第11章 风险资产的定价与证券组合管理的应用
现代金融市场学张亦春
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动，优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易，通常被称为批发外汇市场；广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿，它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象，是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益，将他们的储蓄集中在一起 管理，为了特定目标，在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构，如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体，又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
第11章.资产定价理论
金融市场理论
20世纪50年代以前的资产定价理论
关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法 是1738年丹尼尔· 伯努利的论文《关于风险衡量 的新理论》和1900年路易丝· 巴彻利尔的论文 《投机理论》。巴彻利尔用新方法对法国股票市 场进行了研究，奠定了资产定价理论的基础。 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票 价格是由其未来股利决定的，提出了股利折现模 型。后来的研究者在此基础上提出了现金流贴现 模型。
马科维茨、夏普和默顿· 米勒三位美国经济 学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是 因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性 研究，为投资者、股东及金融专家们提供了 衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工 具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。 这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一 个给定的证券投资总量中，如何使各种资产 的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和 收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变 动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。
哈里· 马科维茨
1927年8月24日，哈里· 马科维茨 出生于美国伊诺斯州的芝加哥。 1947年，他从芝加哥大学经济系 毕业，获得学士学位。 主要贡献：发展了一个概念明确的可操作的在 不确定条件下选择投资组合理论，他的研究在 今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉 为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学 方面做出了开创性工作，从而获得1990年诺贝 尔经济学奖。”。
套利定价理论（APT）
在夏普等提出CAPM模型的同时，罗斯（ROSS)又提 出了另一种被认为是解释资产定价新方法的“套 利定价理论”(The Arbitrage Pricing Theory, 简称 为APT)。 这一理论认为预期收益是与风险紧密相连,以至于 使得任何一个投资者都不可能通过套利活动无止 境地获取收益。
金德环《投资学》课后习题答案
金德环《投资学》课后习题答案习题答案第一章习题答案第二章习题答案练习题1:答案:(1),公司股票的预期收益率与标准差为:Er,，，,，，,0.570.350.2206，，，，，，，，A1/2222，， ,0.5760.3560.22068.72,,，,,，,,，，，，，，A，，(2),公司和,公司股票的收益之间的协方差为:Covrr,0.5762510.50.3561010.5,,,，,,,，，，，，，，，，，AB ，,,,,,0.22062510.590.5，，，，(3),公司和,公司股票的收益之间的相关系数为:Covrr,，，,90.5AB ,,,,,0.55AB，8.7218.90,,AB练习题2:答案:如果,,,的投资投资于,公司，余下,,,投资于,公司的股票，这样得出的资产组合的概率分布如下:钢生产正常年份钢生产异常年份股市为牛市股市为熊市概率 0.5 0.3 0.2 资产组合收益率(,) ,, ,., -2.5 得出资产组合均值和标准差为:Er=0.516+0.32.5+0.2-2.5=8.25，，，，，，，，，，组合1/22222，， ,=0.516-8.25+0.32.5-8.25+0.2-2.5-8.25+0.2-2.5-8.25=7.94，，，，，，，，组合，，1/22222,=0.518.9+0.58.72+20.50.5-90.5=7.94，，，，，，，，，，，，，,,组合，，练习题3:答案:尽管黄金投资独立看来似有股市控制，黄金仍然可以在一个分散化的资产组合中起作用。
因为黄金与股市收益的相关性很小，股票投资者可以通过将其部分资金投资于黄金来分散其资产组合的风险。
练习题4:答案:通过计算两个项目的变异系数来进行比较:0.075 CV==1.88A0.040.09 CV==0.9B0.1考虑到相对离散程度，投资项目B更有利。
练习题5:答案:R(1)回归方程解释能力到底如何的一种测度方法式看的总方差中可被方程解释的方差所it2,占的比例。
《金融工程》第11章 市场风险的度量
形式可以表示为：
∗
1 − = −∞ () = ( ≤ ∗)
满足上述等式成立的 ∗的绝对值即为VaR。
2、参数方法
参数方法是在假定市场因子的变化服从多元正态分布的情形下，利用正态分布
的统计特征简化计算的方法。参数方法的核心是对市场因子协方差矩阵进行估
工具或组合在未来资产价格波动下可能或潜在的损失。对于VaR，
Jorion（1997）给出的权威说法是“在正常的市场条件下，给定置信区
间的一个持有期内的最坏的预期损失”。
设随机变量表示在未来某一持有期内的收益，则满足
≤ − () =
的正数 ()称为该资产组合在未来持有期内显著性水平为的受险
Markowitz（1959）提出用两种半方差（semi-variance）来度量风
险，包括均值半方差（below-mean semivariance， ）和目标半
方差（below-target semivariance， ），定义为：
= { 0, − }
2
如果N值落在失效次数N的置信区间内，则说明在95%置信水平上，VaR模型对风
险的评估是准确的。
4、条件置信区间检验
Christoffersen（1998）考虑了市场条件的变化，对Kupiec（1995）的无条件
置信区间检验方法进行改进，提出了条件置信区间检验。
如果N值落在失效次数N的置信区间内，则说明在95%置信水平上，VaR模型对风
根据潜在损益的分布，在给定置信度下计算VaR值。
（2）Monte-Carlo模拟法又称为随机模拟（random simulation）方法，基本思想是：
风险资产的定价
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Sharpe, then a Ph.D. candidate at the University of California, Los Angeles, needed a doctoral dissertation topic. He had read "Portfolio Selection," Markowitz's seminal work on risk and return—first published in 1952 and updated in 1959—that presented a so-called efficient frontier of optimal investment. While advocating a diversified portfolio to reduce risk, Markowitz stopped short of developing a practical means to assess how various holdings operate together, or correlate, though the question had occurred to him.
