企业并购中目标企业的价值评估
并购过程中目标企业价值评估的方法与比较
分析、 并 购 活动 对 每 股 收 益 及 每 股 市价 的影 响 分析 以及 并 购 分析 等 ， 其
、
什 么是 企 业 并 购
并 购 的 实质 是 在 企 业 控 制权 运 动 过 程 中 ，各 权 利 主 体依 据 企业 产 权 作 出 的 制度 安 排 而 进 行 的 一 种权 利让 渡行 为 。并 购 活 动是 在 一定 的 财 产 权 利 制 度和 企 业 制 度 条 件 下 进行 的 ， 在 并 购过 程 中 ， 某一 或 某一 部 分 权 利 主 体 通 过 出 让 所 拥 有 的 对 企 业 的控 制 权 而 获 得 相 应 的受 益 。 另
科 学 的 估 价方 法 。然 而 某 项 资 产 的 未 来 现金 流量 很 难 预 测 。
关键 词 ： 并购
期 权 法
目标 企 业 价 值 估 价 资 产 价 值 法 现 金 流 量 法 实 物
综上所述 ， 这 四种资产评估方法各有其适用范围 ． 但这类方法缺乏 全面性传统的价值评估方法 ．都不能很好地对被并购企业 的整体企业 价值做出比较准确 的评估 ， 因为对企业的未来发展机会价值未加考虑。
购 的 过 程 实 质上 是 企 业 权 利 主 体 不 断变 换 的过 程 。 伴 随着 市场 经 济 的 发 展 和 全 球 信 息 化 的 迅 速 推进 ．企业 并 购在 我
国愈演愈烈。 并购中的核心内容就是对 目标企业价值进行评估 ， 而 目标
企 业 价 值 评 估 的重 点 在 于 如 何 选 择 和 使 用 适 当 的 价 值 评 估 方 。 但 是 在 实 际 的 并 购 过程 中 ，少 数 评 估 机 构 对 于 整 体 资 产 的 评 估 结 论 以 及 在 单 项 资 产 的 具 体评 估 政 策 上 选 择 性 地 使 用 评 估 方 法 ．部 分 项 目的 评估 方 法 的 选 用 以及 评 估 结 果 的 取 舍 受 制 于 交 易 各 方 在 博 弈 中 的多 种 因 素 。 这 反 映 出 一 些 评估 受到 人 为 的 不 恰 当 干 预 ，及 评 估 的 独 立 性 和 专 业 性 受到损害 ， 从 而 使并 购 的交 易 对 价 不 公 允 。 过 高 的 并 购 交 易 对 价 ， 不 仅 有 损 并 购 企 业 股 东 的利 益 ， 而且在现金支付的情况下 ， 将 会 对 企 业 造 成
财务分析在企业并购整合中的应用有哪些
财务分析在企业并购整合中的应用有哪些在当今竞争激烈的商业环境中，企业并购整合已成为企业实现快速扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要战略手段。
而财务分析作为企业管理的重要工具，在企业并购整合的过程中发挥着至关重要的作用。
它不仅能够帮助企业评估并购目标的价值，还能为并购后的整合提供决策支持，降低并购风险，提高并购整合的成功率。
一、并购前的财务分析（一）目标企业的价值评估在并购前，对目标企业进行准确的价值评估是至关重要的。
财务分析可以通过多种方法来评估目标企业的价值，如资产基础法、收益法和市场法。
资产基础法侧重于评估目标企业的资产净值，包括固定资产、流动资产和无形资产等。
收益法则通过预测目标企业未来的收益，并将其折现到当前，来确定企业的价值。
市场法则是参考同行业类似企业的市场交易价格来评估目标企业的价值。
通过综合运用这些方法，并结合目标企业的行业特点、市场地位和发展前景等因素，企业可以更准确地评估目标企业的价值，为制定合理的并购价格提供依据。
（二）财务状况分析对目标企业的财务状况进行深入分析，可以帮助并购方了解目标企业的偿债能力、营运能力和盈利能力。
偿债能力分析包括对目标企业的短期偿债能力（如流动比率、速动比率）和长期偿债能力（如资产负债率、利息保障倍数）的评估。
营运能力分析则关注目标企业的资产周转效率，如应收账款周转天数、存货周转天数和总资产周转率等。
盈利能力分析主要考察目标企业的利润率、净利润率和净资产收益率等指标。
通过对这些财务指标的分析，并购方可以评估目标企业的财务健康状况，识别潜在的财务风险，为并购决策提供重要参考。
（三）财务报表质量分析财务报表是企业财务状况和经营成果的集中反映，但有时财务报表可能存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等问题。
因此，在并购前，需要对目标企业的财务报表质量进行严格审查。
这包括对会计政策和会计估计的合理性进行评估，检查是否存在关联交易和非正常的财务事项，以及对财务报表的审计意见进行分析。
并购中企业价值评估法大全
并购中企业价值评估法大全一、资产法：立足于资产资产法是通过对目标企业的所有资产、负债和商誉进行逐项估价的方法来评估目标企业的价值，包括：账面价值法、重置成本法和清算价值法。
1.账面价值法2.重置成本法重置成本包括复原重置价值和更新重置价值。
复原重置价值指以当前价格水平建造与被评估资产完全相同的全新资产的成本；更新重置价值指以当前价格水平建造与被评估资产具有同样用途但功能更现代化的全新资产的成本。
其同样忽略了企业的战略价值。
3.清算价值法清算价值是指在企业出现清算时，把企业的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。
其有可能误估企业资产的系统性价值，同时也忽略了企业战略价值。
在企业作为一个整体已丧失增值能力情况下被运用的一种资产评估方法。
二、市场法：立足于市场市场法包括直接市场法和相对价值法。
直接市场法是将公司公开发行在外证券市场价值加总；相对市场价值法主要是市盈率模型，即根据目标公司被并购后的收益和市盈率来确定其价值的方法。
其容易计算、操作简便，主要适用于对上市公司的并购，尤其是采用股票并购方式。
在有效市场的情况下，股票价格能反映企业的整体素质和未来盈利前景，反映企业实物资产和组织资本的协同效应，因此，市盈率基本能代表企业的风险和成长性。
但其受证券市场的影响较大，且我国的证券市场不完善，存在结构性缺陷，股市波动风险大，历史数据少，投资者的选择面窄等，要获得代表性的参照企业和市盈率并非易事。
一定程度上，企业的市盈率并不能很好的反映企业业绩和赢利水平，而是反映投资者对企业的态度和对证券市场的信心，这些会影响市盈率的准确估计。
此外，由于我国上市企业的会计利润质量比较低，而市盈率采用损益表中的净利润来计算，在一定程度上使得计算有误差。
再次，参照企业的选择有较大的主观性。
同行业的企业在资产规模、业务组合、增长潜力和风险程度上存在很大的差异，周期性波动也会造成市盈率的不准确。
虽然存在这些缺陷，市盈率法仍因其可操作性而被广泛应用。
