一、息税前利润

• 经营杠杆系数只是反映风险程度的一个度量指标。 经营杠杆系数越高，利润变动越激烈。
• 企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。 • 1、一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠 杆系数越大，经营风险越大。反之，则反是。由经营杠杆系数的简 便计算公式可知：
• • 注意：如果固定成本 F 为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用， 但并不意味着企业没有经营风险。 • 2、在其他因素不变的情况下，销售量（额）越大，经营杠杆系数 越小，经营风险越小。反之，则反是。当销售量减少到盈亏临界点 时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。 • 3、在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售量（额）越低，经营 杠杆系数也越小，反映企业经营风险也越低。这可通过如下公式来 理解。 ( P V )Q ( P V )Q Q DOL ( P V )Q F ( P V )(Q Q0 ) Q Q0
第十二章
资本结构
企业筹资决策中的核心问 题是资本结构决策。 资本结构决策的核心是确 定最优资本结构。
学习目标： 了解：资本结构理论 理解：资本结构的含义，负债的作用 掌握：杠杆原理；资本结构决策的方法
第十二章
资本结构
第一节 第二节 第三节
第四节
资本结构概述 杠杆原理与风险 资本结构决策
本最低，同时企业价值最大的资本结构。
资本结构决策的核 心是确定最优资本 结构。
二、资本结构中负债的作用
一定程度的负债有利于降低企业的资本成本； 负债筹资可以产生财务杠杆利益（正作用）； 负债资金会加大企业的财务风险（负作用） 。
三、资本结构理论 资本结构理论是研究资本结构中债务 资本与权益资本比例的变化对企业价值的影 响理论。
( P V )Q M M DOL ( P V )Q F EBIT M F
• 4、因经营环境和经营策略改变而引起的经营风险状况，通常用 EBIT的标准离差来描述。经营风险高，则 EBIT 的标准离差较大， 经营杠杆系数也较大，二者是从不同的角度对经营风险的计量。
P298 例 1
（一）经营杠杆的概念
经营杠杆是指由于固定成本的存在使企业息税前 利润的变动率大于销售量变动率的作用 。 二者的关系如下所示：
EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F
式中：EBIT-息税前利润 Q-销售产品的数量 P-单位产品价格 V-单位变动成本 F-固定成本总额 MC-单位边际贡献
只要企业存 在固定成本 ，就存在经 营杠杆效应 的作用。
（二）经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL ）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数
定义性公式
EBIT/ EBIT EBIT / EBIT DOL＝ ＝ （PQ） / PQ Q / Q
基期边际贡献 经营杠杆系数＝ 基期息税前利润
简化公式 （计量性公式）
( P V )Q M DOL ( P V )Q F EBIT
［例 1］甲企业生产 A 产品，销售单价 P 为 100 元，单位变动成本 V 为 60 元，固定成本 F 为 40000 元，基期销售量为 2000 件，假设销售量增长 25%（2500 件） ，销售单价及成本水平保持 不变，其有关资料见表 12－1 表 12－1 单位：元 项目 销售收入 减：变动成本 边际贡献 减：固定成本 息税前利润 2000 年 200000 120000 80000 40000 40000 2001 年 250000 150000 100000 40000 60000 变动额 50000 30000 20000 ── 20000 变动率 ＋25% ＋25% ＋25% ── ＋50%
资本结构理论
第一节资本结构概述
一、资本结构的含义 1、资本结构是企业各种资本的构成及其比例关系。 —广义的资本结构：企业全部资金（包括长期资金和短
期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构； —狭义的资本结构：企业长期资金的构成及其比例关系。 一般指狭义的资本结构。
2 、资本结构问题的关键：负债资金的比例问题即负债 在企业全部资金中所占的比重。 3 、最优资本结构：在一定条件下使企业加权平均资本成
总风险（源于企业经营风险与财务风险）
一、几个基本问题
1、成本习性：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 固定成本 (F) 2 、成本按习性分类: 混合成本 变动成本 (V) 3 、边际贡献：销售收入-变动成本
M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC · Q
4 、息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利润
EBIT=PQ-VQ-F = Q （ P － V ）－ F ＝ Q ·MC － F= M-F
5 、普通股每股收益：
EPS=[(EBIT-I)(1- T )-D]/N
二、经营杠杆
经营杠杆是指固定成本占 产品成本的比重对利润变 动的影响。
• 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同 时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来 衡量。 • （一）经营杠杆的概念 • （二）经营杠杆的计量 • （三）经营杠杆与经营风险
计算经营杠杆率的作用
• 第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影 响程度。 • 第二，预测息税前利润。 • 第三，衡量企业的经营风险 。
（三）经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险，是 指由于企业经营上的原因给企 业全部投资者的投资收益 （ EBIT ）带来的不确定性。
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成 本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润 不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产等不确 定因素对利润变动的影响。
第二节
杠杆原理与风险
财务管理中杠杆效应示意图
经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F
财务杠杆
EBIT EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N F
Q
EBIT
EPS I 复合杠杆 EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N
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经营杠杆
经营风险（源于资产结构与经营决策）
财务杠杆
总杠杆
财务风险（源于资本结构）
根据公式 12－1 得销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：