石油沥青产业链报告

银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分一、 产业链数据二、 产业链分析近期沥青产业基本面评价为“中性”，期现较趋同。

期货方面：本月沥青期货上下震荡，BU1709合约略跌1.17%，裂解价差下跌10.19点；现货方面：产业供应端在弱平衡中修复价格，供给端略微收紧，并等待需求端的逐步复苏。

开工率和库存率都略微下调，但库存率较上月有所上升，炼厂利润有所上下滑，现货成交价格存在一定压力，山东焦化料价格在一定跌幅后企稳回调，深V 反弹。

假如能在需求端有所撬动，成本得到强力支撑，那么底部就会形成。

对市场的研判方面，我们同意上周周报的观点，但是对市场的总体形态趋于乐观，我们大体逻辑是： （1）产业逻辑：“上游看供给，下游看需求”。

对于沥青生产商而言，成本线是供给面的支撑；对于下游而言，需求的回暖是（理性情况下）主动去库存的信号。

假如能确定行业的成本支撑点，并能客观估算1利润数据截止时间为每周四，包括裂解利润、炼厂利润、进口利润和替代利润，下同。

石油沥青产业链报告能源化工事业部✉：qiuchengshun_qh@：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO 世纪广场09层 : 月 报库存信号，那么，在基本面角度就可以判断目前市场价格的上下区间。

（2）产业矛盾：1）库存：目前库存总体处于中位，库存同比在提高；2）供应：目前供应总体正常，但是同比略有下降。

预计6~7月的供应同比不会继续下降；3）需求：目前的需求总体偏弱，我们也无法对需求做理性客观的判断，但是从市场收集到的信息来看，我们相信6月之后需求应该会回升；4）成本：根据3~4月沥青炼厂的采购成本核算，我们认为沥青产品的总体成本在2200元/吨左右，而且这个成本不覆盖企业三费和折旧。

所以综合来看，我们认为现货端的价格还有下降的一定空间，期货盘面可能会根据现货的实际情况震荡一段时间。

但从1709合约的角度看，依旧看好该合约，认为炼厂利润和国际原油都是一个有力支撑，而且需求在某段时间内会有所刺激。

所以，作为“顺势而为”的期货交易者而言，左侧做多相对容易和“舒服”，因为能通过市场判断合理支撑点；然而右侧做空，相对需要有更充分的信息和信心。

（一）内外盘情况节后到发稿时间，原油和沥青走势不一致，原油大体先跌后涨，沥青的节凑较为滞后。

本周内外盘走势相关性较弱。

资料来源:WIND资讯银河期货研发中心（二）现货成交情况沥青和成品油现货继续以持稳成主。

（1）沥青现货成交。

近期，需求疲软，导致市场实际成交较弱，但是从我们团队的调研情况来看，本周开始终端需求已经有一定的启动，相信在下面一段时间需求会逐步得到释放。

再加上山东、华东部分炼厂因为原料或者转产等原因，导致供给端有一定收紧，所以价格有所支撑。

截止周五，山东市场均价在2500元/吨左右较上月下降100元/吨，华东市场均价在2500元/吨较上周下降100元/吨。

具体见图2。

华东同山东的地区价差已经大幅度收缩，2月初在250元/吨左右，但是目前已经平水。

（2）成品油现货成交。

成品油一直紧随原油走势，所以本周的成品油有所下降。

截止本周五，山东地炼汽油均价5900元/吨，柴油均价为5114元/吨。

从长期来看，我们认为柴油的基本面应该强于汽油，主要跟大型设备和运输车辆的提高以及国家基建建设有关，所以更看好柴油的裂解价差。

（3）新加坡市场现货成交。

MOPS成品油和燃料油的变化走势紧跟国际原油，各个品种都有一定的波动，截止至上周五，石脑油收49.56美元/桶，汽油92#收63.68美元/桶，柴油0#收62.69美元/桶，见图4。

资料来源:WIND资讯银河期货研发中心（三）产业链利润（1）裂解利润。

自2016年10月初裂解利润出现年度最低值后，目前已经很大程度上得到恢复，基本回到2016年年初的水平，但近期又有所下降。

但是从十余年的数据来看，目前的裂解处于历史中低位水平，对于产业套利来说，确实一个比较艰难的选择，但是假如能持续坚持一个策略方向的话，盈利的可能性还是可以期待的。

（2）产业利润。

产业利润有所调整，原油上涨带动了成品油的涨势，而后原油下跌导致下游产品都有所下跌。

本月原油震荡幅度较大。

成品油价格有所回升，原料成本坚挺，加上沥青价格较为疲软，所以本周利润有所下降，上周五利润大致为102.18元/吨。

截止本周，2016年至今的炼厂平均利润最大值是691.40元/吨，最小值是-486.59元/吨。

见图6；回顾十余年的历史数据，近期的产业利润处于历史中位。

（3）进口利润。

本周进口平均利润降存在较大压力。

紧随新加坡FOB降价，韩国FOB也有一定的下降，预计未来可能还会继续下调。

见图7；资料来源:WIND资讯银河期货研发中心（4）产业替代利润。

本周焦化料价格为2675元/吨，较上周上涨75元/吨，价格压力较上月有所增大。

见图8。

我们认为，沥青的替代利润包括产业替代、产品替代，同时还应关心产业的互补利润，这方面的资料可以参考我们撰写的2017年沥青年报（2016年12月）。

其实，从我们的研究角度来看，我们并不关心山东焦化料与沥青之间价差，1）该价差对市场的反应十分不敏感，不是交易的参考指标，2）和炼厂工艺和原料性质所限制有关，3）与其研究产品替代，倒不如仔细琢磨产业替代，这就体现了研究燃料油的重要性了。

