【精品】第十章资本结构
10 资本结构笔记
债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
第三节资本结构决策
一、资本结构的影响因素
（三）有企业所得税条件下的MM理论
基本
观点
1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，加权资本成本降低。
【提示】在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式
VL=VU+PV（利息抵税）
有税条件下的MM理论两个命题如图10-2所示。
二、资本结构的其他理论
（4）找出企业价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。
本章小结
主要考点：
1.三个杠杆系数的计算与作用；
2.资本结构理论；
3.每股收益无差别点的计算和应用；
4.企业价值比较法的应用
与财务风险的关系
财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
影响因素
企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。
【提示】可以根据计算公式来判断。
【提示】可以根据计算公式来判断。
控制方法
企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
财务杠杆
财务风险：是指由于企业引用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)
有负债企业的价值＝无负债企业价值
由于企业的价值可以经过用适宜于企业风险等级 的固定投资收益率对企业的EBIT停止资本化来确定 ，所以，依据MM实际，企业的价值独立于其负债率 ，这意味着，不论企业能否有负债，企业的加权平均 资本本钱完全独立其资本结构，一切负债企业的加权 平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本本 钱。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负
解：1. 计算方案年终的加权平均资本本钱
K i＝10％ （1－30％）＝7％
K
＝
e
1 10
＋5％＝15％
K0＝7％ 800 ＋15％ 800 ＝11％
1600
1600
2. 计算甲方案的加权平均资本本钱
K i1＝10％ （1－30％）＝7％ K i 2＝12％ （1－30％）＝8.4％
K
＝
e
1 8
资本结构实际
二、 权衡实际
由于MM实际的假定在理想生活中并 不存在，而且百分之百的负债也不能够 。有关学者在MM实际基础上停止了研讨 ，并提出了以下效果： 1、财务宽裕本钱。
财务宽裕是指资金周转困难，有力偿 付到期债务。当企业财务宽裕严重时， 企业将面临破产。上述状况给企业带来 的一系列费用和损失，称为财务宽裕本 钱，也称破产关联本钱。
甲方案：添加发行400万元的债券，因负债添加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才干发行，估量普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，估量普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股 。 求最正确筹资方案。
资本结构实际
第10章资本结构课后作业（下载版）
第10章资本结构课后作业（下载版）第十章资本结构课后作业一、单项选择题1.假定甲企业的权益资本与负债资本的比例为3:2，据此可以判断该企业（）。
A.只存在经营风险B.经营风险大于财务风险C.经营风险小于财务风险D.同时存在经营风险和财务风险2.某企业2013年的财务杠杆系数为2,2012年的息税前利润为500，优先股为6万元，企业所得税税率为25%，则2012年实际利息费用为（）万元。
A.242B.240C.180D.2603.下列情况下，企业财务杠杆系数等于1的是（）。
A.每股收益为零B.息税前利润为零C.固定性融资成本为零D.固定性经营成本为零4.下列各种资本结构的理论中，认为筹资决策无关紧要的是（）。
A.代理理论B.无税MM理论C.融资优序理论D.权衡理论5.甲上市公司没有发行优先股，已知2013年的财务杠杆系数为1.25，则该公司2013年的利息保障倍数为（）。
A.4C.4.5D.66.甲企业当前的经营杠杆系数为4，要使企业由盈利转为亏损，销售量至少要下降（）。
A.45%B.50%C.25%D.40%7.某公司2014年的财务杠杆系数是2，经营杠杆系数是3，普通股每股收益的预期增长率为60%，假定其他因素不变，则2014年预期的销售增长率为（）。
A.5%B.11%C.9%D.10%8.当负债达到100%时，企业价值最大，持有这种观点的资本结构理论是（）。
A.代理理论B.有税市场下的MM理论C.完美资本市场下的MM理论D.优序融资理论9.以下筹资方式中，既能带来杠杆利益，又能产生抵税作用的是（）。
A.优先股B.增发新股C.发行债券D.留存收益10.甲公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.6，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（）倍。
B.1.6C.2.7D.2.411.下列关于资本结构的影响因素表述不正确的是（）。
A.收益与现金流量波动较大的企业，要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低B.成长性好的企业，要比成长性差的类似企业负债水平高C.一般性用途资产比例高的企业，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平低D.财务灵活性大的企业要比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
资本结构
三是通过影响企业治理结构来影响企业价值；债务融资能够促使企业经营者努力工作，选择正确的行为，向 市场传递企业经营业绩信号，有助于外部投资者对企业未来经营状态做出正确判断。
判断标准
资本结构的判断标准有： 1、有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 2、企业加权平均资金成本最低。 3、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条 件之一的企业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： ⑴现有资本结构弹性较好时； ⑵有增加投资或减少投资时； ⑶企业盈利较多时； 4、债务重新调整时。资本结构调整的方法有： ⑴存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求， 对现有资本结构进行必要的调整。
