财务管理5第五章收益分配管理

二、股利相关论
1.“在手之鸟”理论
2.信号传递理论
3.税收差异理论 4.代理理论
股利相关论
•“在手之鸟”理论 由于大部分投资者都是风险厌恶型，投 资者更喜欢现金股利（在手之鸟），不大喜 欢将利润留给公司（林中之鸟）。因此，公
司分配的股利越多，市场价值就越大。
•信号传递理论
在信息不对称的情况下，可通过股利政策向市场

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营业收入 减：营业成本 利润及利润计算 营业税金及附加 销售费用 营业利润 管理费用 财务费用 =营业收入-营业成本-营业税金及附加 资产减值损失 -管理费用-销售费用-财务费用 -资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益 +投资收益+公允价值变动损益 二、营业利润 利润总额 加：营业外收入 减：营业外支出 =营业利润+营业外收入-营业外支出 三、利润总额 净利润=利润总额-所得税费用 减：所得税费用 四、净利润
股利支付程序

一般而言，股利的支付需要按照下列日程来进行：
（一）预案公布日 （二）股利宣告日 （三）股权登记日
上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案， 并向社会公开发布。 公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及 股利支付情况予以公告的日期。


源自文库
有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登 记日这一天登记在册的股东，才有资格领取本期股利。而在这在 此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。
300 100 100 500 700 1000
资产合计
表2 资产
发放股票股利后的资产负债表（单位：万元） 1000 负债 普通股（1100000股，每股1元） 资本公积 留存收益 股东权益合计 300 110 190 400 700 1000
资产合计 1000 负债和股东权益合计

就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增 加外几乎没有任何价值。由于公司盈利不变，其 所持股份比例不变，因此每位股东所持有股票的 市场价值总额也保持不变。
股票股利

是公司以增发股票的形式所支付的股利。 股票股利的具体办法有送股和配股两种。 送股是指公司将红利或公积金转为股本，按增加的股票比 例派送给股东，如4％的股票股利是指持100股的股东可无 偿分到4股。 配股是指公司在增发股票时，以一定比例按优惠价格配给 老股东股票。 配股和送股的区别在于：（1）配股是有偿的，送股是无 偿的；（2）配股成功会使公司现金增加；（3）配股实质 上是给予老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的 权利。
减：支付普通股股利 • （三）计提任意公积金 减：转作股本的普通股 • （四） 向投资者分配利润 股利 未分配利润
收益分配的基本原则：

（一）从法律角度 1．依法分配的原则； 2．资本保全原则：非有盈余不得分配； 3．同股同权、同股同利原则； 4．公司持有的本公司股份不得分配利润。
•股利分配对公司的市场价值不会产生影响。决 定公司市场价值高低的是公司的投资政策。
•这一理论是建立在“完美且完全的资本市场” 假设基础上。 （ 1 ）公司投资者和管理当局可相同地获得关于 未来投资机会的信息；（ 2 ）不存在个人或公司 所得税；（3）不存在股票发行和交易费用； （4）公司的投资政策与股利决策彼此独立。
•代理理论
股利政策有助于减缓管理者与股东之间的 代理冲突。 高水平的股利支付政策在降低企业代理成 本的同时增加了企业的外部融资成本。
合理的股利政策应当使这 两种成本之和最小
第三节 现金股利分配政策
一、制定现金股利分配政策应考虑的因素 二、
现金股利分配政策
制定现金股利分配政策应考虑的因素：
第二节 股利理论

股利理论主要研究两个问题：一是股利的 支付是否影响企业价值；二是股利的支付若 会影响企业价值的话，使企业价值最大化的 股利支付率是多少。
一、股利政策与企业价值无关论 二、股利政策与企业价值相关论
关于 MM理论：在存在公司 所得税情况下，股利政策与 企业价值相关。 股利无关论（完全市场理论）
（3）交易成本理论； （ 4）制度约束理论。法律通常要求机构投资者 只能持有支付现金股利的股票，并获得股利收入。 如果公司不派现，那么，这种股票就会被排除在机 构投资者的投资对象之外。
•税收差异理论 由于普遍存在的税率差异及纳税时间差异，资本 利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标。 公司应采取低股利分配政策。 我国个人所得税法规定：利息、股息、红利所得 以及财产转让所得适用比例税率为20％（实际中存 在减征的情况 P.172 ）；出售股票获得资本利得只 需支付必要的交易费用和印花税，不必缴纳所得税。
第一节 收益分配概述
收益分配的基本概念

广义的收益分配：对企业的收入和收益总额进行分配； 狭义的收益分配：对企业净利润的分配。

企业按国家有关法律、法规以及企业章程的规定，在
兼顾股东和债权人等其他利益相关者的利益关系基础上， 将实现的利润在企业与企业所有者之间、进行分配的活 动。
股利分配是收益分配的核心。




股票股利的意义 股票股利尽管不直接增加股东的财富，也不增加企业的 价值，但对股东和企业都有特殊意义。 1.股票股利对股东的意义 （1）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投 资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展 ，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影 响，这种心理会稳定住股价甚至导致股价上升。使股东 得到股票价值相对上升的好处； （2）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出 售，有些国家税法规定出售股票所需交纳税率比收到现 金股利所需交纳的税率低，这使得股东可以从中获得纳 税上的好处。



