企业上市案例”无锡尚德”上市探析
尚德案例分析解析
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无锡尚德太阳能电力有限公司 于2001年1月建立，是一家集研发，生产， 销售为一体的外商独资高新技术光伏企业， 主要从事晶体硅太阳能电池，组件，光伏 系统，光伏应用产品的研究，制造，销售 和售后服务。施正荣博士带着他在澳大利 亚积累的光伏领域的丰富知识和经验回到 祖国，以世界一流的速度和水准创建了尚 德公司。通过不断的技术创新，尚德太阳 电池产品的性能和质量持续提高， “Suntech”成为国际光伏行业的知名品 牌。
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根据尚德太阳能公布的数据， 公司名下的运营太阳能面板产能 将会从之前的2.4吉瓦被暂时削 减到1.8吉瓦，削减幅度在 25%。产能削减将主要在尚德 太阳能位于无锡的总部工厂进行， 据信会影响约1500名中国雇员。 这部分工人中的大部分将获得转 岗至其他工厂，其他雇员将会获 得遣散费。尚德太阳能表示，正 在按计划在2012年之内将重复 运营成本削减约20%。 尚德太阳能在上个月曾表示 第二季度的利润率将会不足，并 将全年产品付运预期进行了下调。 截止上周五收盘，公司股价在 2012年以来已经下跌了61%。
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2004年被评为全球前十大太阳电池制造商 国务院总理温家宝同志于同年3月亲临尚德公司视察 2005年底听进世界光伏企业前五强 2005年12月14日纽约纽约证券交易所上市，成为中 国内地首家在纽交所上市的非国有高科技企业 2006年4月23日全国政协12年8月15日施正荣不再担任尚德电力首席执行官 (CEO)一职 2012年9月17日关闭名下太阳能电池面板的部分中国 产能 2013年3月公司由于无法归还到期债务,依法裁定破 产重整
近年来，在全球性能源危机的背景下，以太阳能为代表的 新能源以其低碳、绿色、可持续的特点赢得世界各国的青睐， 其应用前景广阔。在我国，光伏产业被列入国家战略性新兴产 业发展规划，成为我国为数不多的处于国际领先位置，能够在 与欧美企业抗衡中保持优势的产业，其技术水平和产品质量得 到了越来越多的国家的认可，2010年一度达到了行业景气高峰。 然而，随着欧洲债务危机蔓延、全球光伏行业产能过剩及美 国光伏“双反”调查等因素影响，从去年3月开始光伏产业的发 展就始终伴随着“消化库存”的巨大压力，有些公司甚至以 “亏本”为代价来消化库存。 中国光伏产业联盟秘书长王勃华日前表示，连续5年产量位 居世界第一的中国光伏业深陷困境，目前已有95%的多晶硅企 业和50%的组件生产企业停产。 中国科学院电工所研究员许洪华表示，去年全球光伏应用 市场只有2900万千瓦，而中国产能最低也在3000万千瓦以上， 即使没有“双反”，中国光伏产业也到了整合的时候。
案例084 尚德神话：一个民营企业的国际化历程
“百万电力”过桥贷款助力施正荣收购国 有股权，6700万港元当年回报可超过 100% 第一步
当“尚德BVI”收购无锡 尚德全部国有股权后， “百万电力”在“尚德 BVI”的股权比例可以保 持在40%不变，该贷款 在会计处理上由“尚德 BVI”对“百万电力”的 负债改记为“百万电力” 对“尚德BVI”的出资。
内容Ⅱ：
海外上市的步骤
第二步
风险投资 实现外资 私有化
“过桥贷款”收购国有股权
过桥贷款的含义：是指金融机构A拿 到货款项目之后，本身由于暂时缺乏 资金没有能力叙作，于是找金融B来 说，就是所谓的过桥贷款 过桥贷款在国外通常是指中介机构在 安排较为复杂的中长期贷款前，为满 足其服务公司正常的资金需要而提供 的短期。
主板上市实现财富增值
2005年12月14日，尚德控股向公众出售2000万股 新股，老股东向公众出售638万股旧股，在纽交 所完成了上市。对外资机构来说，按公司发行价 15美元计算，其2，3007美元的购股成本在半年 内增值了6.5倍；按公司上市昔日收盘价计算， 增值了近10倍，对施正荣来说，除了无锡尚德成 立之初的40万美元股金外，几乎没有追加任何资 金投入，而最终拥有了46.8%的股份，价值超过 14.35亿美元。
内容Ⅳ：
· 通过海外上市,施正荣不但成功地取得了企业控制权,而且使个人
财富得到惊人增值,无疑是最大的获益者,而“百万电力”等过桥资金 提供者也都在短期内获得了超额的投资回报。
· 外资机构在半年内有近10倍的投资回报率,使“无锡尚德”成为
其对华投资最成功的案例之一,虽然“对赌协议”和“优先股特权” 减少了其相当大的风险,但其作为战略投资者毕竟也承担了股票锁定 等投资失败风险。
“无锡尚德”主要从事晶体硅太阳电池、组件以及 光伏发电系统的研究、制造和销售，公司注册成立 于2001年，由于股东资金不到位等原因，直到2002 年5月才开始投产。一家运营仅3年时间的公司，能 在如此短时间内造就如此高额市值和个人财富，有 些超乎常理，其“闪电上市”的过程有何值得国内 民营企业借鉴之处呢？其在上市前迅速由国有控股 68%的企业转变为私有企业，有事通过怎样的制度安 排呢？