8
From this research, Sharpe independently developed a heretical notቤተ መጻሕፍቲ ባይዱon of investment risk and reward, a sophisticated reasoning that has become known as the Capital Asset Pricing Model, or the CAPM. The CAPM rattled investment professionals in the 1960s, and its commanding importance still reverberates today. In 1990, Sharpe's role in developing the CAPM was recognized by the Nobel Prize committee. Sharpe shared the Nobel Memorial Prize in Economic Sciences that year with Markowitz and Merton Miller, the University of Chicago economist.
证券投资学习题第11章 资本资产定价模型
第11章 资本资产定价模型 选择：1、零贝塔证券的预期收益率是什么？（d ） a. 市场收益率 b. 零收益率 c. 负收益率 d. 无风险收益率2、CAPM 模型认为资产组合收益可以由（ c ）得到最好的解释。
a. 经济因素 b. 特有风险 c. 系统风险 d. 分散化3、根据C A P M 模型，贝塔值为1 . 0，阿尔法值为0的资产组合的预期收益率为（d ）： a. 在M r 和F r 之间 b. 无风险利率F r c. (M r -F r ) d. 市场预期收益率M r简答：1、市场上存在着许多类型的基金，如增长型基金和稳健型基金等。
这与分离定理矛盾吗？为什么？2、以下说法是对还是错？a. Beta 值为零的股票的预期收益率为零。
b. CAPM 模型表明如果要投资者持有高风险的证券，相应地也要求更高的回报率。
c. 通过将0 . 7 5的投资预算投入到国库券，其余投入到市场资产组合，可以构建Beta 值为0 . 7 5的资产组合。
计算 1、已知股票A 、B 收益率的标准差分别为0.25和0.3，与市场的相关系数分别为0.5和0.3，市场期望收益率与标准差分别为0.12和0.1，无风险利率为0.05。
（1）计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的Beta 值；（2）利用CAPM ，计算A 、B 及A 、B 的等权数组合的期望收益率。
(2) 给出CML 和SML 的具体形式。
(3) 上述5个组合中存在有效组合吗?为什么?3、已知无风险利率为5%，市场证券组合的期望收益率和标准差分别为12.0%与12.0%。
股票A 的期望收益率和标准差分别为15.5%和20.0%，股票B 的期望收益率和标准差分别为9.2%与9.0%，股票A 、B 与市场证券组合收益率的相关系数为0.9和0.8。
（1）画出SML ；（2）求股票A 、B 的 值；（3）在SML 上描出股票A 和B 。
第十一章 证券组合管理-资本市场线
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：资本市场线● 定义：包括资本市场线和证券市场线等● 详细描述：1.资本市场线：在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线.2.资本市场线的经济意义:(1)资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
(2)有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是是对承担风险σP的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。
以分数表示的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。
3.证券市场线方程：E（rp）=rF+(E（rm）-rF)βP4.证券市场线的经济意义（1）证券市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
（2）任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E(rP)-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险βp大小成正比。
[E(rP)-rF]代表了对单位风险的补偿，通常称为风险价格例题：1.假设资本资产定价模型成立，如果市场的收益率为9%，某一只股票的贝塔系数（β）为3。
如果市场无风险利率为6%，则该股票的预期收益率是（）。
A.9%B.6%C.3%D.15%正确答案：D解析：6%+(9%-6%）*3=r，解出r=15%2.根据资本资产定价模型（CAPM），如果市场所有投资者都预期通货膨胀率将会升高，则以下描述正确的是（）。
