IPO抑价现象的影响因素分析
我国IPO抑价影响因素分析——基于创业板的市场数据
我国IPO抑价影响因素分析——基于创业板的市场数据赵莉莉【摘要】IPO抑价是资本市场的研究热点，也是不解之谜。
通过对我国创业板市场进行实证研究，发现投资者情绪对我国创业板IPO抑价影响较为明显，其次是信息不对称因素。
而承销商声誉和信号理论则影响并不显著。
文章提出了完善证券市场、突出承销商的保荐责任、加强发行人的监管、投资者要加强风险意识等方面的建议。
%IPO underpricing is a focus of the research of the capital market as well as a mystery. Based on the empirical research on China＇s growth enterprise market, the paper finds out that investor sentiment plays an obvious role in affecting China＇s GEM IPO underpricing, and the second influential factor comes to the information asymmetry~ whereas the influence of the underwriter＇s reputation and signal theory is not significant. Based on an indepth analysis of China＇s securities market, this paper proposes a series of sug gestions concerning the perfection of securities market, highlighting the underwriter＇s sponsor responsibili ty, strengthening the supervision of the issuers, and raising investors＂awareness of risk.【期刊名称】《徐州工程学院学报（社会科学版）》【年(卷),期】2012(027)005【总页数】5页(P36-40)【关键词】IPO抑价;创业板;证券市场【作者】赵莉莉【作者单位】徐供集体资产运营中心财会部,江苏徐州 221000【正文语种】中文【中图分类】F032首次公开发行，是指发行人在证券市场上向广大投资者销售本公司一定股份的行为，即IPO。
IPO抑价影响因素的信息经济学解释
ＩＰＯ抑价影响因素的信息经济学解释一、引言随着公司越来越多的选择走向公开市场，IPO（Initial Public Offering）成为了许多企业获得资金的必经之路。
然而，在IPO中，公司往往会抑价上市，这也是投资人普遍关注的问题。
那么，究竟是什么因素导致了IPO抑价呢？本文将从信息经济学角度出发，分析IPO抑价的影响因素。
二、信息不对称信息不对称是IPO抑价的主要原因之一。
在该现象中，公司通常了解自己的业绩状况和前景，而机构投资者和公众可能只能通过这些信息的局部和片段获得信息。
这种不对称的信息使得公司很难充分地讲述完整的故事和展现价值，投资者难以评估公司的真实价值，从而导致IPO抑价。
三、市场需求市场需求是另一个影响IPO抑价的重要因素。
当市场投资者对新股的需求很低时，公司为了引起投资人的兴趣，可能会抑价上市。
相反，当市场对新股的需求很高时，公司就可以定价高于发行价。
由此可见，市场需求很大程度上决定了IPO发行价格的水平。
四、发行策略公司发行策略也是影响IPO抑价的原因之一。
通过降低发行价和增加发行量，公司可以吸引更多的投资者进入市场，从而提高市场知名度和股票的流通性。
然而，这种策略也会导致IPO抑价。
这是因为抑价可以确保更多的投资者愿意购买新股，并让新股市场流通。
在此过程中，公司通常会妥协，选择抑价上市，以满足市场的需求。
五、发行成本发行成本是参与IPO的公司必须面对的另一个问题。
公司需要支付大量的手续费和其他费用，这可能会影响到IPO的发行价格。
如果公司想要降低成本，可以选择抑价上市。
这种方式可以使新股更具吸引力，并且可以进一步提高股票的市场流通性。
六、案例分析1. Uber（优步）去年，Uber首次公开发行的时候，发行价是每股45美元，最终上市价格为每股41.57美元。
IPO抑价的原因是市场对Uber的前景和商业模式存在疑虑，并面临来自Lyft等公司的竞争。
尽管IPO抑价了，但公司仍认为上市是正确的选择，并且目前股票的表现相对稳定。
浅析我国IPO抑价的原因
3622018.12MEC 对策建议MODERNENTERPRISECULTURE一、引言IPO 是首次公开募股（Initial Public Offerings）的简称，意为一家企业或股份有限公司第一次将它的股份向公众出售。
而著名的IPO 抑价(IPO underpricing)现象是指在首次公开发行的股票上市当日，该股票市场交易收盘价格远高于开盘价格。
也就是说发行市场与交易市场出现了巨额的价差，这个差价导致股票的首次公开发行存在较高的超额收益率，即股票的实际收益率远远高于预期的正常收益率。
根据国外经济学家的研究显示，IPO 抑价现象普遍存在于发达资本和新兴资本市场，但各国市场的IPO 抑价率不尽相同。
下表是华盛顿大学教授Jay Ritter 对于世界各国IPO 抑价率的最新研究结果，表１：世界各国ＩＰＯ抑价率比较分析国家或地区时间间隔IPO 抑价率中国1990-2016145.4%香港1980-201315.8%俄罗斯1999-2013 3.3%台湾1980-201338.1%英国1959-201216.0%美国1960-201716.8%（数据来源：https:///ritter/ipo-data/）从表1中可以看出，资本市场发展较早的国家的IPO 抑价率普遍比新兴资本市场国家的IPO 抑价率低，美国在1960-2017年的平均IPO 抑价率为16.8%，英国在1959-2012年的平均抑价率为16.0%，而俄罗斯近十余年的平均IPO 抑价率甚至低至3.3%。
与之形成鲜明对比的是我国1990-2016年的平均IPO 抑价率为145.4%，抑价率幅度明显高出以英国、美国、俄罗斯为代表的资本国家的平均水平。
并且我国不同地区的抑价率也呈现出不同水平，香港、台湾地区的IPO 抑价率分别为15.8%和38.1%，较之大陆平均水平更接近于发达资本市场的IPO 抑价现状。
近几年来，我国异常的IPO 抑价现象已导致了市场资源配置效率低下等问题，引起了各界学者的关注与重视。
科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比
科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比科创板IPO抑价及影响因素研究——基于科创板、创业板上市公司的对比摘要：科创板作为中国资本市场的新兴板块，成为了吸引高新技术企业上市的热门选择。
本文基于科创板、创业板上市公司的对比，研究了科创板IPO抑价现象及其影响因素。
