国内外股票指数期货市场与股票市场指数之间的关联研究
全球主要股指与我国股指的联动性实证研究
发现 中国创业 板 主要 受到 自身 以及 香港 创业 板滞 后期 影
响较 大 ， 到美 国纳 斯达 克市 场影 响较 弱 ， 国创 业板 受 受 中
合指 数 的 日收 益率数 据 ， 立 向量 自回 归（ Ａ 模 型并 建 Ｖ Ｒ） 进行 Ｇ ａｇｒ因果检 验 、脉 冲响应 分析 和 方差 分解 分析 ｒｎｅ 来对其进 行研 究 。研 究表 明 ： 全球 主要 的股票 市场 与我 国 的 股 票 市 场 存 在 —定 的 联 动 关 系 ， 不 同 市 场 对 我 国 但 股 票 市 场 收 益 率 波 动 产 生 的 影 响 程 度 和 持 续 时 间 是 不
随的涨跌 反应 。这是 由于 股票市场 之 间的联动性 所致 ， 它
Ｖ Ｒｆｅｔｒ ｕｏｅｒｓｉ ） 型由西姆斯 提 出 ， 当今 Ａ ｃｏ ｔ ｇｅｓ ｎ模 Ｖ Ａ ｒ ｏ 是
是指 在证 券市 场 中板块 之 间或 者不 同证 券市 场 之间 股票
世界上 的主流模 型之一 ， 得到广泛 应用 。Ｖ Ｒ模 型是将 系 Ａ
相 同的。
上证综指滞 后值的影响最 为显著 ，ｒ ｇｒ 验也得 到同样 Ｇａ ｅ检 ｎ
结论 。胡秋灵 等【 甸 基于 ２０ ０ ７年 ８月 １日到 ２０ ０ ８年 ｌ ２月 ３ １ 日的 日数据 ， 中国上证 综指 和美 国标 准普尔 指数 日收益 对 率进 行研究 ， 现标准 普尔指 数 日收 益率前一 期值 对上证 发 综指 日收益率 当期值 有显著 的正 向影响 ， 明 中美股 市之 说
的函数来 构建 模型 ， 从而 将单变 量 自回归模 型推广到 由多
元时 间序 列变量组成 的“ 向量 ” 自回归模 型。
Ｖ Ｒｐ 模 型的数学表达式 ： Ａ （）
股指期货和股票市场波动的关联性分析
股票价格和股指期货的关联性分析摘要：股指期货和股票市场是金融市场的两个重要组成部分。
股指期货以股票价格指数为标的，因此二者在价格变动上有密切的联系。
本文通过建立向量自回归模型、脉冲响应模型，对股指期货市场和股票现货市场价格波动之间的关系进行了分析。
模型结果说明沪深300股指期货收益率的增加在短期内对沪深300股票现货收益率的提高有一定的正面影响，而沪深300股票现货市场收益率对沪深300股指期货收益率的影响比较微弱。
1.研究背景我国沪深300指数期货合约于2010年4月16日正式登陆中国金融期货交易所，2015年5月又推出了上证50和中证500股指期货合约。
股指期货合约逐渐成为我国期货市场中的重要组成部分。
股指期货以股票指数为标的，因此股指期货与现货市场的价格具有一定的关联性。
二者的互相影响关系中，探讨哪一方起主导作用，具有重要的研究价值。
关于期货市场与现货市场之间的相互关系，国内外学者已经做了一些研究工作。
Yiuman （1999）建立了双变量EGARCH模型，对美国道琼斯工业平均指数和道琼斯股指期货进行了波动性溢出效应的检验，分析结果表明两市场间存在双向的信息传递，而且从期货市场向现货市场的波动性溢出效应比较显著。
Brooks 和Ritson（2001）建立误差修正模型对FTSE-100指数现货价格和期货价格之间的关系进行了分析，研究表明期货价格的滞后变化对预测现货价格的变化有一定的积极作用Zhong,Darrat,Otero（2004）应用EGARCH和协整分析模型对墨西哥股票指数期货进行了分析，模型计算结果表明墨西哥金融市场存在从股指期货市场向股票现货市场的波动性溢出现象，股指期货市场具有价格发现功能。
Wang和Ke （2005）运用Johansen极大似然估计法对大豆与小麦期货合约与同期现货市场做了协整分析，分析得出大豆期货市场与大豆现货市场具有协整关系，而小麦期货对现货市场的价格发现能力不强。
股指期货与A股市场的相关性实证分析
股指期货与A股市场的相关性实证分析摘要: 股票指数期货是从股票市场交易中衍生出来的一种交易方式，是以股票价格指数为基础资产标的物的一种金融期货，沪深300股指期货的推出必将对我国的股票市场产生重大的影响,本文从股指期货概述、实证研究沪深300股指期货对我国股票市场的影响、提出具体对策及建议。
关键词:股指期货；a股；金融理论；实证分析一、引言2010年4月16日，中国金融期货交易所正式推出沪深300指数股指期货合约。
股指期货的推出对a股市场将会带来巨大的影响，由于股指期货有较大的杠杆效应，股指期货是否会带来股票市场的波动加剧，它对股票市场的发展是利还是弊，当前急需解决。
目前在股指期货推出对a股市场波动性影响的问题上，存在三种不同观点，即股指期货的推出将导致a股市场的波动性减弱、波动性不变及波动性增大。
具体的影响怎样，该如何把握，本文将就这个问题采用实证分析的方法予以解答。
二、股指期货的产生及在我国的发展现状股票指数期货是为了满足管理股票现货市场风险、尤其是系统性风险的需要而产生的一种金融期货，是一种衍生金融工具。
1970 年以来，西方受石油危机影响，经济极不稳定，利率波动剧烈，导致股价大幅波动，股票现货市场风险加剧，从而萌生了股指期货。
美国堪萨斯期货交易所于1982年推出了世界上第一种股指期货合约--价值线综合平均指数合约。
股指期货虽然产生较晚，但其发展迅速，尤其是20 世纪90 年代以后，无论是市场经济发达国家（地区），还是新兴市场经济国家，股指期货交易都出现了较快增长。
股指期货在国际衍生品市场中占据着重要地位。
据美国期货业协会对全球70 家衍生品交易所的最新统计，2009 年全球期货与期权成交量共177 亿张，其中，股票指数期货与期权成交量共63.82 亿张，占期货与期权市场成交总量的36%。
目前，全球有上百种股指期货合约在各个交易所交易，已成为国际金融市场最主要的期货交易种类。