A.市场风险溢价将会提高B.证券市场的斜率将会变大C.所有证券的贝塔系数将会增高D.所有证券的期望收益率将会提高正确答案：D解析：市场预期通货膨胀膨胀率将会升高，则无风险利率和预期市场利率会升高，进而所有的证券期望收益率将会提高。
中国精算师金融数学第11章 CAPM和APT综合练习与答案
中国精算师金融数学第11章CAPM和APT综合练习与答案一、单选题1、2011年，国库券（无风险资产）收益率约为6％。
假定某β=1的资产组合要求的期望收益率为15％，根据资本资产定价模型（证券市场线）回答β值为0的股票的预期收益率是（）。
A.0.06B.0.09C.0.15D.0.17E.0.19【参考答案】：A【试题解析】：没有试题分析2、某证券组合今年实际平均收益率为0.32，当前的无风险利率为0.06，市场组合的期望收益率为0.24，该证券组合的β值为3.0。
则该证券组合的Jensen指数为（）。
A.-0.022B.-0.28C.0.022D.0.03E.0.032【参考答案】：B【试题解析】：由Jensen指数的计算公式可得：3、β值为0的股票的期望收益率是（）。
A.5%B.7%C.9%D.11%E.12%【参考答案】：A【试题解析】：β=0意味着无系统风险。
因此，资产组合的公平的收益率等于无风险利率，为5%。
4、考虑单因素APT模型。
因素组合的收益率方差为6%，一个完全分散风险的资产组合的β值为1.1，则它的收益率的方差为（）。
A.3.6%B.6.0%C.7.3%D.10.1%E.10.7%【参考答案】：C【试题解析】：方差=（1.1×）2=7.3%。
5、无风险利率和市场预期收益率分别是3.5％和10.5％。
根据资本资产定价模型，一只β=1.63的证券的预期收益率是（）。
A.3.5％B.7.5%C.10.5%D.14.91%E.15.21%【参考答案】：D【试题解析】：由资本资产定价模型可得证券的预期收益率为：E（R p）=r f+βp[E（R M）-r f]=3.5％+1.63×（10.5—3.5）=14.91％6、某投资者拥有一个三种股票组成的投资组合，三种股票的市值均为500万元，投资组合的总价值为1500万元，假定这三种股票均符合单因素，对该因素的敏感度（b i）分别为0.9、3.1、1.9，若投资者按照下列数据修改投资组合，可以提高预期收益率的组合是（）。
第11章 证券公司风险管理
证券公司的工作人员故意和失误造成的风 险
“故意”是指证券公司营业部的工作人员为了 达到某种目的，主观上故意违反纪律、法规及 交易所规定的错误行为；“失误”则是指由于 工作人员不了解业务规程和有关法律、法规和 疏忽大意而导致的错误行为。
财务及资金制度不健全引致的风险
财务及资金制度不健全引致的风险，是指经济 业务中，保证金调拨及其他有关业务产生的财 务风险。
健全内部控制机制； 建立独立的且权责明确的风险控制机构； 应用数学模型对风险进行明确的定量分析。
第二节 证券公司投资银行业务风险管理
证券承销：就是证券公司帮助证券发行人销售证 券的行为。 证券承销的类型 按照委托程度及承销商所承担的责任不同，承 销可以分为全额包销、余额包销和代销三种方式。
经纪业务
经纪业务就是替客户买卖已发行证券，即经纪 业务是一般投资者委托证券公司买卖证券的行 为。
自营业务
自营业务就是证券公司通过在自己的账户上买 卖证券，以获取投资收益的行为。
二、证券公司的风险类型
证券公司的风险可以分为系统性风险和非 系统性风险。
系统性风险也是宏观风险。系统性风险是指波及 整个证券市场的风险，它主要来源于政治、经济 以及社会环境的变化，这种风险是不可以分散的。 非系统性风险则是指不同的证券公司面临的具体 的各类风险，通常是由于证券公司在经营过程中 决策失误、经营管理不善带来的各种风险。
证券公司自营业务
指证券公司以自有资金或以自己的名义对外举债 筹资，从事股票、债券、基金、认股权证以及其 他权益类证券的买卖交易等投资活动和行为。
• 证券公司自营业务的特点：
（1）以自有资金或以自己的名义负债筹资进行证券 投资，盈利归己，风险自担。这是区别于证券公 司的经纪业务和投资银行业务得一个主要特点。 （2）资金的运作规模和业务吞吐量一般很大的。 （3）依靠高级专业人士进行投资决策、管理和操作， 由于运营资本的规模大同时也为了规避风险，证 券公司自营业务往往选择不同证券品种进行投资 组合。 （4）对证券市场价格变动能产生重大影响。
证券风险与组合理论概述(PPT 46页)
四、最优投资组合的选取－有效集与无差 异曲线的切点
最优证券组合即位于无差异曲线I2与有效集相 切的切点Ｏ处
第三节 资本资产定价模型
在市场参与者都按照均值－方差模型进 行投资和决策的情况下，达到的均衡时 的证券价格与风险（系统风险）的关系。
一、资本资产定价模型的假设条件
关于市场状态的假设 ：
二、资本资产定价模型的假设条件
关于投资者行为的假设 ：
1.投资者基于预期收益率和收益率的方差（或标准差） 来进行投资决策。决策行为遵循如下原则：当风险 （方差或标准差）相同时，选择期望收益率高的证券 组合；当期望收益率相同时，选择风险小的证券组合。 2.投资者对所有证券的收益、方差及证券间的相关性 具有完全相同的预期。 3.所有投资者都是在单一投资期内进行投资决策。
（四）经营风险。是指由于企业的经营活动带来收益率 的不确定性。经济波动、企业的经营活动和企业管理状况的 变化会影响企业的销售收入和经营费用，进而影响企业的利 润，间接地也会对相应的股价产生影响。
