企业估值基本原理与方法培训课程
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企业价值评估培训课程
度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的 资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。
▪ 3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估具体方法，
其评估思路与分段法类似。
▪ 首先，企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现;
▪ 其次，将企业在经营期限后的残余资产的价值加以估测及
▪ 最后，在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适
的折现率。合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风
险的判断。
▪ 由于不确定性的客观存在，对企业未来收益的风险进行判
断至关重要。能否对企业未来收益的风险做出恰当的判断，从
而选择合适的折现率，对企业的最终评估值具有较大影响。
▪ 二、收益途径中具体方法的说明
▪ 根据企业价值评估的口径，即企业整体价值、企业全部股
东全部权益价值（企业所有者权益）和企业部分股东部分权益 价值，与之相对应的收益口径也是有差异的。
▪ 明确企业收益的边界和口径对于运用收益途径及其方法
评估企业价值是极其重要的。
▪ 由于不同的投资主体在企业中的投资或权益在资产实物形
态上是难以划分的。只有在明确了企业收益的边界和口径，以 及不同边界和口径的企业收益与企业价值评估结果的口径的对 应关系的基础上，才能根据被评估企业的具体情况，采取各种 切实可行的收益折现方案或资本化方案实现企业价值评估目标。
▪ 在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态，因此企
业的收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于均衡状态，
其收益是稳定的或按某种规律进行变化。
▪ 对于前段企业的预期收益采取逐年预测，并折现累加的方
法。而对于后段的企业收益，则针对企业具体情况并按企业的
收益变化规律，对企业后段的预期收益进行折现和还原处理。
▪ 3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估具体方法，
其评估思路与分段法类似。
▪ 首先，企业在可预期的经营期限内的收益加以估测并折现;
▪ 其次，将企业在经营期限后的残余资产的价值加以估测及
▪ 最后，在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适
的折现率。合适的折现率的选择直接关系到对企业未来收益风
险的判断。
▪ 由于不确定性的客观存在，对企业未来收益的风险进行判
断至关重要。能否对企业未来收益的风险做出恰当的判断，从
而选择合适的折现率，对企业的最终评估值具有较大影响。
▪ 二、收益途径中具体方法的说明
▪ 根据企业价值评估的口径，即企业整体价值、企业全部股
东全部权益价值（企业所有者权益）和企业部分股东部分权益 价值，与之相对应的收益口径也是有差异的。
▪ 明确企业收益的边界和口径对于运用收益途径及其方法
评估企业价值是极其重要的。
▪ 由于不同的投资主体在企业中的投资或权益在资产实物形
态上是难以划分的。只有在明确了企业收益的边界和口径，以 及不同边界和口径的企业收益与企业价值评估结果的口径的对 应关系的基础上，才能根据被评估企业的具体情况，采取各种 切实可行的收益折现方案或资本化方案实现企业价值评估目标。
▪ 在企业发展的前一个期间，企业处于不稳定状态，因此企
业的收益是不稳定的；而在该期间之后，企业处于均衡状态，
其收益是稳定的或按某种规律进行变化。
▪ 对于前段企业的预期收益采取逐年预测，并折现累加的方
法。而对于后段的企业收益，则针对企业具体情况并按企业的
收益变化规律，对企业后段的预期收益进行折现和还原处理。
企业价值评估培训课程
▪ 评估人员在企业价值评估中必须说明企业价值评估的前提条件 ，即持续经营或非持续经营。
路漫漫其悠远
▪ 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评 估师依据相关法律、法规和资产评估准则， 对评估基准日特定目的下企业整体价值、股 东全部权益价值或者股东部分权益价值等进 行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。——《资产评估准则——企业价值》（ 2012）
持续经营价值可能大于或小于企业的市场价值。
路漫漫其悠远
▪ 投资价值也是非市场价值的一种具体表现形式，具体是 指企业对于特定投资者所具有的市场交换价值的估计值，它 可能等于、大于或小于企业的市场价值。
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。
路漫漫其悠远
▪ （3）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值 或净资产价值。
▪ （4）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值 或净资产价值的某一部分。
路漫漫其悠远
▪ 企业价值评估范围，是指为评估企业价值所涉及到的被评估 企业的具体资产数量及其资产边界。企业价值评估范围可以分 为产权范围和有效资产范围。
。
路漫漫其悠远
▪ 从资产评估的角度： ▪ 第一，资产评估揭示的是评估对象在交易假设前提下的
公允价值，企业作为一类特殊资产，在评估中价值也应该是在 交易假设前提下的公允价值，即企业在市场上的公允货币表现 ； ▪ 第二，由企业特点所决定，企业在市场上的货币表现实 际上是企业所具有的获利能力可实现部分的货币化和资本化。
▪ 企业的非市场价值，是指不满足企业市场价值定义和条件 的所有其他企业价值表现形式的集合。
▪
持续经营价值是非市场价值的一种具体价值表现形式，具
路漫漫其悠远
▪ 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评 估师依据相关法律、法规和资产评估准则， 对评估基准日特定目的下企业整体价值、股 东全部权益价值或者股东部分权益价值等进 行分析、估算并发表专业意见的行为和过程 。——《资产评估准则——企业价值》（ 2012）