我国资本市场经过20 年的发展已经成为市场经济运行的核心，资本市场规模不断扩大，结构逐步优化，运行秩序明显改善，在经济社会发展中发挥着越来越重要的作用。
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析杨东晓【摘要】Stock index future is one of the most important financial derivatives in capital market,so it becomes the center of attention among many researchers in this field.In order to study its ability to resolve new information and the risk spill-over effect between stock index and the stock market, using 5-min high frequency data,we test for the co-integration relationship between HS300 stock index future and HS300 stock index,and then we use vector error correction model to test for the Lead-lag relationship between them.The results show that stock index futures have stronger price discover ability.In addition,by using BEKK-GARCH model,it is proved that there are significant volatility spill-over effect between these two markets.%股指期货不仅是当今资本市场上最受关注的金融产品，也是最有活力的风险管理工具之一。
股指期货市场与股票市场的相关性_基于Copula模型度量
PRICE :THEORY &PRACTICE２０１０年４月１６日，沪深３００股指期货正式推出，开创了我国股指期货市场的新纪元。
股指期货推出前，股指期货和股票市场之间的相互关系研究主要集中在理论方面。
涂志勇和郭明（２００８）预测股指期货在推出前短期内将抬高大盘，推出后则压低大盘。
股指期货推出后，学者对股指期货与现货之间的关系进行了一些实证研究。
华仁海和刘庆富（２０１０）对股指期货与现货市场间的价格发现能力进行了研究，结果表明股指期货价格和现货价格之间存在协整关系和双向价格引导关系。
和以往研究的对象不同，本文首先将对股指期货收益率和上证综指收益率之间的相关性进行研究，其次是对研究股指期货交易量变化率与股票市场交易量变化率之间的相关性进行研究。
研究股指期货与现货收益率之间的相关性有助于了解两市场间联动情况，监控市场的有效性，为管理者在制定金融市场相应法律法规时提供参考。
和以往研究的方法不同，本文将运用Ｃｏｐｕｌａ模型进行相关性的研究。
Ｃｏｐｕｌａ模型在研究金融时间序列之间的相关性方面具有很多优点：（１）Ｃｏｐｕｌａ模型导出的随机变量之间的相关性与传统的线性相关系数相比，具有严格单调增变换不变的特性；（２）Ｃｏｐｕｌａ模型不依赖于随机变量的边缘分布函数，与传统的多元变量联合分布相比，不受联合分布的限制；（３）Ｃｏｐｕｌａ模型可以进行变量之间的尾部相关性研究，分析两个变量同时发生极端情况的概率。
一、理论模型与实证研究（一）理论模型假设二元随机变量(X,Y)的联合分布函数是F(x,y)，边缘分布函数分别是F X (x)和F Y (y)。
根据Ｓｋｌａｒ定理，存在二元函数C(u,v)，使得（１）其中，C 被称为Ｃｏｐｕｌａ分布函数。
假设（X t ,Y t ）(t=1,…n)为二元随机变量的样本序列，似然函数为：（２）其中，α和β分别表示X 和Y 边缘分布函数或密度函数的参数，λ表示Ｃｏｐｕｌａ分布函数或密度函数的参数，θ(α,β,λ)′表示所有待估参数向量。
浅析股指期货对股票市场的影响
浅析股指期货对股票市场的影响股指期货是一种业已发展成熟,具有规避风险、套期保值、完善金融市场架构的重要作用。
我国资本市场要得到进一步的发展,就需要建立制度完善的股指期货市场。
本文借鉴国际经验,从正反两个方面分析了股指期货对股票市场的影响,在此基础上对股指期货在中国发展的可行性进行了简要的评述。
标签：股指期货股票市场积极影响负面影响一、股指期货的概念股指期货是股票指数期货(stock index futures)的简称,是以股价指数为标的的一种金融期货,买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
股指期货自上世纪80年代初期推出以来,历经20余年的发展,已经成为最重要、最成功的金融衍生产品,其特点在于,股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品,也不是具体的金融工具,而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数,虚拟性较高;其价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的;股指期货合约到期后进行现金交割,即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金,即可交割了结交易。
因上述的其自身特点,股指期货的交易就存在利用股指期货与现货指数之间价格差异进行套利的机会。
