金融工程(上海交大 吴文锋)
第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大吴文锋)
2001 年底
2002 年底
2003 年底
美元
欧元
日元 英镑 瑞士法 郎
15,41 0 6,368
4,178 2,315
800
16,50 0 7,818
4,791 2,462
936
21,42 9 10,14 5 5,500
4,286
1,333
704
813
1,212
313
189
217
266
429
665
第四讲 远期外汇和外汇期货
远期外汇 外汇期货
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
1
第一部分：远期汇率
外汇的基本概念 什么情况下需要远期汇率产品
远期汇率
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
2
什么是外汇
? 外汇是以外国货币表示的货币、票据和 有价证券，包括以外国货币支付的外钞、 银行存款、各类票据、外国国债、外国 公司债券、外国公司股票等一切外币债 权债务。
? (3)再将（ 2）兑换到的美元存入银行，在六 个月后得到的本加息为：
– 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD 。
《金融工程》讲义， Copyrights ? 2003，吴文锋、吴冲锋
14
无风险套利步骤
即期交易日的现金流
远期交割日的现金流
(1) 在 即 期 借 入 999,950JPY
中国银行人民币外汇牌价
货币名称 美元 欧元 日元 英镑 瑞士法郎 加拿大元
现汇买入价 826.4500 997.2800 7.4226 1503.6800 647.0400 621.2700
上海交通大学管理学院《金融工程学》习题
上海交通大学管理学院《金融工程学》习题一、大作业：本课程共包括3次大作业，旨在培养学生分析实际问题和解决实际问题能力。
要求学生自己实践与尝试，自己去调查、分析和计算，可以进行分组，进行学习小组交流、讨论，形成小组意见，课堂上安排小组代表作简要介绍，任课教师点评和总结。
1、设计“一个”新的金融产品。
2、计算一个具体的投资组合风险（例如VaR）以及解决风险的方法。
3、选择一个具体的金融产品定价（例如权证或者银行的理财产品）。
二、课后习题第１章金融工程概述1、请论述学习金融工程的三个基本目标，并举例说明。
2、根据已有的金融工程几个代表性定义，请阐述你对这几个定义的理解和看法。
3、请论述中国开展金融衍生产品交易的意义及其面临的问题。
第2章无套利定价原理1、假设市场的无风险借贷利率为8％，另外存在两种风险证券A和B，其价格变化情况如图2-11，不考虑交易成本。
图2-11两种风险证券的价格变化情况问题：（１）证券B的合理价格为多少呢？（２）如果B的市场价格为１１０元，是否存在套利机会？如果有，如何套利？（３）如果存在交易成本，例如，每次卖或买费用均为１元，结论又如何？2、假设无风险借贷半年利率r＝4％（单时期），两种资产的两时期价格变动情况如图2-12：图2-12两种资产的两时期价格变动情况问题：（１）利用动态组合复制定价技术给证券B定价；（２）如果证券B的市场价格为１００元，是否存在套利机会？如果有，如何构造套利策略？3、试分析金融市场套利与商业贸易中的价差盈利的关系？为何金融市场中套利概念如此重要？第3章金融产品创新原理1、如何设计一个更加合理的全流通方案？2、如何设计一个金融新产品？第4章金融风险管理原理1、金融风险是怎样产生的？如何从理论上解释金融风险？2、怎样理解长期资本管理公司破产是一个由制度性缺陷、市场风险和流动性风险所造成的经典案例？3、在例4-1中，当欧洲国家相关企业提出中国绍兴纺织企业向他们购买纺织设备，将终止使用美元支付的惯例，转为以欧元计价结算时，能否估计出１年之内因汇率波动产生的最大损失，若能是多少？4、在例4-1中，能否找到一种套期保值方法，来减少思考题3估计出１年之内因汇率波动产生的最大损失。
上海交通大学2020年博士生招生导师名单——可招收全日制中国籍博士生
序号姓名职称招生学科1研究领域招生学科2研究领域可招收名额直博生招生情况1顾锋教 授工商管理工商管理：创新与战略管理1已招收直博生1人2李垣教 授工商管理工商管理：创新与战略管理管理科学与工程管理科学与工程：技术创新及管理13谢富纪教 授工商管理工商管理：创新与战略管理管理科学与工程管理科学与工程：技术创新及管理14刘益教 授工商管理工商管理：市场营销管理2已招收直博生1人5才凤艳副教授工商管理工商管理：市场营销管理1已招收直博生1人6吕巍教 授工商管理工商管理：市场营销管理17王良燕副教授工商管理工商管理：市场营销管理18朱庆华教 