案例：无锡尚德施正荣纽约上市（四）
案例：⽆锡尚德施正荣纽约上市（四）第三步 : “对赌”完成股权设计,外资6倍市盈率投资“尚德” “尚德BVI”成⽴之初的股权结构是:法定股本和已发⾏股本都是50000美元,分为50000股⾯值1美元股份。
为了⽅便海外风险投资机构的⼊股,在《股份购买协议》⽣效前,“尚德BVI”⾸先进⾏了⼀次拆股和⼀次送红股。
拆股是现有股本由5万股、⾯值1美元拆分成500万股、⾯值0.01美元;送红股是普通股股东每1股获赠17股,这样,已发⾏股本就达到9000万股。
那么,外资机构的34,667,052股A系列优先股是怎么确定的呢?从投资银⾏通常的操作程序判断,⾸先,在对“尚德BVI”进⾏估值的基础上,外资机构确定了⼊资⾦额是8000万美元,占股权⽐例的27.8%［我们也由此推知,“尚德BVI”的价值被外资机构确认为2.87亿美元(8000万/27.8%)］。
按9000万股对应72.2%的股份(100-27.8%)计算,“尚德BVI”的已发⾏股本确定为124,667,052股,外资的持股数确定为34,667,052股。
外资持股数的确定也就决定了最终的股权结构: “尚德BVI”法定股本扩⼤到500万美元,拆分为⾯值0.01美元的5亿股,包括普通股465,332,948股和A系列优先股34,667,052股;已发⾏普通股9000万股,优先股34,667,052股,其余股份未发⾏(表3)。
外资机构为了保障⾃⼰的权利,要求A系列优先股必须享有超越所有普通股股东的⼤量不平等优先权,这使A系列优先股更类似于“尚德BVI”所发⾏的⼀种⾼息可转换债券,享有多种权益—1.定期分红权,每股优先股每年可收取红利为初始发⾏价格(即每股2.3077美元，8000万美元/34667052股)的5%,⽽普通股只有在A系列优先股股利⽀付后才有权获得分红; 2.换股权,在公司IPO后,每股A系列优先股可⾃动转换为⼀股普通股,公司需保证IPO前的公司估值不低于5亿美元,公司通过IPO募集的资⾦不低于1亿美元; 3.赎回权,如果发⾏A系列优先股满37个⽉,或者不低于2/3的优先股股东要求公司赎回全部已发⾏的优先股,则A系列优先股股东可以在任意时间要求赎回,在赎回任意A系列优先股的时候,公司的赎回价应为初始发⾏价的115%; 4.清算优先权,如果公司发⽣清算、解散、业务终⽌，A系列优先股享有优先权,优于公司普通股股东接受公司资产或盈余资⾦的分配,接受⾦额为A系列优先股初始发⾏价的115%加上截⾄清算⽇全部已宣布未分配红利,如果全部资产不⾜A系列优先股初始发⾏价的115%,则全部资产按⽐例在A系列优先股东之间分配。
无锡尚德案例分析
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❖ 海外上市的步骤 ▪ 第四步 换股方案成就上市主体 • 2005年8月8日，通过上市主承销商瑞士信贷第一波士顿和摩 根士丹利的安排，由施正荣完全控股的壳公司D&M Technologies在开曼群岛注册成立尚德控股公司，发行1股， 面值0.01美元。2005年8月16日，尚德控股和尚德BVI的全体 股东共同签订了一份换股协议。 • 按照协议，尚德控股向尚德BVI现有的16家股东发行股票以此 来交换这些股东所持有的尚德BVI全部股份，这就是换股。换 股后，尚德控股将持有尚德BVI100%股份，同时尚德BVI的16 家股东将拥有尚德控股100%的股权。
占比 7.809％ 3.952％ 3.920％ 3.450％ 3.136％ 2.823％
a
5
❖ 按照《股份购买协议》尚德BVI发行A系列优先股所得到的8000万美 元收入将主要用于收购国有股权，通过股权转让的方式将无锡尚德的 国有控股身份转变为外资公司。
江苏小天鹅集团
36.435％
无锡山禾集团 无锡市创业投资公司
a
百万电力
施正荣
40％
60％
尚 德 BVI
国有股 6 8 .6 1 1 ％ 收 购
PSS 3 1 .3 8 9 ％
尚 德 BVI
25％
75％
100％
无锡尚德 4
❖ 海外上市的步骤 ▪ 第二步 风险投资实现外资私有化 ▪ 2005年5月，尚德BVI与海外风险投资机构签订了一份《股份购 买协议》。
买方 高盛 龙科 英联 法国Natexis 台湾Bestmanage 西班牙普凯 咨询顾问和贷款提供者 董事、员工和顾问
发行数量 10790120股A系列优先股 5460061股A系列优先股 5416727股A系列优先股 4766720股A系列优先股 4333381股A系列优先股 3900043股A系列优先股 4699938股普通股期权 6110000股普通股期权
无锡尚德分析
2011年8月，发改委下发了关于完善太阳能光伏发电上网电价政 策的通知，对国内市场产生了一定的刺激作用。
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无锡尚德销售
