企业调整资本结构的时机选择

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资本结构的市场时机选择理论综述

资本结构的市场时机选择理论综述

理论综述资本结构的市场时机选择理论综述晏艳阳㊀胡㊀俊㊀杨㊀丹一㊁公司融资活动中的市场时机选择行为最早系统地提出公司融资的市场时机选择假说的是S t e i n(1996),其研究表明,在股票市场非理性㊁公司股价被高估时,理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情;当股票被过分低估时,应该回购股票.他将这一现象称为企业融资的 市场时机选择假说 .迄今为止,检验公司融资活动的实证研究大多以 市场价值/账面价值比(M/ B) 来代表权益的市场时机,以利率代表债务市场的时机.实证结果证实了 市场时机选择假说 ,公司的各种融资活动如权益发行㊁权益回购㊁债务发行㊁国际发行等都在试图利用市场时机.市场时机选择是公司融资的重要考虑,具体来说体现在如下四个方面:1 关于公司融资决策的匿名调查分析.对融资决策的匿名调查结果是揭示市场时机选择是融资的重要考虑方面的最明显证据.G r a h a m和H a rGv e y(2001)对300多家美国公司管理者的问卷调查结果表明,2/3的公司首席财务官认为: 股票市场对公司股票价格的高估或低估是融资行为的重要考虑因素 .在是否发行普通股的决策中,认为股价是比其余九个因素更加重要的一个因素.同样,在是否发行可转债的决策中,有五个因素被认为是重要的决定因素,而股价是其中最重要的一个.全部调查中,86.6%的公司认为当公司股票的市场价格相对于其真实价值较低时,公司选择回购.同时,调查发现市场时机也是债务融资的一个重要动机.当利率特别低时,公司发行债务;当短期利率比长期利率低或C F O正在等待长期利率下降的机会时,大部分C F O偏好短期债务.调查还发现,市场时机选择还是公司在跨国上市中考虑的一个重要因素.2 关于公司融资与市场评价的实证研究.公司融资与市场评价之间存在密切关系的研究可以追溯到对抢手发行市场的研究.抢手发行市场的研究表明当市场上的发行量很大时,新上市的公司更有可能被高估,这就为管理者创造了时机.针对权益发行与市场评价关系的实证研究表明,二者之间呈高度相关关系,对世界各国的研究都证实了这一结论.M a r s h(1982)检验了1959~1974年间英国公司的权益和长期债务的选择,发现当近期的股票价格上升时,公司倾向于发行权益.L e r nGe r(1994)以350个生物技术公司为样本研究发现,当市场对公司的权益评价较高时,公司会选择上市. J u n g㊁K i m和S t u l z(1996)以美国数据研究发现股价和季节性权益发行之间也是高度相关的.L o u g hGr a n㊁R i t t e r和R y d q v i s t(1994)对世界上主要的股票市场的研究发现I P O总数量与股票市场评价高度相关.D eH a a n和H i n l o o p e n(2003)以荷兰的公司为样本的研究结果表明在股票价格上升以后公司更有可能发行新的股份.D e B i e和D eH a a n(2004)以1983~1997年间荷兰135个上市的非金融公司和45个I P O公司为样本,研究结果发现股票价格上升后,公司较多地采用权益融资.不仅权益市场存在市场时机选择,债务市场也存在市场时机选择.W h i t e(1974)㊁T a g g a r t(1977)检验了单个公司的新债务和权益的发行,发现当利率较低时,公司更有可能选择发行债务而不是权益.H e n d e r s o n㊁J e g a d e e s h和W e i s b a c h(2003)的检验结果显示,当国内利率较低时,公司发行更多的债务.关于债务市场时机选择的研究还将债务期限与债务市场环境联系起来.M o d i g l i a n i和S u t c h (1996a,1996b)㊁S h i l l e r(1996)指出,投资者对于短期和长期债务的偏好随时间而变化,S h i l l e r㊁C a m p e l l和S c h o e n h o l t z(1983)提出了长期利率对那些与短期利率更加相关的信息反应过度的问题.G u e d e s和O p l e r(1996)证明了发行的期限与期限价差(长期和短期政府债券的收益差)负相关.B a rGc l a y㊁S m i t h(1995)㊁S t o h s㊁M a u e r(1996)也发现资产负债表中的债务期限与期限价差负相关.17«经济学动态»2006年第8期B a k e r㊁G r e e n w o o d和W u r g l e r(2002)以美国数据为例,用两种数据库系统中提供的样本检验新发行债务的期限变化是否和预测超额债券收益的市场状况有关,是否最终和债券的未来超额收益有关.结果证实新债务的期限与可预计的债券超额收益的变化有关.当估计超额债券收益较低时,公司倾向于借入长期债务.对时间序列数据的分析表明,长期债务在总债务中的份额很大程度上可以由债务市场环境如通货膨胀㊁实际短期利率和期限价差来解释.当债务市场环境表明长期债务的成本相对较低时,公司借入长期债务.债务市场时机选择和权益市场时机选择有一个关键的不同.权益市场时机选择与内部信息有关,然而债务市场时机选择仅仅由公开可获得信息引起,没有任何公司拥有关于未来利率的内部信息.除了这个关键的区别,债务市场时机选择和权益市场时机选择的基本行为原则是一样的,进行市场时机选择的管理者都选择他们认为可以获得的㊁经风险调整后成本最低的融资形式.3 关于证券收益与市场时机选择的实证研究.自从行为公司金融学家开始研究长期表现不良问题以后,许多学者将证券收益的研究和市场时机选择联系起来.S p i e s s和A f f l e c k-G r a v e s(1999)比较了样本公司和参照公司的债务持有期收益,发现直接发行债务和发行可转换债券的公司会伴随着一个时期的表现不良.S p i e s s和A f f l e c k-G r a v e s通过使用四种长期超额收益的测度来解决模型的偏差问题,结果表明四种不同的测度都发现债务发行后有不良表现.而且,表现不良的程度还与发行的数量有关,只有直接债务和可转换债券的发行量很大时才会出现不良表现.将发行后的表现按公司和发行的特征分类,发现规模较小的㊁较为年轻的㊁在N A S D A Q交易的股票和发行投机级的债务,其表现不良更加严重.所有的这些结果都说明了债务发行是公司被高估的信号,市场对债务发行的宣布反应不足.I k e n b e r r y(2000)按账面价值/市场价值比的高低将公司分为价值型和增长型两种类型,分析其三年持有期的收益,得出定价过低是回购的重要动机的结论.在回购期间内,没有进行回购的公司其超额收益大于回购公司;但过了回购期后,没有进行回购的公司不再有超额收益,相反,回购公司表现出明显的超额收益.这就说明管理者对股价敏感,平均说来管理者的市场时机选择是成功的.B a k e r和W u r g l e r(2000)发现当权益融资和债务融资总和中权益份额较低时,股票市场收益较高;当权益份额较高时,股票市场收益较低.比较分红收益㊁账面价值/市场价值比和权益份额等各个变量对权益市场收益的预测能力发现,账面价值/市场价值比在预测小公司股票收益方面最好.将权益市场指数收益对过去收益㊁国库券收益㊁期限溢价㊁分红收益㊁账面价值/市场价值比和权益份额等变量进行回归分析,发现在不同的样本和市场指数收益阶段,权益份额是影响最为一致并且始终是显著的预测变量.B a k e r和W u r g l e r认为在无效的权益市场中管理者的市场时机选择是这一结果的最好解释.当投资者的情绪引起权益价格被高估时,管理者偏好于发行权益.并且投资者情绪的相互影响使得其他公司也同时被高估,其他的公司也做出了同样的融资决策.4 关于公司融资和投资者情绪的实证研究.行为公司金融关于I P O的抑价的研究表明投资者是过度乐观的,公司融资与市场评价关系的研究证实了公司融资高度相关于市场评价,而市场评价很大程度上由非理性的投资者的情绪决定,那么公司融资也应该与投资者的情绪有关.按照这种思路,很多学者对公司融资活动和投资者情绪的关系也进行了实证检验.L e e㊁S h l e i f e r和T h a l e r(1991)提出的 投资者情绪 假说证明了投资者的情绪影响I P O 的数量.L e e进一步将封闭式基金的折价解释为投资者情绪的测度,发现当封闭式基金以低于净资产价值的价格折价交易时,市场上会有更多的I P O. R a j a n和S e r v a e s(1997)发现分析师对I P O的增长预测和收益预测误差的大小与市场上I P O的数量正相关.增长预测可能是更加直接的投资者情绪的测度,研究发现的这种正相关性进一步增强了L e e (1991)解释的有效性.R a j a n和S e r v a e s认为当分析师系统性地对I P O的前景过度乐观,过度乐观有稳定的时间序列方差,并且当过度乐观情绪较严重时,有更多的公司上市.用I P O数量对长期收益增长预测和其他控制变量的回归结果说明,分析者并不是针对某一具体行业乐观,而是对于特定时期的所有的I P O都表现乐观.当分析者对公司的盈余增长预计较高时,不论哪一行业,其I P O的数量都将增加,这与 机会窗口 假说是一致的.二、资本结构的市场时机选择理论既然公司的各种融资活动中都存在市场时机选择行为,那么,资本结构与市场时机选择就存在着必然的内在联系.行为公司金融学家们正是将市场时27机选择和资本结构联系起来进行研究,从而形成了资本结构的市场时机选择理论.