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价企业并购中的估值与定价，是企业并购过程中的一个重要环节。
企业并购是指为了收购或合并其他企业而进行的一种商业活动，旨在扩大企业规模，提高竞争力和效益水平。
估值与定价是企业并购的初步准备工作，它是保证企业并购成功的重要环节。
一、估值估值是指对被并购企业的价值进行全面分析和评估，以明确被并购企业的市场价值、盈利能力、财务稳定性、成长潜力以及未来发展方向等，从而为定价提供依据。
估值的方法主要有几种。
常用的包括资产法和收益法。
资产法是以被并购企业的净资产为基础，计算出其市场价值；收益法是以被并购企业未来的盈利能力为基础，计算出其市场价值。
另外，还有对比法、特别收益法等各种估值方法。
不同的估值方法有不同的适用范围和优缺点，需要根据被并购企业的实际情况进行选择。
二、定价定价是根据估值结果，对被并购企业的价格进行确定。
定价的关键在于确定被并购企业的实际市场价值，同时考虑到并购后企业的合理获利水平及合法权益。
定价的方法有几种，比较常见的是市场定价法和谈判定价法。
市场定价法是根据被并购企业的市场价值和股票市场行情情况，以及类似历史并购案例的市场反应进行定价。
谈判定价法是在双方协商和洽谈的基础上，通过商讨达成一个共同的价格。
另外，还有梯次定价法和不确定定价法等。
定价的过程是一个动态的过程，需要考虑各方的利益。
在实际操作中，定价时需要充分考虑被并购企业的自身实力和未来发展潜力、市场前景和市场竞争情况、并购后的经营效益等多方面的因素。
三、估值与定价的关系估值是定价的前置准备，决定了定价的基础，定价是估值的体现，决定了被并购企业的实际价值。
因此，在企业并购中，估值和定价之间的关系是密不可分的。
在实际操作中，如果估值和定价存在差异，将对并购产生不良的影响。
估值偏高，将导致定价过高，对收购方的财务承受能力和应付能力造成困难，从而可能导致其无法承受融资压力，进而撤消交易。
估值偏低，则定价可能会过低，被收购方可能会流失利益。
企业并购定价与价值评估
企业并购定价与价值评估企业并购定价与价值评估随着全球经济的不断发展，企业并购成为了各个行业中常见的一种经营方式。
并购是指一个公司通过购买另一个公司的股份或资产，以实现企业战略目标的投资活动。
在进行企业并购时，企业并购定价和价值评估是非常重要的环节。
企业并购定价是指确定被购买公司的价格，并为这个价格提供市场支撑的过程。
定价是企业并购中的核心问题，一方面需要确保合理的价格，另一方面需要避免过高或过低的价格。
企业并购定价通常包括价值评估、商业谈判和最终收购价格的确定等步骤。
在进行企业并购定价时，首先需要进行价值评估。
价值评估是通过对被购买公司的资产、负债、利润和现金流等进行分析，以获取公司的内在价值。
价值评估可以通过多种方法进行，常用的方法包括市场比较法、收益法和资产评估法等。
市场比较法是通过将被购买公司与同行业的其他公司进行比较，以评估被购买公司的价值；收益法是通过对被购买公司未来的盈利能力进行预测，以评估被购买公司的价值；资产评估法是通过对被购买公司的资产情况进行评估，以确定被购买公司的价值。
除了价值评估外，商业谈判也是企业并购定价的重要环节。
商业谈判是指对被购买公司的各项条件进行协商和讨论，以确定最终的定价。
商业谈判包括对被购买公司的经营状况、竞争优势、未来发展前景等方面进行详细了解，并通过与被购买公司的管理层和股东进行交流和沟通，以获取更全面和准确的信息。
商业谈判还包括对被购买公司的风险和机会进行评估，并制定相应的对策和计划。
最终收购价格的确定是企业并购定价的最后一步。
在确定最终收购价格时，需要综合考虑价值评估和商业谈判的结果，以及市场的竞争态势和交易的风险。
一般来说，最终收购价格应该是在合理范围内，能够为双方带来共赢的效果。
同时，最终收购价格还需要在法律和监管的框架内进行，以确保交易的合法性和合规性。
企业并购定价与价值评估在实践中面临着很多挑战和困难。
首先，被购买公司的真实价值往往难以准确评估，存在信息不对称和不完全的问题。
并购中目标企业价值评估方法
水 泥 公司 ，将 出资 ５ Ｏ亿 整 合 浙 江 水 泥 业 ， 造 国 内 水 泥 巨头 ： 一 打 另
、
净 资 产 价 值 评 估 方 法
净 资 产 价 值 的 评 估 方 法 主 要
种评 估 方法 。现行 市价 法 的理 论
方面 ， 由于对 中国 经济 发 展 有 良好 有 账面 价 值 法 、 行 市 价法 和 重 置 依 据是 市场 替 代原理 。在 资产 交易 现
内 大 型 水 泥 企 业 的兼 并 优 势 暴 露 某 一层 次 的价值 予 以评 估 。 企 业 作 为参 照 物或 价 格标 准 ， 分析 比较 参 照 物 的 交 易条 件 ， 行对 比 进 调 整 ， 以确 定 被评 估 企 业 价值 的 据
一
无 疑 ， 近 中 国建 材 集 团成 立 南 方 最
现 行 市 价 法—— 现 行 市 价 法
持下 ， 泥 行 业企 业 间 的并 购 重 组 目的 ， 水 以一 定 的科 学 方 法和 经验 验 又 叫 市场 法 ，它是 通 过 市 场调 查 ，
正 轰 轰 烈 烈 的展 开 中 ，一 方 面 ， 国 证 的法 则 作 为依 据 ， 定 目标企 业 选 择 一个 或 几 个 评 估 对 象 类 似 的 选
织 结构 。
真正 价值 ，还 必须对 资产 负债表 的 用 现 行 市 价 法 的 前 提 是 需 要 有 一
随 着 水 泥 行 业 创 建 现 代 企 业 各个 项 目作 出必要 的调 整 。例 如 对 个 充 分发 育 的 、交 易活 跃 的市场 。
才 制度 ， 资产 产 权 转让 、 重组 、 易等 资产项 目的调 整 ，应注 意企业 应 收 只 有 存在 这样 一 个市 场 ， 能从 市 交
并购过程中目标企业价值评估的方法与比较
并购过程中目标企业价值评估的方法与比较作者：金桓来源：《财讯》2018年第03期并购目标企业价值估价资产价值法现金流量法实物期权法目标公司估价.就是并购双方根据各方面因素，对目标企业的价值做出估值并判断。
通过一定的价值评估方法对目标企业的价值进行估值，可以确定并购是否可行。
也是企业并购中确定并购支付成本的主要依据之一。
目标企业的价值评估（财务股价）是指对目标企业的资产（净资产）价值的估计。
这里的“资产”可能是股票、债券等金融资产，也可能是一条生产线等实物资产，甚至可能是一个企业。
我们在这里所说的“价值”通常是指资产的内在价值，或者称为经济价值，是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。
什么是企业并购并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。
