豆粕套利分析
大豆豆粕套保套利案例
大豆豆粕套保套利案例买近期大豆期货，卖远期豆粕期货２００４年４月初，ＣＢＯＴ大豆价格暴跌引发国内豆粕价格大幅下跌，因为国内前期油厂进口的大豆成本很高，油厂恐慌性地抛售豆粕。
同时，由于前期国内榨油厂违约等因素，油厂开始减少大豆进口数量，从１月的１９７万吨、２月的１８４万吨、３月的１５９万吨，减少到４月的１２２万吨、５月的８３万吨。
许多油厂开始出现原料紧张情况，并预计大豆价格将要上涨。
由于远期豆粕合约相比近期合约仍有较大的下跌空间，所以可以买进近期的大豆期货，卖出远期豆粕进行套利交易。
９月１日，大豆０４１１价格是２７８８元／吨，０５０１豆粕价格是２４７９元／吨，经测算，买豆抛粕已经有压榨利润。
同时，考虑到１１月的东北运输有难度，当月现货价格会走强，于是，某榨油企业选择了买０４１１大豆、卖０５０１豆粕，两者价差３０９元／吨。
９月２２日，大豆０４１１为２７９４元／吨，豆粕０５０１为２３７１元／吨，价差４２３元／吨。
双边平仓以后，大豆获利６元／吨，豆粕获利１０８元／吨，总体获利１１４元／吨。
案例八：原料与产品之间的套利——买豆卖粕２００４年３月２４日以后，大连商品交易所豆粕价格暴涨。
近期０４０８豆粕价格达到３７７８元／吨，远期０４１１豆粕价格也达到３４５２元／吨。
而同期，国内的９月大豆价格为３９３２元／吨，１１月大豆价格为３６０１元／吨。
按照下表分析，远期的豆粕显然是高估，而近期的大豆则被低估了。
于是油厂在０４１１豆粕合约上，３月２３日在３３９０元／吨价位开始大量抛出，同时在３月２３日和２４日在０４０９大豆合约３９５２－４０１７元／吨价位和０４１１大豆合约３６０９－３６８７元／吨价位买入对应的数量。
随后，在４月２７日时，该油厂两边平仓。
国内大豆、豆粕和南美大豆、美国大豆的对应价格表说明：美豆的运输贴水均为２００美分／蒲式耳，南美是１６０美分／蒲式耳，豆油价均为７５００元／吨，加工成本１２０元／吨。
套利的盈亏表（单位：元／吨）从上表可知，０４０９大豆亏损２６９元／吨，但０４１１豆粕盈利５０５元／吨，套利总体获利２３６元／吨；０４１１大豆亏损３５２元／吨，但０４１１豆粕盈利５０５元／吨，套利总体获利１５３元／吨。
大豆、豆粕的合理价差与套利成本计算
（一）假设2013年5月16日买进一手豆粕1309，合约价格为3249元/吨，同时卖出一手豆粕1401，合约价格为2999元/吨，价差为250元/吨，1手=10吨。
半年期银行贷款利率6.1%，一般月份的保证金为合约价值的6%1、豆粕跨期成本（一吨套利计算）套利成本=仓储费+仓单检验费+交割手续费+交易手续费+增值税+资金占用成本（1）仓储费：0.5元/吨天0.5*127=63.5（2）仓单检验费：3元/吨3*2=6（3）交割手续费：1元/吨1*2=2（4）交易手续费：2元/手2/10*2=0.4（5）增值税：税率17% 250/（1+17%）*17%=36.32（6）持仓资金占用成本：保证金率按6%近期：3249*6%*（1+6.1%）*127/360=72.97远期：2999*6%*（1+6.1%）*127/360=67.35 套利成本=63.5+6+2+0.4+36.32+72.97+67.35=248.54元/吨2、豆粕合理价差计算合理价差=仓储费+交割手续费+交易手续费+增值税+交割资金占用利息+保证金占用利息交割资金占用利息：3249*6.1%*130/360=71.57保证金占用利息：3249*6.1%*（75*7%+7*11%+7*16%+7*21%+11*26%+21*31%）/365=9.76 （保证金制度:一般月份的保证金率为6%，交割月前一月第一交易日、第六交易日、第十一交易日、第十六交易日、交割月第一交易日、交割月第五交易日起比例为10%、15%、20%、25%、30%、50%，另外分别加上交易所的1%的保证金率）则合理价差=63.5+2+0.4+36.32+71.57+9.76=183.55元/吨（二）假设2013年5月16日买进一手豆一1309，合约价格为4789,元/吨，同时卖出一手豆一1401，合约价格为4679元/吨，价差为110元/吨，1手=10手，半年期银行贷款利率6.1%，一般月份的保证金和约为6%1、豆一的跨期成本（一吨套利计算）（1）仓储费：5月1日—10月31日是0.5元/吨天，11月1日—4月30日是0.4元/吨天35*0.5+90*0.4=53.5（2）仓单检验费：3元/吨3*2=6（3）交割手续费：1元/吨1*2=2（4）交易手续费：2元/手2/10*2=0.4（5）增值税：税率17% 110/（1+17%）*17%=15.98（7）持仓资金占用成本：保证金率按6%近期：4789*6%*（1+6.1%）*（35+90）/360=105.86远期：4679*6%*（1+6.1%）*（35+90）/360=103.43 套利成本=53.5+6+2+0.4+15.98+105.86+103.43=287.17元/吨2豆一的合理价差交割资金占用利息：4789*6.1%*133/360=107.93保证金占用利息：4789*6.1%*（75*7%+7*11%+7*16%+7*21%+11*26%+24*31%）/365=15.13 则合理价差=53.5+2+0.4+15.98+107.93+15.13=194.94元/吨上图为2012年4月2日至2013年5月16日，豆粕1309和豆粕1401的价差，其中最高价差为399元/吨（2012年8月31日），最低价差为-643元/吨（2012年3月12日）豆粕的合理价差为183.55元/吨，在2012年7月27日以后大部分时间都超过了合理价差。
大豆豆粕套利分析 )
