第四章 套期保值

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基差走强与买入套期保值举例
7月1日，大豆的现货价格为2040元/吨，某加 工商对该价格比较满意，希望以此价格在3个 月后买进100吨现货大豆。为了避免将来现货 价格上升的风险，决定在大连商品期货交易所 进行大豆期货交易，此时大豆9月份期货合约 价格为2010元/吨，基差为30元/吨，该加工商 买入10手大豆期货合约。8月1日，其在现货市 场以2080元/吨买入大豆100吨，同时在期货市 场上以2040/吨的价格卖出9月份大豆期货合约 10手对冲平仓，此时基差为40元/吨。试分析 套期保值效果
第四章 套期保值
第一节 套期保值概述
本节知识点
套期保值定义 套期保值的实现条件 套期保值者的定义 套期保值者的特点 套期保值的种类
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套期保值定义 套期保值的实现条件
商品种类及合约数量相当 交易方向相反原则 月份相同或相近
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担心未来现货市场商品价格下跌者
持有某种商品或资产（如加工制造企业担心库存原料价 格下跌） 预计在未来要销售某种商品或资产（如直接生产商品期 货实物的生产厂家、农场、工厂等即将生产、收获某种 商品期货实物，担心日后出售时价格下跌） 已经按照固定价格买入未来交收的商品或资产（如储运 商、贸易商）担心未来价格下跌。
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例题分析
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基差变化与套期保值的关系
套期保值种类 基差变动情况 基差不变 套期保值效果 两个市场盈亏完全相抵，实现完全 套期保值 两个市场盈亏不能完全相抵，存在 净损失，不能实现完全套期保值 两个市场盈亏完全相抵且有净盈利， 实现完全套期保值 两个市场盈亏完全相抵，实现完全 套期保值 两个市场盈亏完全相抵且有净盈利， 实现完全套期保值 两个市场盈亏不能完全相抵，存在 净损失，不能实现完全套期保值
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例题分析
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基差走弱与卖出套期保值举例
9月15日，大豆现货价格为2340元/吨，此时大 豆11月份期货价格为2310元/吨。某经销商在 现货市场买入大豆100吨，为了避免现货价格 可能下跌，从而减少收益，决定进行套期保值， 在当天以该期货价格卖出10手大豆期货合约， 基差为30元/吨。10月15日，大豆丰收，现货 价格大幅度下跌至2280元/吨，期货价格为 2300元/吨，基差为-20，该经销商以该价格买 入10手11月份大豆期货合约对冲平仓。试分析 套期保值效果。
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买入套期保值
含义：是指套期保值者通过期货市场建立 多头头寸，预期对冲其现货商品或者资产 空头或者未来将买入的商品或资产的价格 上涨风险的操作。 适用对象及范围
担心未来商品价格上涨者
1、预计在未来要购买某种商品或者资产 2、目前持有某种商品或资产，但已按固定价格将该 商品或资产卖出 3、按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但 尚未购买该商品进行生产。
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卖出套期保值操作程序（先卖后买）
现在
卖出期货合约
未来
买入期货合约 卖出现货商品
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卖出套期保值操作方式（举例）
东北某农垦公司主要种植大豆，2005年9月初 大豆现货价格为3300元/吨，此时2006年1月份 到期的期货合约的价格为3400元/吨，该公司 经过调查认为未来大豆价格将下跌，为了回避 该风险，公司决定对其即将收获的50000吨新 豆进行套期保值，于2005年9月初在大连商品 期货交易所卖出50000吨2006年1月份到期的 大豆期货合约，价格为3400元/吨，到2006年1 月初大豆果然下跌，现货价格为2700元/吨， 2006年1月到期的大豆期货合约价格为2800元/ 吨，试分析套期保值效果
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正向市场
期货价格高于现货价格的原因：持仓费
持仓费：仓储费、保险费和利息等费用总和 持仓费体现的是期货价格形成中的时间价值 持仓费的高低与持有商品时间长短有关
反向市场
反向市场出现的原因：
近期对某种商品的需求非常迫切，远大于近期产量 及库存量，使现货价格大幅度增加，高于期货价格 预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期货价 格大幅度下降，低于现货价格。
基差是套期保值成功与否的基础，套期保值的效果主要 由基差的变化决定的 基差是价格发现的标尺 基差对于期、现套利很重要 随着期货合约到期的临近，持仓费逐渐减少，基差均会 趋向于零
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基差变动与套期保值效果
套期保值的实质是用较小的基差风险代替 较大的现货价格风险
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例题分析
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基差走弱与买入套期保值举例
7月1日，铝的现货价格为15600元/吨，某加工 商对该价格比较满意，希望以此价格买进100吨 现货铝。为了避免将来现货价格上升，从而导 致原材料成本上升决定在上海期货交易所进行 铝期货交易。此时铝9月份期货合约的价格为 15400元/吨，基差为200元/吨，该加工商在期 货市场上买入20手9月份铝期货合约。8月1日， 他在现货市场以15700元/吨的价格买入铝100吨， 同时在期货市场上以15800元/吨卖出20手9月份 铝和约对冲原来的头寸，基差为-100元/吨，试 分析套期保值效果。
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基差变动
基差走强（stronger）：如果基差为正且数值 越来越大，或者基差从负值变为正值，或者基 差为负值且绝对值越来越小（基差数值越来越 大） 基差走弱（Weaker）：如果基差为正且数值 越来越小，或者基差从正值变为负值，或者基 差为负值且绝对值越来越大（基差数值越来越 小） 基差变化的六种情况