最早进行资本结构市场时机选择理论研究的是B a k e r和W u r g l e r.他们于2002年发表的«市场时机选择和资本结构»一文标志着资本结构的市场时机选择理论的形成.B a k e r和W u r g l e r发现那些在公司的市场评价(用M/B比衡量)较高时募集了资金的公司,其财务杠杆较低,而那些在公司的市场评价较低时募集资金的公司,其财务杠杆较高,因而他们考虑权益市场时机选择是否对资本结构有短期或长期的影响.带着这一问题,他们首先研究了市场价值/账面价值比率对杠杆变化的净影响,并将杠杆的变化进行分解,以检验这种影响是否如市场时机选择理论所预言的那样来自于净权益发行.他们将杠杆变化分解为权益发行㊁留存收益㊁杠杆变化残值三部分,将这三部分分别与影响资本结构的因素(包括有形资产占比㊁盈利能力㊁公司规模㊁市场价值/账面价值比)进行回归分析,结果证明市场价值/账面价值比对杠杆变化有显著影响,并且这种影响是通过权益发行实现的.B a k e r和W u r g l e r构造了 市场价值/账面价值比的外部融资加权平均数 来表示过去的市场评价.比较各个变量对杠杆决定的作用,拟合优度的差异说明历史评价信息越来越与公司相关.短期来看,较高的市场价值/账面价值比将降低杠杆.从横截面来看,历史上较高的市场股价对应着较低的杠杆.权衡理论认为市场价值/账面价值比是投资机会㊁风险或其他的理想资本结构的代表指标,资本结构最终会适应市场价值/账面价值比的变化,所以市场价值/账面价值比的短暂波动只会有短暂的影响.但实证发现市场价值/账面价值比有长期持久的影响.优序融资理论认为高投资的阶段将会提高债务比率,但事实是债务比率降低了.因此,无论是权衡理论还是融资优序理论都不能很好地解释这些现象,于是B a k e r和W u r g l e r提出:资本结构是公司过去进行权益市场时机选择累计的结果,市场时机选择理论能很好地解释资本结构的形成.B a k e r和W u r g l e r认为有两种形式的权益市场时机选择学说.一种是M y e r s和M a j l u f(1984)的理性管理者和理性投资者的动态行为学说,逆向选择的程度在不同的公司中和不同的时间上均有不同,此时,市场价值/账面价值比的波动衡量了逆向选择的变化.当发布了有利的信息以后,由于减少了公司的管理者和股东之间的信息不对称性,公司通常选择发行权益,信息不对称减少了,同时公司股票价格提高,公司因此为自己创造了可供利用的时机.如果偏离理想资本结构的成本小于发行成本的变化,那么市场价值/账面价值比过去的变化就会有长期持久的影响.第二种学说是管理者认为投资者是非理性的.由于其非理性行为,使得公司的股票错误定价,而且这种错误定价也会随时间变化.当管理者察觉到股票被错误定价,并且当股价被高估时,公司选择发行权益;而当股价被低估时,公司选择回购权益.由于市场价值/账面价值比与未来的权益收益负相关,而市场价值/账面价值比的极值又反映了投资者的极端预期(过度乐观或过度悲观),如果管理者试图利用这种极端的预期,那么净权益发行就会正相关于市场价值/账面价值比.如果没有理想的资本结构,那么当公司被正确定价,权益成本回到正常水平时,管理者并不需要推翻原来的决定,这就导致了市场价值/账面价值比的短期波动对资本结构有持久的影响.对资本结构的市场时机选择理论也存在着争论,主要集中在两个方面:(1)伪市场时机选择问题;(2)市场时机选择对资本结构的影响是否持久的问题.S c h u l t z(2001)认为权益发行后的长期表现不良不能说明市场无效,他认为,即使市场是有效的㊁管理者没有时机选择能力,但如果在市场的价格顶峰,公司发行了更多的权益,也会使得事后看起来发行者似乎选择了市场时机,他把这种情形称为 伪市场时机选择 假说.B u t l e r㊁G r u l l o n和W e s t o n (2005)也认为伪市场时机选择偏差解释了新发行中权益份额对股票市场收益的预测能力.但对伪市场时机选择问题也提出了不同意见.B a k e r㊁T a l i a f e r r o和W u r g l e r(2004)认为所谓伪市场时机选择问题也就是小样本问题,该问题是否重要可以通过传统的模拟技术估计出来.他们的估计结果表明小样本偏差太小,不能解释公司投资计划㊁内部交易㊁初始分红㊁公司债务的期限结构㊁新发行中权益份额的预测能力.P a s q u a r i e l l o㊁Y u a n和Z h u(2005)运用事件研究的方法也证实了公司的货币市场时机选择能力不存在伪市场时机选择偏差.另外一个争论是市场时机选择对资本结构的影响是否持久的问题.如果公司迅速朝目标杠杆调整,即使市场时机选择是公司融资的重要动机,那么市场时机选择的影响也是短期的.一些学者承认市场时机选择短期内对资本结构有显著的影响,但长期来看这种影响不显著,长期来看公司的资本结构37«经济学动态»2006年第8期理论与权衡理论是一致的.K a y h a和T i t m a n (2004)在更长的时间段内检验了资本结构的变化,检验现金流㊁投资支出和股票价格历史怎样影响公司债务比例.结果表明股票价格的变化㊁金融赤字对资本结构变化有强烈的影响.市场时机选择是决定短期资本结构的重要因素,但它们对资本结构的长期影响不显著.长期来看,公司朝权衡理论预测的目标杠杆比率移动.A l t i(2004)发现处于抢手发行市场的I P O公司比市场相对较冷时发行了更多的权益,这种差异表明了市场时机选择的影响,不能用公司或行业特征来解释这种差异.短期内市场时机选择显著地降低了杠杆比率,但是时机选择的影响迅速地反转.所以,从短期来看,市场时机选择是公司融资的重要决定因素.长期来看,公司的资本结构表明存在目标杠杆比率.F r a n k和G o y a l (2004)在向量自回归框架下分别分析了债务和权益的调整路径,结果发现市场环境影响债务调整但不影响权益调整.市场环境影响杠杆的调整,假如在给定的某年市场价值/账面价值比较高,那么在下一年债务将减少.较高的M/B不能显著预测权益的变化.因此他们认为债务和权益的长期关系符合权衡理论的预测.然而,也有不少文献认为朝目标杠杆的调整的速度是缓慢的.W e l c h(2004)通过公司股票收益对市场杠杆的重要性分析证实了这一点.K a y h a n和T i t m a n (2005)虽然认为市场时机选择只有短期的影响,但朝目标杠杆的调整也是缓慢的.B a k e r和W u r g l e r(2002)发现市场价值/账面价值比的影响持续10年.三㊁小结资本结构的市场时机选择理论突破了原有的权衡理论和融资优序理论的假设,为资本结构理论提供了有益的补充,为资本结构的研究提供了新的方向和新的视角,但它本身的发展时间短,远不够成熟,仍存在许多问题有待进一步研究.除了上述已经提出的伪市场时机选择问题㊁市场时机选择对资本结构的影响持久性问题还有待进一步探讨之外,还有下述问题值得研究:首先,资本结构的市场时机选择理论基于投资者非理性的假设,那么,在投资者理性㊁管理者非理性或管理者与投资者都是非理性的情况下,市场时机选择理论是否也是正确的呢?其次,资本结构的市场时机选择理论是从成熟的资本市场实证研究得出的,而众所周知的是,税收规则㊁破产法㊁债券市场的发展程度㊁公司所有权关系都会对资本结构产生影响,那么,资本结构的市场时机选择理论在新兴的资本市场是否同样有解释力呢?这些问题都有待进一步的研究.参考文献:G r a h a mJ o h nR.,C a m p b e l lR.H a r v e y,2001,T h et h e o r y a n d p r a c t i c e o f c o r p o r a t e f i n a n c e:e v i d e n c e f r o mt h e f i e l d, J o u r n a l o fF i n a n c i a l E c o n o m i c s61.H e n d e r s o n B r i a n J.,N a r a s i m h a n J e g a d e e s h,M i 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o r l d,N B E R w o r k i n gp a p e r n o.5496.R a g h u r a mR a j a n,H e n r i S e r v a e s,1997,A n a l y s t f o l l o w i n g o f i n i t i a l p u b l i c o f f e r i n g s,T h e J o u r n a l o f F i n a n c e,V o l.L I I,N o2.R a j a n R a g h u r a m G.,L u i g iZ i n g a l e s,1995,W h a td o w e k n o wa b o u t c a p i t a l s t r u c t u r e?S o m e e v i d e n c e f r o mi n t e r n aGt i o n a l d a t a,J o u r a n l o fF i n a n c e50.R i c h a r d s o nS c o t tA.,R i c h a r dG.S l o a n,2003,E x t e r n a lF iGn a n c i n g a n dF u t u r e S t o c kR e t u r n s,U n i v e r s i t y o f P e n n s y lGv a n i aw o r k i n gp a p e r.(作者单位:湖南大学金融学院)(责任编辑:董泰)47。