大豆豆粕套利分析套利分为跨期套利，跨商品套利，跨市套利及期现套利。
其中所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。
由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨商品套利具有同等收益下风险较低的特征。
对于大豆和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆加工后的主要产品之一，因此，其价格和大豆价格间有着紧密的联系，同涨同跌的趋势非常明显。
然而另一方面，豆粕价格除了受到大豆原材料价格的影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品--豆油的价格水平等多种因素的影响，并且在国内目前的期货合约设计上，黄大豆一号合约只能用国产大豆通过设置在大连的交割仓库进行交割，而豆粕合约主要用进口大豆压榨后的豆粕通过集中在华南和华东的交割厂库或厂库进行交割，这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间价差的波动，为我们进行大豆与豆粕间的跨品种套利提供机会。
一、大豆豆粕相关性分析大豆与豆粕有着很强的相关性，由以下公式可以看出：压榨利润=压榨收益-压榨成本=豆粕出厂价×0.82+豆油出厂价×0.17-大豆入厂价-120（*）--已除去1%的损耗；--（*）该值取东北、华东、华南地区压榨费用平均值1、大连商品交易所大豆与豆粕套利获利范围定量分析根据对大连商品交易所大豆与豆粕期价比值的历史数据分析，我们发现其变化具有一定的规律性，在从2005-5-9到2006-7-24这一年时间里，波动范围在1.09到1.20之间，最低值出现在2005-08-01的1.09，当时大豆期价为2795元/吨，而豆粕期价2553元/吨，最高值出现在2005-5-9的1.20，当时大豆期价为3007元/吨，而豆粕期价2502元/吨。
基于协整的豆粕期货跨期套利组合研究
基于协整的豆粕期货跨期套利组合研究①山西财经大学 杜文静摘 要：豆粕在现实生活中运用广泛，豆粕期货的跨期套利对实际生产投资有重要作用。
本文通过协整法确定存在长期稳定关系的两个豆粕期货合约，构建套利组合，进行价差序列去中心化，根据研究期内的数据设置开仓和止损阈值。
实证研究表明，套利组合带来了正的收益，通过设置不同的开仓和止损阈值，以及比较收益的高低，确定最优的阈值。
关键词：跨期套利；协整；豆粕期货；统计套利；期货交易中图分类号：F713.35 文献标识码：ADOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.03.18随着期货市场的不断完善，期货的品种也越来越丰富，量化技术在期货投资中的运用可以提高投资的收益率，对期货投资研究具有重要的意义。
SR Baronyan，I. Ilkay Boduroglu，Emrah Sener调查了几种市场中性交易策略，发现了市场中性股票交易在2008年表现优于整体股票市场。
[1]仇中群、程希骏提供了跨期套利策略，运用沪深300股指期货的仿真交易数据进行检验，发现套利策略有更多套利机会的可能性。
[2]高翔论证了套利交易在我国股指期货市场的必要性，基于基本统计量的跨期套利策略，提出了套利思路，并简要介绍了程序化交易的相关概念和实践方法。
[3]李留洋对沪深300股指期货的一分钟数据设计套利策略，套利结果有效。
[4]本文选取了大连期货交易所不同月份的六种豆粕期货合约，对合约数据进行平稳性和相关性检验，选取相关性最强的两组期货合约作为实证研究对象并对其进行协整检验，然后构建跨期套利策略，设置开仓和止损阈值，比较不同的阈值下的收益结果，得到收益最大的阈值设定，整体思路具有可行性。
但是阈值设定较为简单，结果比较粗糙，需要做进一步改进。
1 理论背景基于统计套利的配对交易策略是一种市场中立的策略，具体来说，就是在股票价格偏离历史均值时，在买入股价变动较低的股票时，在市场中寻找具有相似历史股价走势的股票。
我国大豆与豆粕跨品种套利分析2
我国大豆与豆粕跨品种套利分析摘要:近年来,我国商品期货市场发展迅速,商品期货交易品种不断增加,套利作为市场经济发展的产物更加活跃起来。
跨品种套利是套利交易的主要方式。
通过对期货市场—理论与实务一书的学习，了解了套利在期货市场的重要性。
期货套利是指利用相关市场相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，一起价差发生有利变化而活力的交易行为。
套利分为跨期套利、跨市套利以及跨商品套利，本文我利用跨商品套利即利用大豆与豆粕—这两种相关联的产品之间的期货合约差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、想和关联的商品期货合约，然后刺激同时对冲获利。
大豆与豆粕是两种相关联的产品，本文通过对大豆与豆粕的作物特性、相关性等的分析，研究大豆与豆粕之间的跨品种套利。
得出我国大豆和豆粕期货市场套利盈利。
关键字：跨品种；大豆豆粕；期货市场套利目录我国大豆与豆粕跨品种套利分析 (I)目录 (II)1. 大豆与豆粕的作物特性 (1)1.1. 影响大豆价格的因素 (1)1.2. 影响豆粕价格的因素 (2)1.3. 大豆与豆粕相关性的分析 (2)1.3.1. 大豆豆粕价差分析 (3)1.3.2. 季节性价差变动 (4)1.3.3. 价差分析中应注意的问题 (4)2. 大豆与豆粕跨品种套利 (5)2.1. 套利交易原则 (5)2.2. 案例分析 (5)2.1.1. 买近期大豆期货，买远期豆粕期货 (5)2.1.2. 原料与产品之间的套利——买豆卖粕 (6)2.1.3. 套利风险 (6)3. 结论 (7)参考文献 (8)1.大豆与豆粕的作物特性从经济学的角度上来讲，影响商品价格波动的因素无非就是供与求。
