现金流估值模型的估值过程(PPT 95张)
证券估值-现金流估值模型的估值过程(PPT148页)
=90/240 =45/240 =19/240
人为假定 与上年负债挂钩 与富余现金挂钩
历史税率
=240*(1+20%) =288*37.5% =288*18.8% =288*7.9% ={[23/(224+80)]}*(213+80) =(5/100)*60 =4*(1+33.3%) =89.4*33.6%
收入增长率分解举例
2003年Home Depot的收入增长率：64816/58247-1=11.3% 2003年Home Depot的店铺增长率：1707/1532-1=11.4%
2003年Home Depot的每店铺收入增长率： (64816/1707)/(58247/1532)-1=-0.1%
重组资产负债表举例
重组资产负债表举例
经营收入的10%
重组利润表举例
重组利润表举例
营业成本 加税金
销售费用加 管理费用
假定税率为 15%
9.53=63.52*15%
间接法编制的 现金流量表
重组利润表举例
三一重工的营运资本投资：2008年的经营性流动资金-2007年 的经营性流动资金=4986.03-3449.12=1536.91
资本的资产所产生的回报或损失； • 调整因非营业收入而形成的税收。
重组利润表以计算NOPLAT（举例）
66=264*25%
70=280*25% 3=4*25%
ROIC和FCF
ROIC NOPLAT IC
• FCF=EBIT（1-税率）-资本性支出+折旧和摊销-营运 资本净增加额；
• FCF=NOPLAT-资本性支出+折旧和摊销-营运资本净 增加额；
经营资产 + 非经营资产 = 经营债务 + 有息负债和负债等 价物 + 所有者权益和所有者权益等价物 投入资本 + 非经营资产 = 总投入资金 = 有息负债和负债等 价物 + 所有者权益和所有者权益等价物
《项目现金流的估算》课件
风险与折现率
风险的定义
风险是指投资项目可能遭受损失或不利影响的 程度，可以通过风险评估方法进行评估。
折现率的定义
折现率是用于计算未来现金流的现值的利率， 反映了时间价值的概念。
实战案例分析
现金流预测
以某投资项目为例，对该项目的 未来现金流进行预测，以便进行 后续的估算。
估算方法比较
风险评估与折现率
未来发展方向
随着技术的进步和实践的积累，未来现金流估算方法将更加精确和科学。
采用不同的估算方法，如收益法、 投资回收期法和净现值法，评估 该投资项目的可行性和回报情况。
确定该项目的风险水平，以及适 用的折现率，以更准确地估算项 目的价值。
总结与展望
重要性与实践意义
现金流估算是项目评估和决策的重要依据，对投资者和企业决策者具有重要的实践意义。
适用范围与局限性
现金流估算方法的适用范围和局限性需要考虑项目的特点和实际情况。
计算方法
现金流可以通过直接法、间 接法和综合法等方法进行计 算。
项目现金流的估算方法1来自收益法通过预测项目未来现金流的大小和时间，计算项目的内部收益率和净现值，以评 估项目的可行性。
2
投资回收期法
通过计算项目投资回收期，即项目投资成本回收所需的时间，来评估项目的回报 情况。
3
净现值法
将项目未来现金流按照折现率进行贴现，计算项目的净现值，以评估项目的价值。
《项目现金流的估算》 PPT课件
欢迎参加《项目现金流的估算》PPT课件，本课程将详细介绍现金流的基本概 念、项目现金流的估算方法、风险与折现率等内容，帮助您深入了解现金流 估算的重要性与实践意义。
现金流的基本概念
定义
现金流指在一定时期内进出 企业的资金总额，包括现金 收入和现金支出。
现金流折现法估值模型
现金流折现法估值模型
现金流折现法（DCF）是一种用于估值的财务模型，它基于现金流的时间价值原理。
该模型的核心思想是将未来的现金流量通过折现的方式转化为当前值，以确定资产或项目的合理估值。
现金流折现法的基本步骤如下：
1. 确定预测期：确定需要进行估值的资产或项目的预测期限，通常包括多个年度。
2. 估计未来现金流：根据预测期内的经营活动和投资决策，估计每年的现金流量。
这些现金流量可以包括净利润、折旧和摊销、资本支出、运营资本变动等。
3. 确定折现率：确定适当的折现率，也称为资本成本率或加权平均资本成本。
折现率是投资者要求的回报率，它考虑了资本的时间价值、风险和市场条件等因素。
4. 折现现金流：使用折现率将每年的未来现金流量进行折现，得出每年的折现现金流量。
5. 计算净现值：将折现后的现金流量相加，得出净现值（NPV），即项目或资产的当前估值。
如果净现值为正数，
