构建财务模型招商证券投行培训
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构建财务模型-招商证券 投行培训-
路漫漫其悠远
2020/11/18
构建财务模型招商证券投行培训
引言：本专题的目的
•
1.了解什么是财务模型。 2．开发财务模型的应用领域。 3．探讨财务模型的创建。
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 1．A公司基期发放的股利为每股1元，预 期未来股利年增长率为10％，假设必要 报酬率为12％，求A公司股票价格。假设： 股利固定增长。
• 答案：
• 由：rP＝rf＋[（rM－rf）/σM]×σP • 组/0.合21]的×收0.3益＝率0.1rP8＝430.07 ＋ [ （ 0.15 － 0.07 ）
• 模型：资产组合理论（1952）（后面详细推导）
路漫Hale Waihona Puke Baidu其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 4．C公司的股权beta值0.9，国库券利率0.05，期望市场风险溢价 0.084，现有的股份数 160万，债权1500万，预计2011年后的现 金流增长率0.04，公司所得税率0.37，长期目标负债比率0.25， 债务利率0.085。求C公司的企业价值。
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 推导3： • 市盈率求解模型
• P0＝D0（1+g）/（K-g）＝hE0（1+g）/ （K-g）→P0/ E0＝h（1+g）/（K-g）
• 其中：E ——每股收益
• 思考：前几年关于股市是否存在泡沫的 争议的实质是什么？
路漫漫其悠远
• P＝0.2×0.4×（1＋0.12）/（0.14－0.12） ＝4.48元
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 模型：公司增长率g的求解模型
• 假设：1）投资报酬率（净资产收益率） r不变；2）股利发放率h不变。（一个技 术处理：假设净资产的增加仅由留存收 益所致，公司股份数量不变。这个处理 不影响完善资本市场条件下结论的正确 性）
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用
实例
• 2．B公司基期每股盈利0.2元，市场资本报酬 率14％，盈利发放率0.4（盈利留存率0.6）， 投资回报率20％，求B公司股票价格。假设：1） 投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利 发放率h不变。
• 答案：
• g＝20％×0.6＝12％
• 附：可能需要用到的资料
• 医药行业的资料如下：行业beta值为2，行业 的平均债权与股权价值比例为1:1，行业的债 务利息率为0.15，所得税率为0.3。
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 答案：
• 直接使用企业原来的加权平均资本成本是错误的。应 该运用从行业的beta值出发求解：
Et＋1/ K]（未来投资机会的净现值） • 思考：为什么要选择净现值大于0（r > K）的项目？
（注意：K /（1－h）> r）
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 3．市场组合收益率为15％，标准差为21％， 无风险报酬率为7％，现有一投资组合为有效 组合，其标准差为30％，求该投资组合的收益 率。
• 答案：
• 权益资本成本rE＝0.05＋0.9×0.084＝0.1256 • 企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC ＝ 0.25× （ 1 － 0.37 ） ×0.085 ＋
0.75×0.1256＝0.1076
• 下一步是预测企业的未来现金流量，并求其现值。（问：对这种 问题，总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• gt＝（Dt＋1－Dt）/ Dt • ＝h(Et＋1－Et) / hEt • ＝Et＋1 / Et－1 • ＝[NAt＋NAt r（1－h）] r / NAt r－1 • ＝[NAt＋NAt r（1－h）] / NAt－1 • ＝NAt r（1－h）/ NAt • ＝r（1－h）
• 推导1： • 股价的增长率也为g • Pt＋1＝Dt＋1（1+g）/（K-g）＝Dt（1+g）
（1+g）/（K-g）＝Pt（1+g）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 推导2： • 收益率＝股利回报率＋资本利得率 • Pt＝Dt＋1/（K-g）→K＝g＋Dt＋1/ Pt
• 答案：1×（1＋10％）/（12％－10％） ＝55元
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 模型：GORDEN 模型 • 假设：股利固定增长。 • P0＝D0（1+g）/（K-g）＝D1/（K-g）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 由rE＝rA＋（1－t）（rA－rD）D/E • 对行业：由CAPM，rE＝0.05＋2×0.1＝0.25，所以 • 0.25＝rA＋0.7×（rA－0.15）×1 → rA＝0.2088 • 对×1公/2司＝：0.r2E4-N6＝880.2088＋（1－0.3）（0.2088－0.1）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 推导：
• 股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值＋未来投资 机会的净现值
• 因为：K＝g＋Dt＋1/ Pt＝h Et＋1/ Pt＋r（1－h），所以： • 若K＝r，则Pt＝Et＋1/ K（现有状态下未来盈利的现值） • 若K≠r，则Pt＝Et＋1/ K＋[ h Et＋1/（K- r（1－h））－
• 模型：CAPM；MM理论I（1963）；价值评估模型及其推广。 （后面详细推导）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用
实例
• 5．D公司属于家电行业，其股权beta值1.5， 国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.1，债务 利息率为0.1，公司所得税率为0.3，债权与股 权价值的比例为1:2。现公司准备投资医药行 业以实现经营多样化，并保持资本结构不变， 求此项多样化投资决策应采用的资本成本？