并购活动是在一定的财产权利制度和企业制度条件下进行的，在并购过程中，某一或某一部分权利主体通过出让所拥有的对企业的控制权而获得相应的受益，另一个部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。
企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。
并购过程中企业价值估价的地位随着市场经济的发展和全球一体化的迅速推进，企业并购在我国发展迅速。
对目标企业价值的评估是并购活动中的核心内容，而目标企业价值评估的重点在于如何选择和使用适当的价值评估方法。
但是在实际的并购过程中，少数评估机构对于整体资产的评估结论以及在单项资产的具体评估政策上选择性地使用评估方法。
部分项目的评估方法的选用以及评估结果的取舍受制于交易各方在博弈中的多种因素，这反映出一些评估受到人为的不恰当干预，及评估的独立性和专业性受到损害，从而使并购的交易对价不公允。
过高的并购交易对价，不仅有损并购企业股东的利益，而且在现金支付的情况下，将会对企业造成严重的现金流短缺现象，致使企业在并购后陷入财务危机，所以选择一种适当的评估方法很重要。
传统的目标企业价值评估方法及其评价目前，资产价值基础法可以分为账面价值法、重置成本法、清算价值法、未来现金流量法。
企业并购中的目标企业价值评估风险及防范研究——以QS公司并购LW公司为例
实务园地企业并购中的目标企业价值评估风险及防范研究——以QS公司并购LW公司为例◎文/常荣庆摘 要：近年来，随着市场经济的迅速发展，企业仅仅依靠自身力量难以参与日趋激烈的市场竞争，企业并购作为一种快速简便的方法应运而生。
在并购过程中，由于不确定性因素带来的财务风险尤其是企业价值评估风险，致使企业并购失利的案例比比皆是。
为了降低目标企业价值评估风险，有必要对其加以分析和防范，提高并购成功率。
以QS公司并购LW公司为例，阐述了企业并购过程存在的目标企业价值评估风险的内涵及其影响因素，并提出了相应的防范措施。
关键词：企业并购；价值评估；风险0 引言企业并购是指企业之间的兼并与收购，是企业迅速扩张的重要手段。
近年来，随着市场经济的迅速发展，企业之间的并购行为屡见不鲜。
但是，相对于发达国家来说，国内的资本市场还不太完善，企业在并购的过程中存在着目标企业价值评估风险、融资风险、支付风险和整合风险等多种风险，其中目标企业价值评估风险尤为重要，很多企业并购失败的关键在于目标企业价值评估不当［1］。
基于以上原因，以QS公司并购LW公司为例，简要研究了企业并购过程中目标企业价值评估风险及防范对策。
1 目标企业价值评估风险的内涵一般情况下，目标企业不会接受低于自身价值的并购价格，并购企业必须支付的价格为目标企业的价值再加上一部分溢价，溢价部分的多少则由并购企业根据对目标企业未来收益的评估情况而定。
如果评估不当（通常是评估价格过高）则会导致目标企业价值的评估风险［2］。
在此情况下，并购企业通常需要支付更多的资金或股权来完成并购，并购之后出现目标企业盈利达不到预期及资产负债率过高的问题，极易使并购企业陷入财务困境中，影响了并购企业的可持续性发展。
目标企业价值评估是企业并购活动中的关键环节，正确评估目标企业价值有利于找到恰当的并购交易价格，从而促使并购交易成功。
2 目标企业价值评估风险的影响因素目前，国内目标企业价值评估是以资产价值评估的原则和方法为基础，并受多种因素影响。
企业并购中的估值与定价
企业并购中的估值与定价在企业并购中，估值和定价是非常关键的环节。
估值是指对被并购企业的价值进行评估和衡量，而定价则是根据估值结果确定出的最终交易价格。
估值的过程可以通过多种方法进行。
常见的方法包括财务指标法、市场比较法和收益法。
财务指标法主要以被并购企业的财务指标为依据，如收入、利润、资产等，通过计算相应的指标来评估企业的价值。
市场比较法则是通过比较被并购企业与同行业其他企业的估值水平来确定估值。
收益法则是以被并购企业未来的收益为基础，通过贴现现金流的方法计算出企业的价值。
除了以上常见的方法外，还可以根据被并购企业的特点和行业的特殊性来选择合适的方法进行估值。
估值的结果往往是一个范围，而不是一个确定的数值。
这是因为不同的估值方法可能会得出不同的结果，而且估值过程中还会涉及到许多主观判断和假设。
在确定估值的基础上，需要进行定价。
定价是指在估值的基础上，根据交易双方的谈判和市场供求关系确定最终的交易价格。
定价的过程一般包括买卖双方的谈判和协商，以及对市场条件和经济环境的分析。
在定价过程中，需要考虑的因素有很多，如被并购企业的估值结果、行业的竞争状况、市场的供求关系、经济的发展预期等。
同时还需要考虑到交易的战略目标、风险和回报的平衡等因素。
在一般情况下，定价的结果往往会与估值结果有所差异。
这是因为估值过程中涉及到很多主观判断和假设，而定价过程中则更加注重市场条件和交易双方的需求与利益。
估值和定价是企业并购中非常重要的环节。
估值是对被并购企业的价值进行评估和衡量，而定价则是根据估值结果和市场条件确定最终的交易价格。
在确定估值和定价的过程中，需要考虑到大量的因素，并进行谨慎的分析和判断。
只有通过科学准确的估值和合理公正的定价，才能实现并购交易的双赢。
浅议并购中企业价值评估的方法
所 谓 市 场 价 值 法 就 是 加 总 企 业 所 有 发 行 在 外 的 证 券 的 市 场 价 值 来 估 算 企 业 价 值 。 这 种 简 单 的 方 法 又被 称 为股 票 和 债 券 的 方 法 。 方 法 主 要 用 在 被 评 该 估 公 司 的证 券 公 开 上 市 交 易 的 情 况 下 。
要 问题
我 国 上 市 公 司 并 购 中 目标 企 业 价 值 评 估 存 在 的 主要 问题是 ： ２． ． 价 值 评 估 方 法 单 一 。 企 业 的 价 值 评 估 是 以 １１
１ 企业 价值评 估 方法 目 前 。 际 上 通 行 的 目标 企 业 价 值 评 估 法 方 法 国 般有两 类 ： 类 是 以企 业 资 产 价值 为 基 础 的评 估 一 方 法 ； 一 类 是 以 企 业 盈 利 水 平 为 基 础 的评 估 方 法 。 另 前者 一 般包括 账 面 价 值法 、 置 价值 法 和 清 算 价值 重 法 ； 者一 般包 括市 场价 值法 和贴 现现金 流 量法 。 后
则 进 行 产 权 交 易 的 活 动 ． 企 业 发 展 战 略 、 求 企 业 是 追 价 值 最大化 、 快 发 展的 一种有 效 的资 本运 作形式 。 加