1.1. 影响大豆价格的因素1.大豆的进口量和进口价格对国内市场上大豆价格影响非常大。
美国是全球大豆最大的供应国，其生产量的变化对世界大豆市场产生较大的影响。
我国是国际大豆市场最大的进口国之一，转基因大豆的进口量和进口价格直接对国内大豆供给市场产生影响,从而对非转基因黄大豆的价格产生影响。
反向基差下的豆粕跨期套利分析
在我们统计跟踪的数据中，不同月份的持仓变化对基差的中期趋势具有 非常大的影响。如上图所示，在组合（1月-5月）的近三年表现情况看，随着 近月持仓的减少、远月持仓的增加，基差呈扩大的趋势；基差的快速走高，通 常出现在远月持仓超过近月持仓之后；而在后期，随着远月合约持仓的见顶回 落，基差会在近月交割前2个月内创出高点，之后逐步回调。
反向基差下的豆粕 跨期套利分析
1 豆粕价差结构分析 2 豆粕市场反向基差结构的原因分析 3 反向基差结构下的价差变化规律分析 4 反向基差结构下的投资机会
引领期市创新 共创投资价值
1.1 豆粕期现价差分布
2019年8月份是转折点，之前期现价差没有明显、持续时间较长的规律； 之后豆粕现货处于升水状态，并且这种价格结构一直持续到当前。
套利投资组合的平仓：根据价差规律分析，该投资组合的平仓有两个标准： 一是时间条件，在较近合约交割前1~2个月，是平仓的较优时机；二是价差条 件，远近合约价差在200~300点区间，是较优的平仓价差点位。
引领期市创新 共创投资价值
4.2套利盈亏前景分析
A、建仓区间： B、盈利目标区间：
C、预计持有时间： D、止损点位：
综上表现，豆粕期货价格在2019年之后，近月合约价 格会随着交割月的临近，其走势明显强于远月，从而使基 差呈扩大的趋势。一般来说，明显的扩大趋势，会出现在 较近月份交割前5个月左右；基差的相对高位会出现在交 割月前2个月之后。
引领期市创新Leabharlann 共创投资价值3.2基差变化与移仓的关系分析
移仓对基差的影响，更多是保值企业往远月转移空头头寸， 导致近强远弱的一个体现。下面，我们以组合（1月-5月）的基差 和持仓的变化对比来进行分析：
豆和豆粕豆油套利研究
豆和豆粕豆油套利研究豆和豆粕、豆油套利研究大豆、豆粕和豆油套利研究大豆、豆粕的套利，理论依据当然来自于大豆的压榨，只不过是根据恒定的豆油价格来制定的。
而现在豆油合约已经上市交易，更多的生产商在销售豆油的时候就会参考豆油期货价格来定价，豆油的现货价格的波动增强了，生产商单纯利用大豆和豆粕进行价格锁定就显得不科学了。
既然大豆、豆粕、豆油三者齐全，那讨论一下完整的压榨套利就很有必要。
一个加工企业能否盈利，关乎的无非是三大块，主要是原料进货成本，加工成本（包括工人工资、折旧等等），还有就是产品销售收入。
对于大豆加工商来说，单位大豆的压榨利润=豆油价格*单位大豆出油率+豆粕价格*单位大豆出粕率-单位大豆价格-加工费。
大豆压榨的加工费在相当一段时期内为一常值，美国平均为16美元/吨，我国平均为100元/吨，虽然近来随着能源价格以及人力成本的上升，大豆加工费可能会出现上涨，但也是固定的；因此大家也就只关心加工毛利的变化了。
压榨毛利是根据每吨（莆式耳）大豆经过压榨生成的豆粕和豆油的价值减去大豆的成本从而得来的。
如果这个数值小于加工费用，可能就会导致一些规模较小的企业停产，直接的结果就是大豆库存增加，豆粕、豆油库存减少，这种状况维持一段时间以后，又这将促进加工毛利的上升。
压榨毛利是衡量大豆加工商能否通过压榨获得加工利润的主要指标。
在CBOT的交易模型中，有两种正的和负的模型，即所谓的“豆油提取套利”和“反向石油提取套利”。
大豆提油：就是买入大豆卖出豆粕和豆油，反向提油套利：就是卖出大豆买入豆粕和豆油。
他们之间的分配比例：在美国公布的是1莆式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕+4磅残渣，大豆单位是5000莆式耳/手，豆粕单位是/手，豆油是6万磅/手，因此5000莆式耳大豆能生产22万磅豆粕以及55000磅豆油，因此一手大豆相对应1.1手豆粕和0.92手豆油，如果是10手大豆对应11手豆粕和9手豆油。
至于压榨毛利的数据，经过价格换算后，每莆式耳大豆理论压榨毛利=11*豆油价格+0.022*豆粕报价-大豆报价.CBOT最近推出了大豆压榨价差期权合约。
豆粕套期保值
豆粕套期保值原理及案例一、豆粕概述豆粕作为一种大豆压榨提油过程中所产生的副产品，由于其具有较高的蛋白含量，豆目前是制作牲畜与家禽饲料的主要原料，还可以用于制作糕点食品，健康食品以及化妆品和抗菌素原料。
中国是豆粕的净出口国，随着经济的发展，居民对肉制品的消费逐渐增加，豆粕的需求也逐年增长。
二、套期保值概述（一）套期保值的概念套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
（二）套期保值的基本特征套期保值的基本作法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。
从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。
（三）套期保值的经济原理1.同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致；2.现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。