（五）财务风险。是指因企业资本结构而引起的收益的 不确定性。企业的资本结构，即企业资产与负债的比例决定 了企业财务风险的大小。
图a 代表的投资者与图b 代表的投资者相比，风险水平增加相同幅度, 图a 代表的投资者要求收益率的补偿要远远高于图b 所代表的投资者。 因此，图a 对应的投资者更加厌恶风险。
三、对构成投资组合的各种证券本身特点的描述 －－可行集和有效集
可行集即是指由这 m 种证券可以形成的所有证券组合的集合。
一般而言，可行集中 任一个证券组合 P 的期望收益率与风险水平所对应的点[P
当COV（r1，r2）＞0时，表明两种证券预 期收益率变动方向相同；
当COV（r1，r2）＜0时，表明两种证券预 期收益率变动方向相反；
第十一章 金融风险管理《金融工程》PPT课件
第二节 风险价值（VaR)原理
➢ VaR法的局限 ➢ VaR方法衡量的主要是市场风险，如单纯依靠VaR
方法，就会忽视其他种类的风险如信用风险。 ➢ 从技术角度讲，VaR值表明的是一定置信度内的最
大损失，但并不能绝对排除高于VaR值的损失发生 的可能性。 ➢ 在金融风险管理中，VaR方法并不能涵盖一切，仍 需综合使用各种其他的定性、定量分析方法。金融 危机的发生还提醒风险管理者：VaR法并不能预测 到投资组合的确切损失，也无法捕捉到市场风险与 信用风险间的相互关系。
约
CC
信誉太差，偿还能 企业信用极差，企业已处于亏损状态，对投资者而言具有高度的投
力差
机性，偿债能力极低。
C D
信誉极差，完全丧 企业无信用，企业基本无力偿还债务本息，亏损严重，接近破产，
失支付能力 违约
几乎完全丧失偿债能力。 企业破产，债务违约。
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第三节 信用风险管理
➢ 国内信用评级机构 ➢ 国内原有五大资信评级机构，分别为大公国际，中
第一节 风险与风险管理
➢ 风险管理的目的 ➢ 如果不能有效地进行金融风险管理，金融风
险不仅会严重影响金融机构的正常营运和生 存，甚至会对一国乃至全球的金融和经济稳 定构成严重威胁 ➢ 商业银行是通过经营风险获益的金融中介机 构，它之所以能够发挥金融中介作用，在于 其专业化的风险管理方式
5
第二节 风险价值（VaR)原理 ➢ 风险管理方法 ➢ 资产负债管理
风险。
信誉一般，基本具 企业信用程度一般，企业资产和财务状况一般，各项经济指标处于 BBB 备支付能力，稍有 中等水平，可能受到不确定因素影响，有一定风险。
风险
BB
信誉欠佳，支付能
力不稳定，有一定 的风险
证券组合管理
风险属性的判断
• 东京证券交易所、伦敦证券交易所遭 到恐怖袭击而暂时关闭。
• 股票交易印花税提高。 • 开车不利于健康。 • A公司缺乏信誉受到批评，B、C、
D……N….等等也受到质疑。
15
总风险
总风险=系统风险+非系统风险
益率
益率
0．1
120%
40%
0．2
70%
30%
0．5
20%
20%
0．2
-40%
10%
合计
1．0
投资组合的期望收益率
• 先计算每种状态下投资组合的期望回报率，然后将投资组 合看做一个整体，计算出组合的期望收益率
• 先计算出投资组合中每个资产的期望收益率，然后再对这 些资产的期Байду номын сангаас收益率加权平均，而权重就是每项资产占资 产组合的比重。
– 金融理论关注的是“投机性风险”，在损失的同时也有 盈利的可能，比如投资活动的结果就是不确定的，其遭 受损失与获得收益的机会服从一定的概率分布。
三、证券组合的风险
2.2 风险的分类 • 系统性风险与市场的整体运动相关，通常表现为某个领域
、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。影响市场或 行业内所有资产，但不能通过多样化而被分散。 • 不可分散风险 – 市场风险 – 利率风险 – 购买力风险（通货膨胀风险） – 政治风险 – 汇率风险（对无外贸交易的企业是否有影响？）
HPR
期末资本值 期初资本值 期初资本值
其中，P1为持有期末的证券价格，P0是持有期初的 证券价格，D1是持有期内的现金收益。
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投资组合的持有期收益率
第十一章 证券组合管理-两证券组合的可行域
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：两证券组合的可行域● 定义：两种证券组合的可行域是指在期望收益率和标准差的坐标系中描述证券A、B的所有可能组合的组合线称为两种证券的可行域。
● 详细描述：1.单个证券的收益率=（收入-支出）/支出*100%或r=（期末市价总值-期初市价总值+红利）/期初市价总值*100%2.期望收益率:用E(rp)表示,是指证券的每一个可能收益率乘以该收益率发生的概率为后求和,公式E(rp)=r1*p1+r2*p2+.........+rn*pn3.单个证券的风险及其度量:实际收益率与期望收益率会有偏差，期望收益率是使可能的实际值与预测值的平均偏差达到最小(最优)的点估计值。
风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。
在数学上，这种偏离程度由收益率的方差来度量。
