第九章 营运资金管理

• 2、流动负债总额及其结构对风险和收益的 影响 • 流动负债中的应付及预收款项往往没有成 本，短期借款成本小于长期借款成本，因 此流动负债的资金成本是最低的。流动负 债在整个来源中占的比重越高，企业的资 金成本就越低，但偿债风险也大大提高。 因此在确定流动负债总额时，要权衡不同 流动负债水平下的收益与风险。
• ②假设现金流入等于现金流出，即不存在 着利润。 • ③假设公司的购买-生产-销售过程在一年 中持续稳定地进行。 • ④假设公司的现金需求不存在着不确定因 素，这种不确定因素将影响公司现金的最 低持有量。如果上述假设条件不存在，则 求得的最佳现金余额将发生偏差。
• 2．成本分析模式。 • 成本分析模式是根据现金的有关成本，分 析预测其总成本最低时现金持有量的一种 方法。 • 公司持有现金的成本一般包括三种成本， 即：持有成本、转换成本和短缺成本。 • （1）持有成本。 • 是指公司因保留一定现金余额而增加的管 理费用及丧失的再投资收益。
• 二、现金管理的目的 • 现金是流动性最强的资产，也是获利能力 最低的资产。因此，现金管理的目的就是 要在资产的流动性和获利能力之间作出抉 择，以获得最大的长期利润。 • ⑴ 现金的持有量能满足企业各种业务往来 的需要 • ⑵ 将闲臵资金减少到最低限度。
三、最佳现金持有量
• 基于公司持有现金动机的需要，必须保持 一定数量的现金余额。对如何确定公司最 佳现金持有量，经济学家们提出了许多模 式，常见模式主要有成本分析模式、存货 模式 、现金周转期模式、因素分析模式和 随机模式。 • 1．现金周转期模式 • 现金周转期模式是从现金周转的角度出发， 根据现金的周转速度来确定最佳现金持有 量。
• 3．适中型或配合型策略 • 临时性流动资产用流动负债筹资来解决； 对于永久性流动资产和长期资产则用长期 负债和自有资本来解决资金需求。
第二节 现金管理
• • • • 一、持有现金的动机 1．支付的动机 即交易的动机。 是指公司为了满足生产经营活动中的各种支付需 要，而保持的现金。这是企业持有现金的主要动 机。公司在生产经营过程，购买材料、支付工资、 缴纳税金、到期债务、派发现金股利等都必须用 现金支付。由于企业每天的现金收入与支出在时 间和数量上，通常存在一定程度的差异，因此， 企业持有一定数量的现金余额以应付频繁支出是 十分必要的。
总成本
机会成本
转换成本
现金流量
C C/2 0 时间
一段时期内的现金持有状况
C：各循环期之初的现金持有量； C/2：各循环期内的现金平均持有量； T：一定期间内的现金需求量； F：每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本； K：持有现金的机会成本率。
• 一定时期内出售有价证券的总交易成本为：交易 成本=（T/C）×F • 一定时期内持有现金的总机会成本为：机会成本= （C/2）×K • 总成本=机会成本+交易成本 • =（C/2）×K+（T/C）×F • 最佳现金持有量C*是机会成本线与交易成本线交 叉点所对应的现金持有量： • 机会成本=交易成本，即： • （C*/2）×K=（T/ C*）×F • 整理后，可得出： • （C*）2=（2T×F）/K • 等式两边分别取平方根，有：C*= 2T F / K
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• 5．随机模式 • 米勒——欧尔现金管理模型 • 随机模式是在现金需求量难以预知的情况 下进行现金持有量控制的方法。对企业， 现金需求量往往波动大且难以预知，但企 业可以根据历史经验和现实需要，测算出 一个现金持有量的控制范围，即制定出现 金持有量的上限和下限，将现金量控制在 上下限之内。
• 当现金量达到控制上限时，用现金购入有 价证券，使现金持有量下降；当现金量降 到控制下限时，则抛售有价证券换回现金， 使现金持有量回升。 • 若现金量在控制的上下限之内，便不必进 行现金与有价证券的转换，保持它们各自 的现有存量。
