证券投资基金绩效评估与风险度量分析
证券投资基金业绩评价方法比较研究
准 差 ６ 之 间 线 性 关 系 的 资 本 市 场 线
（ ＣＭＬ） 出发 的 ， ＣＭＬ 的 所 有 点 只 表 示有 上
证 投 基 业 评 券 资 金 绩 价
方 较 法比 研究
一 尚 虹 （ 复旦 大学 上海 ２ ０ ８ ） ０ ０２
据历史数据计算的投资组合 的 Ｐ系数 ，因
而特 雷诺 指 数 表 示 为 ：Ｐ ＝（ｉ ｒ 。 Ｉ Ｒ－ ） ＇ （ ）詹 森 （ｅ ｓ ａ） 数 三 Ｉｎｅ ｎ 指
高风险的情况下取得的 ， 因此仅仅根据净值
增长率来评价基金的业绩 表现并不全面 ， 衡
量基 金 表 现 必须 兼 顾 收益 和风 险 两 个方 面 。
资 组 合 的期 望 收 益 ，５～ 市 场投 资组 合 的 是 标 准 差 ，ＥＲ） 投 资 组 合 ｉ （ 是 的期 望 收 益 。因
式 中：Ｎ Ｖ 表示 ｆ 末单位基 金净值； Ａ ｔ 期 Ｎ Ｖ 一 表示 ｔ １ 末单 位基金净值； 为 Ａ ｔ１ 一期 Ｄｔ
ｔ 内单 位 基 金 红 利 。 期 显 然 净 资产 的 绝对 收 益率 指 标 Ｒ ｔ 以 ｐ是
为 ：Ｅ Ｒ） ｒ ［ （ － 】 （ ．＝ ＋ Ｅ Ｒ ） ｒｐｉ ｏ
表 明基 金 创造 了 收益 。
（ ）绝 对 收 益 率 二
种 重 要 的投 资 工 具 。 随 着 我 国金 融 市 场 的 逐 步 完 善 ，我 国投 资 基 金 的 规 模 不 断 壮 大 ， 因此 有 必 要 对投 资 基 金 的
是投资组合 ｉ 的标 准差。 因此夏普指数表示
为 ：Ｐ ＝ 一 ） 。 Ｉ （． ｒ ． （ ）特 雷诺 （ ｒｎ ｒ 二 Ｔｅｙ ｏ ）指 数
基于GARCHGED分布模型的证券投资基金风险度量
时期（一天、一周或一年 等）里，某一金融工 具或投资
组合在未来资 产价格变 动下可能 产生的最 大潜在损
失值。从统计学的角度,VaR 的定义可表示为：
Prob( w >V aR) =1- α
（1）
（1）式表明，在 给定的置信水平 α 下 ，可找到 相
应的 VaR，使 价值损失 额 w 高于 V aR 的概率 为 1-
于能导致资产 价格发生 剧烈变动 的信息往 往以成堆 布。当 LR 大于临界值 3. 841 时拒绝原假设。若失败
的方式出现而 非平滑连 续的方式 出现。然 而正态分 率等于预先设定的 V aR 置信度 1-c，则模型有效。
布 是 一 种 薄 尾 分 布,其 概 率 密 度 函 数 以 指 数 函 数
的 分 布 上 往 往 会呈 现 出 显 著 的尖 峰 厚 尾 特性 ，因 而 下，可获得相 应的条件 方差序列 。根据条件 方差，可
不 满足 正态 分布 的假 设；另 一方 面，其金 融资 产收 益 率 的 波动 往 往会 呈 现出 明显 的 波动 集聚（clustering） 现 象和 时变 特征 ，从 统计学 的视 角而 言，这样 的序 列 不 再 满 足 方 差 齐性 的 假 设 ，由马 尔 可 夫 定理 可 知 此 时 的 参 数 估 计 值 不再 满 足 无 偏性 和 有 效 性。
性,假定其收益服从 G E D 分布；为描述条件方差的时变性，将 GA RCH 模型引入 V aR 计算，并以 10
只开放式基金为样本进行实证分析。结果表明：基于 GA RCH-G E D 模型的 V aR 方法比传统方法
更 有 效 ，能 够 较好 地 刻 画 证券 投 资 基 金 的市 场 风 险。
式 为 方 差 方 程 ，其 中
运用RAROC方法对我国证券投资基金业绩评估的分析
Ｎ Ｖ Ａ “ ＡＩ ＝Ｎ Ｖ ＋Ｄｆ
性，它将市场 风险概 括成 一个简单 的数字，易于理解。Ｖ Ｒ的概念虽然简单，但是关于它 ａ 的度 量却 是 一个 非 常 具 有 挑 战性 的 问题 。 本文 采 用 Ｖ Ｒ 风 险度 量 模 型 对 我 国证 券 投 资 基 金 ａ 绩 效进 行 实证 分 析 ， 以 期探 索证 券 投 资基 金绩 效 评 价 的新 思路 。
维普资讯
《数 量 经 济 技 术 经 济 研 究 ２ ０ 年 第 ｌ期 ０２ １
运 用 ＲＡＲＯＣ 方 法 对
我 国证 券投 资基 金业 绩评 估 的分析
惠晓峰
内容 提 要
迟
巍
本 文采 用 了基 于 Ｖａ 模 型 的 风 险 调 整 的 业 绩评 估 方 法 （ Ｒ ＲＡＲＯＣ） 对 我 国
二 、ＲＡ ＲＯＣ 方法 的 基本 思 路
业 绩 评估 的最 终 目的是 为证 券 市场 的资本 流 动 和 配置 提供 依 据 ，仅 以基 金 的 收益 作 为评 价 指 标必 然 会 导 致 风 险 的 过度 承 担 ； 而仅 以风 险作 为评 价 指 标 必 然 会 导 致 投 资 的过度 保 守 。 基 于 Ｖａ 模 型 的风 险调 整 的 业绩 评 估 方 法 ，是 近 年 来 随 着 Ｖ Ｒ 技 术 的 不断 发 展 而 出现 的， Ｒ ａ
的 证 券 投 资基 金 绩 效 进 行 实证 分析 ，ＲＡＲＯＣ 由 于 同 时 考虑 风 险 和 收 益 影 响 ， 因 而其 对 基 金 业 绩的 评价 会 与传 统 方 法的 结论 有 所 不 同。
关 键 词
风 险度 量
绩 效评 价
证 券投 资基金
一
、
基于VaR模型的证券投资基金风险管理研究
基于VaR模型的证券投资基金风险管理研究作者：袁娅来源：《大经贸》 2020年第4期袁娅华东交通大学随着经济全球化的进程，投资者所面临的经济、社会、政治环境日益复杂，其投资经营也面临着日益不确定的金融风险。
所谓财务风险，是指投资机构在融资和经营中发生亏损的风险。
市场风险、信用风险、经营风险和流动性风险是金融风险的主要表现形式，其中市场风险最为重要。
因此，如何有效地控制金融市场的风险，已经成为投资者、金融机构和金融监管机构应解决的问题。
同时，传统的风险度量方法，如delta、工期、比率、凸度、gamma等风险度量工具，大多是线性的，不适用于非线性金融衍生品，无法测量各种金融产品投资组合的风险。
将VaR模型应用于证券投资基金的风险度量和风险管理上,层层展开论述,对市场经济条件下证券投资基金的风险识别、风险测度以及风险管理进行了系统研究。
运用实证研究的方法对基金的部分投资组合进行风险测量及分析,并对结果进行分析和探讨。
