期货利率期货(新)

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——伦敦是欧洲的金融交易中心，伦敦的同业银行 拆放利率(London Interbank Offered Rate，简 称LIBOR) 是反映欧洲美元利率水平的重要参照， 已经成为国际性同业贷款利率的基础和利率变动 的风向标。
——欧洲银行间欧元利率(EURIBOR)
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二、利率期货的产生和发展
Ø1975年10月-芝加哥期货交易所（CBOT）推出 第一张利率期货合约-政府国民抵押协会凭证 （GNMA） Ø 1976年1月，芝加哥商业交易所的国际货币市场 推出了3个月期的美国短期国库券期货交易，并 大获成功，在整个70年代后半期，它一直是交 易最活跃的短期利率期货。
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交割方式
• 中长期国库券期货合约的报价单位为
——美元或者1/32
——也是相对于面值的百分比的方式 –如88－06的中长期国库券对面值100000＄的长 期国库券来说，一个百分点为1000美元，一个 百分点的1/32是31.25＄，则
–88－06＝88％x100000+6x31.25=88187.5＄
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最活跃的短期利率期货交易 最活跃的中长期利率期货交易
CBOT的5年期、10年期、30 CME的3个月欧洲美元定期 年期国库券期货；EUREX的 存款期货；Euronext 3个 Euro-SCHATZ债券期货、 月欧洲银行间欧元利率期货 Euro-BOBL债券期货和EuroBUND
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• 在美国，CME以短期利率期货（期权）为 主，CBOT以长期利率期货（期权）为主。
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• 例1：8月15日，投资者打算将11月15日将 有的一笔美元收入以LIBOR利率存入银行， 该笔美元数量为10 000 000美元。为避免 因利率下降引起的利息收入损失，该投资 者对此进行了套期保值，具体操作如下：
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现货市场 8月15日 11月15日
期货市场
3个月LIBOR利率为8 买入10份12月期的欧洲美元 ％ 合同，价格为91.00 3个月LIBOR利率为 7.5％ 现货市场亏损： 10 000 000× （7.5%-8%） ×90/360=-12500 卖出10份12月期的欧洲美元 合同，价格为91.50 期货市场盈利： (91.5-91)%× 1000000×10×90/360 =12500美元
养老保险基金买入2份9月份 到期的3个月利率期货合约， 年利率6.8％ 价值：2x100000x(16.8%x3/12)=1966000
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4月8 日
• 某投资者在4月1日购进7月5日到期的面值2000万 美元国库券，当时国库券贴现率为9％，相当IMM 指数91.00点，由于预测到7月份市场利率会下降 ，为避免因利率下降导致购买国库券收益受损的 风险，在今年4月1日从期货市场购入20张9月份到 期的国库券期货合约，合约成交价为IMM指数 91.00点。
福州大学阳光学院经济系
第十章 利率期货
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第一节
利率期货概述
• 一、利率期货的定义和分类
利率期货是指以利率类金融工具（货币市 场与资本市场利率工具）为标的物的期货合约。
利率期货合约的买卖成为利率期货交易。
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Ø 利率和利率类金融工具 Ø利率和基准利率：利率表示一定时期内利息 与本金的比率，通常用百分比表示。 Ø基准利率是金融市场上具有普遍参考作用和 主导作用的基础利率。 Ø与利率期货相关的金融工具 Ø欧洲美元 Ø欧元银行间拆放利率 Ø美国国债
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• 三、利率期货价格波动的影响因素 （通常利率期货价格和市场利率呈反方向 变动）
Ø 政策因素
Ø财政政策、货币政策、汇率政策
Ø 经济因素
Ø经济周期、通货膨胀率、经济状况
Ø 全球主要经济体利率水平 Ø 其他因素
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• 四、利率期货合约的报价方式 • （一）短期利率期货
• 代表性品种是美国短期国债期货与欧洲美元期货。 • 短期国库券：这是美国财政部发行的美国政府的 负债凭证。短期国库券的最低面值为10000＄，分 别以3个月、6个月或1年三种不同期限发行。
