国际金融

第五章国际收支从这一章开始，我们将目光投向国际交易更宏观的层次，我们将以国家为单位，考察国际金融交易对各国经济的宏观影响。

在这一章，我们介绍一个国家作为一个整体是如何记录这些交易，以及这些交易帐户的宏观经济学意义。

5.1 国际收支的概念一国国际收支(Balance of Payments)为一定时期内国居民与非居民之间全部经济交易的系统记录。

按照国际货币基金组织在《国际收支手册》中的具体表述：“国际收支时某一时期的统计表，它表明：a）某一经济体同世界其余国家或地区之间的商品、劳务以及收益方面的交易；b）该经济体所持有的黄金、特别提款权以及对世界其余国家或地区的债权、债务的所有权的变化和其他变化；c）为平衡不能相互抵消的上述交易和变化的任何帐目所需的无偿转让和对应项目。

”说明：(1)国际收支反映的内容是货币记录的交易。

在这里，交易一词含义比较广泛，包括交换、转移、移居以及其他根据推论而存在的国际交易（如国外直接投资者的再投资）。

有些交易可能没有涉及到货币(如国际捐赠等)，但这些交易也必须折算成货币加以记录。

现行的国际收支记录基础已经从支付基础（on payment basis）转变为交易基础(on transaction basis)。

（2）国际收支记录的是一国居民与非居民的交易。

一国居民是指长期在该国从事生产和消费活动的单位（包括个人、企业、非盈利团体和政府）。

国际货币基金组织规定：a）就个人居民而言，移民属于其工作所在国居民，逗留时间在一年以上的留学生和旅游者也属于其所在国居民；但官方外交使节和驻外军事人员则一律属于其所在国非居民；b）就非个人居民而言，企业属于其从事经济活动所在国居民，各级政府和非盈利的私人团体属于其所在国的居民；而联合国、世界银行、国际货币基金组织等国际性机构则属于任何国家的非居民。

（3）国际收支是一个流量的概念，记录的是一定时期的交易，通常是一年，也可以是半年或一个季度、一个月。

5.2 国际收支帐户5.2.1 国际收支帐户的结构一、经常项目经常项目(current account)反映一国与他国之间实际资源的转移。

经常项目通常包括商品、劳务、收益和无偿转移四个项目。

1、商品（goods）。

该项目记录商品进口和出口。

2、劳务（services）。

该项目记录劳务的输入和输出，主要包括运输、旅游、通讯、银行、保险、信息服务和专利转让等。

3、收益（income）。

该项目记录因生产因素在国际间的流动而引起的要素报酬收支，包括劳动报酬和投资收益两个部分。

4、经常转移(current transfers)，又称单方面转移(unilateral transfers)或无偿转移（unrequited transfers）。

按照授受对象的不同，无偿转移分为私人转移和政府转移。

政府转移一般指政府间的债务豁免、经济或军事援助（grant）、战争赔款和捐款；私人转移主要又汇款（remittance）、年金（pension）和赠与（donation）等。

