财务柔性与股利支付对企业投资效率的影响研究

财务柔性与股利支付对企业投资效率的影响研究高投资效率是企业在激烈竞争环境中生存的重要前提。当前我国企业的投资效率普遍低下,如何提高企业的投资效率是学术界与实务界人士长期关注的重点问题。在完全竞争的资本市场上,企业的投资效率与财务柔性、股利政策并不相关。而现实中,信息不对称使得内外部融资成本存在差异,由此产生融资约束,从而搭起财务了柔性与投资效率之间的桥梁,而支付股利能将经营者掌握的公司经营情况传递给外部投资者,从而切断了这个桥梁,减弱这种信息不对称。

但是肖珉(2010)指出股利的上述信号理论还需要结合我国特有的制度背景来深入探究。回顾中国证监会对股利分配政策的监管过程,本文发现自2011年起,证监会对现金分红的监管愈发严格,所以本文拟以2011-2015年7574个非国有上市企业为观测值,观察政府监管政策的收紧对企业股利支付的影响。有学者研究表示这一系列政策的颁布使得那些资金紧张的企业在融资前都刻意集中的大幅支付现金股利,而本身有充裕现金流的企业却减少了股利支出,由此引发本文从股利支付视角探究财务柔性与企业投资效率的关系。本文的创新点在以下两方面:第一,本文将财务柔性、股利支付与企业的投资效率纳入同一个研究框架,探究财务柔性对企业投资效率的作用机制。

在此基础上,进一步考察股利支付对财务柔性与企业投资效率之间关系的调节作用,从而为研究两者之间的关系提供一个全面的视角,并为企业的财务安排与股利支付政策的制定提供参考依据。而以往研究的主要方向是三者间两两的关系探究。第二,本文在股利支付的衡量变量中加入了是否连续派现这个指标,而以往文献少有考虑以前期间派现对企业当期的影响。本文研究得出以下三方面的结论:第一,财务柔性与投资效率呈正相关关系。

高财务柔性的企业,能够调用之前公司的现金储备或者及时从外部筹措资金为企业提供资金支持,从而在减少过度投资的同时缓解投资不足,使企业的投资效率总体得到显著提升。第二,增加股利支付会加强低财务柔性企业财务柔性与投资效率的关系,但对高财务柔性企业财务柔性与投资效率之间的关系没有显著影响。因为股利支付造成的资金外流可能会使低财务柔性企业的资金链断裂,而对于高财务柔性企业整体的现金流而言,这部分外流资金占比极低。第三,连续派现的公司会弱化财务柔性与投资效率两者之间的关系。

由此,本文得出以下建议与启示:第一,企业经营决策者需要增强对财务政策的重视程度,提高现金储备,增强企业财务柔性。第二,经营决策者在制定股利政策时应该秉持谨慎的态度,全方位、多角度的加以考虑,因为股利支付政策对于不同财务柔性企业财务柔性与投资效率关系的调节作用截然不同。同时,应当重视股利支付,这相当于一项期权,会减弱未来期间筹资的难度。第三,半强制分红政策只能选择性的对某一类企业产生影响,其实施效果也因企业的实际情况而异。

此政策有可能使低财务柔性企业过度分红,加重其融资约束程度,而对于高财务柔性企业的影响并不显著,也引发了我们对半强制分红政策执行效果的重新思考。另外,这一研究结论可以作为政府和监管机构制定股利政策来规范、引导资本市场健康发展的理论依据。