通 过 并购 ， 业 可 以 实现 规 模 经 济 、 元 化 经营 、 企 多 交 易 费 用 的 降 低 以 及 功 能 互 补 。 是 全 球 公 司 如 此 热 这 衷 于 并 购 的 主 要 原 因 。 但 是 。 业 并 购 并 非 都 是 成 企 功 的 ，相 当 多 的 并 购 行 为 由 于 对 并 购 目 标 认 识 不 清 、 价 不 明 而 身 陷 泥 潭 ， 此 可 见 ， 司 并 购 能 否 估 由 公 取 得 预 期 的 成 功 。 要 问 题 是 合 理 评 估 企 业 并 购 中 首 目标 企 业 的 价 值 。 从 我 国 的 具 体 情 况 来 看 ， 于 起 由 步 晚 。 场 体 系 不 健 全 。 有 的 目标 企 业 价 值 评 估 理 市 现 论 和 方 法 依 然 停 留 在 非 常 基 础 的 层 次 上 。 西 方 成 与 熟市 场的 价值评 估 还 存 在 相 当大 的 差距 。 法 适 应 无 入 世 背 景 下 即 将 出 现 的 新 一 轮 并 购 浪 潮 。 因 此 。目 标 企 业 价 值 评 估 理 论 和 方 法 的 研 究 已 成 为 客 观 上 的
企业价值评估与并购
企业价值评估与并购在当今的商业世界中，企业价值评估与并购是两个紧密相连且至关重要的概念。
无论是企业为了自身的战略发展进行并购活动，还是投资者在资本市场中做出决策，对企业价值的准确评估都是关键的一步。
企业价值评估，简单来说，就是对一个企业的经济价值进行估量。
这可不是一件简单的拍脑袋的事情，而是需要综合考虑众多因素。
首先，企业的财务状况是一个重要的考量点。
这包括资产负债表、利润表和现金流量表等财务报表中的各项数据。
通过对这些数据的分析，可以了解企业的盈利能力、偿债能力和资金运营效率等方面的情况。
比如说，净利润的增长趋势能够反映企业的盈利能力是否在不断提升；资产负债率则能体现企业的债务风险有多高。
除了财务数据，企业的市场地位和竞争力也不容忽视。
在一个竞争激烈的市场中，企业是否拥有独特的产品或服务、良好的品牌形象、高效的销售渠道以及强大的研发能力，这些都直接影响着企业未来的发展潜力和价值。
如果一个企业在市场上占据着主导地位，有着广泛的客户群体和较高的市场份额，那么它往往具有更高的价值。
另外，行业的发展趋势也是评估企业价值时需要考虑的因素。
如果一个企业所处的行业正处于快速增长的阶段，有着广阔的市场空间和发展机遇，那么这个企业的价值也可能会相应提升。
相反，如果行业已经趋于饱和或者面临衰退，那么企业的价值可能会受到一定的限制。
在完成了企业价值评估之后，接下来就可能涉及到并购的问题。
并购，顾名思义，就是一家企业收购另一家企业的行为。
企业进行并购的动机多种多样，有的是为了实现规模经济，通过整合资源降低成本；有的是为了拓展业务领域，进入新的市场；还有的是为了获取先进的技术或管理经验，提升自身的竞争力。
然而，并购并非一帆风顺，其中充满了各种挑战和风险。
在并购之前，必须要对目标企业进行深入的尽职调查。
这包括财务、法律、经营等多个方面。
如果没有做好尽职调查，可能会在并购后发现隐藏的债务、法律纠纷或者经营问题，从而给并购方带来巨大的损失。
我国企业并购中目标企业价值评估的问题及思考
场 经济 条件 下 ，商 品 的价 格 总 是 购风 险 的重 要组成 部 分 。
围绕 其 价值 上 下 波动 。作 为 特 殊
多使 用重置 成 本 法 ，而忽 视 无形
在并 购 决 策 中 ，最 难 的 步骤 资产 和 土地 价 值 的评 估 ，同 时对
商 品的 企业 ，其 资产 的整 体 价值 莫 过 于 是 以持 续 经 营 的观 点 来估 并购 风 险 的认 识 不够 ，在 并购 中
在英国 ，１ ０ ％房贷非常平常 ，１ ５ ０ ％的房贷也经 常出现。如此宽松的贷款评估 制度 ，在房价处于上升期时，风 ２ 险未必会 暴露 出来 ；一旦房 价涨幅 放缓 或者停 止 ，处 于不安全 边际 的坏账 必然 大量上升 。 根据英 国抵押贷 款机构协 会公布的数据 ，今年 上半年 ，收回房 屋数量达到 １ ４万套 ，比去年 同期增长 三成 ：第二季度 申请破 ． 产的人数亦增加 ７ ７ 。况且 ，为 了抑制通 货膨胀 ，英 国央行过 去 １年里加 了 ５次 息 ，而且未来仍可能上调 ， ．％
细致 的估 测 。这 主要 产 生 的原 因
目标 企 业 的实 际价 值 ，是 目前 我 是 ： 国企 业并 购 ，尤 其是 国有 企业 并
１、不 重 视 企 业 的价 值 评 估
易价 格 的主要 依 据 之一 。 一般 来 购 中应 该着 重研 究 的课题 。 说 ，目标 企业价值是 多少 ，无论是 对 并购 企 业还 是 目标 企 业 都是 非 常重要的 ：对 目标企业 而言 ，公司 价 值估得太 高 ，则很难卖得 出去 ，
维普资讯
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资本市场
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李海外并购中目标企业价值评估问题及对策探讨
要 动 因是 为获 得 目标 企 业 的 商 标权 、
专 利 技 术 等 无 形 资 产 。 有 形 资 产 存 与 在 市 场 参 考 价 格 相 比 ， 无 形 资 产 价 对 值 的 评 估 只 能 依 靠 评 估 人 员 的 经 验
或 者 对 市 场 的 判 断 来 进 行 。 由 于 受 信
等 因素 的影 响 ， 对无 形 资产 价 值 的 评
估 机 制还 很 不 到 位 ， 必 然 影 响 对 目 也
的 干 涉 而 失 败 。此 外 ， 前 我 国 跨 国 目 并 购主体 以大 型 国有企业 为 主 。 这 些 企业基 本处 于行 业垄 断地 位 ． 资
金 实 力 雄 厚 ， 一 些 国 有 企 业 在 海 外 并 购 中 存 在 好 大 喜 功 和 盲 目 并 购 的
法 ．评 估 方 法 的 选 择 对 企 业 价 值 评
信 息 不 对 称 地 位 ， 购 方 对 目标 企 业 并
的 资 产 价 值 和 盈 利 能 力 的 判 断 往 往
估 至关 重 要 ，准 确 地 评 估 目标 企 业
Ｃｏ ｍｍｅｃａ Ａｃ ｏ ｎ ｉｇ２ １ ・ １ ｒｉｌ ｃ ｕ ｔ ０ ６・ ６期 ｎ １
ｉ
■ 观 点 ！ ＡＮ ＤＡＮ ＧＵ Ｉ
购 中 目 标 企 业 价 值
提啪 要 ～博 槭～ 置对 ：的 估 枷 复 杂 的 ～ 行 泐 算 ～ 蛤 理 估 企 微 评
评 估 问 题 及 对 策 探 讨
●杨 晓 杰 于爱 玲 刘 鹏 ／ 文
栅妯 横