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权 的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的 一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益 率。
层次构成
资本结构除表现为负债和所有者权益的关系外，还可以作进一步的层次分类。企业负债又由流动负债、长期 负债构成，相应形成流动负债结构和长期负债结构，所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投 入资本结构和积累资本结构。
企业负债的构成通常用来分析资本结构与资产结构的适应性及平衡性，借以能够说明资本的种类(保守型、中 庸型和激进型)。对企业来说具有战略意义的是资本构成。所有者权益的构成及其比例关系具体提示了企业资本结 构的成本水平、风险程度和弹性大小。这里需要指出的是，投入资本结构的组成内容说明了企业的性质，通常一 个企业的投入资本不是单一渠道的，对中国企业来说通常包括国家资本、法人资本、个人资本和企业各种资本的价值构成及其比例关系
成本管理会计试题库及答案
第十章资本结构一、单项选择题1、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
如果年利息增加50万元，那么，联合杠杆系数将变为（）。
A、3B、6G 5以4【正确答案】B【答案解析】根据（EBIT+ 100） /EBIT = 1.5，解出EBIT= 200 （万元），根据，200/ （200 —原有的利息）=2,解得原有的利息=100 （万元），所以利息增加后的联合杠杆系数=（200 + 100） / （200 — 100 -50） = 62、判断弱式有效的标志是（）。
A、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）会对证券价格变动产生影响B、有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响G现有股票市价能否充分反映所有公开可得信息以无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息【正确答案】B【答案解析】弱式有效市场是最低程度的有效证券市场。
判断弱式有效的标志是有关证券的历史资料（如价格、交易量等）对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，反之，如果有关证券的历史资料对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
3、某投资机构对某国股票市场进行了调查，发现该市场上股票的价格不仅可以反映历史信息，而且还能反映所有的公开信息，说明此市场是（）。
A、弱式有效市场B、半强式有效市场G强式有效市场以无效市场【正确答案】B【答案解析】法玛把资本市场分为三种有效程度：（1）弱式有效市场，指股价只反映历史信息的市场；（2）半强式有效市场，指价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息的市场；（3）强式有效市抑'指价格不何能反睥历中的和公开的信息,还能反映内部信息的市场。
4 14、通常情况下，下列企业中，财务困境成本最高的是（）。
A、汽车制造企业B、软件开发企业G石油开采企业以日用品生产企业【正确答案】B【答案解析】财务困境成本的大小因行业而异。
《公司理财》第10章-资本结构理论
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论，也 就是说，该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段： 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点：然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应，即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• （4）公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • （5）现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的，即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益（EBIT）的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑（各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P）
• －销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式，就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL ＋KD×(1－TC) ×D/VL • 经过整理，得： • KA=KEU ×（1-D/VL×TC ）
• 上式表明，平均资本成本是负债率D/VL的反函数，即公司 负债率越高，平均资本成本越低，进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少？
• 2、U公司和L公司的KS为多少？
• 3、U公司和L公司的KA为多少？
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值，如果没有， 怎样实现？
第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本