（四）套期保值的逻辑原理套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会，因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。
在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。
（五）套期保值的操作原则1.商品种类相同原则；2.商品数量相等原则；3.月份相同或相近原则；4.交易方向相反原则。
三、套期保值的应用（一）买入套期保值入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持有多头头寸。
大豆和豆粕套利
一、传统的大豆豆粕豆油套利关系豆粕和豆油是大豆的加工产品，三者之间存在着相对固定的价格关系，这种价格关系是由价格所属时期压榨行业平均生产技术和社会平均压榨利润决定的。
当前国内大豆，1吨大豆可以加工出0.785吨豆粕和0.18吨豆油，加工费用一般是120元/吨左右。
因此，大豆、豆粕、豆油就形成了这样的价格关系：大豆价格+120+压榨利润=豆粕价格*0.785+豆油价格*0.18在大豆压榨套利中，可以用压榨利润作为指标来衡量大豆和豆粕、豆油的价格关系是否合理，上述公式中的“压榨利润”就是确定大豆、豆粕、豆油价格关系是否进入套利区间。
指标公式是：压榨利润=豆粕价格*0.785+豆油价格*0.18-大豆价格-120根据压榨利润异常波动，压榨套利分为正向提油压榨套利和反向提油压榨套利。
当压榨利润较大时，油厂会加大压榨力度，扩大豆粕、豆油供应量，并提升大豆需求总量，促使豆粕、豆油价格下降，大豆价格走高，从而压榨利润回归到正常水平。
当压榨利润不足时，油厂会缩减产量，在减少豆粕、豆油供给的同时，削减了大豆需求总量，令豆粕、豆油价格上升，大豆价格下降，从而令压榨利润走高，油厂的种种加工习惯使得压榨利润一般呈现周期性波动的特点。
二、大豆豆粕套利可行性分析1.从大豆与豆粕的相关性看出，也属于强相关，符合套利的前提。
见图表12.大豆豆粕的价格比值。
通过以往的数据可以看出在过去的10年，豆粕与大豆的价格比值几乎都在0.73-0.9之间波动，而在2013年新豆上市后的5个月，豆粕与大豆的价格比值将至历史最低点0.641并呈现逐月回落的态势，但这一态势在4月和5月出现了企稳迹象，具体见图表2通过图表可以看出，如果豆粕与大豆的价格比值要回归到以往的平均值（大约在0.84附近）就会出现豆粕持续强于大豆的现象，由于此时豆粕与大豆的价格比处于历史最低的位置，且因豆油价格处于低点，油厂压榨亏损幅度处于历史高位，油厂的压榨积极性不高，这限制了豆粕的供给，理论上豆粕的价格应该会适当走高，但由于前段时间国内出现H7N9禽流感疫情，作为主要饲料原料的豆粕的需求受到了抑制，因此体现在价格上就是不断走弱，而大豆价格由于2012年价格暴涨，今年供应的大豆大部分是在去年签订的订单，因此价格相对较高。
豆粕1-5价差套利操作
北美南美供需结构差异，国内豆粕需求旺盛
2
3 4
小背景：区域性短缺，现货价格高企，后市仍有炒作题材 结论：近强远弱格局维持，逢低做大跨期价差
操作策略：择机买近抛远
5
大环境：豆粕近强远弱，反向市场是常态
周期上看，豆类依旧处于下行趋势中。 美豆平衡表继续维持紧平衡，而南美大 豆供给纸面产量巨大，全球大豆供需平 衡继续转松。豆类三个合约，都显现出 近强远弱的格局。
大环境：下游需求庞大，压榨利润丰厚
伴随豆粕消费进入旺季， 豆粕价格强势走高，压 榨利润进入200－400元 /吨区间，油厂加大开工 率。7、8月份入榨量创 历史新高。
小背景：大豆库存区域丌平衡，粕类或现地域性失衡
小背景：新作美豆生长延迟：上市晚，单产低
小背景：现货价格高企，后市美豆仍有题材
目前1月合约作为现货合约，基 差已接近700元/吨，从目前市场 的购货的升贴水来看，11月初提 货升贴水在470元/吨，12月提货 在250元/吨，基差预期变化结构 与9月合约基本一致。
交易策略
后市美豆仍有大量出口而引 起的物流问题等炒作题材， 加之本身偏紧的供需平衡表， 近强远弱格局不易变化。
历年豆粕近月基差不相关跨期价差走势比较
历年豆粕近月基差不相关跨期价差走势比较
历年豆粕近月基差不相关跨期价差走势比较
历年豆粕近月基差不相关跨期价差走势比较
历年豆粕近月基差不相关跨期价差走势比较
大环境：豆粕下半年需求依旧旺盛
豆粕消费呈现明显的季节性，2月 到5月属于相对消费淡季，5月之后 开始消费恢复，7月正式进入消费 和备货旺季，直到年底双节前的11、 12月，备货量通常处于较高水平。 饲料原料比价显 示，目前豆粕比 价相对菜粕和棉 粕比价处于历史 低位，加之菜籽 船期到港仍有几 周时间。这将有 效刺激饲料原料 之间的替代效应。
豆油与豆粕套利规律
豆油与豆粕作为大豆压榨最终产品，其长期走势受大豆价格影响具有明显的相关性。
油厂为了维持一定的利润水平，在豆油价格相对较高时，常常会降价处理豆粕;而当豆油价格相对低迷时，豆粕的价格则会较为坚挺。
由于豆油与豆粕消费旺季不同，两者比值有季节性特征。
一般每年7~9月份为豆粕消费旺季，此时豆油由于受到棕榈油和菜籽油的替代影响需求减少，两者比值阶段性下降。
10月份以后气温变低，棕榈油的替代效应减弱，豆油消费趋旺，而养殖业对饲料需求开始下降，豆粕消费进入淡季，两者比值逐渐上升，这一趋势通常会持续到春节前后的豆油消费高峰。
另外，同为养殖业饲料的玉米和豆粕之间也可以做跨品种套利。
见惊雷认为，目前投资者可以关注多豆粕空玉米的套利机会。
“这两个都是饲料，价差大致波动范围一般在800元到2300元之间，最集中的区域一般在1300元以上。