授工商管理工商管理：供应链与物流管理19陈景秋副教授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理1已招收直博生1人10唐宁玉教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理1已招收直博生1人11井润田教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理112顾琴轩教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理113张新安教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理114郑兴山教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理115周祖城教 授工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理12020年博士生招生导师名单——可招收全日制中国籍博士生16胡奕明教 授工商管理工商管理：会计与公司治理117傅仁辉副教授工商管理工商管理：会计与公司治理118万相伟讲师管理科学与工程管理科学与工程：金融工程及风险管理119陈方若教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理2已招收直博生1人20骆建文教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理1已招收直博生1人21郑欢教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理1已招收直博生1人22罗俊副教授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理1已招收直博生1人23董明教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理124江志斌教授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理125荣鹰教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理 126魏来副教授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理227赵文辉教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理工商管理工商管理：供应链与物流管理128蒋炜教 授管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理2已招收直博生1人29张鹏翥教 授管理科学与工程管理科学与工程：信息系统及管理130罗继锋副教授管理科学与工程管理科学与工程：信息系统及管理131曾赛星教 授管理科学与工程管理科学与工程：技术创新及管理工商管理工商管理：创新与战略管理3已招收直博生1人32张大力（中美物流研究院招生，12.7补充）副研究员管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理133耿娜（中美物流研究院招生，12.7补充）副研究员管理科学与工程管理科学与工程：生产与服务运作管理134许志伟副教授应用经济学应用经济学：金融学1已招收直博生1人35吴文锋教 授应用经济学应用经济学：金融学 136吴冲锋教 授应用经济学应用经济学：金融学管理科学与工程管理科学与工程：金融工程及风险管理137周春阳副研究员应用经济学应用经济学：金融学138刁训娣副教授应用经济学应用经济学：金融学139郑旭教 授应用经济学应用经济学：金融学140尹海涛教 授应用经济学应用经济学：产业经济学141黄丞副教授应用经济学应用经济学：产业经济学管理科学与工程管理科学与工程：优化与运作管理142钟根元副教授应用经济学应用经济学：国际经济与贸易143瞿茜副教授应用经济学应用经济学：数量经济学144史清华教 授应用经济学应用经济学：农业经济学工商管理工商管理：组织行为和人力资源管理1已招收直博生1人45顾海英教 授应用经济学应用经济学：农业经济学 146于冷教 授应用经济学应用经济学：农业经济学147罗守贵教 授应用经济学应用经济学：区域经济与城市经济1已招收直博生1人48陆铭教 授应用经济学应用经济学：区域经济与城市经济2。
上海交通大学金融工程学吴冲锋第2章无套利定价原理
8 8
江西铜业权证中的套利问题?
• 2010年4月21日 • 权证价为4.198 • 股票价为35.78 • 执行价为15.4 • 执行比例4:1 • 15.4+4.198*4=132.192(不考虑时间价值) • 35.78-32.192=3.588(不考虑融券成本) • 3.588/16.792=21%
2008年10月29日创下5.90元最低价,合并停 牌日12月20日.