则表示项目具有经济意义；如果净现值为负数，则表示项目不具备经济意义。
现金流折现法的优点在于它将未来的现金流量考虑在内，并考虑了时间价值的概念。
然而，该方法的准确性依赖于对未来现金流量和折现率的准确估计，因此在使用该模型时需要仔细评估和预测这些因素。
现金流量的估算-PPT课件
4.原有固定资产的变价净收入
建设期
0
1 …
S
S+1 S+2 … S+p
（二）经营现金流量
1.营业收入 2.付现成本 付现成本 =总成本费用-折旧、摊销等非付现成本-利息
3.所得税
营业净现金流量NCF=营业收入-付现成本-所得税
营业净现金流量NCF
=营业收入-（总成本费用-折旧、摊销及利息）-所得税
建设期 0 1 2 3 4 5 6 生产经营期
7
8
9
10
11
项目计算期=1+10=11年
固定资产原值=1000+1000*10%=1100万元
年折旧额=（1100-100）/10=100万元 NCF0=-1000万元 NCF1=0
NCF2~8=803.9（1-25%）-370（1-25%）+ （100+100）*25% =375.42万元
• 1.学会从事项目投资管理的基本工作流程 • 2.会项目投资现金流量的计算
重点： • 现金流量、现金流入量、现金流出量、现金净流量的含义；
难点： • 现金净流量的估算
• 财务管理的两个基本观念是什么？如何计算复利现值、复 利终值？如何计算普通年金现值、普通年金终值？ 请大家复习学过的内容
任务18 项目投资现金流量的估算
NCF9~10 =693.9*（1-25%）-370（1-25%） +100 *25%=267.92万元 NCF11 =267.92+100=367.92万元
例：完整工业投资项目
某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资 产投资100万元（全部为贷款，年利率为10%， 贷款期限为7年），开办费投资10万元，流动资 金投资20万元。建设期为2年，建设期资本化利 息20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期 均匀投入。流动资金于第2年末投入。项目使用 寿命期8年，固定资产按直线法计提折旧，期满 有8万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销 完毕。预计投产后1~5年每年获净利润15万元， 6~8年每年每年获净利20万元；流动资金于终结 点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净 现金流量。
4第四章现金流估值模型的估值过程
4第四章现金流估值模型的估值过程现金流估值模型是一种常用的企业估值方法，它基于企业未来的现金流量进行估值。
本文将介绍现金流估值模型的估值过程，包括确定估值基准日、预测现金流量、确定折现率和计算估值等步骤。
第一步：确定估值基准日估值基准日是指进行估值的日期，也是估值模型的时间起点。
通常情况下，估值基准日为当前日期，但也可以是未来的一些日期。
确定估值基准日后，就可以开始进行预测现金流量的工作。
第二步：预测现金流量预测现金流量是现金流估值模型的核心步骤，它包括对未来一段时间内企业的现金流量进行预测。
一般来说，预测期限为5至10年不等，具体取决于企业所处行业的特点和发展前景。
预测现金流量时，需要考虑以下几个因素：1.销售收入：根据过去的销售数据和市场趋势，预测未来的销售收入。
可以考虑行业增长率、市场份额、竞争对手的情况等因素。
2.运营成本：预测企业的运营成本，包括原材料成本、人力资源成本、研发费用等。
可以通过历史数据和行业标准进行估算。
3.投资支出：估计企业未来的固定资产投资和研发投资。
可以根据企业的扩张计划和行业发展趋势进行预测。
4.税收支出：根据国家税务政策和企业所处的税率，估计未来的税收支出。
5.资本支出：考虑到企业的盈余复投和债务偿还的情况，预测未来的资本支出。
6.其他现金流量：考虑到企业的其他经营活动和非经营活动，预测未来的其他现金流量。
第三步：确定折现率折现率是现金流估值模型中的另一个重要参数，用于将未来现金流量进行折现，反映时间价值的影响。
一般来说，折现率由两部分组成：无风险利率和风险溢价。
无风险利率是指在没有任何风险的情况下，投资者可以获得的最低回报率。
它可以通过政府债券等无风险投资工具的利率来估计。
风险溢价是指投资者对于承担风险所要求的额外回报。
它受到多个因素的影响，包括企业的行业风险、盈利能力、财务稳定性等。