狭义的股指期货套利是指股指期货和现货指数之间的套利。
由于股指期货和现货指数之间存在密切的关系,一旦两者之间出现不合理的价格偏离,且偏离程度超过交易成本,就产生套利机会。
投资者可以同时买入被低估的一方,卖出被高估的一方,当股指期货价格在到期日或之前向正常状态回归时,即可通过反向交易赚取一定的利润。
套利的存在为股指期货功能的正常发挥提供了保障,股指期货也就拥有了价格发现、套期保值、套利和投机等功能,满足投资者多元化的投资要求,因此成为了广受欢迎的金融衍生工具。
二、股指期货对股票市场的积极影响分析1.吸引各方投资者,扩大市场规模前文中提到,股指期货具有套期保值、套利投机等多种功能,且交易方便,运作所需资金较少,对于包括机构投资者、投机者和普通投资者在内的各方投资者都具有较强的吸引力。
股指期货对股票市场影响的研究
股指期货对股票市场影响的研究股指期货对股票市场影响的研究引言：股票市场作为经济社会的重要组成部分，扮演着促进经济发展和推动企业增长的角色。
股票市场的波动不仅影响着个体投资者和企业的利益，也影响着整个经济体系的稳定。
股指期货作为股票市场的衍生品，自其诞生以来一直备受关注和争议。
股指期货交易在中国的发展较晚，但其对股票市场的影响和作用越来越显著。
本文将通过对股指期货对股票市场的影响进行研究，以期深入了解股指期货交易对整个股票市场的影响机制。
一、股指期货市场发展的背景和现状股指期货是一种以股指作为标的资产的衍生品合约，它的出现旨在帮助投资者进行风险管理和投机。
在中国，股指期货交易开始于2010年，经过十年的发展，已经成为中国证券市场的重要组成部分之一。
股指期货市场的发展为投资者提供了更多的投资机会，同时也为股票市场的稳定性带来了新的挑战。
二、股指期货对股票市场的价格发现股指期货是一种衍生品，其交易价格的形成取决于衍生品市场中投资者的需求与供给关系。
而投资者对股指期货价格的预期会受到股票市场的影响。
当股票市场预期发生变化时，投资者会相应地调整对股指期货价格的预期，进而对股指期货市场形成新的供需关系。
因此，股票市场对股指期货市场价格的预期起到了影响股指期货交易的重要因素。
三、股指期货对股票市场的风险管理股指期货交易是投资者进行风险管理的重要工具之一。
投资者可以通过股指期货交易来对冲股票市场的价格波动风险。
当投资者认为股票市场即将出现大幅度下跌时，可以通过卖出股指期货来进行风险对冲。
相反，当投资者认为股票市场即将上涨时，可以通过买入股指期货来进行风险对冲。
股指期货交易的风险管理功能可以促进股票市场的稳定性，降低市场的整体风险水平。
四、股指期货对股票市场的投资策略影响股指期货交易的引入为投资者提供了更多的投资策略选择。
股票市场的波动会导致投资者对市场的看法和投资策略发生变化，进而对股指期货市场形成新的需求。
不同的投资策略会对股指期货交易市场产生不同的影响。
国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究——基于日经225指数期现货市场的实证分析
ＪＬ Ｅ 分类 ： ４ Ｇ ２ 中图分类号 ：８ ０９ 文献标 识码 ： 文章 编号 ：０ ０６ ４ （０ ８ ０ — ０ ６ ０ ９ Ｇ１ 。 ３ Ｆ３． Ａ １０ ．２ ９ ２ ０ ）４ ０ ６ — ０
一
引 言
国内外股 指期 货 市场 与股 票 指数 之 间 的关 联 性 问题 是学 术 界 与投 资者 所共 同关心 的话 题 。一 方 面
股 票指 数 期货 市场 的价格 发 现功 能与 相 互作 用影 响 的关 系 。 相对 比国外 十分 丰 富 的研究 成 果 ， 国内学 者 也 展开 了较 为深 入 的研 究 。华 仁 海 与 陈百 助 （０４ 华 仁 海 （０ ５： 用 Ｅ 两 步法 以及 Ｇａｇｒ ２０ ）、 ２０ ）＿ Ｇ ｋ ￣ ｒｎｅ因果 关 系
它 在一定 程 度上 反 映 了股指 期货 市 场 的运行 效 率 问题 。 当市场 间 具有 了 良好 的关 联性 时 ， 以认 为期 货 可
市 场具 备 了价 格 发 现 功 能 ， ． Ｊ ｎ Ｉ ｉ １９ ） 究 得 出“ 在 协 整关 系是 市 场 有效 率 的 一个 必 要 Ｋ Ｉ ｉ ｄＭ． Ｊ （ ９ １ 研 ａａ ａ 存
货价 格 与 国产 大豆 现货 价格 三者 间 的动态 关 系 。 究发 现 三者 问存 在 长 期协 整关 系 ， 研 短期 内 的价格偏 离
可 以通 过 自身 价格 约束 机 制予 以纠正 。 肖辉 ， 建 平 与吴 冲锋 等 （０６ 使 用 脉 冲响 应与 一般 因子分 解模 鲍 ２０ ）
期 因果 检 验 与 方 差 分 解 等 方 法 对 日经股 指 的 国 内外期 货 市场 与 现 货 市场 三者 整 体 关联 性 与 相
互 作 用 关 系问题 进 行 了深入 的研 究 。研 究发 现 ： 个 市 场一 阶 非 平 稳 的 的 时 间序 列 数 据 构成 了 三
我国内地股票市场与世界主要股市的联动性研究
构和个人 投资者 来 说 ， 文的研 究 结果 将 有 助于 其 建立 合 本 理 的国际股市投 资组合 ， 据 国际金融 市场 环境 的 波动 ， 根 对 国 内外 股 市 的 变 化 作 出趋 势 预 测 ， 过 分 散 风 险 ， 高 投 资 通 提 收 益 ； 于政 府 监 管 部 门 来 说 ， 过 了 解 国 内证 券 市 场 与 国 对 通
场之 间的收益率联 动性进行研究具 有重要意义 。 从 研 究 结 果 来 说 ， 以发 现 我 国 与 发 达 国 家 （ 区 ） 可 地 之 间 、 国与发展 中国家（ 区） 间在不 同 时期 的联 动关 系 ， 我 地 之 以 此 评 判 中 国 资本 市 场 融 人 世 界 资 本 市 场 的 程 度 。 对 于 机
