公司治理的定义与研究方法(ppt 47页)
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• 例如：经理人熟悉企业的实际经营状况成 为代理人
• 信息不知情者成为委托人（Principal）
• 例如：企业的投资人（股东）由于缺乏 对企业经营管理实际状况的信息，于是 成为委托人
• 注意：信息经济学所指的委托代理关系 不限于投资者和经营者之间，泛指所有 存在信息非对称的双方
• 两种不同的信息非对称情形：
• 事前（ex ante）的信息非对称 • 投资人在雇佣经理人之前并不了解
申请人的实际能力（签约前） • 逆向选择（Adverse Selection）
• 事后（ex post）的信息非对称
• 受雇的经理人是否为投资人的利益 努力工作（签约后）
• 道德风险（Moral Hazard）
• “逆向选择”的危害 • “旧车市场的消失”（Akerlof，
• 享受权力和承担风险的对应
• 产权的内涵：
• 剩余索取权（Residual Claim）（对 企业收入在扣除固定的合约支付后余额 的要求权）
• 承担风险
• 剩余控制权（Residual Right of Control）（在（不完全）合约中没用 特殊规定的活动的决策权）
• 享受权力Baidu Nhomakorabea
（二） 公司治理问题的提出
Contract ） • 合约不完全的原因 • 有界理性（Bounded Rationality） • 签订完备的合约需要付出更多的成本
• 合约不完全的可能危害
• 进行专用性投资的一方会受到另一方 “敲竹杠”的机会主义行为（投资完成 后可能面临另一方不按合约最初商定的 支付进行补偿）
• （理性预期到事后可能发生的敲竹杠行 为）事前进行专用性投资的激励不足
《高级公司金融》专题： 公司治理理论
中国人民大学财政金融学院 郑志刚
第一讲 导论：
现代企业理论对企业的认 识和公司治理问题的提出
主要内容
• 预备知识：现代企业理论对企业的 基本认识
• 公司治理问题的提出 • 代理成本及其表现形式 • 公司治理的定义 • 公司治理的研究方法
（一）现代企业理论对企业的基本认识
• 解决途径：建立在可证实（Verifiable） 变量上的激励合约设计
• 努力－绩效－工资
• “委托代理理论” • “信息经济学” • “激励理论” • “（激励）机制设计理论” • 完全合约理论（区别于以下即将讨论的
不完全合约理论） • Spence，Mirrlees，Holmstrom等
• 现代企业理论对企业的基本认识之二 • 合约不完全（Incomplete
• 假设的放松：股东利益与企业价值一致
• 相同的目的：公司治理是为了更好地实现 （外部）融资目的
• 公司治理是标准的“金融”问题
• “最近的丑闻（Enron，WorldCom等） 表明，即使在最先进的市场经济里，在 改善公司治理方面依然大有可为” （Rajan和Zingales，2004）
1970） • “保险市场的消失”（Rothschild
and Stiglitz，1976） • 解决途径 • 信号传递（Signaling） • 信息甄别（Signal Screening）
• “道德风险”的危害
• 偷懒（Shirk）
• 可观察但不可证实
• 投资人无法区分经营业绩的下降是由于 由于外部环境的可观恶劣，还是由于经 理人的主观不努力
• 公司制（corporation）企业与现代企业 制度
• 公司制企业：以公司的形式组织企业 • 不同于私人业主制（sole
proprietorship）和合伙制 （partnership）：经营者受投资者委托 以代理人身份管理公司
• 公司制企业出现的优点之一：
• 突破个人财富对大规模投资的限制
• “公司制企业是解决筹集大量资金的一 种标准方式”（Ross等）
• 现代企业理论对企业的基本认识之一 • 企业的合约观 • 一系列合约的组合（A Nexus of
Contracts） • 委托代理链条
投资人
经理人
雇员
供货商
• 信息经济学（委托代理理论）把信息非对 称双方所具有的关系描述为“委托代理关 系”