资本结构决策中的时机选择理论述评

资本结构决策中的时机选择理论述评
松 假 定前 提 而 进行 的 。 从 西 方 相 关 的理 论 和实 证 研 究 来 看 , 统 的 资 本 结 构 理 论 传 讨 论 最 多 的 主要 有 两 种 观 点 , 衡 理 论 和 优 序 融 资 理 论 。权 衡 权
首 次公 开 发行 和 再 融 资发 行 的股 票 长期 回报 率 很低 ,说 明
2 市 场 时 机选 择 理 论 内容 .
较, 发行股票 的公司仍然具有较低的收益率。bu ha和Rtr srn ie t  ̄ 这种 现 象 的原 因归 结 为存 在机 会 之窗 , 用市 场价 值 高估 的 时候 利 发行股票, 尽管股权融资不是必要的选择。
23 公 司未 来 盈利 预 期 和 融 资决 策 .
15 年 莫 迪格 利亚 尼 和米 勒 提 出 M 98 M理 论 标 志 现 代 资 本 结
司决策的是T gat17 年 )他认为 , agr 97 , ( 时机决策会促使或者推迟 公司 目标资本结构的调整。 随后M r 18 年) sut ul s as 92 , qi h( A 和M ln i ( 8年)Jn, i 1 6 , gKm和S l( 9 年) 9 u t z 1 6 等人的研究都说明了股权融 u 9
长 率 的透 支 。 24 对C O的 问 卷调 查表 明 , 们 承 认 存 在 市 场 时 机 选 择 . F 他
的 行 为
根据 B kr ae和Wug r2 0 年 ) 定 义 , 融 资 时 机 选择 是 rl (02 的 e 股权
指公 司在高价时发行股票而在低 价时回购 , 以求在股票市场 的 短期 波动 中寻求股权融资成本低于其他 融资方式成本 的一种
从对公司未来盈利预期的角度看 , 当投资者对公司有很高

市场时机对公司资本结构的影响及启示

市场时机对公司资本结构的影响及启示
市场时机对公 司资本结构 的
影响及启示
陈 慧 中 国 农 业 银 行 资产 处 置 部 1 0 0 05 0
【 文章摘要】
市场 时机 影响 了I P 资额 , 当然也 o融
素 决 定 , 国上 市 公一 内是 存在 目标 我 J K期 资本 结 构 的。 结 论 :HO 1 本公 司 的财务 杠 杆 下 T 样
就 对公 司的资 本结构 造成 了冲 击。 市场 时 机与公 司财 务杠 杆应 当是存 在 负向相 关 关
系, 是 , 个 负相 Байду номын сангаас 关 系到 底可 以持 续 但 这
多长时期 , 也是 学术界 目前 争论 的焦 点 这 之一 。本文 针对 市场 实 际 , 为 了量 化 以 对 发行 旺季 为代理 指标 的市 场时机 对公 司资 本结 构 的影响 程 度进 行 了研 究。 【 关键 词】 市场 时机 ;资 本结 构 ;影 响 在我 国投资 者与管珲 者 非理 f 生并存 的特 殊资 本市场环 境 下 ,证 券价 格波 动剧 烈 ,公 司利 用价格 短期 波动 的机会选 择 融资 工具和 资本结 构 ,必然 会引起 证券 价格 的进一 步波 动 ,从 而产 生市 场时机 ;此 外 ,与 国外成 熟 的资 本市场 相 比 ,我 国资本 市场 因制 度不 完 善而形成 的 “ 策市” 致 使政府 监管 也成 为 政 , 引发 市场 时机的 一个 主要原 因。 因此 ,根 据 我 国股 市市 场时 机效应 的成 囚和 机理 ,有 效 识别我 国 资本市场 的 时机 因素 ,加强 市场 时 机 资 本结 构理 论在 我 国的研 究 ,对完善 理论 本身和规 范我 国资本 市场 发展 都具 有重 要 的 理 论 和实 践意 义 。
标 资 本结 构 。

财务管理相关知识点总结

财务管理相关知识点总结

1、简述每股利润最大化财务管理目标的优缺点?答:每股利润也称每股赢余,是利润及普通股股数的对比数,这里利润额是税后净利润,出资者的投资目标是为了取得投资收益,表现为税后净利润及出资或股份数的对比关系。

这一目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比,能够说明企业的盈余率,可以在不同资本规模的企业之间进行比较,揭示其盈利水平的差异。

但是该目标导向不能避免及利润最大化目标共性的缺陷,即没有考虑利润发生的时间,没有考虑资金时间价值,没有能够有效考虑风险问题,往往导致企业财务决策行为具有短期行为倾向,只顾追求利润的增加,而不考虑企业长远的发展。

2、简述企业价值最大化为什么是财务管理目标的最佳表达方式?答:财务管理目标是全部财务活动实现的最终目标,它是企业开展一切财务活动的基础和归宿。

根据现代企业财务管理理论和实践,最具有代表性的财务管理目标有利润最大化、每股利润最大化、企业价值最大化等几种说法。

其中企业价值最大化认为企业价值并不等于帐面资产的总价值,而是反映企业潜在或预期获利能力。

企业价值最大化目标考虑了取得现金性收益的时间因素,并用货币时间价值的原理进行了科学的计量,能克服企业在追求利润上的短期行为,科学地考虑了风险及报酬之间的联系,充分体现了对企业资产保值增值的要求。

由上述几个优点可知,企业价值最大化是一个较为合理的财务管理目标。

3、简述影响利率形成的因素?答:在金融市场中影响利率形成的因素有:纯利率、通货膨胀贴补率、违约风险贴补率、变现力风险贴补率、到期风险贴补率。

纯利率是指在不考虑通货膨胀和零风险情况下的平均利率,一般将国库券利率权当纯利率。

理论上,财务纯利率是在产业平均利润率、资金供求关系和国家调节下形成的利率水平。

通货膨胀使货币贬值,为弥补通货膨胀造成的购买力损失,利率确定要视通货膨胀状况而给予一定的贴补,从而形成通货膨胀贴补率。

违约风险是资金供应者提供资金后所承担的风险,违约风险越大,则投资人或资金供应者要求的利率也越高。

融资时机选择与资本结构变动——基于中国上市公司的研究

融资时机选择与资本结构变动——基于中国上市公司的研究

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它 对上市 公 司 的资本 结构 不存 在持续 的影响 。李 小平 等 人 以股票 换 手 率作 为 市 场 时机代 理 变 量 , 实 证检 验 了市场 时机 与外 部融 资方 式选 择 的关 系 , 研究 结果 显示 , 手率在 企业 权益 融资 中具有 重要 换 作 用 , 手率 较 高时 , 换 企业 选择 进行 更多 的股 权融 资 , 这一 融 资行 为 对 资本 结 构变 动 具 有显 著 的 负 向 影响 , 这表 明我 国上市 公 司确 实存 在着融 资 时机 选 择 的市 场效 应 。这 些 研 究成 果 为 我 国企 业融 资 和 资本 结构 的理 论研 究 开启 了新 的研究 方 向 。但 上述 研 究存 在 着 一定 的局 限性 : 是 没有 对 公 司 的 一