• 四、营运资金管理的要求 • 1．保证正常生产经营需要，又要合理节约 使用资金 ； • 2．资金管理和资产管理相结合 ； • 3．保证资金使用和物资运用相结合 。
• 认真分析生产经营状况，合理确定营运资 金的需要数量；在保证生产经营需要的前 提下，节约使用资金；加速营运资金的周 转，提高资金的利用效果；合理安排流动 资产与流动负债的比例关系，保证企业有 足够的短期偿债能力。
• （3）短缺成本。 • 是指企业由于缺乏必要的现金资产，而无法应付 各种必要的开支或抓住宝贵的投资机会而造成的 损失。现金的短缺成本随现金持有量的增加而下 降，随现金持有量的减少而上升，即与现金持有 量负相关。 • 上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳 现金持有量。 • 是在不考虑现金转换成本的情况下，使持有成本 和短缺成本最小的现金持有量，就是最佳现金持 有量。
• （2）转换成本。 • 是指企业用现金购入有价证券以及转让有价证券 换取现金时付出的交易费用，即现金同有价证券 之间相互转换的成本。如委托买卖佣金、委托手 续费、证券过户费、实物交割手续费等。 • 在现金需要总量既定的前提下，固定性转换成本 与现金持有量成反比例关系。即现金持有量越少， 证券变现次数越多，相应的转换成本越大；反之， 现金持有最越多，证券变现次数越少，相应的转 换成本越小。
• • • • • •
二、营运资金的特点 1．周转速度快，变现能力强。 2．占用数量具有波动性。 3．实物形态具有多变性。 4．营运资金的来源具有灵活多样性。 5．获利能力相对较弱，投资风险相对较小。
• 三、营运资金规模 • 营运资金规模的大小，取决于流动资产总 额与流动负债总额的相对大小。营运资金 数额越大，企业短期偿债能力越强；反之 则越小。 • 营运资金规模的确定是企业收益与风险权 衡的结果。
• 流动资产总额及其结构对风险和收益的影 响 • 流动资产占资产总额的比例越大，企业不 能偿还到期债务及不能应付各种意外情况 的可能性大大下降，因此企业的风险就越 小。从降低风险的角度来看，流动资产占 资产总额的比例越大越好。
• 但流动资产占资产总额的比例增加。可能 会影响到企业的盈利能力。因为可能有更 多的现金闲臵，更多资金占用在应收账款 上，更多的存货积压。 • 因此流动资产规模应与企业的经营规模相 适应，既不会造成闲臵浪费，又有足够的 偿债能力。
• 例：华夏公司预计年需要现金6000万元，现金与有价证券 的转换成本每次为100元，有价证券的利息率为30%，则最 优现金余额为：
2 6000 100 N 2000 30%
• 4．因素分析模式 • 因素分析模式是根据上年现金占用额和有 关因素的变动情况，来确定最佳现金余额 的一种方法。其计算公式如下： • 最佳现金余额=（上年的现金平均占用额－ 不合理占用额）×（1±预计销售收入变化 的 %）
第九章 营运资金管理
学时:6 内容:基本概念、现金管理、应收账款管 理、存货管理 重点：现金库存模型、应收账款管理政策、 经济订购批量 难点：应收账款管理政策
第一节 概述
• 一、概念 • 广义营运资金：全部流动资产占用资金 • 狭义营运资金：净营运资金 = 流动资产－ 流动负债。又称净营运资金，也称营运资 本。
• 2．预防的动机。 • 是指企业为应付意外事件而必须保持一定 数量的现金的需要。如企业承揽一项工程 项目需预付一定数额的保证金。
• 3．投机的动机。 • 是指企业持有一定量现金以备满足某种投 机行为的现金需要。 • 如证券市场上购买股票就是典型的投机行 为。还有市场上可能出现的良好的投资机 会，如遇有廉价原材料或其他资产供应的 机会，便可用手头持有的现金大量购入。
• 实际上，现金持有成本包括持有现金的机 会成本和管理成本两部分。 • 机会成本是公司把一定的资金投放在现金 资产上所付的代价，这个代价实际上就是 放弃有更高报酬率的投资机会成本。