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
6 6
金牛能源与转债之间套利的例子
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
7 7
转股价10.81元，100元转9.2507 股,134.6元
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
15 15
• （2）存在两个相同成本的资产组合，但 是第一个组合在所有的可能状态下的损 益都不低于第二个组合，而且至少存在 一种状态，在此状态下第一个组合的损 益要大于第二个组合的损益。
• （3）一个组合其构建的成本为零，但在 所有可能状态下，这个组合的损益都不 小于零，而且至少存在一种状态，在此 状态下这个组合的损益要大于零。
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
10 10
江西铜业 2010.09.03-11.05
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等, 2006
11 11
价差走势图
3600
140
120
100
3200
80
3000
6040 2800来自2026000
2010.4.16-11.05 沪深300即期期货指数-现货指数
3 3
上海交通大学金融工程学吴冲锋
• 我必须一提的是，那些指望着从本世纪的股市 中每年收益10%的人--2%的收益来自红利，从 价格变动上赢得另外8%--就是在不切实际的期 盼着道琼斯工业指数能在2100年达到2400万 点。如果你的股票经理人向你吹嘘着每年两位 数的股市收益率时，讲这个故事给他，一定让 他狼狈不堪。许多投资经理人和所谓的顾问， 显然是爱丽丝仙境中那个女王的直系后裔，吵 嚷着："为什么，我有时会在早餐前同时想起 六件不可能的事情。"一定要对巧舌如簧的经 理人和顾问保持清醒，他们在往你手中塞满幻 想的同时，也往自己的钱包里塞满了咨询费。
• 期权平价定理，复合期权 • 二项定价模型、红利影响、套头定
价法、得尔塔对冲、期权价格的行 为。
105
第三部分(续)
• 波动率组合、套利组合、利率上限、 下限和领子期权
• 期权在风险管理中的运用—— 案例 分析
• 综合案例：企业外汇风险管理与增值
•
106
第四部分
• 学生作业交流与案例交流、讨论
几乎可以瞬时产生
供应量
需求量 功用
有限
短期内变化小 消费或生产
如果允许卖空,保证 金允许,供应量可以 达到很大
短期内可能变化大
投机或投资
112
2）需求易变性
个人信心、预期等存在巨大的不确定性， 影响 个人需求行为
对金融产品的需求脱离了人的基本需求，甚至与 基本需求无关
脱离基本需求的衍生品容易受个人信心和预期影 响，容易出现不稳定波动和突变。
125
很自然的，每个人都期盼着超越平凡，超越 平均收益。基金经理人以及擅长说谎的顾问 肯定也会不断地激励他们的客户们，给他们 灌输这个观念。但是基金经理们以及顾问们 给顾客带来的收入肯定是平均线之下的。 为什么?
成交量与资产定价理论模型
收稿日期:2001 05 11基金项目:国家杰出青年科学基金资助项目(70025303)成交量与资产定价理论模型吴文锋, 朱云, 吴冲锋(上海交通大学管理学院,上海200052)摘 要:成交量在现代资产定价理论模型中几乎不起作用,本文在介绍最近有关成交量研究的基础上,从股价推进进程角度,提出成交量作为股价推进进程的标度,基于成交量进程的股价分析思想。
关键词:成交量进程;日历时间进程;资产定价理论中图分类号:F830 9 文献标识码:A 文章编号:1003 5192(2002)04 0048 04Trading Volume and Asset Pricing TheoryWU Wen feng,ZHU Yun,WU Chong feng(M ana gement School ,Shanghai Jiaotong Univer sity ,Shanghai 200052,China)Abstract:T rading volume plays no role in the modern asset pricing theo ry.Introducing recent studies on tr ading vol ume,the paper puts forward a method about trading volume process based stock price analysis,in which trading volume i s regarded as a scale.Key words:tr ading volume pr ocess;calendar time process;asset pricing theor y 1 引言股价、成交量和时间是金融市场的三个根本变量。
在这三个变量中,股价是核心,是学术界和实务界的研究目标变量。
因为现代金融的核心问题是定价问题,所有的金融研究都是以股价为核心。
金融工程学(1)资料精
总收入 55 000 总费用
52 000
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
8
净利润3 000英镑，资本回报率7.5％。
如果银行放出6个月的远期对远期贷款，在头
6个月内，资产负债表如下：
资产负债表（头6个月）
资产
负债和权益
银行间贷款（6个月）1000000
总资产
1000000
银行间存款（12个月） 920000
交割额 ¾ 交割额——在交割日，协议一方交给另一方的金
额，根据协议利率与参考利率之差计算得出。
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
16
递延期限
合约期限
交易日 即期
基准日 交割日
到期日
双方同意的合约利率
参考利率 交付交割额
(ir 交割额＝
− ic ) ×
A×
DAYS BASIS
1
+
(ir
×
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