国 际 因素 的 话 ， 么 金 融 深 化 是 影 响 发 展 中 国 家 与 发 达 国 那
家 证 券 市 场 联 动 的 内 在 改 革 因 素 。 随 着 进 入 市 场 的 不 断 深 化 ， 何有效地 控 制金 融市 场 风 险 ， 使 金 融市 场 健康 、 如 促 有 效地运行 ， 已成 为 二 十 一 世 纪 的 重 大 挑 战 ， 于 此 对 股 票 市 鉴
中 图 分 类 号 ： ７ Ｆ４ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ２ １—０ ２０ １ ７ —１ ８ ２ １ ） ２０ ６ —２
ｌ 研 究 背 景 及 意 义
１７ ９ ８年 中 国 实 施 改 革 开 放 政 策 ， 是 中 国 开 始 参 与 全 这 球 经 济 的伟 大 实 践 ， 得 中 国 在 世 界 经 济 地 位 发 生 了 质 的 使 飞 跃 。为 了 适 应 经 济 全 球 化 的潮 流 ， 国 采 取 了 全 方 位 、 中 多 层 次 、 领 域 的对 外 开 放 格 局 。２ ０ 宽 ０ １年 １ ２月 １ 日 ， 国 正 １ 我 式 加 入 ｗ ＴＯ， 为 世 界 贸 易 组 织 的 成 员 国 。随 着 我 国加 人 成 ＷＴＯ， 内 金 融 产 业 无 论 在 其 组 成 结 构 还 是 未 来 的 发 展 趋 国 势上都 逐渐与 国际主流经济 的发 展方 向接轨 。伴 随着 国 内 金 融 自由 化 和 国 际 化 的 过 程 ， 国 金 融 行 业 中 的 银 行 业 、 我 保 险业 已经先后正 式迈 进 了与 国际 同业进 行 竞争 的行 列 ， 而 中 国 内 地 股 票 市 场 也 逐 渐 随 着 改 革 的 不 断 深 人 与 国 际 资 本 市场有 了互动 。２０ ０ ３年 ７月 ８ 日， 为 我 国 内 地 资 本 市 场 作 对 外 开 放 的 重 要 步 骤 ， Ｉ 正 式 加 入 了 我 国 证 券 市 场 投 资 ＱＦＩ
我国股指期货与股市波动相关关系的实证研究
我国股指期货与股市波动相关关系的实证研究一、研究背景随着中国经济的发展，中国股市及其与之相关的衍生品，如股指期货，从1997年开始增长，我国股市的规模已经超过其他主要发达国家市场，占世界股市总市值的比重也超过了20％，已经发展成为一个全球重要的股票市场。
股票市场上的金融资本是整个实体经济中重要的资本形式之一，在宽松政策的促进下，资本运作相互联系，与政策的改善、物价涨落及其他各种社会变量相互依赖，尤其是与股市波动相关的股指期货衍生品日益受到市场关注，也受到学术界广泛关注，同时，也越来越受到广大投资者的重视。
因此，研究我国股指期货与股市波动的关系显得尤为重要。
二、相关文献综述近六年来，相关文献中对我国股指期货与股市波动的含义已经较为清楚。
第一，赵志明等（2012）采用时间序列模型研究发现，尽管我国股指期货投机收益率低于股票市场，但是股指期货仍然有助于降低股票市场风险。
其次，贾卫斌（2012）利用半参数VAR模型检验了2009年5月到2011表明，熔断保护措施对双边市场中股指期货和股票市场的表现有着重要的影响，同时还发现熔断保护措施能够降低股指期货与股票市场之间的互动行为。
再次，王恩俊（2012）研究发现，虽然投资者可以利用股股指期货作为一个装填风险的工具，但是投资者在具体实践中往往因为投资者自身的主观性偏离了理性投资，给股市带来了重大的不利影响。
最后，程兆辉（2012）发现，FTSE中国A50股指期货在北京A股市场上的联动作用可以加强股票市场的市场效率，从而提高股市的投资回报。
因此，股指期货与股市之间的关系已经受到学者们越来越多的重视。
三、研究方法考虑到对我国股市波动和股指期货之间关系的研究非常复杂，本文使用协整检验和VAR模型来实证地检验股市波动与股指期货之间的关系。
使用的样本数据来自2000年1月到2012年12月的沪深300指数收盘价格、成交量、融资融券余额和股票指数期货收盘价格以及成交量。
根据以上数据，对数据进行ADF正交差相关和VAR模型检验，检验股市波动与股指期货之间的关系。
道指、恒指和上证指数的关联分析
的 。所 以本 文 首 先 对 上 证 指 数 、恒 生 指 数 和道 琼 斯 指 数进 行 平 稳性 检 验 。股 市 收 益 率 的相 关系 数 大 小 可 以粗 略 的 判 断 两 国股 市 联 动 性 的 强 弱 。 可 以用 Ｒ 来 表 示 收 益 率 。所 谓 的 收 益 率 就 单 天 的 收盘 价 减去 前 天的收盘价 并除 以当天的收盘价 。 （ 表
一
ＡＥ Ｇ的 临 界值 相 比较 （一 ）采 用 显 著性 水 ｋ ３， 平 ｆ－ ．５ ｔ６小 于 临 界 ｒ值 ，因 而接 受 ｘ ００ ， ｅ ｔ平 稳 的 原 假 设 ，意 味 着 两 变 量 是 协 整 的 ，或 者 说 两 变 量 之 间 存 在着 长期 均 衡 关 系 。 整 研 究 的结 果 表 明 ， 证 指 数 、 生 协 上 恒 指 数 和 道琼 斯 指 数 存 在 一 种 长 期均 衡 稳 定 的 关 系 ， 使 得 这 三 者 之 问 的 指 数 的波 动 这 不会脱离太远 。
ｌ 、 ３ 、２ ）
来 分析 之 间 的 相 关性 ， 这 三 者 之 间 是 看
否有 一 定 的联 动 性 。
【 关键 词】