持续经营价值可能大于或小于企业的市场价值。
路漫漫其悠远
▪ 投资价值也是非市场价值的一种具体表现形式，具体是 指企业对于特定投资者所具有的市场交换价值的估计值，它 可能等于、大于或小于企业的市场价值。
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。
路漫漫其悠远
▪ （3）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值 或净资产价值。
▪ （4）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值 或净资产价值的某一部分。
路漫漫其悠远
▪ 企业价值评估范围，是指为评估企业价值所涉及到的被评估 企业的具体资产数量及其资产边界。企业价值评估范围可以分 为产权范围和有效资产范围。
。
路漫漫其悠远
▪ 从资产评估的角度： ▪ 第一，资产评估揭示的是评估对象在交易假设前提下的
公允价值，企业作为一类特殊资产，在评估中价值也应该是在 交易假设前提下的公允价值，即企业在市场上的公允货币表现 ； ▪ 第二，由企业特点所决定，企业在市场上的货币表现实 际上是企业所具有的获利能力可实现部分的货币化和资本化。
▪ 企业的非市场价值，是指不满足企业市场价值定义和条件 的所有其他企业价值表现形式的集合。
▪
持续经营价值是非市场价值的一种具体价值表现形式，具
投资估值原理及模型培训课件
l 福建雪津啤酒：1986年成立。2000年起，产销 量以年超10万吨的速度增长，人均创税利名列 全国前茅，是福建最大的啤酒企业，福建市场 占有率45%。2005年规模近80万吨，全国排名 第八位，净资产5.6亿元。比利时英博投资公司 出价52亿元收购，相当于净资产的9.3倍。
l 燕京啤酒收购福建惠泉啤酒公司，出价为惠泉 啤酒净资产的120%。
M&A 估值模型选择
企业估值的作用
l 多种企业股权估值模型为估值实践提供了更多的选择。 估值模型各有适用条件和局限性，并不排斥。
l 不同的估值模型原理不同，估值结果差异很大，而不是 趋同。即使采用同样的估值模型，由于对企业定位、增 长空间、能力及效率的预期不同，结果差异也会较大。
l 企业估值是在经营环境不确定、信息不完备、不确定， 经营期限、收入不确定的条件下，应用金融原理和估值 模型对公司未来经营情景进行假设和预测后，作出的一 种必要但不精确的估算，为投资或并购对价提供参考。
多种手段 ，合约方 式。
外部公开信息+实地 DCF，可比公司法 调研，信息不完备、 不对称。
外部公开信息，信息 可比公司，动量分 分散投资 不对称、不完备滞后 析，K线图… 。
二.企业股权估值模型及基本框架
估值模型
对应价值
应用问题
贴现现金流 可比公司 期权模型 重置成本
企业内在价值
市场价值
考虑潜在不确定的增长机 会选择权的企业内在价值
重置投资
原理正确，价值实现的 影响该因素多，不确定
。
原理理想化，估值高波 动，适合市场定位。
原理正确，价值实现的影响 因素很多，概率小，风险巨 大，投机估值。
原理错误，价值确定
内在价值：不是指估值结果的高低，而是指采用的估值模型方法。 只要采用DCF模型或期权理念估值，其结果就是内在价值。由于定 位、业务结构、成长预期差异，估值结果差异会很大。
企业价值评估与管理培训课程
一、企业账面价值调整法
（二） 调整账面价值以反映重置成本 方法一：选用一种价格指数，比如CPI，将资
产购置年份的价值换算为当前的价值。
– 然而，这样使用价格指数，并没有考虑过时贬 值问题。而且也没有反映出具体资产价格的变 化。
方法二：分别调整每项资产，以反映各项资 产真正的重置成本。
– 遗憾的是，定义什么是“重置”并非易事。
本章内容
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的概念 二、企业价值评估的应用 三、企业持续经营前提与清算价值前提
第二节 企业价值评估的方法
一、企业账面价值调整法 二、现金流量折现法 三、市场比较法 四、经济增加值法 五、实物期权定价法
第三节 企业价值管理
一、企业价值管理概述 二、价值管理的历史演变 三、企业价值与财务管理的关系 四、构建公司价值管理体系
它不同于企业资产评估，因为企业资产评估可以是 评估某个或某些单项资产的价值，也可以是评估企 业的价值。
一、企业价值评估的概念
• 国外的企业价值评估主要包括三个方面的 评估内容：
1. 评估一个整体企业的价值(也称公司估价)； 2. 评估企业股权(所有者权益)的价值，可能是全
部股权，也可能是部分股权，但在实践中大 部分情况是评估部分股权的价值； 3. 评估企业无形资产的价值。
一、企业账面价值调整法
（一）计算账面价值
投资人要求权法
资产负债表法
应付票据
逾期一年的欠款
优先股票
普通股和保留盈 余
总计
761301 总资产 2317297 减：流动负债 1382810 （应付票据）
减：应缴所得税 3631638 8093046 总计
9575983 1184674
企业估值和投资分析的培训与实践
02
投资分析框架与流程
投资分析目标及原则
目标
明确投资目标，包括投资收益、风险控制、资金流动性等方 面。
原则
遵循投资原则，如风险与收益平衡、分散投资、长期投资等 。
投资分析框架构建
宏观经济分析
评估宏观经济环境，包 括经济增长、通货膨胀
、利率水平等因素。
行业分析
分析行业发展趋势、竞 争格局、政策环境等因
实施方案设计
针对具体风险点，设计详细的应对方 案，包括预防措施、应急响应和恢复 计划等。
案例分析：成功风险应对经验分享
案例分析
选取典型的风险应对案例，分析其成功经验和教训，为类似项目的风险应对提供参考。
经验分享
通过案例讲解、经验交流等方式，将成功风险应对经验传递给其他项目团队，提高企业整体风险管理水平。
素。
公司分析
评估公司财务状况、经 营策略、市场竞争力等
因素。
估值分析
运用DCF、PE、PB等估 值方法，对公司进行合
理估值。
流程梳理与优化建议
流程梳理
明确投资分析流程，包括信息收集、 分析评估、投资决策等环节。
优化建议
针对流程中存在的问题，提出优化建 议，如加强信息收集、完善分析评估 体系等。
案例分析：成功投资项目剖析
01
02
03
04
项目背景
介绍成功投资项目的背景，包 括行业、公司、投资时机资策略，包 括投资比例、风险控制、退出
机制等方面。
收益与风险
评估投资项目的收益与风险， 包括预期收益率、实际收益率
、风险水平等方面。