4.两证券组合是指由两个证券构成的组合，该组合中只包含A、B两个证券，且两证券投资比例之和为1。
两种证券组合的可行域是指在期望收益率和标准差的坐标系中描述证券A、B的所有可能组合的组合线称为两种证券的可行域。
σa表示A证券的标准差，σb表示B证券的标准差。
5.相关系数ρ是协方差COV(A,B)的标准化,协方差COV(A,B)=ρ*σa*σb。
相关系数的取值范围是从-1到1之间.例题：1.在证券的组合分析中，假定A证券的期望收益率为6%所占的投资比重为40%，B证券的期望收益率为8%所占的投资比重为60%，则A.B组合证券的期望收益率是（）。
A.8%B.6%D.7.2%正确答案：D解析：r=6%×40%＋8%×60%，解出r=7.2%2.A证券的预期收益率为15%,B证券的预期收益率为10%,A证券和B证券占投资组合的比重分别为37%和63%,则该投资组合的预期收益率为()。
A.10.26%B.11.85%C.12.64%D.16.29%正确答案：B解析：证券组合P的收益率为Rp=xara+xbrb=15%*37%+10%*63%=11.85%。
证券解答题完整版
证券投资解答题第一章：证券投资工具8.证券投资基金主要有那几种类型————————P39按组织形式划分：契约型基金和公司型基金按基金单位是否变动划分：封闭式基金和开放式基金按投资渠道不同：股票基金、债券基金、货币市场基金按是否公开发行：公募基金、私募基金9.金融衍生工具可以分为哪些种类？按基础工具种类：股权式衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具按风险—收益特性：对称型与不对称型按交易方法与特点：金融远期合约、金融期货、金融期权、金融互换和结构化金融衍生工具按照产品形态和交易场所：独立衍生工具、嵌入式衍生工具、交易所交易的衍生工具、otc 交易的衍生工具衍生金融工具的作用 1.投机获利 2.套期保值按照基础工具种类分为：股权类产品的衍生工具、货币衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具（期货、期权、远期合同、互换合同）10.金融衍生工具的主要功能有哪些？衍生工具通过组合单个基础金融工具，利用衍生工具的多头或空头，转移风险，实现避险目的；衍生工具依照所有交易者对未来市场发现价格，价格的预期定价。
两大功能：1、转移风险2、发现价格。
+P45吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性第三章：资产定价理论及其发展1、现代资产定价理论从哪些方面对传统资产定价理论进行了改进和突破？50 年代以前，现金流的确定是资产定价的核心。
（无法解决风险度量和风险溢价的问题）1952 年，马科维茨发表《现代资产组合理论》，否定“期望收益最大化”假设。
提出“均值-方差”理论。
效用函数如果只有收益与风险两个变量，最佳组合出现在效率边界上。
为了获利有效的组合集，计算难度大。
托宾提出二分法-“两基金分离定理”。
1964 年，夏普提出CAPM。
无风险收益代表资金的时间价值，风险溢价代表资产价格波动带来的风险补偿，风险资产的期望收益是投资者推迟消费的补偿与承受资产价格波动的风险报酬之和。
早期实证检验支持 CAPM，如 BJS 检验，Fama-Macmeth 检验。
11、风险资产的定价与证券组合管理的应用
套利理论认为：当市场上存在套利机会时，投资 套利理论认为：当市场上存在套利机会时， 者会不断地进行套利交易， 者会不断地进行套利交易，从而不断推动证券的 价格向套利机会消失的方向变动， 价格向套利机会消失的方向变动，直到套利机会 消失为止，此时证券的价格即为均衡价格， 消失为止，此时证券的价格即为均衡价格，市场 进入均衡状态。 进入均衡状态。 此时，证券或组合的期望收益率为： 此时，证券或组合的期望收益率为：
E(r ) CML P*
E (rm )
r
σm
σp
切点P*的特征： P*是有效组合中唯一一个不含无风险 切点P*的特征： P*是有效组合中唯一一个不含无风险 P*的特征 证券而仅由风险证券构成的组合；有效边界r P*上的任 证券而仅由风险证券构成的组合；有效边界rfP*上的任 意证券组合均可视为无风险证券rf与P*的组合；切点证 的组合； 意证券组合均可视为无风险证券r P*的组合 券组合由市场决定，与投资者偏好无关。 券组合由市场决定，与投资者偏好无关。 切点P*的经济意义 切点P*的经济意义 P* 1、所有投资者拥有完全相同的有效边界，即CML线 所有投资者拥有完全相同的有效边界， CML线 2、投资者根据自己风险偏好所选择的最优证券组合进 行投资，其风险部分均可视为对P*的投资。 P*的投资 行投资，其风险部分均可视为对P*的投资。
第11章 11章 风险资产定价与证券 组合管理的应用
证券投资基金-PPT-第十一章
资本市场线的经济意义
无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿； , 是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。其中的系数 代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。
