马克维兹的投资组合理论
最优投资组合--马科维茨投资组合理论

最优投资组合--马科维茨投资组合理论<代码已经过期,其中爬⾍链接已经失效>⼀:马科维茨投资组合理论投资组合(Portfolio)是由投资⼈或⾦融机构所持有的股票、、产品等组成的集合。
投资组合的⽬的在于分散风险,按粗略的分类有三种不同的模式可供运⽤,即积极的、中庸的和保守的。
投资组合理论[1]:若⼲种组成的,其收益是这些证券收益的加权平均数,但是其不是这些证券风险的加权平均风险,投资组合能降低。
⼈们进⾏投资,本质上是在不确定性的收益和风险中进⾏选择。
投资组合理论⽤均值-⽅差来刻画这两个关键因素。
其中均值是指投资组合的期望收益率,它是单只证券的期望收益率的加权平均,权重为相应的投资⽐例。
⽅差是指投资组合的收益率的⽅差。
我们把收益率的标准差称为波动率,它刻画了投资组合的风险。
那么在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢?投资组合理论主要通过研究"理性投资者"优化投资组合。
所谓理性投资者:是指在给定期望风险⽔平下对期望收益进⾏最⼤化,或者在给定期望收益⽔平下对期望风险进⾏最⼩化。
⼆:求解最优投资组合过程本⽂最优投资组合思想是:在给定期望收益⽔平下对期望风险进⾏最⼩化的投资。
利⽤的是马克维茨的均值-⽅差模型:本⽂实现最优投资组合的主要步骤:1:得到夏普⽐率最⼤时的期望收益2:得到标准差最⼩时的期望收益3:根据1,2所得的期望收益,获取预估期望收益范围,在预估期望收益范围内取不同值,获取其最⼩⽅差,得到预估期望收益与最⼩⽅差的关系即获得最⼩⽅差边界。
4:最⼩⽅差边界位于最⼩⽅差资产组合上⽅为有效边界5;获取最⼩⽅差边界上最⼤夏普⽐率,绘出CML6:得到最⼩⽅差边界上最⼤夏普⽐率处各股票权重三:实证数据⽤例:1:获取10股股票历史收盘价记录(2014.07.01—2017.07.01)(附件:stocks.xlsx)stocks=['601166', #兴业银⾏'600004', #⽩云机场'300099', #精准信息'601328', #交通银⾏'601318', #中国平安'601398', #中设股份'000333', #美的集团'600036', #招商银⾏'600016', #民⽣银⾏'601818'] #光⼤银⾏1.1:股票历史收盘价趋势折线图如下:2:计算预期收益率:连续复利收益率即对数收益率(附件:stock_revs.xlsx)revs=np.log(data/data.shift(1))3:⽤蒙特卡洛模拟产⽣⼤量随机组合,得到随机权重投资组合散点图如下:4:最优投资组合步骤:4.1:得到夏普⽐率最⼤时的期望收益def max_sharpe(weights):return -getPortfolioInformation(weights)[2]opts=sco.minimize(max_sharpe,numb * [1. / numb,], method='SLSQP',bounds=bnds, constraints=cons)getPortfolioInformation(opts['x']).round(4) #opts['x'] :得到夏普⽐率最⼤时的权重,收益率,标准差,夏普⽐率#此时权重:[ 3.21290938e-01 5.00704152e-02 8.67642540e-02 0.00000000e+00 5.41874393e-01 0.00000000e+00 0.00000000e+00 0.00000000e+000.00000000e+00 5.15579333e-16]# [收益率= 0.478 标准差=0.251 夏普⽐率=1.904]4.2: minimize:优化,最⼩化风险:⽅差最⼩化def min_variance(weights):return getPortfolioInformation(weights)[1] ** 2optv=sco.minimize(min_variance, numb * [1. / numb,],method='SLSQP', bounds=bnds,constraints=cons)#此时权重:[ 1.18917047e-01 1.00755105e-01 1.04406546e-01 4.08438380e-02 4.53999968e-02 0.00000000e+00 0.00000000e+00 9.16150836e-18 5.89677468e-01 1.52059355e-17]# [收益率= 0.309 标准差= 0.22 夏普⽐率=1.405]4.3:获取有效边界4.3.1:获取最⼩⽅差边界曲线图,最⼩⽅差资产组合,随机组合散点图:指定收益率范围 [0.1545, 0.5736 ],求最⼩⽅差:def min_sd(weights):return getPortfolioInformation(weights)[1]tvols = []infor_min_sd=[]#获取在指定期望收益下的最⼩标准差:for tret in trets:cons = ({'type': 'eq', 'fun': lambda x: getPortfolioInformation(x)[0] - tret},{'type': 'eq', 'fun': lambda x: np.sum(x)-1})res = sco.minimize(min_sd, numb * [1. / numb,], method='SLSQP',bounds=bnds, constraints=cons)infor_min_sd.append(res) # tret 唯⼀的tvols.append(res['fun']) #获取函数返回值,即最⼩标准差tvols = np.array(tvols)ind_min_sd = np.argmin(tvols) #最⼩⽅差组合处进⾏划分,分两段evols = tvols[:ind_min_sd]erets = trets[:ind_min_sd]tck = sci.splrep(erets,evols ) #B-Spline样条曲线函数 #前⼀个必须是唯⼀y2 = np.linspace(np.min(erets), np.max(erets), 100)x2 = sci.splev(y2, tck)evols = tvols[ind_min_sd:]erets = trets[ind_min_sd:]tck = sci.splrep(evols, erets)x3 = np.linspace(np.min(evols), np.max(evols), 100)y3 = sci.splev(x3, tck)plt.figure(figsize=(10, 