目前价差维持在1000元左右，与往年同期相比明显偏低。
”
大豆主要分为春播、夏播。
春播大豆一般在4-5月播种，9-10月收获。
全球大豆以南北半球分为两个收获期，南美(巴西、阿根廷)大豆的收获期是每年的4-5月，而地处北半球的美国、中国的大豆收获期是9-10月份。
因此，每隔6个月，大豆都有集中供应。
消费者食用禽肉、猪肉较多，养殖业、饲料业比较发达，对豆粕的需求量较大。
亚洲国家的经济景气状况对豆粕的需求有较大的影响，经济不景气，亚洲地区的进口量就少；经济复苏、增长，豆粕进口量就会增加。
4～8月份是豆粕的生产淡季。
豆粕期权套期保值案例分析
预计未来价格上涨或不会大跌1 买入看跌期权
4月5日，买入M1709-P-2750期权合约进行套期保值 损益表如下：
日期
现货（日照） M1709-P-2750 现货损益 期权损益 综合损益
2017-4-5 2017-4-21 2017-5-26
在未来买入现货或者做多期货， 且预计未来价格下跌或者不会大涨， 降低购买现货价格或者降低期货开仓
成本
空头
在未来卖出现货或者做空期货， 预计未来价格上涨或不会大跌， 提高销售价格或降低期货开仓价格
期权头寸 买入看涨期权 买入看跌期权 卖出看跌期权
卖出看涨期权
9
1.6实体企业套期保值策略
采购
采购环节： 担心原材料上涨风险、降低采购成本 套期保值措施：买入看涨期权
主动 具有向卖方以协议价格买 入看涨期权标的资产的权 利
被动 若买方行权，则将按照协 议价格将看涨期权的标的 资产卖给买方
6
1.3看跌期权权利与义务-put
买方 向卖方买入看跌期权 向卖方付出权利金（期权费， 市场期权价格）
卖方 将看跌期权卖给买方 收入权利金（期权费，市场期 权价格）
主动 具有向卖方以协议价格卖出看 跌期权标的资产的权利
日期 2017-4-5 2017-5-26
损益 套期保值综合损益
现货（日照） 2850 2650 200
M1709-C-2750 107.5 55.5 -52
148
15
2.1.3情景三：卖出看跌期权-价格上涨
具体案例：
饲料加工企业2017年4月5日计划在4月21日买入1000吨豆粕作为原材料。 担心未来价格上涨 ， 饲料加工企业2017年4月5日卖出看跌期权M1709-P-2750进行套期保值， 4月21日，价格大涨。 套期保值总体损益=-30.5*1000=-30500
豆粕和玉米的套利方案
豆粕和玉米的套利方案豆粕和玉米的套利方案对于后期豆粕和玉米的比价走势成长，考虑到两个品种的供需平衡和国际国内市场状况差此外影响，我们觉得比价存在的较大的上涨空间，现在是较好的买豆粕、卖玉米的跨品种套利机缘。
一、豆粕和玉米的比价关系受品各种植收益、消费互补的影响，豆类产物与玉米之间，存在着相对不变的比价关系。
只要有足够的时候，农人会按照大豆与玉米的种植收益，抉择他们的种植品种，从而平衡豆类和玉米的比价关系：当比价偏低时，农人会偏重于种植玉米，而比价偏高时，豆类会更有吸引力。
这就给豆类产物与玉米的比价供给了一个波动轮回撑持，使二者的比价在必然区间内上下波动。
但在年度比价转变上面，因为阶段性的品种供需差别，会导致比价呈现出较强的去向成长特点。
如上图所示，豆粕/玉米现货比价的首要波动规模在~间，呈现必然的区间波动特点，波动周期在4~6年；在作物年度内，比价具有阶段性的趋向成长特点。
从最新的数据来看，今朝豆粕/玉米现货比价为，低于近八年的均值，处于首要波动区间相对低位水平。
从走势看，比价在6月初碰着之后，比价持续走高，主要是玉米在6月份持续走低造成。
二、豆粕和玉米的比价走势原因分析|豆粕与玉米的比价关系，一方面是表现这两个品种的联系关系性：豆粕和玉米都是饲料的主要组成部门，国内玉米60~70%用于饲料消费，豆粕的饲料消费占到95%以上，豆粕和玉米的消费需求，配合收到饲料市场的消费状况影响；豆粕的上游产物大豆和玉米的种植分布地域重叠，两个品种的种植收益会导致品种在种植面积上彼此竞争，这使二者比价呈区间波动和周期性轮回的特点。
另一方面是表现他们的差别性：农产物供给在年度内刚性的特点，使这两个品种在某些年度内会呈现较大的供求状况差别，导致二者价钱走势会有较大差别，比价会呈现出阶段性趋向成长的特点。
是以，对二者的比价走势分析，主如果从它们之间的。
供需差别性进行分析，以判定二者比价的走势。
三、豆粕和玉米的供需情况在进行供需状况差别分析之前，我们需要有一个统一的熟悉：中国的豆类产物市场是完全开放了，进口大豆消费占到总消费的80%以上，首要用于豆粕的压榨，国内豆粕价钱走势直接管到全球大豆市场供求状况的影响。
大商所大豆、豆粕期货合约套利可行性分析
货交易重要组成部分的套利交易在增加市场流动性 、为套期保 值者承担转移风险方面起着重要作用 。 根据均值理论 ， 关联 品种
价格关系具有稳定性 ，短期波动造成价格关系对长期均衡 的偏
１ 大豆 、 粕 间产 业链 关 系分 析 豆
大豆与下游产品豆油 、 豆粕具有紧密 的产业链关系 ， 其核心 在 于压榨利 润 ：压 榨利润 ＝豆 粕的价 格 Ｘ出粕 率 ＋豆油 的价
０ 引言
商 品期货市场具有规避风险 、 价格发现重要功 能 ， 而作为期
四分之一 ， 居世 界大豆期货市场 的第二位 ， 位 品种 套利交易市场 基础较好 。本文分析 了大豆 、 豆粕产业链关系 ， 实证研究 了大商 所大 豆 、 豆粕 ０ ９主力期 货合约历史数 据 ， 验了两 品种套 利 的 检
［ １ ］王赫 ． 筑工程质量 事故分析 ． 京 ： 建 北 中国建 筑工业 出版社 ，
１ ９９ ９ ．
层 的抹 灰 、 窗台 的粉饰 、 铝合 金窗的安装及外 墙面砖粘贴等 ， 要 求施工单位按照设计图纸和施工方案先做好 样板块示范 ，验收