（三）证券市场线 1.证券市场线方程。 E（rP）=rF+[E（rM）-rF]βP 无论是当证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个关系在以E（rP）为纵坐标、βP为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线。
第一节 证券投资组合概述
3．划分标准及其特点 收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。 增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。增长型组合往往选择相对于市场而言属于低风险高收益，或收益与风险成正比的证券。 收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性极强。 国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。 指数化证券组合模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平。 避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免联邦税，也常常免州税和地方税。
证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。
风险资产的定价资本资产定价模型课件
通过CAPM模型，投资者可以了解不同资产的风险水 平，并根据自己的风险承受能力和投资目标选择合适
的资产组合。
CAPM模型还为投资组合管理、资本预算和风险管理 等领域提供了重要的理论支持和实践指导。
发展历程与现状
CAPM模型自提出以来经历了多年的发展与完善，其理论和应用范围不断 扩大。
风险资产的预期回报率
预期回报率的计算
根据资本资产定价模型公式，通过输 入无风险利率、β系数和市场组合的 预期回报率，可以计算出风险资产的 预期回报率。
预期回报率的意义
预期回报率是投资者评估风险资产价 值的重要依据，投资者通常会选择预 期回报率较高的资产进行投资。
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资本资产定价模型的参数
贝塔系数
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市场组合的回报率是资本资产定价模型中的重要参 数之一。
无风险利率
无风险利率是指投资 者无需承担任何风险 即可获得的回报率。
在资本资产定价模型 中，无风险利率用于 计算风险溢价的起始 点。
无风险利率通常采用 国债利率或银行定期 存款利率等作为参考。
风险溢价的计算
风险溢价是指投资者因承担风险而获 得的额外回报。
计算过程
利用统计学方法，计算该股票 与市场指数的相关系数，并在 此基础上计算贝塔系数。
结果解读
贝塔系数越高，意味着该股票 的波动性越大，风险越高。
基于资本资产定价模型的股票估值
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资本资产定价模 β值 型（CA…
无风险利率
市场风险溢价
股票估值
用于评估风险资产的预期 收益率。该模型基于风险 与收益的权衡，为投资者 提供了一个评估股票内在 价值的框架。
第十一章 证券组合管理-套利定价模型
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：套利定价模型● 定义：包括套利组合特征和套利定价模型等● 详细描述：1.套利组合的特征表明，投资者如果能发现套利组合并持有它，那他就可以实现不需要追加投资又可获得收益的套利交易，即投资者是通过持有套利组合的方式来进行套利的。
套利定价理论认为，如果市场上不存在(即找不到)套利组合，那么市场就不存在套利机会。
2.套利定价模型（1）单因素模型Eri=λ0+biλ1（2）多因素模型Eri=λ0+bi1λ1+bi12λ2+.....+biNλN3.套利定价模型的应用（1）事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因素对证券收益有广泛而特定的影响，哪些因素没有。
于是可以运用统计分析模型对证券的历史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。
（2）明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度系数，再运用Eri=λ0+bi1λ1+bi12λ2+.....+biNλN预测证券的收益。
4.罗尔与罗斯利用套利定价模型对美国股票市场上市股票的影响因素进行了实证分离，使用的数据是纽约股票交易所上市股票的日收益率数据，样本区间从1962年7月5日到1972年12月31日。
实证结果发现，下述四个宏观经济变量影响证券收益：工业产值指数、未预期的通货膨胀率、投机级债券与高等级债券收益率差额、长期政府债券与短期政府债券收益率差额。
例题：1.APT模型的一个特别假设是，证券的回报率与影响所有风险资产回报率的共同因素的意外变化线性相关。
A.正确B.错误正确答案：A解析：从公式Eri=λ0+bi1λ1+bi12λ2+.....+biNλN可知，这些意外变化是线性相关的。