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• 国库券的贴现率从4月初的9％（IMM指数91.00点） 跌到7月初的8％（IMM指数92.00点）时，由于该 投资者在期货市场做了套期保值，从而规避了现 货市场上的风险，锁定了国库券买卖成本。 (92-91)x25x100x20=50000＄
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三、利率期货套期保值比率
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• 即期货合约的最小变动价位是1/32，它所 代表的最小变动值就是31.25美元
（100 000×1/32%）。 它的报价采取相对于面值的百分比方式，如 报价为85－04，则合约价值为85 125美元， 即100 000×(85＋4/32)%
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第二节
利率期货的投资策略
• 利率期货交易分为利率期货套期保值交易、利率 期货投机交易及套利交易。
• 投资者可以利用利率期货套期保值功能降低所持 固定收益证券的利率风险，而投机机构则通过买 卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取 利润，但同时也承担利率波动的风险。
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一、利率期货的套期保值
• 1、多头保值 • 指买进利率期货合约。如果投资者欲将未来的资 金用于购买国债，他估计未来利率有下跌的可能， 也就是国债价值有上升的趋势，为了避免将来支 出更多的资金购买国债，他可以通过购买利率期 货合约进行多头套期保值。
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最小变动价位 0.01
•
欧洲美元期货合约与IMM短期国库券相 似，也是以IMM指数为报价方式，但该合约 交割一律采用现金交割。最后交易日的结 算交割是清算所决定的LIBOR利率。
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3、长期利率期货—CBOT10年期国库券期货合约
交易单位 100 000美元面值的中期国库券 最小变动价位 1/32 最小变动值 31.25美元 每日交易限价 3个点，即每张合约3000美元 合约月份 交易时间 最后交易日 交割等级 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间周一至周五 7：20- 14:00 从交割月份最后营业日往回数第七个营业日 从交割月份第一天算起剩余有效期限至少为 6.5年，但不超过10年，标准利率为8％的中 期国库券 联储电子过户薄记系统
• 美国之外，中长期利率期货（期权）是 EUREX的主要品种，Euronext以短期利率 期货为主。
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• 欧洲美元(Eurodollar)
——指一切存放于美国境外的非美国银行或美国 银行设在境外的分支机构的美元存款。
——在欧洲美元的存款中，欧洲美元存单(CD)通 常是特指有固定存款期限的大额美元存单。其 存款期限一般为3个月或6个月。
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结果
• （2）空头套期保值
• 指出售利率期货合约。 • 比如手中持有国债的投资者估计利率有上升的趋 势（即国债贬值），又不愿长期保留国债，使其 失去流动性，为了既能投资盈利又不失去国债的 流动性，且避免利率上升引起的国债贬值的风险， 他可以通过出售利率期货合约进行空头套期保值。
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• 例2：有一个公司在5月初决定将于8月借入一笔金 额为1000 000美元、期限为3个月的款项，5月初 当时市场利率9.75%（年利率）；公司担心日后利 率会升高，于是决定5月初在期货市场卖出一张9 月份到期的短期国债期货合约，，其报价是IMM指 数90.25点；到8月初，利率果然上涨而使9月份该 种合约的IMM指数下跌到88.00点，此时公司买入 一张9月份的该种合约对冲，同时借入100万美元， 3个月期，市场利率为12％，利息为100万 x12%x3/12=3万
交易单位 最小变动价位 最小变动值 每日交易限价 合约月份 交易时间 最后交易日 交割日 交割等级 1000 000美元面值的短期国库券 0.01 25美元 0.60即每张合约1500美元 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间 8：00- 14:00 交割日前一天 为交割月份第一笔13周短期国债的发行日。 还剩余90、91或92天期限，面值为1000 000 美元的短期国库券
（1000 000x0.01%x90/360）
利用IMM指数，可计算期货合约实际价格
如IMM指数为92.00,则期货合约价格为
980 000美元（1000 000－1000 000x8%x90/360）
可见IMM指数越大，合约的价值就越大
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2、欧洲美元期货合约——IMM 3个月欧洲美元期货