在证券投资基金风险测度和风险管理的基本框架下进行微观机制的研究,并以VaR模型应用于其中为重点进行分析。
(1)首先用传统的参数法计算的VaR值，然后利用几种不同的ARCH模型分析股票波动收益的条件异方差，预测每天的VaR值。
将计算结果与实际损失进行比较，发现基于EGABCH（1，1）-N和EGARCH（1，1）-GED模型计算的VaR值可以预测恒天财富的风险。
也就是说，EGARCH模型可以更准确地衡量恒天财富的风险。
（2）以私募基金为样本，在均值方差模型、VaR模型和Sharpe比率的基础上，对我国私募基金风险进行了测度，得知本文选用的CAViaR模型估计得到的VaR值在各方面的检验下均不亚于传统的估计方法，表明了CAViaR模型更加准确地反映了私募基金的风险情况，体现了CAViaR模型测量的精确性，能够在金融领域风险测量中进行推广运用。
在资产管理研究方面，许多国际专家和科学家取得了突出的成果。
证券投资基金业绩评价方法比较研究
证券投资基金业绩评价方法比较研究投资基金作为一种共同投资、专家经营、共担风险、共同受益的新型金融工具，已经成为全球范围一种重要的投资工具。
随着我国金融市场的逐步完善，我国投资基金的规模不断壮大，因此有必要对投资基金的业绩进行评价，本文对主要的投资基金业绩评估方法进行介绍与分析。
关键词：投资基金业绩评价夏普业绩指数特雷诺业绩指数詹森业绩指数随着证券投资基金越来越受到投资者的青睐，对基金绩效评价的需求也越来越急迫。
而业绩并不是简单等同于累计净值增长率，因为市场上有许多基金，其较高的净值增长率可能是在承受较高风险的情况下取得的，因此仅仅根据净值增长率来评价基金的业绩表现并不全面，衡量基金表现必须兼顾收益和风险两个方面。
现代投资理论的研究表明，风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用。
风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。
目前，我国证券投资基金业绩分析方法主要有三大类：传统分析方法、风险调整法和多因素绩效评估法。
基金绩效评价的传统方法（一）基金单位净值基金单位净值(Net Asset Value，NA V)表示每基金单位的市场价值，通常用NA V来表示：该指标直观明了，投资者易于理解。
在没有分红的情况下，只要NA V在上升，即表明基金创造了收益。
（二）绝对收益率净资产的绝对收益率反映了基金单位净值的变动程度，计算公式如下：式中：NA Vt表示t期末单位基金净值；NA Vt-1表示t-1期末单位基金净值；Dt为t期内单位基金红利。
显然净资产的绝对收益率指标Rpt是以t期间基金单位净值的变动幅度作为基金业绩的度量尺度，其判断依据是Rpt越大，基金业绩越优；反之，Rpt越小，基金业绩越差。
风险调整指数法1952年，马克维茨在他所开创的现代投资组合理论(ModernPortfolio Theory，MPT)中首先提出了“市场有效投资组合”的概念。
证券投资基金考点解读：风险调整绩效衡量方法
证券投资基金考点解读：风险调整绩效衡量方法风险调整绩效衡量方法一、对基金收益率进行风险调整的必要性风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整,得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。
二、三大经典风险调整收益衡量方法(注意三种方法的区别)(一)特雷诺指数1.特雷诺指数给出了基金份额系统风险的超额收益率。
2.特雷诺指数越大,基金的绩效表现越好。
3.特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。
4.特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。
(二)夏普指数1.夏普指数以标准差作.为基金风险的度量,给出了基金份额标准差的超额收益率。
2.夏普指数越大,基金的绩效表现越好。
3.夏普指数调整的是全部风险。
(三)詹森指数1.詹森指数是在CAPM模型基础上发展出的一个风险调整差异衡量指标。
2.詹森指数是管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率的差额。
3.詹森指数小于零时,表示基金的绩效表现差强人意。
三、三种风险调整衡量方法的区别与联系(一)夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率,但二者对风险的计量不同。
夏普指数考虑的是总风险(以标准差衡量),而特雷诺指数考虑的是市场风险(以β值衡量)。
(二〕夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上可能不一致。
两种衡量方法评价结果的不同是由分散水平的不同引起的。
(三)特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑,而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度。
深度是指基金经理所获得的超额回报的大小,而广度是指则组合的分散程度。
(四)詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。
夏普指数与特雷诺指数只用整个时期全部变量的平均收益率。
四、经典评价方法存在的问题〔一般了解)(一)CAPM的有效性问题(二)SML误定可能引致的绩效衡量误差(三)基金组合的风险水平并非一成不变(四)以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇五、风险调整收益衡量的其他方法(一)信息比率(二)M2测度。
我国证券投资基金现存问题及对策分析
论文成绩：《证券投资学》课程论文题目我国证券投资基金现存问题及对策分析学生姓名管中慧学号 20091312168院系经济管理学院专业会计学班级 3任课老师黄超二Ｏ一二年六月二日我国证券投资基金现存问题及对策分析09会计3班20091312168 管中慧摘要：证券投资基金是投资社会化和专业化的产物，它既是一种金融产品创新，也是一种金融制度创新。
中国证券投资基金的发展取得了长足的进步，对于改善我国证券市场结构、促进上市公司治理结构优化、加快储蓄向投资的转化、繁荣资本市场等起到了重要作用。
