企业财务管理的基本理念

PV（1 R1i） 1 （1 R2i） 2 （1 Rni） n
n
Rt
t1（1i） t
关于利息率i
❖ 由于使用货币而支付的货币 ❖ 常用利息率来表示货币的时间价值 ❖ 利息率的构成
基本利率+通货膨胀率+风险补偿率 或 无风险利率+风险补偿率 ❖ 利息率、贴现率、折现率、收益率、成本率
4、风险与收益的权衡
三、资本结构与财务杠杆
1、资本结构(Capital Structure)—以债务、优先 股和普通股权益为代表的企业永久性长期融 资方式的组合
2、资本结构理论：
研究内容：企业能否用负债取代股本从而增加股东财富 负债水平为多少时，增加股东财富最多
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论 现代资本结构理论—MM理论、权衡理论
股东财富最大化
❖ 被认为现代企业财务管理目标 ❖ 计量：股票市价×股数 ❖ 考虑了取得报酬的时间价值 ❖ 考虑了风险与报酬的关系 ❖ 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 ❖ 对企业经营者有一定激励作用 ❖ 但影响股价波动的因素较多 ❖ 对非上市公司适用较差
企业价值最大化
❖ 注重契约关系各方利益人的利益 股东、债权人、经理人、职工等
二、筹资的资本成本
❖ 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和 筹资费用
❖ 融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包 括优先股和普通股融资
❖ 债务资本成本
债务税前资本成本
p0t n1(1Iktd)t (1pknd)n
债务税后资本成本
kd
I
(Pn P0)/n P0(1f )
❖ 优先股资本成本
（2）关于货币、信用、银行以及广泛意义上的创办活动等 理论与实务的总称，金融经济学(finance economics ) 的含义；
（3）通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资 金，一 般称为财政（public finance）
•财务管理的基本内容
市场投资机会分析
投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析
均衡理论下:资本结构与资本成本
资本成本
股权资本成本Ｋe 加权资本成本WACC
债务资本成本Ｋd 负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度 、债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资 产的担保价值
融资规模对资本加权成本的影响
经济效益最大化
❖ 净现值最大化 现金股利最大化
❖ 股东财富最大化 资金运来自百度文库合理化
❖ 企业价值最大化 长期资本增值最大化
❖ 社会效益最大化 净资产收益率最大化
利润最大化
❖ 西方微观经济学基础，在理论和实践中一直占主导地 位， 是20世纪50年代以前普遍认可的观点，但受到 现代财务理论的冲击和批判
❖ 绝对数、容易计量 ❖ 没有体现投入与产出的关系 ❖ 没有考虑资金时间价值 ❖ 忽略了收益与风险的关系 ❖ 对企业经营者缺乏激励作用 ❖ 容易导致短期行为，对企业战略发展不利
❖ 计量：
❖ 有人认V 为企 业 tn1（ 价1值P最ti） 大t 化实质是相关利益者
利益最大化
3、财务估价
❖ 资金时间价值——终值（FV）和现值(PV)
FV PV(1i)n i 利率,n时期
(1 i)
PV
n
FV
FV R （ 11i） n1R （ 21i） n2R （ n1i） nn
n
R （ t1i） nt t1
ki kd(1t)
kpD p/P 0(1f)
❖ 普通股资本成本——最难测定的成本，有三种模型
股利折现模型法：
基本模型
股利固定增长模型
P0
t1
Dt (1ke)t
资本资产定价模型法： keD1/P0g
税前债务成本加风险溢价法：
Rj Rf j(R mRf)
股票对债务的期望收益风险溢价
❖ 加权平均资本成本
企业财务管理的基本理念
主要内容
一、财务管理的基本理念 二、筹资的资本成本
三、资本结构与财务杠杆 四、投资项目的财务评价
五、企业业绩评价
一、财务管理的基本理念
1、什么是财务管理
❖ 研究对象一样——资金运动 会计 accounting 财务 finance
❖ 会计的基本职能——反映或核算 事后对已发生的资金运动的反映
管理者偏好理论及效应：顺序筹资理论
❖ 首先，与外部筹资(发行新证券)相比，公司偏好于内部 筹资(如留存收益再投资)
ke kd
n
k KxWx x1
❖ 加权平均资本成本与边际资本成本 ❖ 资本成本的理性选择与现实选择
由小到大排列为：银行借款、发行债券、优先股、普通股 国外现实次序为：内部融资、发行债券、优先股、普通股 我国为银行借款、普通股、发行债券
❖ 资本成本与企业价值的关系
一般认为资本成本越低，企业价值越大
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
资产管理决策
营运资本即流动资产与流动负债的管理 资本结构决策
股利政策
2、财务管理的目标
理论与现实中争议较大，我国从92年开始探讨 先后有十多种观点，如
❖ 产值最大化
资本成本最小化
❖ 利润最大化
❖ 收益（Return）——一般表示年收益率 ❖ 风险（Risk）——证券预期收益的不确定性
风险＝不确定性 风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率描述，
不属风险的范畴 通常将风险理解为可测量概率的不确定性
❖ 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小
在收益相同时，追求风险最小； 在风险相同时，追求收益最大。
不同国家间的资本结构差异较大，据统计（1995），美 国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济大 国，其平均的负债比率分别为：48％、72％、49％、45 ％、58％、59％。
不同行业间的资本结构也相差较大，研究发现，未来投 资机会大的高增长型行业，如制药、电子等，其负债水 平趋于较低，盈利越高的行业其负债率越低。
❖ 财务的基本职能——规划、管理、控制 事前对未来资金运动的规划和管理
❖ 财务 finance 的含义
按照权威的《Glenn G. Munn 银行与金融全书》的 解释， finance 有几个含义：
（1）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重 建及其扩展营业所需要的资金； business finance