迪士尼公司项目融资案例分析
合集下载
上海香港迪斯尼项目融资对比案例分析
国开行浦发银行交通银行乐园和度假区管理有限公司上海国际主题乐园有限公司上海迪士尼乐园资产经营权资产法律拥有权管理协议管理协议乐园配套设施有限公司信用担保结构信用担保结构由于该项目是由中国政府和迪斯尼公司由于该项目是由中国政府和迪斯尼公司合资合资投资规模过大而且受到当今除了投资规模过大而且受到当今除了东京迪斯尼东京迪斯尼乐园盈利乐园盈利其他迪斯尼乐园都处于亏损的情况其他迪斯尼乐园都处于亏损的情况上海迪斯尼乐园将来的命运如何关系重大
2.要多渠道开发客源市场。上 海迪士尼乐园不能只依靠长三 角市场，还要开拓全国市场， 更需要开拓东南亚市场。要融 入中国特色、上海特点，使之 具有自己鲜明的特色，并能迎 合市场的需求。
上海迪士尼项目
简介
•投资结构 •融资结构 •信用担保结构
上海迪士尼乐园项目投资结构 上海Disney项目的投资结构分由三个部分 组成： 上海国际主题乐园有限公司，中美双方持 股比例分别为57%和43%； 上海国际主题乐园配套设施有限公司，中 美双方持股比例分别为57%和43%； 上海国际主题乐园和度假区管理有限公司， 中美双方持股比例分别为30%和70%。
关于香港迪士尼 的思考
2010年11月5日，上海申迪与美国迪士 尼签署上海迪士尼乐园项目合作协议， 标志着上海迪士尼乐园项目正式启动。 上海迪士尼乐园于2011年破土开工，预 计建成于2015年。
失败的香港迪士尼引发我们对上海迪士尼的思考
同年，香港迪士尼2010财报显示，这 一年香港迪士尼娱乐设备的折旧及摊 销成本高达8.33亿港元，此外利息等融 资成本支出超过1亿港元，这使得全年 出现7.18亿港元的净亏损。
香港迪士尼项目投资结构图
美国华特迪士 尼公司
（公司）
TIPS: HKITP 香港国际主题公园有限公司 （以下简称 公司） EBITDA 税息折旧及摊销前利润
2.要多渠道开发客源市场。上 海迪士尼乐园不能只依靠长三 角市场，还要开拓全国市场， 更需要开拓东南亚市场。要融 入中国特色、上海特点，使之 具有自己鲜明的特色，并能迎 合市场的需求。
上海迪士尼项目
简介
•投资结构 •融资结构 •信用担保结构
上海迪士尼乐园项目投资结构 上海Disney项目的投资结构分由三个部分 组成： 上海国际主题乐园有限公司，中美双方持 股比例分别为57%和43%； 上海国际主题乐园配套设施有限公司，中 美双方持股比例分别为57%和43%； 上海国际主题乐园和度假区管理有限公司， 中美双方持股比例分别为30%和70%。
关于香港迪士尼 的思考
2010年11月5日，上海申迪与美国迪士 尼签署上海迪士尼乐园项目合作协议， 标志着上海迪士尼乐园项目正式启动。 上海迪士尼乐园于2011年破土开工，预 计建成于2015年。
失败的香港迪士尼引发我们对上海迪士尼的思考
同年，香港迪士尼2010财报显示，这 一年香港迪士尼娱乐设备的折旧及摊 销成本高达8.33亿港元，此外利息等融 资成本支出超过1亿港元，这使得全年 出现7.18亿港元的净亏损。
香港迪士尼项目投资结构图
美国华特迪士 尼公司
（公司）
TIPS: HKITP 香港国际主题公园有限公司 （以下简称 公司） EBITDA 税息折旧及摊销前利润
迪士尼公司项目融资案例分析PPT学习教案
3.6
0.2
2.0
0.5
4.0
第11页/共15页
1999
414 10,200 43,679 7,707 9,278 20,975 32,913 2,134 4,623
1.32 28.20
5.6 3.1 6.4
1998
127 9,375 41,378 7,525 9,562 19,388 31,438 2,314 5,604
由表5统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：
1
股权和债权融资基本呈同趋势变动
2 其他年份都比较稳定
融资总额除了在1996年有大的增长 ，
3
除了股票分割和分红之外，迪斯尼公 司的股 权数长 期以来 变化不 大。
4
长期债负债比率一直较低，近年来仍 在下降
第7页/共15页
表1 迪斯尼公司1997~2001年年度总收入 单位：百万美元
第12页/共15页
三、启示
通过迪斯尼公司的融资案例分析，我们可以得出一些启发。 首先，上市公司的经营必须本着符合本企业财务管理目标的原则进行。在此原则下，公司的
一切投资决策，必须与公司的战略发展密切相关，必须满足公司发展的战略需要。迪斯尼公 司的两次战略性并购行为，都是与迪斯尼公司多媒体集团的战略定位相关的，都是能够满足 公司在有线电视领域发展的迫切需要的。 其次，公司的融资行为，是为投资需求服务的，从维护股东权益的角度，必须在时间上、金 额上同投资需求相匹配。迪斯尼公司由于经营业绩良好，因此日常性投资项目可以从经营现 金流中获取，不需要用净的融资现金流来补充投资，这就使公司掌握了融资的主动性，既能 够主动借债、享受债务优惠，又可以控制债务比率、降低经营风险。同时，在面临较大的并 购需求时，能够主动改善债务结构，使公司可以进行低成本的、有效率的融资，来满足投资 行为的需要。
迪斯尼案例
法国迪斯尼乐园项目融资 案例分析
项目概况
1987年3月，美国迪斯尼公司与法国签署了一项原则协议， 在法国巴黎郊区兴建法国迪斯尼乐园。开发时间20年， 2000公顷的土地上不仅需要建设迪斯尼乐园，还要开发饭 店、办公楼、小区式公寓住宅、高尔夫球场、度假村等综 合服务设施。
项目发起人： 项目发起人：美国迪斯尼公司 项目公司： 项目公司： 法国迪斯尼财务公司 法国迪斯尼经营公司 项目财务顾问： 项目财务顾问：法国东方汇理银行
设计资金结构
美国迪斯尼公司 欧共体投资者 100% 法国投资财团
证 券 市 场 募 集
51% 100%
欧洲迪尼控股公司 100% 100%
83%
经营管理公司 管 理 协 议
项目投资公司
财务管理公司 管 理 协 议
49%
17%
法国迪斯尼经营公司SCA 法国迪斯尼财务公司SNC
资
经营 资 法国迪斯尼 20 法
项目发起人对项目结构设计的要求
①融资结构必须保证可以筹集 到项目所需资金。 ②项目的资金成本必须低于 “市场平均成本”。 ③项目发起人必须获得高于 “市场平均水平”的经营自主 权。 项目难点：没有清晰的项目边 界的界定，与项目开发的有关 参数、变量相对广义而非具体。 项目发起人与法国的原则协议： 法国迪斯尼项目的多数股权必 须掌握在欧共体居民手中，限 制了美国迪斯尼公司在项目中 的股本资金投入比例。