8))plt.scatter(pvols, prets, c=prets/pvols,s=5, marker='.')plt.plot(x2, y2,'g',label=u"最⼩⽅差边界")plt.plot(x3, y3,'g',label=u"最⼩⽅差边界")plt.axhline(y=rev_min_variance,color='b',label=u"最⼩⽅差资产组合") #最⼩⽅差资产组合plt.plot(getPortfolioInformation(opts['x'])[1], getPortfolioInformation(opts['x'])[0],'r*', markersize=5.0)#最⼤夏普⽐率plt.plot(getPortfolioInformation(optv['x'])[1], getPortfolioInformation(optv['x'])[0],'y*', markersize=5.0)#最⼩⽅差plt.grid(True)plt.xlabel('Expect Volatility')plt.ylabel('Expect Return')plt.show()结果显⽰如下4.3.2:获取有效边界曲线图:plt.figure(figsize=(10, 8))plt.scatter(pvols, prets, c=prets/pvols,s=5, marker='.')plt.plot(x3, y3,'g',label=u"有效边界")plt.plot(getPortfolioInformation(opts['x'])[1], getPortfolioInformation(opts['x'])[0],'r*', markersize=8.0)#最⼤夏普⽐率plt.plot(getPortfolioInformation(optv['x'])[1], getPortfolioInformation(optv['x'])[0],'y*', markersize=8.0)#最⼩⽅差plt.grid(True)plt.xlabel('Expect Volatility')plt.ylabel('Expect Return')plt.show()5:获取最⼩⽅差边界上最⼤夏普⽐率,绘出CML5.1: B-Spline样条曲线的参数tck = sci.splrep(evols, erets)5.2: B-Spline样条曲线函数def f(x):return sci.splev(x, tck, der=0)5.3: B-Spline样条曲线函数⼀阶导数def df(x):return sci.splev(x, tck, der=1)5.4:构造⾮线性函数,使函数fun(x)⽆限逼近0向量, risk_free_return:⽆风险收益,默认为0.00def fun(x, risk_free_return=0.00):e1 = risk_free_return - x[0]e2 = risk_free_return + x[1] * x[2] - f(x[2])e3 = x[1] - df(x[2])return e1, e2, e35.5 利⽤最⼩⼆乘法⽆限逼近0,⽆风险收益率:0,斜率:0.5,初始⾃变量:zoneX = sco.fsolve(fun, [0.00, 0.50, zone])plt.figure(figsize=(12, 6))#圆点为随机资产组合plt.scatter(pvols, prets,c=prets/ pvols,s=5, marker='.')#随机组合散点集plt.plot(x3, y3,'g',label=u"有效边界")plt.plot(getPortfolioInformation(opts['x'])[1], getPortfolioInformation(opts['x'])[0],'g*', markersize=5.0)#最⼤夏普⽐率plt.plot(getPortfolioInformation(optv['x'])[1], getPortfolioInformation(optv['x'])[0],'y*', markersize=5.0)#最⼩⽅差#设定资本市场线CML的x范围从0到1.5最⼤夏普利率时标准差值x = np.linspace(0.0, 1.5*zone)#带⼊公式a+b*x求得y,作图plt.plot(x, X[0] + X[1] * x, lw=1.5)#标出资本市场线与有效边界的切点,绿星处plt.plot(X[2], f(X[2]), 'r*', markersize=5.0)plt.grid(True)plt.axhline(0, color='k', ls='--', lw=2.0)plt.axvline(0, color='k', ls='--', lw=2.0)plt.xlabel('expected volatility')plt.ylabel('expected return')plt.colorbar(label='Sharpe ratio')plt.show()#最⼤夏普⽐率点: (0.251241778282 ,0.478266895458) #切点: (0.251147161667, 0.4781282509275755)结果图如下:6: 得到最⼩⽅差边界上最⼤夏普⽐率处各股票权重:根据收益率差绝对值最⼩选取权重进⾏投资:rev_result=f(X[2])flag=0temp=abs(trets[0]-rev_result)length=len(trets)for i in range(1,length):if abs(trets[i]-rev_result)<temp:temp=trets[i]-rev_resultflag=iweight_result=infor_min_sd[flag]['x']all=0 #最终为 1.0for i in range(10):all=all+weight_result[i]print('{:.5f}'.format(weight_result[i]))# weight_result=[ 0.00000 0.04802 #⽩云机场0.00000 0.85880 #交通银⾏ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.09318 #民⽣银⾏ 0.00000 ]故最终投资股票是:0.04802 #⽩云机场0.85880 #交通银⾏0.09318 #民⽣银⾏。
马科维茨投资组合理论模型
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马科维茨投资组合理论模型
1 马科维茨投资组合理论
马克·科维茨(Markowitz)投资组合理论是一种采用数学工具来评估投资组合最优化的价值投资方法。
它的目的在于帮助投资者实现取得最大的投资回报,同时将风险保持在一个更合理的水平。
科维茨说,有一种投资组合可以达到最大的投资回报,其风险跟另一种投资组合相同。
也可以用资本资产定价模型(CAPM)来实现这一点。
2 科维茨假设
马克·科维茨(Markowitz)投资组合理论假设只有两个因素可以影响投资组合的收益:风险和期望收益。