• 信息知情者（Informed）成为代理人 （Agent）
• 投资者和经理人之间的利益冲突
• 理性的投资人如果预期到投资无法收回, 将拒绝投入资金
• 现代公司无法实现（外部）融资的目的
• 依靠自有资金的积累,社会的进步将十分 有限
• 现代公司制度运行的基础
• 一定意义上,现代市场经济运行的前提
• Remark：
• 《公司治理》是《公司金融》学科分支的 原因
• 公司制企业出现的缺点：公司治理 问题
• 问题最早的提出可追溯到亚当.斯密
• “作为其他人所有的资金的经营者， 不要期望他会像自己所有的资金一 样获得精心照顾”（Adam Smith， 1776）
• Berle and Means（1932）在现代公 司制度的背景下把Adam Smith所观 察到的现象概括为“所有权与控制权 的分离”（Separation of Ownership and Control）
• 几个例子
• 建立在煤矿附近的“坑口电站” • 垄断企业所雇佣的具有某种特殊
技术（人力资本）的工人
• 合约不完全的解决途径：产权安排 （Grossman and Hart，1986， Hart and Moore，1990等）
• 产权安排的一般原则
• 剩余控制权和剩余索取权对应 （Matching）
• 预备知识 • “如何认识我们身边的企业？” • 新古典经济学： • 企业：“生产函数”、“利润最大化
的黑箱” • 新古典经济学没有企业理论
• 作为公司治理研究的理论基础的现代企 业理论
• Coase（1937）开创了现代企业理论的 先河
• 企业存在的原因（企业和市场的边界）
• 企业的组织方式
• 企业内部成员的激励方式等
• “如果仅仅依靠资本积累去修建铁路， 恐怕到今天世界上仍然没有；但依靠资 本积聚，很快便实现了”（马克思）
• 公司制企业出现的优点之二：
• 职业经理层的出现和专业化分工加深
• “这样的所有权和控制权的分离促进了 企业与经营者之间的匹配，提高了经营 效率；另一方面，也带来了经理层与股 东之间的利益冲突，可能影响经营效率” Rajan和Zingales（2004）
• 信息不知情者成为委托人（Principal）
• 例如：企业的投资人（股东）由于缺乏 对企业经营管理实际状况的信息，于是 成为委托人
• 注意：信息经济学所指的委托代理关系 不限于投资者和经营者之间，泛指所有 存在信息非对称的双方
• 两种不同的信息非对称情形：
• 事前（ex ante）的信息非对称 • 投资人在雇佣经理人之前并不了解
申请人的实际能力（签约前） • 逆向选择（Adverse Selection）
• 事后（ex post）的信息非对称
• 受雇的经理人是否为投资人的利益 努力工作（签约后）
• 道德风险（Moral Hazard）
• “逆向选择”的危害 • “旧车市场的消失”（Akerlof，
• 享受权力和承担风险的对应
• 产权的内涵：
• 剩余索取权（Residual Claim）（对 企业收入在扣除固定的合约支付后余额 的要求权）
• 承担风险
• 剩余控制权（Residual Right of Control）（在（不完全）合约中没用 特殊规定的活动的决策权）
• 享受权力Baidu Nhomakorabea
（二） 公司治理问题的提出
Contract ） • 合约不完全的原因 • 有界理性（Bounded Rationality） • 签订完备的合约需要付出更多的成本
• 合约不完全的可能危害
• 进行专用性投资的一方会受到另一方 “敲竹杠”的机会主义行为（投资完成 后可能面临另一方不按合约最初商定的 支付进行补偿）
• （理性预期到事后可能发生的敲竹杠行 为）事前进行专用性投资的激励不足
《高级公司金融》专题： 公司治理理论
中国人民大学财政金融学院 郑志刚
第一讲 导论：
现代企业理论对企业的认 识和公司治理问题的提出
主要内容
• 预备知识：现代企业理论对企业的 基本认识
• 公司治理问题的提出 • 代理成本及其表现形式 • 公司治理的定义 • 公司治理的研究方法
