第二章风险与收益权衡观念

解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票 价格。
根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收 益率是由无风险收益率和该资产的风险收益率决定 的，即： 必要收益率=无风险收益率+风险收益率
资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了 风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了一 个简单易用的表达形式：
第二章风险与收益权衡观念
第二章风险与收益权衡观念
（二）投资组合风险收益率的计算 1、投资组合的含义及意义
也叫证券组合，是指在进行证券投资时，不是 将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择 地投向一组证券，这种同时投资多种证券的做法叫 证券的投资组合。
投资组合可削减证券风险，达到降低风险的目 的。
2、投资组合的风险与收益率 （1）投资组合的风险
• 练习：
1、假设某工厂准备投资开发集成电路生产线，根据市 场预测，预计可能获得的年报酬额及概率资料如下：
市场情况 繁荣
预计年收益额（万元） 600
概率Pi 0.3
一般
300
0.5
衰退
0
0.2
假如已知该行业的风险价值系数为8%，无风险收益率
6%。要求计算该项投资的风险收益率及投资收益率。
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1.某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历 史数据的新兴行业；
2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数 据估算出的β值对未来的指导作用必然要打折扣；
3.CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实 际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。
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不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。
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1）个别股票的β系数 β系数：反映个别股票相对于平均风险股票
的变动程度。 公式：
β系数的经济意义在于：它告诉我们相 对于市场组合而言，某种证券的系统风险是 多少。
作为整体的证券市场的β系数为1，如果 某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整 个市场的风险；如果某种股票的β系数小于 1，则说明其风险小于整个市场的风险。
是指因举债经营而带来的风险，它是在筹资决策中产生 的，也叫筹资风险。
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（二）按风险的来源不同，可分为：
1.系统风险
又称市场风险、不可分散风险，是指由于某些因素，给
市场上所有企业都带来影响的风险。
2.非系统风险
又称公司特别风险、可分散风险，是指只对某个行业或
个别公司产生影响的风险。
试确定该投资组合的风险收益率。 （1）确定投资组合的β系数
=60%×2+30%×1+10%×0.5=1.55 （2）计算该投资组合的风险收益率
=1.55×（14%-10%）=6.2%
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第三节 风险与收益的关系
• 一、资本资产定价模型的意义 所谓资本资产主要指的是股票，而定价则试图
式中：
—投资组合的． 风险收益率 —投资组合的β系数 —所有股票的平均收益率，简称市
场收益率 —无风险收益率，一般用政府公债
的利息率来衡量
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例：某公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的投资 组合，它们的β系数分别是2.0，1.0和0.5，它们在投资 组合中所占的比重分别为60%，30%，和10%，股票的市场 收益率为14%，无风险收益率为10%。
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例：顺达公司股票的β系数为2.0，无风 险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率 为10%，则顺达公司股票的收益率应为：
=6%+2.0×（10%-6%） =6%+8%=14%
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二、资本资产定价模型的有效性和局限性 （一）有效性
到目前为止，CAPM是对现实中风险与收益关系最为贴切 的表述，因此，长期以来被财务人员、金融从业者以及经济 学家作为处理风险问题的主要工具。 （二）局限性
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β系数的计算： ①回归直线法
某只股票的β系 数可以通过该只股票 的收益率和市场组合 收益率的历史数据， 使用线性回归方程预 测出来。
Y=a+βx 式中：
Y — 某只股票收益 率
a— 无风险收益率 X— 市场收益率 β—回归系数即
直线的斜率
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例：J股票历史已获得的收益率以及市场历史
三、风险的计量
1．确定概率分布