股 票 市 场 ； 协 整检 验 ； 动 态 分 析 随着 经 济 的 发展 ，各 国 经 济 之 间 的 联 系越来越 密切 ，各 国证券市场的相互影响 日益 密 切 ， 国 际 股 票 市 场 的 联 动 性 增 强 。 国 内 外 不 少学 者 作 了相 关研 究 。Ｊｏ ｎ ｅｎ ａ ｄ Ｖ ｎ Ｆ ｒｔｎ ｅｇ （９ ０ ｏ ｕ ｓ ｂ ｒ １ ９ ）认 为 ，各 国 证 ｅ 券市场各主要股票市场指数呈现 出越来越 明显 的共 同运动趋势。其他学 者也发现相 同 的趋 势 。作 为 世 界 经 济 ＿ 要体 的 中 国越 丰 来越 重 视 资本 市 场 的 发 展 。 特 别 国 内 推 出
期货交易中的股指期货与股票交易关联性
期货交易中的股指期货与股票交易关联性期货交易是金融市场中的一种常见交易方式，而股指期货与股票交易是期货交易中的两个重要组成部分。
股指期货是一种以股票指数为标的物的期货合约，而股票交易则是以具体的公司股票为基础的交易方式。
本文将探讨股指期货和股票交易之间的关联性。
一、相同的标的物股指期货的标的物是某个股票指数，如上证50指数、恒生指数等。
而股票交易中也常常涉及到这些指数成分股票的交易。
因此，股指期货和股票交易之间存在着相同的标的物。
二、价格影响股指期货的价格受到其标的指数价格的影响，而股票交易中的股价也会受到相同指数的波动影响。
当股指期货价格上涨时，表明市场预期股票指数会上涨，投资者可能会追加买入相关股票；反之，当股指期货价格下跌时，可能会引发股票市场的抛售情绪。
因此，股指期货价格的波动也会对股票市场产生一定的影响。
三、套利机会由于股指期货和股票交易存在着较强的关联性，投资者可以通过套利操作来获得利润。
例如，当股指期货价格与实际股指价格存在较大的差异时，投资者可以同时进行股指期货和股票的买卖操作，获得套利的机会。
这种套利操作能够有效地促进市场的价格发现，提高市场的流动性。
四、风险管理股指期货可以作为一种风险管理工具，用于对冲股票投资的风险。
例如，投资者可以在股票市场中持有一定数量的股票头寸，同时在股指期货市场上卖空相应数量的股指期货合约，以有效降低股票投资组合的系统性风险。
通过股指期货的交易，投资者能够更好地管理投资风险，提高资金的利用效率。
综上所述，股指期货与股票交易之间存在着较强的关联性。
它们有着相同的标的物，价格的波动相互影响，同时也为投资者提供了套利和风险管理的机会。
对于投资者来说，了解和把握股指期货与股票交易关联性的特点，可以更好地进行投资决策和风险管理。
股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系
股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联络。
这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票现货市场产生众多的影响。
其中，股指期货与股票市场的波动性及信息传递速度之间的互动关联就是一个重要的方面。
本文，研究了香港H股指数期货的上市和台湾加权股指期货的上市，是否会造成其现货市场波动性的变化，以及是否有助于现货市场在信息传递速度及效率方面的提升。
实证结果如下：从香港和台湾来看，股指期货的上市对各自现货市场产生了长久影响，使得现货市场的波动性降低，而97年亚洲金融风暴并没有对H股现货市场和台湾加权指数现货市场产生长期的影响。
指数期货上市后，前1日和前2日信息对当日价格的影响极大地降低了。
也就是说，指数期货的上市极大地加快了信息的传递速度。
指数期货推出后信息传递速度的大幅增加导致过去消息的不确定将会降低，即“旧消息〞对今日价格变动的影响降低。
市场信息传递速度的加快增加了市场当日信息处理量，增加了市场价格的波动，但这种波动是由于信息传递更为有效造成的，是正面的效果。
同时，期货投机和套利行为的存在表达了期货交易的价格发现功能，使得市场价格波动偏离理论值的幅度减小，最终使得现货市场价格的波动性降低。
价格发现功能的发挥是现货市场价格波动性的重要影响因素。
股指期货推出后，信息传递速度加快，信息传递质量进步，股票现货市场大幅波动的概率降低了，取而代之的是波动微小化、频繁化，从而防止了大幅波动给市场造成的破坏，市场自我修复才能进步。
基于对香港和台湾的实证研究结果，本文认为：一、沪深300股指期货上市不会增大沪深股票现货市场的波动性；二、沪深300股指期货的推出将会进步信息的传递速度，但信息的作用可能会被夸大，也就是说，信息传递的质量可能受到影响。
股指期货价格发现的功能可以部分发挥，但不能充分发挥；三、随着市场的开展完善，中长期看，股指期货的价格发现的功能将会较充分的发挥，不仅信息传递速度加快，信息传递的质量也会进步，市场的交易效率将得到提升。
我国股指期货价格与股票价格关联性研究
我国股指期货价格与股票价格的关联性研究中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)07-051-01摘要本文利用if1009股指期货与沪深300股票指数,分析我国股指期货价格与股票价格的关联性。
本文对两时间序列数据进行单位根检验,探究两者之间协整关系并通过误差修正模型(ecm),在长期稳定的关系下,反映其间短期调节行为,并对误差修正模型进行检验以调整误差修正模型,得到拟合效果最好、解释变量最为显著的估计模型。
最后,通过估计模型做出该实证研究的总结以及实验缺陷分析。
关键词股指期货协整检验误差修正模型 ols回归关联性研究一、引言2010年4月16日,首批沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易,开启了中国股指期货市场的大门。
研究当前我国股指期货可能对股票现货市场的影响具有重要的现实意义。
一方面,它反映了股指期货市场运行的效率问题,有良好关联性的市场具备了价格发现的功能;另一方面,投资者可以通过各市场间价差变化选择套利投资策略,并通过期货市场间的基差变化规律有效地进行套期保值、规避现货市场的风险。