随着 全球 经 济 一体 化 的发 展 ， 跨 国 并 购 已 经 成 为 企 业 实 施 国 际 化 战 略 的 主 要 手 段 。 然 而 。 国 企 业 海 外 我 并购 相 对 于西 方 国家 而 言起 步 较 晚 ， 许多 理论 和实 践 问题 亟 待 解 决 ， 缺 如 乏 明确 的跨 囝并 购 战略 ： 目标 企业 对 价值 评 估有 误 ： 乏 可持 续 的 国 际核 缺 心 竞 争 力 ． 法 支 撑 并 购 后 的 企 业 国 无 际 化 管 理 ； 乏 优 秀 的 国 际 化 管 理 团 缺 队 ， 购 后 欠 缺 整 合 能 力 ； 府 的政 并 政 治介 入 和 干预 等 。 于 在确 定 目标企 由 业 后 ， 否在 持 续 经 营 的基 础 上 合理 能 估 算 目 标 企 业 的 价 值 成 为 了 并 购 双 方 关 心 的 重 点 ． 此 。 文 拟 从 目标 因 本
企业并购价值评估方法的比较研究
企业并购价值评估方法的比较研究企业并购价值评估方法是指对被收购公司进行估值的方法，目的是为了确定被收购公司的价值与价格之间的差距，并据此制定合理的并购策略。
随着金融市场的发展和并购需求的增加，企业并购价值评估方法也逐渐得到了不断的迭代和完善。
本文将对几种常见的企业并购价值评估方法进行比较研究，以期为企业的并购活动提供参考和帮助。
1. 市场多方案比价法市场多方案比价法是一种常见的企业并购价值评估方法，它的核心思想是以市场交易价格作为参考，对被收购公司的资产、负债、利润、现金流等方面进行评估。
具体来讲，这种方法通过收集多项统计数据，对被收购公司与同行业其他公司进行对比分析，从而确定其相对价值。
然后再以收益法、成本法、市场法等方法为基础，对被收购公司进行全方位估值，得到其实际价值。
优点：该方法具有便捷、快速的优势，所需信息较为丰富完整，可覆盖较多方面的内容，适用于即时交易和市场热度较高的收购项目。
缺点：该方法是基于市场行情和交易价格的参考，因此对市场波动和交易价格的不确定性较为敏感。
同时，这种方法对不同行业的企业估值方法往往相同，难以做到行业差异化的评估，可能导致误判。
2. 资产负债表法资产负债表法是一种以被收购公司的资产、负债、股权等进行评估的方法，其核心在于确定被收购公司的净资产价值。
优点：该方法的数据来源相对清晰、准确，能够反映被收购公司的实际财务状况，具有较高的可靠性。
缺点：仅仅基于资产负债表的信息进行估值，没有对企业未来的利润和现金流做出考虑和预测，也不太适用于高科技、信息等资产表不够显著的行业或公司。
3. 收益法收益法是一种以被收购公司未来的现金流为基础，对其进行评估的方法。
通过对未来现金流的预测，推算出现金流所对应的净现值或折现率，以确定被收购公司的实际价值。
优点：该方法具有明确直观、透彻理性等优势，不受市场波动和交易价格的影响，能够较为准确地反映被收购公司未来的盈利能力。
缺点：收益法对未来现金流的预测具有较大的主观性和不确定性，需要对多种变量进行科学合理的预测和评估。
企业并购中目标企业的价值评估
土方工程开挖与回填技术土方工程是指在土地上进行的各种工程建设中的挖掘和填筑工作。
开挖与回填技术是土方工程中非常重要的环节，它涉及到土地利用、地质环境保护、建筑安全等多方面的问题。
本文将分为八个小节，探讨土方工程开挖与回填技术的相关知识。
一、土方工程概述土方工程是指土地的清理、平整和整治等工程活动，是建筑工程和基础设施建设的前期准备工作。
它涉及到土壤的开挖、运输、堆载和回填等环节，对于工程的顺利进行以及工程质量的保障至关重要。
二、开挖技术开挖技术是土方工程中最常见的一项工作。
它包括了挖掘机的选择和使用、土壤的分类和处理等内容。
在开挖过程中，需要根据具体工程的要求进行土壤的挖掘，同时要注意施工现场的安全和环境的保护，确保施工的高效和可持续发展。
三、回填技术回填技术是土方工程中另一个重要的环节。
回填是指将挖掘出的土壤再次填充回原位置或其他需要填充的地方。
在回填过程中，需要注意土壤的选择和分类，同时要考虑填充后的土壤对于工程结构的影响，确保施工的安全和稳定。
四、土方工程的影响土方工程的开挖和回填不仅仅是一个施工过程，它对于环境和社会经济都有一定的影响。
在开挖过程中，可能会对土地资源造成一定的破坏，而回填过程则可能会引发一些地质灾害。
因此，需要对土方工程进行科学的规划和管理，以减少其对环境和社会的负面影响。
五、土方工程的技术发展土方工程的开挖与回填技术在不断发展中。
随着科技的进步，出现了一些新的设备和方法，如无人机测绘、地质雷达等，它们能够提高施工的效率和质量。
同时，一些新材料的应用也为土方工程带来了新的可能性。
六、土方工程中的问题与挑战土方工程中还存在一些问题和挑战。
例如，如何在保证工程质量的前提下，降低施工成本和资源浪费；如何解决工程土壤的污染和处理问题；如何应对自然灾害对土方工程的影响等。
这些问题需要各方共同努力，寻找最佳解决方案。
七、土方工程技术的应用领域土方工程的开挖与回填技术在各个领域都有广泛的应用。
简论目标企业价值评估
关 键 词 ： 值 评 估 ； 金 流 量 ； 权 ； 间控 制 定价 价 现 期 区 中图 分 类 号 ：Ｉ ． Ｆ Ｍ５ ３ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０４—６２ （０６ ０ —０ ８ — ２ １０ ４ ９２０ ）５ ０ ２ ０
在企业并购决策过 程 中， 其核 心 内容是价值 评估 ， 而对 目 标企业 的价值评估被认为是兼 并与收购交易行为的核心 ， 对其 价值估算的准确与否将 直接 关系着并购活动的成败 。因此 ， 企
— —
行评 估。因为此方法不受会计处理方法 的操纵 ， 而且不断深化
的价值型投资浪潮为该模型 的运用提供 了广 阔的空间。 ２ 自 由 现 金 流 量 法 （ ａｐｐｒ模 型 ） Ｒ ｐａｏｔ Ｒ ｐａｏｔ 型 是 美 国 西 北 大 学 经 济 学 教 授 Ａ ｎｄ ａｐｐｒ模 １ｅ ． Ｒ ｐａｏ 提 出的并购 中 目标企业价值评 估的方 法 ， ａｐｐｒ ｔ 他在其 １８ ９６
价值。因此 ， 企业应根据不 同情况选择 合适的价值评估方法。 笔者采用 自由现金 流量法 （ ａｐｐｒ模 型 ） 企业价值 进 Ｒ ｐａｏｔ 对
式 中 ： — — ￡ 的 现金 流 量 ； Ｃ 年
ｓ—— ｔ 年的销售 额 ； 岛—— ￡ 年的销售额年增长率 ； Ｐ—— ￡ 年的销售 利润率 ； 卜
ｃ —— 目标企业第 ｔ 的净现金流量 ； 年
— —
Ｋ ——折现率 ； － Ⅳ —— 预测期 。 上述模 型准确确定企业 价值 的关 键是 合理确定 企业未 来 净现金流量（ Ｆ ）资金成本 （ 以及残值（ ） Ｃ ｔ、 ） ｓ
２ １ Ｒ ｐａ ｏ 模 型 中的 现 金 流 量 ． ａｐＰｒ ｔ
现财务管理 的最终 目标 。 该模型认为 ， 对于并购企 业来说 ， 并购 的 目的在 于获取 其 未来收益 。因此 目前企 业估价应 以持续 经营 的观点 合理预测 其未来现金流 量 ， 并按 企业 加权 平均 资本 （ Ｃ ） 为 现值 。 ＷＡ Ｃ 折 企业价值分为两部分 ： ①预期 内现金流量 的现值 ； 残值 ， ② 即预