经验与教训
总结成功投资项目的经验与教 训，为今后的投资提供参考。
03
企业培训-高盛最新估值培训 精品
2) FCFE = FCFF + Net borrowing – I*（1 - t）
3) D = NI * d = NI * (1 - RR)
4) NOPAT = EBIT*（1 - t） = (Revenue – COGS - SG&A) *（1 - t）
5) CAPEX = D&A + Net CAPEX
不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同
投资需要
债权人
再投资需要
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
红利
所有资本提供者
股东
股东
1.2.1.2 现金流计算公式(练习1)
1) FCFF = Net operating cash flow - Investment = (NOPAT + D&A )- (△OWC + CAPEX)
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 (续)
• 命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与 并购价值三种价值实现方式必然相等或接近
清
算
实体经济市场有效
价
值
经
并
营
虚拟经济市场有效
购
价
价
值
值
• 命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价值与清 算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。
稳态期 ➢增速=行业增速
=GDP增长 ➢投资收益率
=资金成本
模型最重要控制地带
1.2.2.3 增长模式的决定要素
现金流增长 模式
3) D = NI * d = NI * (1 - RR)
4) NOPAT = EBIT*（1 - t） = (Revenue – COGS - SG&A) *（1 - t）
5) CAPEX = D&A + Net CAPEX
不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同
投资需要
债权人
再投资需要
营运资本投资、 企业自由
营业现金流 CAPEX
现金流
偿还债务 支付利息
权益 自由 现金流
再投资 留存收益
红利
所有资本提供者
股东
股东
1.2.1.2 现金流计算公式(练习1)
1) FCFF = Net operating cash flow - Investment = (NOPAT + D&A )- (△OWC + CAPEX)
1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 (续)
• 命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与 并购价值三种价值实现方式必然相等或接近
清
算
实体经济市场有效
价
值
经
并
营
虚拟经济市场有效
购
价
价
值
值
• 命题2：短期而言，当市场并非完全有效时，股票的公允价值等于经营价值与清 算价值的加权平均，权重取决于公司被并购的可能性。
稳态期 ➢增速=行业增速
=GDP增长 ➢投资收益率
=资金成本
模型最重要控制地带
1.2.2.3 增长模式的决定要素
现金流增长 模式
《企业价值评估基础》课件
2023-2026
ONE
KEEP VIEW
《企业价值评估基础 》ppt课件
REPORTING
CATALOGUE
目 录
• 企业价值评估概述 • 企业价值的构成要素 • 企业价值评估的流程 • 企业价值评估中的注意事项 • 企业价值评估案例分析
PART 01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济价值 进行判断和评估的过程，主要考虑企 业未来的盈利能力、现金流、风险等 因素。
其他方法
如经济增加值（EVA）等。
企业价值评估的应用场景
01
企业并购
在并购过程中，需要对目标企业 进行价值评估，以确定合理的并 购价格。
投资决策
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
02
03
财务分析
投资者可根据企业价值评估结果 ，判断投资项目的可行性和预期 收益。
企业价值评估可以帮助财务分析 师更好地了解企业的财务状况和 经营绩效。
PART 02
VS
详细描述
该房地产企业拥有大量的土地和在建工程 等重资产，资产基础法能够准确评估其资 产价值。同时，由于房地产行业的周期性 ，现金流折现法能够预测企业未来的现金 流和风险。在评估过程中，需考虑土地的 取得成本、工程的进度等因素。
2023-2026
END
THANKS
感谢观看
KEEP VIEW
REPORTING
详细描述
对企业价值进行评估时，需要基于一系列假设， 如企业的持续经营、市场条件稳定等。这些假设 应符合实际情况，并能够经受住合理推敲，以确 保评估结果的可靠性。
评估方法的适用性
总结词
选择合适的评估方法对于得出准确的企业价 值至关重要。
ONE
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《企业价值评估基础 》ppt课件
REPORTING
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目 录
• 企业价值评估概述 • 企业价值的构成要素 • 企业价值评估的流程 • 企业价值评估中的注意事项 • 企业价值评估案例分析
PART 01
企业价值评估概述
定义与目的
定义
企业价值评估是对企业整体经济价值 进行判断和评估的过程，主要考虑企 业未来的盈利能力、现金流、风险等 因素。
其他方法
如经济增加值（EVA）等。
企业价值评估的应用场景
01
企业并购
在并购过程中，需要对目标企业 进行价值评估，以确定合理的并 购价格。
投资决策
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
02
03
财务分析
投资者可根据企业价值评估结果 ，判断投资项目的可行性和预期 收益。
企业价值评估可以帮助财务分析 师更好地了解企业的财务状况和 经营绩效。
PART 02
VS
详细描述
