人民币离岸NDF汇率与境内人民币汇率关系的实证
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究随着中国市场的对外开放和国际贸易的日益活跃，人民币逐渐成为了国际上备受关注的货币。
中国的离岸人民币市场和在岸人民币市场在不同的外部环境和监管框架下运作，由于离岸市场的存在，人民币的离岸和在岸市场之间存在相互关联的问题。
在这种情况下，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的联动关系备受关注。
本文将对离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的联动关系进行深入研究，并探讨其影响因素和未来走势。
一、离岸人民币和在岸人民币市场的基本情况离岸人民币市场是指在境外可以自由买卖人民币的市场，主要包括香港、新加坡、伦敦等离岸人民币市场。
而在岸人民币市场则是指在中国境内可以自由买卖人民币的市场。
两者之间存在着不同的交易规则、法律法规和市场环境。
在岸人民币市场由中国人民银行和中国政府主导，受国内宏观经济政策的影响较大，人民币汇率受到政府的干预和管理。
而离岸人民币市场的自由度较高，受国际市场因素影响较大。
离岸人民币汇率和在岸人民币汇率之间的联动关系主要体现在外部环境和市场波动中。
1. 市场预期的传导离岸人民币市场和在岸人民币市场之间存在着信息传导的作用。
当离岸市场对人民币汇率的预期发生变化时，会通过跨境资金的流动和海外机构的交易活动，进而影响在岸市场的人民币汇率走势。
如果离岸市场对人民币汇率看涨，可能会引发跨境资金流入中国市场，推动在岸市场的人民币升值。
2. 利率差异的传导离岸和在岸市场之间存在着利率差异，在一定情况下可以通过套利交易实现风险套利和收益套利，导致离岸和在岸市场的利率差异受到市场调节。
这种利率差异的传导方式也会影响离岸和在岸市场的人民币汇率之间的联动。
1. 国际金融市场波动国际金融市场的波动将对离岸人民币市场产生影响，进而传导到在岸人民币市场。
新加坡、伦敦等离岸市场的人民币汇率受到国际市场的波动影响较大，如果国际金融市场出现剧烈波动，将对离岸和在岸人民币汇率产生较大影响。
2. 跨境资金流动跨境资金流动是离岸和在岸市场之间的重要联系桥梁，受到跨境投资、贸易和外汇储备等因素的影响。
在岸即期汇率市场与离岸CNH远期、NDF三者交易 逻辑及价格发现的实证研究
在岸即期汇率市场与离岸CNH远期、NDF三者交易逻辑及价格发现的实证研究摘要：随着香港离岸市场（cnh）的兴起和发展，ndf市场和国内即期汇率市场（cny）共同形成了“一个国家，两种制度，三条曲线”的独特格局，人民币汇率的决定权及市场相互间的影响值得关注。
本文通过协整、vecm和is模型，衡量了不同期限的ndf和cny 之间，以及不同期限的ndf合约和cnh远期之间的价格决定关系。
实证结果发现，ndf市场的价格发现贡献度随着时间的推移不断的减弱，尤其是cnh市场成立之后，cny市场开始具有越来越强的价格发现贡献度；不同期限的ndf对于价格发现的贡献度也有不同，体现出ndf市场参与主体从投机者到套利者转变。
在ndf和cnh远期的价格决定关系之间，不同期限的ndf合约仍然在价格决定中起着主导作用，这可能与ndf市场的流动性有关，但也不能忽略市场参与者正从ndf市场向cnh-df市场转移的事实。
增加cnh市场有效性的有利因素在可预见的未来将持续存在，可以合理预计cnh-df 的价格决定能力进一步增强。
关键词：ndf 即期汇率 cnh远期市场运行逻辑 vecm is 价格发现一、引言2010年7月，央行与中银香港在香港签署新的清算协议；8月，允许部分外国机构投资内地银行间债券市场；至此，香港离岸市场（cnh）正式成立。
在政策的引导和与内地汇率市场的有效隔离下，cnh扮演着人民币国际化“试验田”的角色。
中国亟需重新平衡第二大经济体的地位和在资本市场中人民币的微弱势头。
人民币升值预期和离岸人民币标的资产需求持续存在，在此情况下国际化的成本也较小：预示着政府将继续推进离岸市场的建设。
本文将研究重点集中在离/在岸市场的互动关系上，微观上有助于更好的认识市场交易主体行为将怎样随着政策的引导而发生变化；宏观上有利于把握离岸人民币市场和在岸人民币市场之间的联动关系，完善人民币国际化的研究框架和体系。
二、文献综述misra等（2006）研究了卢比现汇市场、境内远期市场和ndf市场之间的联动关系，得到的结论是，ndf市场对即期和远期市场存在单向均值溢出效应。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究作为中国的货币，人民币一直是全球关注的焦点之一。
在过去的几十年中，人民币汇率一直受到国内外经济环境的影响，而离岸人民币汇率与在岸人民币汇率也是在这个过程中不断演变的。
离岸人民币汇率指的是在境外交易中使用的人民币汇率。
在香港、新加坡、伦敦等地可以进行离岸人民币市场的买卖，因此离岸人民币市场也被称为离岸人民币汇率市场。
而在岸人民币汇率指的是在中国内地的人民币汇率市场。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率的关系一直是经济学领域的研究热点。
早期的研究多认为，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间是存在一定程度的割裂的。
然而，近年来，随着离岸人民币市场不断发展，两者之间的关系也在不断发生变化。
研究发现，离岸汇率和在岸汇率之间存在着联动关系。
具体来说，离岸汇率升高，会导致在岸汇率上涨，并且涨幅相对较大。
这种联动关系的原因是，离岸人民币市场和在岸人民币市场之间的资本流动是相互关联的。
当离岸资金流入时，会导致离岸人民币汇率升高，进而引发在岸的资金流入，推动在岸人民币汇率上涨。
此外，也有研究认为，离岸汇率和在岸汇率之间的联动关系存在走势不一致的现象。
当离岸汇率与在岸汇率出现较大差异时，资金会流向汇率较低的一方，以实现套利。
这也导致了离岸汇率和在岸汇率之间出现了一定的分化。
总之，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的关系是复杂多样的，受到多种因素的影响。
除了资金流动外，政策因素、市场供求等也会影响到两者之间的联动关系。
因此，了解两者之间的关系以及相互影响是非常重要的，也是制定投资策略的重要依据。