研究背景与文献 回顾
近年 来 , 国 A股 市场 的上 市公 司股 价 经 常 出现 大 幅波 动 , 中 而上 市公 司 的融 资行 为也 随 之 出 现
了不 同的变化 。在 股票价 格持续 上涨 时 , 大量上 市公 司提 出股权 融资方 案 , 而这些 方案没 有对 资本 市 场 形成 明显 的冲击 , 当市场逐 渐走 入弱势 时 , 些大 型企业 的再 融资方 案则 对二 级市场 造成 了非 常 但 一 重 大 的冲击 , 得许 多公 司不得 不放 弃股权 融资 。这种 现象 与近 年来兴 起 的市 场 时机选择 理论 ( r 使 Ma— k t i igT er) 一致 。市场 时机 选择理 论是 与传 统有效 市场假 设下 的资本 结构 理论 相竞 争 的 一 e Tm n hoy 相 种 融资及 资本 结构 理论 。市场 时机选 择理论 认 为企业 在 股票 价格 高 估 时进 行 股权 融 资 , 低估 时 选择 回购股票 或进 行债 务融资 , 因此 公 司当前 资本结 构是公 司过 去融 资市场 时机 的累 积结果 。 市场 时机 理论 在 国外 已经 得到 了许多 实证研 究结 果 的支持 …。近年来 我 国也有许 多学 者关 注企 业 融资 的时机 选择 问题 , 对此 进行 了初 步研究 。原 红 旗对 中国 A股 市 场 19 并 9 4年 至 19 9 9年 实 施 配 股 的上市 公 司的长 期市场 回报 率进行 了检 验 , 现这 些公 司的长 期市 场 回报 率 低 于整 体 市场 的 回报 发

最优资本结构的概念

最优资本结构的概念

最优资本结构的概念最优资本结构是指企业在一定时期内,筹措的资本的加权平均资本成本WACC最低,使企业的价值达到最大化。

它应是企业的目标资本结构(Target Capital Structure)。

最优资本结构理论的争议对最优资本结构的研究,已有五十多年的历史,但是到目前为止,学术界对最优资本结构仍存在很多的争议,这些争议主要表现在以下三个方面:第一,最优资本结构的含义。

一般认为最优资本结构是指能使企业资本成本最低且企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资本结构。

虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议,但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系,过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。

第二,最优资本结构的存在性问题,即是否存在最优资本结构。

一派观点否认最优资本结构的存在,早期资本结构理论中的净营运收益理论,MM定理,都否定了最优资本结构的存在。

另一派观点则肯定最优资本结构存在,早期资本结构理论中的净收益理论与传统理论,修正的MM定理,权衡理论,控制权理论,代理成本理论等都肯定了最优资本结构的存在。

第三,最优资本结构的决定问题。

在承认最优资本结构存在的学者中,关于最优资本结构的决定,也存在着很大的分歧与争议。

首先是关于最优资本结构决定的理论。

关于最优资本结构决定的理论主要有三种观点:权衡理论、代理成本理论、控制权理论。

权衡理论认为,负债可以为企业带来税额庇护利益,但各种负债成本随负债比率增大而上升,当负债比率达到某一程度时,息税前盈余(EBIT)会下降,同时企业负担代理成本与财务拮据成本的概率会增加,从而降低企业的市场价值。

因此,企业融资应当是在负债价值最大和债务上升带来的财务拮据成本与代理成本之间选择最佳点;代理成本理论则认为,在确定企业最佳资本结构时,企业必须在综合考虑两种代理成本的基础上做出权衡取舍,在给定内部资金水平下,能够使总代理成本最小的权益和负债比例,就是最佳的资本结构。

产业政策与企业资本结构调整速度

产业政策与企业资本结构调整速度

产业政策与企业资本结构调整速度一、本文概述本文旨在探讨产业政策对企业资本结构调整速度的影响。

在经济发展的不同阶段和背景下,产业政策作为一种宏观经济调控手段,对企业微观层面的决策行为,尤其是资本结构调整,具有不可忽视的作用。

资本结构作为企业财务决策的核心内容之一,其调整速度不仅关乎企业的运营效率,更直接影响到企业的竞争力和可持续发展能力。

因此,本文的研究不仅具有理论价值,也具有重要的现实意义。

我们将首先梳理产业政策的定义、分类及其在经济发展中的作用,然后分析企业资本结构调整速度的内涵、影响因素及其经济后果。

在此基础上,我们将构建理论模型,探讨产业政策如何影响企业资本结构调整速度,并提出相应的假设。

接下来,我们将利用实证研究方法,选取合适的样本和数据,运用统计分析和计量经济模型,对提出的假设进行验证。

我们将关注产业政策的不同类型和实施力度对企业资本结构调整速度的影响,以及这种影响在不同企业特征和行业环境下的差异性。

我们将总结研究成果,揭示产业政策与企业资本结构调整速度之间的内在联系和规律,为政策制定者和企业管理者提供有益的参考和启示。

我们也将指出研究的局限性和未来可能的研究方向,以推动该领域的深入研究和发展。

二、产业政策概述产业政策是一国政府为了实现一定的经济和社会目标,对特定产业或产业群的发展进行干预和引导的一系列政策和措施的总和。

其目的在于优化资源配置,提升产业竞争力,促进产业升级和转型,进而推动经济的持续健康发展。

产业政策通常包括产业组织政策、产业结构政策、产业技术政策和产业布局政策等。

产业组织政策主要关注市场结构和企业行为,通过调整市场准入、反垄断、兼并重组等手段,优化企业规模和竞争格局,提升市场效率。

产业结构政策则侧重于调整和优化产业结构,推动传统产业升级和新兴产业发展,形成合理的产业梯次和协同发展的产业体系。

产业技术政策着重于技术创新和技术进步,通过支持研发、技术引进和转化应用,提高产业技术水平和竞争力。

国家开放大学电大专科《物业管理财税基础》2023期末试题及答案

国家开放大学电大专科《物业管理财税基础》2023期末试题及答案

国家开放大学电大专科《物业管理财税基础》2023期末试题及答案(试卷号:2223)盗传必究一、单项选择题(每题2分,共20分)1.某物业管理企业2011年取得银行存款利息收入2000元,应作()处理。

A.财务费用增加B.财务费用减少C.管理费用增加D.管理费用减少2.在进行会计核算时,应将企业财产与其他单位及投资者财产区别开来,是会计核算前提条件中关于()的要求。

A.货币计量B.持续经营C.会计分期D.会计主体3.站在出资企业的立场,股权资本是一种()资本。

A.高成木、高风险B.高成本、低风险C.低成本、高风险D.低成本、低风险4.美华物业公司从银行取得长期借款500万,年利率为6%,每年付息一次,到期还本付息。

假设不考虑筹资费用,企业所得税率为25%,则长期借款成本为()oA.6%B. 4. 50%C. 5. 02%D.7%5.某物业公司主要管辖A、B两栋大楼,某月发生保安费58000元,其分配标准应为()oA.住户数量B.占地面积C.管理工作人员数量D.保安人员数量6.物业管理企业为物业产权人提供公共环境卫生清洁、公共设施的维修保养等管理取得的收入应列为()oA.物业管理收入B.物业经营收入C.其他业务收入D.物业大修理收入7.某物业管理企业的一栋办公楼因火灾不幸烧毁,净损失50000元,这笔损失应列为()。

A.营业外收入B.营业外支出C.营业成本D.管理费用8.资产负债表的填列依据是()。

A.分类账本期借方发生额B.分类账本期贷方发生额C.分类账期初余额和期末余额D.日记账期初余额和期末余额9.下列不属于营业税范围的是()oA.转让无形资产B.提供物业管理服务C.销售不动产D.销售商品10.物业企业向保险公司投保了一批设备,投保时设备的市价为30万元,保险金额为28万。

投保后发生火灾,烧毁了部分设备,损失15万,则保险公司应赔偿()元。

A.15 万B.28 万C.30 万D.14 万二、多项选择题(每题2分,共10分)11.直接材料的成本差异包括()oA.材料耗用量差异B.材料效率差异C.材料能力差异D.材料价格差异E.材料预算差异12.用来衡量企业短期偿债能力的财务指标是()。

资本结构动态权衡理论综述

资本结构动态权衡理论综述

资本结构动态权衡理论综述作者:王智慧来源:《商》2016年第12期摘要:现代资本结构理论中的静态权衡理论在应对实证研究结果的挑战时显示出了相应的局限性,由此导致了动态权衡理论的形成和进一步的发展,并成为当代资本结构理论研究的前沿领域。

