衍生品风险管理
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p LTCM，WACHOVIA (您要搜寻的结果不存 在…)
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衍生品风险管理
惹祸的为什么总是它
p 新产品需要适应过程 p 管理不当 p 贪婪
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衍生品风险管理
衍生品的风险管理
p 衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复 杂
p 高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没有市场 价格可以做参考
定义：用于起草交易文件 2007年地产指数衍生产品定义 2006年定义 2006年通货膨胀衍生产品定义 2005年商品衍生产品定义 2003年信用衍生产品定义 2002年股权衍生产品定义 2000年定义 1999年信用衍生产品定义(加补
充) 1998年欧元定义 1998年外汇和货币期权定义 (加经修订的附件A) 及障碍期权
•改 •进 •风 •险 •处 •置 •框 •架
•场 •外 •衍 •生 •品 •、 •金 •融 •基 •础 •设 •施
•（资产 •（交易对手 •风险
•等
•证券化） •信用风险）
•全面金融改革
衍生品风险管理
市场风险资本的衡量
p 交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和银 行帐户的汇率风险、商品风险
p 标准法 n 按照统一的表格来衡量，简单易行
定价与风险资产
p 风险资产中的一般市场风险与定价密切相关 p 根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部
模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部 模型法的基石 p 没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算无从 谈起
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衍生品风险管理
风险资产与资本管理
p 金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中
生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货
合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则
应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要 求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。
p 期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采
用Delta+,额外计算Gamma和Vega的资本要求。
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衍生品风险管理
CDS市场萎缩
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衍生品风险管理
商品市场严重萎缩
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衍生品风险管理
中国金融衍生品市场
p 与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期， 呈现高速持续增长。在2011年：
n 利率互换共2万笔，2.7万亿元，同比增长80%
n 远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元
n 货币调期增长124%，总计142亿美元
％ p 新增风险资本＝Max（最近的新增风险值，12周平
均值） p PPT文档演模板 巴塞尔新协议中对新增风险资本计算衍方生品法风险没管理有具体
信用衍生品的风险资本管理
•、
•资本留存超额资本（2.5%）
• ICCAP/SRP
•二级资本（8%）
•一级资本（6%）
•核心一级资本（4.5%）
•信用 •风险
•市场 •风险
•操作
•杠
•杆 •第
•率
•二 •支
•3% •柱
•第 •三 •支 •柱
•动 •态 •拨 •备
•流 •动 •性 •比 •率
•强 •化 •监 •管 •强 •度 •和 •有 •效 •性
p Monte-Carlo模拟法
n 根据对未来市场的假设，对目前组合进行模拟
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衍生品风险管理
内部模型法下资本要求
市场风险资本 = C(VAR) + C(SVAR) + 特定风险
C(VAR) = Max{ VAR, Avg[VAR(60)] * (3+Addon) } C(SVAR) = Max {SVAR, Avg[SVAR(60)] * 3 }
[1995年CSA] 1995年信用支持附件 (转让-英国法)
[1994年CSA] 1994年信用支持附件( 纽约法)
1995年信用支持附件(日本法) 2008 年信用支持附件(贷款/日本
法质押)
连接性安排(Bridges)
2002年能源交易连接性协议 2001年交叉协议连接性安排 1996年FRABBA连接性协议 1996年BBAIRS连接性协议
p 模型和系统是衍生品计量和管理的前提
p 模型和假设是衍生品风险管理的最大风险
p 与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适 用,VAR等新计量指标更为合理
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衍生品风险管理
衍生品的主要风险
p 对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风 险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同， Dv01，Delta，Gamma, Vega, Theta, Rho等参数 的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属 性，风险管理要求高。