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具体程序
¾ 交易日是1993年4月12日 ¾ 即期日通常为交易日之后2天，即4月14日，星
《金融工程》讲义，吴冲锋、吴文锋等 ,2006
18
案例
¾ 假定日期是1993年4月12日，星期一。公司预期 未来1月内将借款100万美元，时间为3个月。假 定借款者能以LIBOR水平借到资金，现在的 LIBOR是6%左右。借款者担心未来1个月内市场 利率水平可能上升。为避免利率风险，购买远期 利率协议。这在市场上被称为“1~4月”远期利率 协议，或简称为1×4远期利率协议。一家银行可 能对这样一份协议以6.25%的利率报价，从而使 借款者以6.25％的利率将借款成本锁定。银行为 此会向客户收取一定的手续费。
金融工程(上海交大 吴文锋)
30
案例1.2：国有股权的退出
法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革 时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出 售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员 工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公 司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力 程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更 多的折扣来吸引员工购股。
亚式期权
(5) 假 设 股 票 价 格为对数正态分 布
股票价格为对数泊松分布时纯 跳空期权定价模型(Pure Jump Model) 扩 散 — 跳 空 方 程 (DiffusionJump Model)
Merton（1976）
根本证券价格动力学满足双变 量 和 多 变 量 OrnsteinUhlenbeck基础上
6
为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
7
金融工程的两个基本功能
风险规避和管理
尽量少输钱，或不输钱
两个功能
寻求套利机会
寻求市场或对手漏洞而赢钱
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
供 需 均 衡
收益/风险的均衡
无套利定价原则
定价难易
较简单
风险难以准确度量
受根本资产价格 的影响 大
价格波动性
较小
大
困难
获得稳定收益
相 对 容 易
困难
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
14
（4）获得长期收益的困难性
上海交通大学金融工程学吴冲锋第5章远期外汇与外汇期货
金融工程学第5章远期外汇与外汇期货开课单位：金融工程课程组主讲：吴冲锋教授等OTC衍生品市场交易情况单位：10亿美圆Global Futures and Options Volume by SectorIn millions of contractsIn millions of contractsTop 30 Derivatives Exchanges by Volume In millions of contractsTop 10 Commodities Contracts by VolumeIn millions of contractsIn millions of contracts5.1金融衍生产品51•含义：是指其价值依赖于基本（underlying)标的资产价格的金融工具，如远期，期货，期权，互换(掉期)等。
权互换等金融衍生产品的概念有关金融衍生品这概念还没有个明确有关“金融衍生品”这一概念还没有一个明确的定义，国内有不同的叫法，如：金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生证券等，英文也有金融派生品金融衍生证券等英文也有a c a e at e st u e t、“Financial Derivative Instrument”“Derivative Financial 1nstrument”、“Derivative Security”等叫法，但含义都是相同的。
•衍生产品是英文（Derivatives）的中文意译。
其原意是派生物、衍生物的意思。
金融衍生产品通常是指从根本资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具（产品）。
由于许多金融派生出来的金融工具（产品）由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称“表外交易”）。
表外交易：表外交易•由于各种衍生产品的交易并不在资产负债表中反应出来，所以对企业的影响是潜在的，而其爆发的后果却是非常严重的，有时甚至是致命的。
金融工程学教学难点及方法探讨-吴冲锋
0.37
2.36 -0.81 0 1.83 5.81 9.52 1.67 8.40 -12.96 27.08
1988
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
33.72
55.50 110.93 217.12 194.43 211.99 516.20 735.97 1050.49 1398.90 1449.59
46
中国的情况?
300指数: 2005年底923,2006年2041,2007年5338, 上证指数:
2005年1169,2006年2567,2007年5308
2008年?
47
5、理论性与ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ实性结合
(1)
(2)
无风险套利问题?
金融创新问题?
(3)期权定价问题?
48
1 规避风险 ----减少损失 2 发现市场缺陷
----寻找套利机会
3 产品创新
----创造新价值
4
3. 新颖性与及时性
最新的基本知识与数据?
最近发生的案例?