研究发现，在科创板的初次公开发行(Initial Public Offering, IPO)过程中，普遍存在着较为明显的抑价现象。
影响科创板IPO抑价的因素主要包括发行市盈率、股权结构、公司规模、行业特征、市场流动性等。
了解科创板IPO抑价的影响因素对于投资者、政策制定者以及高新技术企业都具有重要的意义。
1. 引言科创板的设立是中国资本市场改革的重要一步，旨在提供融资机制，支持高新技术企业的快速发展。
科创板的IPO制度与传统股票市场有所不同，因此IPO抑价的研究对于科创板公开发行公司和投资者具有重要意义。
本文通过与创业板上市公司的对比，研究了科创板IPO抑价的现象及其影响因素。
2. 科创板与创业板的对比2.1 科创板的特点与优势科创板成立于2019年，是中国资本市场的一项重大改革。
科创板主要面向具有自主知识产权和核心技术的高新技术企业。
其定位是设立专门服务于科技创新型企业的资本市场板块。
相比传统A股市场，科创板具有更加开放、灵活和包容的特点，受到了大量高新技术企业的青睐。
2.2 创业板的特点与问题创业板于2009年设立，旨在为中小微企业提供融资平台。
创业板相较于主板，对于上市公司的市盈率和最低发行市值有一定的松绑政策。
然而，创业板IPO市场存在着较为严重的抑价现象，投资者容易面临较大的投资风险。
3. 科创板IPO抑价现象的研究3.1 定义和理论抑价是指新股发行价格低于首日开盘价的现象。
科创板IPO抑价指的是科创板公司在首次公开发行股票时，新股的发行价格低于首日开盘价的现象。
3.2 科创板IPO抑价的现象通过对科创板公司进行样本分析，发现科创板IPO在短期内普遍出现较为明显的抑价现象。
ipo抑价名词解释
ipo抑价名词解释
IPO抑价现象（IPO underpricing）是指首次公开发行（IPO）定价明显低于上市初始的市场价格。
这种现象在世界各国的股票市场都存在，但程度差异较大。
在发达国家市场，IPO抑价幅度通常较小，而在新兴市场国家，如我国，IPO抑价现象较为严重。
IPO抑价现象对资本市场和经济的发展产生了不利影响：
1. 新股发行风险较低，导致一级市场的资源配置功能失效，任何企业只要能获得上市资格，就能成功筹集所需资金。
2. 大量生产流通领域的资金进入股票一级市场，追求无风险收益，助长了投机泡沫，降低了整个社会范围内的资金配置效率。
3. 巨额资金的短期套利行为导致新股发行定价偏低，使得一级市场和二级市场的价格差异较大，从而影响市场的稳定和发展。
创业板IPO抑价影响因素的实证研究
快速发展
自2010年开始，创业板市场迎来 了快速发展期，大量创新型、成 长性强的公司纷纷上市，为投资
者提供了丰富的投资机会。
创业板市场IPO情况
IPO数量与规模
截至2022年12月31日，创业板市场共有上市公司XXXX家，总市值达到XXXX 亿元。
IPO抑价现象
在创业板市场的IPO过程中，普遍存在着抑价现象，即新股上市后的价格波动较 大，往往出现首日即破发的情况。
背景
创业板市场作为中国资本市场的 重要组成部分，IPO抑价现象一直 受到广泛关注。
意义
研究创业板IPO抑价的影响因素， 有助于深入了解中国资本市场的 运行机制，为投资者提供决策依 据。
研究内容与方研 究对象，分析可能影响抑价率的因素 ，包括公司财务状况、市场环境、发 行制度等。
发行条款与市场情况
选取发行价格、发行市盈率、 发行费用等指标，反映发行条
款和市场情况。
实证模型构建
01
采用多元回归模型，以IPO抑价率 为因变量，以上述选取的影响因 素为自变量，构建实证模型。
02
采用逐步回归法进行变量筛选和 模型优化，以确定影响IPO抑价的 关键因素。
实证结果分析
宏观经济环境与行业因素对创业板IPO抑价水平有显著影响。国家经济运行良好、行业整体 IPO抑价水平较低时，创业板IPO抑价率也相对较低。
发行定价因素
发行定价偏低
创业板IPO公司往往采取相对较低的发行定价策略，以降低发行成 本和吸引投资者。
定价调整机制
创业板市场存在灵活的定价调整机制，可以根据市场状况和投资者 需求对发行定价进行调整。
定价效率与抑价程度
定价效率与抑价程度之间存在负相关关系，即定价效率越高，抑价 程度越低。
我国股市IPO抑价问题及其影响因素分析
国 圜 图 圈
我 国股 市 Ｉ Ｏ 抑 价 问题 及其影 响 因素分析 Ｐ
薛雁
（ 南 师 范大 学 广 东 广州 ５ ００ ） 华 １ ０ ６
摘 要 ： Ｏ 抑价 问题普 遍存在 于全球股 票市场， Ｉ Ｐ 而这 一问题在 我 国尤为 明显 。 内外的学者对这一现 象进行 了大量 的实 国
具有更多的关于资本市场及发行定价方而的信息 ， 博弈的结果就 是发行 人将股票定价交由投资银行决定 ， 由于上市公司（ 委托人 ） 不能很好地监督承销商（ 代理人） 在股票发行过程中的行为 ， 投资 银行往往更加倾向于采取抑价的方式发行 ， 以提高其承销活动成 功概率并建立起 自己的良好声誉。
康发展 ； ， 此外 大小证券承销商因新股发行 的高收益而为承销资
格产生恶性竞争 ， 经营风险 日渐严重 ； 各种违规资金受 巨大的获 利空间吸引 ， 大量涌人一级市场， 形成潜在的金融风险。新股发行 抑价不仅严重制约着我国证券市场快速、 协调发展 ， 而且影响到 整个金融市场 ， 乃至整个国民经济的持续 、 稳定发展。
使得以后的股票发行也能够顺利进行。
２ 发行人 与承销 商 之 间的信息 不对 称 ．
虽然短期内新股发行抑价通常能给新股发行市场各主体带 来一定 的利益： 发行公司可保证其新股的顺利发行 ， 为其筹资奠
定基础 ， 并可获得一笔可观的申购资金的冻结利息收入 ； 承销商
投资银行买方独家垄断假说认为投资银行对于发行人来说
ＩＯＩｉａＰ ｂ ｃ ｆｆ ０ 即股票首次公开发行 ， Ｐ （ ｔ ｌｕ ｌ Ｏ ｅ ｎ ， ｎｉ ｉ ｉ 是指私人公
司在投资银行等中介机构的帮助下 ， １ 第 次公开在股票市场上向 潜在的广大投资者发售股份 ， 目募集权益资本的行为。新股 为项 发行抑价现象 ， ＩＯ抑价 ， 即 Ｐ 是指新股的发行价低于上市后首 日 交易的收盘价 ， 投资者认购新股便能够获得超额报酬率的一种现 象。这种现象与经典的有效市场理论相悖 ： 在—个有效的市场内，
A股IPO抑价原因分析
A股IPO抑价原因分析【摘要】IPO抑价现象普遍存在于世界各国，而我国IPO抑价问题尤其严重。
本文选取实行询价制和全流通后的深圳A股IPO样本数据，通过统计分析得出我国IPO抑价问题已得到相当程度的缓解，但仍然存在比较严重的IPO抑价的结论。
同时，回归分析结果表明供求缺口仅仅只是导致IPO抑价的一个非主要原因，在我国股票市场仍然实行比较严格的市场准入制度的情况下，是可以通过采取其他措施解决我国高IPO抑价问题的。
【关键词】IPO抑价供求分析非主要原因措施一、引言IPO抑价现象是指首次公开发行的股票上市后（一般指第一天）的市场交易价格远高于发行价格，发行市场与交易市场出现了巨额的价差，导致首次公开发行存在较高的超额收益率。
Ibbostan在1975年首次提出了“IPO抑价之谜”。
IPO（Initial Public Offerings）即股票首次公开发行。
IPO抑价是新股的市场交易价格高于该股票发行价格的现象。