离岸人民币与人民币汇率走势有何关联
离岸人民币与人民币汇率走势有何关联在当今全球化的经济格局中，人民币汇率的走势备受关注。
其中，离岸人民币作为人民币国际化进程中的重要组成部分，其与人民币汇率走势之间存在着密切的关联。
要理解离岸人民币与人民币汇率走势的关系，首先得明白什么是离岸人民币。
简单来说，离岸人民币就是在中国境外经营人民币的存放款业务。
由于其所处的金融环境和监管政策与在岸人民币有所不同，因此在汇率形成机制和价格波动方面也存在一定的差异。
从市场供求的角度来看，离岸人民币市场的供求关系会直接影响其汇率走势，进而对在岸人民币汇率产生影响。
当离岸市场对人民币的需求增加时，离岸人民币汇率往往会上升，这可能会带动在岸人民币汇率的走强。
反之，如果离岸市场对人民币的需求减少，或者抛售人民币的力量增强，离岸人民币汇率下跌，也可能给在岸人民币汇率带来一定的下行压力。
再从国际资本流动的角度分析。
国际资本在离岸市场的流动较为自由和活跃。
当国际投资者看好中国经济前景，大量资金流入离岸人民币市场，购买人民币资产，这会推动离岸人民币汇率升值，同时也可能传导至在岸市场，促使人民币汇率整体上升。
相反，如果国际经济形势不稳定，或者对中国经济的预期发生变化，国际资本可能撤离离岸人民币市场，导致汇率下跌，进而影响在岸人民币汇率。
此外，政策因素也是影响两者关联的重要方面。
中国政府的货币政策、外汇政策等，对在岸和离岸人民币汇率都有着重要的调控作用。
例如，央行通过调整利率、存款准备金率等手段，影响货币供应量，从而对人民币汇率产生影响。
同时，政府对于跨境资本流动的监管政策调整，也会改变离岸人民币市场的资金规模和流向，进而影响汇率走势。
在经济全球化的大背景下，国际贸易的发展也会对离岸人民币和人民币汇率产生影响。
中国作为世界贸易大国，贸易顺差或逆差的变化会影响外汇市场上人民币的供求关系。
当贸易顺差较大时，外汇储备增加，人民币有升值的压力；而贸易逆差时，则可能带来贬值压力。
这种压力不仅会体现在在岸人民币汇率上，也会通过贸易和投资渠道传导至离岸人民币市场。
人民币在岸市场与离岸市场关系的实证研究
人民币在岸市场与离岸市场关系的实证研究作者：刘雅梅来源：《财经问题研究》2012年第06期摘要：人民币二次汇改以来，人民币跨境贸易结算有序推进，以香港为中心的人民币离岸市场初步形成，境内外外汇市场一体化程度正在加大。
本文通过对在岸人民币远期交易与离岸人民币无本金交易远期外汇（NDF）汇率的因果关系检验表明：3月远期引导3月NDF的变化，12月期NDF引导12月远期的变化。
这表明，境内外汇市场在中期价格发现功能方面具有优势，而境外外汇市场在长期价格发现功能方面具有优势，人民币汇率市场化形成机制已经基本形成，人民币汇率接近均衡汇率水平。
关键词：人民币汇率；无本金交易远期外汇；远期交易中图分类号：文献标识码：A 文章编号：一、引言及研究综述受国际金融危机冲击，2008年以来多数货币对美元大幅贬值，人民币对美元汇率保持基本稳定在元附近，这对于中美经济发展和全球经济稳定都具有积极作用。
随着全球经济企稳复苏，中国经济继续向着宏观调控预期方向发展。
2010年6月，中国启动新一轮人民币汇率形成机制改革，以增强人民币汇率弹性，完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度。
人民币二次汇改以来至2011年底，人民币对美元累计升值近8%。
尽管中国人民币汇率形成机制改革取得了积极进展，但部分发达国家集团却仍以人民币汇率偏低为由，指责人民币汇率扭曲了国际竞争，使国际贸易对中国有利。
2011年10月11日，美国会参议院通过了旨在逼迫人民币升值的《2011年货币汇率监督改革法案》，人民币均衡汇率再次成为全球关注的焦点。
1993年11月，中国确立了“以市场为基础的有管理的浮动汇率制度”的改革方向，并分别于1994年、2005年和2010年进行了人民币汇率形成机制改革。
在每一次人民币汇率形成机制改革前后，许多国内外学者均对人民币均衡汇率进行了深入的研究。
按照理论基础的不同，已有研究主要利用购买力评价理论（Purchasing Power Parity，PPP）、行为均衡汇率理论（Behavioral Equilibrium Exchange Rate，BEER）和宏观经济均衡法（Fundamental Equilibrium Exchange Rate，FEER）对人民币均衡汇率进行研究，并形成了两种竞争性观点：一种观点认为人民币存在低估问题，另一种观点则认为人民币不存在低估问题。
人民币离岸市场与境内市场的信息传递研究——基于NDF汇率和即期汇率的实证分析
境 内即期 市场 的 先导 。
关键 词 ： 无本金 交割远 期 ； 即期 汇率 ； Ａ Ｃ 模 型 ； Ｇ ＲＨ 离岸 市场 文章 编号 ：０ ３ ４ ２ （０ ９ ０ — ０ １ ０ １０ — ６ ５ ２ ０ ）３ ０ ３ — ４ 中 图分 类号 ： ８ １ Ｆ２． ９ 文献 标识 码 ： Ａ
【 金融改革 】
人 民币离岸市场 与境 内市场的 信息传递研究
基于 Ｎ Ｆ汇率和即期汇率的实证分析 Ｄ
王 慧 ， 宏 业 刘
（． １中国社会 科 学院 世 界经 济 与政 治研 究所， 京 １０ ３ ； 北 ０７ ２ ２北 京联合 大 学 商务 学 院， 京 １ ０ ２ ；． 京银 行， 京 １０ ３ ） ． 北 ０ ０ ５３北 北 ０ ０ ２ 摘 要 ：本 文研 究人 民 币即期 汇率 与 Ｎ Ｆ之 间 的 关 系和 信 息 流 的传 递 。利 用 ＭＡ（ ｉ ｅ ａ ｌ ｏ ａ ｄ Ｓ ｏ ｘ ｈ ｎ ｅ Ｒａｅ ＧＡＲＣＨ ｄ ｌ Ｏ ｆｈ ｒ ｒ ｅ ｙＷ ｒ ｓ ｎ ｄ ｌ ｒ ｂ ｅ Ｆ ｒ ｒ ； ｐ ｔＥ ｃ ａ ｇ ｔ； ｖ ｗ Ｍｏ ｅ ； ｆｓ ｏ ｅ Ｍａ ｋ ｔ
一
、
引 言
融经 济学 的研 究不 仅关 注一 个市 场 上 的价格 变化 是 否有 助 于预期 另一 个市 场上 的价 格 变化 ，而 且关 注 个 市场 上 的价格 波动 是 否与另 一个 市 场上 所观 察 到 的价格 波动 确有 联 系。考 察 资产 价格 波动 的重 要
ｄ ｍｅ ｔ ｕ ｎ ｙ ｍａ ｋ ｔ ａ ｄ ｔ ｅ ｆｒ ａ ｄ ｍａ ｋ ｔ ｐ ａ ｓ ａ ｍｐ ｒａ ｔｐ ｉ ｅ ｄ ｓ ｏ ｅ ｙ ｒ ｌ ｎ ｔ ｉ ｏ ｓｉ ｃ ￣ｅ ｃ ｒ ｅ ｎ ｈ ｏ ｗ ｒ ｒ ｅ ｌ ｙ ｎ ｉ ｏ ｔｎ ｒ ｉ ｖ ｒ ｏ ｅ ｉ ｈ ｓ ｃ ｃ ｃ