实现目标 ①提高了项目的经济强度。从贷款银行的角度，项目第一 期工程所需的149亿法郎资金中，有将近60%的比例是股本 资金和准股本资金，很大程度上降低了项目的债务负担。 ②实现了资金成本的正循环：低成本贷款——增强项目债 务承受能力——优惠条件的低成本银团贷款——总体低债 务资金成本——筹集大量的股本资金——降低项目的债务 资金比例
项目概况
1987年3月，美国迪斯尼公司与法国签署了一项原则协议， 在法国巴黎郊区兴建法国迪斯尼乐园。开发时间20年， 2000公顷的土地上不仅需要建设迪斯尼乐园，还要开发饭 店、办公楼、小区式公寓住宅、高尔夫球场、度假村等综 合服务设施。
项目发起人： 项目发起人：美国迪斯尼公司 项目公司： 项目公司： 法国迪斯尼财务公司 法国迪斯尼经营公司 项目财务顾问： 项目财务顾问：法国东方汇理银行
设计资金结构
美国迪斯尼公司 欧共体投资者 100% 法国投资财团
证 券 市 场 募 集
51% 100%
欧洲迪尼控股公司 100% 100%
83%
经营管理公司 管 理 协 议
项目投资公司
财务管理公司 管 理 协 议
49%
17%
法国迪斯尼经营公司SCA 法国迪斯尼财务公司SNC
资
经营 资 法国迪斯尼 20 法
项目发起人对项目结构设计的要求
①融资结构必须保证可以筹集 到项目所需资金。 ②项目的资金成本必须低于 “市场平均成本”。 ③项目发起人必须获得高于 “市场平均水平”的经营自主 权。 项目难点：没有清晰的项目边 界的界定，与项目开发的有关 参数、变量相对广义而非具体。 项目发起人与法国的原则协议： 法国迪斯尼项目的多数股权必 须掌握在欧共体居民手中，限 制了美国迪斯尼公司在项目中 的股本资金投入比例。
实现目标 ①提高了项目的经济强度。从贷款银行的角度，项目第一 期工程所需的149亿法郎资金中，有将近60%的比例是股本 资金和准股本资金，很大程度上降低了项目的债务负担。 ②实现了资金成本的正循环：低成本贷款——增强项目债 务承受能力——优惠条件的低成本银团贷款——总体低债 务资金成本——筹集大量的股本资金——降低项目的债务 资金比例
上海迪士尼乐园项目融资分析
各迪士尼门票对比（单位：元） 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 466 385 300 413 381 295 上海 东京 洛杉矶 巴黎 奥兰多 香港
门票价格
香港2008年人均收入200 000元和中国大陆2008年人均收入15 000元，纵 使是上海这个全国最发达的地区，2008年人均收入也只是53 000元，与 香港人均收入相去甚远，因此上海迪士尼的门票定价为300元还是一个 比较高的价位。
迪士尼集团目前最主要的业务是媒体业，乐园及度假村则是第二大 业务，占整体销售的30%。去年第四季，乐园及度假村业务的销售额 同比上升了6.5%至29亿美元，但利润却下跌了4.2%至4亿1000万美元。 由于利润持续下跌，加上预期美国的国内消费在未来一段时间仍会受 压，该集团积极寻求开拓海外市场。 美国华特迪士尼公司于11月4日 晚公开正式宣布，计划联同上海市政府，在浦东川沙镇兴建全球继加 洲洛杉矶迪士尼乐园、奥兰多迪士尼乐园、东京迪士尼乐园、巴黎迪 士尼乐园、香港迪士尼乐园后第6个迪士尼乐园，现正拟定一份申请 报告，将提交中国政府审批。在这个筹划中的项目，上海市政
我国虽是社会主义国家，但建立了社会主义市场经济体制，国家对经 济实行宏观调控，尽量减少对经济的行政干预，这使得主题公园这一 行业在我国的发展未受阻碍 。 主题公园是旅游地产做到专业化的结果。“旅游地产”的土地需求量 较大，在土地实行“招拍挂”以后，获取如此大面积土地本身就是一 个问题。如果要做旅游地产，拿地的面积至少要2平方公里左右。旅 游地产的价值在于把这个区域品质提高，同时带动区域发展，辐射更 大范围的城市土地价格提高，而这符合政府的利益要求。因此，我国 政府较为支持主题公园的发展，从而上海迪士尼主题公园破土而出。 此外,我国政权的稳定性也为该产业的发展提供了可靠的保证。 政府的产业政策决定了不同时期政府对不同产业的鼓励支持或约束发 展的大力度。改革开放以后，随着经济和行政体制的变革，旅游业的 性质也发生了很大变化，最突出的就是旅游业成为了一个经济产业 ， 实现创汇创收。因此，国家也对旅游业实施产业倾斜政策，迪士尼主 题公园作为旅游业的其中一种形式，必定受益匪浅。
工程经济学案例：香港迪士尼乐园项目投资分析_525105361
士尼乐园的冲击；
z 游客消费额的不确定性，尤其是那些来自中国大陆的游客，他们与来自其他国家
的游客相比，一般在港花费最少；
z 成本超支、形成巨额债务负担的可能性，合资公司承担项目债务的能力； z 主题乐园产生的现金流的时间结构安排； z 主题乐园是否有能力吸引足够的香港本地及外来的游客； z 如果主题乐园盈利欠佳，迪士尼是否能全身而退； z 中国大陆、香港以及其他地区，例如台湾的政治稳定性。
1
香港迪士尼主题乐园项目投资分析 斯尼乐园还要多，迪士尼大赚了一笔，还拥有了完全的设计权，并通过一系列详细的操作手 册保留了对乐园经营的相当大的控制权。然而，为了减少风险而不拥有东京迪士尼乐园的股 权，限制了迪士尼从世界上最受欢迎的东京迪士尼主题乐园之一获得更多的回报。
1984 年迈克尔·艾斯纳先生和当时的总裁弗兰克·威尔斯来到了巴黎，他们决心避免 在东京犯下的错误。巴黎迪士尼乐园（Disneyland Paris），当时称为欧洲迪士尼（Euro Disney）， 于 1992 年在法国巴黎开园（80 公顷）。鉴于在东京的失策，迪士尼公司决定成为投资合伙 人。此项目的原投资计划是：迪士尼公司占有 49%产权，而法国政府将投入现金和贷款完 成基础建设。项目原计划投资 10 亿美元，为了新建公园能尽量完美，设计和建设变更的情 况大量发生，使得投资不断攀升至 50 亿美元，。1992 年至 1994 年期间，由于 40 亿美元债 务的巨大财务负担和游客入园率低于预期（预期每年 1000 万人次），巴黎迪士尼乐园经营困 难。1994 年末，通过一系列的大手笔的财务重组工作，欧洲迪士尼走出财务困境。1995 年， 乐园宣布其首次盈利 2300 万美元（1995 年入园 1070 万人次）。
三、可行性研究
为了评估香港迪士尼乐园的财务可行性，迪士尼公司基于其国际主题乐园的经验以及香 港的经营环境，设定了一套假设，评估拟建主题乐园的财务效果。
z 游客消费额的不确定性，尤其是那些来自中国大陆的游客，他们与来自其他国家
的游客相比，一般在港花费最少；
z 成本超支、形成巨额债务负担的可能性，合资公司承担项目债务的能力； z 主题乐园产生的现金流的时间结构安排； z 主题乐园是否有能力吸引足够的香港本地及外来的游客； z 如果主题乐园盈利欠佳，迪士尼是否能全身而退； z 中国大陆、香港以及其他地区，例如台湾的政治稳定性。
1