这种现象在世界各国普遍存在。
Rittert（1984）、Walter（1989）、James（1995）等国外学者通过对美国、新加坡、澳大利亚等国的股票市场进行研究，发现IPO 抑价现象普遍存在于各国资本市场。
国内研究人员如王晋斌（1997），陈工孟、高宁（2000），刘煜辉、熊鹏（2005）等也对我国各个时期股票市场IPO抑价进行了分析。
从表1数据可以看到，发展中国家的IPO抑价水平明显高于发达国家，而中国的IPO抑价水平之高更是惊人。
从股票定价角度看，在不考虑其他因素情况下，股票发行价格与市场交易价格应该均等于股票的内在价值。
那么IPO抑价是如何形成的了？最早解释也是Ibbostan在1975年提出来的：有可能是股票发行定价太低，也可能是新上市股票的价值被高估了。
后来的研究者又发现即使股票发行定价是准确的，同其内在价值相适应，但如果市场投机者在新股上市后大量投机，炒作股票，人为抬高交易价格，也会导致新股上市首日的高收益率。
《产业政策、承销商声誉和IPO抑价》范文
《产业政策、承销商声誉和IPO抑价》篇一产业政策、承销商声誉与IPO抑价：一个高质量的范文分析一、引言随着中国资本市场的持续发展和壮大，越来越多的企业选择通过首次公开募股（IPO）的方式进入资本市场。
然而，IPO过程中存在着诸多因素影响其成功与否，其中产业政策与承销商声誉是两个重要的影响因素。
同时，IPO抑价现象也一直是学术界和实务界关注的焦点。
本文旨在探讨产业政策、承销商声誉与IPO 抑价之间的关系，以期为相关领域的研究提供参考。
二、文献综述在产业政策方面，国内外学者普遍认为，政府的产业政策对企业的IPO过程具有重要影响。
承销商声誉方面，研究表明，高声誉的承销商能够为企业带来更多的资源和更好的市场表现。
而IPO抑价现象则是指股票首次公开发行时，其发行价格往往低于市场预期，导致投资者在短期内出现亏损。
这一现象在国内外资本市场中普遍存在，且原因复杂多样。
三、产业政策对IPO的影响产业政策是政府为推动产业发展而采取的一系列措施，对企业的IPO过程具有重要影响。
政策鼓励的产业将获得更多的资源支持和市场机遇，这将有助于提高企业成功上市的概率。
反之，政策限制或抑制的产业将面临更多的困难和挑战。
此外，政策的调整和变化也会对企业上市过程产生直接影响，因此企业需要及时关注政策动态，以便做出正确的决策。
四、承销商声誉对IPO的影响承销商在企业IPO过程中扮演着重要的角色。
高声誉的承销商通常具有丰富的经验和良好的市场关系，能够为企业提供更好的定价策略和更广泛的投资者群体。
这将有助于提高企业的市场表现和股价表现，从而降低IPO抑价的风险。
此外，高声誉的承销商还能为企业提供更好的后续服务，如信息披露、投资者关系管理等。
五、承销商声誉与IPO抑价的关系承销商声誉与IPO抑价之间存在密切的关系。
高声誉的承销商通常能够为企业提供更好的定价策略和更广泛的投资者群体，从而降低IPO抑价的风险。
这是因为高声誉的承销商能够提供更多的信息和更好的市场表现预测，帮助投资者做出更准确的决策。
我国IPO抑价影响因素分析——基于创业板的市场数据
究， 发现 投 资者情 绪对 我 国创 业板 Ｉ Ｏ 抑 价 影 响较 为 明显 ， 次 是信 息不 对 称 因素 。 而承 销 商声 Ｐ 其
誉 和信 号理论 则影 响并 不显著 。文 章提 出了完善证 券 市场 、 出承销 商 的保 荐 责任 、 强发行 人 的 突 加 监 管 、 资者 要加 强风 险意识 等方 面 的建 议 。 投
第 ２ ７卷 第 ５期
ＶｏＩ２ Ｎｏ ５ ． ７ ．
徐 州 工 程 学 院 学 报 （社 会 科 学 版 ）
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｏ Ｘｕ ｈ ｕ ｎ ｔ ｕ ｅ ｆ ｏ ｒ ａ ｆ ｚ ｏ Ｉ ｓ ｉ ｔ ｏ Ｔｅ ｈ ｏ ｏ ｙ （ ｏ ｉｌ ｃｅ ｃ ｓ ｄ ｔｏ ） ｔ ｃ ｎ ｌｇ Ｓ ｃａ Ｓ ｉｎ ｅ Ｅ ｉ ｎ ｉ
Ｃ ｒｅ ｎ ａ ａｔｒ １ ９ ） 出 了 相 同 的 实 证 ａ ｔｒａ ｄ Ｍ ｎ ｓｅ （ ９ ０ 给
结果 。
是 。从某 种意 义 上说 ，Ｐ 抑 价是 对 信 息 不 充分 的 ＩＯ
一
种 补偿 。
以往 的承销 商声誉 的定 义 集 中在 分 类 上 ， ｇ Ｍｅ — ｇｎ ｏ ｎ ｉｓ １ ９ ） 出 了不 同 的定 义 。他 们 ｉｓｎａ ｄＷｅ （ ９ １ 给 ｓ 用 承销商 承销数 量来衡 量 。这是 对 以往承 销商定 义
（ ０ ４ 。当然 还有 一 些 其他 变 量 也 可 以测 量 ， ２０ ） 比如 Ｒｉ ｅ（ ９ ４ 提 出的股 票 Ｉ Ｏ之后 的股 票波 动率 。 ｔ ｒ１ ８ ） ｔ Ｐ 为 了衡 量 事 情 不 确 定 性 对 Ｉ Ｏ 抑 价 的 影 响 ， Ｐ
Ｂ ａｔ ｎ ｉ ｅ （ ９ ６ 发 现 了 承 销 商 声 誉 在 Ｉ Ｏ ｅｔｙａ ｄＲ ｔ ｒ １ ８ ） ｔ Ｐ
我国股票市场IPO抑价现象影响分析
我国股票市场IPO抑价现象影响分析通过分析IPO抑价发行带来的影响,为监管方提供理论依据,促进我国证券市场的发展与完善;促使上市公司在尽可能不损害原有股东利益的前提下,提高筹资效率;促进我国股票市场的建设,更好的发挥我国股市的融资功能,提高我国股票市场的资源配置效率。
标签：首次公开发行;抑价;首日收益率我国IPO抑价现象给各参与主体带来了正反两方面的影响。
1 积极的影响IPO抑价现象在全球所有股票市场都普遍存在,这种现象对各方面的参与主体也起到了某些积极的影响。
以较低的IPO发行价格进行新股发售对于以下各参与主体确实存在较大的吸引力。
1.1 上市公司(1)以较低的发行价格发行新股可以保证新股的顺利发售,可以为企业迅速筹集到生产、经营和发展所需要的资金。
(2)上市公司通过较低的新股发行价格,公开向市场显示其价值和质量,以得到广大投资者的信任和支持,以便在后来的增发过程中得到更大的利益。
(3)上市公司可能有意以较低的发行价格来吸引众多的投资者,使得公司拥有大量的中小股东,使公司股权尽可能的分散,这样可以保证自己对公司的管理拥有绝对的控制权。
1.2 承销商(1)以较低的价格发售新股,可以保证新股的顺利发售,可以降低承销商的承销风险,使承销商顺利完成承销工作,获得尽可能高的承销利润。
(2)承销商顺利承销的次数越多,越能够增加其商誉,获得广大发行者和投资者的信赖,达到承销商自身做大做强的目的。
1.3 投资者较低的发行价格可以扩大投资回报率。
这也是广大投资者狂热追逐新股以及我国股票市场较低中签率的真正原因。
2 消极的影响过高的IPO首日收益率也会给各方带来许多负面的、消极的影响。
2.1 上市公司(1)本来可以以恰当的发行价格进行新股发售,但是为了降低发行风险,保证新股的顺利发行,上市公司一般会选择比合理价格要低的发行价格进行新股出售,这样会使得该上市公司错失了其应当筹集的一部分资金,使得公司蒙受了较大的经济损失。
IPO抑价影响的因素分析
和净资产收益率与IPO抑价呈正相关，实际募集资金总额与IPO抑价负相关；投资者行为方面，上市首日换手率与IPO抑价正