根据CAPM（Capital Asset Pricing Model）理论，折现率可以通过以下公式计算：折现率=无风险利率+贝塔系数×预期市场溢价第四步：计算估值在预测现金流量和确定折现率后，可以开始计算企业的估值。
DCF估值原理PPT课件
③ 终值采用倍数法或永续增长法计算
-7-
DCF估值方法
DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法 DCF估值分为三个阶段 预测公司的自由现金流量 计算终值 计算资本的加权平均成本
估值日 估值期起点
预测期结束
终值 永续年金
-8-
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
如何从三大报表计算现金流量
DDM股利折现模型
rs
-5-
DCF模型思路
显性 价值
持续 价值
核心价值
非核心价 值
企业 总价 值
债 务 价 值
股权价 值
少数 股东 权益
-6-
DCF估值公式
① 企业核心价值 =测期自由现金流现值+终值现值
② 预测期自由现金流现值 =∑CFt/(1+WACC)t (其中CFt为第t 期的自由现金流，WACC为加 权平均资本成本）
一般采用间接法计算
-9-
现金流贴现法（DCF）—现金流界定
现金流计算——EBIT的两种计算方法
自上向下的计算 主营业务收入 减:主营业务成本
主营业务税金及附加 加:其他业务利润 减:营业费用 减:管理费用 加:核心投资收益
息税前利润 EBIT
自下向上的计算 利润总额 加:营业外支出
财务费用 减:营业外收入
直接法:
现金收入 减:现金经营开支 净营业现金流量 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
间接法:
净营业利润 加:折旧摊销 净营业现金流 减:营运资金增加
资本性开支 企业自由现金流 减:利息支付 加:净新增债务 权益自由现金流 减:分红或回购 净现金变动
现金流量的构成及其估算(PPT 96页)
分项估算的思路是：先按照项目各年生产运行的强度， 估算出各大类的流动资产的最低需要量，加总以后减去该年 估算出的正常情况下的流动负债(应付账款)，这就是该年需 要的净营运资金，再减去上年已注入的净营运资金，就得到 该年净营运资金的增加额。当项目已达到正常的生产运行水 平后，净营运资金可以不再投入。
应收账款
年经营成本
存货
其中:外购原材料、燃料 年外购原材料、燃料费
在产品
年外购原材料、
燃料及动力费+年工资及
福利费+年维修费+年其他制造费用
半成品
年经营成本
现金
年工资及福利费+年其他费用
例3-3 某拟建项目第四年开始投产，投产后的年生产 成本和费用的估算如表3-1所示。各项流动资产和流动负债 (应付账款)的周转天数如表3-2所示。试估算投产阶段需要 投入的净营运资金。
2.单价法(unit technique)
是采用估算的单位成本乘以相应的数量来估算项目成本 的。这些单位成本主要包括：
(1)每千瓦发电装机容量的投资费用； (2)每千米、每件或每吨产品的销售收入； (3)每千瓦时的燃油成本； (4)每运营500小时的节约费用； (5)每安装一部电话的初装成本； (6)蒸汽管道每千米的温度损耗； (7)每平方米建筑面积的土地、土建或配套成本。 这些要素单价，当乘以相应的数量后，就可估算出总成 本或总收入。
变化，称为半可变成本。 因此产品总成本费用最终可划 分为可变成本和固定成本。
二、成本和费用的估算方法
1.指数法(indexes method)
(3-3)
式中 k——参照对比的年份； n——需要估算成本或价格的年份，其中n＞k； 、 ——分别为第n年与第k年的成本或价格估算值和
现金流折现估值模型
现金流折现估值模型1. 引言现金流折现估值模型（DCF）是一种用于评估资产、项目或企业的价值的方法。
它基于现金流的概念，将未来的现金流通过折现率进行调整，以确定其现在的价值。
本文将详细介绍现金流折现估值模型的原理、计算方法以及应用场景。
2. 现金流折现估值模型原理现金流折现估值模型基于时间价值的概念，即未来的一笔钱不如今天的一笔钱有价值。
该模型认为未来的现金流必须通过折现率进行调整，以反映出其相对于当前时间点而言的价值。
具体而言，现金流折现估值模型将未来每年或每期预计获得的正向或负向现金流通过一个称为折现率（discount rate）的因子进行调整。
这个折现率通常是一个反映风险和机会成本的利率。
3. 现金流折现估值模型计算方法DCF模型可以使用多种方法进行计算，其中最常见且广泛应用的方法包括净现值法（NPV）和内部收益率法（IRR）。
3.1 净现值法（NPV）净现值法是DCF模型的基本方法之一。