【 ２ ］崔千祥． 工程事故分析与处理． ： 学出版社 ， ０． 北京 科 ２ ２ ０ ［ ３ ］宋晓华 ． 房屋建 筑工程发 生渗 漏的原 因及防治 ［］ 岛建 筑 Ｊ． 青
封闭 ； 外墙装饰面完成后 ， 可采用无色透明的墙面防水剂防水。
２ 加强 施 工过程 的现 场监 管 力度
１ ）块材 贴面时严把原材 料的质量关 和砂浆施工 配合 比控
制 。砂浆 随拌 随用 ， 浆必须在 规定 的时间内用完 ， 砂 严禁把隔夜 砂浆加水拌合后继续使用 面市场上推出 了许多新型外墙
防水堵漏材料 ； 另一方面施工工艺 的推陈 出新 ， 使得建筑物外墙 渗漏 问题得 到基本解决 。由于外墙渗漏的原因很多 ， 因此 ， 认真 搞好 设计 、 施工 、 监理 中的各个 环节 ， 筑墙面渗漏 的现象是完 建
三品种豆油、豆粕、大豆的套利案例分析1
豆油套保套利案例分析 2006年08月07日 01:54 大连商品交易所案例一：榨油厂豆油卖出套期保值作为豆油生产企业，一定希望自己的产品都处于一种上涨的趋势，最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。
因此榨油企业可以采用卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险。
假定在5月1日，某地国标四级豆油现货价格为5600元/吨，当地某榨油厂每月产豆油2000吨。
而当年前4个月进口大豆和豆油持续大量到港，同时油菜籽产量可能比去年大幅提高。
该榨油厂担心豆油销售价格可能难以维持高位，出现下跌。
为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在大连商品交易所(大商所)进行套期保值交易。
当日大商所7月豆油合约期货价格在5650元/吨附近波动，该厂当日在大商所以5650元/吨卖出200手7月豆油合约进行套期保值(大商所豆油的计量单位为手，1手=10吨)。
正如榨油厂所料，随着加工厂加快大豆压榨速度和油菜籽的大量上市，豆油价格开始下滑。
6月15日，该厂在现货市场上以5400元/吨的价格抛售了2000吨豆油，同时在期货市场上以5420元/吨的价格买入200手7月豆油合约平仓。
虽然现货价格出现了下跌，油厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在油价下跌中受到了保护。
通过以上案例我们可以看出：第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。
第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入期货合约，对冲原先持有的头寸。
第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。
第三，该榨油的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，基差从5月1日的-50元/吨转换为6月15日的-20元/吨，基差不断扩大，卖方套期保值操作结果是赢利大于亏损，保值者得到了完全的保护。
虽然豆油现货价格出现了大幅下跌，给工厂带来了不利影响，其最终销售价格只有5400元/吨，同5月的5600元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在期货市场的卖出套期保值头寸给该厂带来巨大赢利，盈利达到46万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。
三品种豆油、豆粕、大豆的套利案例分析
豆油套保套利案例分析 2006年08月07日01:54 大连商品交易所案例一：榨油厂豆油卖出套期保值作为豆油生产企业，一定希望自己的产品都处于一种上涨的趋势，最担心的是生产出来的产品价格不断下跌，导致利润受损。
因此榨油企业可以采用卖出豆油套期保值的方式来规避价格风险。
假定在5月1日，某地国标四级豆油现货价格为5600元/吨，当地某榨油厂每月产豆油2000吨。
而当年前4个月进口大豆和豆油持续大量到港，同时油菜籽产量可能比去年大幅提高。
该榨油厂担心豆油销售价格可能难以维持高位，出现下跌。
为了规避后期现货价格下跌的风险，该厂决定在大连商品交易所(大商所)进行套期保值交易。
当日大商所7月豆油合约期货价格在5650元/吨附近波动，该厂当日在大商所以5650元/吨卖出200手7月豆油合约进行套期保值(大商所豆油的计量单位为手，1手=10吨)。
正如榨油厂所料，随着加工厂加快大豆压榨速度和油菜籽的大量上市，豆油价格开始下滑。
6月15日，该厂在现货市场上以5400元/吨的价格抛售了2000吨豆油，同时在期货市场上以5420元/吨的价格买入200手7月豆油合约平仓。
虽然现货价格出现了下跌，油厂的销售价格降低，但由于该厂已经在期货市场进行了套期保值，企业的销售利润在油价下跌中受到了保护。
通过以上案例我们可以看出：第一，一笔完整的卖出套期保值涉及两笔期货交易。
第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入期货合约，对冲原先持有的头寸。
第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以，该例是一个卖出套期保值。
第三，该榨油的套期保值操作是在基差向强势转化的过程中发生的，对卖出套期保值操作非常有利，基差从5月1日的-50元/吨转换为6月15日的-20元/吨，基差不断扩大，卖方套期保值操作结果是赢利大于亏损，保值者得到了完全的保护。