第十章资本成本与资本结构一、单项选择题1．当追加筹资的个别资本成本等于原有同类资本的成本时,其新增资本的加权平均资本成本取决于( )的变化.A.筹资规模B.资本结构C.边际资本成本D.综合资本成本2.当筹资额超过筹资突破点时,即使维持现有的资本结构,其资本成本也会( ).A.增加B.不变C.变化D.减少3.产生经营杠杆作用的主要原因是( ).A.经营成本中固定成本总额的不变B.经营成本中单位变动成本的不变C.资本结构中债务利息费用的不变D.产销规模的不变4.在固定成本不变的情况下,销售额与经营杠杆系数的关系是( )A.经营杠杆系数的大小与销售额的大小成正方向同比例变化B. .经营杠杆系数的大小与销售额的大小成反方向同比例变化C.销售额越大,经营杠杆系数越大D.销售额越大,经营杠杆系数越小5.降低财务风险的主要措施是( )A.降低固定成本总额B.合理安排资本结构,适度负债C.降低变动成本总额D.提高获利能力6.用每股收益分析法在进行资本结构决策时,选择筹资方案的主要依据是筹资方案( )的大小.A.综合资本成本水平B.每股收益值C.筹资风险D.企业总价值7.资本结构理论是基于研究( )而提出的.A.负债对企业总价值的影响B.权益资本对企业总价值的影响C.负债与权益资本比例变化对企业总价值的影响D.资本成本对企业总价值的影响二、多项选择题1．普通股成本的确定方法有（）。
A.股利增长模型法B.资本资产定价模型法C.债券收益加风险报酬法D.贴现现金流量法2．综合资本成本的大小是由下列因素决定的( ).A.筹资总额B.筹资风险C.个别资本成本D.个别资本占全部资本的比重3.固定成本占总成本的比重与经营风险的关系是( )A.固定成本所比重越大,经营风险越大B.固定成本所占比重越大,经营风险越小C.固定成本所占比重越小,经营风险越大D.固定成本所占比重越小,经营风险越小.4.从企业内部看,影响资本结构的因素有( )等方面.A.企业管理人员的偏好B.企业的资本成本水平C.企业的获利能力D.企业的现金流量状况5.早期资本结构理论的代表性理论有( )A.净收入理论B.MM理论C.净经营收入理论D.传统理论6.权衡理论是在MM理论的基础上,充分考虑( )来研究资本结构.A.财务拮据成本B.代理成本C.公司所得税D.负债的节税作用三、判断题1．当预计的息税前利润超过每股收益无差别点时，采用负债筹资具有比权益资本筹资更大的优势，即可获得更多的每股收益。
《第10章资本结构》习题(含答案)
《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。
A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
企业原来的利息费用为100万元。
如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。
A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。
A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。
公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。
如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。
A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。
A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。
假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。
A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。
第十章_资本结构-计算题参考答案
第十章资本结构计算题：要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位。
1、某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y＝10000＋3X。
假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元；按市场预测2011年A产品的销售数量将增长10%。
要求：（1）计算2010年该企业的边际贡献总额。
（2）计算2010年该企业的息税前利润。
（3）计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。
（4）计算2011年息税前利润增长率。
（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，且无优先股股息，计算总杠杆系数。
〔参考答案〕（1）2010企业的边际贡献总额＝S－V＝10000×5－10000×3＝20000（元）（2）2010年企业的息税前利润＝边际贡献总额－固定成本＝20000－10000＝10000（元）（3）销售量为10000件时的经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润总额＝20000/10000＝2（4）2011年息税前利润增长率＝2×10%＝20%（5）总杠杆系数＝[（5－3）×10000]/[（5－3）×10000－10000－5000]＝4 或：2011年企业财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－I）＝10000/（10000－5000）＝2总杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝2×2＝42、某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。
由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。
其筹资方式有三个：方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%；公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。
[管理学]第十章 资本结构
![[管理学]第十章 资本结构](https://img.taocdn.com/s3/m/fb4317fe7f1922791688e885.png)
-10% 营业风险
-31%
经营风险
财务风险
三、杠杆分析
（一）案例思考 1993年可口可乐公司的实际销售收入比1992年 公布的计划额增长了6.8%，而同期净利润却增长了 30.8%。销售收入变动幅度与净利润变动幅度之间 的这种差异并不是可口可乐公司特有的。例如，在 同一时期，Phillips石油公司的销售收入仅增长了 3.2%，而其净利润却增长了35%。 众所周知，销售收入并不总是正向波动的。在 同 一 时 期 ， Chevron 石 油 公 司 的 销 售 收 入 下 降 了 3.6%，而其净利润则下降了19.4%。
3、经营杠杆系数和经营风险
经营风险-- 企业的有形经营的内在不稳定性 ，它的影响表现在企业的营业利润（EBIT） 的可变性上。