它计算未来现金流的现值与投资成本之间的差额，即净现值。
如果净现值为正，则意味着投资是有价值的；如果净现值为负，则意味着投资不具备价值。
计算净现值的公式如下：NPV = Σ (CF / (1+r)^n) - I其中，CF代表每期的现金流量，r代表折现率，n代表每期的时间跨度，I代表初始投资成本。
3.2 内部收益率法（IRR）内部收益率法是DCF模型另一种常用的计算方法。
它通过寻找使得净现值等于零的折现率，来确定项目或投资的内部收益率。
计算内部收益率的公式如下：0 = Σ (CF / (1+IRR)^n) - I其中，CF代表每期的现金流量，IRR代表内部收益率，n代表每期的时间跨度，I 代表初始投资成本。
4. 现金流折现估值模型应用场景DCF模型广泛应用于各个领域，包括投资决策、企业估值、资产定价等。
在投资决策中，DCF模型可以帮助投资者评估不同投资项目的价值，并选择最具潜力和回报的项目。
通过计算每个项目的净现值或内部收益率，投资者可以比较不同项目之间的优劣。
《项目现金流的估算》课件
内部收益率法（IRR）
总结词
通过计算项目内部收益率来评估项目的经济价值。
详细描述
内部收益率法通过求解项目的内部收益率来评估项目的经济价值。内部收益率 反映了项目的盈利能力，是项目投资决策的重要依据。
折现现金流法（DCF）
总结词
将未来的现金流折现到现值，然后加总得到项目的经济价值 。
详细描述
折现现金流法是一种评估项目经济价值的方法，它将项目未 来各期的现金流折现到现值，然后加总得到项目的经济价值 。这种方法考虑了货币的时间价值，是评估项目经济可行性 的重要工具。
通过现金流量表，评估项目的 经济效益，包括盈利状况、偿
债能力等指标。
02
现金流估算的方法
净现值法（NPV）
总结词
通过将项目未来现金流折现到现值来 评估项目的经济价值。
详细描述
净现值法考虑了货币的时间价值，通 过折现率将未来的现金流折算为现值 ，然后加总得到项目的净现值。它是 评估项目经济可行性的重要指标。
益。
05
案例分析
案例一：某新能源项目现金流估算
总结词
详细描述
总结词
详细描述
新能源项目具有高风险、高回 报的特点，现金流估算对于投 资者来说至关重要。
该案例介绍了某新能源项目的 背景、投资规模、技术优势和 市场前景，通过建立现金流模 型，对项目未来的自由现金流 进行了估算，并考虑了风险因 素和不确定性。
企业价值评估有助于投资者做出更明智的决策，以及为企业融资和并购提供参考依 据。
资本预算
资本预算是企业制定长期投资计 划的基础，而现金流估算则是资
本预算的关键组成部分。
通过现金流估算，企业可以确定 项目的预期收益和投资回收期，
证券估值-贴现现金流模型(DCF)PPT精选文档
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
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法直接衡量和分析公司核心的ROIC、FCF和EVA等价值 创造能力。
如何重组财务报表？
• 将公司资产划分为经营性资产和非经营性资产； • 重组资产负债表以获得投入资本量(IC); • 重组利润表以获得扣除税后净经营利润（NOPLAT）;
• 固定资产 固定资产是公司进行经营活动的生产条件，是构成公司 经营性资产的主要内容。
• 无形资产和商誉 包括商标、专利技术、软件及知识产权、土地使用权等， 同样是公司生产经营活动不可缺少的内容。
• 其他长期净经营资产
非经营性资产
• 富余现金 公司的库存现金超出经营活动对现金需求的部分。如何 估计？ 美国：1993-2000年间，公司最少的现金余额略低于销售 额的2%。如果这是对经营现金很好的一个估计指标的话， 多于2%的现金部分就应该被视为富余现金。 中国：销售额的10%（戴书松）。是否合理？为什么？
财务报表反映的内容
• 资产负债表：反映企业在某一特定日期的财务状况的会计 报表。其主要目的是提供有关企业财务状况方面的信息， 即某一特定日期关于企业资产、负债、所有者权益及其相 互关系。
• 利润表：反映企业在一定会计期间的经营成果的会计报表。 其主要目的是揭示企业经营业绩的主要来源和构成，有助 于使用者判断净利润的质量及其风险，并预测净利润的持 续性。
重组资产负债表举例
重组资产负债表举例
经营收入的10%
重组利润表举例
重组利润表举例
营业成本 加税金
销售费用加 管理费用
假定税率为 15%
9.53=63.52*15%
间接法编制的 现金流量表
重组利润表举例
