企业债券利率风险的度量研究

摘要

在这个金融产品和金融衍生品高速扩张的时代，金融证券的投资已经越来越受到万众瞩目，作为金融证券中的一种——企业债券的投资也必将成为投资者投资重要对象之一。因此本文对企业债券利率风险的度量作了研究，对影响企业债券盈利的利率风险进行了探索。本文采用了VAR模型来度量企业债券的利率风险，另外采用了久期和凸性这两种传统上度量债券利率风险的方法来进行辅助。本文指出了在三种VAR方法中，其中蒙特卡罗模拟法是最适合我国实际利率风险变化的计算方法，除此以外，还指出了德尔塔-正态法和历史模拟法这两种方法在计算我国利率风险价值这个问题上不太实用的原因。本文将VAR模型和实证研究这种理论知识与我国的实际相结合，由实证分析得出了VAR方法中最适合计算我国利率风险价值的一种方法。本文最后做出了总结，得出了结论，并指出了本文的有待改进之处。

关键词：企业债券；利率风险；V AR模型

目录

一、前言 (3)

（一）、选题背景和研究意义 (3)

（二）、本文的创新点 (4)

二、企业债券利率风险的度量方法介绍 (4)

（一）、债券久期 (4)

（二）、债券凸性 (5)

三、VAR模型 (7)

（一）、VAR模型的概念 (7)

（二）、VAR模型的构成要素 (8)

四、基于VaR模型下的实证分析 (8)

（一）、数据的选取与处理 (8)

1、数据的选取 (8)

2、数据的处理 (10)

3、正态性检验 (11)

（二）、VAR模型实证分析 (12)

1、德尔塔——正态分析法 (14)

2、历史模拟法 (15)

3、基于单因子利率期限结构方程利率风险蒙特卡罗模拟 (17)

五、结语 (20)

（一）、三种计算方法的结果对比 (20)

（二）、本文有待改进的地方 (21)

参考文献 (22)

一、前言

（一）、选题背景和研究意义

在这个金融产品蔓延得越来越厉害和金融的位置越来越突出的今天，越来越多的投资者踏入证券投资领域，有价证券的投资越来越火热。证券投资中比较常见的有股票投资，债券投资，基金投资和各种金融衍生品的投资等等。债券投资作为诸多证券中重要的组成部分，其重要性已是众所周知。而在国债、金融债券和企业债券等众多债券中，企业债券亦是各种债券投资中的重要组成部分，扮演着越来越重要的角色。企业债券在投资过程中面临着各种类型的风险，如信用风险，购买力风险和利率风险、再投资风险等等，这诸多风险对企业债券投资的成功与否起着至关重要的作用，将严重影响到债券投资者和企业所有者的切身利益。

在这众多风险中，利率风险作为其中重要的一项风险，理应引起投资者和企业所有者的格外重视。市场利率的变动使得企业债券的出售价格面临着极大的风险，因此，在市场利率波动的今天，企业债券投资的收益亦是承受着巨大的风险。所以，在当前，如何度量企业债券的利率风险进而进行有效的管理，使得企业所有者扩大收益减少损失，使得企业债券的投资者得到实惠和利益，极大地降低损失便成为当务之急。基于上述原因，本文将对企业债券利率风险的度量进行研究。

（二）、本文的创新点

本文讲述了三种VA 的R 度量方法，但是在结合我国实际的情

况下，最后得出的结论是因为运用德尔塔-正态法所计算出利率风险的价值在结果上并非很理想，所以认为德尔塔-正态法并不适于对国内商业银行利率风险的价值进行计算。同时，本文在分析的过程中，还排除了德尔塔-正态法和历史模拟法在我国计算利率风险价值这个问题上的实用性，在结合我国实际的情况下指出了蒙特卡罗模拟法是一种比较适合我国实际利率风险变化的计算方法。本文在度量方法上着重讲解了VAR 模型，并基于VAR 模型展开了实证分析，最后针对本研究存在的不足之处进行了分析。

二、企业债券利率风险的度量方法介绍

（一）、债券久期

久期这一概念最早是由经济学家麦考雷（F.R.Macaulay ）于1938年提出的。它表示的是债券或者债券组合的平均还款期限，是每次支付现金所用时间的加权平均值。久期可以用来度量由于市场利率变化而给债券价格所带来的波动程度。通常情况下，久期大的债券，它所面临的利率风险要大于久期小的债券。久期的公式表示为

D=（P Y CFt t N

t ∑=+1)1/(*） （1）

其中，D 为债券的久期，t 为收到现金流的各个时期，CFt 为各个阶

段不同的现金流，Y为到期收益率，P为当前债券的出售价格。而久期的价格用公式表示为：

P=∑=

=+

N t

t

t

Y

CFt

1

)

1(

（2）

公式（2）中，P代表债券现在的价格，t为贴现所需的时间，CFt为各个阶段债券的现金流，Y为市场利率，N为最后一期的期数。将债券的价格P对Y进行一阶求导就可以得到以下公式：

DeltaP/P=

R ltaR

D

D e

*

- (3)

从公式（3）可以看出：债券久期的大小直接影响到债券价格的变动幅度，由于债券的价格与市场利率的关系是负相关，那么久期的存在则说明久期为2X的债券的价格波动的风险是久期为X的债券的价格波动的风险的两倍大。因此，假如投资者预期债券的利率在未来会上升，则根据久期的原理，久期大的债券锁承受的其市场价格下降的风险要比久期小的债券的风险大；反之，久期小的债券所承担的风险比久期大的债券锁承担的风险小些。反之，当投资者预期利率会下降时可同理推断，根据公式得出结论。如此以来，债券的投资者便可根据对利率的预期来提前做出投资决策，减少投资亏损的风险。（二）、债券凸性

当用久期来度量债券利率对其价格的影响的时候，只有市场利率的变动程度比较小时，久期度量债券利率风险的作用才比较准确。而当市场利率的波动幅度比较大的时候，用久期来度量债券的利率风险就不合适，而凸性则更适合于用来度量这种情况下债券的利率风