经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组成部分，只有在销售
和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活。 经营杠杆系数放大了营业利润的变动性，因此也就放大了企业的经 营风险。企业应注意利用好这种杠杆作用。 行业不同，经营杠杆不同。因而比较不同企业的经营杠杆时应注意 其所在的行业。 经营杠杆反映不可分散风险，会影响企业的Beta系数和资本成本
息税前收益
固定利息 税前利润
240
(40) 200
178
(40) 138
-26%
不变 -31%
302
(40) 262
+26%
不变 +31%
所得税
净利润
(100)
100
(69)
69
-31%
-31%
(131)
131
+31%
+31%
风险的分类与传递
环境：经济、 政治、社会 +10% 固定 成本 销售额 市场结构、 竞争地位 经济风险 息税前 收益 -26% +26% 固定 利息 净利润 +31%
第十章 资本结构-每股收益无差别点法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：每股收益无差别点法● 详细描述：每股收益无差别点法，是在计算不同融资方案下企业的每股收益相等时所对应的盈利水平（EBIT）的基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益。
【选择原则】选择每股收益最大的融资方案。
1.债务融资与权益融资方案的优选每股收益无差别点法，就是两种筹资方式每股收益相等时的息税前利润。
求解方法：写出两种筹资方式每股收益的计算公式，令其相等，解出息税前利润。
这个息税前利润就是每股收益无差别点。
决策原则：如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；反之，如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
2.多方案融资的优选 【特殊问题】存在多个无差别点，需要画图确定在不同的区间范围，应当采用哪个融资方案。
三、企业价值比较法 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资本成本也一定是最低的。
1.企业价值计算 公司的市场价值V等于股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即： V＝S＋B 为了计算方便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值；股票的现值则等于其未来的净收益按照股东要求的报酬率贴现。
假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率（权益资本成本）不变，则股票的市场价值为：其中：Ke＝RF＋β（Rm－RF） 2.加权平均资本成本的计算例题：1.最佳资本结构是（）。
A.使企业筹资能力最强的资本结构B.使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构C.每股收益最高的资本结构D.财务风险最小的资本结构正确答案：B解析：最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。
2.甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
第十章 资本结构-资本结构的MM理论
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第十章 资本结构知识点：资本结构的MM理论● 详细描述：（一）MM资本结构理论的假设 MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件有： 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。
【提示】暗含假设：收益全部作为股利发放。
在无税条件下，无负债企业实体流量等于股权流量，均等于EBIT，有负债企业的实体流量等于无负债企业的实体流量，即无论有无负债，企业实体流量均等于EBIT。
（二）无税MM理论命题I在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。
【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。
或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。
例题：1.下列有关资本结构理论的表述中，正确的是（）。
A.按照修正的MM理论，当负债为100%时，企业价值最大B.MM(无税）理论认为，只要债务成本低于权益成本，负债越多企业价值越大C.权衡理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值加上抵税收益的现值D.代理理论认为有负债企业的价值是无负债企业价值减去企业债务的代理成本加上代理收益正确答案：A 解析：命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬。
命题I有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
【知识点】资本结构
【知识点】资本结构资本结构(一)资本结构的概念资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。
资本结构有广义和狭义之分，广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例;狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。
狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。
本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。
(二)影响资本结构的因素1.企业经营状况的稳定性和成长性2.企业的财务状况和信用等级3.企业的资产结构4.企业投资人和管理当局的风险态度5.行业特征和企业发展周期6.税收政策和货币政策(三)最优资本结构决策方法企业资本结构决策就是要确定最优资本结构。
所谓最优资本结构，是指在适度财务风险的条件下，使企业加权平均资本成本最低，同时使企业价值最大的资本结构。
资本结构决策的方法主要包括比较资本成本法、每股收益无差别点分析法和公司价值分析法。
1.比较资本成本法是通过计算和比较各种可能的筹资方案的加权资本成本，选择加权资本成本最低的方案。