境外人民币NDF和境内人民币掉期之间关系的实证研究
作者： 贺晓博[1]
作者机构： [1]中国银行总行全球金融市场部
出版物刊名： 国际金融研究
页码： 90-96页
主题词： 人民币;NDF;掉期
摘要：我国2005年7月21日启动人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率波动性显著放大，各经济主体运用人民币远期产品规避汇率风险的需求增加。
本文运用协整检验、Granger 因果关系检验、ECM模型和脉冲响应函数，运用交易比价活跃的5个期限的人民币远期产品对境外人民币NDF隐含掉期点数和境内人民币市场掉期点数之间的关系进行了实证分析并对其作用机制进行了讨论。
结果表明，在各个期限的远期产品上．境外NDF隐含掉期点数和境内人民币掉期点数之间存在长期正向的协整关系，其中NDF处于主导地位。
离岸人民币与人民币汇率形成机制的关系探讨
离岸人民币与人民币汇率形成机制的关系探讨在当今全球化的经济格局中，人民币作为重要的货币之一，其汇率的形成机制备受关注。
而离岸人民币的出现和发展，为人民币汇率形成机制带来了新的影响和变化。
要理解离岸人民币与人民币汇率形成机制的关系，首先需要明确什么是离岸人民币。
离岸人民币是指在中国境外经营人民币的存放款业务。
简单来说，就是在境外流通和交易的人民币。
它的产生源于中国经济的快速发展以及与全球经济的深度融合，为满足境外企业和金融机构对人民币的需求而逐渐形成。
人民币汇率形成机制，是指人民币汇率的确定方式和影响因素。
过去，人民币汇率主要由官方制定，随着中国经济的市场化改革，汇率形成机制也逐渐向市场化方向发展。
如今，人民币汇率的形成主要参考一篮子货币，并结合市场供求关系进行调节。
那么，离岸人民币如何影响人民币汇率形成机制呢？一方面，离岸人民币市场的规模和活跃度会影响人民币汇率的预期。
当离岸市场上人民币的供给和需求发生变化时，会引起汇率的波动。
例如，如果离岸市场上对人民币的需求增加，人民币升值预期增强，可能会带动在岸市场人民币汇率的上升。
另一方面，离岸人民币市场的交易价格也会对在岸人民币汇率产生影响。
由于离岸市场相对在岸市场更加自由化和市场化，其汇率价格能更迅速地反映市场信息和预期。
当离岸人民币汇率出现较大波动时，可能会通过市场参与者的心理和行为，传导至在岸市场，从而影响人民币汇率的形成。
此外，离岸人民币市场的发展还能促进人民币国际化进程，从而对汇率形成机制产生间接影响。
随着人民币在国际上的使用范围扩大，其在国际货币体系中的地位逐渐提升，这会使得人民币汇率受到更多国际因素的影响，进而促使汇率形成机制更加市场化和国际化。
同时，人民币汇率形成机制的变化也会反过来影响离岸人民币市场。
当汇率形成机制更加市场化时，会提高市场对人民币汇率的预期稳定性，从而吸引更多的境外投资者参与离岸人民币市场，进一步扩大市场规模和流动性。
人民币离岸市场与境内市场的信息传递研究_基于NDF汇率和即期汇率的实证分析
人民币离岸市场与境内市场的信息传递研究———基于NDF 汇率和即期汇率的实证分析王慧1,2,刘宏业3（1.中国社会科学院世界经济与政治研究所,北京100732;2.北京联合大学商务学院,北京100025;3.北京银行,北京100032）摘要：本文研究人民币即期汇率与NDF 之间的关系和信息流的传递。
利用MA （1）—GARCH （1，1）模型描述人民币即期汇率与NDF 的变动，用GARCH 模型检验人民币即期汇率与NDF 之间的均值溢出效应和波动溢出效应。
得到的主要结论为，人民币NDF 市场对人民币即期汇率市场有均值溢出效应，人民币即期汇率和NDF 之间有双向波动溢出效应。
这表明信息流由境外市场传导至境内市场，人民币即期汇率市场受到境外市场因素的影响，离岸人民币NDF 市场是境内即期市场的先导。
关键词：无本金交割远期；即期汇率；GARCH 模型；离岸市场文章编号：1003－4625（2009）03－0031－04中图分类号：F 821.9文献标识码：AAbstract ：This paper investigates the relationship and information flows between the spot market and NDF market.We find that daily changes of the spot and NDF rates can be approximated by a MA （1）-GARCH （1，1）ing the GARCH formulation,this paper tests the spillover effects in conditional mean and volatility between the spot and NDF markets.The results show that there is a mean spillover effect from the NDF market to the spot market and and a volatility spillover effect exists in both directions.This means information in the offshore market is transmitted to the domestic currency market and the forward market plays an important price discovery role in this process.This also shows the domestic financial markets are influenced by the offshore markets.Key Words:Non-deliverable Forward;Spot Exchange Rate;GARCH Model;Offshore Market收稿日期：2009－02作者简介：王慧（1977-），女，内蒙古临河人，金融学博士，现为中国社会科学院世界经济与政治研究所博士后，北京联合大学商务学院国际经济系讲师，主要研究方向：汇率理论与政策；刘宏业（1977-），男，四川绵阳人，管理学博士，现任职北京银行，主要从事公司银行业务研究。
人民币NDF对境内即期汇率的影响