2500 2000 1500 1000
500 0
销量(MW)
2009
2010
2011
2012
平均售价($/W)
3 2.5
2 1.5
1 0.5
0 2009
2010
组件价格下降幅度大，多数下游行业亏损
光伏组件平均售价由2009年的$2.4/W下降到2012年的不到 $0.9/W，导致国内多数光伏企业亏损，账款回收周期加长,资金断 裂。排名前几位的厂商如无锡尚德、江西赛维甚至出现了大规模 裁员。
2011年宣布破产的太阳能企业超过30家，其中包括曾经的全球最 大太阳能设备制造商Q-Cells，获美国能源部5.27亿美元贷款的 Solyndra公司破产更是一度引发轩然大波。
2010年12月并购Rietech（施正荣的关联公司）375MW硅锭和 硅片厂，2011年底该厂产能达到1.6GW。
扩展产能带来双刃剑，产能利用率一旦降低，则单位成本大幅 增高。
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无锡尚德研发
2011年平均转换效率单晶硅18.2%，多晶硅16.6%。 自己研发的Pluto冥王星技术的转换效率单晶硅20.3%，多晶硅
无锡尚德破产重组事件全分析
王佳酉
东方希望集团董事会秘书
内容提纲
光伏组件行业 无锡尚德情况 无锡尚德海外上市的模式 无锡尚德融资模式 无锡尚德破产重组分析 无锡尚德并购价值分析
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光伏组件行业1
产业链示意图
3
光伏组件行业2
中国90%左右的光伏产品依赖出口
份额较大的国家主要有：德国、意大利、美国、日本以及欧洲其 他国家。中国的光伏企业产量占全球出货量的80%
尚德案例分析答案（5篇）
尚德案例分析答案（5篇）第一篇：尚德案例分析答案1、尚德在创业阶段财务上的难题是什么？主要概述：无锡尚德作为中国知名的光伏产业发展的龙头企业，它的建立和发展适应当前国内经济转型的必然要求，具有科技技术要求高、资金需求量大、投资回报周期长等各种特点，由于当前光伏发电具有安全可靠、无噪声、无污染、制约少、故障率低、维护简便等优点，尚德电力在抓住经济转型时，推出建设和开发新兴能源产业，各国政府都将太阳能资源利用作为国家可持续发展战略的重要内容，同时也适应我国政策号召和国家能源战略规划的要求。
但对于企业发展初期面临着诸多问题，亟待尚德管理层适当做出具体调整，保持企业的健康持续发展。
在尚德的创立初期面临以下几方面的问题：（1）筹资结构单一化、尚德信誉尚未树立。
由于尚德处于初期创立阶段，没有上市，加之企业的生产商品的质量不能得到相应的保证，前景不明确，不能充分发行股票和债券等其他融资权益工具进行融资，尚德企业由单一个人施正荣和各国有企业出资组建，体现了尚德资金来源不大众化和市场化，只有待企业走入正轨才能大刀阔斧的进行融资战略。
（2）战略投资者与财务投资者对企业的前景和生产销售预期不明。
尚德在创立初期，受到外界投资者的高度关注，在国有资产占绝大部分的尚德虽然初期能充分保证资金充足和国有资金支持，但在长远来看，必须充分规划营运资金，对于战略投资者施正荣和各国有企业，都面临远期市场需求量不足的考验，必须协调投资者的意见和资金的主要突破点，抓住光伏产业市场份额，立足国内市场，开拓海外市场，实现尚德的可持续经营。
（3）无锡尚德管理者对各种风险控制不明确。
作为外资和国有资本合作的无锡尚德，各方的利益相关者都关心自身的利益会不会受到不利于生产经营的因素影响，施正荣作为唯一外资的出资方在前期进行了市场前景和企业扩大生产的展望，为后期“过桥贷款”助力收购做好了前景分析，施正荣这招可谓是“老谋深算”，也实践证明了光伏产业在外商独资企业模式的经营下逐渐在后期走向成功。
无锡尚德海外上市案
高回报 1)施正荣在没有追加投资的情况下,格外获得无锡尚德公 司22.76%的股权,占股由31.39%增至54.14%. 2)施正荣获准在股票上市当天出售36.3655万股,变现金额 超过775万美元;其又按海外证券商的可选择股票权要求, 以发行价15美元出售113.6345万股,变现1705万美元. 3)按照2005年12月纽约交易所公布资料,施正荣还实际拥 有股票6650万股,占股比例45%,其所持股票的纸面财富约 14亿美元;他还将在未来获得一项公司奖励的150万股的股 票期权,行权单价6.922元,预期回报约为2142万美元. 以上各种回报合计14.46亿美元,如果 按照2004年施拥有"无锡尚德"净资 产约540万美元来计算,其投入产出比 为1:268.国内媒体称之为一夜暴富, 国外股评家称其为喜欢冒险的成功者.
施正荣和他的团队通过海 外上市就此摆脱融资困境, "无锡尚德"并没辜负海 外投资者的期望,结果双 方实现了共赢:该公司 2005年年报显示收入2.26 亿元,较上年增长165%; 每股净利润0.26元,较上 年增长18.18%.2006年一 季度收入90亿元,较去年 同期增长131%;净利润 1100万元,较去年同期增 长93%.