本文在资本结构动态权衡理论发展的学术背景、理论、现状与实证研究成果进行系统述评的基础上,对该理论的发展前景进行了展望。

关键词:资本结构;静态权衡理论;动态权衡理论一、资本结构动态权衡理论的发展背景资本结构理论基本上可分为权衡理论、融资优序理论、择机理论以及惰性理论四个分支体系。

其中,静态权衡理论试图描述资本结构调整过程的全貌,是对上世纪六七十年代资本结构理论发展进行综合的生成物。

标准的静态权衡理论认为,在假定企业投资水平和现有资产不变的情况下,企业有着最优的资本结构。

一般认为,现代资本结构理论是建立在 MM 理论的基础上,在 MM 理论基础上发展起来的静态权衡理论认为企业存在最优资本结构,在最优资本结构下,企业的价值可实现最优化。

静态权衡理论实际上隐含着每个公司都有自己的最优资本结构,相同类型的企业应该具有同样的资本结构,并且企业应该尽量多负债才有利,而这显然与实际情况不符。

于是静态权衡理论发展成为动态权衡理论,试图使理论更具有实际解释能力。

二、资本结构动态权衡理论的发展(一)将调整成本融入动态调整模型。

实际上,动态权衡理论在20世纪80年代初已开始显现,通过建立一种涵盖不确定性、税收、破产成本等因素在内的连续时间模型,分析了负债融资的税盾效应与破产成本之间的权衡关系。

但没有把交易成本考虑在内。

因为资本结构的变动是没有成本的,当受到外在冲击时,企业能够及时做出对策,使其不断地向目标的资本结构进行调整。

因此,企业会保持着较高的负债比率以获得负债的避税效应。

在此基础上,有学者在研究中将调整成本融入动态调整模型中,并允许资本结构在不同的调整成本下随时间变化,当资本结构抵达调整边界时,最优调整政策会依赖于调整成本的类型。

公司融资选择与最优资本结构安排目标模式

公司融资选择与最优资本结构安排目标模式

公司融资选择与最优资本结构安排目标模式作者:马娟来源:《财会通讯》2013年第06期摘要:什么样的资本结构是最优资本结构,资本结构优化有无一个参照标准,是经济学者一直致力解决的问题。

本文基于静态权衡理论,认为公司存在一个最优的资本结构,明确了公司资本结构的安排与调整实质上是一个融资选择的问题。

进而尝试对通常意义上的最优资本结构提出全新的切合需要的判断标准,即公司资本结构的优化应选取所有者投资报酬与综合融资成本差值最大作为判断标准,据此构建了存量层面上的最优资本结构目标模型及增量层面上的最优融资选择结构模型。

关键词:最优资本结构融资选择所有者投资报酬综合融资成本一、引言最佳资本结构点或区间的确定可谓公司实施融资决策的前提和核心。

一般而言,资本结构是指公司各种资本的价值构成及其比例,尤其是指一个公司长期债务资本和权益资本的构成比例。

而融资选择则是公司在特定时期基于融资目的而对于具体融资渠道或融资方式的抉择,是一个增量概念。

而相对而言,公司资本结构实际上是公司以前各种融资选择形成的一个结果,是一个存量概念(李朝霞,2004)。

按照资本结构的静态权衡理论,公司在长期内存在一个最优的目标资本结构,它是公司权衡债务融资和权益融资各种利弊后的均衡结果,一旦资本结构偏离目标比率,公司立即进行一步到位的反向调整(王志强、洪艺珣,2009)。

遵循这一观点,任何一个资本结构不合理的公司理论上都可通过实施融资决策达到或接近这一最优的资本结构。

现有的经验文献大多基于典型的资本结构理论(如MM理论、静态权衡理论等)进行拓展研究或验证研究,研究结果大多证明了企业存在一个最优的资本结构。

Hovakimian,Opler & Titman(2001)采用二阶段估计方法,实证检验了当企业发行新股或回购股票时实际资本结构是否向目标资本结构调整的问题,结果显示,企业确实存在向目标负债比率调整的趋势。

Kayhan & Titman(2007)以美国非金融类上市公司为样本而进行的实证研究也证明了这一观点。

企业融资策略与作业指导书

企业融资策略与作业指导书

企业融资策略与作业指导书第1章企业融资概述 (3)1.1 融资的定义与分类 (3)1.1.1 内源融资 (3)1.1.2 外源融资 (4)1.2 融资渠道与融资方式 (4)1.2.1 融资渠道 (4)1.2.2 融资方式 (4)1.3 企业融资的基本原则 (4)第2章融资需求分析与评估 (5)2.1 融资需求分析 (5)2.1.1 融资需求的类型 (5)2.1.2 融资需求的影响因素 (5)2.2 融资风险评估 (6)2.2.1 融资风险的类型 (6)2.2.2 融资风险评估方法 (6)2.3 融资决策与融资结构 (6)2.3.1 融资决策 (6)2.3.2 融资结构 (6)第3章股权融资策略 (7)3.1 股权融资概述 (7)3.2 天使投资与风险投资 (7)3.2.1 天使投资 (7)3.2.2 风险投资 (7)3.3 股权众筹与上市融资 (7)3.3.1 股权众筹 (7)3.3.2 上市融资 (8)第4章债权融资策略 (8)4.1 债权融资概述 (8)4.2 银行信贷与商业信用 (8)4.2.1 银行信贷 (8)4.2.2 商业信用 (8)4.3 债券发行与企业债 (9)4.3.1 债券发行 (9)4.3.2 企业债 (9)第5章混合融资策略 (9)5.1 混合融资概述 (9)5.2 股债结合融资 (10)5.2.1 股债结合融资概念 (10)5.2.2 股债结合融资的优势 (10)5.2.3 股债结合融资的操作要点 (10)5.3 融资租赁与售后回租 (10)5.3.2 融资租赁与售后回租的优势 (10)5.3.3 融资租赁与售后回租的操作要点 (11)第6章融资文件与法律法规 (11)6.1 融资文件准备 (11)6.1.1 融资计划书 (11)6.1.2 商业计划书 (11)6.1.3 财务报表 (11)6.1.4 法律文件 (11)6.1.5 其他辅助材料 (12)6.2 法律法规概述 (12)6.2.1 国家层面法律法规 (12)6.2.2 地方政策 (12)6.2.3 行业规定 (12)6.2.4 国际法规 (12)6.3 融资合同与法律风险防范 (12)6.3.1 融资合同条款 (12)6.3.2 法律风险防范 (12)第7章融资谈判与估值 (13)7.1 融资谈判策略 (13)7.1.1 谈判准备 (13)7.1.2 谈判策略选择 (13)7.1.3 谈判技巧 (13)7.2 企业估值方法 (13)7.2.1 市盈率法 (13)7.2.2 市净率法 (13)7.2.3 折现现金流法 (13)7.2.4 比较法 (13)7.3 融资条款与股权稀释 (14)7.3.1 融资条款 (14)7.3.2 股权稀释 (14)第8章融资实施与监管 (14)8.1 融资实施流程 (14)8.1.1 融资方案制定 (14)8.1.2 融资渠道选择 (14)8.1.3 融资资料准备 (14)8.1.4 融资申请与审批 (15)8.1.5 融资合同签订 (15)8.1.6 融资款项到账 (15)8.2 融资过程中的监管要求 (15)8.2.1 法律法规遵守 (15)8.2.2 信息披露 (15)8.2.3 内部控制与风险管理 (15)8.2.4 财务报告与审计 (15)8.3.1 资金使用管理 (15)8.3.2 还款计划执行 (15)8.3.3 定期汇报与沟通 (15)8.3.4 监管部门监督 (16)第9章融资风险管理与控制 (16)9.1 融资风险识别 (16)9.1.1 市场风险 (16)9.1.2 信用风险 (16)9.1.3 操作风险 (16)9.1.4 法律风险 (16)9.2 融资风险防范 (16)9.2.1 加强内部风险管理 (16)9.2.2 优化融资结构 (17)9.2.3 提高信用管理水平 (17)9.3 融资风险应对策略 (17)9.3.1 市场风险应对策略 (17)9.3.2 信用风险应对策略 (17)9.3.3 操作风险应对策略 (17)9.3.4 法律风险应对策略 (17)第10章融资案例解析与作业指导 (17)10.1 股权融资案例解析 (18)10.2 债权融资案例解析 (18)10.3 混合融资案例解析 (18)10.4 企业融资作业指导书编写与实施建议 (18)10.4.1 融资作业指导书编写 (18)10.4.2 融资作业指导书实施建议 (18)第1章企业融资概述1.1 融资的定义与分类融资,即资金筹集,是指企业为了满足其经营发展需求,通过一定的方式和渠道,从资金供应者那里获取所需资金的行为。