香港迪士尼主题乐园项目投资分析 斯尼乐园还要多，迪士尼大赚了一笔，还拥有了完全的设计权，并通过一系列详细的操作手 册保留了对乐园经营的相当大的控制权。然而，为了减少风险而不拥有东京迪士尼乐园的股 权，限制了迪士尼从世界上最受欢迎的东京迪士尼主题乐园之一获得更多的回报。
1984 年迈克尔·艾斯纳先生和当时的总裁弗兰克·威尔斯来到了巴黎，他们决心避免 在东京犯下的错误。巴黎迪士尼乐园（Disneyland Paris），当时称为欧洲迪士尼（Euro Disney）， 于 1992 年在法国巴黎开园（80 公顷）。鉴于在东京的失策，迪士尼公司决定成为投资合伙 人。此项目的原投资计划是：迪士尼公司占有 49%产权，而法国政府将投入现金和贷款完 成基础建设。项目原计划投资 10 亿美元，为了新建公园能尽量完美，设计和建设变更的情 况大量发生，使得投资不断攀升至 50 亿美元，。1992 年至 1994 年期间，由于 40 亿美元债 务的巨大财务负担和游客入园率低于预期（预期每年 1000 万人次），巴黎迪士尼乐园经营困 难。1994 年末，通过一系列的大手笔的财务重组工作，欧洲迪士尼走出财务困境。1995 年， 乐园宣布其首次盈利 2300 万美元（1995 年入园 1070 万人次）。
三、可行性研究
为了评估香港迪士尼乐园的财务可行性，迪士尼公司基于其国际主题乐园的经验以及香 港的经营环境，设定了一套假设，评估拟建主题乐园的财务效果。
上海迪士尼乐园项目融资分析
上海迪士尼融资计划
迪士尼（娱乐公司）
全球闻名遐迩的迪士尼，全称为The Walt Disney Company，取 名自其创始人华特·迪士尼，是总部设在美国伯班克的大型跨 国公司，主要业务包括娱乐节目制作，主题公园，玩具，图 书，电子游戏和传媒网络。皮克斯动画工作室（PIXAR Animation Studio）、惊奇漫画公司（Marvel Entertainment Inc）、试金石电影公司（Touchstone Pictures）、米拉麦克斯 （Miramax）电影公司、博伟影视公司（Buena Vista Home Entertainment）、好莱坞电影公司（Hollywood Pictures）、 ESPN体育，美国广播公司（ABC）都是其旗下的公司（品牌）。 迪士尼于2012年11月收购了卢卡斯影业。
政府的产业政策决定了不同时期政府对不同产业的鼓励支持或约束发 展的大力度。改革开放以后，随着经济和行政体制的变革，旅游业的 性质也发生了很大变化，最突出的就是旅游业成为了一个经济产业 ， 实现创汇创收。因此，国家也对旅游业实施产业倾斜政策，迪士尼主 题公园作为旅游业的其中一种形式，必定受益匪浅。
（1）建设资金可行性
（2）经济效益可行性分析
上海迪士尼作为第三产业，其发展潜力是毋庸置疑的，据旅游专家保 守估计，上海迪士尼每1元钱的门票收入会带来餐饮、宾馆、通讯、 交通、零售品等相关行业7元到8元的收入，可以说上海迪士尼主题公 园所带来的经济效益是显而易见的。
客源是旅游业发展的原动力。客源市场不仅要有充足的“量”，而且要有一定的 “质”。客源市场的“量”是由主题公园所在地的常住人口数量和流动人口数量决定 的;客源市场的“质”是由目标客源的消费能力和消费习惯决定的。迪士尼乐园建设 人口密集，生活水平较高的地区，例如中国香港、日本东京，这就为旅游业提供了足 够的“量”与“质”。
迪士尼（娱乐公司）
全球闻名遐迩的迪士尼，全称为The Walt Disney Company，取 名自其创始人华特·迪士尼，是总部设在美国伯班克的大型跨 国公司，主要业务包括娱乐节目制作，主题公园，玩具，图 书，电子游戏和传媒网络。皮克斯动画工作室（PIXAR Animation Studio）、惊奇漫画公司（Marvel Entertainment Inc）、试金石电影公司（Touchstone Pictures）、米拉麦克斯 （Miramax）电影公司、博伟影视公司（Buena Vista Home Entertainment）、好莱坞电影公司（Hollywood Pictures）、 ESPN体育，美国广播公司（ABC）都是其旗下的公司（品牌）。 迪士尼于2012年11月收购了卢卡斯影业。
政府的产业政策决定了不同时期政府对不同产业的鼓励支持或约束发 展的大力度。改革开放以后，随着经济和行政体制的变革，旅游业的 性质也发生了很大变化，最突出的就是旅游业成为了一个经济产业 ， 实现创汇创收。因此，国家也对旅游业实施产业倾斜政策，迪士尼主 题公园作为旅游业的其中一种形式，必定受益匪浅。
（1）建设资金可行性
（2）经济效益可行性分析
上海迪士尼作为第三产业，其发展潜力是毋庸置疑的，据旅游专家保 守估计，上海迪士尼每1元钱的门票收入会带来餐饮、宾馆、通讯、 交通、零售品等相关行业7元到8元的收入，可以说上海迪士尼主题公 园所带来的经济效益是显而易见的。
客源是旅游业发展的原动力。客源市场不仅要有充足的“量”，而且要有一定的 “质”。客源市场的“量”是由主题公园所在地的常住人口数量和流动人口数量决定 的;客源市场的“质”是由目标客源的消费能力和消费习惯决定的。迪士尼乐园建设 人口密集，生活水平较高的地区，例如中国香港、日本东京，这就为旅游业提供了足 够的“量”与“质”。
迪斯尼公司投融资行为实例分析
案例八迪斯尼公司投融资行为实例分析演讲：王伟波记录：曾誉球讨论人员：李凤兴、刘丽湘、彭晓帆、朱涛、曾誉球、朱凯青、招惠新、王伟波、黄静怡一、公司背景1922年5月23日，创始人沃尔特。
迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”。
现在，迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司。
其创始人沃尔特。
迪斯尼，则被誉为“奇特的天才”、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”，是全世界的一笔宝贵财富。
目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒体公司。
它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业额在10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入1.7亿美元。
到1995年迈克尔。
艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121.28亿美元，利润13.937亿美元，市场价值470.4亿美元，分别比1994年增长14.1%、13.8%和63.5%.而与1922年相比，则是几千万倍的增长。