企业并购中的财务尽职调查与价值评估
企业并购中的财务尽职调查与价值评估在当今竞争激烈的商业世界中，企业并购已成为企业实现快速扩张、优化资源配置和提升竞争力的重要手段。
然而，企业并购并非简单的资产合并，而是一项涉及众多复杂因素的战略决策。
其中，财务尽职调查和价值评估是并购过程中至关重要的环节，它们对于确保并购交易的成功、降低风险以及实现预期的协同效应具有关键意义。
一、财务尽职调查财务尽职调查是对目标企业财务状况的全面审查和评估，旨在揭示潜在的财务风险、发现可能影响交易决策的重要信息。
其主要内容包括以下几个方面：1、财务报表分析对目标企业的资产负债表、利润表和现金流量表进行详细分析。
评估资产的质量和真实性，如应收账款的可收回性、存货的计价方法和减值准备等；审查利润表中的收入和成本费用的确认原则，判断其盈利能力的稳定性和可持续性；分析现金流量表，了解企业的资金来源和运用情况，评估其资金流动性和偿债能力。
2、税务状况调查目标企业的税务合规情况，包括税收申报、纳税义务的履行以及可能存在的税务纠纷。
了解企业所享受的税收优惠政策及其持续性，评估潜在的税务风险对企业价值的影响。
3、财务制度和内部控制审查目标企业的财务管理制度和内部控制体系是否健全有效。
良好的财务制度和内部控制可以保证财务信息的准确性和可靠性，降低财务舞弊的风险。
4、或有负债识别可能存在的或有负债，如未决诉讼、担保事项、环境责任等。
这些潜在的负债可能在未来对企业的财务状况产生重大影响，因此需要进行充分的评估和披露。
通过财务尽职调查，并购方可以更全面地了解目标企业的财务状况，为后续的价值评估和交易决策提供依据。
同时，也可以发现可能存在的问题和风险，提前制定应对策略，降低并购后的整合难度。
二、价值评估价值评估是确定目标企业在并购交易中的合理价值，为交易价格的确定提供参考。
常用的价值评估方法主要有以下几种：1、资产基础法资产基础法是根据企业资产负债表上的各项资产和负债的公允价值进行评估。
浅析企业并购中目标食业的价值评估
・ （ 十） （ ＋ｙ １ｉ １ｌ
式 中 ：ｖ Ｐ —— 目标 企 业 的 评 估 价 值 ； 企 业 并 购 （ ｅｇ ｒ Ａ ｑ ｉｔｎ 简 称 Ｆ Ｍ ｒｅ＆ ｃ ｕ ｉ ． ｓｉ ｏ 钢铁企业 ——预 期 现 金 净 流 量 ；——预 测 期 限 ； 确定 。如高科技企业可能是 ３年 ， ｎ 可能是 １一２ 年 ， Ｏ ０ 但一般为 ５ ０ 预测 —１ 年。 Ｍ＆ 是指企业的兼并与收购。 Ａ） 对于企业并 ｉ ——贴现率 ； —一 ｃ 年份 ＿ Ｖ——预测 期期 末 预测的准确性也就越差。并购企业 购 ， 西方经济理论 已经进行 了多方面 的 现代 第ｎ 年的终值（ 残值 ） 。由计算公式可知 ， 期越长 ， 目 研究 ， 供了相应的理论依据 。国外 的几次 标企业价值与未来各年现金净流量成正 比， 可以根据所掌 握的相关数据 的难易程度 及 提 通常需 并购风潮 ， 既反映 了市场经济社会 的激烈竞 而 与体 现风险价 值和 时间价值大小 的贴现 其可信度的大小具体确定预测期限。 要考虑三方面 的因素 ： 争． 义推动 了技术进 步和生产发展 ， 优化 了 率成反比。即 ： 在风险与预测期一定 的情况 １对 目标企业未来各年的财务状况 、 经 企业的资本结构和资源配置。 随着我国市场 下 ，目标企业未来产生 的现金净流量越 多 ， 营成果和现 金流量情 况所作预测 的不确定 经济体制改革和现代企业 制度 的建立 ， 为企 企业价值就越高 ； 而在 目标企业未来产生 的 业并购行 为的发生提供 了可能性 。 现 衾净流量一定 的情况 下 ， 风险越 大 ， 贴现 性程度 ； ２在预测期限内。 生 资本１支出能台理预测： 企业并购 的目的和动 因是各种各样 的 ， 率就应越高 ， 从而使企业价值越低 。 ３目 标企业各年市场需求和营业收入的 与之相适应 ， 并购企 业对 目 标企业价值评估 采用现 金流量贴 现法确 定 目标 企业价 的方法也不同。 值。 准确运用公式 ２ 关键在于正确选择公 式 变化 。市场占有率的变化以及 利润率变化的 ， 年 限。 中的未知数 ： 未来各年现 金净流量 Ｆ、 业 １ 企 市盈率乘数法 （ ） 四 贴现率的确定 ｎ企业 的计划年限 ｎ 以及贴现率 ｉ 。 市盈率乘数 法就是 根据 目标 企业 的收 的残值 Ｖ 、 贴现率通 常采 用综合资本成本来确定 。 益和市盈率确定其价 值的方法 ， 也称为收益 的 确定 。 综合 资本 成本是指 将企业股权 资本 成本和 （ ） 一 未来各年现金净流量 率法。应用市盈率乘数法对 目标企业估值的 现金 净流量是 指企 业货币形 态的 资金 债权 资本 成本按 照其在总资本 中的比重进 关键在于选择 、 计算 目标企业估价 收益指标 其 的实际流八 量 、 出量的代数 和 ， 流 一般 由两 行加权平均所得的总资本 。 中股权 资本成 和选择标准市盈率两个方面。 和公式 ６ ： 部分组成。即经营 引起的现金流八量和投资 本和债权资本成本计算见公式 ５ （ ） 目标企业估价收益指标 一 选择 １ 股权资本成本可采用资本资产定价 引起的现金流出量 。 般情况下 ， 估价收益指标有三种选择 ： 由经 营 引 起 的 现金 流八 量 ＝营 业 收 模型计量。 采用目标企业最近一年的税后利润 ，因为其 Ｋ ｅ＝Ｒ ＋Ｂ（ ｍ—Ｒ ） ｆ Ｒ ｆ （ 公式 ５） 入一 付现成本 一 所得税 ＝ 税后利润 ＋ 旧 折 最贴近 目标企业 的当前状况 ；考虑到企业经 式 中 ： Ｋ 股权 资本 成本 ； ——该 ｐ 由投 资 引起 的现金 流出量 ＝追加 的固 营 中的波动性 ， 尤其是经营活动具有明显周 企 业 风 险 系 数 ： ｆ— ＿ 风 险 报 酬 率 ； Ｒ＿ 无 定资本投资额 十 追加的流动资本投资额 期性的目标企业 ， 采用其最近三年税后利润 ｍ 由于买卖双 方的立场 、 出发点和依据不 Ｒ —— 市场平均投资报 酬率。 的平均值作为估价收益指标更为恰当。更 多 ２ 债权资本成本可采用长期借款筹资 完全相同 ， 因而双方估算企业的价值必然会 的时候，应注重目标企业被并购后的收益情 税后 ） 计量 。 有所差异 ， 这也是 双方讨价 还价 、 互协商 成本（ 相 况 。如果 目标企业被并购后也能获得与并购 Ｋ ｄ＝ｉ１ ） —ｇ （ 一ｔ／ Ｉ （ 公式 ６） 的原因所在 。 企业同样的资本收益率 ，那么据此计算 出目 式中 ： ｄ Ｋ ——税后长期 借款资本成 本 ； （ ） 二 预期期末终值的计算 标企业被并购后的税后利润作为估价收益指 ｉ ——借 款 年 利 息 率 ； ｔ ——所 得 税 税 率 ； 企业 的残值 是指在 其持续 经营 的预期 标， 可能对企业并购决策具有指导意义。 ——借款筹资费用。 