随着《证券投资基金管理暂行办法》的颁布实施，我国证券投资基金业迅速发展，并已逐步成长为我国证券市场上影响力最大的机构投资者之一。
但是，我国证券投资基金在高速发展的同时，仍然面临着一些问题。
本文在分析了我国证券投资基金发展历史和现状的基础上，揭示了目前仍存在的问题，并提出了相应的对策及方法。
关键字：证券投资基金产品多元化金融结构调整投资基金监管一、我国证券投资基金的发展历史和运作现状证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式。
证券投资基金发展到今天，已经成为一种重要的投资渠道和理财工具。
它是随着股票和债券市场的不断发展而产生的。
（一）、证券投资基金的发展历史我国投资基金起步于20 世纪90 年代初期。
1992 一1997 年，由中国人民银行及其各地分行批准设立的投资基金及基金类受益券被称为“老基金”，此时的基金规模很小，运作也很不规范，而且，绝大部分基金都不是纯粹意义上的证券投资基金，因此，在理论界通常把“新基金”才视为我国投资基金的起源，即把1998 年作为我国投资基金的元年。
1997 年11月14 日，《证券投资基金管理暂行办法》为中国证券投资基金的发展奠定了基本的法制基础。
此后发行的基金被称为“新基金”。
1998 年3 月，“基金开元”和“基金金泰”的发行与设立，标志着我国投资基金进入规范化发展时期。
浅谈证券投资基金的风险度量
其中， Ｒ： 表示基金 的投资收益率 ，ｆ Ｒ： 表示无风险利率 ， ｎ Ｒｌ ： 表示市场组 合的投资收益率， ． Ｂ反映基 金收益率的波动相对于市场组合收益率的波动情 况， 即反映基金的市场风险。 由此可见 ，． Ｂ是市场风险的一种测度，是个别基金相当于市场组合风险 程度的比较结果。如果 Ｂ 说明基金投资组合收益的波动 比市场指数的波 动大 ， 基金经理采取的是 移极型投资策略 ； ， Ｉ 相反 如果 Ｂ ｏ 明基金投资组 ．说 ＜ 合收益的波动比市场指数小 ， 基金经理采取的是防御性投资策略。资产的 Ｂ ． 值越大， 风险越大 ， ， 反之 风险越小。多年来 Ｃ ＭＰ Ａ 作为经典的 教科书理论一 直持久不衰， Ｂ测量风险的方法广泛使用 ， 用 ． 近十年来越来越多的学者对此 理论提出怀疑。 该理论虽然非常完美 ， 但实际检验的结果往往大相径庭 。 该理 论 的核心内容之一就是证券的市场 Ｂ值与期望收益之问存在正线性关系。 ｉ 对美国股市 １２ － ９ ２ ９ ６ １９ 年的全部上市公司数据进行一次彻底而严格的实证 检验 ， 检验结果大大出人意料。他证明， 股票的预期收益率与 Ｂ没有任何相 ，
其中， 为证券组合投资收益率的方差 ， － 。 …… 为投资者选定 Ｘ（ｘ ｘ ｘ） Ｔ 的 ｍ种证券投资 的比例系数 向量 ，＝ ） 为 ｍ种证券收益的协方差 ， ＝ Ｑ（ 一 Ｒ （ …－ｎ 为 ｍ种证券预期收益率 的期望值向量，－ １１ ｒ －） ｒＴ ， Ｆ （ ，，……１ 是元素 ） Ｔ 为１ 的单位向量， 为组合投资证券的预期期望收益率。 Ｒ， ３ 系数方法。ｈｒｅ Ｍ ｒｏ ｉ 均值— ２２Ｂ Ｓ ａ 在 ａ ｗｔ ｐ ｋ ｚ 方差理论的基础上提出资 本资产定价模型（Ａ Ｐ Ｃ Ｍ 模型）在该模型中 Ｂ ， 值是计量风险的另一种指标 。 由于它的简浩胜， 此方法被广大投资者接受 ， 成为国际上度量风险的重要方 法之一。Ｃ ＭＰ模型的假设条件和 Ｍａｋｗｉ 均值—方差理论的假设条件一 Ａ ｒｏ ｔ ｚ 样， 在这样的假设下 Ｓ ａｐ （９ ３提出了如下市场模型： ｈ ｒｅ１ ６ ）
探析我国证券投资基金绩效的评价及发展前景
依 然能够在基金绩效评价 的领域发现其踪迹 。 基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其 目的在于 将 具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别 出来。基金绩效衡量 不 同于对基金组合表现本身 的衡量。基金组合表现本身 的衡量 着重于反映组合本身的回报 隋况， 并不考虑投资 目标 、 投资范围、 投资约束 、 组合风险、 投资风格的不同对基金组合表现的影响 。 但为 了对基金经理的投资能力做出正确 的衡量，基金绩效衡量 则必须对投资能力 以外的因素加 以控制或进行可 比性处理。
关键 词 ：证 券投 资 ；基 金 绩 效 ；发 展 前 景
中图分 类号 ：Ｆ ８ ３ ２ ． ５
一
文献标识码 ：Ａ
文章编号 ：１ ６ ７ ４ — ７ ７ １ ２（ ２ Ｏ １ ３ ） ２ ０ — ０ １ ５ ０ — ０ １
较基准 。从成熟市场看，大 多数基金经理人倾 向于专注于某一 特定 的投资风格 ，而不同投 资风格的基金可能受市场周期性因 素 的影响而在不 同阶段表现 出不 同的群体特征，因此在基金 的 相对 比较上 ，必须注意 比较基准的合理选择。４ ．时期选择。在 基金绩效比较 中，计算 的开始时间和所选择的计算 时期不同， 衡量结果也就不 同。一些公 司常常会挑选对 自己有利的计算 时 期进行业绩 的发布，因此必须注意时期选择对绩效评价可能造 成 的偏误 。５ ．基金组合的稳定性。基金操作策略的改变、资产 配置 比例的重新设置、经理 的更换等都会影响到基金组合 的稳 定性。因此 ，在实际评价 中必须对这些问题加 以考虑 。 （ 二）绩效衡量 问题 的不同视 角 １ ． 实务衡 量与理论衡量 。实务上对基金业 绩的考察主要 采用两种方面：一是将选定的基金表现与市场指数的表现加 以 比较；二是将选定的基金表现与该基金相似 的一组基金的表现 进行相对 比较 。与实务方法不同，理论上地基金绩效表现 的衡 量则以各种风险调整收益指标以及种绩效评估模型为基础 ，理 论方法一般均 需要特定的假设条件 。２ ． 短期衡量与长期衡量 。 短期衡量通常是对近 ３ 年表现的衡量 ，而长期衡量则通常将考 察期设定在 ３ 年 （ 含 ）以上。３ ． 事前衡量与事后衡量。迄今为 止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此，人们也只能将事后 衡量的结果作为有效决策 的出发 点。４ ． 微观衡量与宏观衡量 。 微观绩效衡量主要是对个别基金绩效 的衡量，而宏观衡量则力 求反映全部基金 的整体表现 。５ ． 绝对衡量与相对衡量。仅依据 基金 自身 的表现进 行的绩效衡量 为绝对衡量 ，而通过 与指数表 现或相似基金的相互 比较进行的绩效衡量则被称为相对衡量。 ６ ． 基金衡量与公司衡量 。基金衡量侧重于对基金本身表现 的数 据分析 ，而分析衡量则更看重管理公司本身素质 的衡量。