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例题分析
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卖出套期保值利弊分析
能够回避未来现货价格下跌的风险 经营企业通过卖出套期保值，顺利完成销售计划 有利于现货合约的顺利签订 会失去价格变动可能得到的获利机会
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买入套期保值操作程序（先买后卖）
现在
买入期货合约
未来
卖出期货合约 买进现货
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买入套期保值的操作方法（举例） 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭，3月铝锭 的现货价格为16430元/吨，该厂根据市场的供 求变化，认为两个月后铝锭的现货价格将要上 涨，为了回避两个月后购进600吨铝锭时价格上 涨的风险，该厂决定进行买入套期保值。3月初 以17310元/吨的价格买入600吨5月份到期的铝 锭期货合约，到5月初该厂在现货市场上买铝锭 时现货价格已上涨到17030元/吨，而此时期货 价格也已涨至17910元/吨，试分析该铝厂的套 期保值效果（交易费用忽略不计）
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例题分析
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买入套期保值利弊分析
能够回避价格上涨所带来的风险 提高了企业资金的使用效率 对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费用、 保险费用和损耗费 能够促使现货合同的早日签订 会失去价格变动可能得到的获利机会
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基差变动与卖出套期保值
基差走强与卖出套期保值
基差走强可以使卖出套期保值得到完全的保护， 并且会出现净盈利
基差走弱与卖出套期保值
基差走弱使卖出套期保值只能得到部分保护，存 在净亏损。
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基差走强与卖出套期保值举例
基差概述
基差的概念
基差是指某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种 的某一特定期货合约价格间的价差，即：基差＝现货价格期货价格。 例如，假设2009年8月16日大连的大豆现货价格2080元/吨， 期货价格为2121元/吨，则基差是-41元/吨。 一般来讲，基差所指的是现货商品的等级应该与期货合约规 定的等级相同，并且基差所指的期货价格通常是最近的交割 月的期货价格 例如，在6月20日小麦的基差为“10 cents under”，指小麦 的现货价格低于7月份的期货价格10美分；若为“5 cents over”，则高于7月份期货价格5美分。
完全套期保值和不完全套期保值
完全：期货市场的盈亏=现货市场的亏盈 不完全：期货市场的盈亏部分冲抵现货市场的亏盈 导致不完全套期保值的原因
期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致 商品等级的差异 数量的差异 期货合约品种与套期保值品种的不一致
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第三节 基差与套期保值效果
本节知识点
完全套期保值与不完全套期保值的含义 基差的概念 影响基差的因素 基差与正反向市场的关系 基差的变动 基差变动与套期保值效果的关系 套期保值有效性的衡量。
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例题分析
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基差变动与买入套期保值
基差走强与买入套期保值
基差走强不能使买入套期保值者得到完全的保护， 会出现净亏损
基差走弱与买入套期保值
基差走弱可以使买入套期保值者实现完全保护， 并存在净盈利。
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影响基差的因素
时间差价 品质差价 地区差价
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基差与正反向市场
近期合约：距离交割较近的合约 远期合约：距离交割较远的合约 正向市场（Normal Market）期货价格高于现 货价格（远期合约价格大于近期合约价格）， 基差为负值，这种市场状态称为正向市场或者 正常市场。 反向市场（Inverted Market）现货价格高于期 货价格（近期合约价格大于远期合约价格）， 基差为正值，这种市场状态称为反向市场或者 逆转市场。
2月1日，小麦的现货价格为1400元/吨，某经 销商对该价格比较满意，买入1000吨小麦。为 了避免现货价格可能下跌的风险，从而减少收 益，决定在郑州商品期货交易所进行小麦期货 交易。此时小麦的5月份期货合约价格为1440 元/吨，基差为-40元/吨，卖出100手5月份小麦 期货合约。不久小麦价格果然下跌。至3月20 日，现货价格为1370元/吨，5月份期货合约价 格为1400元/吨，基差为-30元/吨。其卖出小麦 现货并对2月1日建仓的期货合约对冲平仓，试 分析套期保值效果。
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套期保值者
含义 特点
套期保值的种类
价格波动的风险有两种
价格上涨的风险 价格下跌的风险
相应地期货市场上套期保值可以分为两种最基本的 操作方式
买入套期保值（防范价格上涨的风险） 卖出套期保值（防范价格下跌的风险）
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第二节 套期保值的应用
本节知识点
卖出套期保值的应用情形及操作 买入套期保值的应用情形及操作
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卖出套期保值
含义：是指套期保值者通过期货市场建立空头 头寸，预期对冲其目前持有的或者未来将卖出 的商品或资产的价格下跌风险的操作。 适用对象与范围
正向市场基差走强 反向市场基差走强 正向市场基差走弱 反向市场基差走弱 从正向市场变为反向市场的基差走强 从反向市场变为正向市场的基差走弱
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画图
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基差的作用
基差是衡量期货价格和现货价格关系的重要指标