二、数据选取本文以上海证券交易所推出的沪深300指数每日的收盘价与中国金融期货交易所推出的if1009期货合约每日的结算价为研究对象(2010年4月16日到5月27日的日结算价格),并定义if1009为沪深300股指期货交易价格指数序列, hs300为沪深300现货指数序列。
三、实证分析(一)平稳性检验与调整为避免伪回归问题,利用adf检验法对if1009和hs300的平稳性进行检验,得p值过大,if1009数据序列是非平稳时间序列。
再进行一次差分后的平方根检验获得一阶单整序列。
同理,对hs300数据序列进行一节差分后的单位根检验。
由此可得,if1009价格与hs300指数两时间序列均为一阶单整序列,其一阶差分后是平稳序列。
(二)整检验本文应用协整回归dw检验,寻找非平衡变量之间的长期均衡关系。
股指期货对股票市场影响研究
ห้องสมุดไป่ตู้
功 能 ， 期 现 货 市 场 产 生 联 动 作 用 ， 快 股 票 市 场 对 宏 观 经 市 套 利 以 及跨 期 套 利 等 等 。相 对 来 讲 ， 利 风 险 较 小 同 时 使 加 套 济 的 反 应 速 度 ， 导 股 市 走 势 ， 期 来 看 这 有 助 于 提 高 现 货 收 益 也 较 小 ， 利者 可 以 消 除 市 场 失 效 的 现 象 。 引 长 套 市 场 资 源 配 置 的效 率 。 ３ 股 指 期 货 对 我 国 股 票 市 场 的 积 极 影 响
股 指 期 货 的 价 格 变 化 恰 恰 是 对 股 票 现 货 远 期 市 场 波 动 ３ １ 有 效 地 规 避 股 市 的 系 统 性 风 险 ． 的 反 映 ， 不 是 波 动 的 根 源 。股 指 期 货 对 宏 观 经 济 等 各 种 而 新 信 息 的 敏 感 度 高 于 现 货 市 场 ， 可 以通 过 价 格 发 现 功 能 ， 它
１ 股 指 期 货 概 述
股 票 指 数 期 货 （ ｔｃ ｎ ｅ ｕｕｅ） 指 在 交 易 所 进 Ｓｏ ｋＩｄ ｘＦ ｔ ｒｓ 是 行 的以某一股票价格指数 作为标 的物 ， 交易双 方订 立 的， 由 约 定 在 未 来 某 一 特 定 时 间 以 约 定 价 格 进 行 股 价 指 数 交 割 结
Ｎ Ｏ． ４。 ０１ ２ ２ ０
股指期货和股票市场的关系
股指期货和股票市场的关系股票市场和股指期货市场都是金融市场中相对独立的两个市场，但它们之间却存在着一定的联系。
股票市场是指股票的买卖市场，股指期货市场是指股票指数期货的交易市场。
股指期货市场是一种衍生品市场，它的交易标的是股票指数，是一种将未来的股票指数价格和现在的现货价格联系起来的交易工具。
概括来说，股指期货市场提供了股票市场中的风险管理工具。
股指期货与股票市场的联系股票市场和股指期货市场主要的联系在于：它们之间有着相互引导的关系，一定程度上互为参照。
首先，股指期货与股票市场在价格方面是高度相关的。
因为股指期货是根据股票指数计算出来的，无论是中国股指、香港恒生指数还是美国标普500指数，它们的变动都会对应到股指期货的价格上，也会对应到股票市场上股票价格的变动。
其次，股票市场和股指期货市场的交易资金流也相互影响。
在股票市场上，股票价格的变化会对交易者的心理产生影响，使得市场的情绪出现波动，进而影响资金的流动；在股指期货市场上，交易者的资金投入也是会受到市场情绪的影响。
同时，如果由于自身因素或外部不确定因素影响到了股票市场，这种影响也将扩散到股指期货市场。
再次，股票市场和股指期货市场的交易者在某些情况下也存在互动。
例如，在股票市场大幅下跌时，可能有一些投资者会采取通过股指期货保卫自己投资组合利润的方式，或者在股指期货市场上进行套利。
股指期货对股票市场的影响股指期货市场除了与股票市场存在相互关系外，它还具有一定的影响股票市场的作用。
首先，股指期货市场可以反映股票市场的情绪。
因为股指期货市场是一个具有极高敏感性和风险的市场，对于一些经验丰富的投资者来说，它可以成为一个很好的风向标。
如果股指期货市场上持续的空头情绪，那么股票市场可能会出现下跌的情况；同理，如果持续的多头情绪，则股票市场有可能会出现涨势。
其次，股指期货市场也可以影响股票市场的资金流。
在发生股票市场大幅波动时，投资者会寻求一些可以规避风险的方法，而股指期货市场则可以成为投资者保护自己投资组合的途径。
股票市场与指数的相互作用
股票市场与指数的相互作用股票市场和股票指数是两个紧密相关的概念。
股票指数是通过选取一些代表性股票的价格构成的指标，反映了整个股票市场的涨跌情况。
股票指数是投资者了解股票市场行情、进行投资决策的重要工具。
股票市场和指数之间的关系是相互影响、相互促进的，两者之间的互动影响着市场的运作和表现。
一、股票市场对指数的影响股票市场的涨跌对股票指数有直接的影响。
市场上股票价格的上涨或下跌会导致代表性股票价格的涨跌，从而引起整个指数的波动。
当市场上涨时，代表性股票的价格上涨，指数也会随之上涨；当市场下跌时，代表性股票的价格下跌，指数也会随之下跌。
此外，股票市场的活跃程度也对股票指数的波动起到了关键作用。
如果市场交投活跃、交易量大，股票涨跌的波动更趋于剧烈。
而相应的，股票指数的波动也会更加明显和剧烈。
二、指数对股票市场的影响股票指数对股票市场同样有着重要的影响。
股票指数是股票市场的晴雨表，投资者通过股票指数了解整个市场的行情、趋势和热点，指数的变化可以影响投资者的决策，进而引起市场的涨跌。
同时，股票指数也对市场的精细化影响起到了重要作用。
指数的维护者根据市场表现对代表性股票进行调整，从而使得指数更加准确地反映市场情况。
指数对于投资者挑选股票有明确的引导作用，指数的设定、调整和监测是市场能力的重要组成部分。
三、指数的改变和市场的反应股票指数的改变会引起市场的反应。