虽然豆油现货价格出现了大幅下跌，给工厂带来了不利影响，其最终销售价格只有5400元/吨，同5月的5600元/吨的售价相比，降低了200元/吨，导致了该厂在现货市场上少盈利40万元，但由于在期货市场采取了套期保值操作，在基差扩大的情况下，在期货市场的卖出套期保值头寸给该厂带来巨大赢利，盈利达到46万元，弥补了现货价格下跌产生的损失。
套利那些事儿11：豆粕与菜粕之间的套利怎么做？
套利那些事儿11：豆粕与菜粕之间的套利怎么做？利用常识来做套利1豆粕与菜粕是比较经典的套利组合，我个人更加喜欢做大豆粕与菜粕之间的价差，因为常识告诉我，豆粕的价格不可能比菜粕还便宜，所以当豆粕与菜粕价差缩小到一定程度时，做多豆粕与菜粕价差是比较好的选择。
比如说，现在1909合约的豆粕与菜粕之间的价差，处于比较低的位置，你可能会有疑问，那现在可以做多价差吗？只要你知道了豆粕与菜粕套利之间的逻辑，你就知道什么时候去做大价差是比较安全的。
豆粕和菜粕之间的套利主要是蛋白的替代性。
豆粕的蛋白含量高一些，交割标准的豆粕蛋白含量在43%，菜粕的蛋白含量低一些，在36%，另外还有DDGS蛋白含量就更低了，大约在26%，当然这个品种没有上市，国家也禁止进口。
之前我们说豆粕的价格不可能比菜粕价格还低，如果出现了豆粕价格低于菜粕的情况下，那肯定好多套利资金都进去了。
所以说这种情况不太可能，那么豆粕与菜粕之间价差达到多少，介入去做大价差才安全呢？关注豆粕与菜粕单位蛋白价差2这里主要涉及到一个单位蛋白含量的问题，当豆粕与菜粕单位蛋白价差为负数的时候，就会出现豆粕对菜粕的替代性，这个时候去做多豆粕与菜粕的价差相对安全。
那单位蛋白的价格怎么算呢？假设现在豆粕1901合约价格3045元/吨，菜粕1901合约价格2196元/吨。
豆粕蛋白含量是43%，菜粕蛋白含量是36%。
我们可以利用简单的数学方法来计算，豆粕和菜粕中每1%的蛋白价格是多少。
1）对于豆粕而言：3045元/吨——> 43%x ——> 1%所以豆粕的单位蛋白价格：x=3045x1%/43%=70.81元/吨2）对于菜粕而言：2196元/吨——> 36%y ——> 1%所以菜粕的单位蛋白价格：y=2196x1%/36%=61元/吨那么豆粕与菜粕的单位蛋白价差：x-y=70.71-61=9.71元/吨。
这就是简单的计算方法，根据经济学中的一价定律，同一种东西的价格在各个地方应该基本相同的。
豆粕跨期套利
02 跨期套利的基本概念
跨期套利的定义
跨期套利是指在同一种商品但不同交 割月份的两个期货合约之间进行套利。
当同一商品不同交割月份的合约价格 走势出现偏差时，可以通过买入或卖 出某一月份合约的同时，卖出或买入 另一月份合约的方式，赚取价差收益。
跨期套利的原理
跨期套利的原理基于不同交割 月份的期货合约价格之间的相
同时或稍后，根据套利策略，决定买 入或卖出远月合约。
04 豆粕跨期套在进行豆粕跨期套利时，应合理控制仓位，避免因市场波动导
致过大损失。
止损设置
02
设置止损点是风险控制的重要手段，一旦达到止损点，应及时
平仓，避免损失扩大。
风险分散
03
通过分散投资，降低单一策略的风险，提高整体投资的安全性。
VS
关注市场走势和预期变化
通过分析豆粕市场的供求关系、政策影响 等因素，预测未来市场走势，选择合适的 套利时机。
执行套利操作
买入或卖出近月合约
根据确定的套利策略，决定买入或卖 出近月合约。
买入或卖出远月合约
调整持仓比例
根据市场走势和预期变化，适时调整 近月合约和远月合约的持仓比例，以 降低风险或增加收益。
互关系。
由于商品价格的季节性波动 和供求关系的变化，不同交 割月份的合约价格之间通常
存在一定的相关性。
当这种相关性被打破，即出现 价格偏差时，就可以通过套利
交易赚取价差收益。
跨期套利的策略
01
买入套利
当预期未来价格上涨时，可以买入较远交割月份的合约，同时卖出较近
交割月份的合约，赚取价差收益。
02
卖出套利
套利操作。
案例总结
01
豆粕跨期套利的成功关键在于 准确判断市场供需关系以及相 关影响因素，如气候、政策等 。
连豆与豆粕比价套利的季节性分析
相 对价 格 的水平 变化
２ 大 豆 与 豆 粕 关 系 分 析
大 豆 与 豆 粕在 价 格 走 势上 有 许 多 共性 ， 目前 衡 量 其 间关 联 性 及 价 格 关 系 是 否 合 理 主要 通 过 大 豆压 榨生 产 过程 中的利 润值 来衡 量
同交 割 月 份 的期 货 合 约 ． 然后 在 有 利 时机 将 这 两
豆粕 ， 因此 。 口大 豆 压 榨 利 润 值 计 算 公 式 为 ： 进 大 豆 进 口价 格 ＋ 榨 利 润 ＝ 油 价 格 ｘ ．８ 压 豆 Ｏ１ ＋
豆粕 价格 ｘ ．７ 一 工 费 Ｏ７ ５ 加
个合 约进 行 对 冲平仓 而获 利 。由于其 获利 不是 基 于单 个 商 品合 约 价格 的上 涨 和下 跌 的绝 对 值 ． 而
从 图 １ 以看 出 ： 可
期货天地
１ ４
砑广螽２０￣ １ 期 ０８－ ９
Ｆ ｉ ｏｌ ｌ∽ Ｉｒ ｍｓ ｛ Ｉｆ ￣
２可 以看 出 ．０ ８年 的 比价 走 势 和 其 比价 的 季 ２０
节 性 走 势 高度 吻合 ．后 市 比价 有 可 能 出现 季 节 性 的走 高 。
是 基 于 不 同 品 种 合 约 之 间 价 差 的扩 大 和 缩 小 的 相对 值 ． 因此 ， 对 其 他投 资 方式 ， 品种 套 利 具 相 跨 有 同等收 益下 风 险较低 的 特征
对 于大 豆 和豆 粕 这两 种 商 品来 说 ． 由于 豆粕
２３ 通 常 意 义 上 而 言 ． 豆 与 豆 粕 、 油 之 间 存 ． 大 豆
钢碍广函 ０８ １ 期 ２０￣ ９