2,主动选择权更多.海外资本市场也各自设立了不同的准入 . 标准,但这些资本市场为取悦投资者偏好,对标准的执行相 对灵活,政府干涉行为少,企业可根据自身条件对号入座, 有更多的融资渠道和主动选择权. 3,交易规则更加灵活.交易规则的灵活性体现在:海外资本 市场交易规则设计中鼓励上市公司为吸引和保留关键雇员而 发放一定数量的股票期权,也方便经营管理者和投资者股份 流通,这也正是国内企业乐于赴海外上市的内在驱动力. 五,国内企业海外上市可能会面临的问题 1,国内企业海外上市融资成本高,信息披露要求更苛刻,容 易失去对公司的控制权,对当地的法律法规缺乏感性认识等.
太阳能 商机无限 危机四伏——“中国太阳第一股”无锡尚德上市带给我们的启示
中国光热 企业一样开 创中国光 电市 场 ， 能产业开局 良好 如果不保守亦不大跃 才能 叶茂 ．毕 竟 尚德是 在 中 国的土地 国内光 电市场起来 了． 我们的 国际依赖 进 ，当是 中国节能环保的幸运 。 性降低 了． 我们的企业风险程度也就随 的。上市 只是万里长征第 需寻 找百 年的基因 。 步 ．尚德更
上． 中国最大的太 阳能热 水器企业皇 明 主业 只有主业 只有核心 力的主业做
没 有赶 上 ． 在资本市 场长袖善舞 的力诺 大做 强 才有规模发展和最终辉煌 。 （ 力诺太 阳 只是借壳而 已）也没有赶 上 。这其中 最为可惜的是今 日的 清 华 阳光 ．昔 日的清华 大学 太阳能 电子
源． 植根于深厚的本土 国企 大厦 的基 石
国外如美国 ，国内如 烟台地 区 ． 都 之上 。 机制不受其所 累 ． 管理 人才 文
结果是反 化等 资源得其给养 ．当是近水解 近渴 之 受尚德 ， 但不会接受大量的低端 中国光 曾出现过太 阳能发展的泡沫 ． 定要 向 而阻碍 了太 阳能产业的发展 。中国太 阳 举 。切不可成为无根的浮萍 ．只有根深
了近三十年 ． 比中国太 阳能产业还很 相 稚嫩 。大 的投资资本进来 ．市场一 下子 起不来 ．就会造成设备 投资等社会 资 源的严重浪费 ．不仅不利于 国家 ． 而且 也会挫伤投资者 从业者对太 阳能等新 能源行业的积极性 。虽然 《 中国可再 生
能源法＞于 ２ ０ 年 １ ０６ 月颁布 实施 ．国家
太阳能 商机
亿元 的销售额 技术含量 产量均为龙
高
头老大 ．不仅 中国而为世界。加之殷教
授和施博士相似 的身份 以这样的题材 上市 ．同样会受 到国外资本 市场追捧 完全更有资格成 为 中国太阳第一股 。
无锡尚德
“无锡尚德”主要从事晶体硅太阳电池、组件以及光伏发电系统的研究、制造和销售,公司注册成立于2001年,由于股东资金不到位等原因,直到2002年5月才开始投产。
一家运营仅3年时间的公司,能在如此短时间内造就如此高额市值和个人财富,有些超乎常理,其“闪电上市”的过程有何值得国内民营企业借鉴之处呢?其在上市前迅速由国有控股68%的企业转变为私有企业,又是通过怎样的制度安排呢?瞄准海外上市2001年1月,澳大利亚籍的施正荣博士回国创业,得到了无锡市政府的支持。
在当地政府的动员下,江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等企业共出资600万美元,与施正荣共同组建了中澳合资的“无锡尚德”,并占75%的股权。
施正荣则以40万美元现金和160万美元的技术入股,占25%的股权,施正荣名下股份通过他个人全资拥有的澳大利亚公司PSS(Power Solar System Pty. Ltd.)间接持有。
根据“尚德控股”《招股说明书》的披露,到2004年10月,PSS又从其他股东手中购买了6.389%的股份,施正荣控制的股份上升到31.389%。
2004年,“无锡尚德”开始谋划上市。
据“尚德控股”向美国证监会(SEC)提交的F1表格(上市招股说明书)披露,“无锡尚德”2002年亏损89.7万美元,2003年利润仅92.5万美元,这样的业绩水平根本无法满足国内的上市标准(表1)。
另一方面,海外资本市场对光伏产业相当认同,美国SUN POWER(纳斯达克)、台湾茂迪(6244.TW)等光伏企业上市时都受到狂热的追捧,因此,施正荣从一开始就瞄准了海外上市。
第一步: “百万电力”过桥贷款助力施正荣收购（过桥贷款（bridge loan）又称搭桥贷款，是指金融机构A拿到贷款项目之后，本身由于暂时缺乏资金没有能力运作，于是找金融机构B商量，让它帮忙发放资金，等A金融机构资金到位后，B则退出过桥贷款。
无锡尚德案例分析 ppt课件
❖ 破产的原因：
• 行业性亏损：2011年起光伏行业遭遇近10年来最严重的困境，各 太阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴力度，导致市场出现了严重 的供过于求，企业间竞争加剧，价格暴跌，全行业呈现亏损局面。 光伏组件价格从2010年1.4美元/瓦下降至目前的0.7美元/瓦。