例如
在概述中的应用背 景数据与图表力求全与新？
5
衍生产品的国际情况
根 据 世 界 互 换 和 衍 生 产 品 协 会 （ International Swaps and Derivatives Association）的2003年 的调查统计，世界500强公司中有超过90％的公司 使用衍生品来管理它们的风险。
6
500强公司使用衍生品管理风险的比例 （风险源角度）
7
500强公司使用衍生品管理风险的比例 （地域角度）
8
Amounts outstanding of over-the-counter (OTC) derivatives by risk category and instrument
上海交大 金融学本科
上海交大金融学本科
上海交通大学的金融学本科专业是一个四年的学位课程，旨在培养具备金融理论知识和实践经验的人才。
这个专业的课程涵盖了金融市场的运作机制、金融产品的设计与创新、风险管理、金融工程等方面的知识。
学生还需要学习会计学、经济学、统计学等基础知识，以便更好地理解金融市场的运作。
此外，上海交通大学的金融学本科专业也注重实践教育，包括实验课程、实习机会等，以帮助学生更好地掌握实际操作技能。
总体来说，上海交通大学的金融学本科专业是一个全面而深入的学位课程，为学生提供了丰富的理论知识和实践机会，为他们在金融行业的发展奠定了坚实的基础。
最新金融工程学复习重点-吴冲锋版
1、金融产品创新的方法和技术。
四个角度和六种方法的模块化分析法为金融创新思想具体化为金融产品设计提供了技术。
（1）基本衍生工具的创新—时间扩展创新：远期、期货和期权—传统金融交易在时间上的创新；互换—传统金融交易在时间和空间上的创新。
（2）基本要素改变型的创新方法和技术1、互换创新:标准的利率互换具有本金固定、一方利率固定、一方利率浮动、定期支付利息、立即起算、不附带特殊风险等特点。
对这些要素进行修改，可以派生出很多非标准互换。
2、债券创新:普通债券的合约要素包括本金、利息和到期日，通过改变基本合约要素的规定，可以派生许多债券衍生品种。
3、期权创新:期权合约的基本要素包括基础资产、执行价格、执行日期、交易性质等，对基本要素进行修改可以派生出许多衍生品种。
(3)静态和动态复制型金融产品创新方法通过将两种或两种以上金融产品组合成一种新的金融产品的方法称为静态和动态复制型金融产品创新方法。
(4)基本要素分解型的金融产品创新方法将原有金融产品中的具有不同风险/收益特性的组成部分进行分解，根据客户的不同需求分别进行定价和交易。
(5)条款增加（组合）型金融产品创新方法十个可1）可转换2）可回售3）可赎回4）（可）调整5）可延期/可提前6）（可）浮动/（可）固定7）（可）触发/（可）触消8）（可）互换9）（可）封顶/（可）保底10）（可）依赖2、金融风险的分类和定义金融风险是指相对于某主体，未来某些风险源变化的不确定性可能给主体带来损失。
（一）市场风险市场风险是指因为市场价格变化而可能给投资者带来的损失，这是金融市场中最普遍、最常见的风险.（1）利率风险利率风险是指由于利率的波动使资产价值或利息收入减少，或者是负债所产生的利息支出增加。
（2）汇率风险汇率风险外汇汇率的波动，会给从事国际贸易者和投资者带来巨大的风险，这种风险称之为汇率风险。
（3）证券价格波动风险证券价格波动风险主要是指债券、股票、基金和票据等的价格变化而给投资者带来的风险。
上海交大 吴冲锋 金融衍生产品08-2
避利率、汇率等波动所带来的金融风险。当然，基
于这些基本衍生工具的许多创新同样具有重新配置 或（和）转移风险的功能，例如基于利率期权基础 上的利率上下限等。
浮动利率票据
浮动利率票据（FRN）也是为防范利率风
险而产生的金融创新产品之一，FRN的利率通常 每半年调整一次，并规定了最低利率保障，即若 市场利率低于此限，则按此限付息，若市场利率 升高，则按市场利率付息，加之它可以利用短期
储备法》授予了联邦政府一定的监管职责， 但截至20年代后期美国金融制度基本上是自 由竞争而不受管制，因此不存在规避监管的 金融创新动机与实践。
1929年一直牛气冲天的华尔街股市转向暴跌，
至1933年美国有9000家银行破产，整个金 融业瘫痪。
检讨经验教训，人们普遍认为华尔街应对
这场灾难负责，于是以《1933银行法》 （The Bank Act Of 1933）为代表限制银 行经营法律相继出台，到70年代构成全面 监管法律体系。 （1929—1933）年成为美国金融从自由 走向全面管制的分水岭
货款
债 务 发 行 债券
可转换 可转换债券（可转 换价值）
债券
+
可回售 可回售债券（可回 售价值）
可转换可回售债券（可转换 可回售价值）
+
可回售可赎回债券（可回售 可赎回价值）
+
可赎回 可赎回债券（可赎 回价值）
可转换回售可赎回债 券 （可转换可回售可赎 回价值）
4、创新的价值变化（增值或减值）因素
从国家税务总局与联合国开发计划署日前联合举办 的反避税专题研讨会上了解到，2005年外资企业的 亏损面高达42.96%，全国税务机关共对300余户外 资企业进行了反避税调查，结案70户，调整税款4 亿多元。 近年来全国涉外税收收入以年均20%左右的速度快 速增长，2005年全国涉外税收收入达到6348.49亿 元，占全国税收收入的20.57%。截至今年6月底， 全国累计实际使用外资金额达到6508亿美元，来华 投资的国家和地区近200个， 世界500强企业约470家在华投资，外商投资设立的 各类研发机构超过750个。
第六讲期货市场的有效性金融工程上海交大吴文锋
• 如果市场是强式有效的，则对市场分析形成获取 超额利润的操作策略是不可能的。
13