《高级财务管理》习题与答案

《高级财务管理》习题与答案

《高级财务管理》习题与答案(解答仅供参考)一、名词解释:1. 资本结构:资本结构是指企业各项长期资金筹集来源的构成及其比例关系,主要包括股权资本和债权资本。

它直接影响企业的财务风险、资本成本及市场价值。

2. 财务杠杆:财务杠杆是指企业在运用固定成本资本(如债务融资)时,由于息税前利润变动对普通股每股收益产生放大的效应。

其体现了企业的负债对所有者权益收益波动的影响程度。

3. 经济附加值(EVA):经济附加值是指公司扣除资本成本后的经营利润,即企业净利润减去全部资本成本后的余额,是衡量企业真实盈利能力与股东价值创造能力的重要指标。

4. 现金流量贴现模型(DCF):现金流量贴现模型是一种基于未来预期现金流入现值总和来评估投资项目或企业价值的方法,反映了货币时间价值的概念。

5. 资产证券化:资产证券化是指将缺乏流动性的但具有稳定现金流收入的资产,通过一定的结构安排,转变为可以在金融市场上流通的证券的过程。

二、填空题:1. 企业财务管理的目标通常概括为____最大化和____最大化。

答案:企业价值;股东财富。

2. 在财务管理中,____分析是对企业偿债能力进行评价的重要方法之一。

答案:财务比率。

3. 根据____理论,公司在确定最佳资本结构时应使得加权平均资本成本最低。

答案:MM资本结构。

4. 财务管理中,____原则是指每一项投资决策都应当以其预计产生的未来净现金流为基础进行评价。

答案:净现值原则。

5. 企业通过调整____政策、____政策和____政策,实现财务管理的主要目标。

答案:投资、筹资、股利。

三、单项选择题:1. 下列哪一项不是影响资本结构的因素?(A)A. 行业特征B. 股东要求的回报率C. 企业生命周期阶段D. 国家宏观经济政策2. 当企业面临破产清算时,下列哪类投资者拥有优先清偿权?(C)A. 普通股股东B. 优先股股东C. 债权人D. 管理层3. 下列哪种情况会降低公司的财务杠杆系数?(B)A. 发行普通股股票以增加资本B. 提高息税前利润C. 增加长期借款D. 减少留存收益4. 关于财务预算编制,以下哪种说法不正确?(D)A. 财务预算是对未来一定时期内企业财务活动所作的具体规划B. 财务预算包括现金预算、预计利润表和预计资产负债表等内容C. 财务预算有助于企业控制成本、提高经济效益D. 财务预算仅适用于大型企业,中小企业无需编制5. 在企业进行投资项目决策时,如果两个互斥项目的初始投资额相同,应该选择哪个项目?(B)A. 投资回收期短的项目B. 净现值大的项目C. 内部收益率高的项目D. 年金成本低的项目四、多项选择题:1. 下列哪些因素会影响企业的资本结构决策?(ABCD)A. 财务风险偏好B. 利率波动预期C. 企业成长阶段与生命周期D. 税收政策及税率E. 市场对股权和债权的需求2. 在进行财务报表分析时,以下哪些是常用的财务比率?(ABCE)A. 流动比率B. 速动比率C. 权益乘数D. 销售净利率E. 资产负债率F. 总资产周转率3. 关于股利政策,以下说法正确的有?(ABD)A. 股利支付率体现了公司分配给股东利润的比例B. 剩余股利政策主张公司在满足投资需求后,将剩余收益分配给股东C. 固定股利政策可以保证股利的稳定性,不受公司盈利变动的影响D. 股利增长模型可用于估计股票价值,并帮助确定合理的股利发放水平E. 股票回购不能作为股利分配的一种替代方式4. 下列哪些属于财务管理中的长期筹资方式?(ABCD)A. 发行普通股B. 发行优先股C. 长期借款D. 发行企业债券E. 商业信用5. 企业在进行投资项目评价时可能使用的指标包括?(ABCE)A. 净现值(NPV)B. 内部收益率(IRR)C. 投资回收期D. 平均会计回报率E. 获利指数(PI)五、判断题:1. 财务杠杆效应说明了增加债务融资会同时放大公司的盈利能力与破产风险。

财务管理试题库(答案)

财务管理试题库(答案)

财务管理试题库第一章一、单项选择题1、企业同其所有者之间的财务关系反映的是(A、经营权与所有权关系)2、企业同其债权人之间的财务关系反映的是〔D、债权与债务关系〕1、财务活动是指资金的筹集、运用、收回及分配等一系列行为,其中,资金的运用及收回又称为〔B、投资〕。

2、财务管理作为一项综合性管理工作,其主要职能是企业组织财务、处理与利益各方的〔D、财务关系〕。

3、以下各项中,已充分考虑货币时间价值和风险报酬因素的财务管理目标是〔D、企业价值最大化〕。

4、财务管理目标的多元性是指财务管理目标可细分为〔 B、主导目标和辅助目标〕。

5、股东财富最大化目标和经理追求的实际目标之间总存有差异,其差异源自于(B、所有权与经营权的别离 )。

6、一般认为,财务管理目标的最正确提法是(C、企业价值最大化)。

7、一般情况下,企业财务目标的实现与企业社会责任的履行是(B、根本一致的 )。

8、在众多企业组织形式中,最重要的企业组织形式是( C、公司制 )。

9、与其他企业组织形式相比,公司制企业最重要的特征是(D、所有权与经营权的潜在别离 )。

10、一般认为,企业重大财务决策的管理主体是(A、出资者 )。

11、经营者财务的管理对象是〔B、企业资产〔法人财产〕〕。

12、企业财务管理活动最为主要的环境因素是( C、金融环境 )。

中级会计资格试题1、作为企业财务管理目标,每股利润最大化较之利润最大化目标的优点在于(C、反映了创造利润与投入资本之间的关系 )。

2、相对于每股利润最大化目标而言,企业价值最大化目标的缺乏之处是(D、不能直接反映企业当前的获利水平 )。

3、在以下经济活动中,能够表达企业与其投资者之间财务关系的是(A、企业向国有资产投资公司交付利润 )。

4、以每股利润最大化为财务管理目标,其优点是(D、反映了投入资本与收益的比照关系 )。

二、多项选择题0、财务关系按企业作为法人产权主体与其他经济主体的关系划分,包括(ABCDE )。

公司资本结构优化的常见问题有哪些

公司资本结构优化的常见问题有哪些

公司资本结构优化的常见问题有哪些在当今竞争激烈的商业环境中,公司的资本结构优化是一项至关重要的战略决策。

它不仅影响着公司的融资成本、财务风险,还与公司的价值创造和长期发展息息相关。

然而,在实际操作中,公司在资本结构优化过程中往往会面临诸多问题。

一、债务比例不合理债务是公司融资的重要手段之一,但债务比例过高或过低都可能带来问题。

债务比例过高,意味着公司面临较大的偿债压力和财务风险。

一旦市场环境发生不利变化或公司经营出现问题,可能导致资金链断裂,无法按时偿还债务,进而引发信用危机和破产风险。

相反,债务比例过低,则可能意味着公司未能充分利用债务融资的优势,如利息抵税效应等,从而增加了综合资本成本,影响公司的价值。

例如,某制造业公司为了快速扩张,大量举债进行固定资产投资。

然而,由于市场需求下滑,产品销售不畅,公司的现金流无法覆盖债务本息,最终陷入财务困境。

而另一家公司则过于保守,几乎没有债务融资,全部依靠股权融资,导致资本成本较高,在同行业竞争中处于劣势。

二、股权结构不合理股权结构直接关系到公司的治理结构和决策效率。

股权过于集中,可能导致大股东操纵公司决策,损害中小股东利益,影响公司的长期发展。

而股权过于分散,则可能导致股东之间缺乏有效的沟通与协调,难以形成统一的决策,降低公司的运营效率。

以一家科技公司为例,其大股东持有超过 70%的股权,在公司决策中具有绝对话语权。

由于大股东的个人决策失误,公司错失了多个重要的发展机遇,导致业绩下滑。

而另一家上市公司的股权极度分散,没有一个股东能够对公司的经营决策产生决定性影响,使得公司在面对重大战略选择时,决策过程冗长,错过了市场最佳时机。

三、融资渠道单一许多公司在融资时往往依赖于少数几种常见的渠道,如银行贷款、发行股票等。

这种单一的融资渠道不仅限制了公司的资金来源,还增加了融资风险。

当某一融资渠道出现问题时,公司可能面临资金短缺的困境。

比如,一些中小企业主要依靠银行贷款融资,但在宏观经济形势不佳或银行信贷政策收紧时,很难获得足够的贷款支持,从而影响了企业的正常生产经营和扩张计划。

资本结构的调整

资本结构的调整

试论资本结构的调整中图分类号:f273 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2012)07-000-01一、调整资本结构的意义资本结构,即企业各种资本的构成及其比例关系。