路漫漫其悠远
2020/11/18
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引言：本专题的目的
•
1.了解什么是财务模型。 2．开发财务模型的应用领域。 3．探讨财务模型的创建。
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 1．A公司基期发放的股利为每股1元，预 期未来股利年增长率为10％，假设必要 报酬率为12％，求A公司股票价格。假设： 股利固定增长。
• 答案：
• 由：rP＝rf＋[（rM－rf）/σM]×σP • 组/0.合21]的×收0.3益＝率0.1rP8＝430.07 ＋ [ （ 0.15 － 0.07 ）
• 模型：资产组合理论（1952）（后面详细推导）
路漫Hale Waihona Puke Baidu其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 4．C公司的股权beta值0.9，国库券利率0.05，期望市场风险溢价 0.084，现有的股份数 160万，债权1500万，预计2011年后的现 金流增长率0.04，公司所得税率0.37，长期目标负债比率0.25， 债务利率0.085。求C公司的企业价值。
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 推导3： • 市盈率求解模型
• P0＝D0（1+g）/（K-g）＝hE0（1+g）/ （K-g）→P0/ E0＝h（1+g）/（K-g）
• 其中：E ——每股收益
• 思考：前几年关于股市是否存在泡沫的 争议的实质是什么？
路漫漫其悠远
• P＝0.2×0.4×（1＋0.12）/（0.14－0.12） ＝4.48元
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构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 模型：公司增长率g的求解模型
• 假设：1）投资报酬率（净资产收益率） r不变；2）股利发放率h不变。（一个技 术处理：假设净资产的增加仅由留存收 益所致，公司股份数量不变。这个处理 不影响完善资本市场条件下结论的正确 性）
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用
实例
• 2．B公司基期每股盈利0.2元，市场资本报酬 率14％，盈利发放率0.4（盈利留存率0.6）， 投资回报率20％，求B公司股票价格。假设：1） 投资报酬率（净资产收益率）r不变；2）股利 发放率h不变。
• 答案：
• g＝20％×0.6＝12％
• 附：可能需要用到的资料
• 医药行业的资料如下：行业beta值为2，行业 的平均债权与股权价值比例为1:1，行业的债 务利息率为0.15，所得税率为0.3。
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 答案：
• 直接使用企业原来的加权平均资本成本是错误的。应 该运用从行业的beta值出发求解：
Et＋1/ K]（未来投资机会的净现值） • 思考：为什么要选择净现值大于0（r > K）的项目？
（注意：K /（1－h）> r）
路漫漫其悠远
构建财务模型招商证券投行培训
一、公司财务中常用模型应用 实例
• 3．市场组合收益率为15％，标准差为21％， 无风险报酬率为7％，现有一投资组合为有效 组合，其标准差为30％，求该投资组合的收益 率。
• 答案：
• 权益资本成本rE＝0.05＋0.9×0.084＝0.1256 • 企 业 加 权 平 均 资 本 成 本 rWACC ＝ 0.25× （ 1 － 0.37 ） ×0.085 ＋
0.75×0.1256＝0.1076
• 下一步是预测企业的未来现金流量，并求其现值。（问：对这种 问题，总共有多少种估值方法，它门的结果完全相同吗？）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• gt＝（Dt＋1－Dt）/ Dt • ＝h(Et＋1－Et) / hEt • ＝Et＋1 / Et－1 • ＝[NAt＋NAt r（1－h）] r / NAt r－1 • ＝[NAt＋NAt r（1－h）] / NAt－1 • ＝NAt r（1－h）/ NAt • ＝r（1－h）
• 推导1： • 股价的增长率也为g • Pt＋1＝Dt＋1（1+g）/（K-g）＝Dt（1+g）
（1+g）/（K-g）＝Pt（1+g）
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 推导2： • 收益率＝股利回报率＋资本利得率 • Pt＝Dt＋1/（K-g）→K＝g＋Dt＋1/ Pt
• 答案：1×（1＋10％）/（12％－10％） ＝55元
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 模型：GORDEN 模型 • 假设：股利固定增长。 • P0＝D0（1+g）/（K-g）＝D1/（K-g）
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 由rE＝rA＋（1－t）（rA－rD）D/E • 对行业：由CAPM，rE＝0.05＋2×0.1＝0.25，所以 • 0.25＝rA＋0.7×（rA－0.15）×1 → rA＝0.2088 • 对×1公/2司＝：0.r2E4-N6＝880.2088＋（1－0.3）（0.2088－0.1）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用 实例
• 推导：
• 股票价值＝在现有状态下未来盈利的现值＋未来投资 机会的净现值
• 因为：K＝g＋Dt＋1/ Pt＝h Et＋1/ Pt＋r（1－h），所以： • 若K＝r，则Pt＝Et＋1/ K（现有状态下未来盈利的现值） • 若K≠r，则Pt＝Et＋1/ K＋[ h Et＋1/（K- r（1－h））－
• 模型：CAPM；MM理论I（1963）；价值评估模型及其推广。 （后面详细推导）
路漫漫其悠远
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一、公司财务中常用模型应用
实例
• 5．D公司属于家电行业，其股权beta值1.5， 国库券利率0.05，期望市场风险溢价0.1，债务 利息率为0.1，公司所得税率为0.3，债权与股 权价值的比例为1:2。现公司准备投资医药行 业以实现经营多样化，并保持资本结构不变， 求此项多样化投资决策应采用的资本成本？