企业资本结构与企业价值探析

企业资本结构与企业价值探析

提要：企业财务管理的目标是实现企业价值最大化,而企业资本结构是影响企业价值最为重要的因素之一,资本结构的变化将直接引起企业价值的变化。本文首先阐述了资本结构和企业价值的含义,论证了二者之间的关系,然后分析了我国企业资本结构的现状,最后提出了一系列的优化资本结构、提高企业价值的策略。

关键词:资本结构;企业价值;负债比率

一、资本结构与企业价值分析

(一)资本结构的含义

资本结构是指各种资金的构成及其比例关系。在财务管理实务中,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成,其不仅包括长期资本,还包括短期资本;狭义的资本结构是指企业各种长期资金的构成比例。

(二)企业价值

财务管理的目标就是实现企业价值最大化,这一点在当前理论界与实务界已达成共识。现实经济生活中,影响企业价值最大化的因素有很多,而企业资本结构是最重要的影响因素之一。企业的总资产包括负债和所有者权益,企业的总价值等于债务的现值加上股票的现值。用公式表示:

即V+S=B+

其中:V--企业总价值;B--企业债券价值;S--企业权益价值;

EBIT--息税前利润;I--利息费用;T--所得税税率;KS--权益资本成本

由以上公式可以知道资本结构的变化将直接引起企业价值的变化。企业在理财过程中应该追求一种最优的资本结构,并按该目标结构筹集资本。资本结构是企业财务决策的重要结果,而这一结果在市场上的反映就是企业价值。因此资本结构是筹资决策的核心问题,企业筹资方式按资金来源分为负债资本和权益资本两类,因此,资本结构指负债资本的比率问题,即负债在企业全部资金中所占的比重。

二、企业资本结构现状

当前,企业普遍存在资本结构不合理的现象,在企业长期资本中,债务资本和权益资本比例严重失调,负债结构不合理,有些企业为了获得更多的资金,往往忽视了投资效益和筹资成本,不注意资本结构的优化配置,归结起来主要表现在以下

几个方面。

(一)偏好外部筹资。按照企业优序筹资理论,内部融资应为企业融资的首选方式,既可节约资本成本,减少个人所得税支出,其次才是债务筹资,最后才是股权筹资。因为无论从筹资成本或者公司治理的角度看,债务筹资比股权筹资具有筹资成本低,不影响公司股权结构以及发挥财务杠杆作用等优势。而我国企业偏好于外部筹资,而内部融资比例却较低。其原因是:首先,目前企业税前利润普遍偏低,这些企业就有很少的一部分留有利润作为筹资来源,它们不得不转向外部筹资;其次,企业普遍存在着向外扩张的欲望和追求高速的经济发展,导致内部资金不足;最后,很多的经营目标偏重于追求高额利润,敢于冒各种风险。

(二)股权融资的过度偏好。现代资本结构理论认为,企业的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低,通常情况下,公司的外部融资成本要高于内部融资成本。而股权融资成本要高于债务融资成本,最后才考虑发行股票融资。我国很多企业一旦获得股份制改造获得上市,便把股权融资作为获得资金的首选途径,并且在经营中极力扩大资本的发行额度,而且分配方案以配股为主,很少支付现金股利。把股票市场作为一块免费的蛋糕,都试图切得更大的一块,而没有考虑股权比例过高会严重影响企业的经营效益。股权融资对经理人员来说既不受股东约束,又不用担心还本付息的压力,故而偏好股权融资。股权比例过高的资本结构只会造成对企业经营监督不力,企业经理努力工作的压力不足,最终损害的还是股东和债权人的利益。

(三)企业权益结构不合理。随着现代企业制度的改革,企业通过改制成为有限责任公司和股份有限公司。除了国有独资公司之外,其他组织形式的公司制企业中,国有股权比重也相当高。从我国股权筹资的情况看,一方面,国有股在总体上仍处于控股地位,股权集中度过高。国有股的过度集中使我国企业的体制日益向国有企业复归,绝大多数企业准国有化已经使规范的公司治理结构无从谈起。过高的国有股持股比例使得公司股权代表不明晰,国家作为企业最大股东对企业约束不力。这种国有股过度集中与流通股过分分散形成的巨大反差,使股权结构呈现出一种超稳定状态下的不稳定状态。因此,上市公司在实践中形成了严重的“内部人控制”现象,难以形成有效的公司治理结构。股权过度集中,使中小股东参与权利有限,损害中小股东利益,助长了大股东操纵股票市场的投机行为。