人民币NDF对境内即期汇率的影响一、人民币NDF和境内即期汇率之间的实证分析（一）样本选择和数据处理本文采纳2010年8月至2013年11月期间合约期限为1个月、3个月、6个月及1年的NDF每日交割价和境内人民币即期汇率每日收盘中间价，通过度析各期限NDF合约价格与境内即期汇率间的相互影响，全面考察两个市场之间的价格引导关系。
本文将1个月、3个月、6个月及1年期的NDF价格序列分别记为NDF1M、NDF3M、NDF6M、NDF12M，现货价格序列用SPOT表示。
数据均来源于wind资讯。
因为境内外节假日不同，剔除了NDF和境内即期交易日期不匹配的数据，得到各序列样本数据771个。
本文实证检验均采纳eviews5.0软件实行。
（二）模型选择与实证分析1、单位根检验对时间序列数据做回归分析之前必须要确保关的时间序列是平稳的；对不平稳的时间序列，则需要变量之间存有协整关系，否则会导致伪回归。
所以我们首先要对序列实行平稳性检验。
当前较常使用的平稳性检验方法是ADF检验(AugmentedDickeyFullerUnitRootTest，简称ADF检验)。
一般ADF检验有三种形式：有截距和无时间趋势项、有截距和时间趋势项以及无截距和无时间趋势项。
同时在实行ADF检验之前需要选择滞后期。
ADF 检验的最优滞后期能够根据AIC(AkaikeInformationCriterion)、SC （SchwarzInformationCriterion）等信息准则来确定。
首先能够通过各个序列的时间趋势图来推断其检验形式（详见图1与图2）从上面两个图中能够看出应采纳有截距项和有时间趋势项的检验形式对各期NDF 和即期价格序列实行ADF检验。
滞后期由计算机基于AIC准则自动选择。
具体检验结果见表1：上述检验结果表明，五个序列的一阶差分都是平稳的，即原序列是一阶单整的。
2、协整检验针对计量模型的伪回归现象，Granger、Dickey&Fuller等人提出了协整理论，即能够通过构造不平稳时间序列之间的某种组合来达到平稳目的。
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究
离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动研究离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的关系一直是金融市场关注的焦点。
在过去的几年中，离岸人民币市场的发展虽然迅速，但与在岸人民币市场仍存在一定程度的分离和独立。
因此，本文将详细研究离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的关系，并探讨这一关系对中国经济和金融市场的影响。
首先，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率是基本相同的汇率，只是交易地点不同。
在岸人民币汇率是指在中国境内进行的人民币兑换外币的汇率，而离岸人民币汇率则是指在海外市场上进行的人民币兑换外币的汇率。
这两种汇率均由市场供求关系决定，没有明确的政策指导。
因此，尽管离岸人民币市场与在岸市场存在分离，但两者之间的价格变动是基本相同的。
其次，离岸人民币市场与在岸人民币市场的即期汇率和远期汇率之间也存在着紧密的联系和联动。
传统上，人民币即期汇率是指在两个工作日内完成的实际交易汇率，而远期汇率是指在未来某一特定日期完成的交易汇率。
离岸人民币市场和在岸人民币市场的即期和远期汇率之间存在双向影响。
离岸市场的即期汇率变动会影响到在岸市场的即期汇率，并反过来。
同样地，离岸市场的远期汇率变动也会影响到在岸市场的远期汇率，反之亦然。
第三，离岸人民币市场的汇率波动会对中国的实体经济和金融市场产生影响。
离岸人民币市场的汇率表现通常反映了海外市场的对中国经济的信心和对中国政策的看法。
如果离岸市场的人民币汇率突然大幅贬值，这可能会引发海外投资者对中国经济和金融市场的担忧，从而导致境内外资本外流，加剧资金紧缩和货币贬值的风险。
此外，随着中国市场的国际化和金融开放的不断推进，离岸人民币汇率也将在未来成为更加关键的因素，对中国经济和金融市场的影响将越来越明显。
综上所述，离岸人民币汇率与在岸人民币汇率之间的关系是紧密而密切相关的。
尽管两个市场之间存在着一定的分离和独立，但是它们的价格变动是基本相同的，而其即期和远期汇率之间也存在着相互影响的关系。
此外，离岸人民币市场的汇率波动会对中国经济和金融市场产生影响。
离岸人民币与人民币自由兑换的关系是什么
离岸人民币与人民币自由兑换的关系是什么在当今全球化的经济格局中，货币的角色至关重要。
人民币作为中国的法定货币，其在国际舞台上的地位日益凸显。
而在人民币国际化的进程中，“离岸人民币”和“人民币自由兑换”是两个常常被提及的重要概念。
那么，它们之间到底有着怎样的关系呢？要弄清楚这个问题，我们首先得分别了解一下什么是离岸人民币和人民币自由兑换。
离岸人民币，简单来说，就是在中国境外经营人民币的存放款业务。
当人民币流出中国，在境外流通时，就形成了离岸人民币市场。
在这个市场中，人民币的交易和使用遵循特定的规则和机制。
人民币自由兑换，则是指人民币可以在国际市场上自由地与其他货币进行兑换，不受过多的限制和约束。
这意味着无论是个人还是企业，在符合相关规定的情况下，能够较为便捷地将人民币兑换成其他货币，或者将其他货币兑换为人民币。
那么，离岸人民币和人民币自由兑换之间存在着密切的联系。
一方面，离岸人民币市场的发展为人民币自由兑换提供了重要的实践和探索平台。
在离岸市场中，人民币的交易更加自由和灵活，汇率形成机制也相对市场化。
通过离岸市场的运作，我们能够积累更多关于人民币汇率波动、资金流动等方面的经验，为人民币在更大范围内实现自由兑换打下基础。
比如说，在离岸市场中，金融机构和企业可以根据市场供求关系自主确定人民币的汇率，这有助于形成更加合理和有效的汇率定价机制。
当这种机制逐渐成熟并被市场所接受时，就能够为人民币在全球范围内的自由兑换提供有力的支持。
另一方面，人民币自由兑换的推进也会促进离岸人民币市场的进一步繁荣。
当人民币能够更加自由地兑换，其在国际市场上的流动性和可接受度将会提高。
这将吸引更多的国际投资者和企业使用人民币进行交易和投资，从而扩大离岸人民币市场的规模和影响力。
举个例子，如果一家外国企业能够方便地将其持有的货币兑换为人民币，并在中国境外进行投资和贸易结算，那么他们会更愿意使用人民币，从而增加离岸人民币的需求和流通量。