（二）从公司角度 1．最大限度地保证企业价值最大化原则； 2．既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业长远发展的 原则；股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企 业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利 益、分配与增长的三大矛盾。 3．有利于改善资本结构的原则（资产负债率）； 4．有利于股价的合理定位原则；股价过高会影响股票的 流动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影 响企业声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还可能引 发被收购和兼并的活动；股价时高时低，波动频繁剧烈， 将动摇投资者信心。 5．保持股利政策的连续性和稳定性原则。股利政策的波 动或不稳定，会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从 而导致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股 东的生产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生 活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票， 最终导致需求减少，价格下跌。




股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致 公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。 但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的 每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东 权益的构成。 股票股利的实施不影响： ①资产、负债、所有者权益总额 ②股东持股比例 影响： ①股数增加，每股利润、每股市价可能下降 ②股东权益内部结构变化：股本增加（增加的股数× 每股面值），留存收益减少（增加的股数×每股市价）， 资本公积增加（增加的股数×每股市价－增加的股数×每 股面值）
例：贵州茅台2014年度股利分配方案
10送1，派43.74元(含税) 预案公布日: 2015-03-25 股东大会审议日: 2015-05-20 股权登记日: 2015-07-16 股权除息日: 2015-07-17 股利发放日: 2015-07-17
股利支付的形式 股利支付形式一般有以下四类： 1.现金股利 2.财产股利。是以现金以外的其他资产支付的股利， 主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公 司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。 3.负债股利。是以负债方式支付的股利，通常以公 司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券 的方式支付股利。 4.股票股利

财产股利和负债股利实际上都是 现金股利的替代方式，虽非法律 所禁止，但实务中很少使用。
现金股利 是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见 的方式。 美国通常一年发放四次常规现金股利 （regular cash dividend），有时发放特殊现 金股利。 公司采用现金股利形式时，须具备两个基本条 件：第一，公司要有累计的未分配利润； 第二，公司要有足够的现金。 上市公司发放现金股利主要出于三个原因：投 资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。
收益分配程序
• （一）计算可供分配的利润
可供分配的利润=本年净利润+年初未分配利润
--如果可供分配的利润为负数(即亏损）， --如果可供分配利润为正数(即本年累计盈 利），则进行后续分配。
则不能进行后续分配（“无利不分” 原则）；
企业亏损的处理
※公司的法定公积金不足以弥补以前年度 亏损的，在提取法定公积金之前，应当先 用当年利润弥补亏损。按照我国现行财务 和税收制度规定，企业发生的年度亏损， 可以用下一年度的税前利润弥补，下一年 税前利润不足弥补的，可以延续在五年内 用税前利润弥补；超过五年仍不足弥补的 亏损，就只能用税后利润抵补。
第五章 收益分配管理
第一节 收益分配概述 第二节 股利理论 第三节 现金股利分配政策 第四节 股票股利、股票分割与股票回购
本章重点

1．掌握收益分配的程序，理解收益分配应遵循的原则，掌握股 利支付的程序及主要股利支付形式； 2．了解股利相关论和股利无关论； 3．理解制定股利政策应考虑的各种因素，掌握各种政策的基本 原理及其优缺点； 4．理解股票股利、股票分割及股票回购的含义、意义及对企业 财务状况的影响。

（四）股权除息日（除权日）
股票的所有权和领取股息的权利分离的日期，在这一天及以 后购入的股票不再享有本次分配股利的权利。我国上市公司的除 息日或除权日通常为股权登记日后的第一个交易日。另外，由于 失去了“附息”的权利，除息日的股价会下跌，下跌的幅度约等 于分派的股息。

（五）股利发放日
在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东 实际支付股利。
传递有关公司未来盈利能力的信息。
以派现方式向市场传递利好信号，需要付出较高
的成本——较高的所得税负担、现金流量短缺、投
资不足并丧失有利的投资机会。
为什么公司仍要选择派现作为公司股利支付的主 要方式？
•“股利分配之谜”观点：
（1）声誉激励理论--- “善待股东”；
（2）逆向选择理论---相对于现金股利而言，股 票回购存在逆向选择缺陷；



2．股票股利对公司的意义 （1）发放股票股利一方面可以使股东享受公司盈余的 好处，另一方面使公司留存了大量现金，便于进行再投 资，这有利于公司长远发展。 （2）发放股票股利可以降低每股市场价格，在企业盈 余和现金股利不变的情况下，会吸引更多的投资者。 （3）发放股票股利往往会向投资者传递企业将会继续 发展的信息，从而提高投资者对企业的信心，在一定程 度上稳定股票价格。但有时股票股利支付形式也会被认 为是公司现金周转不灵的征兆，特别是当公司财务报表 所反映的投资收益率低于投资者的预期或投资项目运转 不良时尤其如此，这会影响到公司的财务形象和再筹资 能力，降低投资者对企业的信心，导致公司股价下跌。
（二）提取法定公积金
净利润 法定公积金以抵减年初累计亏损后的本年 加：年初未分配利润 净利润为基数提取 10% 列入。用于弥补公司 可供分配利润
亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司 减：提取法定公积金 资本。法定公积金累计额达到公司注册资本 减：应付优先股股利 的50%的，可以不再提取。 减：提取任意公积金
例如，B公司当时股票的公平市价为每股10元，发 放10%的股票股利前后的资产负债表如表1和2所示。 （也有的按股票面值计算股票股利） 表1 发放股票股利前资产负债表（单位：万元）

资产
1000 负债 普通股（1000000股，每股1元） 资本公积 留存收益 股东权益合计 1000 负债和股东权益合计