2.套利定价模型是描述证券的期望收益率水平与因素风险水平之间关系的一个均衡模型。
A.正确B.错误正确答案：A解析：考察套利定价模型的公式的含义。
CAPM模型在金融经济学中的应用11
CAPM模型在金融经济学中的应用摘要资本资产定价模型(CAPM)是通过寻求投资者为补偿某一给定风险水平的均衡收益率推导出来的.为了能够推导出只运用单一风险指数(被称为β)对必要收益定价的风险定价模型,资本资产定价模型的推导中做了一些严格的假设.CAPM模型包含三个组成局部:①总市场风险的定价，成为市场风险溢酬〔MRP〕；②特定投资的风险暴露指数，即β；③无风险收益率。
关键词：CAPM模型；金融经济学；应用；投资者。
一、CAPM模型的简介资本资产定价模型〔Capital Asset Pricing Model 简称CAPM〕是由美国学者夏普〔William Sharpe〕、林特尔〔John Lintner〕、特里诺〔Jack Treynor〕和莫辛〔Jan Mossin〕等人于1964年在资产组合理论的根底上开展起来的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。
资产组合理论是马科维茨(Markowitz，1952)提出的。
马科维茨第一次以严谨的数理工具为手段向人们展示了一个风险厌恶的投资者在众多风险资产中如何构建最优资产组合的方法。
应该说，这一理论带有很强的标准(normative)意味，告诉了投资者应该如何进展投资选择。
但问题是，在20世纪50年代，即便有了当时刚刚诞生的电脑的帮助，在实践中应用马科维茨的理论仍然是一项烦琐、令人生厌的高难度工作；或者说，与投资的现实世界脱节得过于严重，进而很难完全被投资者采用——美国普林斯顿大学的鲍莫尔(william Baumol)在其1966年一篇探讨马科维茨一托宾体系的论文中就谈到，按照马科维茨的理论，即使以较简化的模式出发，要从1500只证券中挑选出有效率的投资组合，当时每运行一次电脑需要消耗150~300美元，而如果要执行完整的马科维茨运算，所需的本钱至少是前述金额的50倍；而且所有这些还必须有一个前提，就是分析师必须能够持续且准确地估计标的证券的预期报酬、风险及相关系数，否那么整个运算过程将变得毫无意义。
风险资产的定价-资本资产定价模型
风险资产的定价-资本资产定价模型风险资产的定价是基于资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）进行的。
CAPM是一种金融模型，用于计算和评估风险资产的合理期望收益率。
在CAPM中，风险资产的预期收益率与市场的系统性风险有关。
该模型基于以下假设：（1）投资者是理性的，并寻求最大化其投资组合的效用；（2）投资者是风险厌恶的，即愿意承担更高的风险只要相应获得更高的预期回报；（3）市场是完全有效的，投资者可以充分获取所有相关信息。
根据CAPM，风险资产的预期收益率可以通过以下公式计算：E(R) = Rf + β * (E(Rm) - Rf)其中，E(R)代表风险资产的预期收益率，Rf代表无风险资产的收益率，β代表风险资产相对于市场组合的β系数（也称为系统性风险），E(Rm)代表市场组合的预期收益率。
该公式的含义是，风险资产的预期收益率等于无风险资产的收益率加上风险溢价，其中风险溢价等于市场组合的预期收益率减去无风险资产的收益率再乘以风险资产与市场组合之间的相关性。
通过使用CAPM，投资者可以根据风险资产的预期收益率来决定是否购买或出售该资产。
如果一个风险资产的预期收益率高于其风险调整回报，投资者可能会购买这个资产，因为它可以为投资者提供更高的回报。
相反地，如果一个风险资产的预期收益率低于其风险调整回报，投资者可能会出售这个资产，以避免过高的风险。
尽管CAPM在理论上是一种很有用的模型，但它也存在一些局限性。
首先，该模型基于一些假设，这些假设在真实市场中可能并不成立。
其次，与其他风险资产定价模型相比，CAPM 不能很好地解释和预测市场上的波动和异常收益。
最后，该模型忽视了其他因素对资产定价的影响，例如流动性、市场情绪和机构投资者的行为等。
总的来说，风险资产的定价是一个复杂的过程，需要综合考虑不同的因素。
CAPM提供了一种框架来计算风险资产的预期收益率，但它无法完全解释市场的行为和波动。
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SML反映了资产的市场风险与其预期收益之间的 关系，斜率为E(rm)-rf(即市场组合风险溢价)，横 轴为β。这一线性关系适于所有风险资产的收 益—风险关系的说明。
第二节 套利定价理论(APT)
1．APT的研究思路 套利定价理论的出发点是假设资产的收益率与
未知数量的未知因素相联系，其核心思想是对 于一个充分多元化的大组合而言，只需几个共 同因素就可以解释风险补偿的来源以及影响程 度。此外，每个投资者都想使用套利组合在不 增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一 个有效益的均衡的市场中，不存在无风险的套 利机会。
二. 传统资本资产定价模型
1.模型假设： 1）资本市场不存在摩擦 任何人可以无障碍地进入这个市场上 市场上的税收和交易成本为零 投资者可以自由地买空卖空 投资者买卖证券的交易单位没有限制 信息和资金可以自由流动 每个投资者只能被动地接受价格
