强力新材

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江波

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强力新材新股研究报告

一、公司简介

公司成立于1997年，2011年10月整体变更为股份有限公司。公司旗下下辖常州强力先端电子材料有限公司、常州春懋国际贸易有限公司、常州杰森化工材料科技有限公司三家全资子公司和常州强力光电材料有限公司一家控股子公司。常州强力电子新材料股份有限公司是一家以应用研究为导向，立足于产品自主研发创新的高新技术企业，专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务。公司主要产品为光刻胶专用化学品，分为光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂等）和光刻胶树脂两大系列。

钱彬为其子，持有6%的股份；钱瑛、钱小瑛、管国勤与钱、管夫妇为亲属关系，共计持有股份4.2118%。所以钱、管夫妇及其亲属共持有强力新材78.6214%的股份，属于家族式控股，且钱彬、钱瑛、钱小瑛、管国勤为新增股东，且均为强力新材的前十大股东。由此可见，强力新材存在股权集中，家族式企业特征明显。

二、财务分析

强力新材2011-2014盈利能力分析

由上图可以看出，强力新材基本每股收益每年都以大致相同的增长速度稳定增长且增速达到了近30%，公司的营业收入也以每年13.7%的速度递增，与此同时公司净利润的增率达到了27%，以上均说明公司的发展速度较快且势头良好。

需求提纯精制现有产品以提高附加价值，优化产品结构，加强产品和技术创新研发，巩固和提升市场地位，进一步增强公司整体竞争力，促进公司持续、健康发展。

五、投资分析

1、2000 年至 2003 年为公司的发展初期阶段，公司的创始人钱晓春以其自主研发的双咪唑光引发剂产品赢得了日本日立化成和旭化成等 PCB 光刻胶生产商的信任，公司成为当时日本光刻胶生产商为数不多的中国原料供应商之一。

2、2004 年至 2006 年，公司积极消化吸收国内外先进技术，自主研发合成了多系列的光引发剂产品，并逐步成为全球大部分 PCB 光刻胶生产商的主要供应商。这阶段随着 PCB 光刻胶生产厂商向中国的产业转移，公司主营业务实现快速增长，市场份额和行业地位不断提升。

3.公司下游行业为PCB 光刻胶、LCD 光刻胶、半导体光刻胶等电子材料行业，终端是消费电子、家用电器、信息通讯、汽车电子、航空航天、军工等国民经济和国防建设的诸多领域。公司下游行业集中度较高，如干膜光刻胶领域，前三大厂商分别为台湾长兴、日立化成、旭化成，这三家合计占据市场份额达80%以上。公司产品对最终下游企业的产品性能具有重大影响，下游行业企业对公司产品的质量和供货能力十分重视，常采用认证采购的模式。一般产品得到下游客户的认证需要1-2 年的时间，而新进入者需要的认证时间更长，因此一旦与下游企业合作，就将形成长期稳定的合作关系。

六、投资看点

公司十分注重技术开发，视技术开发为生存发展之本，每年均投入大量的资金用于技术升级和新产品开发。2011 年、2012 年和2013 年公司研发投入金额分别为1,679.21 万元、1,378.14 万元和1,557.09 万元，占各期营业收入的比例分别为8.94%、6.72%和6.66%。本次募投项目中的“新材料中试基地项目”建成后，公司的研发投入将进一步加大，研发投入资金需求将大幅增长，因此预计未来三年公司累计研发投入将不低于4,500 万元。

不断推出新产品，完善丰富公司产品品种是电子化学品行业企业发展的必由路径。公司经过多年研发积累，在PCB 光刻胶、LCD 光刻胶以及半导体光刻胶等光刻胶产品里所需的各类光引发剂、感光树脂等电子化学品领域形成了丰富的产品体系和技术储备。在前期市场推广比较成熟的基础上，公司为了满足客户的需求，将不断实施新产品建设项目。2014 年2 月8 日，公司2013 年度股东大会审议通过了《关于同意全资子公司常州强力先端电子材料有限公司新建年产2,470吨次世代平板显示器关键原料项目的议案》，该项目计划投资7,000 万元。该项目将在履行法定的备案、环评等程序后开工建设。

公司所处电子化学品行业进入壁垒高，新产品的开发和推广周期较长，新进入者需要较高的成本和较长的时间才能在行业立足，因此除了加强自主研发之外，通过并购实现快速扩张也是电子化学品行业企业常用的发展策略。充足的运营资金有利于公司未来在发现有合适的收购兼并对象的时候，快速灵活地实施收购兼并计划，以增强公司的行业地位和竞争力，实现股东利益的最大化。

七、风险提示

1.客户相对集中的风险

2011 年、2012 年和2013 年，公司的客户较为集中，前五大客户销售额占公司营业收入的比例分别为63.27%、66.63%和60.69%。

2.环保风险

公司主营业务为电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务，公司主要产品有光刻胶用光引发剂（包括光增感剂、光致产酸剂等）和光刻胶树脂两大系列，所处行业属于精细化工产品制造业。

报告期内，公司无重大环保事故，不存在因发生环境污染事件受到有权部门的行政处罚情形。目前公司已通过了江苏省环保厅的上市环保核查，本次募集资金投资项目也获得了常州市环保局的环境影响评价批复。随着国家对环保的要求越来越严格及社会对环境保护意识的不断增强，政府可能会颁布新的法律法规，提高环保标准，增加排污治理成本，从而导致公司生产经营成本提高，在一定程度上削弱公司的竞争力、影响公司收益水平。

3.质量控制风险

公司主要生产光刻胶专用化学品。光刻胶对于微细电路图形的加工精度起着决定性的作用，是现代微电子产业发展的关键电子材料，在电子器件的线路或图形越来越微细的趋势下，光刻胶的性能、洁净度等也必须随之提高。客户对光刻胶专用化学品产品批次间性能指标的稳定性、微粒子及金属离子含量等也提出了严格的要求。因此严谨的生产管理体系在公司的生产经营过程中至关重要。

4.原材料价格波动的风险

公司生产所需的原材料品种众多，构成分散，主要包括苯偶酰、邻氯苯甲醛、BB 酸、醋酸铵等。公司上游行业为基础化工行业和精细化工行业，公司原材料价格与石油价格存在关联性。近年来随着全球石油市场的价格波动，公司原材料的采购价格也存在一定的波动性。公司生产所需主要原材料处于化工产业链的后端且种类众多，其价格受石油价格影响相对较小且具有一定的滞后性，波动幅度小于同期石油价格的波幅。

5.小结

从公司的主要风险来看，虽然客户相对集中但是这也符合该行业的基本情况。首先下游行业相对集中，其次客户对于采购的稳定性，交货期和供应的及时性要求高，一旦业务关系建立起来，就会在相当长的时间内保持稳定。虽然在国家对环保的要求越来越高的同时，额外增加的排污治理的成本确实会导致企业的经营成本提高，但是在推进环保的过程中，我们相信国家会出台一系列的推进及补助措施，我们认为并不会对企业带来显著的影响，综上所述，我们给该公司的评价为中低。