概率是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。
概率分布必须符合两个要求：
（1）所有的概率都在0与1之间，即0≤Pi≤1
（2）所有结果的概率之和应等于1，即：
=1
n
P i
i=1
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2．计算期望值（期望收益率或期望收益额） 期望收益率（额）是各种可能的收益率（额）
已年度获得J收股票益收益率的市场有收关益 资料X2如下：XY
Y2
率Y
率X
1
1.8
1.5
2.25
2.7
3.24
2
-0.5
1
1
-0.5
0.25
3
2
0
0
0
4
4
-2
-2
4
4
4
5
5
4
16
20
25
6
5
3
9
15
25
合计
11.3
7.5
32.25
41.2
61.49
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公式：
式中： 数
—市场收益率的标准差 —J种股票收益率与市场收益率的相关系
1、根据以往的同类项目加以确定。（历史资料） 例如：某企业准备进行一项投资，此类项目投
资收益率一般为20%，其收益率的标准差率为100%， 无风险收益率为10%。
则由公式 K=RF+RR=RF+bV 得： b=（K- RF）/V=(20%-10%)/100%=10% 2、由企业领导或企业组织有关专家确定。 3、由国家有关部门组织专家确定。
收益率（Ki）% 西京公司 东方公司
繁荣
0.20
40
70
一般
0.60
20
20
衰退
0.20
0
-30
试计算两个公司的期望收益率。
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3．计算标准差
是各种可能的收益率偏离期望收益率的综合差异。 公式：
如上例，西京公司的标准离差：
=12.65% 东方公司：
=31.62% 标准差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。可见 东方公司的风险要大于西京公司。
第二章风险与收益权衡 观念
2020/12/10
第二章风险与收益权衡观念
第一节 风险及其计量
一、风险的概念 如果企业的一项行动具有多种可能的结果，其将来的财
务后果是不确定的，就叫风险。 二、风险的种类 （一）按风险产生的原因不同，可分为： 1．经营风险
是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活 动都有的，也叫商业风险。 2．财务风险
收益率。 1．风险收益额：是投资者因冒风险进行投资而获得
的超过资金时间价值的那部分额外收益额。 2．风险收益率：是指投资者因冒风险进行投资而获
得的超过资金时间价值率的那部分额外收益 率，即风险收益额与原投资额的比率。
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二、风险收益率的计算 （一）单一投资风险收益率的计算
公式：
按其概率进行加权平均而得到的收益率（额），它 是反映集中趋势的一种量度。 公式：期望收益率：
式中：Ki——第i种可能结果的收益率 Pi——第i种可能结果的概率 n——可能结果的个数
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• 例：东方公司和西京公司股票的收益率及其概 率分布情况如下：
经济情况
该种经济情况发 生的概率（Pi）
资本资产定价模型：
式中： —第i种股票或第i种投资组合的必要收益率 —无风险收益率，它是加上通货膨胀贴水以
后的资金时间价值。 —第i种股票或第i种投资组合的β系数 —所有股票的平均收益率 - —市场风险溢酬，它是附加在无风险收益率之上
的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的 是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度
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2）投资组合的β系数 投资组合的β系数：等于被组合各种证券β
值的加权平均数。 公式：
式中： —投资组合中第i种股票所占比重 —第i种股票的β系数
n —投资组合中股票的数量
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（2）投资组合的风险收益率 是指投资者因承担不可分散风险而要求
的超过时间价值的那部分额外收益。 公式:
风险收益率（RR）=风险价值系数（b）×标准ห้องสมุดไป่ตู้差率（V）
如前例：
假设西京公司的风险价值系数为5%，东方公 司为8%，则两个公司的风险收益率分别为：
西京公司： RR =bV=5%×63.25%=3.16% 东方公司： RR =bV=8%×158.1%=12.65%
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式中，风险价值系数的确定方法：
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4．计算标准离差率 标准离差率又称变异系数、标准差系数，是标
准差与期望收益之比。 公式：
如上例： 西京公司： V=12.65%/20%×100%=63.25% 东方公司： V=31.62%/20%×100%=158.1%
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第二节 风险收益
一、风险收益的概念 风险收益有两种表示方法：风险收益额和风险
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演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again