n Δ (Delta) = 对基础资产价格的一级偏微分 n Γ (Gamma) = 对基础资产价格的二级偏微分
n γ (Vega) = 对基础资产价格波动率σ(Sigma)的一级偏微分
n ρ (Rho) = 对基础利率的一级偏微分 n θ (Theta) = 对时间的一级偏微分
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衍生品风险管理
其中Addon的数值介于０到１之间，具体数值由返回 检验的结果决定。
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衍生品风险管理
新增风险资本
p 如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险 也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风 险。
p 新增风险代表未被VAR计量的违约及评级迁移风险 p 新增风险资本计算的持有期为１年，置信水平９９
衍生品风险管理
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2020/12/6
衍生品风险管理
场外衍生品范围
p 利率 n 远期、互换、期权
p 汇率 n 远期、互换、期权
p 信用 n 单名、多名、指数
p 股票 p 商品
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衍生品风险管理
海外利率市场停滞
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衍生品风险管理
汇率市场还在恢复
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衍生品风险管理
▪ 衍生工具、回购协议或证券化融资等业务的交易对手信用风险暴露 (鼓励转移至中央交易对手)
▪ 交易账户风险暴露须计提压力 VaR 资本要求 (以反映在重大的金融压 力情景下的波幅)、新增风险资本要求（IRC）
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衍生品风险管理
•Basel •二I 级资本
•(8%)
•一级资本 •(4%)
损益的计算，并与VaR等模型相整合 ▪ 如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外汇敞口
▪ 根据风险特点选择不同的模型，并对参数进行估计
▪ 根据不同金融工具的特点，运用模拟分析等方法，进行压力测试
▪ 结合VaR及压力测试/情景分析的结果，建立市场风险经济资本模型
▪ 根据VaR模型所涵盖的风险因子内容，需建立相应的回归测试的模型 ▪ 交易对手：交易对手风险模型，如EPE, PFE等 ▪ 额外信用风险：超出VaR等模型计量范围的额外信用风险
内部模型法
p 内部模型法的基本原理是统计学：假设价格/利率 的变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其 它（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出， 在一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波 动区间。
p 最常见的假设是正态分布或对数正态分布
p 特定置信度下（99%），指定时段（10天）的最大 损失是VAR（Value At Risk）
n 外汇期权自2011年4月1日正式开展，累计10.1 亿美元
n 此外，期货市场一直蓬勃，特别是股指期货和黄 金期货，正在准备的国债期货已经受到高度关注
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衍生品风险管理
金融衍生品面临的风险
p 市场风险 p 信用风险 p 操作风险 p 流动性风险 p 政策风险 p 法律风险 p 。。。
p 内部模型法 n 一般风险 ( VAR ) n 压力风险 ( SVAR ) n 返回检验
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衍生品风险管理
市场风险资本管理
p 通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般 市场风险。
p 常用的风险管理参数通常包括头寸、DV01、久期 等等
p 标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要 是根据头寸和期限来计算市场风险资本需求，衍生 品要拆解成基础产品来衡量
p 信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被 市场风险所反映。
p 由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构
治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关
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衍生品风险管理
信用支持文件： 就信用风险提供保护
2001年ISDA保证金补充(加入2001 年ISDA保证金条款)
[1995年CSD] 1995年信用支持契约( 担保权益-英国法)
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衍生品风险管理
•公用类 模型
•沽值及定价模 型
•基本 风险指标
•VaR 分析模型 •压力测试及情景 分析模型 •市场风险经济资 本模型
•回归测试模型
•交易账簿信用风 险模型
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市场风险管理
▪ 各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等 ▪ 针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易
p 内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期
限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。
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衍生品风险管理
标准法