科维茨假设个体投资者都有一个趋向于尽可能获得最大回报的目标,他认为这是投资目标的核心原则。
为了实现最高的投资回报,投资者应根据他们的投资目标和风险容忍度,以及预期投资行业的收益率,制定一个体面的投资组合,使之尽可能获得最大的投资回报。
3 评估投资组合
马克·科维茨(Markowitz)投资理论定义了两个投资组合评估指标:1)期望收益,2)投资组合的系统性风险。
期望收益作为投资组合的衡量指标,是投资组合在一定时间内的有效收益的预期值。
投资组合的系统风险是投资组合的整体风险,可以由波动率和夏普比率来衡量。
4 总结
马克·科维茨(Markowitz)投资组合理论引入了投资领域众多新的概念,其中包括期望收益,系统性风险,夏普比率等指标,为投资者制定投资组合,获得最大回报提供了可靠可行的途径,并成为当今价值投资的重要理论基础。
马科维茨投资组合理论
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投资学第二章
17
➢ 尽管存在一些对理性的投资者来说应 当遵循的一般性规律,但在金融市场 中,并不存在一种对所有投资者来说 都是最佳的投资组合或投资组合的选 择策略,原因如下:
投资者的具体情况
投资周期的影响
对风险的厌恶程度
投资组合的种类
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投资学第二章
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一、价格与回报率
➢ 对于单期投资而言,假设你在时间0(今天)以价格 S0购买一种资产,在时间1(明天)卖出这种资产, 得到收益S1。那么,你的投资回报率为 r=(S1S0)/S0 。
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投资学第二章
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三、方差 ——一个证券预期收益的方差 (第三个概念)
一个证券的预期收益率描述了以概率为权数 的平均收益率。但是这是不够的,我们还需 要一个有用的风险测度,其应该以某种方式 考虑各种可能的“坏”结果的概率以及“坏” 结果的量值。取代测度大量不同可能结果的 概率,风险测度将以某种方式估计实际结果 与期望结果之间可能的偏离程度,方差就是 这样一个测度,因为它估计实际回报率与预 期回报率之间的可能偏离。
2 p
wiwj ij w'Qw
i1 j1
11
21
Q
N1
12 22
N 12
1N 1
NN 1
1N 2N 1
NN
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投资学第二章
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七、证券组合的方差和风险的分散化
(一)证券组合风险分散的原因
总结以上:证券组合的预期收益和方差是,
假定市场上有证券1,2,,N 证券i的期望收益率为Ei,方差为i,证券i与证券j的协方差为ij
Corr(RA,
RB)
-1.0 +1.0
马柯威茨投资组合理论
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马柯威茨投资组合理论
马柯威茨投资组合理论是20世纪50年代末由美国经济学家威廉·马柯威茨首先提出
的一种金融投资理论,它是把投资者追求财富最大化指标与风险均衡指标完美结合给出了
解决方案。
它以一种新的方式,把投资者的资本回报率的的最大化表达成“最优化投资组合”的概念。
马柯威茨投资组合理论的基础是它所采用的“可接受风险”原则。
在马柯威茨投资组
合理论中,投资者可以通过对他们投资组合中任何一种资产,考虑他们承受的风险程度而
灵活选择,以此来评估一种投资者可以接受的风险程度,从而计算出最佳投资组合。
投资
者在选择风险等级时,需要参考公司财务报表、宏观经济状况和其他市场信息,以便对不
同的风险合理地进行评估。
对于投资者来说,马柯威茨投资组合理论的优点在于它鼓励投资者根据其资本业务,
运用宽松投资策略,采用多样化投资策略来降低风险,同时保证财富的稳定增长。
因此,
可以让投资者根据自己的投资风险及其希望获得的回报,去构造出最佳的投资组合,从而
获得最大的回报。
此外,马柯威茨投资组合理论还提倡投资者在投资过程中,要注重对市场结构的研究,了解宏观经济状况,把握投资趋势,以便采取适当的策略,保证投资收益。
从上面可以看出,马柯威茨投资组合理论对投资者提供了一种权衡经济风险和收益的
有效方法,它有助于投资者最大限度地实现投资利润,并且还能够有效降低投资风险。
马科维茨投资组合理论模型
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马科维茨投资组合理论模型
马科维茨投资组合理论模型是由美国经济学家马科维茨提出的一种投资组合理论,该理论模型通过对投资组合和投资组合收益率的分析,提出了一种最优投资组合的概念,这种投资组合可以满足投资者的期望收益和风险最小化的要求。
马科维茨投资组合理论模型的基本概念是,当给定一定的投资资金,可以通过不同的投资组合,即不同投资产品的组合,使投资者的收益最大化。
该模型也引入了风险因素,通过对投资组合和投资组合收益率的分析,提出了最优投资组合的概念。
马科维茨投资组合理论模型的应用非常广泛,它可以帮助投资者进行投资决策。
该理论模型可以帮助投资者选择最佳的投资组合,以满足投资者的期望收益和风险最小化的要求,从而更好地实现投资目标。
此外,它还可以帮助投资者估算投资组合的收益率和风险,从而更好地进行投资。
马科维茨投资组合理论模型也可以帮助投资者灵活地进行投资,根据投资者的风险承受能力,可以调整投资组合,以满足投资者的投资目标。
此外,该理论模型还可以帮助投资者更好地识别投资机会,以获得更高的投资收益。
总的来说,马科维茨投资组合理论模型是一种有效的投资组合理论,
它可以帮助投资者更好地实现投资目标,更好地进行投资决策,并获得更高的投资收益。
马科维茨投资组合理论
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第一节 马科维兹投资组合理论 的假设条件和主要内容
一、主要内容 二、假设条件
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投资学第二章
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一、主要内容
马科维茨(H. Markowitz, 1927~) 《证券组合选择理论》
有着棕黄色头发,高大 身材,总是以温和眼神 凝视他人,说话细声细 语并露出浅笑。
这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础. 这 一理论通常被认为是现代金融学的发端.