1995年，迪斯尼公司斥190亿美元巨资收购美国广播电视网，一跃成为世界第二大媒介和娱乐业产业集团，可以视为其融资扩张策略的经典之笔。
2001年，迪斯尼又斥资53亿美元收购了福克斯家庭全球公司。
在迈克尔。
艾斯纳长达18年的经营中，融资扩张策略和业务集中策略是其始终坚持的经营理念。
这两种经营战略相辅相成，一方面保证了迪斯尼公司业务的不断扩张，创造了连续十数年的高速增长；另一方面确保新业务与公司原有资源的整合，同时起到不断的削减公司运行成本的作用。
归根结底，这两项策略与“股东权益最大化”原则符合得很好。
二、理论分析1、融资概况可以看到，迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说来就是一系列成功的并购行动。
项目融资案例分析--上海迪士尼乐园
上海国际主题乐园和度假区管理有限公司概况 管理公司注册资金为2000万元，主要涉及到财务管理、员工配需等。 建设期：项目于2011年4月8日动工建设，到2015年建成，工期大 约为5年。
三、融资方式 项目投资达245亿元人民币，所有投资中40%资金为中方和迪士尼 双方共同持有的股权，其中中方政府占57%，迪士尼占4 3 %。其 余占总投资的60%的资金则为债权，其中政府拥有80%，另外20% 则为商业机构拥有。
抓住收益分成的主动权 香港特区政府和迪士尼之间的不合理分红 协议，门票和酒店收入是迪士尼盈利的主要来 源，而其他相关产业的收入也占了很大比重， 但香港特区政府的收益分成仅覆盖了门票收入 部分。 上海政府和迪士尼之间如何收益分成， 在这一点上中方需要审慎考量，切莫重蹈香港 覆辙。
影响
上海迪士尼项目一期建设的迪士尼乐园及配套区占地3.9平方公 里，以1.16平方公里的主题乐园和约0.39平方公里的中心湖泊为核 心。主要建设内容包括：游乐设施(主题乐园)、中心湖与围场河、 商业娱乐、旅馆、公共停车场(游客停车场)、公共交通设施、办公 (管理服务中心)、市政设施等，总投资超过245亿元。
项目融资案例分析
上海迪士尼乐园
ANM11035 关锡琳
案例简介
一、项目背景
2009年1月，迪士尼已宣布与上海市政府签订《项目建议书》， 将联合上海市政府，在浦东兴建全球第6个迪士尼乐园。 2010年11月5日，上海申迪与美国迪士尼签署上海迪士尼乐园项目 合作协议，标志着上海迪士尼乐园项目正式启动。也意味着中国迄 今为止规模最大的中外合资现代服务业项目正式落地。 2009年11月4日，上海迪士尼项目申请报告获国家有关部门核 准上海迪士尼乐园项目启动。 2009年11月23日，国家发改委在网站上发布，“2009年10月， 经报请国务院同意，我委正式批复核准上海迪士尼乐园项目。该项 目由中方公司和美方公司共同投资建设。项目建设地址位于上海市 浦东新区川沙新镇，占地116公顷。项目建设内容包括游乐区、后 勤配套区、公共事业区和一个停车场。”
案例5迪斯尼公司的日元融资
案例5 迪斯尼公司的日元融资
1985年7月初，迪斯尼的财务主管鲁夫•安德森已在考虑将来从东京迪斯尼乐园收到日元特许权收入的外汇风险问题。
东京迪斯尼乐园仅开业2年，由一家不相关的日本公司运营，该公司对迪斯尼的产品付一定的特许使用费。
这些日元的特许权使用费在去年已有很大程度的增长。
由于最近日元兑美元贬值，他正在考虑规避风险的几种方法。
安德森考虑利用外汇期权、期货与远期合约进行避险的措施。
当然它也考虑了将现有美元债务换日元债务的方法但是这些方法的吸引力不是很大。
他已在考虑一笔半年利率为7.5%的150亿日元10年定期贷款。
与迪斯尼一起解决该问题的高盛公司提出了一个非同寻常的解决方案。
迪斯尼公司可以发行一笔有偿债基金的10年期欧元债券，偿债基金可以以相当低的成本转成日元债务。
尽管看起来这是一种迂回的日元融资方式，但安德森先生对于这种低于日元贷款成本的方法感到满意。
这样他要考虑国际市场上哪些因素能够促成这样一笔交易。
1、公司的情况
2、ECU和ECU欧洲债券市场
3、迪斯尼公司面临的问题
4、互换的各方
详细资料请见斯科特•梅森等著，东北财经大学出版社的《金融工程学案例》第396页。
上海迪士尼项目融资
香港迪士尼乐园融资策略分析
香港迪士尼乐园融资情况
另外还以价值40亿港元的土地运作香港迪 士尼合资公司的附属股份
ORANGE PPT 工作室出品
ＰＯＷＥＲＰＯＩＮＴ
PART 3
融资结构
上海迪士尼融资方案
中方57% 股权融资 40% 融资方式 债权融资 60% 上海迪斯尼项目投资达245亿元人
迪斯尼43% 中方政府 80%
ORANGE PPT 工作室出品
ＰＯＷＥＲＰＯＩＮＴ
Part 2
投资结构
上海迪士尼乐园主要投资方及股权结构
华特迪士尼公司、上海申迪集团
注册资金：2000 万 中方：30% 美方：70%
乐园和度假区管理 有限公司
上海国际主题乐园 有限公司
乐园配套设施 有限公司
注册资金：171.36亿元 中方：57% 美方：43%
上海产业转型需带动
从全国的局势看 • 国家旅游局对外公布的统计数字显示： 旅游业总产值占全球服务业总产值的1/3左右，我国目前只占 1/6左右， 2010年，中国旅游业总收入占GDP的比重将达8%，发达国 家是10%。 预计：上海服务业增加值超过一万亿
10月25日，上海发布《2009—2012年上海服务业发展规划》提出：
如此巨大的投资由谁来埋单？
ORANGE PPT 工作室出品
ＰＯＷＥＲＰＯＩＮＴ
PART 3
融资结构 除此以外,香港特区政府还另外给予迪士尼 乐园的政府贷款提供了许多的最惠待遇。 56.2亿港元本金由特区政府直接向合资公 司提供，借款期可久至25年，并且这笔政 府贷款赔偿金将在商业贷款全部得以偿还 之后才开始。从贷款房贷到迪士尼开园运 营的八年间，政府贷款都将以非常低的利 率计算利息，明确以6.75厘为实际利息计 算，即在最优惠率的基础上再减去1.75厘。 由此可见，对香港迪士尼的兴建，当地政府给 予了全心全意的大力支持。虽然在香港有不少 呼声针对这些大力优惠，但是不可否认香港迪 士尼是香港城市标志之一，是大量内地游客赴 港旅游重要原因，为香港旅游及全港经济的发 展起到了广泛而积极的作用。
迪斯尼投资结构案例分析
2分019容/8/4易。
欧洲迪斯尼乐园项目投资结构
2019/8/4
• 欧洲Disney项目的投资结构分由两个部分组成：
1. 欧洲迪斯尼财务公司所使用SNC结构，是一 种近似的普通合伙制结构。SNC结构中的投 资者（合伙人）能够直接分享其投资比例的 项目税务亏损（或利润），与其它来源的收 入合并纳税。这种设计可以有效地利用项目 的税务优势。
2019/8/4
欧共体投资者
美国迪斯尼公司
法国投资财团
51% 100%