该房地产企业拥有大量的土地和在建工程 等重资产，资产基础法能够准确评估其资 产价值。同时，由于房地产行业的周期性 ，现金流折现法能够预测企业未来的现金 流和风险。在评估过程中，需考虑土地的 取得成本、工程的进度等因素。
2023-2026
END
THANKS
感谢观看
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详细描述
对企业价值进行评估时，需要基于一系列假设， 如企业的持续经营、市场条件稳定等。这些假设 应符合实际情况，并能够经受住合理推敲，以确 保评估结果的可靠性。
评估方法的适用性
总结词
选择合适的评估方法对于得出准确的企业价 值至关重要。
企业价值资产评估培训课件
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4.并购整合，名酒企业优势明显。
行业由扩容式增长变为挤压式增长。2012 年行业开始进入 调整期，2013 年持续下行，2014 年行业进入调整深水区 ，2015 年白酒上市企业初步探底回升，2016 年大部分白 酒
上市企业取得了显著的恢复性增长。
预计未来 3-5 年，白酒行业并购大潮持续进行，并购步伐 加快，行业集中度将进一步提高。 名优白酒企业由于具有 出众的品牌力和产品力，同时也在过去黄金十年的发展中 积累了大量的资金实力，因此在开展横向并购整合方面具 有明显的优势。
外 部 环 SWOT矩阵图 境
机会（O） 1. 国家政策扶持 2. 居民消费水平提高 3. 全球经济化 4. 行业发展
威胁（T）
1. 高端酒行业品牌竞争
2. 居民消费观念转变
3. 葡萄酒及红酒等替代品
What is 城市轨道交通 urban rail transport
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内部环境
优势(S)
5.SWOT分析
6.财务状况
What is 城市轨道交通 urban rail transport
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1.价值回归，白酒消费仍具潜力。
在推动经济发展的三驾马车（投资、出口、消费）中， 2016 年消费对全国经济增长的贡献占比已超过 60%，预示 着消费将成为未来经济增长的重要动力。白酒消费人群相 对稳定，随着高端白酒回归大众消费，人口周期和消费结 构变化将是影响白酒行业发展的主要因素之一。作为白酒 消费的主力人群，中国在 30-55 岁区间的人口结构在 2015 年达到一个高峰，预计 2020 年之后才会有明显下降 ，因此白酒需求仍具有增长潜力。
估值培训(全)
目录财务基础概念风险收益法比较法净现值法调整后现值法期权分析估值法什么是“高成长性企业”？所谓高成长企业，是指那些在较长时期（如5年至10年以上）内，发展速度快，能带来高效益，具有高增值能力的企业。
财务基础概念1、贴现率：可以视作预期实际收益（反映消费偏好）、预期通货膨胀（挤占现金流的购买力）和与现金流相关的不确定性溢价的合成体。
•通过贴现，未来的现金流可以转换成当前的现金流。
•为什么未来现金流的价值会低于当前相类似的现金流的价值：（1）人们更愿意在当前消费，而不是把钱留在未来消费；（2）通货膨胀会降低现金在未来的购买力。
未来1美元的购买力不及当前1美元的购买力；（3）承诺性现金流在将来未必会兑现。
这种等待是有风险的。
财务基础概念1、贴现率：•现金流现值的计算：未来时期的现金流/（1+贴现率）时期如：计算10年后1000美元的现值，若贴现率为8%，则1000/（1.08）10=463.19美元财务基础概念2、年金：是指在一个固定期限内定期产生的固定现金流。
•通过年金计算现值，可以通过贴现计算每一笔现金流的现值，然后将所有数字相加，也可以用下面这个公式：现值=年度现金流×（（1-1/（1+贴现率）时期数）/贴现率）案例：假定你可以以10000美元现款购买一辆汽车，你也可以用分期付款的方式，分5年还清，每年年底支付3000美元。
如果贴现率是12%，则分期付款现值=3000×（（1-1/（1.12）5）/0.12）=10814美元财务基础概念2、年金：（1）增长年金：指在特定时期内以固定利率增长的现金流。
现值=现金流×（1+g）×（（1-（1+g）n/(1+r）n）/(r-g)）注：g是增长率，r是贴现率，n是时期数案例：假设你有一座金矿，去年一年产生的现金流是150万美元，而且预计接下来的20年间还会继续产生现金流。
假设现金流的增长率为3%，而基于你对这些现金流的不确定性，贴现率为10%，则现值=150×1.03×（（1-1.03n/1.1n）/(0.1-0.03)）=1614.6万美元财务基础概念2、年金：（2）永续年金：指定期持续产生的固定现金流。
资产评估的培训课程
有关信息全面了解的基础上做出的价值判断。 4、资产评估具有明确的目的。 5、资产评估应当遵循一定的原则。 6、资产评估必须按照一定的程序进行。 7、资产评估应当明确所评估资产的价值类型。 8、资产评估应当运用科学的评估方法进行评估。
33
1、（主体）资产评估工作是由专门从 事资产
评估的机构和人员进行的 资产评估机构和人员是资产评估的主体， 是开展资产评估工作的主导者，必须是符 合国家有关规定、具有从事资产评估资格 的机构和人员，资产评估人员只有取得相 应的评估执业资格，才能开展资产评估业 务。
24
企业外部资本扩张
是通过从企业外部获取资本来实现资本 扩张。企业外部资本扩张,可以通过实行股 份制、兼并、收购、银企商合作、建立大型 企业集团、建立跨国公司等途径来实现。企 业并购,是实现企业外部资本扩张最重要的
途径。
25
资产重组是企业实现资源优化配置而 调整企业边界的一种交易行为， 而这种产 权交易的首要环节是对企业交易资产的价 值进行评估。评估的结果是决定企业并购 是否成交的基础，也是价格谈判的焦点。
46
2)、公开市场假设
公开市场假设(Open Market Hypothesis)是 假定资产拟进入的市场是一个公开市场。
所谓公开市场，是指一个有众多买者和 卖者的充分竞争性市场。在这个市场上， 买者和卖者的地位是平等的。资产交易双 方都有获取足够市场信息的机会和时间， 买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智 的，而非强制或不受限制的条件下进行的。 买卖双方都能对资产的功能、用途及其交 易价格等作出理智的判断。
资本运营在较大程度上是产权交易, 资本运营的核心是企业资产重组。
16
西方经济发达国家(美国)的资产重组:
19世纪末到20世纪末出现了5次重组高峰。 (1)19世纪与20世纪之交：以企业间的横