这一理论的问世,使金融学开始摆脱了纯粹的描述 性研究和单凭经验操作的状态, 标志着数量化方法 进入金融领域。 马科维茨的工作所开始的数量化 分析和MM理论中的无套利均衡思想相结合,酝酿了 一系列金融学理论的重大突破。
➢ 对于证券组合而言,它的回报率可以用同样的方法 计算:
r P ( W 1 W 0 )/W 0 ,即 W ( 01 + r P ) = W 1
化
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什么是投资组合
狭义的定义:是指如何构筑各种有价证 券的头寸(包括多头和空头)来最好地 符合投资者的收益和风险的权衡。
广义的定义:包括对所有资产和负债的 构成做出决策,甚至包括人力资本(如 教育和培训)的投资在内。
▪ 我们的讨论限于狭义的含义。
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Markowitz 的基本思想
冲”。因此,投资不要“把鸡蛋放在一个篮 子里”,而要“分散化”。 在某种“最优投资”的意义下,收益大意味 着要承担的风险也更大。
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投资学第二章
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❖ 瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授 予纽约大学哈利.马科维茨(Harry Markowitz)教授,为了表彰他在金融经济学 理论中的先驱工作—资产组合选择理论。
马科维茨投资组合理论
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马科维茨投资组合理论
马科维茨投资组合理论是投资组合建立的基础,这一理论由美国著名
经济学家马克维茨提出。
它认为,投资者应该将资金分散投资,分散投资
能够降低风险,增加投资者的收益率,这也是其核心思想。
例如,一个投
资者可以将投资分成若干部分,分别投资在不同的行业,不同的国家,不
同的证券市场等,以平衡投资风险。
另外,马科维茨投资组合理论也引入了多元化投资概念,即投资者应
该投资多种资产,比如债券、股票、商品和外汇等,以及现金和其他资产,并积极把握有利的投资机会,进行有效的投资组合安排。
总之,马科维茨投资组合理论给投资组合的管理提出了一系列的建议,如:投资组合的风险分散,多元化投资,把握有利投资机会,以及对投资
组合进行有效安排等。
对马科维兹投资组合理论的反思
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对马科维兹投资组合理论的反思□龙先文邓纯阳马科维兹(Markowitz)的投资组合理论(Portfolio theory)主要体现在其于1952年发表的《证券组合选择》及其1959年出版的同名著作中。
在投资组合理论中,马科维兹首次将数学中刻画随机变量数字特征的期望和方差引入投资管理的分析框架,对衡量投资风险的基本概念进行了重新定义,为投资管理的定量分析提供了理论前提,而且其精巧的数学模型为投资者提供了有效分散投资的实际指引。
在此基础上,夏普(William Shape,1964)、林特纳(Lintner,1965)、莫辛(Mossin,1966)进一步提出了资本资产定价模型(CAPM),以及对资本资产定价模型进行检验的有效市场理论(EMH)(EugeneFama,1976Grossman,1980),这3大理论共同奠定了现代意义上的金融理论的基石。
马科维兹理论基本前提和假设:①投资者都是风险规避者,同时收益是不知足的;②假设资产回报率的均值和方差可以比较全面地反映该资产的回报和风险状况,投资者都遵循均值-方差原则(Mean – Variance Criterion);③投资者仅进行单期投资决策;④无风险资产是存在的,投资者可以按无风险利率水平借贷;⑤完全信息与齐性预期。
也就是说市场中的投资者不仅对无风险资产的收益率,而且对风险资产收益率的预期及其相关系数都能达成共识;⑥投资风险收益服从正态分布,投资者效用函数是凹的二次函数。
在以上前提和假设下,投资者选择资产时能够追求风险给定下收益最大化或利润给定下的风险最小化。
一、马科维兹投资组合理论遭受来自实践的挑战1967年,美国俄勒冈大学的巴曼(Bauman)发表了“科学投资分析:是科学还是妄想”论文,首次对马科维兹投资组合理论发难。
1977年,罗尔(Roll)发现,以统计数据与模型的冲突显示标准金融学基石的CAPM可能是无法检验的。
20世纪80 ~ 90年代有效市场假说(EMH)也因大量的统计异象遭到前所未有的质疑。
马克维兹的投资组合理论
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10—1 马克维茨的资产组合理论本文由仁_忍_韧贡献ppt文档可能在WAP端浏览体验不佳。
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第10章—1 10章马克维茨的资产组合理论一、基本假设投资者的厌恶风险性和不满足性:投资者的厌恶风险性和不满足性:厌恶风险性 1、厌恶风险、 2、不满足性、2“不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。
”——1981年诺贝尔经济学奖公布后,记者要求获奖人、耶鲁大学的 James Tobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果,教授即回答了这句话。
问题:如何进行证券组合,即(1)将鸡蛋放在多少个篮子里?(2)这些篮子有什么特点?3二、证券组合与分散风险•nE(Rp ) =n 2 pn∑ E ( R )Wi =1 in i =1i•= ∑ Wi 2σ i2 + 2 ∑ Cov ijWiW j σ = ∑∑ CovijWiW ji =1 j =1*• 由上式可知,证券组合的风险不仅决定于单个证券的风险和投资比重,还决定于每个证券收益的协方差或相关系数。
41、不管组合中证券的数量是多少,证券组合的收益率只是单个证券收益率的加权平均数。
分散投资不会影响到组合的收益率,但是分散投资可以降低收益率变动的波动性。
各个证券之间收益率变化的相关关系越弱,分散投资降低风险的效果就越明显。
分散投资可以消除证券组合的非系统性风险,但是并不能消除性统性风险。
52、在现实的证券市场上,大多数情况是各个证、在现实的证券市场上,券收益之间存在一定的正相关关系。