2.每股收益无差别点分析法每股收益无差别点分析法是通过计算各备选筹资方案的每股收益无差别点，并进行比较选择最佳资本结构融资方案的方法。
所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较大的筹资方案;当预期息税前利润或业务量水平小于每股收益无差别点时，应当选择财务杠杆效应较小的筹资方案。
3.公司价值分析法公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。
即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。
同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是最低的。
设：V表示公司价值;S表示权益资本价值;B表示债务资本金价值。
公司价值等于资本的市场价值，即：V=S+B为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资本金的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算(假设不存在优先股)：【提示】Kw为企业的综合资本成本;Kb为债务资本的税前成本;KS 通过资本资产定价模型来计算。
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第十章资本结构第一节 杠杆原理一、基本概念（一）杠杆的含义P267杠杆效应,是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。
财务管理中杠杆的含义:在财务管理中杠杆是指由于存在固定成本，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动固定性经营成本(Fixed cost)固定性融资成本（利息Interest 、优先股利Preferred Dividends ）经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。
经营杠杆会放大经营风险,财务杠杆会放大财务风险。
（二）经营风险与财务风险1.经营风险P267-2682.财务风险P270财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
二、经营杠杆（OperatingLeverage）1。
经营杠杆效应的含义P268：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。
【提示】(1）若单价不变，所以销量变动率和销售收入变动率一致。
（2）这里的营业利润即为息税前利润。
EBIT=（P —V ）×Q –F2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数DOL （DegreeofOperatingLeverage ）三、财务杠杆（FinancialLeverage) 1。
含义P271在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。
理解:每股收益(Earningspershare ）：EPS NPDT I EBIT --⨯-=)1()(表10-2各公司的融资方案单位:元A企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I）=200000/（200000-0)=1定义公式:DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100％=1B企业的财务杠杆系数计算公式:DFL=EBIT/(EBIT—I）=200000/(200000-40000）=1。
25定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25C企业的财务杠杆系数计算公式:DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-80000）=1。
67％=1。
67定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=167%/100四、总杠杆系数第二节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。
在通常情况下,企业的资本由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。
资本结构企业各种长期资本来源的构成和比例关系财务结构所有资金的来源、组成及其相互关系一、资本结构的MM理论（一）MM理论的假设前提1．经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneousriskclass）。
2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneousexpectations）.3．完美资本市场(perfectcapitalmarkets)，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4．借债无风险。
即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关.5．全部现金流是永续的。
即公司息前税前利润具有永续的零增长特征,以及债券也是永续的.(二）无企业所得税条件下的MM理论基本观点1。
企业的资本结构与企业价值无关;2.企业加权资本成本与其资本结构无关；3。
权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
【提示】不存在最优资本结构，筹资决策无关紧要。
表达式有负债企业价值V L=无负债企业价值V U（三）有企业所得税条件下的MM理论基本观点1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，加权资本成本降低。
【提示】在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加.表达式V L=V U+PV（利息抵税）有税条件下的MM理论两个命题如图10—2所示。
二、资本结构的其他理论观点强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。
此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