相关，上网发行中签率与IPO抑价负相关，而衡量市场制度的招股开始日期与上市时间间隔与IPO抑价呈正相关。
关键词：IPO抑价 中小企业 影响因素
中图分类号：F832.5
文献标识码：A
文章编号：2096-0298(2016)04(a)-089-03
关于IPO抑价的理论机制，外国学者主要提出信息不对 称理论、制度理论、控制权理论以及行为金融学理论(方梦 婷，2013)，其中信息不对称理论最为成熟，该理论认为，股票 首次公开招募时的低价是对信息不对称造成风险的补偿，常 见机制包括“赢家诅咒”(Rock，1986)，信号传递理论(Allen & Faulhaber，1989)，委托代理假说(Boron，1982)等。而我国学者主 要通过实证分析的方法探究以上理论在我国金融市场的适用 性及我国市场的特点。陈胜蓝(2010)主要从会计信息披露角度 出发，实证检验得出操控性应计对IPO抑价有显著负向影响的 结论。张雅慧等(2011)通过中介效应的检验方法，发现媒体报 道能够通过影响投资者的情绪，进而影响IPO抑价程度。邹高 峰等(2012)采用随机边界方法进行分析，他认为，尽管我国新股 IPO抑价与一级市场发行价格因素有关，但主要受到二级市场 中投资者情绪和市场状况的影响。于晓红等(2013)则发现除投 资者情绪外，公司内在价值和公司治理对创业板IPO抑价也有 显著影响，但公司所属行业的影响不明显。
以上文献从不同角度探究了IPO抑价影响因素，但较少 从股票价格的决定因素——企业资产价值角度出发，且主要 集中在对主板市场的分析。本文旨在将企业资产情况纳入研 究范围，从企业、投资者和市场三个主体出发，分析我国中小 企业股票市场存在的问题，进而提出改善市场环境，提高市 场资源配置效率的相关建议。
中国IPO高抑价现象成因及解决对策探析
中国IPO高抑价现象成因及解决对策探析中国IPO暂停一年多以来在今年年初得以重启，市场期待的IPO改革却并没有能够抑制IPO在中国市场上畸高抑价的现象，在发行新股从询价制向注册制改革的关口，这一特殊现象就格外吸引公众的关注，本文从大型投资者，中小投资者和监管审核机构三个角度出发分析了中国IPO高抑价现象的原因并提出了相应的解决意见，以期能够用市场化的方式控制中国IPO高抑价的现象，促进建立一个公平公正健康的证券市场。
标签：IPO抑价;注册制;配售优先权;限售期;双向交易一、IPO抑价现象及中国IPO現状IPO抑价现象是指在股票首次公开发行中股票一级市场的发行价低于二级市场上市价的现象。
根据传统的市场有效假设，金融资产的价格总是完全的反映市场上的所有信息，任何个人或机构投资者都不可能持续获得超过市场的平均收益率，而IPO的抑价现象使得凡能够买到新股的人都可以直接获得这个抑价所带来的收益。
此现象在世界各国的证券市场几乎都有存在，但尤以中国为甚，下表显示了世界各国IPO首日回报率，可以看到中国的新股发行回报率虽然在逐渐降低，但依然远超其他国家，而反观这些股票后来的表现，有大量股票在长期股票中跌破了发行价，2010年至2012年底共发行786只新股，其中有232家在2014年2月19日的股价已经低于发行价，这不禁让人怀疑中国的IPO是不是真的在“抑价”发行，还是顶着“抑价”的幌子进行的疯狂炒作。
各国IPO首日回报率国家年份首日回报率国家年份首日回报率中国92-00 267% 中国00-04 115.93%马来西亚80—91 80.30% 智利82—90 16.30%巴西79—90 78.50% 香港80—96 15.90%韩国80—90 78.10% 美国60—96 15.80%泰国88—89 58.10% 土耳其90—95 13.60%葡萄牙86—87 54.40% 英国59—90 12.00%希腊87—91 48.50% 澳大利亚76—89 11.90%中国台湾71—90 45.00% 德国78—92 10.90%瑞士83—89 35.80% 比利时84—90 10.10%印度92—93 35.30% 芬兰84—92 9.60%西班牙85—90 35.00% 丹麦89—97 7.70%新加坡73—92 31.40% 奥地利64—96 6.50%新西兰79—91 28.80% 加拿大71—92 5.40%意大利85—91 27.10% 以色列93—94 4.50%日本70—96 24.00% 法国83—92 4.20%数据来源：海外市场数据来源于Ritter（1998）的论文二、IPO制度现状中国的新股发行始于1992年，当时实行的是行政审核制，中间又经历了核准制和询价制，到今天从询价制向着注册制的方向进行改革。
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析
IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）是指一个公司首次将其股份公开出售给公众投资者的过程。
在IPO过程中，抑价现象是指发行价格低于预计市场价格的情况。
IPO抑价现象一直备受研究者和投资者的关注，因为它涉及到公司估值、公司融资策略以及投资者行为等诸多因素。
本文将分析IPO抑价现象的理论背景，并以中国市场为例进行实际分析。
理论背景信息不对称理论抑价现象的理论解释之一是信息不对称理论。
信息不对称指的是在交易过程中，买方和卖方拥有不一样的信息。
在IPO过程中，公司通常会拥有更多关于自身价值和前景的信息，而投资者则相对缺乏这些信息。
当公司面临着信息不对称时，为了吸引投资者参与IPO，通常会选择下调发行价格，从而在市场上产生一个抑价现象。
看涨期权理论另一个解释IPO抑价现象的理论是看涨期权理论。
看涨期权指的是在股票市场上，购买方在指定的时间和价格内购买股票的权利，而不是义务。
在IPO过程中，投资者购买公司的股票就相当于购买了一个看涨期权，即有机会在未来以低于市场价格购买股票。
为了鼓励投资者购买股票，公司会选择设定一个相对较低的发行价格，以此提高购买的吸引力。
市场流动性理论市场流动性理论也可以解释IPO抑价现象。
市场流动性指的是某个资产能够迅速转化为现金并价值不降的能力。
在IPO过程中，公司的股票由于缺乏市场交易，其流动性较低。
为了提高股票的流动性，并吸引更多投资者参与交易，公司往往设定较低的发行价格，以此降低投资者的流动性风险。
中国实际分析中国是全球最大的新股发行市场之一，因此在中国市场上研究IPO抑价现象具有特殊的意义。
政策限制在中国，证券市场受到政策限制的影响较大。
政府机构会对IPO的发行价格进行严格的控制，以确保市场稳定和投资者利益。
这导致了很多公司在IPO过程中选择了较低的发行价格，从而出现了抑价现象。
高风险投资者偏好中国投资者普遍对高风险投资保持较高的偏好。
注册制下IPO抑价影响因素及治理_综述与展望
注册制下IPO抑价影响因素及治理：综述与展望注册制下IPO抑价影响因素及治理：综述与展望摘要：随着中国资本市场改革的步伐不断加快，注册制取代了之前的核准制成为了股票发行的主要手段。
在注册制的推动下，新股发行价格往往被抑制，出现了普遍的IPO抑价现象。
本文对IPO抑价的影响因素进行综述和探讨，并提出相应的治理建议，旨在为我国资本市场投资者、发行机构和监管部门提供有益的参考。
一、引言随着中国资本市场的快速发展和改革的推进，资本市场的运作机制正在发生重要变革。
