期权价值评估

期权价值评估

第七章期权部分一直被认为是历年的难点，我建议大家在听我的课程的时候，把陈华亭老师和李斌老师的课程先听一遍，然后我在给大家讲解难点和重点。

期权价值评估主要考点有哪些呢？

第一部分：期权到期日价值和净损益的计算

1、不同类型的期权，到期日价值和净损益的计算公式不同，但是掌握的原则就是多头+空头=0

2、题目中或许会让你计算期权的净收入，这个净收入不等同于净损益，净损益是要扣除或者是加上期

权费的，净收入=到期日价值。

3、期权的到期日价值不等同于期权的内在价值，期权的价值可以为负数，但是期权的内在价值最低为

0，是立即行权时的价值。在到到期日时，二者相等。

4、买入期权锁定的是最低净收入和最低净损益，卖出锁定的是最高净收入和最高净损益，会计算最低

最高净收入。许多同学这里不会判断，也不理解老师讲解的那个图形法，那我建议大家就列出公式，自己去分析一下，当然这样会降低做题速度，但起码会保证做题的质量。比如说多头看涨期权的到期日价值=股票市价-执行价格，0二者之间的较大者，股票市价是在不断上涨的，所以收益巨大，但是如果股票市价=执行价格，则到期日价值就是0，因此锁定的最低净收入是0，最低净损益0-期权费=-期权费。

5、看涨期权的损益平衡点股价=执行价格+期权费，看跌期权的损益平衡点股价=执行价格-期权费。损

益平衡点就是到期日价值=期权费，看涨期权股价越长越有利，涨多少，因此是+期权费；看跌期权越跌越有利，跌多少，因此是-期权费，这样就比较容易记忆了。

第二部分：期权投资策略

期权的投资策略的类型首先我们必须要掌握，分为保护性看跌期权，抛补看涨期权和多头对敲空头对敲。考查大家主要也是通过计算净收入和净损益的方式，因此前面的基础必须掌握牢固。其实做这样的题目，不需要大家去列表，我们可以通过简单的方式就能直接口算得出答案。我来给大家具体讲解下这个部分：保护性看跌期权，买入一只股票的同时购入一只看跌期权，看跌期权属于多头，我们想看跌期权什么时候回行权，当股价低于执行价格的时候才会行权，则组合净收入就是执行价格，组合净损益就是执行价格-买价-期权费；如果股价高于执行价格，则不行权，则组合净收入就是当前股价，组合净损益是当前股价-买价-期权费。其实，这种题目我们可以具体去分析一下，就能得出答案，做题做的多了，通过判断是否行权，就能代入公式得出答案。比如说抛补看涨期权，看涨期权空头和买入股票的组合，行权时时股票价格高于执行价格，由于是空头，因此其最高净收入是执行价格，最高净损益也是执行价格-买价+期权费；如果不行权，则执行价格替换成当前价格，就是这么简单。多头和空头对敲互为相反数，直接记忆公式，多头组合净损益|股票市价-执行价格|-期权费，空头则需要加个负号。

多头和空头经常在选择题中出现，比如给你一个题意，判断是选择什么投资策略，如果不知道股价如何变动上升还是下降，则选择的是多头对敲。多头获利条件是股价偏离执行价格的差额超过期权费，最坏结果是损失期权费。而空头与多头正好反着。

从这里可以看出，期权的知识点并不难，我们可以对比着来记忆，或者通过自己的理解去做题，这里的关键就是把关于期权的名词理解透。

第三部分：金融期权价值评估

这部分虽然都是一些小点，但在选择题中却是经常出现。

1、期权价值=内在价值+时间溢价

时间溢价属于波动的价值，货币时间价值是等待的价值

到期日的期权价值只剩内在价值，时间溢价＝0

2、期权价值的影响因素

股价和执行价格需要分情况来分析；股价波动性越波动价值越高，到期时间与欧式期权无关，无风险利率降低的是执行价格的现值，预计红利降低的是股票市价，然后再从股价和执行价格上去分析就非常的简单了。

3、期权价值线

最低价值线是期权的内在价值，最高价值线是股票市价，期权的价值最高是股票市价，不可能超过股票市价。

第四部分：期权的原理

期权的原理我们主要接触的是复制原理，风险中性原理。不管是哪个原理，我们都需要计算上行股价和下行股价，上行到期日价值和下行到期日价值。我们来写一个式子，上行股价=当前股价*（1+股价上升的百分比）；上行乘数=u＝1＋上升百分比＝，因此在二叉树模型尤其是多期二叉树模型中，计算股价，我们就可以用当前股价*上行乘数n来计算。

1、复制原理

计算顺序：计算上行和下行股价，上行和下行到期日价值，计算套期保值比率，计算借款额，计算期权价值。

2、风险中性原理

关键是计算上行概率和下行概率，计算概率又会用到上行和下行乘数，因此记住上行和下行乘数公式还是非常重要的。无风险利率是每期的无风险利率。在多期二叉树模型中，我们计算股价二叉树从前往后计算，计算期权二叉树则是从后往前计算，只要知道上行和下行概率就能计算出最终期权的价值。最后注意一个小地方：假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比才是股票投资的报酬率

第五部分BS模型

首先要记住BS模型属于欧式期权，其实BS模型只要记住了公式就可以了。期权价值对利率变化不敏感。

BS模型的参数估计和美式期权

无风险利率：选择与期权到期日相同的国库券利率，如果没有时间相同的，应选择时间最接近的国库券利率，这个地方我们可以想到今年的一个考题，就是用风险调整法计算债券的价值，题目中没有给出无风险利率，需要我们去判断。连续复利无风险利率计算公式需要记住，另外还需要记住的就是连续复利股票的收益率的公式。

平价定理：看涨期权价格－看跌期权价格＝标的资产的价格－执行价格的现值

平价定理需要会运用。

美式期权：美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值

对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克－斯科尔斯模型进行估值

对于派发股利的美式看跌期权，通常情况下使用布莱克－斯科尔斯模型对美式看跌期权估值，误差并不大，仍然可以使用。