公司治理特征对企业融资行为的影响——乐视网

公司治理特征对企业融资行为的影响

——以乐视网为例

一、公司简介

乐视公司成立于2004年11月，2010年8月12日在中国创业板上市。乐视公司是唯一一家在境内上市的视频网站，也是全球第一家IPO上市的视频网站。目前，乐视的市值已经由上市之初的30亿增长为400多亿，是创业板市值最高的公司。

长期以来，乐视致力于打造垂直整合的“平台+内容+终端+应用”的生态模式，涵盖了互联网视频、影视制作与发行、智能终端、大屏应用市场、电子商务、生态农业等，日均用户超过5000万，月均超过3.5亿。近十年来，乐视创造了多项全球或中国第一：中国用户规模第一的专业长视频网站，全球首家推出自有品牌电视的互联网公司，中国首家拥有大型影视公司的互联网公司；中国第一家提出内容自制战略的公司。乐视正成为中国最具活力和影响力的科技与文化融合的创新型企业。2014年1月27日，乐视股价一度冲至55.50元，市值创下历史新高，达441.3亿元。

目前，视频行业形成乐视网、优酷土豆两家独立视频公司和腾讯视频、爱奇艺两家“富二代”视频公司的“2对2”市场格局。乐视网是增速第一的互联网公司，用户规模和广告营收双双跃居互联网公司前列，乐视网用户增速高达255.6%，远超第二名76%的增速；凭借最全的影视剧库和“乐视制造”这一自制第一品牌，乐视网已成为专业长视频第一的视频网站，付费业务依然稳居行业第一，广告业务增长300%左右，TV终端业务也遥遥领先。

二、公司治理结构特征

本文主要研究的是公司股权结构特征对企业融资行为的影响，因此，接下来我们主要介绍公司治理特征中的股权结构特征。

乐视网是典型的中国式民营企业,大股东贾跃亭拥有公司46.57%的股份，其兄弟姐妹合计拥有公司8.77%的股份，贾氏家族控制着乐视网55.34%的股份，为公司的实际控制人。

三、理论依据

在民营企业，企业创业者一般就是第一大股东，同时也是企业经营者，其所持的股份越多，就越有积极性改善公司治理水平，提高企业绩效，同时，股权集中还有利于解决中小股东的“搭便车”问题。但是，股权的过度集中也会出现大股东侵害中小股东利益的情况。

目前我国上市公司股权结构的主要问题在于大股东控制，即大股东与中小股东的利益之争。大股东作为解决委托代理问题的一种重要机制。在公司治理中发挥着重要作用。但大股东发挥作用的一个前提条件是大股东和小股东的利益一致，实际上，大股东和小股东存在着利益不一致的一面，很多获取私人收益的方式伴随着大股东对小股东和公司利益的侵占，这种侵占往往伴随着大量的以货币衡量的利益转移。

通常所说大股东对公司治理的观点有两种：一是“利益协同效应”，即大股东搭便车心理随着持股比例的上升而减弱。大股东的利益与企业整体利益逐渐趋同，从而大股东更有积极性去监督管理层的绩效，提高企业价值；二是“壕沟防御效应”，即随着大股东持股比例的上升．使得大股东的控制能力也随之上升，从而大股东有可能通过关联交易等方式掏空企业资产，降低企业价值。

四、融资方式及分析

目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。

内源融资主要是指公司的自由资金和在生产经营过程中的资金积累部分，是在公司内部通过计提折旧而形成现金和通过留用利润等而增加公司资本。由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量；同时由于资金来源于公司内部，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。

上市公司外源融资又可分为向金融机构借款和发行公司债券的债权融资方式；配股及增发新股的股权方式；发行可转换债券的半股权半债权的方式。银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款付息压力大，财务风险较高。

可以看出，每种融资方式都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。

乐视网从成立到上市以来，仅仅经历了一轮融资，融资额度不足7亿元人民币，对于视频行业这一个“拼钱”的领域来说这点资金是远远不够的，因此公司为了更好更快的发展就必须进行一系列的融资。乐视网选择的融资方式是股权质押融资。

股权质押融资其实是属于外部融资的一种方式，股权质押属于一种权利质押，是指出质人与质权人协议约定，出质人以其所持有的股份作为质押物，当债务人到期不能履行债务时，债权人可以依照约定就股份折价受偿，或将该股份出售而就其所得价金优先受偿的一种担保方式。股权质押相对传统的抵押而言有着较强的优势，即便在股票全流通之前，虽然只能按持有上市公司股权所对应的净资产进行抵押，但由于目前我国企业

的资产中往往流动资产大于固定资产。所以企业即便按股权对应的净资产抵押得到的融资额度，也远大于按固定资产抵押获得的融资额度。对银行和券商来讲，该担保方式最大的优点是流动性和变现能力强，对企业来讲，该担保方式最大的优点就是放大了融资额度。

并且股权质押融资是以市值为基准，创业板市盈率奇高，加之创业板股权再融资方案尚未出台，面对手头上的大量股权，股权质押融资是他再好不过的选择。它将“静态”的股权转化为“动态”的资产，从而有效解决中小企业由于缺乏足够抵押和有效担保而难以获得贷款的问题。除此之外，股权质押融资还有以下优点：资金用途不限，融资方可用于补充流动资金，新建生产项目，对外兼并、收购等业务调整、重组，投资二级市场标的证券，对外股权投资等其他一系列活动；交易形式为质押，不涉及股权转让。大股东股权稳定安全。且限售股同样可参与质押式回购业务；标的券宽泛，除ST股票及上一年度亏损的股票外的所有上市证券；交易期限灵活，有28天、91天、182天、1年、2年、3年供融资方选择。并且业务参与其间，融资方随时可选择提前购回或延期购回（总期限不得超过3年）；成本优，融资利率8.4%~10%，远低于同期银行、信托融资利率。且股权出质不需支付额外的费用；资金到账快，两周内可满足融资方资金需求。

银行和信托主导了股权质押市场。据招商证券研报，2012年上市公司股票累计质押1954 次，质押 711 亿股；其中 857笔股权质押在银行，占比 44%。在信托公司进行股权质押 871 笔，占比44.53%。银行信托渠道合计占了88.53%的份额。大概测算一下质押规模，按照每股平均价格10元，质押率为50%算，711亿股市值大概在7110亿元，贷款价值超过3500亿元。

银行渠道特点：贷款审批严格，放贷速度慢。质押模式需要对公司的信用资质进行考察。即使是上市公司的股权质押贷款，也要严格按照银行的放贷程序审核。针对“大小非”的限售股质押，银行一般会采取4～5折的放贷抵押率，质押率比较低，流通股会好一些。银行一直在股权质押市场占据主导地位，但是市场份额占比在持续下降，主要是最近几年信托公司崛起速度很快。

信托渠道特点：因为灵活而受到青睐，特别是对房地产公司吸引力很强。相对于银行的苛刻审查，信托公司的灵活设计为其赢得了大量的业务份额。放贷质押率估值平均在7折左右，但也因此要求更高的利息率。信托公司还往往设计一些结构化产品，通过追加股份质押，来撬动更多的融资。

因此，乐视相对于银行渠道的股权质押融资，它基本上都是通过信托渠道进行融资。