2019年3月1日，中国证监会宣布全面推行注册制，将核准制改为注册制。
在注册制框架下，公司IPO进入市场的门槛大幅降低，但伴随而来的是普遍存在的IPO抑价现象。
抑价使得公司上市时候的定价低于市场合理的价值，导致市场参与者长期以来收益低下。
因此，对于IPO抑价的研究和治理具有重要意义。
二、IPO抑价的影响因素（一）市场情绪波动因素IPO抑价与市场情绪密切相关。
当市场整体情绪较为悲观时，投资者可能对新股的未来发展前景持保留态度，导致新股被抑价。
而市场情绪积极乐观时，投资者对新股的认购意愿增强，IPO抑价现象相对较少。
（二）市场流动性因素市场流动性对IPO抑价也有一定影响。
当市场流动性较弱时，投资者可能更为谨慎，对新股的需求不高，从而导致IPO抑价。
相反，市场流动性充裕时，投资者对新股的认购需求增加，IPO抑价现象减少。
（三）公司特征因素公司自身的特征也会影响IPO抑价。
一方面，如果公司业绩稳定、盈利能力较强、行业地位较高，其IPO抑价的可能性较低。
另一方面，新股市场竞争激烈，行业市场份额较小的公司可能存在较高的IPO抑价。
（四）监管政策因素监管政策对IPO抑价的影响也不可忽视。
一方面，当监管机构对于IPO发行政策调整较为严格时，发行方为了保证IPO的成功，可能会选择抑制新股价格，降低发行风险。
另一方面，监管机构进一步完善信息披露制度，提升市场的透明度和信息可得性，有助于降低IPO抑价现象。
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析
论IPO抑价现象的理论分析及中国实际分析引言IPO（Initial Public Offering）是指公司向公众发行股票，首次将自己的股票上市进行交易。
在IPO过程中，经常会出现抑价现象，即发行价格低于预期价值。
这一现象不仅影响IPO公司的融资效果，也可能引发一系列负面影响，本文将对IPO抑价现象进行理论分析，并从中国实际情况出发，探讨相关因素和对策。
理论分析IPO市场非理性IPO抑价现象的根源在于市场非理性。
在IPO过程中，由于信息不对称和不完全，使得市场参与者对公司未来的价值评估存在很大的不确定性，此时在IPO发行价格的确定上，存在各方面的利益关系，例如，IPO承销商和发行人均希望发行价越高越好，而投资者则希望价格越低越好。
这些利益关系营造了一个特殊的市场环境，容易引发市场情绪波动，导致市场的非理性。
市场炒作在IPO之前，部分投资者会进行所谓的“炒作”，即通过境外场外市场或期货市场操作相关股票的价格，从而在IPO时赚取差价。
这种炒作也会影响到IPO发行价的确定，若炒作成功，使得市场对该公司有更高的预期，IPO发行价往往会上涨，反之则会下跌，最终导致抑价。
管理人员利益IPO公司涉及到的管理人员也会影响到IPO发行价。
在IPO之前，管理层会透露实际公司情况，若公司短期内想要获得高价股票，通过“撤换股权”将部分优质的资产和未来发展机会挪到别的公司，此时IPO公司的价值就会受到影响，最终导致抑价的发生。
中国实际分析在中国IPO市场，抑价现象尤其显著。
根据中国人民银行研究结果，2018年中国A股市场的平均IPO抑价率为12.67%，而2019年的平均抑价率为27.36%。
审核制度不完善IPO抑价现象与中国的IPO审核制度不完善有很大关系。
在中国IPO，虽然审核制度已经多次修改和升级，但是各种利益博弈仍存在，使得审核质量不高，尤其是对于过于新奇的企业，审批通行难度大，保荐机构审查难度和审查的广度和深度有限，审核过于凶残常常会逼迫公司进行临时漂白操作，导致企业真实看面受到一些表面化因素的影响。
我国IPO抑价原因分析
我国ＩＰＯ抑价原因分析作者：李嵘王志仁来源：《中国管理信息化》2008年第12期引言IPO(Initial Public Offerings,首次公开发行股票)的低定价现象即IPO抑价现象是指首次公开发行的股票上市后(一般指第一天)的市场交易价格远高于发行价格,一､二级市场出现巨额的价差,导致首次公开发行存在较高的超额收益率｡而按照市场有效性假说的解释,新上市的股票不应该存在超额收益率,因为众多的逐利行为(rent seeking behavior)和套利(arbitrage)行为会使超额利润消失｡然而与该理论假说相矛盾的是,现实的大量实证研究表明,IPO“低定价”现象在国际范围内普遍存在｡一､IPO抑价理论关于IPO抑价现象的研究开始于20世纪60年代,最早发现这一现象源于1963年SEC(美国证券交易委员会)发布的《证券市场特别研究报告》,该报告认为IPO的初始收益率为正｡1975年Roger G. Ibboston在其博士论文——《新股发行普通股股票的价格表现》中,以1960-1990在美国证券交易委员会注册､承销发行的IPO为研究样本,结果表明IPO的初始收益率平均值为11.4%,收益分布呈凸峰正偏态､有粗尾｡由于IPO抑价问题的复杂性,至今尚未形成统一的认识,对IPO“低定价”现象产生原因的解释也是众说纷纭｡关于IPO抑价的原因,具有代表性的理论有以下几种:Rock(1986) 的“赢家的诅咒”(winner′s curse)假说､Allen & Faulhaber(1989)的信号(signaling)假说､Welch(1992)的从众(bandwagon)假说(也称瀑布效应)､Baron(1982)的投资银行规避风险假说､Brennan和Franks (1995)提出的所有权分散(ownership dispersion)假说､Benveniste和Spindt的市场反馈(market feedback)假说｡此外,由于人们越来越怀疑有效市场理论,因此逐渐采用行为金融理论来解释IPO抑价现象｡利用行为金融方法解释IPO现象的主要有:(1)Tim Loughran & J. R. Ritter(2002)提出的期望理论;(2) J. R. Ritter (1991)提出的市场时机理论; (3) Miller(1977)提出的意见的收敛(divergence of opinions)等｡二､我国研究现状由于我国证券市场开办时间不长､政府控制下的计划经济色彩较浓, 故IPO 抑价现象尤为突出｡韩德宗､陈静 (2001)考察1997年1月至1999年12月在我国公开发行并且上市的A股,样本总量为379只股票｡计算表明,1997年1月至1999年12月间我国发行的IPO自发行日至上市日的平均超额报酬率为135.35%;刘太阳､叶中行､汪超(2005)对2000年至2004年4月上市交易的 300 多个首次公开发行股票的抑价问题进行实证研究和分析, 证实了目前中国上市公司抑价现象仍然相当严重, 但呈逐年下降趋势;曹凤歧､董秀良(2006)认为要回答新股发行价格是否过低以及IPO抑价程度过大是否是由于发行价格造成的这两个问题,关键是对IPO价格的合理性进行判断｡他们通过研究发现,IPO发行价格都能相对较好地反映公司的内在价值,新股发行价格相对于市场价格具有更高的合理性,说明导致过高抑价程度的主要原因并不在于发行价格偏低,而在于二级市场股票价格虚高,提出了解决新股抑价问题必须首先从提高二级市场的价格反映功能入手｡