• 公司战略决策失误：尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势 两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。这 导致公司背上了沉重的原材料负担。另一方面，作为新兴产业的光 伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为， 薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却 成了“竹篮打水”。
❖ 海外上市的步骤 ▪ 第一步“过桥贷款”收购国有股权 ▪ 为了筹集收购国有股权所需资金，
贷款
2005年1月6日，David Zhang与施 正荣签订了一份《过桥贷款协定》 6 7 0 0 万 港 元 ，并在2005年1月11日，双方共同 成立尚德BVI公司，法定股本50000 美元，分为50000股。其中施正荣 持股60%，百万电力持股40%，而 从招股资料可知，百万电力由 David Zhang拥有。
江苏小天鹅集团
36.435％
无锡山禾集团 无锡市创业投资公司
36.435％
无 锡 Keda风 险 投 资 公 司
尚
7.917％
无
无锡高新技术投资公司
7.917％
锡
德
联信托投资公司
24.259％
德
欧肯资本
无锡水星集团
31.389％
31.389％
PSS
❖ 海外上市的步骤
❖ 与国内企业(TCL)的财务管理的区别
筹资管理
• 企业利用发行国际股票，能迅速筹集外汇资金，提高企 业信誉，有利于企业以更快的速度向国际化发展。尚德 案例充分说明了这一点。然而TCL在企业筹资过程中主 要以短期借款为主，在三大资本中占了一半以上，在负 债比率中，流动负债也占了绝大部分，分别是84%， 98.56%，98.47%，短期借款在增加，长期借款却在减少 ，如此高的短期借款，使企业面临很大的还款压力，无 法进行合理有效的资本运营。
无锡尚德海外上市资本运作
经过三年的创业，“无锡尚德”开始步入 成长期，但负债比例已经比较高。虽然短期内不 再开展融资活动，该企业也能保持稳步的发展态 势。但由于国际同行业间竞争日益激烈，现有资 产状况已经无法满足公司高速发展的需求。于是， 无锡尚德开始谋求资本市场的支持。
无锡尚德面临的融资困境
尚德面临的融资环境
• 当前国内资本市场的 现状是矛盾的：
由David Dong 所控制的一家于BVI 注册、于上 海办公的公司——“欧肯资本”(Eucken Capital)从无锡国联信托投资公司和无锡水星 集团手中收购“无锡尚德”24.259% 的股权;
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“尚德BVI”从David Dong 手中收购“欧肯资本”100% 的股权
“尚德BVI”从施正荣手中收购PSS 的100%股权(PSS 拥有“无锡尚 德”31.389% 的权益)
“对赌”完成股权设计
外资6倍市盈率投资“尚德”。双方还签订了外资风险 投资机构经常采用的“对赌协议”，即A系列优先股转换成 普通股的转股比例将根据“尚德BVI”的业绩进行调整。这 种“对赌”无疑对外资规避风险非常有利,但施正荣也在协 议中对自己的控制权设定了一个“万能”保障条款:无论换 股比例如何调整,外资机构的股权比例都不能超过公司股本 的40%。
无锡尚德 海外上市案例分析源自无锡尚德太阳能电力有限公司由施正荣博士于2001年1月建立， 是一家集研发、生产、销售为一体的外商独资高新技术光伏企业， 主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的 研究、制造、销售和售后服务。 公司的第一期目标是从目前最先进多晶硅太阳电池起步，五年 内成为国际太阳电池产业的重要制造商之一。为保持在太阳电池领 域未来的竞争优势，公司同时拥有一个由中国和澳大利亚科学家组 成的具有世界先进水平的研发中心。凭借卓越的产品性能和品质， 尚德产品被中国商务部选定为政府对外援助项目指定产品。
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❖ 海外上市的步骤 ▪ 第四步 换股方案成就上市主体 • 2005年8月8日，通过上市主承销商瑞士信贷第一波士顿和摩 根士丹利的安排，由施正荣完全控股的壳公司D&M Technologies在开曼群岛注册成立尚德控股公司，发行1股， 面值0.01美元。2005年8月16日，尚德控股和尚德BVI的全体 股东共同签订了一份换股协议。
发行数量 股A系列优先股 股A系列优先股 股A系列优先股 股A系列优先股 股A系列优先股 股A系列优先股 股普通股期权 股普通股期权
金额
／ ／
占比 7.809％ 3.952％ 3.920％ 3.450％ 3.136％ 2.823％
❖ 按照《股份购买协议》尚德BVI发行A系列优先股所得到的8000万美 元收入将主要用于收购国有股权，通过股权转让的方式将无锡尚德的 国有控股身份转变为外资公司。