券收益之间存在一定的正相关关系。
正相关关系有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合,的证券组合,以保证在一定的预期收益下尽可能地降低风险。
地降低风险。
63、证券组合的风险随着股票只数的增加而减少、σP非系统性风险总风险系统性风险 0 组合中证券的数量(n) 组合中证券的数量证券的数量和组合的系统性、证券的数量和组合的系统性、非系统性风险之间的关系三、可行集和有效组合(一)可行集有效组合(效率边界)(二)有效组合(效率边界)定义:对于一个理性投资者而言,他们都是厌恶定义:对于一个理性投资者而言,他们都是厌恶风险而偏好收益。
马科维茨投资组合理论

马科维茨投资组合理论马科维茨(Harry M.Markowitz,)1990年因其在1952年提出的投资组合选择(Portfolio Selection)理论获得诺贝尔经济学奖。
主要贡献:发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论:均值方差方法 Mean-Variance methodology.主要思想:Markowitz 把投资组合的价格变化视为随机变量,以它的均值来衡量收益,以它的方差来衡量风险(因此Markowitz 理论又称为均值-方差分析);把投资组合中各种证券之间的比例作为变量,那么求收益一定的风险最小的投资组合问题就被归结为一个线性约束下的二次规划问题。
再根据投资者的偏好,由此就可以进行投资决策。
基本假设:H1. 所有投资都是完全可分的。
每一个人可以根据自己的意愿(和支出能力)选择尽可能多的或尽可能少的投资。
H2. 一个投资者愿意仅在收益率的期望值和方差(标准差)这两个测度指标的基础上选择投资组合。
p E =对一个投资组合的预期收益率p σ=对一个投资组合的收益的标准差(不确定性)H3. 投资者事先知道投资收益率的概率分布,并且收益率满足正态分布的条件。
H4. 一个投资者如何在不同的投资组合中选择遵循以下规则:一,如果两个投资组合有相同的收益的标准差和不同的预期收益,高的预期收益的投资组合会更为可取; 二,如果两个投资组合有相同的收益的预期收益和不同的标准差,小的标准差的组合更为可取;三,如果一个组合比另外一个有更小的收益标准差和更高的预期收益,它更为可取。
基本概念1.单一证券的收益和风险:对于单一证券而言,特定期限内的投资收益等于收到的红利加上相应的价格变化,因此特定期限内的投资收益为:11P P P t t t r --==价格变化+现金流(如果有)持有期开始时的价格-+CF 假定投资者在期初时已经假定或预测了该投资期限内的投资收益的概率分布;将投资收益看成是随机变量。
马柯威茨投资组合理论
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马柯威茨投资组合理论
马柯威茨投资组合理论是一种金融投资理论,它提出了一个完美的投资组合,可以使投资者在有限的风险水平下获得最大化的投资收益。
该理论由美国经济学家马柯威茨于1952年提出,至今仍然是金融投资者的主要参考系统。
马柯威茨投资组合理论认为,一个理想的投资组合应该由多种投资工具组成,而不是仅仅依赖一种投资工具。
多种投资工具中的每一种都会产生不同程度的风险与收益,当将这些投资工具按一定比例组合起来时,就可以获得较低的总体风险水平,同时又可以最大限度地获得投资收益。
基于马柯威茨投资组合理论,投资者应该根据自身的风险偏好,选择合适的风险组合。
投资者可以根据风险组合中的投资工具比例来定制自己的投资组合,以便在有限的风险水平下尽可能获得最大的收益。
此外,马柯威茨投资组合理论还提出了一种投资组合的经典结构,即“有效前沿”,它是投资者在投资组合中可以获得最大化收益与最小风险的理想位置。
有效前沿是投资者可以获得最大收益、最小风险的最优组合,而有效前沿上的任何投资组合,都可以使投资者在有限的风险水平下获得最大化投资收益。
总之,马柯威茨投资组合理论是一种金融投资理论,它提出了一个完美的投资组合,可以使投资者在有限的风险水平下获得最大化的投资收益。
它的基本思想是将多种投资工具按一定比例组合起来,从而最大限度地获得投资收益,而且这种投资组合可以使投资者在有限的风险水平下获得最大化投资收益。
第四章马科维茨投资组合理论

体形式,要依赖于投资者掌握的信息集以及自身形成预期时采用的程序。将投资收益看成是随机变量。
任何资产的预期收益率都是加权平均的收益率,用各个收益发生的概率p进行加权。预期收益率等于各个收
益率和对应的概率的乘积之和。
2.如果两个投资组合有相同的收益的预期收益和不同的标准差,小的标准差的组合更为可取;
3.如果一个组合比另外一个有更小的收益标准差和更高的预期收益,它更为可取。
4. Ep是好的:其它情况一样,高比低好。
上图标出了四种证券组合的收益率分布他们的ep和二p值如图所示,在其它情况中,关于投资者偏好的假设
意味着:
“Finally, I would like to add a comment concerning portfolio theory as a part of the micr oeconomics of action under uncertainty. It has not always been considered so. For example, when I defended my dissertation as a student in the Economics Department of the University of Chicago, Professor Milton Friedman argued that portfolio theory was not Economics, and that they could not award me a Ph.D. degree in Economics for a dissertation which was not in Economics. I assume that he was only half serious, since they did award me the degree without long debate. As to the merits of his arguments, at this point I am quite willing to concede: at the time I defended my dissertation, portfolio theory was not part of Economics. But now it is.”