33
1、（主体）资产评估工作是由专门从 事资产
评估的机构和人员进行的 资产评估机构和人员是资产评估的主体， 是开展资产评估工作的主导者，必须是符 合国家有关规定、具有从事资产评估资格 的机构和人员，资产评估人员只有取得相 应的评估执业资格，才能开展资产评估业 务。
24
企业外部资本扩张
是通过从企业外部获取资本来实现资本 扩张。企业外部资本扩张,可以通过实行股 份制、兼并、收购、银企商合作、建立大型 企业集团、建立跨国公司等途径来实现。企 业并购,是实现企业外部资本扩张最重要的
途径。
25
资产重组是企业实现资源优化配置而 调整企业边界的一种交易行为， 而这种产 权交易的首要环节是对企业交易资产的价 值进行评估。评估的结果是决定企业并购 是否成交的基础，也是价格谈判的焦点。
46
2)、公开市场假设
公开市场假设(Open Market Hypothesis)是 假定资产拟进入的市场是一个公开市场。
所谓公开市场，是指一个有众多买者和 卖者的充分竞争性市场。在这个市场上， 买者和卖者的地位是平等的。资产交易双 方都有获取足够市场信息的机会和时间， 买卖双方的交易行为都是在自愿的、理智 的，而非强制或不受限制的条件下进行的。 买卖双方都能对资产的功能、用途及其交 易价格等作出理智的判断。
资本运营在较大程度上是产权交易, 资本运营的核心是企业资产重组。
16
西方经济发达国家(美国)的资产重组:
19世纪末到20世纪末出现了5次重组高峰。 (1)19世纪与20世纪之交：以企业间的横
【价值管理】企业价值评估培训讲义(PPT 106页)
的计量都使用现值概念。
寿命不同
区
项目 价值 评估
投资项目的寿命是 有限的
别
企业 企业的寿命是无限
价值 的，要处理无限现
评估 金流折现问题
现金流量分布不同
稳定的或下降的现金 流
通常将收益再投资并 产生增长的现金流
现金流量归属不同 属于投资人
由管理层决定
二、现金流量折现模型的种类
第八章 企业价值评估
张占军
• 本章大纲要求：
• 掌握价值评估的一般原理，能够运用现金 流量折现法和相对价值法对企业价值进行 评估
本章基本结构框架
第一节 企业价值评估概述
企
业
价 值
第二节 现金流量折现模型
评
估
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的目的 三、企业价值评估的对象 四、企业价值评估的步骤
的金额。
• （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 企业实体价值为企业全部资产的总体价值。 由“资产= 负债 + 所有者权益”推出
企业实体价值＝净债务价值＋股权价值(关系)
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账 面价值），而是股权的公平市场价值。净债务价 值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债 务的公平市场价值。
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健 全的模型
（一）基本模型：
n
价值=
t1
现金流量 t
1+资本成本t
（二）企业现金流量的种类
现金流量
含义
股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量
股权现金流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流 量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后 剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。 股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量
寿命不同
区
项目 价值 评估
投资项目的寿命是 有限的
别
企业 企业的寿命是无限
价值 的，要处理无限现
评估 金流折现问题
现金流量分布不同
稳定的或下降的现金 流
通常将收益再投资并 产生增长的现金流
现金流量归属不同 属于投资人
由管理层决定
二、现金流量折现模型的种类
第八章 企业价值评估
张占军
• 本章大纲要求：
• 掌握价值评估的一般原理，能够运用现金 流量折现法和相对价值法对企业价值进行 评估
本章基本结构框架
第一节 企业价值评估概述
企
业
价 值
第二节 现金流量折现模型
评
估
第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的目的 三、企业价值评估的对象 四、企业价值评估的步骤
的金额。
• （三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值 企业实体价值为企业全部资产的总体价值。 由“资产= 负债 + 所有者权益”推出
企业实体价值＝净债务价值＋股权价值(关系)
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账 面价值），而是股权的公平市场价值。净债务价 值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债 务的公平市场价值。
现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健 全的模型
（一）基本模型：
n
价值=
t1
现金流量 t
1+资本成本t
（二）企业现金流量的种类
现金流量
含义
股利现金流量 是企业分配给股权投资人的现金流量
股权现金流量
是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流 量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后 剩余的部分。也称为“股权自由现金流量”。 股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量
企业估值实体价值培训教材(PPT72张)
• 等式右边的第一部分为EBIT（1- t），实际 与非杠杆公司完全相同，由于其是恒久现 金流，可以用非杠杆公司的贴现率ρ来贴现； 第二部分的kdDt被假设为无风险，因而可 以用无风险负债的税前成本率kb来贴现。 所以，杠杆公司的价值就等于这两种贴现 值之和： • VL = E（EBIT）（1- t）/ ρ + kdDt / kb