三､我国IPO抑价原因分析由于IPO抑价程度是把一级市场的发行价格与二级市场的交易价格相比较的结果,因此这里就有两个问题值得深思:第一,作为比较标准的二级市场价格是否合理或有效的问题｡如果二级市场的价格确实是有效的,能够反映公司的价值,抑价程度过大显然可以说明一级市场的发行价格是不合理的;但是如果二级市场的价格达不到有效的程度,此时就会存在比较标准不准确的问题,那么抑价程度就难以说明问题,抑价程度在100%以上的情况下发行定价仍然可能是合理的｡第二,不同国家股票市场的IPO抑价程度是否具有可比性的问题｡不同国家的IPO抑价程度是用其发行价格与各自处在不同有效性程度的二级市场的交易价格比较的结果,但是,由于各国二级市场的发育程度不同,市场有效程度也会不同,当把不同国家IPO抑价程度进行比较时,由于二级市场价格可能并没有处于同一水平的有效性上,这样进行比较所参照的标准实际上是不一样的｡因此,仅根据中国股票市场IPO抑价程度高,并远高于国外成熟市场的平均水平,就得出我国股票发行定价不合理的结论是难以令人信服的｡尽管国内很多学者的研究涵盖了新股定价和新股上市的IPO抑价,但都是分开研究的,把二者结合起来的还很少,在研究IPO定价时,不仅要考虑股票的内在价值,还要考虑二级市场的情况｡笔者现提出以下改进模型:P=R+E(d)式中,P为IPO的最终定价;R为股票的内在价值,是公司未来现金流量的贴现值,主要由每股净资产､每股收益､市盈率､资产负债率､主营业务率等指标来衡量;E(d)为二级市场上投资者对新股的期望值,主要由新股在二级市场发行时的行情(牛市还是熊市)､公司所处行业､股票的流通量等因素决定｡E(d)0,代表投资者对股票有负的期望,IPO应在股票的内在价值P的基础上,折价发行｡发行价格等于股票的内在价值即P=R被认为是IPO定价的核心和基础,但这也正是IPO抑价产生的原因,它忽略了作为二级市场投资者的行为对股票产生的影响,人们对新生事物都有一定的期望,投资者对新股也一样｡本文通过对沪深两市在2004年4月8日至2007年5月1日这一期间IPO上市的200只股票进行研究发现,股市周期､上市公司流通盘的大小､公司所处行业对二级市场投资者的期望值影响较大｡1. 二级市场行情对E(d)的影响当二级市场处于牛市时,投资者的投资热情高涨,股市资金充足,投资者对未来的行情看好,新股往往受到投资者的追捧,投资者对新股的期望值很高,则IPO定价在股票内在价值R的基础上相应地溢价｡如2006年9月上市的北孚实业,逢股市连续走高,从上市起连续多天拉阳线,股价升幅达50%多;与此相反,若股市处于熊市,投资者对行情看淡,即使新股发行,投资者的期望值也很小,甚至为负,则IPO定价应在股票内在价值R的基础上相应的折价｡如2004年8月18日,在中小企业版上市的苏泊尔(002032),逢中国股市持续走弱,首日以12.21元开盘后,即持续下跌,最终以尾盘下跌8.27%收盘;随后上市的济南钢铁(600022)和宜华木业(600978)首日也跌破发行价｡我们通过对2004年4月8日至2007年5月1日这一期间沪深两市IPO发行的200股票研究发现,在2004年4月8日至2005年6月10日这一期间股市处于熊市阶段,在此阶段IPO上市的95只股票的平均抑价率为57.18%,而2005年6月1日至2007年5月1日这一大牛市期间上市的105只股票的平均抑价率为97.04%,显著高于熊市时期的IPO溢价率(参见表1)｡2. 流通盘的大小对E(d)的影响若公司所发行的股票的流通盘小,则推动股价上涨所需资金较少,较少的对公司发展前景乐观的投资者即可推动股价上扬,故其IPO定价应在股票内在价值R的基础上相应地溢价;反之,若公司所发行的股票的流通盘较大,则推动股价上涨需要大量的资金,需要很多的对公司发展前景乐观的投资者才可能推动股价上扬,故其IPO定价应在股票内在价值R的基础上相应地折价｡从表2中可以发现,占样本比例47%,流通盘小于3 000万股的小盘股的平均抑价率最高,为91.70%,比较容易受到投资者和大资金的青睐;而流通盘大于15 000万股和50 000万股的大盘股的平均抑价率均为50.65%,抑价率显著低于小盘股的抑价率｡3. 公司所处行业对E(d)的影响若上市公司所处行业前景看好,发展空间大,公司的盈利能力较强,容易受到投资者青睐,即E(d)>0, IPO定价在股票内在价值R的基础上相应地溢价;反之,若上市公司所处行业为夕阳产业,前景看淡,盈利能力日渐降低,则投资者对其反映较为冷淡,即E(d)从表3中可以发现,电子信息地､建筑工程业股票的IPO平均抑价率最高,制造业､农林牧渔业､旅游业､零售业次之,而服装纺织业､汽车行业的平均抑价率最低｡由此可见,由于投资者对不同行业企业收益的预期期望不同,使得不同企业的IPO平均抑价率不同｡此外,还有承销商为了自己的声誉和巨大的利润,对新股进行托市;机构投资者和基金为了大额利润,利用散户投资者的心理,在二级市场上对新股进行炒作和操盘,抬高新股价格,这些因素都在一定程度上加剧了我国IPO抑价的程度｡四､结论合理的IPO定价要反映公司的内在价值及其在二级市场的价值｡单从一个方面对IPO抑价现象进行解释是不全面的,正是基于公司内在价值定价的一级市场和二级市场分离,才使IPO出现过高的抑价现象｡要消除中国股票市场IPO抑价过高的现象,主要在于在IPO定价过程中,除了考虑公司内在价值,还要考虑二级市场的情况;要培养中国健康稳定的证券市场,培养出理性的投资者,树立价值投资和长期投资的观念｡主要参考文献[1]韩德宗,陈静. 我国IPU定价偏低的实证研究[J]. 统计研究,2001(4):29-35.[2] 李强,田常浩. 我国A股票首次发行上市初始回报的实证研究[J]. 工业技术经济,2003(3):101-105.[3] 刘太阳,叶中行,汪超. 中国上市公司抑价率的实证研究[J]. 上海交通大学学报,2005(10):1711-1714.[4] 颜廷峰. IPO“低定价”现象的经济学解释及实证分析[J]. 技术经济,2006(3):28-31.[5] 姚海鑫. 我国上市公司IPO定价问题的一个实证研究[J]. 辽宁大学学报,2004(3):2-10.[6] 曹凤歧,董秀良. 我国IPO定价合理性的实证分析[J]. 财经研究,2006(6):4-14.[7] 田嘉,占卫华. 投资银行的声誉与IPO定价偏低关系的实证研究[J] . 中国社会科学院研究生学报,2000(4):33-36.[8] 谢升峰,李家艳 . IPO定价､分配与托市理论[J]. 中南财经政法大学学报,2003(6):32-37.[9] 于栋华,陈湘鹏. 圈钱偏好､非流通股与IPO定价[J]. 运筹与管理,2006(1):88-91.[10] 张人骥,朱海平,王怀芳,等. 上海股票市场新股发行价格过程分析[J]. 经济科学,1999(4):64-70.。
中国IPO抑价的构成及影响因素研究
中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究一、引言IPO（Initial Public Offering，首次公开发行股票）是企业通过证券交易所将公司股权向公众出售的一种融资方式。
而抑价现象是指IPO发行价格低于市场大众预期价值的现象。
中国股市历史上普遍存在IPO抑价的现象，这一现象引起了广泛关注和探讨。