二、资本和金融项目资本和金融项目(capital and financial account)反映一国与他国之间的金融资产的相互转移。

资本项目一般分为如下几个部分：1、直接投资(direct investment)。

直接投资的主要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。

这可以采取在国外直接建立分支企业的形式，也可以采用购买国外企业一定比例以上的股票的形式1。

2、证券投资（portfolio investment）。

证券投资的主要对象是股本证券和债务证券。

3、其他资本。

这是一个剩余项目，记录那些不包括在直接投资、证券投资和储备等项目之内的一切资本交易，主要有贷款、存款、货币等等。

4、官方储备(reserve assets)。

官方储备包括国家货币当局控制在手可以随时动用的外部资产。

它主要包括外汇资产2。

历史上官方储备曾经主要是货币黄金；现在，特别提款权以及各国在IMF的储备头寸等也是官方储备的一部分。

说明：非货币黄金的国际交易，应该划为经常项目中的商品交易；而官方进行的货币黄金的国际交易，应该划为官方储备交易。

5.2.2 国际收支帐户的记帐方法国际收支帐户是按照借贷复式记帐法记录和编制的。

根据“有借必有贷，借贷必相等”的记帐规则，每一笔交易都要以相同金额记入借方和贷方，因此，从总体上看，国际收支帐户中的借方总额和贷方总额总是相等的。

对于每一笔经济交易，其记入国际收支帐户的原则如下：（1）凡引起本国外汇收入的项目记入贷方，记+；（2）凡引起本国外汇支出的项目记入借方，记－。

具体的说，可以分为以下几条：（1）出口商品属于贷方项目；进口商品属于借方项目。

（2）本国常住者为外国人提供劳务（运输、保险、旅游等）或从外国取得投资及其他收入，属于贷方项目；外国人为本国常住者提供劳务或从本国取得收入，属于借方项目。

（3）本国常住者收到国外的单方面转移，属于贷方项目；本国常住者对外国人的单方面转移，属于借方项目。

（4）本国常住者获得外国资产（包括财产和对外国常住者的债权）属于借方项目；相反，外国常住者获得本国资产或对本国投资，为贷方项目。

（5）外国人偿还债务属于贷方项目；而本国常住者偿还外国人债务，属于借方项目。

（6）官方储备减少属于贷方项目；官方储备增加属于借方项目。

例1：中国某企业出口价值为100万美圆的设备，这一行为导致该企业在外国的短期债券投资相应增加。

借证券投资－100万贷商品出口+100万1《国际收支手册》中规定这一比例最低为10％。

2对于美国来说，这主要是欧元资产、日元资产等；对于其他国家来说，主要是美元资产。

例2：外商以价值1000万美圆的设备投入中国，兴办合资企业。

借 商品进口 －1000万贷 外国对本国直接投资 1000万例3：中国政府动用外汇储备40万美圆向外国提供无偿援助，另提供相当于60万美圆的粮食药品援助。

借 经常转移 －100万贷 储备减少 40万商品出口 60万例4：中国某跨国企业在海外所得利润150万美圆。

其中75万美圆用于当地的再投资，50万美圆购买当地商品运回国内，25万美圆掉回国内结售给政府以换取本国货币。

借 直接投资 －75万商品进口 －30万外汇储备增加 －25万贷 收入 150万5.2.3 国际收支帐户失衡由于国际收支帐户采用的是复式记帐法，因此从整个帐户总体来说，应该不存在失衡的问题。

所谓国际收支失衡，是因为我们通常所说的“国际收支”这个概念只包括了整个帐户的一部分。

有时候，我们所称的国际收支指国际贸易余额(trade balance, TB)，也即只考虑商品或服务进出口的国际收支。

还有的时候（可能较贸易余额更普遍），我们所称的国际收支只考虑到经常项目帐户，其余额我们称经常帐户余额。

我们一般所说的国际收支余额，是指除了官方储备项目外的所有国际收支项目余额，又称为总差额(overall balance)，或官方结算余额(official settlement balance)。

我们用下图来表示这三种口径的国际收支余额。

经常帐户货物服务收入经常转移 资本与金融帐户资本转移直接投资证券投资其他投资官方储备对于以上三种国际收支余额，如果它为正值，我们称盈余(surplus)；反之，则称赤字（deficit ）。

另外，我们观察到经常项目与整个资本金融项目的绝对值应该相等。

这也就是说：经常总差额经常项目余额贸易余额项目盈余反映了同等金额的本国在外国的净资产增加，而经常项目赤字则反映了同等金额的本国在外国的净资产减少。

5.3 总差额的经济分析如果我们将经常帐户余额简称为CA ，非官方资本金融帐户项目余额简称为KA ，而总差额为B ，那么我们总有：B C A K A =+ (5.1)我们将官方储备余额简称为OR ，那么：0B O R += （5.2）这是因为国际收支帐户总体需要平衡。

政府干预外汇市场是通过购买和抛售其官方储备，那么官方储备余额其实是一个非常重要的宏观经济变量。

我们已经知道，中央银行的资产或负债反映了一国基础货币量。

那么一国货币供给可以如下这般衡量：()s M m D F =+ 根据(4.9)式，d M kPY =在货币市场均衡时，必有：()m D F kPY += （5.3）若绝对购买力平价成立，则()*m D F keP Y += （5.4）在固定汇率制下，汇率不变，同时假设本国实际收入和外国价格水平不变，那么我们得出如下结论：如果本国持续扩大国内信贷，或者说政府靠发行债券而为其支出筹资，则最终结果是外汇储备减少。

在浮动汇率制度下，官方储备保持不变，同样假设本国实际收入和外国价格水平不变，那么我们得出如下结论：如果本国持续扩大国内信贷，或者说政府靠发行债券而为其支出筹资，则最终结果是汇率上升，或本币贬值。

以上是国际货币主义者的分析，其观点的本质在于：一国货币贬值的根本原因在于该国持续过量的货币增长，而一国货币升值的根本原因在于该国货币增长的不足。

33 货币主义者的一个主要观点是：持续的货币增长是通货膨胀的唯一原因。

而国际货币主义者将这一观点推向国际领域，认为一国货币的持续贬值的根本原因在于该国货币供给的持续增长。

5.4 经常项目的经济分析5.4.1 经常帐户与国际投资头寸国际投资头寸 (international investment position, IIP)：反映了一国在某一时点上对世界其他国家的债权或债务的头寸。

例如，2004年末中国对美国的债权是1000亿美圆，而中国对美国的债务是800亿美圆。

净国际投资头寸（net international investment position, NIIP ）：一国对外债权与债务相抵后所得的净值，即净国际投资头寸。

如上例中，2004年末中国对美国的净国际投资头寸为200亿美圆。

如果2005年末中国对美国的净国际投资头寸为300亿，那这一定是在2005年内，中国与美国之间发生了100亿的净资产转移，这正是资产与金融帐户所反映出的所有经济交易，或者是中国经常项目盈余100亿美元。

根据上面的思路，我们将经常项目记为：1C A N IIP N IIP -=- (5.5)说明：（1）其中，1-表示上一期。

那么这个式子的经济意义在于，一国经常项目余额等于该期结束与初始时该国净国际投资头寸之差。

（2）1N IIP N IIP C A -=+21N IIP C A C A --=++321NIIP CA CA CA ---=+++＝…1234CA CA CA CA CA ----=+++++这表示了既定时点的净国际投资头寸是过去所有时期经常项目余额所累积的结果。

对于许多发展中国家来说，之所以会发生债务危机，最主要的原因是过去连续几年的经常项目赤字所累积的结果。