折现现金流估值计算公式

NWC
流动资产-流动负债+ 短期借款-现金资产
固定资产本年折旧+ D+A 无形资产本年摊销+
长期待摊本年摊销
框架
销售收入
减减：：销售成成本本
毛利润
减减：：所得得税税
税后净营业利润
加：折旧和摊销
减：营运资本变化额
加：递延所得税
减：资wenku.baidu.com性支出
自由现金流
销售收入
销售成本 毛利润
营业费用 营业利润
所得税 税后净营
计算公式
1. EBIT=净收入+所得税+利息 2. EBIT(1-税率） 3. +折旧+摊销 4. -非现金性流动资本的变化 5. -资本支出
非杠杆性现金 流：这一现金 流处于债务支 付之前
这种自由现金 流未包含利息 支付的任何税 收收益
EBIT
待摊费用
FCFF
非现金性 流动资本 的变化
折旧费用
计算方法
FCFF
= EBIT(1-T) 加 折旧摊销 减 资本性支出 减 营运资本变化净额
FCFF的影响因素
折旧+摊销
息税前收入
资本性支出
净营运资 本变化
EBIT的计算
EBIT
息税前收 入
主营业务收入 减：业务支出 减：营业税金 减：营业费用 减：折旧摊销
EBIT的计算(续）
固定资产投资
CAPEX
待估 参数
加权平均的资本成本——WACC(r)
增长率——g
估值流程 建立 FCFF 模型
计算自由现金流
计算WACC 计算每股价格
FCFF的定义
经典定义
公司的自由现金 流是公司中所有 索取权持有者的 现金流总和，包 括普通股东、债 券持有者和优先 股股东
詹森的定义
詹森的定义：自 由现金流主要是 指税后但是既定 的资本金支出前 的经营性现金流
杠杆的影响
DCF之优劣对比
DCF VALUATION
Advantage
Disadvantagei
（相对于其他估 值方法）
DCF估值法优点概述
折现现金流法基于资产本身， 而较少的显示市场前景和预期
投资者投资的是经营业务， 而非仅仅为股票……
折现现金流法忠于公司经营业务 与内在特征
优点
DCF估值法缺点
1
由于折现现金流法估 计的是公司的内在价 值，故其需要更多的 信息和数据
2
然而这些信息和数据不 仅复杂繁琐，很难估计 ，而且容易受数据分析 者的意愿的影响而被高 估或低估
折现现金流法——DCF模型
待估参数
• 由上述模型可知，欲使用DCF估值法，需 先估计以下参数：
▪公司自由现金流——FCFF（CF）
折现现金流法
DCF Valuation
股权价值 vs 公司价值
Value
t n t 1
CFt toFirm (1 WACC )t
为什么选择公司价值？
公司唯一目标：
公司价值最大 化
公司价值最大化
是股东权益最大 化的
充分非必要条件
公司价值衡量了
除权益人之外
包括债权人的价 值
股权价值自身的 缺陷
税率
资本 支出
1.建立FCFF估值模型
A 经营性现金流
B 非经营性现金流
C 债务价值
普通权益索 取权
D 其他资本索取权
FCFF的定义
• FCFF是公司支付了所有营运费用、 进行了必需的固定资产与营运资产投 资后可以向所有投资者分派的税后现 金流量。
• FCFF是公司所有权利要求者，包括 普通股股东、优先股股东和债权人的 现金流总和 。
业利润
预测公式
具体参数
REVt=REVt-1×(1+gst)
比率定义 gst=销售收入增长率
COSt=REVt×(1-gmt)
gmt=毛利润占销售收入的比 率
GROSSt=REVt-COSt
OPXt=REVt×at
at=营业费用占净收入的比率
OPt=GROSSt-OPXt TAXt=OPt×bcore
bcore=主营业务的实际税率
NOPATt=OPt--TAXt
折旧和摊销加回
预测公式
比率定义
DEPRt= DEPRt-1+⊿DEPRt
⊿DEPRt=t期折旧和 摊销相对于上一年的
增加额
递延所得税 营运资本变化额
资本性支出
DEFTAXt=TAXt×ct ⊿WCt=wt×(REVt-REVt-1)
CAPEXt=dt×CAPEXt-1
Ct=递延所得税占应交 所得税的比率
Wt=销售收入每增加 一美元时营运资本的
增加额
dt=资本性支出的增长 率
自由现金流
FCFt=NOPATt + DEPRt +DEFTAXt- ⊿WCt-CAPEXt