马科维茨投资组合理论
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马科维茨投资组合理论马科维茨(Harry M.Markowitz,)1990年因其在1952年提出的投资组合选择(Portfolio Selection)理论获得诺贝尔经济学奖。
主要贡献:发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论:均值方差方法 Mean-Variance methodology.主要思想:Markowitz 把投资组合的价格变化视为随机变量,以它的均值来衡量收益,以它的方差来衡量风险(因此Markowitz 理论又称为均值-方差分析);把投资组合中各种证券之间的比例作为变量,那么求收益一定的风险最小的投资组合问题就被归结为一个线性约束下的二次规划问题。
再根据投资者的偏好,由此就可以进行投资决策。
基本假设:H1. 所有投资都是完全可分的。
每一个人可以根据自己的意愿(和支出能力)选择尽可能多的或尽可能少的投资。
H2. 一个投资者愿意仅在收益率的期望值和方差(标准差)这两个测度指标的基础上选择投资组合。
p E =对一个投资组合的预期收益率p σ=对一个投资组合的收益的标准差(不确定性)H3. 投资者事先知道投资收益率的概率分布,并且收益率满足正态分布的条件。
H4. 一个投资者如何在不同的投资组合中选择遵循以下规则:一,如果两个投资组合有相同的收益的标准差和不同的预期收益,高的预期收益的投资组合会更为可取; 二,如果两个投资组合有相同的收益的预期收益和不同的标准差,小的标准差的组合更为可取;三,如果一个组合比另外一个有更小的收益标准差和更高的预期收益,它更为可取。
基本概念1.单一证券的收益和风险:对于单一证券而言,特定期限内的投资收益等于收到的红利加上相应的价格变化,因此特定期限内的投资收益为:11P P P t t t r --==价格变化+现金流(如果有)持有期开始时的价格-+CF 假定投资者在期初时已经假定或预测了该投资期限内的投资收益的概率分布;将投资收益看成是随机变量。
第五讲 马柯维茨组合理论
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1 2
• 式中,covij表示证券i与证券j收益率的协方 差,它反映了两种证券的收益率在一个共 同周期中变动的相关程度,计算式为:
covij = ∑ps (ris −ri )(rjs −rj )
s= 1
n
• 协方差与相关系数ρ存在下面的关系:
covij = ρijσiσ j
• 结论: 无论证券之间的投资比例如何,只要证券 之间不存在完全正相关的关系,投资组合 的风险总是小于组合中各个证券风险的线 性组合。
• 单一证券i的风险
[ σi = ∑ris − E(ri )] ps
2 s= 1
n
2
σi =
∑[r
s= 1
is
−E(r )] ps i
2
• 投资组合的风险
σ = ∑ ∑xi xj covij
2 p i= 1 j= 1
N
N
N N σp = ∑ ∑xi xj covij i=1 j=1
投资者所能实现的最优投资组合就是 无差异曲线与市场有效边界的切点。
预期收益率
B E A
风险
图6-4 最优投资组合的确定
风险
0
证券数目 图6-2 证券组合风险与证券数目关系图 -
• 无差异曲线代表能提供给投资者相同效用 的一系列风险和预期收益率的组合。在同 一条无差异曲线上的风险-收益率组合对 于投资者来说是没有差异的。 • 无差异曲线的特点: (1)位于上方的无差异曲线所代表的效用水 平比下方的无差异曲线所代表的效用水平 高。 (2)每一条无差异曲线都是上升的,因为投 资者是风险厌恶者。
第一节 财富效用函数
• 财富效用函数是描述财富和效用间的关系。 • 由于马柯维茨理论假定边际效用递减,即 投资者是风险厌恶者,因而财富效用函数 是上凸的。
马科维茨投资组合理论

6
马科维兹模型概要
马科维兹于1952年提出的“均值-方差组合模型”是 在禁止融券和没有无风险借贷的假设下,以资产组合 中个别股票收益率的均值和方差找出投资组合的有效 边界(Efficient Frontier),即一定收益率水平下方差 最小的投资组合,并导出投资者只在有效边界上选择 投资组合。根据马科维兹资产组合的概念,欲使投资 组合风险最小,除了多样化投资于不同的股票之外, 还应挑选相关系数较低的股票。因此,马科维兹的 “均值-方差组合模型”不只隐含将资金分散投资于 不同种类的股票,还隐含应将资金投资于不同产业的 股票。同时马科维兹均值-方差模型也是提供确定有 效边界的技术路径的一个规范性数理模型。
2018/11/26 投资学第二章 7
实现方法:
收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划
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投资学第二章
8
首先,投资组合的两个相关特征是:( 1 )它的 期望回报率( 2 )可能的回报率围绕其期望偏离 程度的某种度量,其中方差作为一种度量在分析 上是最易于处理的。 其次,理性的投资者将选择并持有有效率投资组 合,即那些在给定的风险水平下的期望回报最大 化的投资组合,或者那些在给定期望回报率水平 上的使风险最小化的投资组合。
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投资学第二章
11
马科维兹投资组合理论的假设为:
1.单期投资 单期投资是指投资者在期初投资,在期末获 得回报。单期模型是对现实的一种近似描述, 如对零息债券、欧式期权等的投资。虽然许 多问题不是单期模型,但作为一种简化,对 单期模型的分析成为我们对多时期模型分析 的基础。 2.投资者事先知道投资收益率的概率分布,并 且收益率满足正态分布的条件。
投资组合理论
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投资组合理论投资组合理论是现代金融学的基础之一,它旨在找到一种最佳的投资组合方式,以实现最大化的收益和最小化的风险。
投资者在进行资产配置时,可以通过合理的投资组合来平衡风险和收益,从而达到长期稳定增值的目标。