年限终止时 ， 其整体所具有的价值 。由于该 ｇ （ ） 二 选择标准市盈率 由公式 ５ ６ 和 可得 到加权平均 的综合 残值不能理解为企业设备的残值 ， 以不能 所 可选择的标准市盈率有以下几种 ： 在并 见公式 ７： 用设备的残值估算方法来评价 。 企业残值 的 资本成本 ， 购时目标企业的市盈率 ， 目标企业具有可 与 Ｋ＝ａ ｅ十（ 十 Ｋｄ Ｋ １ ａ） （ 公式 ７ ） 估算方法一般可假定预期年限终止 时 ， 业 企 比性的企业的市盈率 ； 目标企业所处行业 的 式 中 ：——综合 资本成 本 ；——股权 Ｋ ａ 进八成熟期 ， 其每年现金流量将有一 个较稳 平 均市盈率。在选择标准市盈率时 ， 并购企 资本 占企业总资本的比率 定 的净流八 。 业必须确保在风 险和成长方面 的可比性。 在企业 并购过程 中 ， 常是分 别以并购 通 １如 果假 定 目标企业被 并购后 自预 测 在确 定了估价收 益指 标和标 准市盈率 期期末开始 ，每年 的净现金流量 保持不 变 ． 企业与 目标企业 的资本成本来估 算 目标企 之后 ， 就可 以计算 出 目标企业 的价 值 ， 算 计 业的价值 ， 并以其作为协商价格 的基础。 可采用永续年金进行估算 ， 见公式 ３ ：
上市公司并购中目标企业价值评估研究--以互联网企业为例
Research on Value Evaluation of Target Enterprises in M&A of Listed Companies--Taking Internet
Companies asan Example
作者： 郭泰岳[1]
作者机构： [1]山西省社会科学院(山西省人民政府发展研究中心),山西太原030032
出版物刊名： 技术经济与管理研究
页码： 73-78页
年卷期： 2020年 第1期
主题词： 互联网上市公司;并购;目标企业估值;综合评估法
摘要：随着"互联网+"模式的不断发展,互联网企业并购行为也随之增加,如何对并购活动中
的目标企业进行价值评估成为投资者及学者关注的核心问题。
本研究通过对国内外企业估值理论、互联网企业价值评估以及并购中目标企业估值理论的相关研究进行总结,并以此为理论基础,结合互联网企业用户规模比较庞大、用户粘性弱、服务特性等特点,提出应用综合评估法更加科学地分析目标互联网企业价值评估,构建能够较全面涵盖影响互联网企业价值的综合评价指标体系,选取上市公司中的30家互联网企业进行实证研究,经过标准化处理等步骤,最终得出综合得分,并获取样本互联网企业的市值。
最后,结合实际发生的并购价值评估,更有力地证明本研究所运用的综合法比传统估值方法准确、科学,为现实中的互联网企业并购活动提供较好的视角及有效的决策依据。
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企业并购中目标企业的价值评估企业并购（或称企业购并）是企业间合并的一种专门形式。
属于企业并购的企业合并必须同时满足以下三个条件：第一，是两家或两家以上的独立企业合并为一家企业.第二，提出合并的企业有偿吸取被合并企业的资产与负债，或提出合并的企业续存，被合并企业消亡；或被合并企业成为提出合并的企业的子公司。
第三，并购企业要紧是通过股票市场获得操纵目标企业经营权的股份来实现并购的。
如果企业之间的合并只具备了第一个条件，只能称为企业合并；如果具备了前两个条件，则能够称为企业兼并；只有同时具备了以上三个条件，才能够称为企业并购。
因此，能够把企业并购定义为：一家独立企业通过在股票市场获得另一家或多家独立企业的经营操纵权的方式来兼并这些企业的行为。
企业并购是一个相当复杂的过程，因为它融治理、法律、财经等多学科的知识于一体。
本文试对企业并购中目标企业的价值评估咨询题作一粗浅探讨。
为了讨论方便，本文中把提出合并的一方称为并购企业，把被合并的企业称为目标企业。
目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。
查找成交价格，对买卖双方来讲差不多上极富制造性而又耗时费神的过程。
因此，对目标企业进行价值评估，既是一门科学，又是一门艺术。
它的科学性在于它是依据有关的财务理论与模型提出的，而它的艺术性则在于它吸取了有关专业人士深刻的洞悉力与丰富的体会。
能够用于目标企业价值评估的模型有多种，而每种往往强调某一方面，适用于某一种情形；在确定价格时，需要针对具体情形，决定选择哪一种模型组合，还要决定在什么程度上考虑其他情形。
以下，我们先分析各种定价模型（以下模型是按照用途或重要性的次序排列的），然后再讨论模型以外的阻碍价格的因素。
（一）贴现现金流量方法。
贴现现金流量（DCF）分析方法是一种最差不多的并购估值方法，常常被认为是最有效的。
所谓贴现现金流量方法确实是用以后一段时期内目标企业的一系列预期现金流量以某一折现率的现值与该企业的初期现金投资（即并购支出）相比较。
如果该现值大于投资额，即净现值等于或大于0，能够认为这一定价对并购方是能够同意的或有利的；如果净现值小于0，对并购方来讲，常常被认为是不可同意的。
当选择的折现率恰好使净现值等于0，那个折现率确实是内部收益率（IRR）。
内部收益率与运算净现值的折现率两者的经济含义不同：内部收益率反映的是并购方以后能得到的最高的收益水平，如果并购方对这一收益水平中意，该项并购在经济上确实是可行的，否则，确实是不可行的；而折现率有一定的随意性，折现率定提升，折现值较小，折现率定得低，折现值较大。
我们在运用那个方法时，先要确定以后的现金流量包括什么内容；再估算出以后的现金流量，这能够通过估算以后的收益增长率得到；然后再考虑应选用多高的折现率才符合目标企业以后的增长情形。
折现率增加一个百分点的判不都可能对并购决策起到决定性的作用，因此需要慎重进行选择。
一样有以下四种确定折现率的方法：第一，选择目标企业现在的加权资本（负债与权益）成本作为基准折现率，然后将它调高几个百分点（因为新的项目应当比已有的运作有更高的收益率要求）。
第二，选择目标企业历史上的资产收益率作为基准折现率，然后像上面那样将它调高几个百分点。
第三，利用对以后预期利率的估量作为基准折现率，然后将它按照行业、企业及财务结构等有关的风险因素加以调高。
第四，按照公布数据，利用对同行业企业的加权资本成本的估量值作为基准析现率，然后也像上面一样按照风险因素调高。
贴现现金流量方法的要紧咨询题是折现率的估值的不确定性。
由于必须对许多有关市场、产品、定价、竞争、治理、经济状况、利率的情形作假定，所得出的数值有一个可信度的咨询题。
运用这种方法可能会得到精确的数值，但它外表的精确可能会成为它最大的危险。
也确实是讲，它外表的完善可能具有相当的欺诈性。
因此，贴现现金流量分析的结果可能是精确的（即可重复验算），但不是正确的（即与现实不符）。