（一）现代企业理论对企业的基本认识
• 解决途径：建立在可证实（Verifiable） 变量上的激励合约设计
• 努力－绩效－工资
• “委托代理理论” • “信息经济学” • “激励理论” • “（激励）机制设计理论” • 完全合约理论（区别于以下即将讨论的
不完全合约理论） • Spence，Mirrlees，Holmstrom等
• 现代企业理论对企业的基本认识之二 • 合约不完全（Incomplete
• 假设的放松：股东利益与企业价值一致
• 相同的目的：公司治理是为了更好地实现 （外部）融资目的
• 公司治理是标准的“金融”问题
• “最近的丑闻（Enron，WorldCom等） 表明，即使在最先进的市场经济里，在 改善公司治理方面依然大有可为” （Rajan和Zingales，2004）
1970） • “保险市场的消失”（Rothschild
and Stiglitz，1976） • 解决途径 • 信号传递（Signaling） • 信息甄别（Signal Screening）
• “道德风险”的危害
• 偷懒（Shirk）
• 可观察但不可证实
• 投资人无法区分经营业绩的下降是由于 由于外部环境的可观恶劣，还是由于经 理人的主观不努力
• 公司制（corporation）企业与现代企业 制度
• 公司制企业：以公司的形式组织企业 • 不同于私人业主制（sole
proprietorship）和合伙制 （partnership）：经营者受投资者委托 以代理人身份管理公司
• 公司制企业出现的优点之一：
• 突破个人财富对大规模投资的限制
• “公司制企业是解决筹集大量资金的一 种标准方式”（Ross等）
• 现代企业理论对企业的基本认识之一 • 企业的合约观 • 一系列合约的组合（A Nexus of
Contracts） • 委托代理链条
投资人
经理人
雇员
供货商
• 信息经济学（委托代理理论）把信息非对 称双方所具有的关系描述为“委托代理关 系”
• 信息知情者（Informed）成为代理人 （Agent）
• 投资者和经理人之间的利益冲突
• 理性的投资人如果预期到投资无法收回, 将拒绝投入资金
• 现代公司无法实现（外部）融资的目的
• 依靠自有资金的积累,社会的进步将十分 有限
• 现代公司制度运行的基础
• 一定意义上,现代市场经济运行的前提
• Remark：
• 《公司治理》是《公司金融》学科分支的 原因
• 公司制企业出现的缺点：公司治理 问题
• 问题最早的提出可追溯到亚当.斯密
• “作为其他人所有的资金的经营者， 不要期望他会像自己所有的资金一 样获得精心照顾”（Adam Smith， 1776）
• Berle and Means（1932）在现代公 司制度的背景下把Adam Smith所观 察到的现象概括为“所有权与控制权 的分离”（Separation of Ownership and Control）
• 几个例子
• 建立在煤矿附近的“坑口电站” • 垄断企业所雇佣的具有某种特殊
技术（人力资本）的工人
• 合约不完全的解决途径：产权安排 （Grossman and Hart，1986， Hart and Moore，1990等）
• 产权安排的一般原则
• 剩余控制权和剩余索取权对应 （Matching）
• 预备知识 • “如何认识我们身边的企业？” • 新古典经济学： • 企业：“生产函数”、“利润最大化
的黑箱” • 新古典经济学没有企业理论
• 作为公司治理研究的理论基础的现代企 业理论
• Coase（1937）开创了现代企业理论的 先河
• 企业存在的原因（企业和市场的边界）
• 企业的组织方式
• 企业内部成员的激励方式等
• “如果仅仅依靠资本积累去修建铁路， 恐怕到今天世界上仍然没有；但依靠资 本积聚，很快便实现了”（马克思）
• 公司制企业出现的优点之二：
• 职业经理层的出现和专业化分工加深
• “这样的所有权和控制权的分离促进了 企业与经营者之间的匹配，提高了经营 效率；另一方面，也带来了经理层与股 东之间的利益冲突，可能影响经营效率” Rajan和Zingales（2004）