证券投资基金绩效评估模型分析
证券投资基金绩效评估模型分析【发布时间】2002-1-10本文依据衡量指标的不同，将目前国际上较为流行的证券投资基金绩效评估模型分为五大类，并评述了这五大类模型的运用方式、作用和区别，以及这些模型运用的相关检验，最后进行了简要的评论并提出了几点建议。
证券投资基金绩效的评估主要是针对一只基金的实际运作成果进行评价。
在绩效评估中，主要包括：(1)对基金的整体收益进行评估，判断其是否超过市场平均收益；(2)超过市场平均收益的部分中有多少可归结为基金经理的投资才能；(3)采用什么因素或指标对基金绩效进行评估，并判断不同因素或指标对绩效评估结果的影响；(4)选择什么类型的评估模型，评估模型的选择应根据一国的基金市场状况等因素而确定。
根据以上内容及不同管理风格的基金，评估基金绩效的因素或指标主要分为两类：对于采用消极管理风格的基金，主要是评估其在证券市场的一般收益水平和风险水平；对于采用积极管理风格的基金，除了以上两个指标外，还包括基金经理的选股能力、市场运作中的时间选择(或定时)能力以及基金组合的分散化程度等指标。
这些指标分别衡量了基金经理预测市场的发展趋势、识别证券价格是否被低估或高估及控制风险的能力。
本文的分析是根据积极管理风格基金类型来进行的。
一、理论模型分析(一)Markowits均值一方差模型证券投资基金投资及其他风险资产投资首先需要解决的是预期收益与预期风险这两个核心问题。
如何测定组合投资的预期收益与预期风险、如何以这两项指标进行资产分配，是市场投资者迫切需要解决的问题。
正是在这样的背景下，Markowits(1952、1958)的理论应运而生。
该理论依据以下4个假设：1．投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益的概率分布。
2．投资者是根据证券的预期收益率估测证券组合的风险。
3．投资者的投资决定仅仅是依据证券的预期收益和预期风险。
4．在一定的风险水平上，投资者希望收益最大，相应的是在一定的收益水平上，投资者希望风险最小。
证券投资基金的风险及管理
现代经济信息320证券投资基金的风险及管理李梦帆 河北地质大学经贸学院摘要：随着我国金融业的快速成长和发展，证券投资活动也显现出飞速增长的趋势，证券投资基金在提供给投资者多样化投资选择的同时，也加大了投资风险可能，因此，基金风险识别和管控显得非十分重要。
本文介绍了证券投资基金概况，分析其风险并对其管控提出一些供参考的建议。
关键词：证券投资；基金；风险；管理中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)021-0320-01一、引言当前我国证券投资基金为我国经济注入了新活力，丰富了投资者的投资选择。
但是在资本涌入市场的过程中，随着科创板的推出、互联网的发展、国际市场的开放，基金相关风险因素也日益复杂。
人们必须要去重视风险的控制管理，如何去有效的进行风险管理和控制就已成为了我国证券投资基金业面临的主要问题。
二、证券投资基金概述１．概念证券投资基金，即通过发售基金份额将非特定投资者的资金集聚起来构成基金财产，由基金管理人进行证券投资，基金托管人单独托管的集合投资。
２．分类和特点基金分类方式有很多种：按组织形式分为契约型和公司型基金，目前我国基金都为契约式基金；依据运作方式分为开放式和封闭式基金，现今开放式基金已经成为世界证券投资基金的主流；按照资金募集方式不同分为公募和私募基金，我国目前以公募基金为主，私募基金迅速发展。
其特点有集合理财、管理专业；组合投资、分散风险；利益共享、风险共担；独立托管、保障安全。
３．发展状况现阶段我国货币市场基金增速加快，申请设立基金公司数量攀升，申请主体逐渐多元化，基金品种不断增加。
[1]证券投资基金业协会数据显示，截至2019年2月，我国公募资产合计14.29万亿元。
截至3月，私募基金资产总额以到达12.79万亿元，增幅很大。
但我国国内证券市场起步较晚，与西方国家证券市场相比缺乏规范性，监管渠道仍有待进一步完善。
三、证券投资基金的风险分析１．传统风险证券投资基金的传统风险体现包括：一是系统性风险，二是非系统性风险，三是不可抗力风险。
基金的分析与评价
股票型基金分析与评价要点
业绩分析指标，如简单份额净值收益率，加权 收益率，年化收益等 风险分析指标，如标准差、 β系数、持股集中 度、股票周转率 风格分析指标：平均市盈率、持股行业集中度、 周转率 从横向和纵向两方面比较：横向与业绩比较基 准比，纵向看中长期排名
基金分析和评价的原则
长期性—尽量考察基金中长期的业绩表现 全面性—全面考虑各种收益指标及风险 一致性—包含两方面内容：1、对同一类基金 分析评价应使用同一种标准和方法；2、不同 类别的基金分析时要根据基金的特点选取适当 的标准和方法。 客观公正性—数据的准确性、态度的客观性
基金分析和评价的相关规范
为什么要进行基金的分析与评价？
基金种类繁多，不同类型基金的风险收益特征 不同； 同一类型的基金由于基金经理对市场、行业及 个股判断不同、基金公司的投研、风险把控能 力不同，会使得基金的业绩产生很大的区别； 通过对影响基金业绩的因素的分析，有助于投 资者发现和了解基金的非系统性风险，从而尽 量回避。
其他收益率指标
算术平均收益率—常用来预测未来收益率 几何平均收益率—常用于对过往收益率的度量 年化收益率 Ⅰ不足一年，乘以相应的倍数 Ⅱ刚好一年 Ⅲ超过一年，除以相应的倍数
基金业绩的归因
归因分析就是解决基金的投资业绩从何而来的 问题。 归因分析的步骤： 1. 制定业绩比较基准并计算基金业绩与比较基 准之间的差额 --如果基金收益大于比较基准或者亏损小于比 较基准都表示达到投资目标。（定期报告中公布）
基金分析与评价的基本方法
定量分析+定性分析 两者关系： 既有不同又密切联系； 定量是定性的基础，定性是定量的总结和 深化。
证券业从业资格考试证券投资基金第十五章知识点精华