经营管理公司
100% 欧洲迪斯尼
控股公司
100%
项目投资公司
100% 财务管理公司
87%
管理协议
49%
17%
管理协议
欧洲迪斯尼经营公司 SCA
租赁协议
欧洲迪斯尼财务公司 SNC
资产经营权
2019/8/4
欧洲迪斯尼乐园
资产法律拥有权
• 常经营管理权，其他投资者作为有限合伙人 承担有限责任，但不参与项目的经营管理。 所以，迪斯尼公司虽然股权很少，但却达到 了控制项目的目的，这就是有限合伙制的优 势所在。
• 欧洲迪士尼项目的资金来源五个途径：一是 财务公司的资本，也即各个股东的出资；二 是通过在证劵市场上公开发行股票筹集，由 于迪斯尼项目本身是有吸引了的，所以股票 发行非常顺利；三是美国迪斯尼公司的直接 投资；四是在项目协议中约定的由法国公众 部门储蓄银行提供的成本优惠的资金支持； 五是占总投资40%的资金来源于银行贷款， 这种贷款是以项目资产为担保的，以项目资 产为限额的有限追索债务。通过这些安排和 设计迪斯尼投资半数以上是股本资金、准股 本资金，另一部分是有限追索的债权，从而 大大降低了项目的债务负担。同时，项目的 低成本提高了项目自身的债务承受能力，使 进一步获得银团贷款和筹集股本资金变得十
欧洲迪斯尼乐园项目投资结构
2019/8/4
• 欧洲Disney项目的投资结构分由两个部分组成：
1. 欧洲迪斯尼财务公司所使用SNC结构，是一 种近似的普通合伙制结构。SNC结构中的投 资者（合伙人）能够直接分享其投资比例的 项目税务亏损（或利润），与其它来源的收 入合并纳税。这种设计可以有效地利用项目 的税务优势。
2019/8/4
欧共体投资者
美国迪斯尼公司
法国投资财团
51% 100%
经营管理公司
100% 欧洲迪斯尼
控股公司
100%
项目投资公司
100% 财务管理公司
87%
管理协议
49%
17%
管理协议
欧洲迪斯尼经营公司 SCA
租赁协议
欧洲迪斯尼财务公司 SNC
资产经营权
2019/8/4
欧洲迪斯尼乐园
资产法律拥有权
• 常经营管理权，其他投资者作为有限合伙人 承担有限责任，但不参与项目的经营管理。 所以，迪斯尼公司虽然股权很少，但却达到 了控制项目的目的，这就是有限合伙制的优 势所在。
• 欧洲迪士尼项目的资金来源五个途径：一是 财务公司的资本，也即各个股东的出资；二 是通过在证劵市场上公开发行股票筹集，由 于迪斯尼项目本身是有吸引了的，所以股票 发行非常顺利；三是美国迪斯尼公司的直接 投资；四是在项目协议中约定的由法国公众 部门储蓄银行提供的成本优惠的资金支持； 五是占总投资40%的资金来源于银行贷款， 这种贷款是以项目资产为担保的，以项目资 产为限额的有限追索债务。通过这些安排和 设计迪斯尼投资半数以上是股本资金、准股 本资金，另一部分是有限追索的债权，从而 大大降低了项目的债务负担。同时，项目的 低成本提高了项目自身的债务承受能力，使 进一步获得银团贷款和筹集股本资金变得十
项目融资案例分析（5篇范例）
项目融资案例分析（5篇范例）第一篇：项目融资案例分析4月8日，上海迪士尼度假区项目正式开工。
在前来参加开工仪式的商务部副部长姜增伟看来，上海迪士尼乐园项目是中国改革开放三十多年来服务业领域最大的投资项目之一，标志着中国对外开放的新领域和新高度。
华特·迪士尼公司（下称迪士尼公司）总裁兼CEO罗伯特·艾格坦言：“我们将与中国的合作伙伴一起，建设一个有着鲜明迪士尼特色和中国特点的上海迪士尼度假区。
”随着项目的动工，原本神秘的上海迪士尼度假区项目的投融资结构图正逐渐清晰起来。
投资远超上海世博会2010年，上海刚刚举办了为期半年的世博会。
根据上海市市长韩正对外界披露的数字，上海世博会建设、运营两方面的总投资共为286亿元人民币。
《中国经济周刊》从华特·迪士尼公司提供的资料获悉，上海迪士尼度假区从总投资规模来看将远远超过上海世博会。
据了解，上海迪士尼度假区一期总面积3.9平方公里，总投资分为三大部分：主题乐园、酒店及零售餐饮娱乐、公共配套投入。
从目前掌握的情况来看，仅主题乐园的投资就已经达到了245亿元人民币，而作为配套酒店及零售餐饮娱乐的投资为45亿元人民币，这样的投资仅仅计算了该项目动工至开园日的费用，日后的运营和具体维护费用未被计入。
其中，投资245亿元的主题乐园（含停车场）主要包括一座集娱乐、餐饮、演艺等功能于一体的迪士尼城堡和一个美丽花园。
投资45亿元的配套酒店及零售餐饮娱乐将包括一座豪华酒店和一座经济型酒店，共1220 间客房和27900平方米零售、餐饮、娱乐区。
值得关注的是，政府配套项目并未计入上述两项投资。
上海迪士尼度假区项目所在区域的行政管理机构上海国际旅游度假区管理委员会常务副主任刘正义向记者透露，具体的配套设施包括围场河、中心湖、入园大道、公交枢纽等；部分高速（快速）路及干线道路工程；轨道交通专项工程；周边地区水系工程等。
上海市政府还成立了相应的建设工程指挥部。
欧洲迪斯尼乐园项目融资案例
美国迪斯尼公司对结构 设计提出了三个目标要求： 融资结构必须保证可以筹
集到项目所需资金； 项目的资金成本必须低于
“市场平均成本”； 项目发起人必须获得高于
“市场平均水平”的经营 自主权。
2020/3/1
5
1、投资结构
2020/3/1
欧洲迪斯尼项目的投资 结构由两部分组成：
（1）欧洲迪斯尼财务公司 （Euro Disneyland SNC）
2020/3/1
11
欧洲迪斯尼乐园项目的投资结构图
欧共体投资者
51% 100%
经营管理公司
管理协议
49%
欧洲迪斯尼经 营公司SCA
美国迪斯尼公司 100%
欧洲迪斯尼控股 公司投资财团
83% 100%
财务管理公司
17%
管理协议
欧洲迪斯尼财 务公司SNC
资产经营权
2020/3/1
2020/3/1
27
Thank you !
2020/3/1
28
总计
2020/3/1
19% 43% 100%
1800
4219 1200 10219(69%)
1080
281 720 4681(31%)
2880
4500 1920 14900()
21
3、资金安排的意义
第一，提高了项目的经 济强度。
从贷款银行的角度，项 目第一期工程所需要的 149亿法郎资金中，有将 近60%的比例是股本资 金和准股本资金，从而 在很大程度上降低了项 目的债务负担；
高额折旧和利息成本的存在，项 目也无法在早期形成会计利润， 从而也就无法形成对外部投资者 的吸引力。
2020/3/1
集到项目所需资金； 项目的资金成本必须低于
“市场平均成本”； 项目发起人必须获得高于
“市场平均水平”的经营 自主权。
2020/3/1
5
1、投资结构
2020/3/1
欧洲迪斯尼项目的投资 结构由两部分组成：
（1）欧洲迪斯尼财务公司 （Euro Disneyland SNC）