指数的调整、修改、设定等一系列行为都会对市场的表现和运动产生影响。
例如，如果某只股票从原先的指数中剔除，那么该股票只能被动的出现在一些其他的指数中，其价值将被贬低，市场反应大多是下跌；如果加入一个新的代表性股票，那么市场会“站队”，积极表现。
总之，股票市场和股票指数是密不可分的互动关系。
无论市场涨跌，还是指数变化，都会影响到对方的表现。
很多投资者都会注意到市场和指数的关系，以此指导自己进行交易，获得一定的利润。
当然，市场和指数之间的互动也要受到经济环境、政策法规等一系列因素的影响，投资者应该不断学习和研究，寻求最佳的交易策略。
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国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究*——基于日经225指数期现货市场的实证分析夏天①(浙江永安期货经纪有限公司, 浙江杭州, 310005)作者简介：1夏天（1979-）男，山东济南人，数量经济学硕士，现供职于浙江永安期货经纪有限公司信息研究总部。
研究方向：期货市场学，金融工程与金融风险管理。
已在《金融研究》等核心期刊发表论文十篇，并被人大复印资料《统计与精算》分册全文转载一篇，国际论文（英文）被美国ISTP检索一篇。
参与国家自然基金，教育部博士点基金各一项。
并经常在道琼斯新闻等媒体进行行情分析。
The Study On the Linkages Among the Stock Marke t、the International Stock FuturesMarket and the National Stock Futures Market——The Empirical Analysis of The NIKKEI 225 Futures Market1.Xia Tian(ZheJiang Yafco futures management limited company, ZheJiang, HangZhou, China 310005)ABSTRAT: This paper study the linkages and interaction among the stock marke t、the international stock futures market and the national stock futures market based on the Johansen contingration analysi s、Vector error correction mode l、The Granger long and short causal relationship test and the variance decomposition method. We find that the unsteady time series of the three markets make up of the contingration relation. Namely the three have the linkage and the long-term equilibrium relation. The stock futures market have the good function on the price discovery. The stock futures market is the reason why the stock market changes in the long time. But the stock futures market have the great influence on the stock market. These conclusions have the great use for reference for us.Kayword: NIKKEI 225; the stock futures; V AR; the Cointergration analysis 国内外股指期货与股票指数之间的关联性研究——基于日经225指数期现货市场的实证分析摘要：基于Johansen协整分析、向量误差修正模型（VECM）以及VECM基础上的Granger长短期因果检验与方差分解等方法对日经股指的国内外期货市场与现货市场三者整体关联性与相互作用关系问题进行了深入的研究。
研究发现：三个市场一阶非平稳的的时间序列数据构成了协整关系，即三者具备了关联性与长期*本文曾经在《经济研究》杂志社、北京大学光华管理学院与浙江大学经济学院等单位组织的“第七届中国青年经济学者论坛”上进行宣读，感谢中山大学周开国博士等专家学者提出的宝贵修改意见，当然文责自负。
均衡关系，股指期货对股指具有良好的价格发现功能。
股指期货在长期是股指价格变化的原因，但是股指运行风险对股指期货起到十分重大影响。
这些结论对我国即将推出的股指期货有着十分重要的启示。
关键词：日经指数；股指期货；向量自回归模型；协整分析；中图分类号：F830.9 文献标识码: A一引言国内外股指期货市场与股票指数之间的关联性问题是学术界与投资者所共同关心的话题。
一方面它在一定程度上反映了股指期货市场的运行效率问题。
当市场间具有了良好的关联性时，可以认为期货市场具备了价格发现功能，K. Lai and M. Lai（1991）[1]研究得出“存在协整关系是市场有效率的一个必要条件”的结论；另一方面，如果三者之间具有了关联性与互动关系，投资者就可以通过发现它们之间的价差变化选择各种类型的套利投资策略从而获得利润，也可以通过掌握期现货市场间基差变化规律来有效地进行套期保值策略以规避现货市场的风险。
因而，研究三者间的关联性无疑具有十分重大意义。