• 现金管理成本是对企业臵存的现金资产进 行管理而支付的代价，包括建立、执行、 监督、考核现金管理内部控制制度的成本、 编制执行现金预算的成本以及相应的安全 装臵购买、维护成本等。 • 管理费用成本在一定范围内与现金持有量 的多少关系不大，具固定成本的性质；放 弃的投资收益与现金持有量成正比例关系， 属于变动成本。
最佳持有量测算表：
现金持有量 方案 A B 100 200
机会成本
短缺成本
相关总成本 65 60
100×15%=15 50 30 30
C
D
300
400
45
60
10
0
55
60
方案C最优，最佳现金持有量300元。
• 3．存货模式 • 存货模式又称鲍曼模型，是威廉· 鲍曼（William Baumol） 提出的用以确定目标现金持有量的模型，来源于存货的经 济批量模型。 • 是使现金的机会成本与转换成本之和最低的现金持有量。 管理成本属于固定成本，与决策无关；不允许短缺，不考 虑短缺成本。
总 成 本
总成本 机会成本
管理成本 短缺成本 0 最佳现金持有量 现金持有量
由于各项成本同现金持有量的变动关系不同，使得总成本线呈抛线型， 抛物线的最低点，即为成本最低点，该点所对应的现金持有量便是最 佳现金持有量，此时总成本最低。
例：华夏公司现有A、B、C、D四种现金持有方案，有关资料如下：
A 项目 现金持有量 机会成本率 短缺成本 100 15% 50 200 15% 30 300 15% 10 400 15% 0 B C D
• 五、营运资金政策 • 企业流动资产与流动负债的匹配方式有多 种。这主要取决于企业对收益与风险的态 度。具体有三种： • 1．激进型 • 流动负债不仅融通临时性流动资产的资金 需要，而且还要解决部分永久性资产的需 要，资本成本较低，但财务风险较大。
• 2．保守型策略 • 流动负债只融通部分临时性流动资产的需 要，另一部分临时性流动资产和永久性流 动资产均由长期负债和自有资本作为其资 金来源。资本成本较高，资产投资回报率 较低，但财务风险较低。
• 例：凯旋股份有限公司预计计划年度存货 周转期为120天，应收账款周转期为80天， 应付账款周转期为70天，预计全年需要现 金1400万元，求最佳现金持有量是多少？ • 现金周转期=120＋80－70=130（天） • 最佳现金持有量=（1400/360） ×130≈505.56（万元）
• 但是该方法能够成立，是基于以下几点假 设： • ①假设现金流出的时间发生在应付款支付 的时间。事实上，原材料的购买发生在生 产与销售过程中，因此，这上假设的结果 是过高估计最低现金持有量。
• 3、营运资金规模的确定 • 营运资金规模的大小，取决于流动资产总 额与流动负债总额的相对大小。营运资金 数额越大，企业短期偿债能力越强；反之 则越小。因此，增加营运资金规模，是降 低企业偿债风险的重要保障。
• 但是，营运资金规模的增加，要求企业必 须有更多的长期资金来源用于流动资产占 用，从而会增大企业的资金成本，降低获 利能力，资金成本的提高与获利能力的降 低又反过来使偿债能力下降，偿债风险提 高。因此，企业营运资金规模的确定，必 须在考虑偿债风险的基础上，再考虑成本 和收益。
• 例：M公司2007年度平均占用现金为3000万元，经 分析，其中有80万元的不合理占用额，2008销售 收入预计较2007年增长15%。则2008年最佳现金持 有量为多少？ • M公司2002年最佳现金持有量为： • （3000－80）×（1 ＋15%）=3358（万元） • 因素分析模式考虑了影响现金持有量高低的基本 因素，计算比较简单。但是这种模式假设现金需 求量与营业量呈同比例增长，在现实中有时情况 并非完全如此。
• 现金周转期是指从现金投入生产经营开始， 到最终转化为现金的过程。这个过程经历 三个周转期： • ①存货周转期。将原材料转化成产成品并 出售所需要的时间； • ②应收账款周转期。指将应收账款转换为 现金所需要的时间，即从产品销售到收回 现金的期间；
• ③应付账款周转期。从收到尚未付款的材 料开始到现金支出之间所用的时间。 • 现金周转期的计算公式： • 现金周转期=存货周转期＋应收账款周转期 －应付账款周转期 • 最佳现金持有量=（公司年现金需求总额 /360）×现金周转期