香港离岸人民币市场与在岸人民币市场汇率之间的关联性研究
香港离岸人民币市场与在岸人民币市场汇率之间的关联性研究翟晓英;于珺【摘要】本文创新性地构建了由在岸人民币市场即期汇率(CNY)、香港离岸市场人民币即期汇率(CNH)、境外远期无本金交割市场6个月期汇率(NDF6)及1年期汇率(NDF12)、在岸远期6个月期汇率(DF6)及1年期汇率(DF12)组成的人民币汇率系统.然后,运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验和GARCH模型等分别从平稳性、协整性、报酬溢出效应和波动溢出效应等方面对人民币汇率系统内的在岸即期汇率、离岸即期汇率、在岸远期汇率和离岸远期汇率之间的关联性进行了实证研究.研究发现,CNH对CNY存在报酬溢出效应,二者之间存在双向的波动溢出效应;CNH、CNY、NDF6和DF6间的关联性可能大于CNH、CNY、NDF12和DF12间的关联性.【期刊名称】《财经论丛》【年(卷),期】2017(000)008【总页数】11页(P44-54)【关键词】香港离岸人民币市场;在岸人民币市场;即期汇率;远期汇率;溢出效应【作者】翟晓英;于珺【作者单位】山西大学管理与决策研究所,山西太原 030006;西安交通大学金禾经济研究中心,陕西西安 710049【正文语种】中文【中图分类】F822.0十多年来，香港利用其独特的经贸和区位优势，成为最主要的离岸人民币贸易结算、融资和资金管理中心。
伴随着境内外汇市场的建设发展、资本项目逐步开放、汇率市场化改革推进及人民币跨境贸易结算规模的持续增加，香港离岸人民币汇率和在岸人民币汇率间的相互影响也越来越明显。
然而，香港离岸市场与在岸市场的制度环境等存在诸多不同，这就导致了香港离岸市场人民币汇率和在岸市场人民币汇率之间的动态关系日益复杂。
香港离岸市场人民币汇率和在岸市场人民币汇率之间到底存在着什么样的关联性？为此，本文将围绕香港离岸市场人民币汇率和在岸市场人民币汇率之间的动态关联性进行研究。
研究这一主题，对于探索人民币汇率的影响因素及其人民币汇率的合理定价具有重要意义；对于有序推进汇率市场化改革、加速人民币国际化进程具有重要意义；对于境内金融监管机构实时监控境内外人民币外汇市场价格间的相互冲击，提供重要信息。
汇率改革前后人民币即期汇率、离岸NDF和国内远期汇率关系研究
民币实际有效汇率 间存在长期均衡关 系。张陶伟、 杨金 国 （０５ ； 赤 ， ２０ ） 谢 杨益波 （０３２利用 协 整方 法发 现 汇改前 ， ２０ ）］ ８ 人民币 Ｎ Ｆ与理论远期汇率相偏离的失调关系。黄学军 、 Ｄ
吴冲锋 （０６１ ； 幼 渝 、 莹 （０７ 利 用 Ｇ ａｇｒ ２０ ）一代 ］ 杨 ２０ ） ｒｎ ｅ 因果 关系 检验 ， 详细 比较 了 汇改前 后 人 民币 Ｎ Ｆ和 即期 汇率 的 Ｄ
种 交易十分活 跃 ， 反 映 出 国际投 资者 规 避 风 险 的强 烈 愿 这
望 。金融 市场 的参 与者 利用相 同时刻 、 同标 的资 产 的在不 相
（０７ ｌ 学者利用 Ｇ Ｒ Ｈ（，） ２０ ） 】 Ａ Ｃ １１ 模型分析 了 Ｎ Ｆ市场和 Ｄ
即期市 场间均值 和波 动的溢 出效应 ， 结果表 明境外 因素 已开 始影 响人 民币 即期市场 。总之 ， 对人 民币汇率 问题 的研 究文
献非常多， 目的一是为市场参与者提供更多的信息， 再有为 国家进行 外汇管 理提供依 据 。本 文在现有 研究 的基 础上 ， 在 海量详实的数据支持下， 研究人民币兑美元即期汇率、 国内 远期汇率和境外 Ｎ Ｆ汇率三者之间的相互关系。本文主要 Ｄ
有效。套期者就像市场 的定心丸 ， 稳健持重 ； 投资者像市场
上 的发动 机 ， 机动活跃 ； 而远期就像 市场 的预言 家 ； 它们 各行
金融在线
汇率改革前后人 民币 即期 汇率 、ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ离岸 ＮＤ Ｆ和国 内远期汇率关 系研究
梁云舯 王 珥。 （ ．中国建设银 行 沈阳铁路 支行 ， １ 辽宁 沈 阳 １ ０ ０ ； １ ０ ２
２ 大连理 工大 学管理 学院， 宁 大连 １６２） ． 辽 １０４ 摘要 ： 汇率 改革前后 ， 民 币即期 市场 、 人 离岸 Ｎ Ｆ市场和 国内远期 市场 的变化显 著不 同。首先通过 平稳性 测试 、 Ｄ 最优 滞后 期选择 ， 用 Ｇ ａｇｒ 利 ｒｎｅ 因果关 系检 验考察 了三组数 据 间互动关 系， 改前 即期 市场和境 外 Ｎ Ｆ市场 不存在 互 动 汇 Ｄ 关 系， 汇改后 三个 市场之 间具 有长期稳 定相互 关 系， 据 实证 分析 的结果给 出三种 市场上 汇率价格 的传导途径 。 并根
NDF市场与境内人民币汇率的互动研究
资 料 来 源 ：Ｗｅｎｓｈｅｎｇ Ｐｅｎｇ，Ｃｈａｎｇ Ｓｈｕ，Ｒａｙｍｏｎｄ Ｙｉｐ
Ｒｅｎｍ ｉｎｂｉ Ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ：Ｒｅｃｅｎｔ
Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ Ｉｓｓｕｅｓ［Ｊ］、Ｃｈｉｎａ＆ Ｗｏｒｌｄ Ｅｃｏｎｏｍｙ．Ｖｏｌ
１５，Ｎｏ、５，ＰＰ．９
（华东师范大学商学 院，上海 ２００２４１）
摘 要 ：本文具体分析 了离岸ＮＤＦ交易对于境 内人 民币汇率的影响机制和效应 ，并对ＮＤＦ汇率和境内即期和远期汇率之 间
进行 了格兰杰 因果检 验 ，结果表明 ：境 内即期汇率与ＮＤＦ￣Ｅ率之 间有较强的引导作用 ，且境 内即期汇率 占主导地位 ；１年期 的
２００８年第７期 （总４２４期 ）
广 西 金 融 研 究
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｇｕａｎｇｘｉ ＦｉｎａｎｃｉＭ Ｒｅｓｅａｒｃｈ
维普资讯
Ｎ ｏ．７，２００８ Ｇｅｎｅｒａｌ Ｎ ｏ．４２４
ＮＤＦ市场 与境 内人 民币汇率 的互动研究
吴 先 智
本 文 首 先 对 离 岸 市 场 与在 岸 市 场 之 间 的互 动 机制进行定 性分析 ，并在此基础 上结合最 新 的数 据对 ＮＤＦ汇率 与境 内汇 率 之 间 的互 动关 系进 行 实证 研 究 。
一 、 ＮＤＦ市场与境 内外汇市场的互动机制