第十五章基金绩效衡量第一节基金绩效衡量概述一、基金绩效衡量的目的与意义目的：基金绩效衡量是对基金经理投资能力的衡量，其目的在于将具有超凡投资能力的优秀基金经理鉴别出来。
但为了对基金经理的投资能力作出正确的衡量，基金绩效衡量必须对投资能力以外的因素加以控制或进行可比性处理。
二、基金绩效衡量的困难性与需要考虑的因素基金绩效衡量的基础在于假设基金经理比普通投资大众具有信息优势。
他们或者可以获取比一般投资者更多的私人信息，或者可以利用其独到的分析技术对公开信息加以更好的加工和利用。
首先，基金的投资表现实际上反映了投资技巧与投资运气的综合影响。
其次，对绩效表现好坏的衡量涉及到比较基准的选择问题。
采用不同的比较基准，结论常常会大相径庭，而适合基准的选取并不一目了然。
第三，投资目标、投资限制、操作策略、资产配置、风险水平上的不同往往使基金之间的绩效不可比。
第四，绩效衡量的一个隐含假设是基金本身的情况是稳定的，但实际上基金经理常会根据实际情况对自己的操作策略、风险水平做出调整，从而也就会使衡量结果的可靠性受到很大的影响。
此外，衡量角度的不同、绩效表现的多面性以及基金投资是投资者财富的一部分还是全部等，也都会使绩效衡量问题变得复杂化。
作为绩效考核来讲，需要考虑的因素有以下五个方面：(一)基金的投资目标基金的投资目标不同，其投资范围、操作策略及其所受的投资约束也就不同。
(二)基金的风险水平需要在风险调整的基础上对基金的绩效加以衡量。
(三)比较基准在基金的相对比较上，必须注意比较基准的合理选择。
(四)时期选择计算的开始时间和所选择的计算时期不同，衡量结果也就不同。
(五)基金组合的稳定性三、绩效衡量的不同视角(七种不同的衡量角度)(一)内部衡量与外部衡量(二)实务衡量与理论衡量(三)短期衡量与长期衡量短期衡量通常是对近3年表现的衡量，而长期衡量则通常将考察期设定在3年(含)以上。
(四)事前衡量与事后衡量迄今为止还没有可靠的事前绩效衡量方法，因此，人们也只能将事后衡量的结果作为有效决策的出发点。
我国证券投资基金绩效的研究与评价
我国证券投资基金绩效的研究与评价【摘要】本文旨在研究我国证券投资基金的绩效表现和评价方法。
在介绍了研究的背景、目的和意义。
正文部分分析了我国证券投资基金绩效评价指标、研究方法、影响因素、评价模型以及现状与存在的问题。
结论部分总结了研究成果并展望未来研究方向，提出了相应的建议。
通过本文的研究，有助于深入了解我国证券投资基金的绩效状况，优化管理策略，提高投资效益。
本研究对于相关投资者和决策者具有一定的参考价值，也有助于提升我国证券市场的整体水平和竞争力。
【关键词】证券投资基金、绩效评价、研究、评价指标、研究方法、影响因素、评价模型、现状、问题、总结、展望、建议。
1. 引言1.1 研究背景研究证券投资基金的绩效，有助于了解基金管理人的投资能力和水平，帮助投资者更好地选择和评价基金，同时也对我国证券市场的稳定和发展具有重要意义。
对我国证券投资基金绩效进行深入研究和客观评价，具有重要的现实意义和学术价值。
在这样的背景下，本文旨在通过对我国证券投资基金绩效的研究和评价，提供一定的参考和建议，为我国证券市场的健康发展和投资者的理性投资提供支持和帮助。
1.2 研究目的研究目的是为了深入探讨我国证券投资基金的绩效情况，分析其背后的影响因素，评价其绩效水平，并对其未来发展提出建议。
通过对证券投资基金绩效的研究与评价，可以更好地指导投资者进行投资决策，提高资金利用效率，促进证券市场健康稳定发展。
具体来说，研究目的包括但不限于：对我国证券投资基金绩效评价指标进行系统梳理，明确衡量绩效的标准和方法；探讨我国证券投资基金绩效研究方法，提升绩效评价的科学性和准确性；探讨我国证券投资基金绩效的影响因素，找出影响绩效的关键因素；构建我国证券投资基金绩效评价模型，全面评估基金的绩效；总结我国证券投资基金绩效的现状与问题，为未来发展提出建设性建议。
通过这些研究目的的实现，可以更好地了解我国证券投资基金的绩效状况，为行业发展和投资者决策提供参考依据。
基金投资组合绩效分析与管理研究
基金投资组合绩效分析与管理研究投资是一个复杂而风险较高的领域，基金投资作为一种风险相对较低的投资方式，越来越受到广大投资者的青睐。
然而，在选择基金投资组合时，投资者需要进行绩效分析与管理，以确保能够获得稳定且可观的回报。
本文将围绕基金投资组合绩效分析与管理展开研究，探讨如何评估和管理基金投资组合的绩效。
一、基金投资组合绩效分析1.收益率指标收益率是评估基金投资组合绩效的重要指标之一。
常用的收益率指标包括年化收益率、累计收益率、超额收益率等。
年化收益率是将投资收益以年为单位进行计算的指标，能够较好地反映基金的长期绩效。
累计收益率是基金投资组合在一段时间内的总体收益情况。
超额收益率则是指基金相对于基准指数的超过的收益，能够评估基金投资经理的投资能力。
2.波动率指标波动率是评估基金风险的重要指标之一。
常用的波动率指标包括年化波动率、标准差等。
年化波动率是对基金投资组合在一年内的风险进行度量的指标，能够反映基金投资组合的波动情况。
标准差则是对基金投资组合历史波动的度量，能够评估投资组合的风险水平。
3.基金评级基金评级是基金投资组合绩效分析的重要依据之一。
基金评级机构通过对基金投资组合的绩效、风险、费用等方面进行评估，以打分的方式给出基金的评级结果。
投资者可以通过基金评级结果了解基金投资组合的投资能力和风险水平，并据此进行选择。
二、基金投资组合绩效管理1.定期审查和调整对基金投资组合的绩效进行定期审查和调整是绩效管理的基本要求。
投资者应该定期评估基金投资组合的投资绩效，并根据实际情况进行调整。
如果基金投资组合的绩效良好，可以适当增加投资金额；如果基金投资组合的绩效不佳，可以考虑减少投资金额或调整投资策略。
2.多元化投资多元化投资是绩效管理的重要策略之一。
投资者应该将投资金额分散到不同的基金投资组合中，实现风险的分散。
通过选择多个具有不同投资策略、风格和资产配置的基金投资组合进行投资，可以降低整个投资组合的风险，并提高绩效的稳定性。
第六讲 投资绩效评价
们把经过调整的基金资产组合称为P*，通过简单的 计算可知，此时它与上证指数就具备了相同的标准 差。这里需要说明的是，如果基金P的标准差低于 上证指数的标准差，构建调整组合的方法可就是卖 空国库券，然后投资于P，最终也能够使调整组合 的方差“追赶”上上证指数。 此时调整组合P*和上证指数的标准差相等，于是我 们只要通过比较它们之间的收益率就可以观察到它 2 们之间的业绩差异， 指标如下： M M 2 = rP * − rM （8.4） 假设基金P具有42%的标准差，而上证指数的标准 差为30%。因此，调整的组合P*应由0.714比例的