合理的资本结构可以使企业充分发挥财务杠杆作用,获得更大的自有资本收益。

为了保持资本结构的合理性,企业理财人员要适时调整资本结构。

二、影响企业资本结构调整的主要因素及其影响影响资本结构的因素是多种多样的,归纳起来,主要有以下几方面:(一)资产结构资产结构是指构成企业全部资产的各个组成部分及其在全部资产中的比例。

显然,资产结构状况在一定程度上反映了企业的类型、经营性质、经营方向和经营规模,同样,企业的资产结构会影响企业的筹资方式和资本结构,即不同的资产结构必然要有相应的资本结构与之相适应,只有这样,才能保证企业正常经营活动的开展。

(二)销售状况企业负债的还本付息,在时间上一般具有一定的均衡性,它要求企业能稳定地实现销售和利润,为还本付息适时地提供资金来源,实现财务收支时间上的协调与配合。

(三)盈利水平一般地说,企业生产经营的盈利水平越高,出现经济上无力清偿的可能性越小,还本付息的承担能力越强,因而可以较多地筹集介入资本,扩大介入资本结构中的比重,由此形成的财务杠杆利益,可促使企业盈利水平得到提高,并收到良性循环之效。

反之,如果企业的盈利水平较低,则其资本结构中应有较大比重的自有资本。

(四)财务管理水平由于财务杠杆的运用可能引起财务风险,因此,通常都十分注重对企业偿债能力的评价。

值得注意的是,有些企业虽然具有偿债能力,但并不一定有现金支付能力。

(五)权益资金的构成不同的权益资金,对企业价值会产生不同的影响。

从我国的企业来看,权益资金主要由国家股、法人股、个人股(又分为社会个人股和内部职工股)构成。

国家股一般不轻易转让,属于十分安定的股份,国家一般会对国有企业提供政策上支持,但易造成政企不分,出现政府干预企业经营活动的情况,国家股的股东代表不是真正的风险承担这,对决策的后果不承担责任。

资本结构市场时机选择理论在中国的实证检验

资本结构市场时机选择理论在中国的实证检验
二 、资本 结构市场 时机选 择 理论 的检 验思路 与
模 型
行 为公 司金融 理论探 讨 了非理 性行 为对公 司投 融资决策 的影 响 ,其 中一 者不 完全 理性 而管理 者理性 的情 况对 企 业决 策 的影响 。 这一 研究 假设证 券 市场套 利是 不完善 的 , 价 格 有可 能太 高或太低 ,而理性 管理 者能认 识 到市 场 中的错误 定价 ,因此他们 在 融资 和投资 决策 时 能对 证 券市 场 的错 误定 价作 出理性 反应 。将 这一 视 角应
关键 词 : 行为公 司金 融 ; 资本 结构 ; 市场 时机 选择 文章 编 号 :0 3-6 5 2 0 ) 3 0 0 — 4 10 - 2 (0 8 0 — 0 7 0 4 中图分类 号 : 809 F 3. 文献 标识 码 : A


引 言
否利 用 了所 出现 的市场 时机 呢?本 文将进 行分析 。
用 于资本 结构 的研 究 ,逐 渐发 展 出资本 结构 市场 时
在资本结 构 市场 时机选择 理论 的检 验 中 , 市 以“ 场价 值, 面价 值 比” m b 代 表市 场 时机 , 账 ( /) 当该 比率 较高 时 , 明该公 司 的市场评 价较 好 , 资者 可能 高 说 投 估公 司价值 ,这 时理性 的管 理者 应抓住 这一 时机低 成本 地发行 股 票。 在这一 思路 下 , 我们 首先 检验市 场 价值 /账 面价 值 比是 否对杠 杆的 实际变 化有 决定 性
摘 要 : 文以我 国上 市公 司为样 本对 这 一理 论进 行 实证 检 验 , 本 结果 表 明我 国上 市公 司资本 结构
不是公 司过 去进 行 市场 时机 选择 累积 的结 果 , 不论 是从 短 期还 是 长期 来看 , 司的 资本结 构都 公

北京地区上市公司市场时机选择与资本结构实证研究

北京地区上市公司市场时机选择与资本结构实证研究

在市场 时机选择行为 , 响时 间可 以持续 5~ 影 8年 。 不 少学者依 然质疑 E WA F MB并不一 定代表股 票市场 的错误定 价 , 可 能包 含有关 公 司长期 增长 机会 的 而更
依赖 于企业 自身发展状况和特点制定 目标资本结构?我 国很多学者以沪深两市上市公 司为 研究 对象验证市场时 机选择理论在我 国的适用 性 , 而 , 属沪深 两市 的大 样本 数据 未必 能体 现 出北 京地 区上 市 公 司融资 结构 的 然 所
特点 。
北京地区上市公 司虽数量远不及 上述 大样 本数据 , 却具有其 独特 的代表性 , 含 了处 于基础地 位 的各个 行 包
B kr Wug r ae 和 rl 的研究 表明 , e 历史 的市场评价对 资本结构有较 大的持久性影 响。
H ag Rt r2 0 ) un 和 ie(0 5 以直接和间接融资成本为市场时机代理指标 , t 研究发 现美 国公 司在股权融 资成 本较低 时会更多地运用外部股权融资 , 同市场 时机 是美 国公 司融 资选择 的重要 影 响因素 。H vkma (0 6 却不 支 认 oaii 20 ) n
的决 策。公 司行为金融理论研究 发现公 司的各种融 资活动 中都存在 市场 时机选择 行为 , 资本 结构 与市场 时机选
择也存在 内在联 系 , 即资本结构 的市场 时机选择 理论 。
二、 文献 回顾
( ) 一 国外的研 究
B kr Wug r20 ) ae 和 rl (0 2 发表 的《 e 市场 时机 和资 本结 构》 一文 标志着 资 本结 构 的市场 时机 选择理 论 的形成 。
行为 。
胡俊、 晏艳阳和邓婷(o8 对我 国上市公司进行这一理论实证检验, 2o ) 结果表明我国上市公 司资本结构 不是公 司过 去进行市场 时机选择 累积 的结果 , 不论是从短期还是长期来看 , 公司 的资本结构都与非 负债类税盾 和盈 利能力有

资本结构调整的最佳时机与方式

资本结构调整的最佳时机与方式

资本结构调整的最佳时机与方式在企业的经营过程中,资本结构调整是一项重要的管理决策,可以帮助企业优化资金的使用,提高盈利能力和竞争力。

本文将探讨资本结构调整的最佳时机与方式,并提供一些实用的建议。

一、资本结构调整的最佳时机资本结构调整不宜过于频繁,也不能过于落后。

企业在决定进行资本结构调整时,应该根据市场环境和企业的经营状况来判断最佳时机。

首先,企业应该密切关注宏观经济的走势。

当国家经济形势良好,行业景气度高时,是进行资本结构调整的最佳时机。

此时,企业融资成本较低,能够通过发行股票或债券等方式,吸引更多的投资者,提高资本金的比例。

其次,企业内部的经营状况也是进行资本结构调整的重要参考因素。

如果企业盈利能力强,现金流充裕,可以通过自有资金进行调整,减少负债比例,增加股权比例。

相反,如果企业当前面临经营困难,负债累积较高,应该优先解决负债问题,恢复盈利能力后再考虑调整资本结构。

最后,企业还应该注意市场的竞争状况。

如果竞争激烈,市场份额受到威胁,企业可以通过增加股权比例,引入战略投资者,扩大规模和实力,提高竞争力。

二、资本结构调整的方式资本结构调整可以通过多种方式来实施,企业需要根据自身情况选择最适合的方式。

1. 股权融资股权融资是指企业通过发行股票,吸引投资者购买股权,增加股权比例的方式。

这种方式相对灵活,适用于企业在成长期或扩大规模时。

但是,企业在决定股权融资时应该注意保持控制权,避免股权被稀释。

2. 债务融资债务融资是指企业通过发行债券或借款,增加负债比例的方式。

债务融资可以降低企业的融资成本,提高杠杆效应,但是也会增加企业的偿债压力。

因此,在进行债务融资时,企业应该合理评估自身还款能力,避免负债过高导致经营困难。

3. 内部融资内部融资是指企业通过自有资金进行资本结构调整的方式。

企业可以通过内部融资来减少负债比例,增加股权比例。

内部融资的优势在于不需要支付利息或分红,并且不会导致股权稀释。

但是,内部融资的条件是企业有足够的现金流或未分配利润。

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企业调整资本结构的时机选择
摘要:资本结构是企业在筹资决策时所要首先解决的问题。