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豆粕套利分析
上海金源期货农产品团队
一、豆粕套利简述
套利是通常指在某种实物资产或金融资产在同一市场或不同市场拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。
在一般情况下，套利交易所涉及到的合约价差变化比单一合约的价格波动要小得多，并且获利概率大得多。
套利是用“两条腿”走路，套利交易往往是大资金量，或者风格稳健的交易者的主要投资选择。
基于套利策略收益稳定、可容纳资金较多的特点，大型投资机构多选择套利交易为其主要交易策略。
结合大商所豆粕期货的套利类型主要有在豆粕期货合约上的跨期套利，针对商品间替代作用的跨商品套利，还有基于和CBOT豆粕的跨市套利，以及针对现货商做的比较多的期现套利，在这里我们研究豆粕的跨期以及跨商品套利。
二、豆粕跨期套利分析
豆粕跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在豆粕不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易头寸,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。
跨期套利有几个主要的因素：1，近期月份合约波动一般要比远期活跃。
2，空头的移仓使隔月的差价变大，多头的移仓会让隔月差价变小。
3，库存是隔月价差的决定因素。
4，合理价差是价差理性回归的重要因素。
跨期套利又称跨作物年度套利。
一般指在同一期货交易所内，买进某一作物年度内的期货合约的同时，卖出该作物下一年度内的期货合约，利用作物有同一生长年度期货合约的价差变化获利。
这是一种常用的农作物期货套利交易的形式。
农作物生长年度一般以8月份为界，8月份以前为旧作物年度，从9月份开始为新的作物年度。
由于不同作物的生长期不同，新旧作物的月份划分也往往稍有差异。
2.1基本面分析
在当前豆粕基差为负的情况下，对于豆粕我们采用正向市场中的熊市套利：即近期因美豆收割供给量增加但需求刚性变化不大,导致近期和约价格跌幅大于远期或近期和约价格涨幅小于远期,则可卖出近期合约的同时买入远期和约。
大连大豆的主力合约一般分布在01、05、09合约上，当前我们采用标的是1301合约与1305合约的套利。
从供应端分析来看：我国对国外大豆依存度高达83%，主要进口国又分别为处于南半球的巴西、阿根廷以及处于北半球的美国，因地理位置的差异，01合约往往受美国大豆产需影响较为深远，05合约主要是受到南美产需影响较大。
在当前美国大豆减产渐渐明晰的情况下，市场炒作01合约的利多因素渐渐枯竭，市场后期将转入对南美大豆种植以及生长状况的炒作。
需求端分析来看：7月份全国生猪存栏量约为4.62亿头，较6月份变化不大，而较去年同期增加约2.5%；能繁育母猪的存栏量约为4940万头，虽然环比减少0.3%，但同比增加4.1%。
生猪存栏量高企，且生猪并未到大批量出栏时间，意味着饲料企业对豆粕原料的需求依然强劲。
短期内豆粕需求状况不会出现大幅波动，生猪存栏量维持在相对稳定的局面，
豆粕的需求变化较小。
倘若后期南美大豆因天气干旱或者阴雨造成种植进度放缓以及生长期灾害天气对大豆产量造成的减产，后期05合约豆粕价格上扬幅度会更快，或者在处于下跌期时，下滑幅度会低于01合约豆粕。
2.2价差统计分析
图1 豆粕1月与5月价差走势图
来源：bloomberg，金源期货
从上图可以看出，豆粕01和05合约的价差一般维持在负100到350之间震荡，M01-05最低价差负100，最高价差600。
当前价差在550附近，从往年走势来看，三季度M01-05价差一般走低可能性较大，或者说是价差赶顶的趋势所在，但在07/08年度美国天气干旱引起美国大豆减产的情况下，三季度价差明显也处于上扬状态，在快速上冲之后，受到金融危机的影响，豆粕价差快速回归。
今年美国遭遇历史罕见干旱，对大豆产量造成很大的影响，加上持续增加的消费需求，造成M1301合约价格自6月低点3060元/吨上扬的幅度(42.7%)大幅高于M1305合约自6月低点2931元/吨（30.6%）上涨幅度，价差变化411。
在美豆产量明晰，南美豆产量暂不明确且受到不利天气状况影响下，豆粕价差有望回归，目标价位在115附近，预计未来2个月完成回归。
三、豆粕、玉米跨商品套利
跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。
3.2价差统计分析
图2 豆粕1月与玉米1月价差走势图
来源：bloomberg，金源期货
从M1301和C1301的价差走势来看：从2011年低到12年初价差不断走低，特别是在2012年6月之后随着天气干旱对于美国大豆产量的影响较为严重的情况下，国内外豆粕价格快速拉升，但由于国内玉米市场相对封闭，对国际玉米价格上涨反应状况没有豆粕敏感，主要是因玉米对国际市场依存度较低。
从历史均价差来看，M301-C1301价差平均价格为1188，当前价差在附近1890。
从价差的走势来看，当价差脱离高点快速下跌后，均回落均值附近，我们预计本轮价差回归回落至1000附近，卖豆粕买玉米的套利可以选择在1000
点附近获利了结，主要是因豆粕快速拉升之后或将出现回调，在本轮天气影响情况下国内玉米价格相对涨幅较小，刚性需求增长限制了玉米的跌幅，玉米后期上涨空间可期。
综上所述：预计M-C价差回归可能将在未来2-3个月之内完成。
3.3操作计划书：
免责声明
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