2020/3/1
11
欧洲迪斯尼乐园项目的投资结构图
欧共体投资者
51% 100%
经营管理公司
管理协议
49%
欧洲迪斯尼经 营公司SCA
美国迪斯尼公司 100%
欧洲迪斯尼控股 公司投资财团
83% 100%
财务管理公司
17%
管理协议
欧洲迪斯尼财 务公司SNC
资产经营权
2020/3/1
2020/3/1
27
Thank you !
2020/3/1
28
总计
2020/3/1
19% 43% 100%
1800
4219 1200 10219(69%)
1080
281 720 4681(31%)
2880
4500 1920 14900()
21
3、资金安排的意义
第一，提高了项目的经 济强度。
从贷款银行的角度，项 目第一期工程所需要的 149亿法郎资金中，有将 近60%的比例是股本资 金和准股本资金，从而 在很大程度上降低了项 目的债务负担；
高额折旧和利息成本的存在，项 目也无法在早期形成会计利润， 从而也就无法形成对外部投资者 的吸引力。
2020/3/1
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
迪斯尼公司项目融资案例分析
一、公司背景简介 二、公司的融资历程 三、启示
一、公司背景介绍
• 1922年5月23日，创始人沃尔特迪斯尼用1500美元组 成了“欢笑卡通公司”。 • 1955年，迪斯尼把动画片与游乐园的功能相结合，推 出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶 迪斯尼乐园。直到1983年和1992年，迪斯尼分别在日 本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园， 终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。 • 然而，整个20世纪70年代迪斯尼一直徘徊在低增长甚 至亏损的边缘。直到1984年，出身于ABC电视台的迈克 尔艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况 才被彻底改变。
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01
总融资额 长期债融资 股权融资
-5000
迪斯尼公司融资行为分析
迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说 来就是一系列成功的并购行动。在下面的分析中，我们会看到 公司的融资行为是如何支持公司战略发展的。 由表5统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：
全年合计
N/A
0.11
0.57
0.62
0.89
0.95
表3 迪斯尼公司1997~2001年利润表主要数据 单位：百万美元
2002 总收入 营业收 入 N/A N/A 2001 25,269 4,586 2000 25,402 5,043 1999 23,402 7,010 1998 22,976 7,533 1997 22,473 8,903
谢谢观赏~
1 2 3 4
股权和债权融资基本呈同趋势变动 融资总额除了在1996年有大的增长， 其他年份都比较稳定 除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数 长期以来变化不大。 长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降
表1 迪斯尼公司1997~2001年年度总收入
2002 一季度 二季度 2001 2000
单位：百万美元
•而且，值得注意的 是，迪斯尼公司也没 有走向完全依赖股权 融资的极端，它谨慎 的保持着一个稳定的 债务比率，既有效的 留存了股东权益、减 少债务人对公司自由 现金流投资的约束， 又可以享受到债务的 税盾效应，尤其在大 规模并购中，使投资 风险在债务人和股东 之间得到了分散，保 护了股东的权益
三、启示
12,223
10,224
9,562
9,278
6,959
8,940
股权
3,871.3
5,030. 5
16,086
17,285
19,388
2,0975
24,100
33,672
长期债比重%
34.89
30.04
29.33
33.49
30.04
43.18
37.17
33.03
30.67
22.41
28.28
股权融资
总资产
资本性支出 现金流量 流动比率 资产长期负债率（ %） 收入净利率（%） 资产回报率（%） 净资产回报率（% ）
N/A
N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A
34,724
1,795 1,874 1.13 25.74 0.4 0.2 0.5
34,248
2,013 3,115 1.19 20.31 3.6 2.0 4.0
•首先，从表1 到表4可以看 出，迪斯尼公 司有优良的业 绩作支撑，历 年各主要财务 数据和指标都 呈有利的发展 态势，经营现 金流和自由现 金流充足。
•其次，迪斯尼 公司采取的激 进的扩张战略 本质上来说也 是一种风险偏 大的经营策略 ，为了避免高 风险，需要有 比较稳健的财 务状况与之相 配合。
二、公司的融资历程
• 1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资 收购了美国广播公司ABC，分别进行 了93.7亿美元的长期债务融资和94.4 亿美元的股权融资。收购成功后， 1996年的公司收入达190亿美元。 • 之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅 速发展，目前旗下已拥有著名的 ESPN体育频道、迪斯尼频道、“A＆ E”和“生活时代”等。这一不同凡响 的兼并事件，被称为美国历史上第二 大公司兼并，而对娱乐业则是史无前 例的第一大兼并事件。
1998 1997
1999
7,048.00 5,904.00
7,433.00 6,049.00
6,932.00 6,303.00
6,589.00 5,510.00
6,339.00 5,242.00
6,278.00 5,481.00
三季度
四季度 全年合计
5,795.00
N/A
5,975.00
5,812.00
2002 一季度 二季度 三季度 四季度 0.21 0.13 0.18 N/A 2001 0.16 -0.26 0.19 0.03 2000 0.17 0.08 0.21 0.11
单位：美元