合理的资本结构是企业未来健康发展的的主要因素。

但是企业的资本结构在企业持续经营的过程中不可能保持一直不变,随着条件的变化而变化。

但是在大多数企业并没有在最合适的时机对企业的结构作出调整,而作出了错误决策,导致企业破产。

因此必须在适当时机作出资本结构调整。

abstract: capital structure is the first problem for enterprises in making financing decision. rational capital structure is the main factor of enterprise healthy development in the future. but the capital structure of enterprises can not keep constant in the course of the sustainable operation of enterprises and changes with different conditions. but most of the enterprises did not adjust the capital structure at appropriate time, so made the wrong decision, even lead bankruptcy. so we must adjust capital structure at the appropriate time.
关键词:资本结构;时机
key words: capital structure;opportunity
中图分类号:f275 文献标识码:a 文章编号:1006-4311(2013)14-0191-02
0 引言
企业最佳资本结构是指企业资金成本最小,企业价值最大时的资本结构。

然而某些因素变化会影响到企业最佳资本结构,企业最佳资本结构并不是固定不变的,而是因企业、因时、因环境而异,并不存在一个为所有企业、所有时期都使用的最佳资本结构。

因而要想使企业能真正达到最佳资本结构,是一个不断优化的过程,并随着条件变化适时作出调整。

1 企业资本结构的影响因素
影响企业资本结构的因素很多,这些因素当中任何一个发生改变,都会对最佳资本结构产生影响,从而导致企业的最佳资本结构发生改变。

概括起来,主要有:
1.1 宏观方面的因素①行业特征。

企业所处的行业不同,其资本结构差异很大。

产品成熟、市场稳定的产业经营风险低,可以提高债务资本比率,发挥财务杠杆作用,为股东带来更高的收益。

高新技术企业的产品和技术尚不成熟,经营风险很高,因此可以通过降低债务资本比,控制财务杠杆风险的负面影响。

②利率水平。

利率水平是企业负债政策的重要因素之一,通常是在利率水平相对较低的时候多采用负债融资或当企业的资产收益率大于市场利率时,企业会多采用负债融资,而引起总体债务比率将上升,反之,总体债务比率将下降。

③税率政策。

因为债务资本具有抵税作用,如果所得税税率高,则债务资本抵税作用大,企业完全可以充分利用这种积极的抵税作用来提高企业价值,在行业水平的允许范围内,多采用债务融资。

④通货膨胀。

实证研究证明,通货膨胀与企业长期
负债负相关,通货膨胀过高会使企业负债的水平降低。

尽管通货膨胀使企业资产的货币价值上升,但因引起的高利率风险使企业负债下降。

所以在通货膨胀的情况下,企业应尽量少举债经营。

1.2 微观方面的因素①企业的发展阶段。

在企业的不同发展阶段,应该选择的资本结构也不尽相同。

企业在刚创立阶段,经营风险高,盈利能力比较低,偿债能力不足,应尽量控制负债比例;在产品成熟阶段,业务量稳定并持续增长,经营风险较低,可适度增加债务筹资;企业衰退阶段,经营风险逐步加大,应逐步减少债务比率,保证足够的偿债能力。

②企业规模。

规模较大的企业所需的资本较多,适当的债务筹资不仅可以降低资本成本,还可以提高企业收益,此时大企业的债务比例要更高一些。

另外,大企业的信用好,其抗风险的能力强,因此大企业更有可能获得债权人的支持。

③企业获利能力。

企业的获利活力能力越强,具有的偿债能力越强,则企业倾向于更多的负债融资,反之,倾向于权益融资。

④企业资产构成。

资产结构是企业的资本在各项资产的配置情况。

如果企业拥有大量固定资产、存货,因为这些资产可以用于担保、抵押,可以通过长期负债筹集资金;拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债筹集资金。

⑤企业信用等级。

财务状况良好、信用等级高的企业更容易获得债权人提供的负债融资。

相反,债权人则不愿意进行投资,企业可以加大权益资本筹资,减少债务资本筹资。

2 企业进行资本结构调整的原因
当企业的资本结构不适应目前的企业发展状况,就需要对企业地
资本结构进行调整。

企业调整资本结构的原因,主要有:①成本过高。

企业的经营成本主要是指企业各项资金的加权平均成本。

如果企业的加权平均成本过高,没有达到最佳资本结构,从而使得企业获得利润的能力减少,就应该对企业的资本结构进行调整。

②风险过大。

虽然负债筹资有较高的财务杠杆作用,能给股东带来较高的每股收益,但是过多的负债相应的带来了较高的风险。

如果负债筹资风险较大,以致于企业无法承担到期的利息和债务,则破产成本会降低财务杠杆收益,企业必要时也应该进行相应的资本结构调整。

③弹性不足。

弹性是指企业在进行资本结构调整时体现出来的灵活性。

包括筹资期限、不同筹资方式间的转换能力等等。

如果企业发行债券的期限不灵活,有可能导致所有的债券同时到期,而企业又不具有足够的资金偿还到期的贷款,很容易导致破产,就需要进行资本结构调整。

而不同筹资方式间的转换弹性是针对负债、资本之间的可转换性,如果不能灵活转化,则表明弹性不足,企业也就很难调整资本结构;反过来,也正是由于弹性不足而促使企业要进行资本结构调整。

④约束机制。

不同的筹资方式,投资者对筹资方的资金使用方向的约束是不同的。

约束过严,限制了企业财务自主权,使企业不能灵活调动与使用资金。

所以,企业有时宁愿承担较高的代价而选择使用约束相对较宽松的筹资方式,这也是促使企业进行资本结构调整的主要原因之一。

3 企业调整资本结构的时机
企业的资本结构必须在适当的时候才能作出调整。

能满足以下条
件时,均可对现有结构进行调整:
①现有资本结构弹性较好时。

如果企业可通过证券市场回购发行在外的股票以减少自有资金总额,或通过回购已发行的债券以降低资产负债率,此时企业原有的资本结构具有较好弹性,企业有可能调整资本结构,是其资本结构更加优化,带给企业更好的筹资效果。

②在增加投资或减少投资时。

企业在经营的过程中,由于处于不同的市场环境、不同的发展机遇、不同的发展阶段等等,企业会根据不同的变化相应地增加或减少投资,来适应企业自身的发展。

如果目前,企业的资本结构处于最佳状态,但是由于规模的扩大或者萎缩,需要增加或减少投资,新的投资要求可能使目前的最佳资本结构不再适用,需要对最佳的资本结构进行重新评价和决策,此时,就应该按照新的最佳资本结构标准对企业目前的资本结构进行调整,让企业达到最佳的经营和财务状态。

③企业盈利较多时。

如果企业发展状态良好,获得利润很多。

此时企业可以考虑进行扩展性发展或者多元化发展,使企业做大、做强,具有更好的市场占有率和品牌价值。

谋求企业的发展,必须要有新的要求,现有的资本结构就可能不适应发展的需求,因此要积极主动地进行资本结构的调整。

④债务重整时。

我国的法律上规定,债务重整是指债权人在债务人发生财务困难时,本着友好协商的原则,在法律的监督下,债权人对债务人作出的让步。

如果企业发生了债务重整,说明企业目前偿债能力下降或无力偿债,此时应该果断地作出资本结构调整的决策,降低债务比率,使企业摆脱财务困境,让企业朝良性方向发
展。

4 小结
影响企业资本结构的因素很多,企业也可以在不同的原因驱使下进行资本结构调整,但是不能盲目随意地调整,如果时机选择不当,可能让企业的资本结构更加恶化,因此要在正确的时间选择正确的资本结构重新调整,这样企业才更具有竞争力,才能更健康地持续发展。

参考文献:
[1]李雅娟.资本结构及其优化[j].山西高等学校社会科学学报,2009,(5).
[2]侯金旺.出自中国的最新资本结构理论[j].现代经济信息,2009,(16).
[3]孙超.浅谈优化我国上市公司资本结构的措施.中小企业管理与科技,2009/06.。

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