境 内 外 两 个 市 场 的 同 时存 在 以及 两 者 之 间存 在 的差价会给市场参与者提供无风险套利的机会 。 ＮＤＦ市场 的远期 汇率也确实持续隐含着人民币有更 大 的升水空 间 ，投 资 者可 以在 ＮＤＦ市 场买 美元 ／卖 人 民币 ，在境 内市场卖 美 元／买 人 民币 。这样 的交 易 将 会抬高ＮＤＦ市场的美元价格 ，对境内市场的人民币 远 期增 加 升水 的压力 。而 在普 遍 预期 的人 民 币升值 压 力 下 ，国 内 的经济 主 体 为 了防 范 汇率 风 险 ，一般 会 通过 与银 行 签 订远 期 合 约来 提 前锁 定 外汇 收益 。 银 行对 于这 部 分 的风 险 敞 口主 要有 两 种抛 补 方 法 。 第 一种 方 法是 直 接 在远 期 市场 做 反 向交 易 ，在 买超 普遍的单边市状况下 ，这会进一步加大远期汇率的 升 值压 力 ，甚 至 导致 远 期流 动 性 的缺 失 。而 远 期 汇 率与即期汇率主要是 由利率平价条件联系起来的 ， 在给定的货币间利差的情况下 ，远期汇率的波动如 果 超 出一 定 范 围 势 必 会 对 即期 汇 率 的 走 势 产 生 影 响。第二种方法是在即期市场抛售买超部分 ，锁定 汇率 风 险 ，但 远期 多 头头 寸 的平 仓 会 在 即期 市场 上 造成较大的抛压 ，从 而推动即期汇率更快升值。所 以 ，ＮＤＦ汇 率 可 以通 过套 利 活 动 对境 内远 期市 场 产
离岸人民币与人民币汇率波动的相互影响分析
离岸人民币与人民币汇率波动的相互影响分析在当今全球化的经济格局中，人民币的汇率波动备受关注，而离岸人民币作为人民币国际化进程中的重要组成部分，与在岸人民币汇率之间存在着复杂而紧密的相互影响关系。
首先，我们需要明确什么是离岸人民币和人民币汇率。
离岸人民币是指在中国境外经营人民币的存放款业务。
而人民币汇率则是指人民币兑换其他货币的比率。
当离岸人民币市场规模扩大时，会对人民币汇率波动产生显著影响。
随着离岸人民币资金池的不断扩容，其交易活跃度也会相应提高。
这意味着更多的国际投资者参与到人民币的交易中，从而增加了市场的供求力量对比。
如果离岸市场上对人民币的需求旺盛，那么会推动人民币升值；反之，如果供应过剩，则可能导致人民币贬值。
离岸人民币市场的发展还会影响人民币汇率的形成机制。
在传统的在岸市场中，汇率形成主要受到国内经济基本面、货币政策等因素的影响。
然而，离岸市场由于其相对宽松的监管环境和更广泛的国际参与者，其价格发现机制更为灵活。
因此，离岸人民币汇率的变动有时会先于在岸汇率，为在岸汇率的走势提供一定的参考和预期。
反过来，人民币汇率的波动也会对离岸人民币市场产生重要影响。
当人民币汇率升值预期较强时，国际投资者会更倾向于持有离岸人民币资产，以获取汇率升值带来的收益。
这会进一步增加离岸人民币的需求，推动离岸人民币市场的发展。
反之，当人民币汇率面临贬值压力时，投资者可能会减少对离岸人民币的持有，从而对离岸人民币市场的流动性和发展造成一定的冲击。
此外，宏观经济因素也是影响离岸人民币与人民币汇率相互关系的重要因素。
例如，国内经济增长的快慢、通货膨胀水平的高低、国际贸易收支状况等，都会通过影响市场对人民币的信心和供求关系，进而作用于离岸人民币和在岸人民币汇率。
货币政策同样在其中发挥着关键作用。
当央行采取宽松的货币政策时，货币供应量增加，可能导致人民币贬值压力增大，这不仅会反映在在岸汇率上，也会波及离岸汇率。
而紧缩的货币政策则可能产生相反的效果。
跨境结算后人民币境内汇率和香港汇率波动溢出关系实证研究
（ ２ ０ ０ ８） 则认 为 即期 汇率 能 引导 １ ２ 个 月 期
岸 人 民 币汇率 （ ＣＮＨ ｏ ２ ０ ０ ９ 年 ４月人 民 币跨 境 结 算 正 式 实施 后 ，香 港 离岸 市 场 上 的人 民 币供 求 发 生 了 变化 。 为
民 币 国 际 化 中 的定 价 机 制 。
关 键 词 ：无 本 金 交割 远 期 外 汇 交 易
（ ＮＤＦ） 香 港 离岸 人 民 币汇率 （ Ｃ ＮＨ ） 人 民 币跨 境 结 算
市场和 ＮＤ Ｆ市场之 间存在双 向传导机 制。
王凯立和吴军奉 （ ２ ０ ０ ６） 对 台币的研究也
现境￣ Ｉ ， ＮＤ Ｆ 市 场对 即期 汇率市场有报酬溢 出效应。 但徐剑 刚、 李治 国、 张 晓蓉（ ２ ０ ０ ７）
却发现 Ｎ ＤＦ 市场和即期市场 之间不存在波 动溢 出效应。 对于特殊事件的研究方面 ， ２ ０ ０ ５年人 民币汇率 改革后 ， 黄学军 、 吴冲锋 （ ２ ０ ０ ６） 以及 吕丹 菲、张兵 、冯锦霞 （ ２ ０ ０ ９） 都证
限的Ｎ ＤＦ ，但 １ ２个月期限的 Ｎ ＤＦ 不能 引 导 即期汇率。 ２ ０ ０ ９年 开展 实施 的人 民币跨境结算 毫无疑 问对境 内外的人 民币汇率 走势产 生 了影响。而针对这一事件发生后 的人民币
市场和 Ｎ ＤＦ 市 场是否具有长期均衡关 系 ， 以及 境 内 即 期 人 民 币市 场 对 境 外 ＮＤＦ市
明了汇改后人 民币即期市场对 Ｎ ＤＦ 是信息
溢 出地。２ ０ ０ ６年 １ Ｏ月的国家外管局禁止
有 两 个 人 民 币汇 率 ， 即境 外 无 本 金 交
浅析人民币汇率定价权
浅析人民币汇率定价权在开放经济条件下，汇率是影响一国对外经济和国际收支的重要指标。
通俗而言，汇率即为一国货币用另外一国货币所表示的价格。
而一个国家是否在自身货币的汇率上拥有定价权，将直接影响该国在世界上的金融话语权，以及该国的对外收支平衡，甚至通过对外经济部门间接影响该国的经济结构、通货膨胀和劳动力就业等。
一、背景分析目前，世界各国的汇率制度主要分为两类：固定汇率制度和浮动汇率制度，在此基础上还存在一种有管理的浮动汇率制度（也称肮脏浮动汇率制度）。
我国自2005年7月21日进行汇率制度改革以来，逐步完善人民币汇率形成机制。
人民币汇率不再盯住单一美元，而是同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
在汇率改革的基础上，人民币汇率在稳定的基础上缓慢升值，并且增加了浮动的范围，人民币汇率逐步向市场化迈进。
人民币汇率改革为人民币无本金交割远期外汇交易（Non-deliverable Forwards，NDF）提供了发展的空间。
NDF主要是针对非自由兑换的货币而设计的远期合约，属于一种金融衍生工具。
它一般由银行充当中介机构，买卖双方基于对某种货币汇率未来走势的不同看法而签订远期合约。