章企业估值:实体价值
一、MM模型
• 资本结构模型－不考虑公司所得税 • 永续年金定价模型 • 企业市场价值＝权益市场价值＋债务的市 场价值 • ＝ E + B • ＝D/ke + I/kd • 资本结构模型－考虑公司所得税
一、MM模型
• 税收豁免额(tax shield amount)＝ i × B ×t • 税收豁免现值＝i×B×t/i • ＝B×t • 运用财务杠杆企业市场价值＝不运用财务 杠杆企业市场价值＋税收豁免现值 • 即：VL = Vu + tB
当年 225 -150 75 350 425 25 450
负债和权益 右边项 应付账款 有息负债 普通股 125 225 50 150 200 50 有息负债 普通股 留存收益 总投入资金 225 50 115 390 200 50 200 450
留存收益
总负债和权益
115
515
200
600
扣除调整税后的净经营利润： NOPLAT
自由现金流量
当年
会计的现金流量
当年 净收入 折旧 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 198 20 -25 25
NOPLAT
折旧 总现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少）
210
20 230 -25 25
企业价值评估培训讲义(PPT37页)
如果资本性支出和营运支出，按目标债务比率进行融资，
并且通过发新债对本金偿还，则：
CFE 净收益 （1 ）（折旧 资本性支出）（1 ） 营运支出
g1、g
：高增长、稳定增长阶段股权现金流量增长率；
2
g
b
ROC
ROC
i
（1
t）
D E
（2）股利折现模型
三阶段增长模型
每股股权价值
（rDe PSg11）
公司、控股子公司、非控股子公司中的投资部分 （4）企业拥有法人资格的分公司、派出机构、分部、多种经营部
分 界定依据：评估申请报告及主管部门批复文件；企业产权转让及变
动的文件、协议、合同、章程等；国有企业资产评估立项书；有 关资产产权证明、账簿、投资协议、财务报告等；其它相关规定 及资料。
2、企业价值评估的有效范围——具体实施范围
处理。收益法评估的企业价值常常低于加和法评估的企业价值， 即使日常人们认为比较好的企业，也会如此。 2、收益法的市场基础不够 效益低下、亏损甚至资不抵债的企业存在或发展；常常出现企业的 资产收益率，低于银行贷款利率；存在大量非经营性资产或无效 资产，折旧消耗了企业利润，收益率普遍偏低。 3、加和法评估结果，便于企业财务管理
总求得企业价值的方法 2、两条估算思路 （1）将投资人（股权人、债权人）的索取权价值加总 （2）用所有资产价值加总，再扣除无息流动负债（拖欠投资人或
有关各方的无息短期负债，比如应付货款、应付费用、应付票据、 递延税款、工资福利等） 3、实质 实质是重置成本法，以单项资产评估价值总和，作为企业价值；各 单项资产必须估算四个基本要素
（3）稳定增长阶段：增长率不高于宏观经济增长率，但保持永久 的平稳增长率，现实中：可认为是一个相对平稳的平均增长率
企业价值评估培训课件(PPT29张)
（4）如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈 利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进 对正确揭示企业盈利能力的影响。 就目前我国的具体情况而言，该改进应主要针对由工 艺瓶颈和资金瓶颈等因素所导致的企业盈利能力的薄弱环节。
第四节
转型经济与企业价值评估
一、关于产权的界定及我国企业产权模糊问题的认识 财产国家所有制形式的缺点就在于它解决不了国家集权 与实际存在的地方、企业和其他集团维护其独立利益刚性的 矛盾。 例如，地方政府受自身所处地区的社会经济特殊状况的制 约，要求独立处理本地区经济管理事务的权利，以维护本地 区的经济利益。如果中央与地方在国有财产方面存在模糊 “空间”，受地方利益的驱动和占有信息的优势，就会出现 地方政府多占甚至独占该空间的契约安排。 。
（3）企业投资资本价值是企业总资产价值减去企业流动负债价值后的余值，或 用企业所有者权益价值加上企业的长期付息债务价值表示。
（4）企业股东全部权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值。 （5）企业股东部分权益价值就是企业的所有者权益价值或净资产价值的某一部 分。
按照中国资产评估协会2005年4月1日开始实施的《企业价值评 估指导意见（试行）》第三条定义的企业价值评估，即注册资 产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权 益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为 的过程来看，企业价值评估的对象应该是指企业的整体价值、 股东全部权益价值或部分权益价值。 注意比较：资产评估准则——企业价值(2012.7.1施行) 第二条 本准则所称企业价值评估，是指注册资产评估师 依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目 的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价 值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。
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IC和非经营资产
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
7
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效（并非会 计绩效）
• 将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
融资角度
经营性营 运资本
经营性长 期资产
经营性流动资产 -
企业估值基本原理与方法
2010年5月
课程目录与安排
• 第一天
企业估值基本原理 企业估值基本流程 财务预测的编制
• 第二天
企业估值基本方法 企业价值驱动因素 理论与现实
• 附录1：建模中的tips • 附录2：Excel快捷键汇总
2
课程目标