因此，只有事先不可预测或突发性信息，才能使 有效市场中的交易者改变其对价格的预测。
14
股票市场的有效性检验
(1)弱式有效检验：
10
有效市场的定义
• Fama于1970年在金融杂志上撰文认为， “有效市场是一个充分反映所有可获信息 的市场”。
• 他根据不同种类的可获得的信息集合定义 了三类有效市场假设 E M H (Efficient Market Hypothesis)：
弱式有效、半强式有效、强式有效市场
11
• ①弱式有效市场：假设当前的市场价格充分反映 了市场本身所有信息，其信息包括历史的价格、 交易量等。
险为条件的风险收益
19
• 有效市场假设要求期货价格是关于信息集的 公平竞争价格，并且当期货合约到期时，期 货价格等于现货价格，则上式变为：
ESt Ft j,t Rt j
(2)
• 式中st是t时的现货价格。
20
• 如果R(t-j)=0，则表示一个鞅过程。 – 如果I(t-j)仅指包括期货价格历史数据的所 有信息，则上式为弱式有效市场检验； – 当I(t-j)包含了从公开渠道获得的所有信息 时，则其检验为半强式有效市场检验； 当I(t-j)包含了从公开渠道和秘密渠道所获 得的所有信息时，则其检验为强式有效市 场检验。
基本关系式描述
• Koppenhaver根据价格期望值非负的风险收益定义了 均衡的期货价格与其交割日价格期望值之间的关系:
Ft j,t E Ft,t I t j Rt j (1)
第三讲无套利定价原理(金融工程-上海交大吴文锋)
• 要求 x 份的证券A和 y 份的资金借贷
构成B
105 1 120
x
95
y 1
110
• 解得： • X = 1, y = 15 • 所以： • B的价钱为： • 1*100+15*1 = 115
• 第二个效果： • 当B为110元时，如何结构套利组合呢？ • 套利组合： • 买进B，卖空A，借入资金15元。
• 〔2〕购置0.1张的2年后到期的零息票 债券，其损益刚好为100×0.1＝10元；
• 〔3〕购置1.1张的3年后到期的零息票 债券，其损益刚好为100×1.1＝110元；
• 依据无套利定价原理的推论 • 0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7 • 效果2的答案： • 市场价钱为120元，低估B，那么买进B，卖
1.0506
1.0506
资金借贷
• 结构静态组合： • x 份A和 y 份资金借贷构成B
110.25 1.0506 125
x
99.75
y 1.0506
112.5
90.25 1.0506 109
方程无解！
静态组合复制
• 静态： • 我们把1年的持有期拆成两个半年，
这样在半年后就可调整组合 • 假定证券A在半年后的损益为两种形
组合的支付为： 125 110.25
99.75
112.5
109 90.25
半年后的组合调整是如何失掉 呢？
• 静态战略调整方法： • 多期的静态复制战略 • 从后往前运用静态复制战略
105 100
95 风险证券A
1
110.25 99.75 PB 90.25
125
B1 112.5
B2 109
第二讲金融衍生产品(金融工程-上海交大吴文锋)
17
第三部分
什么是金融衍生产品 金融衍生产品的分类 基本金融衍生产品及其功能
•金融类衍生品
–以债券、货币、股权等为基础资产的衍生品。
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10
（二）按衍生品自身交易方法及特点 • 远期合约 • 期货 • 期权 • 互换
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11
（三）按基础产品的交易形式
• 国内的不同叫法
– 金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生 工具，派生金融工具，金融派生品，金融 衍生证券等
• 国外的不同叫法
– “Financial Derivative Instrument”、 “Derivative Financial Instrument”、 “Derivative Security”
第二讲 金融衍生产品
什么是金融衍生产品 金融衍生产品的分类
基本金融衍生产品介绍
金融衍生产品的特征
金融衍生产品的发展历史
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
1
第一部分
什么是金融衍生产品 金融衍生产品的分类 基本金融衍生产品及其功能
金融衍生产品的特ights © 2003，吴文锋、吴冲锋
2
金融衍生产品的概念
• 金融衍生产品指其价值依赖于根本 （underlying) 资产价格的金融工具， 如远期，期货，期权，互换等。
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3
• “金融衍生品”还没有一个明确的定义
• 一类是交易双方的风险收益对称
– 买方双方都负有在将来某一日期按照一定条件 进行交易的义务，包括远期合约、期货、互换
固定收益证券精ppt课件
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
17
尽量少输钱，或不输钱
三个目标
寻求市场或对手漏洞而xed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
11
个人的投资机会
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
12
Introduction-2