本文旨在深入研究中国IPO抑价的构成和受影响因素，以期为投资者和决策者提供有关IPO定价和投资策略的相关建议。
二、IPO抑价构成IPO抑价构成主要涉及两个方面：一是市场供需关系，二是信息不对称。
1. 市场供需关系IPO发行时，一般面临较大的投资者需求。
然而，由于IPO股票供应量有限，导致供需不平衡。
投资者对IPO具有较高的期望和需求，因此在发行过程中会出现抢购现象。
企业会通过抑价来吸引投资者，为其认购股票提供更多的盈利空间，以满足市场需求。
这就意味着企业必须在发行价格和市场需求之间取得平衡，进而达到IPO抑价的目的。
2. 信息不对称信息不对称是IPO抑价的另一个重要构成因素。
IPO前，企业处于非公开状态，公众对企业的信息了解有限。
而由于公司对外公开的信息有限，市场参与者很难准确评估公司的价值和潜力。
这种信息不对称导致投资者对公司价值的估计与公司实际价值存在较大偏差，使得IPO抑价成为了企业吸引投资者的手段。
企业通过抑价降低了IPO股票的风险，促使投资者更愿意参与认购，减轻了投资者的资本压力。
三、IPO抑价的影响因素IPO抑价现象不仅与市场供需关系和信息不对称有关，还受到其他一系列因素的影响。
1. 市场规模市场规模是影响IPO抑价的重要因素之一。
市场规模越大，投资者需求越旺盛，对IPO投资的兴趣也会相应增加。
当市场规模较大时，企业更有可能通过抑价来吸引更多的资金。
因为在市场规模较大的情况下，即使发行价格低于市场价，企业最终融资金额也能满足其资金需求。
2. 公司规模和财务状况公司规模和财务状况是IPO定价策略中重要的考虑因素。
IPO抑价现象的原因及对策研究
（2009年第17期）IPO 抑价现象的原因及对策研究■/娄正华摘要：IPO 抑价现象是在各国证券市场上普遍存在的问题，我国的资本市场建设尚不完善，发展不够成熟，IPO 抑价现象尤为严重。
本文首先对IPO 抑价现象作概述，然后着重分析了IPO 抑价现象的原因和相关对策建议。
一、IPO 抑价现象概述（一）IPO 抑价的概念IPO （Initial Public Offering ）即首次公开发行，是指发行企业为了为投资项目或日常生产经营募集资金，首次公开在股票市场上发售股份的行为，发行对象为股票市场上潜在的广大投资者。
IPO 抑价现象则是指股票上市首日的收盘价显著高于发行价，即新股的市场价值明显高于收盘价的现象由于新股的价格在上市首日会有大幅度的上涨，新股中签者在上市首日即能获得显著的超额回报。
依据市场有效性假说，持续的超额利润在市场中是不会存在的，因为市场的逐利行为会使超额利润消失，所以IPO 抑价现象违背了市场有效性假说。
（二）我国IPO 抑价的表现我国资本市场的建设起步晚，资本市场尚不成熟，IPO 抑价现象尤其严重IPO 抑价程度可有抑价率来衡量自2000年以来，我国IPO 抑价率平均在100%左右，2007年最高，为250.83%，有关数据显示，1993年IPO 抑价率曾达到574.38%，由此可见我国IPO 抑价的严重程度。
二、IPO 抑价现象的原因（一）国外IPO 抑价原因的相关理论1．赢者诅咒假说。
有关IPO 抑价理论，占主流地位的是Rock 的赢者诅咒假说。
他认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，掌握信息的投资者往往能利用其信息优势购买到具有投资价值的股票，而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出判断，最终购买到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的股票。
当未掌握信息的投资者意识到这一“赢者诅咒”时，就会退出市场。
由于股票发行人需要吸引未掌握信息投资者的投资，因此不得不降低新股发行价来弥补未掌握信息者所承担的风险，确保发行的顺利进行。
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IPO抑价现象的影响因素分析郭晶 S10020205025 研究生（1）班产业经济学内容摘要：IPO即首次公开发行股票，是指股份公司委托投资银行等中介机构第一次公开在股票市场上向潜在的广大投资者发售股份，为项目投资募集权益资本。
IPO抑价是指大多数新股在上市首日二级市场的收盘价远超出其发行价，由此产生远高于市场或行业平均回报的超额收益。
IPO是股份公司由少数人持股向公众持股转变的首要步骤，发行定价是发行业务中的核心环节，定价是否合理不仅关系到发行人的筹资效果和发行人、投资者与承销商之间的利益分配，而且关系到股票市场资源配置功能的发挥，因此IPO定价不仅是理论界，而且也是实务界长期关心的问题。
国内的股票市场自九十年代初建立到现在已将近二十年，IPO抑价水平依然高于成熟的资本市场和新兴资本市场的抑价水平，主要原因是投资者的投资理念与股票市场的宗旨方面，都逐渐发生了变化。
投资者的利益越来越被大众所关注，而股票市场的市场化改革的进程也在一步步的深入。
本文搜集了可能的影响因素的样本数据，建立多元线性回归模型，对国内沪深股市的IPO市场抑价现象进行了实证研究；最后对我国IPO市场的发展提出了一些建议。
关键词：IPO，抑价，新股发行，上市公司Abstract：IPO is Initial Public Offering stock, which means a company commission investment bank or an intermediary organ to put stock on sale at the market in an open manner for the first time who want to extensive latent investor, collects capital for the project and the investment. IPO underpricing is that the closing price of a majority of new stock much higher than the Issue price on the first day of listed in the secondary market, resulting much higher return than the average on the market or the same industry.IPO is the first step that AG transition from minority hold shares to the public hold them . Pricing issue is the core of the publication business links,pricing is whether reasonable not only related to the effects of raise funds and the distribution of benefits among the issuer , investor and underwriter ,but also