一． 理解企业估值的基本原理：为什么要估值？ 二． 掌握企业估值的基本流程：先做什么，后做什么？ 三． 掌握财务预测的编制及评估其合理性：如何编制财务预测？编制的财
具体说明：
• 不从经营利润中扣除利息 • 扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损失 • 为什么叫“调整税”： EBIT*t＝（EBIT－I）*t + I*t， （EBIT－I）*t 就是财务报表上
的税收数据， I*t利息费用的税盾，就是对损益表税收数据的调整项。当然，严格意义 上说，还要从损益表上的税收数据中剔除非经营性活动产生的税收
种是所有资本的回报率，另一种是新增资本的回报率。此处假设两者是相等的，除非有 特殊说明）
• ROIC＝NOPLAT / IC
IR——Investment Rate，投资率，NOPLAT中用于投回公司的比例。
• IR＝净投资 / NOPLAT
11
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
12
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析行业和公司竞争优势
如何分析行业竞争优势
替代产品
供应商价 格控制能力
行业竞争程度
进入、退出 壁垒
客户价格 控制能力
如何分析公司竞争优势
产品设计 和开发
购置
制造
营销
销售
和分销
•产品特性 •质量 •上市时间 •专有技术
•可取得货源 •成本 •外购
9
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
IC——Invested Capital，投入资本，指公司在核心经营活动（房屋、产房、设备以及
经营资金等）上已投资的累计数额。
• IC=经营性营运资本+经营性长期资产=债务融资+股权融资-非经营性资产
具体科目说明：
• 无形资产和商誉：如果是购得的无形资产和商誉，应该算作经营资产的一部分 • 长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实上就是一种融资行为，应该将租赁
• 员工期权
折现率
• 少数股东权益
• 计算企业经营 价值
股
＝
权 价
值
进行 比较 和判断
• EV/EBITDA • EV/EBIT • P/E • P/B
理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
6
财务预测的编制——编制步骤
检验：各种指标是 否合理范围之内
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
3、预测损益表 4、预测资产负债表：
经营性流动负债 +
固定资产 +
无形资产
=
短期借款 +
长期借款 +
少数股东权益 +
股本及资本公积 +
留存收益 -
现金、有价证券付息债务）
股权融资 非经营性
资产
投入资本
投入资本
经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、
• 分解ROIC，更好地理解ROIC • ROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*（收入/投入资本）
经营利润率
毛利率 SG&A/收入
ROIC
税前ROIC 现金税率
投入资本周 转率
折旧/收入
经营流动资金/收入 固定资产/收入
分解ROIC的应用：（1）和同业公司相比，确定公司ROIC为什么高 或者低？（2）分析公司ROIC变化趋势及其原因
应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
8
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
NOPLAT——Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除调整税后的净营业利润 ，指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司核心经营活动产生的利润。 • NOPLAT＝EBIT－调整税 ≈ EBIT（1－t）＝ EBIT－EBIT*t （t为税率）
务预测合理吗？ 四． 掌握企业估值的基本方法：如何估值？ 五． 理解企业价值的主要驱动因素：是什么驱动企业价值增加？
3
企业估值基本原理
•为什么要估值？
估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较，确定投资的“安全边际”
•前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 •什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效， 更非成本计价的公司资产 • 企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值
资产当作一项资产对待，并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化，并 会影响ROIC的真实性
• 研发费用：如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值，应该资本化，并逐
年摊销
10
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
净投资＝ICt+1－ ICt ROIC——投入资本回报率，对核心经营活动进行投资的回报率（ROIC有两种解释：一
5
企业估值的基本流程
计算经营价值
收入法
明确并评估非经营 性资产的价值
识别非权益索求权 并计算其价值
市场法
市场法估计的股权 价值
• 分析历史绩效
• 富余现金和有价 证券
• 负债 • 经营性租赁
＋ • 进行财务预测
－ • 或有负债
• 缺乏流动性的投 资，如不进入合
• 优先股
• 计算现金流与
并报表的子公司
企业 非经营 富余
负债 权益
价值 性资产 现金
价值
4
企业估值基本原理
• 企业价值的分类
经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收
购企业内在价值有一定溢价
5、编制现金流量表： 现金和融资缺口（配平报表）
6、计算ROIC
7
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 重组财务报表，以反映公司的经济绩效（并非会 计绩效）