Why？ What？ How？
《Fixed Income Securities Analysis》讲义，Copyrights © 2004，吴文锋
存量 Dec-08 Dec-09 Jun-10
净发行 2007 2008
2009
Q1-2 2010
21572.8 22731.9 26071 24693 2777.5 2351.1 449.9 126.4
浮动利率 7168.4 7895.5 8353.2 7480.1 1129.2 1204.1 -68.59 -98.8
6
成交量大
• 在美国，债券的成交金额占资本市场交 易量的80%
• 日本的债券成交量则是股票的5倍 • 债券的发行量更要比股票大很多
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7
全球市场债券和票据的发行总量单位：十亿美元
总量
Dec 2007
• 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学 出版社，2007年
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• 代表性成果
– Black-Scholes期权定价公式 – 期权二项式定价方法等
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24
Black-Schole 原假设
改变的情况 无风险利率满足随机的情形
贡献者 Merton（1973）
(1) 无 风 险 利 率为定常数
(2)连续模型
25
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(4) 欧 式 看 涨 期 权
美式看跌期权
Parkinson（1977）
美式期权最优提早执行的条件
Cox和Rubinstein（1985）， Geseke和Shastri（1985） Turnbull and Wakeman(1991) ， Levy(1992) ， Vorst(1992, 1996) ， Milesky and Posner(1998) Cox和Ross（1976）
8
第二部分
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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9
1、金融工程的核心问题
定价
• 普通产品：
– 价值规律的支配 – 供求关系
• 金融产品：
– 受什么支配？ – 供求关系？
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10
2、普通商品与金融产品的区别
（1）金融产品供给的特殊性 （2）金融产品需求的特殊性 （3）金融产品定价的特殊性 （4）金融产品获得长期收益的困难性 （5）金融产品价格波动的巨大性
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11
（1）金融产品供给的特殊性
普通产品 金融产品（特别是金 融衍生产品） 智力，生产过程几乎 无成本
18
基于现金流贴现的估价方法(1)
• 基本思想
–是资产当前的价值应该由其未来现金流的 贴现值所决定
• 提出者：
– Irving Fisher，1907 – John Burr Williams，1938
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19
基于现金流贴现的估价方法(2)
30
案例1.2：国有股权的退出
法国政府对一个化工公司实施国有股权退出改革 时遇到困难。为保持公司员工工作的积极性，决定出 售一部分股权给员工。 但员工对这一持股计划非常冷淡，在政府决定对员 工提供10%的折扣后，仍仅有20% 的员工愿意购买公 司的股票。 这无疑使该化工公司的管理层对员工未来的努力 程度和人力资源状况深表忧虑，而政府又不愿提供更 多的折扣来吸引员工购股。
欢迎同学们参加 《金融工程》课程的学习
吴文锋 Email: wenfengwu@ 电话：52301194
2004年9月2日
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1
参考读物
初级篇：
（1）陈工孟、吴文锋、朱云，2003，《金融工程》，清华大学出版社
中级篇： （1）［英］洛伦兹.格利茨，唐旭译，1998，《金融工程学》，经济
发展阶段： 描述性金融 应用特点： 偏重于描述 缺乏数量分析 开创性理论： 不多
分析性金融
以数量分析为 主 组合应用金融工 具，结构化管理 金融风险
1952 年 ， Markowitz 的 资 产 组 合 理论
金融工程
1973年，期权定价Black-Scholes 公式
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《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋
2
高级篇： （1）吴冲锋、王海成、吴文锋著，2000， 《金融工程研究》上海交通大学出版社
（2)约翰.赫尔著，张陶伟译， 1997 ，《期权. 期货和衍生证券》，华夏出版社
对应的英文：Options ,Futures, and Other Derivative Securities,
John C.Hull Prentice Hall Third Edition ，1998