只是，在实际做出并购决策时还应使用这种方法。
这一过程本身是重要的，其结果也是重要的，专门当它用在为买方确定最高定价时。
（二）市盈率方法。
市盈率（价格/收益比率）也称作市盈乘数，它所反映的是公司按有关折现率运算的盈利能力的现值，它的数学表达是P/E。
按照市盈率运算并购价格的公式应为：并购价格=（P/E）X目标企业的税前或税后收益企业的利税前收益EBIT或税后纯利NPAT的数字能够从它的损益表中得到。
EBIT是不考虑融资和财务结构时公司的运营盈利能力，而NPAT包括融资和财务结构在内的所有流淌因素都考虑在内了。
企业市盈率的高低要紧取决于企业的预期增长率。
事实上，企业的市盈率确实是用风险因素调整后得到的预期增长率的一个替代值。
企业并购中运用的市盈率经常是一段时期（大约3－5年）市盈率的平均值（因此对新建企业难以用过去的平均值，但能够用它运算新建企业当前的或者预期的收益）。
只有在收益有较高的预期增长时才可使用较高的市盈率值。
这种方法比较适合于那些经营状况稳固的企业，这时平均市盈率的讲服力就较强。
我们明白股民与机构投资者对股票的市盈率和每股收益都十分关注，因为市盈率乘以每股收益所得到的确实是每股的理论价格。
因此，并购时买的是整个企业，而不是部分的股票，它们之间依旧有区不的。
因此，这也是不能直截了当用市盈率运算出来的价格作为并购中的实际交易价格的一个缘故。
（三）市场价格方法对上市公司来讲，股票市场每天都在对其价值进行评估。
上市公司当前的市值——股票价格乘以所发行的股票数量能够成为并购定价的核心因素，在此基础上以适当的升水（一样20%－100%或更高）来确定并购价格。
一样来讲，这种方法对收购流淌性较强的上市公司来讲是必不可少的。
股票定价基于有效市场理论，这一理论认为：市场对每家公司的所有信息都在持续地进行评估，并将其结论用公司股票最新的现金开价和还价表示出来。
因此，仅有市场价格依旧不够的，因为股票市场投资者并不是在购买整个公司，他们购买的是小的、流淌性高的、少量的股权。
这些投资者期望通过市场力量而不是个人治理上的阻碍来获得利益，并能够随时抛售其余外的股份；而购买整个公司的并购者尽管不能享受这种流淌性和灵活性，但他们能够通过治理上的操纵来决定公司以后的经营。
这些不同的情形需要不同的模型来分析。
获得公司操纵权的结果通常会带来巨额的溢价，但溢价既可能比公司真正的价值高，也可能比它低。
因此，有必要将市场价格方法与其他分析技术结合在一起使用。
（四）同业市值比较方法。
在同业市值比较方法中，通过同行业比较，看看与并购对象相似的企业的并购价格的情形，来决定并购对象的价格。
在同类企业的比较中，要考虑企业的行业、企业规模、企业的财务结构、并购的时刻等方面的情形与判不对可比较的部分进行合理的组合，然后用这些可比较部分的共购价格来判定目标企业的相对价格。
投资银行家常常用这种方式列出长长的单子将各种交易加以比较，向买方和卖方客户双方提出建议。
（五）帐面价值方法。
帐面价值方法是利用传统的会计方式确定净资产来决定并购价格的方法.会计意义上的帐面价值是一个反映特定时点企业的会计核算价值的确定的数字。
它的好处在于它是按通用会计原则（GAAP）运算出的，并由独立的第三方提供。
但它亦存在着庞大的欺诈性。
因为帐面价值往往与它的实际价格相差甚巨。
有时，由于企业的历史、商誉等因素，它的帐面价值大大低于它的市场价格，如美国的马克萨姆集团公司在收购太平洋木材（Pacific Lumber）公司（这是一家在老红木行业中占有世界支配地位的公司）时，后者在帐面上反映出的价值，还不到它市场价格的5%。
另一方面，企业由于可怕帐面价值缺失太大，往往去坚持破旧的工厂和毫无价值的存货，在这种情形下，帐面价值将大大高于真实价值。
（六）财产清算价值方法。
财产清算价值方法是通过估算目标企业的净清算收入来估算并购价格的方法。
而企业的净清算收入是通过估算出售企业所有的部门和全部固定资产（通常是在多项交易中）所得到的收入，再扣除企业的应对债务所得到的。
这一估算的基础是对企业的不动产价值进行估算，这些不动产包括工厂、财产和设备、各种自然资源或储备等。
估算所得到的是目标企业的可能的变现价格。
构成并购价格的底价，能够用于收购陷于逆境的企业，能够用在万一预期的并购战略未能实施的防卫措施上，也能够用于按照特定的目的所购买的一些特定的企业。
并购的估算定价是专门复杂的。
往往需要对上述各种方法进行综合运用。
并购的价值评估方法并不是一成不变的，不同的目的、不同的时机、不同的情形往往会得到不同的并购价格。
不管是买方依旧卖方，在决定企业的最佳价格时，必须进行一个范畴广泛的富有制造性的分析。
这种分析必须从各种不同的角度摸索，才能幸免得出简单的或具有欺诈性的结论。
一样来讲，认确实买方总是情愿使用复杂精巧的定量方法，但精明的买方从不被它们所制约。
他们总是情愿在评估过程中加入一些直觉和定性的因素。
因此，阻碍并购价格的除了上述模型以外，还有其他一些因素。
一样来讲，这些因素有两类，一类是经营性的因素，如追求规模效应、扩大市场份额与寻求企业进展等，一类是财务性的因素。
这两类因素是有关的，差不多上收购企业需要考虑的。
经营性因素往往与特定时期的特定的企业有关，一样不大容易受其他因素阻碍。
因此，我们要紧应关注阻碍并购价格的财务性因素。
1．收购融资能力。
企业的收购融资能力常取决于两个因素：收购企业的信誉和金融机构对拟议中的交易获得成功的信心。
收购融资能力的大小，直截了当地阻碍到并购交易能否成功。
缺乏融资能力在大多数情形下是难以实现并购的。
尽管有些闻名的并购完全讲明不动用一分钞票，也能够完成大型的并购。
如1972 年香港置地有限公司兼并香港牛奶公司，以两股置地股票换一股牛奶股票，没有投资一分钞票，获得了牛奶公司的操纵权。
如此的并购在以后的香港不再多见。
2．财务结构。
不同的财务结构意味着不同风险、不同的支付期、不同的流淌性，因此会阻碍收购价格。
一样地讲，风险越大、支付期越长、流淌性越差，在其他条件不变的情形下，并购价格就越高。
3．税收情形。
并购交易中的税收因素对并购价格有直截了当的阻碍。
对买方来讲这些因素包括：预期税收对提供给企业运作和分期偿还债务的自由净现金的阻碍如何，即以后需要支付的税金对企业的原可用于自由支配的收入现金有什么阻碍？所购资产的新的纳税基点将是多少？该行业或企业有没有什么专门的税收优待？有任何隐性纳税负担吗？如有没有需要负担的退休养老支出，有没有需要负担的医疗、住房或其他福利补助支出？对卖方来讲这些因素包括：税后可实现的自由现金净额为多少？能将纳税负担减至最低限度的支付结构是什么样的，即要求买方按什么方式、什么结构支付可保证纳税水平最低？必不可少的税收有哪几种？什么情形下可免什么税？许多并购交易的关键差不多上要找到一个双赢结构，从而使收购企业与目标企业的共同税负达到最低水平。