1999 0.30 0.11 0.18 0.04 1998 0.36 0.18 0.20 0.14 1997 0.36 0.16 0.23 0.20
32,913
2,134 4,623 1.32 28.20 5.6 3.1 6.4
31,438
2,314 5,604 1.24 30.40 8.0 4.6 10.0
30,032
1,922 6,924 N/A 36.90 8.7 5.2 11.7
特点3、4反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融 资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有三个方面：
折旧
利息费 用
N/A
N/A
1,754
417.00
2,195
558.00
3,323
717.00
3,754
685.00
4,958
741.00
税前利 润
税率
N/A
N/A
1,283
82.54%
2,633
60.99%
2,314
43.80%
3,157
41.40%
3,387
41.95%
净利润
N/A
120
920
1,300
1,850
1,966
表4 迪斯尼公司1997~2001年其它财务数据 单位：百万美元
2002 现金 流动资产 总资产 流动负债 长期负债 普通股 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2001 618 7,029 43,699 6,219 8,940 22,672 2000 842 10,007 45,027 8,402 6,959 24,100 1999 414 10,200 43,679 7,707 9,278 20,975 1998 127 9,375 41,378 7,525 9,562 19,388 1997 317 N/A 37,776 N/A 11,068 17,285
表5 迪斯尼公司近十年长期融资行为统计表 单位：百万美元
年份 项目 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
长期债
2,074.3
2,020. 4 4,704. 6
2,088
2,773. 8 5,508. 3
2,855. 6 6,650. 8
• 通过迪斯尼公司的融资案例分析，我们可以得出一些启发。 • 首先，上市公司的经营必须本着符合本企业财务管理目标的原则进行 。在此原则下，公司的一切投资决策，必须与公司的战略发展密切相 关，必须满足公司发展的战略需要。迪斯尼公司的两次战略性并购行 为，都是与迪斯尼公司多媒体集团的战略定位相关的，都是能够满足 公司在有线电视领域发展的迫切需要的。 • 其次，公司的融资行为，是为投资需求服务的，从维护股东权益的角 度，必须在时间上、金额上同投资需求相匹配。迪斯尼公司由于经营 业绩良好，因此日常性投资项目可以从经营现金流中获取，不需要用 净的融资现金流来补充投资，这就使公司掌握了融资的主动性，既能 够主动借债、享受债务优惠，又可以控制债务比率、降低经营风险。 同时，在面临较大的并购需求时，能够主动改善债务结构，使公司可 以进行低成本的、有效率的融资，来满足投资行为的需要。
6,051.00
6,116.00
5,522.00
5,781.00
5,248.00
6,147.00
5,194.00
5,520.00
N/A 25,269.00 25,402.00 23,402.00 22,976.00 22,473.00
注：表1至表4的数据取自网站。
表2 迪斯尼公司1997~2001年每股收益
829
324
475
1,152
9,440
1,198
2,100
1,577
3,134
-1,432
长期债融资
-54
68
686
82
9,367
-1,999
-662
-284
-2,319
1,981
总融资额
775
392
1,161
1,233
18,808
-801
1,438
1,293
815
549
图1 迪斯尼公司近10年长期融资行为统计图
一、公司背景简介 二、公司的融资历程 三、启示
一、公司背景介绍
• 1922年5月23日，创始人沃尔特迪斯尼用1500美元组 成了“欢笑卡通公司”。 • 1955年，迪斯尼把动画片与游乐园的功能相结合，推 出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶 迪斯尼乐园。直到1983年和1992年，迪斯尼分别在日 本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园， 终于成为主题公园行业的巨无霸级跨国公司。 • 然而，整个20世纪70年代迪斯尼一直徘徊在低增长甚 至亏损的边缘。直到1984年，出身于ABC电视台的迈克 尔艾斯纳成为迪斯尼董事会主席和首席执行官，情况 才被彻底改变。
40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01
总融资额 长期债融资 股权融资
-5000
迪斯尼公司融资行为分析
迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说 来就是一系列成功的并购行动。在下面的分析中，我们会看到 公司的融资行为是如何支持公司战略发展的。 由表5统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4个特点：
全年合计
N/A
0.11
0.57
0.62
0.89
0.95
表3 迪斯尼公司1997~2001年利润表主要数据 单位：百万美元
2002 总收入 营业收 入 N/A N/A 2001 25,269 4,586 2000 25,402 5,043 1999 23,402 7,010 1998 22,976 7,533 1997 22,473 8,903
谢谢观赏~
1 2 3 4
股权和债权融资基本呈同趋势变动 融资总额除了在1996年有大的增长， 其他年份都比较稳定 除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数 长期以来变化不大。 长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降
表1 迪斯尼公司1997~2001年年度总收入
2002 一季度 二季度 2001 2000
单位：百万美元
•而且，值得注意的 是，迪斯尼公司也没 有走向完全依赖股权 融资的极端，它谨慎 的保持着一个稳定的 债务比率，既有效的 留存了股东权益、减 少债务人对公司自由 现金流投资的约束， 又可以享受到债务的 税盾效应，尤其在大 规模并购中，使投资 风险在债务人和股东 之间得到了分散，保 护了股东的权益