• 欧盟"双反"调查：2012年9月，欧盟发起对中国光伏太阳能电池相 关产品的调查，中国作为全球最大的光伏生产国，失去了主要的海 外市场。商务部公平贸易局调查专员宋和平称，欧盟对中国光伏企 业的调查，对中国的光伏行业和企业产生了重大影响，这种影响在 尚德身上最大，包括企业的经营管理、财务关系，最后企业走入了 破产程序，解决企业资不抵债的问题。
▪ 第三步“对赌设计”完成股权重构
• 除了A系列优先股享有许多超越普通股的优先权以后，尚德 BVI与外资投资机构还签定了“对赌协议”，即A系列优先股 转换成普通股的转股比例将根据尚德BVI的业绩进行调整。双 方约定，在尚德BVI截至2005年末、经“四大”会计师事务所 审计的、按照美国GAAP会计准则进行编制的合并财务报表中 ，合并税后净利润不得低于4500万美元。如果低于4500万美 元，则转股比例(每股A系列优先股/可转换成的普通股数量)需 要乘以一个分数——公司的“新估值”与“原估值”之比，即 “新估值”/2.87亿美元。而“新估值”的数值应当是2005年 的实际净利润乘以6，这实际上隐含着外资认为按照6倍市盈率 投资无锡尚德是比较合理的。
股权投资成功案例分析_股权投资经典案例
股权投资成功案例分析_股权投资经典案例股权投资(Equity Investment)是指通过投资取得被投资单位的股份，共有四种类型。
企业(或者个人)购买的其他企业(准备上市、未上市公司)的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他单位，最终目的是为了获得较大的经济利益，这种经济利益可以通过分得利润或股利获取，也可以通过其他方式取得。
以下是店铺为大家整理的关于股权投资成功案例，欢迎阅读!股权投资成功案例篇1私募股权融资缔造了太多的企业发展神话，其中，比较典型也是我们比较熟悉的有蒙牛股份、无锡尚德、永乐电器、雨润食品、中星微、千橡互动、国人通信、盛大、百度、携程、阿里巴巴、掌上灵通、前程无忧、易趣、卓越网、空中网、分众传媒、太平洋人寿、联想、卡森实业、平安保险、民润、李宁公司、金蝶软件等。
案例1——无锡尚德尚德有限公司主要从事晶体硅太阳电池、组件以及光伏发电系统的研究，制造和销售。
尚德公司于2004年被PHOTON International 评为全球前十位太阳电池制造商，并在2005年进入前6位。
2005年5月，尚德在全球资本市场进行了最后一轮私募，英联、高盛、龙科、法国Natexis、西班牙普凯等投资基金加盟，这些公司用8000万美元现金换得尚德公司7716万股权。
2005年12月，在纽约交易所挂牌，开盘20.35美元。
筹资4亿美元，市值达21.75亿美元，成为第一家登陆纽交所的中国民企。
施正荣持6800万股，以13.838亿美元身价排名百富榜前五名。
无锡尚德成功上市中，私募基金发挥了重要作用。
案例2——盛大网络2003年3月盛大网络获得软银亚洲4000万美元注资，成为当时中国互联网业最大规模的私募融资，2004年5月13日，盛大网络成功登陆纳斯达克，2005年7月软银亚洲撤出盛大，兑现5.6亿美元，从4000万到5.6个亿，不到3年，投资收益高达1400%。
案例3——携程网1999年10月，携程网吸引IDG第一笔投资，2000年3月吸引软银集团第二轮融资，2000年11月引来美国卡莱尔集团的第三笔投资，前后三次募资共计吸纳海外风险投资近1800万美元。
[VIP专享]无锡尚德应用风险投资的案例分析
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无锡尚德应用风险投资的案例分析6．1．1公司背景第一节无锡尚德的背景介绍2001年1月，无锡尚德太阳能电力有限公司成立。
无锡小天鹅集团、山禾制药、无锡高新技术风险投资有限公司等八家企业共同融资600万美元，而施正荣投资40万美元的现金和价值160万美金的技术参股，共同组建了中澳合资无锡尚德太阳能电力有限公司。
专业从事晶体硅太阳能电池、组件，硅薄膜太阳电池和光伏发电系统的研发、制造与销售。
2002年9月，无锡尚德第一条10兆瓦太阳电池生产线正式投产。
当年尚德还在亏损，2003年就盈利90万美元，2004年业绩翻了20倍。
三年实现“三级跳”。
2005年，在无锡市委书记的帮助下成功完成企业私有化，原先占尚德股份75％的国有股获益十几倍后，相继退出。
同年底，尚德海外公司向高盛、英联、龙科、法国Natexis、西班牙普凯等国际著名投资基金共私募了8000万美元的资金，完成了对尚德所有国内股东的股权收购，使尚德成为一个海外公司百分之百控股的外资企业。
2005年12月14日，无锡尚德(NY：STP)在美国纽约证券交易所挂牌。
2005年-2007年间，无锡尚德销售收入从2．26亿美元增长到13．48亿美元，年复合增长率144．2％；净利润从3060万美元增长到1．71亿美元，年复合增长率136．5％；2007年产量达到540MW，是2002年的54倍。