p 衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定 市场风险和一般市场风险的方法计算资本要求。
p 利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、 利率期货、利率指数期货、商品衍生品以及外汇衍
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ISDA法律文件群结构图
1992年ISDA主协议及附件 2002年ISDA主协议及附件 管辖双方之间的法律和信
用关系 主协议内容包括陈述、违
约事件/终止事件等约定 主协议附件对标准条款作
出选择及变更 加入确认书
交易确认书(简式/长式)
加入定义 规定每项交易的经济条款 包括特定交易的修正条款
•风险加权 •资产
•Basel II
•ICCAP/SRP
•二级资本 •第 •第
•(8%)
•二 •三
•一级资本 •支 •支
•(4%)
•柱 •柱
•信用 •市场 •操作
•风险 •风险 •风险
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•Basel III
•影
•子
•系统重要性银行附加资本（surcharge)
•银
•行
•逆周期资本（如果必要，0-2.5%）
补充 1997年金条定义 1997年政府债券和期权定义
衍生品风险管理
中国的法律协议要求
p 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》
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衍生品风险管理
风险管理的组织架构
p 衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是： n 前中后台分离，风控部门独立于前台 n 机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程， 各项政策制度定期重检 n 前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警， 后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期 审计 n 高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关原则，并随时了解风险 状况，必要时做出适当决定
p
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利率风险和汇率风险等统一计量，衍衍生生品品风险不管理单独计
VAR的计算方法
p 历史模拟法
n 根据历史利率／信用变动，计算目前组合中每个 产品的市值，再将组合市值排序，得出相应置信
度下的市值变化
p Delta-Gamma法
n 根据历史市场变动和目前组合的各项市场敏感度， 得出相应置信度下的市值变化
在银行抗危机能力，主要手段之一就是加强资本管
理
•资本比率 =
•监管资本 •风险加权资产
▪ 认可资本工具须符合更严谨的要求 ▪ 计算核心一级资本时，须调整/扣减某些
缺乏吸收损失能力的资产
•提高资本下限:
▪ 提高核心资本及一级资本比率要求
▪ 额外增加防护性超额资本及逆周期 超额资本要求
• 对以下风险暴露提出新的资本要求及更高的风险权重：
•17 衍生品风险管理
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•18 衍生品风险管理
操作风险管理
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•19 衍生品风险管理
Βιβλιοθήκη Baidu
定价与风险参数
p 相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题 是对衍生品风险管理中最核心的问题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。
p 简单产品：市场价格一般可以直接观察到 p 复杂产品：经常缺乏二级市场价格，需要间接计算 p 常用风险参数：必须通过计算
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衍生品风险管理
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中国企业因从事衍生产品交易产生亏损
•9 衍生品风险管理
海外著名衍生品受害者
p UBS (23亿美元,ETF spread) p SG (70亿美元,股指期货) p AIG (濒临破产,管理层下课,CDS) p CITI (几乎破产,管理层下课,MBS) p JPM (20-50亿美元，政府调查，CDX)
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衍生品风险管理
惹祸的为什么总是它
p 新产品需要适应过程 p 管理不当 p 贪婪
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衍生品风险管理
衍生品的风险管理
p 衍生品利用大量数学工具和统计理论,计算比较复 杂
p 高度客户化的衍生品缺乏二级市场,根本没有市场 价格可以做参考
定义：用于起草交易文件 2007年地产指数衍生产品定义 2006年定义 2006年通货膨胀衍生产品定义 2005年商品衍生产品定义 2003年信用衍生产品定义 2002年股权衍生产品定义 2000年定义 1999年信用衍生产品定义(加补
充) 1998年欧元定义 1998年外汇和货币期权定义 (加经修订的附件A) 及障碍期权
•改 •进 •风 •险 •处 •置 •框 •架
•场 •外 •衍 •生 •品 •、 •金 •融 •基 •础 •设 •施
•（资产 •（交易对手 •风险
•等
•证券化） •信用风险）
•全面金融改革
衍生品风险管理
市场风险资本的衡量
p 交易账户利率风险和股票风险，以及交易账户和银 行帐户的汇率风险、商品风险
p 标准法 n 按照统一的表格来衡量，简单易行
定价与风险资产
p 风险资产中的一般市场风险与定价密切相关 p 根据银监会要求，市场风险的衡量必须过渡到内部
模型法，其中定价，尤其是衍生品的定价，是内部 模型法的基石 p 没有正确的定价能力，衍生品的风险资产计算无从 谈起
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衍生品风险管理
风险资产与资本管理
p 金融危机后，监管机构和银行管理层的注意力集中