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3
考核评分
平时成绩： 上课出席、讨论、作业(30%) 期末成绩： 期末考试、论文（70%）
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基于风险/收益的资本资产定价方法 (2)
• 代表性成果
– – – – 现代资产组合理论 CAPM模型 APT模型 三因子模型
• 缺点：
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基于无套利的期权定价方法(1)
主要成本
原材料，资本， 劳动力
制造时间
必要的劳动时间
几乎可以瞬时产生
供应量
有限
如果允许卖空，而且 保证金允许，供应量 几乎可以达到无穷大
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12
（2）金融产品需求的特殊性
普通产品
金融产品（特别是金融 衍生产品） 脱离人的基本需求， 更容易受个人的信 心和预期的影响
科学出版社 对应的英文：Financial Engineering: Tools and Techniques to Manage Financial Risk, （2）约翰. 马歇尔. 维普尔著，宋逢明等译，1998，《金融工程》，清华 大学出版社 对应的英文：Financial Engineering, John F.Marshall,Vipul K.Bansal Simon & Schusrer 1992
（5）价格波动的巨大性
90
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1992.6-2001.6的日元汇率走势
16
30-Jun-01
5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
Jan-98 Apr-98 Jul-98 Oct-98 Jan-99 Apr-99 Jul-99 Oct-99 Jan-00 Apr-00 Jul-00 Oct-00 Jan-01 Apr-01 Jul-01 Oct-01 Jan-02 Apr-02 Jul-02 Oct-02
供 需 均 衡
收益/风险的均衡
无套利定价原则
定价难易
较简单
风险难以准确度量
受根本资产价格 的影响 大
价格波动性
较小
大
困难
获得稳定收益
相 对 容 易
困难
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14
（4）获得长期收益的困难性
例子1.1：唐朝一元，如今何钱？ 唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计 算，至今本息可达天文数字：
如何解决这个 两难问题
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离散的二项式定价方法
Cox、Ross和Rubinstein （1977）、Rendleman和 Barter（1977）
数值解法和近似解法
(3) 根 本 证 券 不支付红利
考虑根本证券支付红利的看 涨期权定价公式
Barone-Adesi 和 Whaley （ 1987 ） ， Omberg （ 1987 ） 和 Chaudhury （1995） Roll （ 1979 ） 、 Geseke （ 1979 ） 、 Whaley （1981）
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1998.1-2002.12的Nasdaq指数走势
17
3、金融产品定价的基本方法
• 基于现金流贴现的估价方法 • 基于风险/收益的定价方法 • 基于无套利的期权定价方法
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Merton（1990）
Boyle和Vorst（1992）
(8)股票期权
外汇期权
Garman Kohlhagen(1983)
and
期货期权
Lieu（1990）、Chaudhury 和Wei（1994）
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27
4、金融理论应用的几个阶段
4
第一讲 引言
为什么要学习《金融工程》 金融工程的核心问题
金融工程的基本概念
金融工程的发展背景
《金融工程》讲义，Copyrights © 2003，吴文锋、吴冲锋 5
第一部分
为什么要学习《金融工程》
金融工程的核心问题
金融工程的基本概念 金融工程的发展背景
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Andrew和Wang（1995）
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ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
26
(6)波动率为定 常数 (7)不存在交易 成本
波动率为随机变动的期权定价 公式 交易成本与根本证券价格成比 例的单阶段期权定价公式 将Merton（1990）的方法推广 到多阶段情形
Hull和White（1990）
6
为什么要学习《金融工程》
尽量少输钱，或不输钱
两个目标
寻求市场或对手漏洞而赢钱
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