三一重工的营运资本投资：2008年的经营性流动资金-2007 年的经营性流动资金=4986.03-3449.12=1536.91
三一重工的净资本支出：2008年的固定资产净值-2007年的 固定资产净值=3148.62-2168.53=980.09
商誉
ROIC的计算是否应该考虑商誉？ • 考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进
行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价 值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损 害股东利益。 • 不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来 的影响。
• 交易性金融资产 公司为近期内出售而持有的金融资产，如以赚取差价为 目的的股票投资等。
• 其他非经营资产 包括长期股权投资、应收股利等。
重组资产负债表以计算IC
会计恒等式：资产 = 负债 + 所有者权益
对生产单一产品的公司而言：
经营资产 = 经营债务 + 有息负债 + 所有者权益 经营资产-经营债务=投入资本=有息负债+所有者权 对益大多数公司而言：
如何划分资产？
• 哪些资产是经营性资产？ • 经营性流动资金、固定资产、无形资产和商誉、其他长
期净经营资产 • 哪些资产是非经营性资产？ • 富余现金、交易性金融资产、其他非经营资产
经营性资产
• 经营性流动资金 经营性流动资产减经营性流动负债，包括经营现金、应 收账款、存货、其他流动资产等，但不包括富余现金和 可交易证券。
• 自由现金流不包括非经营现金流和与资本结构相关的 项目。
• 非经营现金流应单独进行估值。 • 自由现金流和非经营现金流共同组成投资者可获得的
现金流。
现金流量表与FCF
现金流量表与FCF
为什么现金流量表中的现金流量与FCF不同？ • 现金流量表的现金流量是包含所有经营业务和非经营业
务所产生的现金流量；而FCF只针对经营业务产生的现 金流量。 • 现金流量表的现金流量扣除了利息费用；而FCF则包含 利息费用。
经营资产 + 非经营资产 = 经营债务 + 有息负债和负债等 价物 + 所有者权益和所有者权益等价物
投入资本 + 非经营资产 = 总投入资金 = 有息负债和负债等 价物 + 所有者权益和所有者权益等价物
重组资产负债表以计算IC
重组利润表以计算NOPLAT
• 不从经营利润中扣除利息； • 计算NOPLAT时，要扣除任何非营业收入和不计入投入
• 现金流量表：反映企业在一定会计期间现金和现金等价物 流入和流出的报表。其主要目的，是为使用者提供企业一 定会计期间内现金和现金等价物流入和流出的信息，以便 于财务报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物 的能力，并据以预测企业未来现金流量。
为什么要重组财务报表？
• 财务报表并非为估值而准备的； • 财务报表反映公司的会计绩效（如ROA/ROE等）而非经
分解ROIC
ROIC=(1-所得税税率)*(EBIT/收入)*(收入/投入资本)
税赋
经营利润率
资本的资产所产生的回报或损失； • 调整因非营业收入而形成的税收。
重组利润表以计算NOPLAT（举例）
66=264*25%
70=280*25% 3=4*25%
ROIC和FCF
ROIC NOPLAT IC
• FCF=EBIT（1-税率）-资本性支出+折旧和摊销-营运 资本净增本净 增加额；
证券估值
章现金流估值模型的估值过程
授课人：吴育辉
如何预测n?
如 何 预 测 FCFF?
公司价值 tn1 1FWCAFtCFt C
如何预测WACC?
1 历史财务报表的重组与分析 2 公司未来绩效及现金流的预测 3 公司资本成本的估算 4 估值结果、分析及检验
第一节 历史财务报表的重组与分析
常见的财务报表
分析公司的历史绩效
• ROIC分析 • 收入增长率分析 • 资本结构分析
ROIC分析
• 分析ROIC与公司WACC之间的关系 • 分解ROIC，找出公司历史价值的驱动因素 • 分析具体的会计项目 • 关注非财务数据
ROIC与WACC
ROIC大于WACC，创造价值。 • 高的ROIC是否具有持续性？ • 高的ROIC能否被竞争者所模仿？ • 不同行业的高ROIC产生的原因是否相同？ • 投资者是否过度乐观？ ROIC小于WACC，损害价值。 • 低的ROIC是否只是临时的？ • 低的ROIC能否得到快速扭转？ • 投资者是否过度悲观？