目前，无锡尚德在全球光伏产业排名升至第二，仅次于同本夏普(Sharp)。
无锡尚德创始人施正荣出生于1963年2月，祖籍江苏扬中。
1983年毕业于薄膜太阳能电池是另一种应用光伏技术，它是在廉价的玻璃、不锈钢或塑料衬底上附上厚度只有几微米的感光材料制成。
与硅基太阳能电池相比，薄膜太阳能电池具有用材少、重量轻、外表光滑、安装方便等优点，但转换效率相对较低。
目前已商业化的薄膜太阳能电池材料有三种：非晶硅(a—Si)、铜铟硒(CIS，CIGS)和碲化镉(CdTe)。
欧洲能源协会预测，到2010年薄膜太阳能电池将占据光伏市场20％份额。
“中国太阳第一股”无锡尚德上市启示录
“中国太阳第一股”无锡尚德上市启示录去年12月14日，无锡尚德在美国纽约证券交易所挂牌，以上市开盘价20.35美元计算，持有6800万股无锡尚德股权的施正荣身价13.838亿美元，当日即跻身中国百富榜前五名。
之后一路走高，施先生很快成为中国首富。
2月14日，股市交易价34.4亿元，施正荣身价更是高达23亿美元。
首富，创业四年，第一家登陆纽交所的中国民营企业，太阳能行业……这些字眼聚在一起成了尚德奇迹和尚德之谜，也给我们带来了一系列的启示。
启示一：“首富神话”打破新能源产业创富悖论环保节能产业需要政府大力补贴和扶持，是不会赚钱的，长久以来在国人心中对新能源产业已经形成了这样的印象。
而尚德以太阳能产业造就的首富神话，则让人们大跌眼镜：却原来环保节能产业是可以赚钱的，却原来节能环保产业是可以赚大钱的。
一个束缚人们许久的悖论被打破了。
尚德赚钱首在产品与市场，尚德以高科技含量的太阳能光电产品迎合了需求很大的国外市场。
这说明赚钱与环保无关，只要你找准了市场需求就行，有受众的利益点和市场的需求点是完全可以赚钱的；尚德赚钱二在资本运营，先是技术入股融资国企财团获得规模起步，继而上市在资本市场取得回报；尚德赚钱三在抓住历史和世界机遇，空间上世界性的新一轮能源紧张，时间上中国太阳能产业蓄势十年在资本市场的火山口一触即发，国外光电产品大量需求，尤其是国外资本市场寻寻觅觅中国太阳能题材心急火燎。
这个时候尚德迎势而出，不中头彩都不行。
尚德太阳能可以赚钱，当然其它太阳能和新能源也可以赚钱。
“首富神话”打破创富悖论，尚德为新能源行业带来了盈利的信心。
节能环保行业，赚钱、赚大钱不是不可能。
悖论打破，我们拭目更多的新能源和环保产业创富神话。
启示二：“清华阳光”本应成为“太阳第一股”无锡尚德成立仅仅四年，成为“中国太阳第一股”，这多少让人们感到意外。
意外之余，不禁为更多完全有可能成为“中国太阳第一股”的太阳能企业感到惋惜。
中国太阳能产业从无到有从小到大二十几年的时间，快速发展也有十年时间。
尚德光伏案例分析
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生产成本过高 替代品的威胁 太阳能发电成本的高涨很大程度是因为原材料价格过 行业无序竞争 从世界可再生能源的利用和发展趋势看， 从世界可再生能源的利用和发展趋势看，其中风力发 。目前太阳能 电站的发展只能依靠我国政府支持 近于常规能源， 电技术成本最接 近于常规能源，因而也成为产业发展 产业链不完整
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德 所 面 临 的 问 题
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生产成本过高 替代品的威胁 太阳能发电成本的高涨很大程度是因为原材料价格过 从世界可再生能源的利用和发展趋势看， 从世界可再生能源的利用和发展趋势看，其中风力发 行业无序竞争 高电技术成本最接 近于常规能源，因而也成为产业发展 。目前太阳能 电站的发展只能依靠我国政府支持 近于常规能源， 最快的清洁能源技术。水电是目前一种技术上成熟、 最快的清洁能源技术。水电是目前一种技术上成熟、 产业链不完整 投资的不断进入与企业大规模的产能扩张， 投资的不断进入与企业大规模的产能扩张，使得光
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背景知识
2005年12月14日，美国纽约证券交易尚德一家成立不过 年 月 日 美国纽约证券交易尚德一家成立不过4 年的新能源开发企业首次出现了中国内地民营企业IPO(首次 年的新能源开发企业首次出现了中国内地民营企业 首次 募股，即上市)的身影 这也是2005年唯一一家在纽约证券交 的身影， 募股，即上市 的身影，这也是 年唯一一家在纽约证券交 此次事件的主角是一家成立不过4年 易所上市的中国企业 。此次事件的主角是一家成立不过 年 的新能源开发企业 ----江苏无锡尚德太阳能电力有限公司 江苏无锡尚德太阳能电力有限公司 此次尚德(STP-US)共发行 共发行2638万份美国存托凭证 万份美国存托凭证(ADS)， 此次尚德 共发行 万份美国存托凭证 ， 上市开盘价为20.35美元，其后，股价一路振荡土扬，最终报 美元， 上市开盘价为 美元 其后，股价一路振荡土扬， 收于21.20美元，比其 美元的初始定价高出 美元， 美元的初始定价高出41.33%,筹资 亿 筹资4亿 收于 美元 比其15美元的初始定价高出 筹资 美元，发行市值达到21.75亿美元。而该公司创始人施正荣因 亿美元。 美元，发行市值达到 亿美元 持有6800万股无锡尚德股权，一夜之间身价达到了 万股无锡尚德股权， 持有 万股无锡尚德股权 一夜之间身价达到了13.838亿 亿 美元， 年前的200万美元的原始投入相比增长了 万美元的原始投入相比增长了720倍。 美元，比4年前的 年前的 万美元的原始投入相比增长了 倍
