一 GDP序列图图二上证指数、深证指数和沪深300序列图描述统计量N 极小值极大值均值标准差方差GDP 228 7419.49 637328.60 131628.9249 125188.10294 1.567E10 SHSCI 228 537.35 5954.77 1905.6618 943.38803 889980.980 SZSCI 228 109.15 1532.67 617.0180 349.34203 122039.854 HS300 95 1009.60 5688.54 2788.7551 964.33793 929947.643 有效的 N （列表状态）955、统计分析（1）数据调整对数据进行相应的调整，以消除季节等因素对分析的影响。
对于GDP序列，先采用X11方法消除季节性，然后用Holter-Winter非季节模型进行平滑。
对于上证指数（SHSCI）、深证指数(SZSCI)和沪深300（HS300），采用Holter-Winter非季节模型进行平滑。
以下分别是GDP序列、SHSCI序列、SZSCI和HS300序列调整前后的序列图：图三对数GDP和调整后的对数GDP序列图图四对数上证指数及调整后的上证指数对数序列图图五对数深证指数及调整后的深证指数对数序列图六对数沪深300及调整后的沪深300对数序列（2）单位根检验对调整的数据再对数化后，进行单位根检验，以判断序列的平稳性。
用Eviews软件进行ADF检验结果如下：表1 序列LGDP、LSHSCI和LSZSCI的ADF检验Method Statistic Prob.**ADF - Fisher Chi-square 2.78297 0.8356ADF - Choi Z-stat 0.78594 0.7840** Probabilities for Fisher tests are computed using anasympotic Chi-square distribution. All other tests assume asymptoticnormality.Intermediate ADF test results GROUP01Series Prob. Lag Max Lag ObsLSHSCI 0.5030 0 14 227LSZSCI 0.5577 0 14 227LGDP 0.8866 14 14 213从表一可以看出，序列LGDP、LSHSCI和LSZSCI的ADF检验P值分别是0.5030，0.5577和0.8866，比显著性水平5%大，所以不能拒绝序列有单位根的原假设，认为序列存在单位根，是非平稳的。
表2 序列LHS300的ADF检验Null Hypothesis: LOGHS300 has a unit roott-Statistic Prob. *Augmented Dickey-Fuller test statistic -2.752061 0.0693Test critical values: 1% level -3.5014455% level -2.89253610% level -2.583371从表二可以看出，序列LHS300的ADF检验P值是0.063，比显著性水平5%大，所以不能拒绝序列LHS300有单位根的原假设，认为LHS300存在单位根，是非平稳的。
下面分别对LGDP、LSHSCI、LSZSCI进行差分后的序列DLGDP、DLSHSCI和DLSZSCI进行ADF检验，检验结果如下表所示：表3 序列DLGDP、DLSHSCI和DLSZSCI的ADF检验Cross-sections included: 3Method Statistic Prob.**ADF - Fisher Chi-square 283.709 0.0000ADF - Choi Z-stat -16.0070 0.0000** Probabilities for Fisher tests are computed using anasympotic Chi-square distribution. All other tests assume asymptoticnormality.Intermediate ADF test results D(GROUP01)Series Prob. Lag Max Lag ObsDLSHSC 0.0000 0 14 226DLSZSC 0.0000 1 14 225DLGDP 0.0000 11 14 215 对LHS300进行差分后的序列DLHS300进行ADF检验，检验结果如下表所示：表4 序列DLHS300的ADF检验Null Hypothesis: D(LOGHS300) has a unit roott-Statistic Prob. *Augmented Dickey-Fuller test statistic -8.516727 0.0000Test critical values: 1% level -3.5022385% level -2.89287910% level -2.583553从表3和表4可以看出，检验P值都非常小，小于显著性水平5%，所以有充分的理由拒绝序列有单位根的原假设，即不存在单位根，是平稳序列。
故序列LGDP、LSHSCI、LSZSCI和LHS300都是一阶单整序列。
（3）协整检验协整概念是20世纪80年代由恩格尔和格兰杰提出的。
协整的基本思想认为，尽管两个或两个以上的变量中每个都是非平稳的，但它们的线性组合有可能相互抵销趋势项的影响，是该组合成为一个平稳的变量。
协整理论为两个或两个以上非平稳变量之间寻找均衡关系、以及用存在协整关系的变量建立动态模型奠定了理论基础。
协整检验的常用方法有E-G两步检验法和约翰森检验法。
E-G检验法通常用于检验两变量之间的协整关系。
本文分别检验上证指数、深证综指与GDP的协整关系，所以采用E-G两步检验法。
由单位根检验可知，LGDP、LSHSC和LSZSC时间序列都是一阶平稳的。
协整检验可以分两步进行第一步协整回归。
用普通最小二乘法（OLS）估计，结果如下：表5 LSHSCI与LGDP协整回归Dependent Variable: LGDPMethod: Least SquaresDate: 05/21/14 Time: 19:56Sample: 1995M01 2013M12Included observations: 228Variable Coefficient Std. Errort-StatisticProb.C 2.924026 0.803365 3.639723 0.0003 LSHSCI 1.135073 0.107756 10.53376 0.0000R-squared 0.329297 Meandependent var 11.36899Adjusted R-squared 0.326330 S.D.dependent var 0.949670S.E. of regression 0.779465 Akaike infocriterion 2.348316Sum squared resid 137.3099 Schwarzcriterion 2.378398Log likelihood -265.7080 F-statistic 110.9600Durbin-Watson stat 0.315330 Prob(F-stati0.000000stic)得到LGDP与LSHSCI之间的回归方程：2.924 1.135LGDP LSHSCI=+表6 LSZSCI与LGDP协整回归Dependent Variable: LGDPMethod: Least SquaresDate: 05/21/14 Time: 19:59Sample: 1995M01 2013M12Included observations: 228Variable Coefficient Std. Errort-StatisticProb.C 5.494671 0.502364 10.93763 0.0000 LSZSCI 0.939885 0.079984 11.75091 0.0000R-squared 0.379264 Meandependent var 11.36899Adjusted R-squared 0.376517 S.D.dependent var 0.949670S.E. of regression 0.749868 Akaike infocriterion 2.270895Sum squared resid 127.0804 Schwarzcriterion 2.300977Log likelihood -256.8821 F-statistic 138.0840Durbin-Watson stat 0.342784 Prob(F-statistic) 0.000000 得到LGDP与LSZSCI之间的回归方程：5.4950.940LGDP LSZSCI=+表7 LHS300与LGDP协整回归Dependent Variable: LOGGDPMethod: Least SquaresDate: 05/27/14 Time: 22:14Sample (adjusted): 2006M01 2013M11Included observations: 95 after adjustmentsVariable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.C 10.25229 1.571611 6.523424 0.0000 LOGHS300 0.234055 0.199418 1.173691 0.2435R-squared 0.014596 Mean dependentvar 12.09498Adjusted R-squared 0.004000 S.D. dependentvar 0.694461S.E. of regression 0.693070 Akaike infocriterion 2.125457 Sum squared resid 44.67222 Schwarz criterion 2.179223 Log likelihood -98.95922 F-statistic 1.377551Durbin-Watson stat 0.378730 Prob(F-statistic) 0.243516 得到LGDP与LHS300之间的回归方程：10.2520.234300LGDP LHS=+第二步检验残差的单整性，看其是否是平稳序列规定E1、E2和E3分别代表序列LGDP、LSHSCI和LGDP、LSZSCI及LGDP、LHS300的回归残差序列。