2）所有的投资者都是风险的厌恶者
所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产 的选择
4）传统CAPM模型的结论：
➢ 首先，无论是对于市场组合还是单个风险资产(实 际上也包括无风险资产)而言，其收益都是由两部 分组成的：一是无风险资产收益rf，或者说时间补 偿；二是与风险直接相关的超额收益[即E(rm)-rf]， 或者说风险补偿。
➢ 其次，并非风险资产承担的所有风险都要予以补 偿，给予补偿的只是系统性风险。
➢ 资源配置
在消极的资产组合管理中，根据CAPM，投资者 可以按照自己的风险偏好选择一种或几种无风险 资产和一种风险资产的市场组合进行资产配置， 只要投资偏好不改变，资产组合就可不变。
积极的组合管理者是那些喜欢追踪价格、赚取价 差的人，利用CAPM 的理念，他们将在预测市场 走势和计算资产β值上下工夫，然后根据市场走 势，调整资产组合的结构。
5）传统CAPM模型的应用：
➢ 资产估值
如果我们相信用CAPM计算出来的预期收益是均 衡的话，我们就可以用它与实际资产收益率进行 比较，从而发现价值高估或低估的资产，并根据 低价买入、高价卖出的原则指导投资行为
由图可知，资产 A的 均衡价格低于实际 价格，资产 A的价值 被市场高估了，应 该卖出；资产 B的均 衡价格高于实际价 格，资产 B的价值被 市场低估了，应该 买入。
资本市场线的含义：
1. 有效组合的期望收益率与标准差之间存在着一种 简单的线性关系，它由资本市场线提供完整描述。
2. 有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成： 第一部分rf是无风险利率，它是即期消费的价格， 通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。
3. 资本市场线的斜率反映了有效组合的期望收益与 风险之间的比例关系，即风险增加能获得多少期 望收益奖励，或者，降低风险必须放弃多少期望 收益。该斜率可以视为风险减少的代价，通常称 为风险的价格。
3. CAPM的几种发展形式 ➢ 1.零 Nhomakorabea CAPM
E(ri)=E(rz)+[E(rm)-E(rz)]βi ➢ 2.跨期CAPM ➢ 3.多β CAPM
E(ri)=rf+[E(rm)-rf]βi m+[E(r N)-rf]βi N ➢ 4.以消费为基础的CAPM
E(ri)=rf+[E(rC)-rf]βi C
追求的是在同样期望收益率下的最小风险，在同 样风险下的最大的期望收益率
3）投资者的预期相同 对期望收益率、标准差、协方差的预期是相同的
4）单个投资者对资本市场没有影响
单个投资者在证券市场上的各种投资行为不会对 整个证券市场或证券市场上的某种证券的价格产 生影响。
5）存在无风险利率 投资者可以以同一利率借贷资金。 6）投资期限是一致的。
证券市场线与非均衡定价
“合理定价”的证券一定会落在证券市场线上，这 样，它的期望收益才会与其具有的风险匹配；如 果证券位于证券市场线的上方或下方，则表明证 券市场处于非均衡状态。
3）证券市场线与资本市场线的区别 ➢ 资本市场线和证券市场线是CAPM的两个重要结
论。它们从两个不同的侧面描述了风险资产的收 益与其风险之间的关系。 ➢ CML只适于描述无风险资产与有效风险资产组合 (由市场资产组合与无风险资产构成的资产组合) 经过再组合后的有效风险资产组合的收益和风险 关系，即市场组合的风险溢价是资产组合标准差 的函数 ➢ SML描述的是任何一种资产或资产组合的收益和 风险之间的关系，其中测度单个资产风险的工具 不再是资产的方差或标准差，而是资产对于资产 组合方差的贡献度(β值)。
所有投资者在资本市场上对对任何投资品种的投 资期限是相同的。
2. 传统资本资产定价模型的推导 1）资本市场线（CML） 定义：
资本市场线是无风险资产与市场证券组合M的连 线，它代表着市场均衡条件下的有效边界。
其中，第Ⅳ线便是资本市 市场线。
资本市场线的方程式为：
式中EP、σP分别为有效组合P的期望收益率和标准差，rf 为无风险利率，EM、σM分别为市场组合M的期望收益率 和标准差。
第四篇 组合管理篇 第 11 章 风险资产的定价与证券组合管理的应用
第一节 资本资产定价模型(CAPM)
一. 资本资产定价模型的基本内涵 CAPM 旨 在 解 决 的 问 题 是 假 设 资 本 市 场 中 ， 当 投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时， 资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形 成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格 是如何依风险而确定的问题。
4. 资本市场线实际上是均衡条件下，对有效组合的 定价。
2） CAPM模型
如果投资者像假设中所说的那样，具有相同的预期， 那么他们的CML将是同一条线，要选择的风险资产 组合也是共同的p*，而且这一资产组合一定就是所 谓的包括市场中所有风险资产的“市场组合”。
进而推导出传统CAPM的基本形式：
CAPM模型公式意味着当资本市场处于均衡状态 时，任何一种资产(包括风险资产或无风险资产) 的预期收益与其承担的与市场风险相关的β值之