无锡尚德过度投资原因及后果分析
无锡尚德过度投资原因及后果分析3无锡尚德过度投资案例介绍3.1无锡尚德公司概况3.1.1太阳能光伏产业的发展现状光伏行业是我国近些年兴起的新能源行业，以开发利用太阳能为主，包括光热转换、光电转换和光化学转换等方式。
由于具有无污染、适用范围广、永不枯竭等特点，加之传统能源日益短缺，具有很好的发展前景。
光伏产业链大致分为高纯度多晶硅原材料生产、太阳能电池片的生产、太阳能电池组件生产及相关生产设备的制造。
其中，太阳能电池片是光伏发电系统的核心，太阳能电池片经过串联通过太阳能边框封装保护后形成太阳能电池组件，再配置控制器及安装系统支架等部件形成光伏发电装置。
自1954年第一块太阳能电池问世以来，光伏行业发展大致经历了以下几个阶段：①1954 1973年，首块太阳能电池问世，光伏行业开始了缓慢发展；②1973 1980年，中东战争引起石油危机，使得全球第一次兴起了对太阳能开发与利用的热潮；③1980 1992年，石油价格大幅回落，太阳能产品受价格和转化效率制约，光伏行业发展进入了低谷；④1992 2000年，由于传统化石能源燃烧对环境的破坏，可持续发展和环境保护逐渐引起各个国家的重视，使得国际太阳能领域的合作加大，太阳能技术迎来了新的热潮；⑤进入21世纪以来，人们对新能源的渴望促进了风电、生物能和太阳能等可再生资源的发展。
数据表明2002 2011年全球光伏产业年平均增长率为53%，其中我国光伏产业在2003 2007年平均增长率达到190%；⑥2011 2014年上半年，随着欧洲市场需求大幅萎缩，我国光伏行业产能扩张速度过快，光伏组件价格急剧下跌，行业迅速进入寒冬期；⑦近两年，随着国内需求的逐步释放和国家推动新能源政策的支持，光伏行业逐步复苏。
我国政府在2013年密集推出了一系列光伏产业相关政策，以支持国内太阳能光伏发电行业快速发展。
在此背景下，2013年下半年我国光伏发电装机容量呈现快速增长，大规模光伏电站投入建设，大幅拉动了我国太阳能电池组件制造行业的需求，主要光伏制造企业自2013年下半年以来经营状况整体回暖。
首富,政府造——自主创新的尚德模式
2000年,施正荣初到无锡时,除了一台笔记本,几页商业计划书外,就只剩下对资本的渴求。
6年之后,一位所谓的"中国首富"伴随着尚德电力（NYSE:STP）市值达到40亿美元而诞生了。
除了施正荣本人的创业精神、新能源概念,在这个耀眼的财富故事背后,还有一个不容忽视的角色——无锡市政府。
无锡政府主导的风险投资在尚德获得了成功。
在施正荣创业之初,政府出资600万美元,成为大股东,施依靠技术和一些积蓄入股。
难能可贵的是,政府资金在尚德上市之前选择了退出。
在无锡,政府这样的创业扶持并非仅对尚德一家。
当整个中国,从政府到企业都在为自主创新的具体路径寻寻觅觅、上下求索之时,尚德明星般的崛起让我们注意到在无锡这个江苏中等城市,一种尚未完全发育成熟的、支持高科技企业自主创新的模式已然浮现——不妨为它简单命名为"无锡模式".对"无锡模式"的简单理解是:一个开明的政府,找到具有资本和商业管理意识、且有名望的人或组织来代表"政府",把各种资源,包括政策、资本、技术、市场整合在一起,支持企业,然后功成身退。
这让我们想起中星微公司董事长邓中翰,中星微自主研发的"星光一号"数字多媒体芯片,成为第一枚打入国际市场的"中国芯",成功占领了计算机图像输入芯片世界第一的市场份额。
在中星微成功上市背后,信息产业部最早的1000万风险投资同样功不可没。
从中央到地方,政府正在重新寻找在国家自主创新体系中的角色和定位。
如果说中星微是中央部委支持中国企业自主创新的一个标本,尚德所承载的"无锡模式"则是地方政府对如何培育中国自主创新土壤的一次探索。
对于一个地方政府,这不是件容易的事。
按照斯坦福大学研究硅谷创业精神的专家亨利。
罗文（Henry Rowen）的理论,它必须克服GDP数量崇拜,把500强和一个归国创业的留学生同时视为座上宾；它必须建立引导型的"种子基金"、孵化基金,不能被短期盈利所诱惑；它必须鼓励冒险和宽容失败,营造开放的经营环境；它必须为高科技人才和创业者提供高质量的生活,还要提供专业化的商业基础设施,包括金融、律师、会计师、猎头公司、市场营销,以及租赁公司、设备制造商、零售商等。