三、启示
12,223
10,224
9,562
9,278
6,959
8,940
股权
3,871.3
5,030. 5
16,086
17,285
19,388
2,0975
24,100
33,672
长期债比重%
34.89
30.04
29.33
33.49
30.04
43.18
37.17
33.03
30.67
22.41
28.28
股权融资
总资产
资本性支出 现金流量 流动比率 资产长期负债率（ %） 收入净利率（%） 资产回报率（%） 净资产回报率（% ）
N/A
N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A
34,724
1,795 1,874 1.13 25.74 0.4 0.2 0.5
34,248
2,013 3,115 1.19 20.31 3.6 2.0 4.0
•首先，从表1 到表4可以看 出，迪斯尼公 司有优良的业 绩作支撑，历 年各主要财务 数据和指标都 呈有利的发展 态势，经营现 金流和自由现 金流充足。
•其次，迪斯尼 公司采取的激 进的扩张战略 本质上来说也 是一种风险偏 大的经营策略 ，为了避免高 风险，需要有 比较稳健的财 务状况与之相 配合。
二、公司的融资历程
• 1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资 收购了美国广播公司ABC，分别进行 了93.7亿美元的长期债务融资和94.4 亿美元的股权融资。收购成功后， 1996年的公司收入达190亿美元。 • 之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅 速发展，目前旗下已拥有著名的 ESPN体育频道、迪斯尼频道、“A＆ E”和“生活时代”等。这一不同凡响 的兼并事件，被称为美国历史上第二 大公司兼并，而对娱乐业则是史无前 例的第一大兼并事件。
1998 1997
1999
7,048.00 5,904.00
7,433.00 6,049.00
6,932.00 6,303.00
6,589.00 5,510.00
6,339.00 5,242.00
6,278.00 5,481.00
三季度
四季度 全年合计
5,795.00
N/A
5,975.00
5,812.00
2002 一季度 二季度 三季度 四季度 0.21 0.13 0.18 N/A 2001 0.16 -0.26 0.19 0.03 2000 0.17 0.08 0.21 0.11
单位：美元
1999 0.30 0.11 0.18 0.04 1998 0.36 0.18 0.20 0.14 1997 0.36 0.16 0.23 0.20
32,913
2,134 4,623 1.32 28.20 5.6 3.1 6.4
31,438
2,314 5,604 1.24 30.40 8.0 4.6 10.0
30,032
1,922 6,924 N/A 36.90 8.7 5.2 11.7
特点3、4反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融 资，不希望有较高的债务比率。分析其原因有三个方面：
折旧
利息费 用
N/A
N/A
1,754
417.00
2,195
558.00
3,323
717.00
3,754
685.00
4,958
741.00
税前利 润
税率
N/A
N/A
1,283
82.54%
2,633
60.99%
2,314
43.80%
3,157
41.40%
3,387
41.95%
净利润
N/A
120
920
1,300
1,850
1,966
表4 迪斯尼公司1997~2001年其它财务数据 单位：百万美元
2002 现金 流动资产 总资产 流动负债 长期负债 普通股 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2001 618 7,029 43,699 6,219 8,940 22,672 2000 842 10,007 45,027 8,402 6,959 24,100 1999 414 10,200 43,679 7,707 9,278 20,975 1998 127 9,375 41,378 7,525 9,562 19,388 1997 317 N/A 37,776 N/A 11,068 17,285
表5 迪斯尼公司近十年长期融资行为统计表 单位：百万美元
年份 项目 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
长期债
2,074.3
2,020. 4 4,704. 6
2,088
2,773. 8 5,508. 3
2,855. 6 6,650. 8
• 通过迪斯尼公司的融资案例分析，我们可以得出一些启发。 • 首先，上市公司的经营必须本着符合本企业财务管理目标的原则进行 。在此原则下，公司的一切投资决策，必须与公司的战略发展密切相 关，必须满足公司发展的战略需要。迪斯尼公司的两次战略性并购行 为，都是与迪斯尼公司多媒体集团的战略定位相关的，都是能够满足 公司在有线电视领域发展的迫切需要的。 • 其次，公司的融资行为，是为投资需求服务的，从维护股东权益的角 度，必须在时间上、金额上同投资需求相匹配。迪斯尼公司由于经营 业绩良好，因此日常性投资项目可以从经营现金流中获取，不需要用 净的融资现金流来补充投资，这就使公司掌握了融资的主动性，既能 够主动借债、享受债务优惠，又可以控制债务比率、降低经营风险。 同时，在面临较大的并购需求时，能够主动改善债务结构，使公司可 以进行低成本的、有效率的融资，来满足投资行为的需要。
6,051.00
6,116.00
5,522.00
5,781.00
5,248.00
6,147.00
5,194.00
5,520.00
N/A 25,269.00 25,402.00 23,402.00 22,976.00 22,473.00
注：表1至表4的数据取自网站。
表2 迪斯尼公司1997~2001年每股收益
829
324
475
1,152
9,440
1,198
2,100
1,577
3,134
-1,432
长期债融资
-54
68
686
82
9,367
-1,999
-662
-284
-2,319
1,981
总融资额
775
392
1,161
1,233
18,808
-801
1,438
1,293
815
549
图1 迪斯尼公司近10年长期融资行为统计图