序，较大的Sharpe指数代表较好的绩效。由于 Sharpe指数同时考虑了系统性风险和非系统性风险， 同时考虑了系统性风险和非系统性风险， 同时考虑了系统性风险和非系统性风险 所以Sharpe指数还能反应基金经理分散和降低非系 统性风险的能力。
（二）Treynor指数 指数
美国学者Treynor（1965）首先提出考虑风险下的基 金绩效评价指标，即Treynor指数。该指数使用资产 组合的超额收益除以该组合的系统性风险，Treynor 指数的计算公式如下： （8.2） 式中 Ti 为第i只基金在样本期间内的Treynor指数；
σm
TRA = ri − (r f +
rm − r f
×σ i )
（二）多因素绩效衡量方法
多因素基金绩效衡量方法是基于套利理论提出的。 套利定价理论（the Arbitrage Pricing Theory，APT）
是Ross（1976）提出的一种替代性资本资产定价 理论。APT较CAPM模型的假设简单，在只考虑市 场指数的情况下，CAPM模型就变成了APT的一种 特例。 传统的绩效评价模型只考虑了市场的风险影响，因 此在解释按照股票特征（如市盈率（P/E）、股票 市值、历史收益、股票账面价值比市场价值 （B/M））进行分类的基金组合收益之间的差异方 面出现了困难。因此开始有研究者使用多因素模型 来代替单因素模型来对基金绩效进行评估。多因素 模型的一般数学表达式如下：
证券投资基金业绩度量模型探析
ｅ ｇｎ ｅｉｇ Ｔ ｉ ｐ ｐ ｒｓｔ ｕ ｄ ｌｏ ｅａｕ ｔ ｇｐ ｒ ｒ ａ ｃ ｓ ｇｔｅｍｅｈ ｄｏ ｉｋａｊ ｓ ｄｒｔｒ ｎ ｃｐｔｌ ｗｉ ｈ ｉ ｆ ｌａｅａｅｔ ｄ ｎｉｅｒ ． ｈｓ ａ ｅ ｅ— ｐ ｍｏ ｅ ｆ ｖｌａｉ ｅ ｏ ｎ ｅｕ ｉ ｈ ｔｏ ｆ ｓ ｄｕ ｔ ｅｕｎｏ ａ ｉ ， ｔ ｔｅａｄｏ ｖｒｇ ａ ｄ ｎ ｎ ｆｍ ｎ ｒ ｅ ａ ｈ ｌ ａ ｏ
ａ ｄ ＡＲＣＨ． ｎ
关键 词 ： 险调 整 收益 Ｒ 风 ＡＲＯ 加 权 平 均损 失； Ｃ Ｃ； ＡＲ Ｈ模 型 Ｋｅ ｒ ｓ ｒ ｋａｊｓｅ ｅｕｎｏ ａ ｉ ；ｄ ｎ ｏｅｃｍｐｅｅｙｅ ｕ ｌ ； ｙｗｏ ｄ ： ｉ ｄｕｔｄｒｔｒ ｎｃｐｔ ａｄ ａｄｌｓ ｏ ｌｔｌ ｑ ａｌ ＡＲＣ ｄ ｌ ｓ ｌ ａ ｙ Ｈ ｍｏ ｅ 中 图 分 类 号 ：８ ２ Ｆ ３ 文献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：０ ６ ４ １ （０ ０）９ ０ １— ２ １０ — ３ １２ １ １— ０ ９ ０
其微 ， 在概率论 中属于小概率事件。 尽管如此 ， 由于其一旦发生损失 最 初 评 价 一 只 基 金 的业 绩 ，最 重 要 的 指 标 是 基 金 的 投 资 回 报 将 会 极 其 惨 重 ， 因此 用 它来 测 度 风 险 ， 整 个 事 件 过 程 来 说 有 些 不 从 而且 这样会降低单位 风险获得 的回报 ， 而低 估基金经理 从 率。 然而 ， 仅仅通过 回报率指标来评价基金业绩并不全面 ， 基金经理 太合适 ， 为此 下面 给 出基 金 业 绩 评 估 模 型 的 两 种 改进 形 式 。 究 竟 是 如何 获 取额 外 收益 的 ， 靠 选 股 秘 诀 ？ 是 靠 投 机 方 式 ？ 是 的能 力 ， 是 还 或 １ 基 金 业 绩评 估 改 进 模 型 靠 下 注 押 宝 的 方 式？ 在这 三 种 可 能 的 方 式 中 ， 只有 第 一 种 才 能体 现 １１基 于 损 失 的 加 权 平 均 思 想 的 绩 效 评 估 模 型 鉴 于 以上 原 ． 出他 的真 才 实 学 ， 且 不会 导 致 风 险 的大 幅 上 升 。 此 ， 评 价 基 金 而 因 在 因 ， 者 认 为 ： 述 Ｒ Ｒ Ｃ模 型 以及 其 修 正 模 型 中 的 风 险 测 度 指 笔 上 Ａ Ｏ 的业 绩 时 ， 须 使 用 风 险 调 整 收 益 。 必 Ａ Ｖ 而 即 在 投 资 组合 理 论和 Ｃ Ｐ 提 出 以后 ， ＡＭ 陆续 出现 了 一 些 风 险 调 整 标 不 应 该 只 考 虑 Ｖ Ｒ或 Ｃ ＡＲ其 中 之 一 ， 应 该 同 时 兼 顾 ， 用 二
债券投资基金的业绩评价与归因分析
债券投资基金的业绩评价与归因分析债券投资基金是一种专门投资于债券市场的基金，它通过购买债券资产来获得利息收入和资本收益。
债券投资基金的业绩评价和归因分析是评估其投资绩效和了解绩效产生原因的重要工具。
本文将从债券投资基金的业绩表现、归因分析方法以及业绩评价的重要性等方面进行阐述。
一、债券投资基金的业绩表现债券投资基金的业绩表现主要包括收益率、风险和波动性等方面。
收益率是衡量债券投资基金绩效的核心指标，它反映了基金在一定期间内的投资收益情况。
风险则是投资基金所面临的不确定性和损失程度的度量，较低的风险通常意味着较低的收益，而更高的波动性则通常会带来更高的收益。
业绩评价的目标是了解基金的绩效表现，确定其相对于市场和同类基金的表现，并识别出业绩的来源和潜在风险。
归因分析是一种有效的业绩评价方法，它可以帮助投资者识别出基金业绩的来源、评估基金管理人的投资能力以及确定基金的风险敞口。
归因分析对于投资者来说具有重要的意义。
二、归因分析方法归因分析主要包括绝对归因和相对归因两种方法。
绝对归因是指将基金的绩效分解为各种投资要素的绩效，这些投资要素可以是投资标的、行业、地域或者投资风格等。
绝对归因通过比较基金的实际绩效和基准组合的预期绩效，发现基金管理人的投资技能及业绩来源。
相对归因则是基于主动投资者的投资能力和实际投资组合的业绩来分析业绩来源。
相对归因与绝对归因相比更加注重投资者的主动投资决策，更有利于投资者了解基金管理人的投资能力。
归因分析的主要步骤包括：1. 选择合适的基准：选择适当的基准是进行归因分析的前提条件。
基准应该能够全面反映市场的整体投资风格和风险特征，同时要与基金的投资目标和策略相一致。
2. 分解基金业绩：根据基金投资组合的持仓情况，将基金的业绩分解为各种投资要素的绩效，识别出基金业绩的来源。