与一般外汇远期合约不同的是，NDF合约在到期时并不对合约中商定的本金进行交割，只是对合约汇率与到期日即期汇率的差额进行交割，并且以可自由兑换的货币（例如美元）进行结算。
NDF合约的期限从一个月至几年不等，但是一般以一年及一年以下的品种为主。
NDF可以帮助规避汇率波动的风险，并且其无本金交割的特性可以减少资本的占用，这些都是NDF得以发展的重要原因。
人民币NDF在1996年6月由新加坡首先推出，但是由于中国实行严格的外汇管制，NDF并未对人民币即期汇率构成实质性的影响。
据国际清算银行（BIS）统计，1999年人民币NDF日均交易量在0.5—1亿美元。
2001年东南亚金融危机对人民币的贬值压力逐渐减弱，导致人民币NDF市场由活跃转向低谷，2001年日均交易量仅为0.55亿美元，仅占亚洲5种主要货币NDF交易量的7.6%。
离岸人民币汇率和在岸人民币汇率之间的关系
离岸人民币汇率和在岸人民币汇率之间的关系在岸人民币和离岸人民币的由来：为保证有人民币参与的主要交易都能在中国市场得以发展，中共官方严管资本市场的资金流向，也同时方便了人民币打入国际市场层面，就有了在案人民币和离岸人民币的诞生。
对于它们二者，在案人民币是指在中国境内经营人民币的业务，受中国政策和法律法规的监管，离岸人民币自然就是指境外了，在境外经营人民币的存放款业务，那么对于在案人民币汇率和离岸人民币汇率，简单点理解，在案人民币汇率是由中国人民银行授权的国内外汇交易中心于每个工作日对外公布当日人民币兑欧元等货币汇率中间价，简单点理解就是在国内换汇的汇率，离岸人民币汇率是指在境外换汇的汇率，境外是指其他国家和地区，像香港，英国等地方都有专门的人民币离岸中心。
2010年在香港的离岸中心开始实施人民币离岸交易，当前它也是最活跃的人民币离岸市场。
在市场上的交易代号为CNH，全英文CNY IN HONG KONG，CNY就是人民币（China Yuan）的代码，H代表香港。
随着CNH交易市场的不断发展，规模的不断扩大，中国人民银行也对其他国家进行开放了可进行离岸人民币交易的交易中心，所以如今的CNH已经广泛指海外离岸人民币交易。
在案人民币和离岸人民币市场对比：在岸人民币市场发展的时间长、规模大，因在国内由法律监管，所以受到管制较多，而且外汇市场的一大主要参与者是央行，间接的说明了在岸人民币汇率的波动受到央行的政策变动的影响因素较大。
离岸人民币市场相对于在案人民币市场而言，发展时间要短很多、规模也比较小，受管制也少一些，因为主体在国外所以受国际因素，尤其是海外经济受到金融局势的影响比较大，更直接地表现出市场对人民币的供给和需求。
两个市场的参与者、价格形成机制、以及交易量方面都有较大差别：首先，离岸市场人民币汇率对经济数据感应比在岸市场更为敏感。
当经济数据超预期时，其汇率的波动在首要时间就能反映出市场对经济预期的调整。
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表 2： 1 年期、 1 个月期人民币离岸 NDF 汇率
与即期汇率水平变量的 ADF 检验
临界值
一阶差分
变量
（1%） 水平变量 P 值
ห้องสมุดไป่ตู้变量
P值
NDF1M －3.4418 －1.4131 0.5767 －23.2527 0.0000
NDF1Y －3.4418 －1.8864 0.3388 －22.1140 0.0000
SPOT －3.4418 －1.5141 0.5259 －22.8977 0.0000
金融观察
荩
人民币离岸 NDF 汇率 与境内人民币汇率关系的实证
仇自成 1 张立光 2 （1.安徽财经大学金融学院，安徽 蚌埠 233045；2.中国人民银行济南分行，山东 济南 250021）
摘 要 ： 人民币汇改以来， 人民币离岸 NDF 市场的交易日趋活跃 ， 对人民币汇率走势预期的影响也日渐增强 。 实证结果表明 ， 人民币离岸 NDF 市 场 上 存 在 着 不 同 程 度的 人 民 币 升 值 预 期 ， 预 期升 值 水 平 与 NDF 汇 率 期 限 相 关 ； 人民币离岸 NDF 汇率影响着人民币即期汇率 ， 离岸 NDF 市场对人民币即期市场存在单向波动溢出效应 ， 在信息传 递上表现为人民币离岸 NDF 市场的汇率信息向境内人民币市场传递。
一、 引言 人民币离岸 NDF 交易从 1996 年开始出现， 新加 坡和香港人民币 NDF 市场是 亚 洲 最 主 要 的 离 岸 人 民 币远期交易市场， 该市场的行情反映了国际社会对于 人民币汇率变化的预期。 2005 年 7 月 21 日人民币汇 改以 来， 人民币离岸 NDF 市 场 的 交 易 日 趋 活 跃 ， 近 年日均成交量估计超过 10 亿美元。 2007 年上半年人 民币 NDF 日均交易规模约为 30 亿美元， 远高于我国 银行间人民币远期交易日均 0．91 亿美元及境内银行 对企业远期结售汇日均 3．6 亿 美 元 的 规 模 ， 更 高 于 芝加哥商品交易所人民币期货日均交易 700 万美元的 规模。 在境内外两个市场之间巨大套利空间的支撑之 下， 人民币离岸 NDF 市 场 日 益 壮 大 和 繁 荣 ， 对 人 民
二、 文献回顾 Jinwoo Park （ 2001） 运 用 GARCH 模 型 对 韩 国 1998 年 实 行 外 汇 交 易 自 由 化 改 革 前 后 （分 别 为 1996 年 8 月—1997 年 10 月 和 1998 年 1 月 －1999 年 10 月） 韩元 NDF 市场 与 即 期 市 场 之 间 的 报 酬 溢 出 与 波 动 溢 出 效 应 进 行 了 对 比 研 究 ； Rhee 和 Lee （2005） 运用 GARCH 模型考察了 2000 年 1 月－2002 年 10 月
表 2 中 1 年期、 1 个月期人民币离岸 NDF 汇率与
【
《金融发展研究》第 2 期 【 47
金融观察
即 期 汇 率 水 平 值 的 ADF 统 计 量 均 大 于 临 界 值 ， 且 P
值都较大， 表明它们是非平稳变量， 而它们的一阶差
分 值 的 ADF 统 计 量 均 小 于 临 界 值 ， 且 P 值 都 是 0，
金融观察
三、 人民币离岸 NDF 汇 率 与 境 内 人 民 币 汇 率 价 格引导关系的实证检验