鉴于问题研究的重要性，国内外学者对该问题进行了大量深入的研究。
Bigman,Goldfrab 与Schechtman（1983）[2]运用线性回归方法检验了美国芝加哥期货交易所小麦，玉米与大豆期货价格与其现货价格的关系问题。
Booth,So与Tse（1999）[3]运用协整技术与误差修正模型对德国DAX 指数现货，期货与期权的价格发现功能进行研究发现期货具备了价格发现功能，并且在该功能上还要明显好于期权。
Kim,Szakmary与Schwarz（1999）[4]应用向量自回归（V AR）模型对S&P500，MMI及NYSE综合指数三个市场的期货与现货关系进行了检验，研究发现期货市场在期货市场中以S&P500领先，而现货市场则是以MMI指数为主导。
Reappraised（2001）[5]运用双变量EGARCH模型对期货市场与现货市场之间的相互关系进行了深入的研究。
Zhong M.,Darrat A F., Otero R.（2004）[6]采用EGARCH模型与协整模型分析了墨西哥股票指数期货市场的价格发现功能与相互作用影响的关系。
相对比国外十分丰富的研究成果，国内学者也展开了较为深入的研究。
华仁海与陈百助(2004)[7]、华仁海（2005)[8]运用EG两步法以及Granger因果关系对当时国内上市的主要商品期货品种的国内外期货市场关联性与期现货市场动态关系进行了研究。
夏天与程细玉（2006）[9]利用向量自回归模型，Johansen协整检验等技术从整体的角度检验了国内外大豆期货价格与国产大豆现货价格三者间的动态关系。
研究发现三者间存在长期协整关系，短期内的价格偏离可以通过自身价格约束机制予以纠正。
肖辉，鲍建平与吴冲锋等（2006）[10]使用脉冲响应与一般因子分解模型对国际五种主要的股指期现货市场间价格发现过程进行了研究，他们发现期货市场在价格发现过程中占据了主导地位，起到了信息定价中心的功能。
总结以上的研究发现：首先从该问题的研究模式来看，基本上它们都是围绕了三者间两两之间的关系进行的，而对三者从整体上进行分析的文献还不多见。
国内外期货市场与现货市场三者本身就是一个密切联系并相互影响的复杂金融系统，因此本文考虑同时对三个市场的关联性与相互影响关系进行较为深入的分析；其次，从方法论来看，以往主要有线性回归方法、EG两步法检验、基于向量自回归模型的分析方法以及多元GARCH模型等方法。
第一种分析方法显然已经无法对该问题的研究进行良好的诠释。
而目前国内很多的研究是基于Engle与Granger提出的基于协整回归残差的EG两步法检验，Kremers等人(1992)[11]指出由于EG两步法是一种基于残差的协整检验，它附加了“公共因子约束”而降低了检验的势。
向量自回归模型是以有限数目的当期变量对变量自身与其他变量的滞后值进行回归，这就意味着该方法更多的是以数据自身的内在特征来从整体上探讨所需研究问题的特性。
此外，基于V AR模型与VEC模型还可以进一步运用协整分析、长短期因果关系检验与方差分解分析等等诸多现代计量分析工具对所要研究的问题进行更为深入的研究。
因而本文运用该类模型与方法来对日经指数（NIKKEI 225）的国内外期货市场与股指三者整体关联性及其互动关系进行系统的考察。
本文结构安排如下：第二节介绍了日经指数期现货市场变量与数据，重点介绍了选择日经股指及其国内外期货市场的原因与价值，然后对所有时间序列数据进行了平稳性检验；第三节首先在建立起V AR 模型的基础上利用Johansen 协整分析方法对三者进行了协整检验，并对存在协整关系的变量建立起向量误差修正模型（VECM ），然后运用基于VECM 的Granger 长短期因果关系检验对市场间的长短期因果关系进行了深入的分析，最后运用方差分解技术对市场之间的相互冲击与影响进行了探讨；第四节是本文的结论与启示部分。
二 变量与数据本文以日本东京股票交易所推出的日经225（NIKKEI 225）股票指数，日本大阪证券交易所推出的日经225指数期货与美国芝加哥商业交易所（CME ）推出的日经225指数期货作为研究对象。
日经225股指不仅是最能够代表日本股票市场的股指指数，更是全世界国际金融市场的指标之一②。
从以往的研究来看，股指期货的研究往往对时间进行划分来分别研究。
对于日经指数而言，日本经济从2005年以来正在走出低迷状态，同时日经股指表现为十分强劲的上升势头，特别重要的一个标志就是从2005年以来的日元对美元汇率与日经指数两者表现为显著反方向运行[12]。
因此本文对三者的研究时间跨度是选择了2005年1月至2006年11月这段时间，为了保持数据配对，删除了三个市场间非配对的数据，最后得到共计470个日数据。
数据均来自澎博金融系统软件。
为研究需要，本文以S 、A 和J 分别表示日经225指数、日数期货与CME 推出的日经指数期货连续合约的期货价格时间序列。
又数据由于经过对数化处理以后可以具备一些良好的特性，因此对S 、A 与J 实施对数化处理得到LGS 、LGA 与LGJ 三个变量。
较为直观的原始期货价格时间序列趋势图见图1，由图1可以直观上认为三者之间存在良好的关联性。
进而我们考虑运用协整分析方法对三者关联性进行更为深入而科学的分析。
对多个时间序列进行协整分析的第一步就是确定每个时间序列是否平稳，判断序列平稳特性通常是借助单位根检验（unit root test ）方法。
本文运用ADF （Augmented Dickey-Fuller ）单位根检验方法与PP （Phillips-Perron ）单位根检验方法对三个期货市场时间序列LGS 、LGJ 与LGA 进行平稳性检验，具体检验结果见下面的表1：②新加坡金融期货交易所也推出了日经225股指期货，并且在2005年全球日经225指数期货市场中占有了大约有一半的份额。