(四)负债结构不合理,流动负债过高。在我国股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张时,企业债券市场却没有得到应有的发展,甚至急剧萎缩或徘徊不前,造成债券市场内部结构的不平衡,致使企业负债比率偏低。同时企业的负债结构极不合理,主要表现为流动负债过度,负债多为银行借款和应付账款,流动负债属于企业风险最大的融资方式。流动负债到期日近,容易出现不能按时偿还本金的风险,流动负债的利率不稳定,导致其在利息成本方面也有较大的不确定性,从而产生较大的财务风险,公司疲于还债,资金积累严重不足。

(五)资本结构调整的弹性小。资本结构的调整弹性是指企业资本结构状况对理财环境及财务目标变动的适应程度及相应调整的余地和幅度。当企业的经营环境发生较大变化时,往往要相应调整负债经营的比例。资本结构弹性主要表现是

适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。在激烈的市场竞争中,企业保持一定的资本结构弹性是灵活适应金融市场的必要条件。一般来说,企业的资本结构一经形成,就具有其相对稳定性,但这种稳定性并不排斥结构调整的可能。在我国,大多数企业筹资渠道狭窄,主要依赖于国家投资和银行信贷资金,缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具的情况下,加之公司理财人员自身的局限,致使大多数企业资本结构调整的弹性很小。

三、优化企业资本结构,提高企业价值的策略

企业的内外环境经常会发生变化,为维护企业资本结构的安全性,必须对其进行不断的调整和优化,以提升企业价值。

(一)根据企业不同的情况,优化企业的资本结构。对于企业处于上升阶段,或者对未来利润有稳定把握时,应该扩大负债规模,利用负债利息的抵税作用,充分发挥财务杠杆效益,降低企业的总资本成本,这类企业的融资方式通常采用发行普通股、债券和长期借款筹资等常见方式,以改善资本结构,提升企业价值。而对于经营不善、持续亏损的企业由于其承担债务风险的能力较低,采用常见方式筹资难以达到应有效果,为避免因无力支付固定的利息费用而发生债务危机,可以采取变卖资产融资、发展融资租赁等融资方式优化资本结构。

(二)根据企业价值最大化要求,确定最优资本结构。最优资本结构是指企业在一定时期内,是加权平均资本成本最低,企业价值最大时的资本结构。其特点是有利于最大限度增加所有者财富,能使企业价值最大化;企业加权平均资本最低;资产保持适宜流动性,并使资本结构具有弹性。利用负债资金具有双重作用,既可以降低企业资金成本,又会带来较大的财务风险。因此,企业必须权衡财务风险和资本成本的关系,确定最佳的资本结构。从理论上讲,最优资本结构是存在的,但由于企业内部条件和外部环境经常发生变化,企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法,确定最优资本结构,并在以后的追加筹资中保持。

(三)大力发展我国企业债券市场,完善我国的债券融资渠道。为解决企业的资本结构缺乏弹性,必须大力发展我国企业债券市场。相对于股票市场而言,企业债券不论在市场规模还是在品种结构方面,与国内股票市场和国际债券市场相比都存在较大差距。由于我国重视国债与股票的发行,轻视了企业债券的发行,对企业债券实行额度控制,企业债券发展落后。目前债券市场的落后已影响到企业的资本结构,政府应加速发展债券市场,增加债券品种,在国债规模有限的情况下,大力发展企业债券市场,改善当前企业只是依靠股权融资的局面。因此,应完善企业信用评价体系,建立健全多层次的企业债券市场,调整企业债券的品种和结构,创新债券融资工具,在企业债务融资方式中,可鼓励企业利用长期债券融资方式。

(四)降低国有股比重,改善股权结构。为了进一步优化股权结构,实现股权所有者的多元化,加快国有股的自由流通,必须继续降低国有股比例,寻求和探索国有股减持的方式,以实现股权所有者多元化。大力发展企业法人之间的交叉持股,引入新的投资者如银行、投资基金、本公司职工以及社会公众等,特别是要吸引、鼓励企业投资者,他们最终代表个人投资者利益,加之其实行专家管理,所以,它能