（一） 变量选取与样本选择 本文选取了 BLOOMBERG 系统报价 的 一 个 月 期 和一年期的 人民币 离 岸 NDF 汇 率 收 盘 价 、 以 及 国 家 外汇管理局公布的人民币对美元即期汇率中间价， 分 别作为人民币离岸 NDF 汇 率 与 境 内 人 民 币 汇 率 的 代 理变量。 考 虑 到 NDF 监 管 政 策 与 我 国 新 的 《外 汇 管 理 条 例》 可 能对人民币 离 岸 NDF 与 境 内 人 民 币 即 期 汇 率 的 影 响 ， 本 文 样 本 取 值 区 间 为 2006 年 10 月 26 日 到 2009 年 3 月 6 日， 其中一个月期、 一年期人民币离岸 NDF 汇 率 数 据 来 源 于 BLOOMBERG 系 统 （www． bloomberg．com）， 即 期 汇 率 数 据 来 源 于 国 家 外 汇 管 理 局 网 站 （）。 由 于 境 内 外 节 假 日 的 不同， 当境内外人民币汇率日期不匹配时， 将对应日 期的数据删除。 （二） 描述性统计分析和平稳性检验 1. 统计描述。 表 1 反映了人民币 / 美元的一个月 期、 一年期人民币离岸 NDF 汇率， 人民币即期汇率时 间 序列的基本描述性统 计 结 果 ， 样 本 区 间 为 2006 年 10 月 26 日到 2009 年 3 月 6 日， 样本容量是 559 个。
表 1 显示出了 1 年期、 1 个月期人民币离岸 NDF 汇率与即期汇率的概率分布特征， 从峰度和偏度来 看， 无论是 1 年期、 1 个月期人民币离岸 NDF 汇率还 是即期汇率时间序列都不符合传统的正态分布， 而呈 现典型的高峰厚尾特征。 通过 Jarque-Bera 正态检 验， 我们拒绝 1 年期、 1 个月期人民币离岸 NDF 汇率与即 期汇率时间序列符合正态分布的零假设， 所以正态分 布难以拟合时间序列分布的厚尾性特征。
收稿日期： 2009-12-20 作者简介： 仇自成， 男， 安徽池州人， 安徽财经大学金融学硕士研究生， 研究方向： 国际金融； 张立光， 男， 山东临沂人， 经济学博士， 高级经济师， 研究方向： 国际金融。
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【
荨 期间 NDF 对韩元即期汇 率 的 影 响 。 他 们 的 结 论 颇 为
币汇率走势预期的影响也日渐增强。 而人民币离岸 NDF 市 场 作 为 一 个 处 于 境 外 、 不 受 监 管 、 交 易 活 跃 的人民币远期市场， 它与人民币汇率定价权争夺问题 息息相关。 因 此 ， 研 究 目 前 人 民 币 离 岸 NDF 汇 率 与 境内人民币汇率的关系， 具有很重要的理论和现实意 义。
国 内 学 者 关 于 人 民 币 离 岸 NDF 的 定 量 研 究 中 ， 一部分主要依据我国汇改前后的数据对即期汇率、 远 期 汇 率 与 人 民 币 离 岸 NDF 汇 率 关 系 展 开 实 证 研 究 。 黄学军和吴冲锋 （2006） 通过对离岸人民币无本金非 交割远期 （NDF） 和即期汇率的因果关系检验， 认为 改革后境内现汇市场显现出本土信息优势。 徐剑刚、 李治国、 张晓蓉 （2007） 以 2005 年 7 月 25 日—2006 年 6 月 13 日 期 间 人 民 币 NDF 和 即 期 汇 率 为 研 究 对 象， 以 MA （1） —GARCH （1， 1） 模型分析人 民 币 NDF 市 场 和 即 期 市 场 间 均 值 和 波 动 的 溢 出 效 应 。 代 幼 渝 和 杨 莹 （2007） 对 人 民 币 NDF 汇 率 、 境 内 即 期 汇率和远期汇率的关系进行了考察， 其对三者之间进 行的格兰杰因果检验表明境内远期和即期汇率是 NDF 汇率变动的格兰杰原因， 并引导 NDF 汇率的走 势， 其中， 境内远期市场更具信息优势， 且对即期市 场汇率也存在短暂的影响。 其次， 最近一些研究主要 依据国家外汇管理局颁布禁止境内机构与个人参与境 外 人 民 币 NDF 业 务 通 知 （以 下 简 称 NDF 监 管 政 策 ） 前后的数据展开实证研究。 刘春霞、 洪丽 （2006） 以 NDF 监管政策为界， 分别对 2006 年 5 月 15 日—2006 年 10 月 19 日期间和 2006 年 10 月 23 日—2007 年 10 月 29 日期间人民币 NDF 汇率数据与境内人民币远期 汇 率 数 据 进 行 协 整 与 Granger 因 果 关 系 检 验 。 陈 蓉 、 郑振龙 （2008） 分别比较了人民币与韩元在不完全关 闭 NDF、 关 闭 NDF、 不 完 全 开 放 NDF 和 开 放 NDF 背景下境内即期、 远 期 与 离 岸 NDF 市 场 之 间 的 互 动 关系和信息流动特征， 对不同开放背景下货币当局的 政策效果和影响进行实证研究。
上述学者从不同角度或对不同时期人民币离岸 NDF 与 境 内 人 民 币 汇 率 关 系 进 行 了 研 究 ， 但 这 些 研 究选取的数据样本较少或数据较早， 令实证研究结果 缺乏时效性及说服力。 在我国汇率形成机制改革不断 深化， 远期外汇市场逐步成长的新形势下， 人民币离 岸 NDF 与境内人 民币汇率 的 关 系 可 能 会 发 生 新 的 变 化。 因此， 本文选取新的国家外汇管理条例颁布前后 的数据， 实证研究近 期 人 民 币 离 岸 NDF 汇 率 与 境 内 人民币汇率的价格引导及信息传递关系。
表明它们的一阶差分变量是平稳的， 因此可知 1 年
期 、 1 个 月 期 人 民 币 离 岸 NDF 汇 率 与 即 期 汇 率 均 为
一阶单整过程， 即 I （1） 过程。
表 1： 描述性统计结果 变量 均值 最大值 最小值 标准差 偏度 峰度 J－B NDF1M 7.2615 7.8734 6.7875 0.3658 0.1468 1.3859 62.6868 NDF1Y 6.9633 7.6314 6.2735 0.3556 -0.2008 1.9604 28.9286 SPOT 7.2841 7.8940 6.8009 0.3829 0.0654 1.3809 61.4555
一致， 都发现韩国外汇改革前存在单向的由即期市场 向 NDF 市场传递的报酬溢 出 效 应 和 相 互 传 递 的 波 动 溢出效应， 但在外汇改革后， 则存在着单向的由 NDF 市 场 向 即 期 市 场 传 递 的 报 酬 溢 出 和 波 动 溢 出 效 应， 汇率制度改革使两个市场之间的关系发生了变 化。