3. 比较投资者的决策与市场表现：比较基金的业绩表现与市场表现的差异，从而评估投资者的主动投资能力。
4. 识别业绩来源：归因分析重点识别业绩的来源，即确定基金管理人的决策和投资能力所产生的绩效是否与市场情况相匹配。
证券投资组合的风险与收益分析
证券投资组合的风险与收益分析证券投资组合是指由多种不同证券资产组成的投资组合，可以是股票、债券、基金、衍生工具等，通过多元化投资降低投资风险，实现收益最大化。
对于证券投资组合的风险与收益分析，以下是几个要点。
一、风险分析1.系统性风险系统性风险（市场风险）是指由整个市场或经济的波动引起的风险。
它是一种无法通过分散投资来消除的风险。
例如，经济衰退、政治稳定性、自然灾害等因素都可以引起市场波动，使整个市场或经济处于下跌的风险之中。
非系统性风险（特定风险）是指与特定公司或行业相关的风险因素，例如公司管理、行业法规等。
这种风险可以通过分散投资来降低。
3.风险的度量投资组合风险的度量可以通过风险率和波动率来衡量。
风险率是指投资组合风险与投资组合价值的比例，波动率是指投资组合收益率的标准差。
如果风险率和波动率越高，投资组合风险越大。
4.风险厌恶程度风险厌恶程度是指投资者对风险的承受水平，不同的投资者有不同的风险承受能力。
只有了解自己的风险厌恶程度，才能更好地制定投资组合策略。
二、收益分析1.收益率收益率是指投资组合的总收益与投资组合价值的比例。
计算方式为（总收益-投资成本）/投资成本。
2.收益与风险的平衡通常情况下，高风险投资会带来高回报，但是这种高回报也意味着高风险。
投资者需要在风险和收益之间取得平衡，以达到最佳的投资组合策略。
3.时间价值时间价值是指未来收益的现值。
投资者需要考虑时间价值对收益的影响，在不同期限的投资中，长期投资可能会获得更高的回报。
总之，证券投资组合的风险与收益分析是投资决策的基础，投资者需要在制定投资组合策略时考虑各种风险因素，并在风险和收益之间取得平衡，以实现投资的最大化收益。
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收益与风险都不具有持续性——证券投资基金绩效评估与风险度量分析若一个基金的业绩具有持续性,则说明以它过去的业绩能够预示它未来的业绩,基金投资人可以据此选择他所要投资的基金。
研究显示,基金的月原始收益在样本期间内没有表现出明显的持续性特征；基金的月风险调整收益在样本期间内也没有表现出明显的持续性特征。
基金的季度原始收益在样本期内并不表现出持续性；基金的季度风险调整收益在样本期内也不表现出持续性。
研究结果表明,我国基金的业绩在短期内不具有持续性。
基金业绩评估的核心是如何对基金所面临的风险进行准确测量,从而得出经风险调整后的收益排名。
各金融和投资机构应尽早采用科学的风险管理工具,有效地进行风险控制,规避风险。
一、基金业绩及其持续性的实证分析1、证券选择和时机选择分析一般而言,基金业绩来源有四个方面：市场一般收益水平、基金的市场风险水平、基金管理人的投资才能、基金经理的运气。
所谓基金业绩评价,就是指剔除基金业绩中的市场一般收益水平、基金的市场风险和基金管理人的运气因素,仅对基金管理人的投资才能作出评估。
（1）Jensen指标法：Jensen不仅提出了计算风险调整收益的Jensen指标,还提出了判断Jensen指标在统计学意义上是否显著的方法,即下列回归方程式：rp-rf＝αp＋βp（rm-rf）＋εp（I）其中,αp、βp为回归系数,εp为随机误差项。
由于方程I中包含了代表市场一般超额收益水平的（rm-rf）和代表基金市场风险的βp,所以在样本时间区间大于等于1年的情况下（剔除了基金管理人的运气因素）,αp就综合衡量了基金管理人的证券选择和时机选择能力。
（2）Treynor和Masuy对证券选择和时机选择的分析方法：Treynor和Masuy在“Can＇tMutualFundsOutguesstheMarket”一文中提出了分析证券选择能力和时机选择能力的方法,体现为方程II和方程III：rp-rf＝a＋b（rm-rf）＋c（rm-rf）2＋ep（II）rp-rf＝a＋b（rm-rf）＋c（rm-rf）D＋ep（III）其中,a、b、c为回归系数,ep为随机误差项。
D为虚拟变量。
当rm＞rf时,D＝0；当rm＜rf时,D＝-1。
若a为正值且a的p检验值显著,则表明基金管理人的证券选择能力在基金业绩中的作用显著；若b 的p检验值显著,则表明基金的市场风险在基金业绩中的作用显著；若c的p检验值显著,则表明基金管理人进行了成功的时机选择,时机选择能力在基金业绩中的作用显著。
我们选取1999年9月1日前开始运作的14家基金为研究对象,首先利用方程I对14个基金在1999年9月1日-2001年3月31日期间内76周的周收益进行回归分析,以综合评价基金管理人的证券选择和时机选择能力。
然后利用方程II、方程III对同一样本进行回归分析,以分别评价这两种选择能力。
由表1的结果可看出,这14个基金αp的p检验值并不好,说明αp不显著,即这14个基金的业绩中基金管理人投资才能的作用并不显著。
βp的p检验值良好,说明βp显著,即基金的市场风险系数在基金业绩中作用显著。
表2、表3的结果验证了表1的结果。
在表2、表3中,a、c的p检验值均不好,说明证券选择能力和时机选择能力在这14个基金的业绩中作用不显著,基金管理人的投资才能欠佳。
b的p检验值良好,再次说明基金的市场风险系数在基金业绩中作用显著。
2、基金业绩的持续性分析若一个基金的业绩具有持续性,则说明它过去的业绩能够预示它未来的业绩,基金投资人可以据此选择他所要投资的基金。
（1）双向表分析（ContingencyTable）双向表实际上是一张简单的概率分布表。
定义在第t期内收益率高于中数的基金为“赢家”,收益率低于中数的基金为“输家”,每期都有各自的“赢家”和“输家”。
双向表反映了第t期的“赢家”成为第（t＋1）期的“赢家”或“输家”的概率以及第t期的“输家”成为第（t＋1）期的“赢家”或“输家”的概率。
若基金业绩不存在持续性,则双向表中这四个概率相等；若基金业绩存在持续性,则双向表中的“赢-赢”概率将大于“赢-输”概率,“输-输”概率将大于“输-赢”概率。