• 将企业资产与负债分为经营性与非经营性：为什么要这样分？
资产角度
融资角度
经营性营 运资本
经营性长 期资产
经营性流动资产 -
企业估值基本原理与方法
2010年5月
课程目录与安排
• 第一天
企业估值基本原理 企业估值基本流程 财务预测的编制
• 第二天
企业估值基本方法 企业价值驱动因素 理论与现实
• 附录1：建模中的tips • 附录2：Excel快捷键汇总
2
课程目标
一． 理解企业估值的基本原理：为什么要估值？ 二． 掌握企业估值的基本流程：先做什么，后做什么？ 三． 掌握财务预测的编制及评估其合理性：如何编制财务预测？编制的财
具体说明：
• 不从经营利润中扣除利息 • 扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损失 • 为什么叫“调整税”： EBIT*t＝（EBIT－I）*t + I*t， （EBIT－I）*t 就是财务报表上
的税收数据， I*t利息费用的税盾，就是对损益表税收数据的调整项。当然，严格意义 上说，还要从损益表上的税收数据中剔除非经营性活动产生的税收
种是所有资本的回报率，另一种是新增资本的回报率。此处假设两者是相等的，除非有 特殊说明）
• ROIC＝NOPLAT / IC
IR——Investment Rate，投资率，NOPLAT中用于投回公司的比例。
• IR＝净投资 / NOPLAT
11
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标
12
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析行业和公司竞争优势
如何分析行业竞争优势
替代产品
供应商价 格控制能力
行业竞争程度
进入、退出 壁垒
客户价格 控制能力
如何分析公司竞争优势
产品设计 和开发
购置
制造
营销
销售
和分销
•产品特性 •质量 •上市时间 •专有技术
•可取得货源 •成本 •外购
9
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
IC——Invested Capital，投入资本，指公司在核心经营活动（房屋、产房、设备以及
经营资金等）上已投资的累计数额。
• IC=经营性营运资本+经营性长期资产=债务融资+股权融资-非经营性资产
具体科目说明：
• 无形资产和商誉：如果是购得的无形资产和商誉，应该算作经营资产的一部分 • 长期的融资租赁：不反映在资产负债表中，但事实上就是一种融资行为，应该将租赁
• 员工期权
折现率
• 少数股东权益
• 计算企业经营 价值
股
＝
权 价
值
进行 比较 和判断
• EV/EBITDA • EV/EBIT • P/E • P/B
理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
6
财务预测的编制——编制步骤
检验：各种指标是 否合理范围之内
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
3、预测损益表 4、预测资产负债表：
经营性流动负债 +
固定资产 +
无形资产
=
短期借款 +
长期借款 +
少数股东权益 +
股本及资本公积 +
留存收益 -
现金、有价证券付息债务）
股权融资 非经营性
资产
投入资本
投入资本
经营性流动资产：应收账款、预付货款、存货、固定资产等；经营性流动负债：应付账款、预收账款、应付票据、
• 分解ROIC，更好地理解ROIC • ROIC＝（1－t）*（EBIT/收入）*（收入/投入资本）
经营利润率
毛利率 SG&A/收入
ROIC
税前ROIC 现金税率
投入资本周 转率
折旧/收入
经营流动资金/收入 固定资产/收入
分解ROIC的应用：（1）和同业公司相比，确定公司ROIC为什么高 或者低？（2）分析公司ROIC变化趋势及其原因
应付工资、应付税款等；非经营性资产：有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
NOPLAT——Net Operating Profits Less Adjusted Taxes，扣除调整税后的净营业利润 ，指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司核心经营活动产生的利润。 • NOPLAT＝EBIT－调整税 ≈ EBIT（1－t）＝ EBIT－EBIT*t （t为税率）
务预测合理吗？ 四． 掌握企业估值的基本方法：如何估值？ 五． 理解企业价值的主要驱动因素：是什么驱动企业价值增加？
3
企业估值基本原理
•为什么要估值？
估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较，确定投资的“安全边际”
•前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 •什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效， 更非成本计价的公司资产 • 企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值
资产当作一项资产对待，并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化，并 会影响ROIC的真实性
• 研发费用：如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值，应该资本化，并逐
年摊销
10
财务预测的编制
1、准备和分析历史数据 – 分析财务指标 • 重要财务指标
净投资＝ICt+1－ ICt ROIC——投入资本回报率，对核心经营活动进行投资的回报率（ROIC有两种解释：一
5
企业估值的基本流程
计算经营价值
收入法
明确并评估非经营 性资产的价值
识别非权益索求权 并计算其价值
市场法
市场法估计的股权 价值
• 分析历史绩效
• 富余现金和有价 证券
• 负债 • 经营性租赁
＋ • 进行财务预测
－ • 或有负债
• 缺乏流动性的投 资，如不进入合
• 优先股
• 计算现金流与
并报表的子公司
企业 非经营 富余
负债 权益
价值 性资产 现金
价值
4
企业估值基本原理
• 企业价值的分类
经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收
购企业内在价值有一定溢价