表达式V L=V U+PV（利息抵税）—PV（财务困境成本）直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等.间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。
（二）代理理论观点债务代理成本与收益的权衡。
表达式V L=V U+PV(利息抵税）—PV（财务困境成本）—PV（债务的代理成本）+PV(债务的代理收益）1。
债务代理成本过度投资问题投资不足问题含义是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象.发生情形（1)当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题；（2）当企业股东与债权人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目产生的过度投资问题。
发生在企业陷入财务困境且有比例较高的债务时（即企业具有风险债务），股东如果预见采纳新投资项目会以牺牲自身利益为代价补偿了债权人,因股东与债权人之间存在着利益冲突，股东就缺乏积极性选择该项目进行投资。
债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
(三）优序融资理论基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资,最后选择股权融资.第三节 资本结构决策一、资本结构的影响因素 1.影响因素2。
具体影响【提示】受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断,使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策方法(一)资本成本比较法资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本,并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
P285【教材例10—5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元,有以下三种筹资方案，见表10-9所示。
表10-9各种筹资方案基本数据单位：万元根据表10—9中的数据代入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本： 方案一:%61.12%1570005000%107000500%670001000%5.47000500=⨯+⨯+⨯+⨯=AWACC K 方案二：%34.11%1470004500%107000500%670001200%25.57000800=⨯+⨯+⨯+⨯=BWACC K 方案三： %39.10%1370004000%107000500%75.670002000%5.47000500K C WACC=⨯+⨯+⨯+⨯=通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。
因此,在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。
P286【教材例10—6】某企业目前已有1000万元长期资本,均为普通股，股价为10元/股。
现企业希望再实现500万元的长期资本融资以满足扩大经营规模的需要。
有三种筹资方案可供选择:方案一：全部通过年利率为10％的长期债券融资； 方案二:全部是优先股股利为12％的优先股筹资;方案三:全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50万股新股。
企业所得税税率为25%.【要求】（1）计算长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点。
（2)计算优先股和普通股筹资的每股收益无差别点。
（3）假设企业预期的息前税前利润为210万元，若不考虑财务风险，该公司应当选择哪一种筹资方式?【补充要求】(4）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，追加投资后预期的息前税前利润为210万元，计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(5）若追加投资前公司的息税前利润为100万元，如果新投资可提供100万元或200万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式？【答案】(1）方案一与方案三，即长期债务和普通股筹资方式的每股收益无差别点，EPS 1=EPS 3：333111)1)(()1)((N PD T I EBIT N PD T I EBIT ---=---1500%)251)(0(1000%)251)(50(---=---EBIT EBIT解方程得方案一与方案三的每股收益无差别点所对应的EBIT=150（万元）。
（2)方案二与方案三，即优先股和普通股筹资的每股收益无差别点，EPS 2=EPS 3333222)1)(()1)((N PD T I EBIT N PD T I EBIT ---=---1500%)251)(0(100%12500%)251)(0(---=⨯---EBIT EBIT解方程得方案2与方案3的每股收益无差别点所对应的EBIT=240(万元）。
（3）因为税前优先股利80高于利息,所以利用每股收益法决策优先应排除优先股; 又因为210高于无差别点150,所以若不考虑财务风险应采用负债筹资，因其每股收益高。
EBIT （万元）EPS （元）图10-4EBIT —EPS 分析【验证】采用方案一负债的每股收益=1000%)251)(50210(---=1。
2(元)采用方案二优先股的每股收益=100%12500%)251)(0210(⨯---=0.975（元)采用方案三普通股的每股收益=150%)251)(0210(--=1。
05（元）（4）财务杠杆的计算筹资前的财务杠杆=100/（100—0）=1发行债券筹资的财务杠杆=210/(210-50)=1。
31优先股筹资的财务杠杆=210/（210-500×12%/0。
75)=1。
62 普通股筹资的财务杠杆=210/(210-0)=1(5）当项目新增营业利润为100万元，公司总营业利润=100+100=200万元 当新增营业利润为200万元，公司总营业利润=100+200=300万元 均高于无差别点150，应选择债券筹资方案。
P289【教材例10—7】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本.股票的账面价值为3000万元。
预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25％。