生品不必计算特定市场风险的资本要求；如果期货
合约的基础工具是债券或代表债券组合的指数，则
应根据发行人的信用风险计算特定市场风险资本要 求，股票衍生品也需要计算特定风险资本。
p 期权风险资本的要求分为买入和卖出，对卖出者采
用Delta+,额外计算Gamma和Vega的资本要求。
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衍生品风险管理
CDS市场萎缩
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衍生品风险管理
商品市场严重萎缩
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衍生品风险管理
中国金融衍生品市场
p 与海外市场不同，中国衍生品市场还在发展的初期， 呈现高速持续增长。在2011年：
n 利率互换共2万笔，2.7万亿元，同比增长80%
n 远期外汇交易增长37%，总计3871亿美元
n 货币调期增长124%，总计142亿美元
％ p 新增风险资本＝Max（最近的新增风险值，12周平
均值） p PPT文档演模板 巴塞尔新协议中对新增风险资本计算衍方生品法风险没管理有具体
信用衍生品的风险资本管理
•、
•资本留存超额资本（2.5%）
• ICCAP/SRP
•二级资本（8%）
•一级资本（6%）
•核心一级资本（4.5%）
•信用 •风险
•市场 •风险
•操作
•杠
•杆 •第
•率
•二 •支
•3% •柱
•第 •三 •支 •柱
•动 •态 •拨 •备
•流 •动 •性 •比 •率
•强 •化 •监 •管 •强 •度 •和 •有 •效 •性
p Monte-Carlo模拟法
n 根据对未来市场的假设，对目前组合进行模拟
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衍生品风险管理
内部模型法下资本要求
市场风险资本 = C(VAR) + C(SVAR) + 特定风险
C(VAR) = Max{ VAR, Avg[VAR(60)] * (3+Addon) } C(SVAR) = Max {SVAR, Avg[SVAR(60)] * 3 }
[1995年CSA] 1995年信用支持附件 (转让-英国法)
[1994年CSA] 1994年信用支持附件( 纽约法)
1995年信用支持附件(日本法) 2008 年信用支持附件(贷款/日本
法质押)
连接性安排(Bridges)
2002年能源交易连接性协议 2001年交叉协议连接性安排 1996年FRABBA连接性协议 1996年BBAIRS连接性协议
p 模型和系统是衍生品计量和管理的前提
p 模型和假设是衍生品风险管理的最大风险
p 与传统产品不同,敞口管理对衍生品经常不适 用,VAR等新计量指标更为合理
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衍生品风险管理
衍生品的主要风险
p 对衍生品来说，由于高度市场化才可能产生，其风 险主要表现形式是市场风险。与传统基础产品不同， Dv01，Delta，Gamma, Vega, Theta, Rho等参数 的计算相对复杂，同时能够做空是衍生品的天然属 性，风险管理要求高。
n Δ (Delta) = 对基础资产价格的一级偏微分 n Γ (Gamma) = 对基础资产价格的二级偏微分
n γ (Vega) = 对基础资产价格波动率σ(Sigma)的一级偏微分
n ρ (Rho) = 对基础利率的一级偏微分 n θ (Theta) = 对时间的一级偏微分
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衍生品风险管理
其中Addon的数值介于０到１之间，具体数值由返回 检验的结果决定。
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衍生品风险管理
新增风险资本
p 如果使用内部模型法计算特定市场风险，新增风险 也应计算，否则，只能使用标准法计算特定市场风 险。
p 新增风险代表未被VAR计量的违约及评级迁移风险 p 新增风险资本计算的持有期为１年，置信水平９９
衍生品风险管理
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2020/12/6
衍生品风险管理
场外衍生品范围
p 利率 n 远期、互换、期权
p 汇率 n 远期、互换、期权
p 信用 n 单名、多名、指数
p 股票 p 商品
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衍生品风险管理
海外利率市场停滞
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衍生品风险管理
汇率市场还在恢复
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衍生品风险管理
▪ 衍生工具、回购协议或证券化融资等业务的交易对手信用风险暴露 (鼓励转移至中央交易对手)
▪ 交易账户风险暴露须计提压力 VaR 资本要求 (以反映在重大的金融压 力情景下的波幅)、新增风险资本要求（IRC）
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衍生品风险管理
•Basel •二I 级资本
•(8%)
•一级资本 •(4%)
损益的计算，并与VaR等模型相整合 ▪ 如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外汇敞口
▪ 根据风险特点选择不同的模型，并对参数进行估计
▪ 根据不同金融工具的特点，运用模拟分析等方法，进行压力测试
▪ 结合VaR及压力测试/情景分析的结果，建立市场风险经济资本模型
▪ 根据VaR模型所涵盖的风险因子内容，需建立相应的回归测试的模型 ▪ 交易对手：交易对手风险模型，如EPE, PFE等 ▪ 额外信用风险：超出VaR等模型计量范围的额外信用风险
内部模型法
p 内部模型法的基本原理是统计学：假设价格/利率 的变化服从某种概率分布，那么根据历史数据或其 它（市场）假设，我们可以利用统计学原理得出， 在一定置信度下，未来某时段内整体帐户的价值波 动区间。
p 最常见的假设是正态分布或对数正态分布
p 特定置信度下（99%），指定时段（10天）的最大 损失是VAR（Value At Risk）
n 外汇期权自2011年4月1日正式开展，累计10.1 亿美元
n 此外，期货市场一直蓬勃，特别是股指期货和黄 金期货，正在准备的国债期货已经受到高度关注
