管理者过度自信对企业投资行为影响的研究

管理者过度自信对企业投资行为影响的研究企业投资行为一直是公司财务领域研究的热门话题之一,也是企业经营管理实践中人们十分关注的问题。从宏观经济层面看,投资与消费和净出口并称为拉动经济增长的三驾马车,企业投资对于国民经济的发展具有至关重要的作用,尤其是在我国政府主导的投资拉动型经济中。2008年全球金融危机爆发后,我国政府实施了四万亿的投资拉动计划,但从近几年的实际效果看并不如人意,产生了大量的过度

投资,以至于现在不得不“去产能、去库存”。从企业微观层面看,投资决策是企业最为重要的决策之一,它是企业成长的主要动因和未来现金流量增长的主要基础,投资将会直接影响企业的盈利水平和经营风险,同时也会影响融资和股利分配等一系列企业财务政策。然而,

在现实中人们不难发现,存在着大量企业投资不足或过度投资—即企业非效率投资的现象。人们会很自然地提出如下问题：除去宏观、微观等其他因素外,企业管理者的行为是理性的吗?如果是非理性或不

完全理性的,那么,企业管理者的行为和心理偏差会对诸如企业融资、投资、公司并购等行为产生怎样的影响?在影响企业投资的众多因素中,管理者的非理性行为对企业投资具有怎样的影响?因此,借鉴心理学中研究发现的行为人过度自信的稳健的心理偏差现象,运用行为经济学中的前景理论,研究管理者过度自信对企业投资行为的影响,试

图为企业非效率投资现象提供新的理论解释和经验证据,具有重要的理论意义和现实意义。本文从管理者非理性的视角,对管理者过度自信与企业投资行为之间的关系进行理论分析和实证研究。以

2008-2013年我国沪深上市公司为研究样本,采用描述统计分析、均值差异检验、多元回归分析等研究方法,实证分析了管理者过度自信对企业投资水平和投资效率的影响,并进一步从管理者异质性视角和融资约束视角实证检验了管理者过度自信对企业投资行为的影响,得到了一些有意义的研究结论。本文所做的主要研究工作和研究内容如下：第一章为绪论。主要介绍了本文的选题背景与研究意义、研究思路与研究方法、研究内容与框架结构以及本文的创新点。第二章为文献综述。针对本文的研究主题和研究内容,本章分别对过度自信、企业投资行为以及管理者过度自信对企业投资行为影响的相关研究进

行了回顾与梳理,并对已有文献进行了简要评述,从而奠定了本文的

研究基础与起点。第三章为关键概念界定与理论分析。本章首先就本文所涉及的关键概念—管理者过度自信和企业投资行为进行了界定；其次,从理论上阐述了心理因素对决策行为的影响；再次,分别阐述了新古典企业投资理论、基于代理冲突的企业投资理论和基于信息不对称下的企业投资理论；最后,抛弃行为主体完全理性的基本假设,重点论述了管理者非理性的企业投资理论,通过理论模型分析阐释了管理者过度自信导致投资过度与投资不足等投资扭曲行为的机制,为管理者过度自信影响企业投资行为的实证研究奠定了理论基础。第四章为实证研究设计。针对本文的研究主题,本章首先分别提出了管理者过度自信对企业投资水平及投资效率的影响、管理者异质性和融资约束视角下管理者过度自信对企业投资行为影响的研究假设；然后说明了本文实证研究所需要的各主要变量确定、数据来源与样本选择,最后

给出了本文的实证分析模型。第五章为管理者过度自信对企业投资行为影响的实证分析。本章运用描述统计分析、均值差异检验和多元回归分析等方法,从一般意义上分别实证检验了管理者过度自信对企业

投资水平和投资效率的影响,并进行了相应的稳健性检验。第六章为

管理者过度自信对企业投资行为影响的拓展性实证分析Ⅰ：基于管理者异质性视角。本章分别实证检验了管理者性别、年龄以及专业教育背景等异质性特征对管理者过度自信与企业投资水平和投资效率之

间关系的影响,并将样本分为国有上市公司组和非国有上市公司组进

行对比分析和检验,并进行了相应的稳健性检验。第七章为管理者过

度自信对企业投资行为影响的拓展性实证分析Ⅱ：基于融资约束视角。主要检验了融资约束条件下管理者过度自信对投资现金流敏感性的

影响。具体地,将融资约束分为高和低两组,并将样本分为国有上市公司组和非国有上市公司组,分别实证检验了管理者过度自信对投资关

于总现金流、股权现金流、债权现金流和经营活动净现金流敏感性的影响,并进行了相应的稳健性检验。第八章为研究结论。在前面各章

分析的基础上,本章对全文进行了归纳和总结,给出了本文的主要研

究结论,并指出了本文的研究不足及未来的研究方向。通过对样本数

据的实证分析,本文得到了如下主要结论：1、管理者过度自信显著提高了企业的投资水平,但也加剧了企业过度投资的程度,降低了企业

的投资效率。对于投资不足的企业,管理者过度自信显著提高了企业

的投资效率。管理者过度自信对企业投资效率和投资水平的影响对于国有上市公司样本更为显著。2、管理者异质性对管理者过度自信与

企业投资水平以及投资效率之间的关系具有影响作用。研究结果表明：(1)男性管理者比女性管理者的过度自信对企业投资水平的正向影响

更大。男性管理者比女性管理者的过度自信对企业投资过度的正向影响更大,从而企业投资效率下降程度更大。男性管理者比女性管理者

的过度自信对企业投资不足的负向影响更大,从而企业投资效率上升

的程度更大,但仅国有上市公司样本支持该结论。(2)年轻管理者比年长管理者的过度自信对企业投资水平的正向影响更大。年轻管理者比年长管理者的过度自信对企业投资过度的正向影响更大,从而企业投

资效率下降程度更大。年轻管理者比年长管理者的过度自信对企业投资不足的负向影响更大,从而企业投资效率上升的程度更大。(3)工程技术类背景管理者比财经类背景管理者的过度自信对企业投资水平

的正向影响更大。工程技术类背景管理者比财经类背景管理者的过度自信对企业过度投资的正向影响更大,从而企业投资效率下降程度更大,但仅非国有上市公司样本支持该结论。3、管理者过度自信对企业投资—现金流敏感性具有显著影响,而且企业面临的融资约束程度越高,管理者过度自信的影响越大。具体的研究结果表明,企业对总现金流和股权现金流都表现出了敏感性,但对债权现金流和经营活动净现

金流则没有表现出敏感性。管理者过度自信显著提高了投资对总现金流、股权现金流和债权现金流的敏感性,但对投资—经营活动净现金

流的敏感性则没有显著影响。国有上市公司组与非国有上市公司组的对比回归结果显示,国有上市公司组投资对现金流的敏感性高于非国

有上市公司组,表明国有上市公司组现金流对投资的边际影响更大。