一、投资组合理论的基本原理投资组合理论的核心思想是在不同风险和收益水平之间进行权衡。
根据马克维茨(Markowitz)在1952年提出的“现代投资组合理论”,投资者可以通过在不同资产类别之间分散投资,降低整体投资组合的风险。
这是因为不同的资产类别在不同的经济环境下表现出不同的相关性,通过将相关性较低的资产组合在一起,可以实现风险的分散。
二、风险与回报的权衡在投资组合理论中,投资者需要权衡风险与回报。
风险是指投资在特定情况下可能面临的损失程度,而回报则是投资所能获得的收益。
根据理论,高回报通常伴随着高风险,低风险则通常伴随着较低的回报。
因此,投资者需要根据自身的风险承受能力和目标回报来确定最佳的投资组合。
三、资本资产定价模型(CAPM)资本资产定价模型是投资组合理论的重要工具,它通过评估资产的预期回报和风险来确定资产的合理定价。
根据CAPM模型,一个资产的期望回报与市场整体的风险水平有关,而不同资产之间的风险则可以通过投资组合的方式进行分散。
四、有效前沿有效前沿是投资组合理论的一个重要概念,指的是在给定风险水平下,可以获得最大预期回报的投资组合。
通过有效前沿的分析,投资者可以了解到在给定风险水平下,可供选择的投资组合,并且可以根据自身的目标和风险承受能力进行适当的调整。
五、现实应用与局限性尽管投资组合理论在学术界得到广泛应用并取得了许多成功的实证研究结果,但也存在一定的局限性。
一方面,该理论假设投资者具有理性且风险厌恶,而现实中投资者的行为可能受到情绪和个人偏好的影响。
另一方面,该理论忽略了市场流动性、交易成本等现实因素的影响。
结论投资组合理论为投资者提供了一种科学的方法来构建投资组合,平衡风险和回报。
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10—1 马克维茨的资产组合理论本文由仁_忍_韧贡献ppt文档可能在WAP端浏览体验不佳。
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第10章—1 10章马克维茨的资产组合理论一、基本假设投资者的厌恶风险性和不满足性:投资者的厌恶风险性和不满足性:厌恶风险性 1、厌恶风险、 2、不满足性、2“不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。
”——1981年诺贝尔经济学奖公布后,记者要求获奖人、耶鲁大学的 James Tobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果,教授即回答了这句话。
问题:如何进行证券组合,即(1)将鸡蛋放在多少个篮子里?(2)这些篮子有什么特点?3二、证券组合与分散风险•nE(Rp ) =n 2 pn∑ E ( R )Wi =1 in i =1i•= ∑ Wi 2σ i2 + 2 ∑ Cov ijWiW j σ = ∑∑ CovijWiW ji =1 j =1*• 由上式可知,证券组合的风险不仅决定于单个证券的风险和投资比重,还决定于每个证券收益的协方差或相关系数。
41、不管组合中证券的数量是多少,证券组合的收益率只是单个证券收益率的加权平均数。
分散投资不会影响到组合的收益率,但是分散投资可以降低收益率变动的波动性。
各个证券之间收益率变化的相关关系越弱,分散投资降低风险的效果就越明显。
分散投资可以消除证券组合的非系统性风险,但是并不能消除性统性风险。
52、在现实的证券市场上,大多数情况是各个证、在现实的证券市场上,券收益之间存在一定的正相关关系。
券收益之间存在一定的正相关关系。
正相关关系有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合,的证券组合,以保证在一定的预期收益下尽可能地降低风险。
地降低风险。
63、证券组合的风险随着股票只数的增加而减少、σP非系统性风险总风险系统性风险 0 组合中证券的数量(n) 组合中证券的数量证券的数量和组合的系统性、证券的数量和组合的系统性、非系统性风险之间的关系三、可行集和有效组合(一)可行集有效组合(效率边界)(二)有效组合(效率边界)定义:对于一个理性投资者而言,他们都是厌恶定义:对于一个理性投资者而言,他们都是厌恶风险而偏好收益。
在既定的风险约束下,追求最风险而偏好收益。
在既定的风险约束下,大的收益;在既定的目标收益率下,大的收益;在既定的目标收益率下,尽量的降低风险。
风险。
能够同时满足这两个条件的投资组合的集合就是能够同时满足这两个条件的投资组合的集合就是同时满足这两个条件的投资组合的集合有效集。
有效集。
81、资产收益间完全正相关情况(ρ=1)例1:假设有两种股票和B,其相关系数ρ=1,并且:假设有两种股票A和,,σA=2%,σB=4%,WA=50%,WB=50%,则组合方,,,,差为:差为:2 2 2 2 σ p = WAσ A +WB2σ B + 2WAWB ρABσ Aσ B= 0.52 × 0.022 + 0.52 × 0.042 + 2 × 0.5× 0.5×1× 0.02× 0.04 = 0.0009σ P = 0.03= 3%9而且由σ得2 p= W A2σ2 A2 + W B2σ B + 2W AW B σ Aσ B = (W AσA+ W Bσ B ) 2σp =WAσ A+WBσ B因此,当证券间的相关系数为的时候的时候,因此,当证券间的相关系数为1的时候,组合的风险是组合中单个证券风险的线性函数。
中单个证券风险的线性函数显然,可以看出,显然,由Ep=WAEA+WBEB 可以看出,组合的预期收益是组合中单个证券收益的线性函数。
组合中单个证券收益的线性函数。
也可以证明,在证券间的相关系数为的时候的时候,也可以证明,在证券间的相关系数为1的时候,组合收益E(Rp) 的线性函数。
也是组合风险σ p 的线性函数。
10证明:证明:∵σp =WAσA+WBσB =(1-WB)σA+WBσB =σA+WB(σB -σA )∴ WB = σ P −σ A σ B −σ Aσ P −σ A ∴ EP = E A + (EB − E A ) σ B −σ A==E Aσ B − E Aσ B + σ P ( E B − E A ) − E BσA + E Aσ A σ B −σ AE AσσB B− E Bσ−σ AA+EB − EA σσB −σ A11图2E ( RP ) E ( RB )完全正相关时的组合收益与风险的关系Bρ =1E ( RA )0 AσAσBσP122、完全不相关情况(ρ=0)2 2 2 Var ( RP ) = σ p = W A2σ A + WB2σ B + 0,在由收益率和标准差构成的坐标系中,该曲线凸向收益率轴。