（四）供给端分析我们将近期供应端评价为“中性偏弱”，炼厂库存率降低1%，开工率降低2%。

图 9: 库存和开工率图 10: 沥青产量和进出口单位：万吨资料来源:WIND资讯银河期货研发中心1）炼厂库存率。

受下游需求偏弱影响，近期炼厂库存率一直处于较高位置，但是由于价格走低后刺激了部分补库，所以本周库存有所降低。

炼厂库存率在33%左右，较上周降低1%。

见图9。

2）炼厂开工率。

（1）沥青开工率。

节后炼厂开工率正在稳步提高，近期受到原料的影响，开工率波动较大，由于部分炼厂依旧没有原料以及山东部分企业转产焦化原料，所以开工率有所下降。

本周开工率在54%左右，较上周增加2%，但是较月初减少2%。

从今年原料频频告急的情况来看，马瑞原油对独立炼厂来说确实一个“喉中之刺”，取不出也吞不下，但是在短期技术革新显得十分不能适应市场变化。

自2016年9月上旬以来炼厂开工率维持在较高水平，如今有所回调。

见图9。

（2）地炼常减压开工率。

近期汽柴基本面略偏弱，所以开工率略有降低，不足65%。

所幸本月的开工率较上月有所回升，经统计，上周的开工率大致为61.80%。

自2016年8月下旬以下成品油利润向好，所以地炼常减压开工率维持在历史较高水平，2016年至今的历史最低为29.34%，最高值为68.13%。

3）产量和进出口。

2017年3月炼厂产量达191.2万吨，较上月增加28.45万吨，较2016平均水平低9.3万吨；2017年3月进口量达40.47万吨，较上月增加9.17万吨，但较2016年平均值低0.80万吨。

具体见表2和图10。

表2 沥青表观消费情况 单位：万吨假如把炼厂以装置区分成单套型和综合型炼厂的话，综合型炼厂的产量相对稳定，但是单套型的波动相对比较大。

其实不难理解，综合型炼厂可以更好地统筹生产和销售，对沥青产量有更强的消化能力，最重要的是对销售淡季的处理能力和措施也会更全面。

见图11和12。

图 11:综合型炼厂产量 单位： 万吨 图 12:单套型炼厂产量 单位： 万吨资料来源:WIND 资讯 银河期货研发中心（五） 需求端分析我们将近期的需求端评价为“中性”，但是认为需求端对价格的弹性较供给端偏大。

施工项目得到一定程度的恢复，从5月开始有比较稳定的复苏，并且在5月之后预计会出现小高潮。

在另一个方面，贸易商的社会库存已经在很大程度上得到解决。

据了解，现在大部分的库存可能累计在终端客户而不是中间贸易商和炼厂。

（六）其他产业链图表图 13:利润占销售价图 14:SGX380#与沥青走势单位：$/t 或元/吨资料来源:WIND资讯银河期货研发中心（七）策略建议（1）对产业链套利而言，目前炼厂利润已经处于今年中低水平，开工率处于较高水平，炼厂库存率处于中等，所以现在是需要谨慎决策。

从原料来看，目前市场导向为“原油看多”，同时沥青原料一定是不可能回到2016年1月份的相对价格水平（马瑞原油价格只有900元/吨左右，但是山东沥青价格在1500元/吨左右）。

重要的是，马瑞等沥青原油的价格和Brent的价差已经在缩小，也就是说沥青原料的相对成本在提高；在产品端，从国家道路施工规划以及贸易商的预期来看，沥青需求会有一定的增加，所以依旧看多沥青远期。

但是，对整个产业而言，沥青利润对产业链的影响力是不及成品油的，而且成品油的出口量如此大（出口价格会影响亚洲市场），国内成品油库存又居高不下，生产过剩比较严重，所以我认为中短期内成品油相对原油偏弱势，目前较高的裂解价差会有所调整。

所以产业链套利的投资者应该谨慎选择入场和平仓节点。

（2）对沥青交易而言，看多沥青远期合约，建议投资者逢低做多，不建议逢高做空。

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备注：1）数据修正。

2017年4月15日开始，将170402次周报中的产业利润数据的沥青价格由原来的挂牌价改为市场平均价，所以利润图形整体下移一定距离，但是形状总体不变。

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