交易单位 最小变动值 合约月份 交易时间 最后交易日 交割日 结算方式 1000 000美元 25美元 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间 7：20- 14:00，最后交易日 截至于9：30 交割月份第三个周三往回数第二个伦敦银 行营业日 最后交易日 现金结算
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• 二、利率期货的投机
• 利率期货的投机交易方法主要有跨期投机交易、
跨市投机交易和跨品种投机交易等。
• 例如，某投资者预计未来几个月利率将会下降，
国债价格上涨，但近期利率期货价格上升幅度与 远期利率期货价格上涨幅度不同，于是决定作跨 期利率期货投机交易。
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日期
6个月利率期货合约
9个月利率期货合约
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空头套期保值
现货市场 5月2日 8月2日 市场利率9.75% 期货市场 卖出一张9月到期的国债期货 合约，成交价IMM为90.25点
借入100万＄、3 买入一张9月到期的国债期货 月期、利率12％， 合约，成交价IMM为88.00点对 则利息为3万＄ 冲 期货市场盈利：1x(90.25-88)/0.01x25=5625＄ 可见实际借款利息为30000－5625＝24375＄ 相当于实际年利率为： (24375/1000 000)x(12/3)x100%=9.75%，即锁定了 原来的利率水平
• 短期国库券并不是按照规定的利率付息，而是以 折现的方式出售和报价。
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• 1、短期国库券期货合约
• 短期国库券期限有91天、182天和364天3种， 定期以拍卖方式贴现出售。也就是说，它 不附息票，出售时价格低于面值，到期以 面值偿还，两者差价是持有者的利息收入。
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IMM90天国库券期货合约
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Ø利率期货的分类
Ø短期利率期货：短期利率期货合约的标的物 主要有短期政府债券、存单等，期限不超过1 年。 Ø中长期利率期货：中长期利率期货合约的标 的物主要为各国政府发行的中长期债券，期限 在1年以上。
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• 货币市场（不超过1年）利率工具主要有：短期国 库券（T-bill）；商业票据；可转让定期存单（CD） 以及各种欧洲货币等。 • 资本市场（超过1年）利率工具有：美国的中期国 债（T-notes）、长期国债（T-bonds）等。
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• 到7月5日，他在现货市场上兑换到期的2000万美 元国库券，再购买面值为2000万美元3个月到期国 库券，此时国库券贴现率为8％，相当IMM指数 92.00点；同时他在期货市场卖出20张9月到期的 国库券期货合约，此时成交价为IMM指数92.00点。 在期货市场上盈利5万美元，弥补了其在现货市场 上的损失。
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• IMM90天国库券期货合约，它的报价是以IMM指数 报价的，而现货是以贴现率报价。 • IMM指数＝（1－贴现率）x100 如贴现率是9％的短期国库券期货合约，其IMM指 数就是91。 IMM指数最小变动价位是0.01,即1个点，即相当 于年利率的0.01％。
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ຫໍສະໝຸດ Baidu
如IMM指数由91.00变为91.01就意味着价位 变动1点，1点代表的价值是25美元
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——在利率期货发展历程上具有里程碑意义的一个 重要事件是，1977年 8月22日，美国长期国库券 期货合约在芝加哥期货交易所上市。这一合约获 得了空前的成功，成为世界上交易量最大的一个 合约。
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——1981年12月，国际货币市场推出了3个月期的 欧洲美元定期存款期货合约。这一品种发展很快 ，其交易量现已超过短期国库券期货合约，成为 短期利率期货中交易最活跃的一个品种。
3月8 日
养老保险基金买入2份 6月份到期的3个月利率 期货合约，年利率7％ 价值：2x1000000x(17%x3/12)=1965000
养老保险基金卖出2份 6月份到期的3个月利率 期货合约，年利率6.2 ％ 价值：2x100000x(16.2%x3/12)=1969000
养老保险基金卖出2份9月份 到期的3个月利率期货合约， 年利率7.2％ 价值：2x1000000x(17.2%x3/12)=1964000