准差构成的坐标系中,该曲线凸向收益率轴。
由此可以看出,投资组合可以大大降低风险。
13例 2:同前例,不同的是,此时 A 与 B 的相关系数为 0,组合后的结果也可以用图 3 :同前例,不同的是,,来说明。
来说明。
E ( RP ) E ( RB )Bρ =0E ( RA )AσAσBσP图3完全不相关时的组合收益与风险的关系14思考:思考:构成证券组合。
假设仅由两项证券资产A和B构成证券组合。
A的期望收益率(RA)=5%,标准差的期望收益率E(,σA=20%;B的期望收益率(RB)=15%,标;的期望收益率E(,准差σB=40%;; A和B的相关系数为ρAB=0,求A和B在最小方差组合中的比例中的比例W 组合中的比例 A和WB ?该点的 WA =4 1 ,WB = , E( RP ) = 7%,σ P = 179%5 5153、完全负相关情况(ρ=-1)• 当证券间完全负相关的时候,组合的方差为当证券间完全负相关的时候,2 2 Var ( RP ) = W A2σ A + WB2σ B − 2W AWBσ Aσ B = (W Aσ A − WBσ B ) 2 • 进而有,σ P = W Aσ A − WBσ B 在由收益率和标准差构进而有,成的坐标系中,该函数为两条直线。
成的坐标系中,该函数为两条直线。
而且这两条直线在收益率轴上有一个交点。
在收益率轴上有一个交点。
• 因此,组合的风险可以大大降低。
如果权重恰当(恰因此,组合的风险可以大大降低。
如果权重恰当(好位于交点处),组合甚至可以完全回避风险。
),组合甚至可以完全回避风险好位于交点处),组合甚至可以完全回避风险。
16σp=0 WAσA =WBσBWA σ A = WB σ B1 − WB σ B = WB σAWB =σA σ A +σB σA σB ,组合完全回避了风险时( W A = )组合完全回避了风险。
,组合完全回避了风险。
σ A +σ B σ A +σB因此,因此,当投资组合 W B =17例 3:同前例,不同的是ρAB=-1。
上述结论可以用图 4 来说明。
:同前例,-。
上述结论可以用图来说明。
E ( RP ) E ( RB )Bρ =﹣1 ﹣E ( RA )0 图4 AσAσBσP完全负相关时的组合收益与风险的关系18结论1.资产组合的收益与资产收益间的相关性无而风险则与之有很大关系;关,而风险则与之有很大关系; 2.完全正相关时,组合风险无法低于两者之完全正相关时,间最小的;间最小的; 3.完全不相关时,可以降低风险,随着风险完全不相关时,可以降低风险,小的资产的投资比重增加,组合风险继续下降,小的资产的投资比重增加,组合风险继续下降,并在某一点达到风险最小。
并在某一点达到风险最小。
4.完全负相关时,组合风险可大大降低,甚完全负相关时,组合风险可大大降低,至可以使风险降为0 至可以使风险降为0。
19图5双证券组合收益、双证券组合收益、风险与相关系数的关系E( RP )B﹣ρ =﹣ 1 D Cρ =1ρ =0A 0σ P ( min)σP20N项资产的资产组合集合,它是个平面区域E ( RP )B 可行集 N A 0σ P ( min)可行集与有效组合可行集与有效组合σP216、有效集曲线(效率边界)的特点:有效集曲线(效率边界)的特点:①是一条向右上方倾斜的曲线,反映了“高收益、高风险”的原则;②是一条向上凸的曲线;③曲线上不可能有凹陷的地方。
22四、最优投资组合的确定1、投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投资组合。
这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点。
(是惟一的)2、对于投资者而言,有效集是客观存在的,它是由证券市场决定的。
而无差异曲线则是主观的,它是由自己的风险——收益偏好决定的。
厌恶风险程度越高的投资者,其无差异曲线的斜率越陡,因此其最优投资组合越接近N点。
厌恶风险程度越低的投资者,其无差异曲线的斜率越小,因此其最优投资组合越接近B点。
23最优投资组合(T)的确定E ( RP )I3 TI2 I1 BN A OσP24补充:系统性风险的衡量(市场模型、补充:系统性风险的衡量(市场模型、指数模型、对角线模型)模型、对角线模型)(1)定义:证券市场处于均衡状态时的所有证券)定义:按其市值比重组成一个“市场组合” 按其市值比重组成一个“市场组合”(m),这个组,合的非系统性风险将等于零。
合的非系统性风险将等于零。
(2)衡量证券系统性风险的指标:系统性风险的指标:)衡量证券i系统性风险的指标β i = CoviM2 σM25假定任何一种证券的收益率与市场组合的收益率之间存在着一种线性关系线性关系: 率之间存在着一种线性关系γit =αi + βiγmt +εit (t=1,2… n)…)( ( 误差项,其中,其中,εit :误差项, E(εi ) = 0, Cov εi , ε j ) = 0, Cov εit , εit' ) = 0 ;αi :截距项,当γ mt = 0 时,第 i 种证券的平均收益率;截距项,种证券的平均收益率;βi :斜率项,衡量证券 i 系统性风险大小的指标,证券 i 收益率变化对斜率项,系统性风险大小的指标,市场组合收益率变化的敏感度指标.。
市场组合收益率变化的敏感度指标。
βi = CoviM 由最小二乘估计,由最小二乘估计,可得2 σMα i = γ i −β iγ m26系数=(3)证券组合的β系数=各种证券的)的加权平均数nβ系数βP = ∑xi βi ,其中, xi =证券 i 的市值/组合的总价值其中,证券的市值/i=127(4)证券和证券组合的β)系数:系数:若β=1,说明其系统性风险=市场组合的系统性风险;,说明其系统性风险=市场组合的系统性风险;若β>1,说明其系统性风险>市场组合的系统性风险;,说明其系统性风险>市场组合的系统性风险;若β<1,说明其系统性风险<市场组合的系统性风险;,说明其系统性风险<市场组合的系统性风险; 0,说明其没有系统性风险。