related to the resource allocation function of the stock market. Therefore, IPO pricing is a not only theoretical but also practical issue of long-term. Domestic stock market beginning from 90's to now have already close to 20 years, whether the investment philosophy of the investors or the purpose of the stock market have gradually changed. The interests of investors are increasingly concerned about and the market-oriented reform process is in-depth step by step also.In this paper, the sample data of factors that could impact IPO underpricing is collected, and establish multiple linear regression models, make an empirical study on IPO underpricing phenomenon of Shanghai and Shenzhen stock markets. Finally, put forward a number of recommendations to the development of IPO market in China.Keywords: IPO, underpricing, new share distribution, listed company一、引言IPO抑价在世界范围各种股票市场中普遍存在，反映了IPO中的资本资产定价效率、股票配置效率及信息效率。
过高的新股发行抑价造成了一、二级市场风险与收益的不匹配，大量资金滞留在一级市场，严重影响了资本市场的健康发展。
IPO抑价在我国尤为明显，近几年我国IPO平均抑价率远远高于成熟的资本市场约20%和新兴资本市场30%-80%的抑价水平。
到目前为止，对新股发行价格低估现象还很难找到一个较好的理论解释，西方学者对IPO定价问题所提出的不同解释促进了新理论的产生与发展。
占主流地位的是rock（1986）从信息经济学相关理论来解释该现象，他提出了“赢者诅咒”假设，认为为了吸引非知情投资者参与认购，新股发行不得不低定价，低到足以弥补非知情者由于逆向选择而造成的损失，还据此进一步假设，如果考虑中签率和认购成本，那么非知情投资者应获得无风险资产的报酬率。
Hughes和Thakor(1992)提出了在均衡信息条件下的避免法律诉讼假说，他们指出发行人或者承销商通过抑价，可以减少其法律责任。
Stoughton和Zwchner(1998)证明，承销商需要通过抑价来产生购买股票的动力，在散户投资者面前创造积极的外在形象，但相对散户投资者来讲，机构投资者在配售中往往受到了优待。
Loughran 和Ritter（2004）进一步研究了承销商和发行者之间的委托代理关系，认为如果承销商有权决定股票配售，这种决定将不会自动服务于发行公司的最大利益，必要时，承销商可能故意低定价发行，将更多的钱搁置起来，然后将这些股票配售给买方客户，并以造福买方客户换取客户的相关条件。
部分学者还从配售方式及其股票交易方式上寻求对抑价的解释1。
国内学者对我国股市IPO抑价现象的研究主要集中在两个方面，一方面是检验国外学者提出的理论模型在中国股市的适用性；另一方面是利用计量经济的方法，研究影响中国股市IPO抑价的具体因素。
对于理论模型的检验，国内学者的研究结论比较一致，即国外学者提出的理论模型不能很好解释中国股市的IPO 抑价现象。
至于影响中国股市IPO抑价的具体因素，由于不同学者选取的分析变量不1何奕.IPO抑价问题研究[J].金融财经,2009,(2).同，因此研究结论也不相同。
本文结合中国近几年IPO发行的的实际情况，针对影响IPO抑价的诸多因素进行分析探讨，通过实证分析，找出影响IPO抑价程度最大的因素，并最后给出建议二、我国IPO抑价现状及原因分析在我国当前的股票市场上，新股的成功发行意味着高额的回报，发行者可以筹得预期的资金，并可获得一笔可观的申购资金的冻结利息收人；作为承销商不仅可获得佣金或发行费用收人，还有助于提高其声誉，进而拓展其投资银行业务；同样，无论是机构投资者还是个人投资者都可以在申购到的超低价格股票上获得高额回报(一般在100%以上)，这个收益也是来自一级市场和二级市场的差价。
以下是我国246家2006年1月至2008年6月(图一)首次公开发行上市的企业的相关数据，利用Eviews统计软件，计算出我国近三年A股发行超额抑价率，统计结果（图1）：图1：整体IPO超额抑价率统计分布从统计结果看，2006年6月至2008年6月期间，我国沪深市IPO超额溢价率情况为：以首日收盘价计算所得的超额抑价率主要分布在1.00-3.60之间，其中最小值为1.0000，最大值达到6.3812，均值为2.4683，中值为2.1243。
所获得的超额抑价率都远远高于成熟的资本市场约20%和新兴资本市场30%-80%的抑价水平。
在目前全流通的市场背景下，新股发行这种高的IPO折价率必定与我国A 股市场内部的机制有着一定关系，同样也反映出我国证券市场运行中的一些矛盾与问题。
主要原因可以归结为五个方面：（一）上市公司自身财务状况上市公司的财务状况是投资者是否进行投资的重要参量，一般来说盈利能力较强的公司和预期未来成长性较好的股票比较容易得到投资者认同。
资产负债表作为反映企业财务的基本报表之一，反映了企业的资产负债情况，披露了企业的基本财务信息。
然而，由于资产负债表遵循历史成本计价原则和稳健性原则，不能客观地反映企业的真实资产负债状况。
只要资产负债表上的资产和负债各项与市场公允价相符并且把未列的无形资产也包括进去，那么企业的市场价值与资产负债表上的帐面价值应该是一致的，即：企业的价值=有形资产价值+无形资产价值-负债正是因为资产负债表并没有包括诸如企业的盈利能力，企业的成长性，企业管理层的经营管理能力，企业员工的素质，企业的凝集力，企业文化和商誉等无形资产部分，结果资产负债表一般低估企业的真实价值，所以企业发行新股一般都能抑价发行。
（二）一级市场对新股发行的影响我国股票市场的股票发行价制定一直价格较低,新股的发行市盈率仍然是新股发行定价的一个主要参考指标,这影响了新股发行定价的效率。
我国一直以来依照每股税后利润乘以发行市盈率的办法确定新股发行价格。
其中，对每股税后利润的计算是以总股本为基数的，但实际上只有社会公众股部分上市流通，这就导致股票上市后存在着巨大的盈利空间。
2（三）二级市场对新股交易的影响股票在二级市场上的价格取决于需求方，而非一级市场上的投资者。
我国投资者的风险意识比较薄弱，二级市场上机构投资者的故意炒作，散户投资者的跟风操作使得新股上市受到追捧。