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衍生品风险管理
金融衍生品面临的风险
p 市场风险 p 信用风险 p 操作风险 p 流动性风险 p 政策风险 p 法律风险 p 。。。
p 内部模型法 n 一般风险 ( VAR ) n 压力风险 ( SVAR ) n 返回检验
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衍生品风险管理
市场风险资本管理
p 通常意义上的市场风险管理，主要针对的就是一般 市场风险。
p 常用的风险管理参数通常包括头寸、DV01、久期 等等
p 标准法的资本计量与大部分敏感度参数无关，主要 是根据头寸和期限来计算市场风险资本需求，衍生 品要拆解成基础产品来衡量
p 信用风险、流动性风险也相当重要，但一般可以被 市场风险所反映。
p 由于其复杂性，衍生品的相关法律规则多，对机构
治理能力要求高，需要单独申请资格，并签署相关
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衍生品风险管理
信用支持文件： 就信用风险提供保护
2001年ISDA保证金补充(加入2001 年ISDA保证金条款)
[1995年CSD] 1995年信用支持契约( 担保权益-英国法)
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衍生品风险管理
•公用类 模型
•沽值及定价模 型
•基本 风险指标
•VaR 分析模型 •压力测试及情景 分析模型 •市场风险经济资 本模型
•回归测试模型
•交易账簿信用风 险模型
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市场风险管理
▪ 各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等 ▪ 针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易
p 内部模型法的市场风险计量更为准确，与头寸和期
限关系不大，更多是与敏感度和市场状况相关。
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衍生品风险管理
标准法
p 衍生工具应转换为基础工具，并按基础工具的特定 市场风险和一般市场风险的方法计算资本要求。
p 利率和货币掉期、远期利率协议、远期外汇合约、 利率期货、利率指数期货、商品衍生品以及外汇衍
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ISDA法律文件群结构图
1992年ISDA主协议及附件 2002年ISDA主协议及附件 管辖双方之间的法律和信
用关系 主协议内容包括陈述、违
约事件/终止事件等约定 主协议附件对标准条款作
出选择及变更 加入确认书
交易确认书(简式/长式)
加入定义 规定每项交易的经济条款 包括特定交易的修正条款
•风险加权 •资产
•Basel II
•ICCAP/SRP
•二级资本 •第 •第
•(8%)
•二 •三
•一级资本 •支 •支
•(4%)
•柱 •柱
•信用 •市场 •操作
•风险 •风险 •风险
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•Basel III
•影
•子
•系统重要性银行附加资本（surcharge)
•银
•行
•逆周期资本（如果必要，0-2.5%）
补充 1997年金条定义 1997年政府债券和期权定义
衍生品风险管理
中国的法律协议要求
p 《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》
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衍生品风险管理
风险管理的组织架构
p 衍生品的风险管理与其它市场产品类似，基本原则是： n 前中后台分离，风控部门独立于前台 n 机构必须建立完善的风险管理政策、前中后台的管理制度和操作规程， 各项政策制度定期重检 n 前台必须在中台核定的限额内运作，中台负责审核监控和及时预警， 后台运营部门负责最后复核，审计部门负责对制度执行情况进行定期 审计 n 高级管理层必须理解风险管理基本原理和相关原则，并随时了解风险 状况，必要时做出适当决定
p
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利率风险和汇率风险等统一计量，衍衍生生品品风险不管理单独计
VAR的计算方法
p 历史模拟法
n 根据历史利率／信用变动，计算目前组合中每个 产品的市值，再将组合市值排序，得出相应置信
度下的市值变化
p Delta-Gamma法
n 根据历史市场变动和目前组合的各项市场敏感度， 得出相应置信度下的市值变化
在银行抗危机能力，主要手段之一就是加强资本管
理
•资本比率 =
•监管资本 •风险加权资产
▪ 认可资本工具须符合更严谨的要求 ▪ 计算核心一级资本时，须调整/扣减某些
缺乏吸收损失能力的资产
•提高资本下限:
▪ 提高核心资本及一级资本比率要求
▪ 额外增加防护性超额资本及逆周期 超额资本要求
• 对以下风险暴露提出新的资本要求及更高的风险权重：
•17 衍生品风险管理
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•18 衍生品风险管理
操作风险管理
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•19 衍生品风险管理
Βιβλιοθήκη Baidu
定价与风险参数
p 相对基础产品，衍生品的定价比较复杂，与市场的相关性较强，杠杆性强。定价问题 是对衍生品风险管理中最核心的问题之一，其风险参数通常作为交易限额的基础。
p 简单产品：市场价格一般可以直接观察到 p 复杂产品：经常缺乏二级市场价格，需要间接计算 p 常用风险参数：必须通过计算
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衍生品风险管理
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中国企业因从事衍生产品交易产生亏损
•9 衍生品风险管理
海外著名衍生品受害者
p UBS (23亿美元,ETF spread) p SG (70亿美元,股指期货) p AIG (濒临破产,管理层下课,CDS) p CITI (几乎破产,管理层下课,MBS) p JPM (20-50亿美元，政府调查，CDX)