（2）最小二乘回归分析（OLS）OLS回归使用下列方程式：Performancet＝a＋bPerformancet-1＋ε（IV）其中：a、b为回归系数ε为随机误差项Performancet,Performancet-1为基金在第t和（t-1）期的原始收益率（rp-rf）或风险调整收益率（αp）回归结果中若b为正值且b的p检验值显著,则表明基金业绩具有持续性；反之,则表明基金业绩不具有持续性。
本文利用双向表先对14个基金在1999年9月1日-2001年3月31日期间内的季度原始收益和风险调整收益进行分析,再对33个基金在2000年11月1日-2001年3月31日期间内的月原始收益和风险调整收益进行分析,以验证基金业绩在不同时间间隔取样情况下的持续性。
最后利用方程IV对33个基金在2000年11月1日-2001年3月31日期间内的月原始收益和风险调整收益进行回归分析。
之所以未对14个基金在1999年9月1日-2001年3月31日期间内的季度收益进行回归分析,是因为该样本中只有14个样本点,不满足OLS回归分析的大数法则（样本点大于30）。
实证结论：（1）14个基金在1999年9月1日-2001年3月31日期间内季度原始收益的双向表（表略）结果表明：除2000年1季度-2000年2季度表现出输赢完全颠倒的情况外,其他各期均大致呈现输赢各半的现象。
由此可见,这14个基金的季度原始收益在样本期内并不表现出持续性。
14个基金在1999年9月1日-2001年3月31日期间内季度风险调整收益的双向表（表略）结果表明：除1999年4季度-2000年1季度表现出一定的持续性外,其他各期均大致呈现输赢各半的现象,因此可见,从总体上看这14个基金的季度风险调整收益在样本期内也不表现出持续性。
（2）33个基金在2000年11月1日-2001年3月31日期间内月原始收益的双向表（表略）结果表明：2000年11月-2000年12月和2001年2月-2001年3月表现出较为明显的反转,2000年12月-2001年1月和2001年1月-2001年2月大致呈现输赢各半的现象。
可见,从整体上看33个基金的月原始收益在样本期间内没有表现出明显的持续性特征。
33个基金在2000年11月1日-2001年3月31日期间内月风险调整收益的双向表（表略）结果表明：2000年11月-2000年12月、2000年12月-2001年1月和2001年1月-2001年2月大致呈现输赢各半的现象,2001年2月-2001年3月表现出较明显的持续性特征。
从整体上看33个基金的月风险调整收益在样本期间内没有表现出明显的持续性特征。
（3）OLS回归分析结果：我们可以用OLS回归方法来验证以上结果。
表4、表5分别列出了利用方程IV对33个基金在2000年11月1日-2001年3月31日期间内的月原始收益和风险调整收益的回归分析结果。
表4中,2000年11月-2000年12月月原始收益表现出较为明显的反转,2000年12月-2001年1月和2001年2月-2001年3月b的p检验值不显著,2001年1月-2001年2月的月原始收益表现出一定的持续性。
这些结果与结论（2）基本一致。
表5中,2000年11月-2000年12月和2000年12月-2001年1月b的p检验值不显著,2001年1月-2001年2月和2001年2月-2001年3月的月风险调整收益都表现出明显的持续性。
这些结果与结论（2）基本一致。
我们认为将双向表与OLS回归结果结合起来还是可以得出一些结论的。
由于双向表和OLS回归结果基本一致,33个基金在2000年11月1日-2001年3月31日期间内的月原始收益和风险调整收益均不具有明显的持续性。
而14个基金在1999年9月1日-2001年3月31日期间内的季度原始收益和风险调整收益不具有持续性这一特征也是较明显的。
由于本文在检验基金业绩是否具有持续性时采用的是季度数据和月数据,时间间隔分别为一个季度和一个月,所以可认为是对基金业绩短期（1年以内）持续性的实证分析。
本文的研究结果则表明我国基金的业绩在短期内不具有持续性。
二、Var技术下对（沪市）基金业绩运用RAROC方法进行实证评估基金业绩评估的核心是如何对基金所面临的风险进行准确测量,从而得出经风险调整后的收益排名。
本文第一部分采用的传统评估方法大多使用标准方差或β值来衡量风险,而目前世界上越来越多的金融机构和投资者使用一种全新的金融风险度量和管理体系——Var风险管理体系。
所谓风险价值Var（ValueatRisk）,是指资产价值中暴露于风险中的部分,因此有人称之为“在险价值”。
作为一种风险管理的方法,Var首先是一种运用标准统计技术估计金融风险的方法。
比较正规的定义是：给定时间间隔和一定的置信水平,在正常的市场条件下,某资产或投资组合的最大可能损失值。
本课题在国内首次将Var的RAROC方法用于基金业绩的评估。
基本的思路是：假定股票收益率服从正态分布,在此条件下计算出各基金的Var值,然后对各基金的收益率用同期Var值进行调整,再对经风险调整后的基金业绩进行排名。
我们以上海证券交易所最近两年（1999年第二季度—2000年第四季度）每季度公布的基金股票持仓结构为样本,并假定：（1）基金所公布的股票持仓结构每季度不变；（2）股票收益率符合正态公布。
选择置信区间为95%,时间间隔分别采取十天和一个季度,计算基金的Var值。
采取间隔十天以便于作为基金内部风险控制的参考指标,采取间隔为一个季度可以作为外界对基金每季度的风险度量,从而对基金业绩及风险进行评定,并对其在风险调整前后的业绩排名次序进行对比。
在引进风险后,我们采用了RAROC方法。
根据现代资产组合理论,RAROC可以被认为是业务部门（包括放款）的一种Sharpe比率,其分子是未来一段时期（下一年）或过去一段时期（上一年）调整后收入的某种度量；分母是作为那种活动的结果的未预料到的损失或在险价值（V AR）的度量。
因而：RAROC＝调整后的收入/在险资本在计算中,我们忽略资本运营成本,采用当季度的资本收益作为调整后的收入,在险资本采用当季度的Var值。
（计算结果略）。
从计算结果看,在引进风险前后基金业绩排名有了比较大的变化,以2000年第四季度为例：基金业绩按收益率排名为：基金金鼎（1）,汉博（2）裕元（3）,汉盛（4）,金元（5）,汉兴（6）,金泰（7）,景阳（8）,安顺（9）,安信（10）,裕阳（11）,金鑫（12）,汉鼎（13）,兴华（14）,泰和（15）,兴和（16）。