利用期货对冲的策略(PPT56页)
合集下载
第4章 利用期货的对冲策略
9
最优对冲比率
最优对冲比例为： 其中
S h F
*
S : 对冲期间即期价格的变动 S 的标准差 F : 对冲期间期货价格的变动 F 的标准差 : S 和 F 的相关系数
10
最优对冲比率的证明
假定在T2时刻要卖出NA单位的资产，选择在时刻T1卖 出NF单位某类似资产的期货合约来对冲风险，记对冲 比率为h，有： NF h NA 将对冲后的资产组合的总收入记为Y：
*
14
例续
加热油期货合约的规模为42 000加仑 即期价格为1.94，期货价格为1.99（美元/加仑）
VA 1.94 2000000 3880000 VF 1.99 42000 83580
假设不存在每日结算时的最优合约数量
h QA / QF 0.7777 2000000 / 42000 37.03
第4 章 利用期货的对冲策略
1
多头对冲与空头对冲
当投资者已知在将来需要买入一项资产并 想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲 当投资者已知将来要卖出一项资产并希望 锁定价格时，可以采用空头对冲
2
拥护对冲的观点
公司应集中精力发展主业，采取措施将由利 率、汇率和其他市场因素导致的风险最小化
3
反对对冲的观点
股东通常可以充分分散投资，并且制定自己 的对冲策略 当竞争对手不对冲时，将增加对冲的风险 解释对冲导致的损失和基础资产产生的收 益，通常非常困难
4
基差风险
完美对冲：是指完全消除风险的对冲策略 在实践中，完美对冲很少见
对冲期限与期货合约的到期期限不一致 对冲的资产与期货合约的标的资产不一致
在对冲意义下，基差定义为：
2月27日，该投资经理希望对冲短期风险。此 时，2月26日沪深300指数期货4月到期合约的收 盘价为2998点，则其做空量为：
最优对冲比率
最优对冲比例为： 其中
S h F
*
S : 对冲期间即期价格的变动 S 的标准差 F : 对冲期间期货价格的变动 F 的标准差 : S 和 F 的相关系数
10
最优对冲比率的证明
假定在T2时刻要卖出NA单位的资产，选择在时刻T1卖 出NF单位某类似资产的期货合约来对冲风险，记对冲 比率为h，有： NF h NA 将对冲后的资产组合的总收入记为Y：
*
14
例续
加热油期货合约的规模为42 000加仑 即期价格为1.94，期货价格为1.99（美元/加仑）
VA 1.94 2000000 3880000 VF 1.99 42000 83580
假设不存在每日结算时的最优合约数量
h QA / QF 0.7777 2000000 / 42000 37.03
第4 章 利用期货的对冲策略
1
多头对冲与空头对冲
当投资者已知在将来需要买入一项资产并 想在今天锁定价格时，可以采用多头对冲 当投资者已知将来要卖出一项资产并希望 锁定价格时，可以采用空头对冲
2
拥护对冲的观点
公司应集中精力发展主业，采取措施将由利 率、汇率和其他市场因素导致的风险最小化
3
反对对冲的观点
股东通常可以充分分散投资，并且制定自己 的对冲策略 当竞争对手不对冲时，将增加对冲的风险 解释对冲导致的损失和基础资产产生的收 益，通常非常困难
4
基差风险
完美对冲：是指完全消除风险的对冲策略 在实践中，完美对冲很少见
对冲期限与期货合约的到期期限不一致 对冲的资产与期货合约的标的资产不一致
在对冲意义下，基差定义为：
2月27日，该投资经理希望对冲短期风险。此 时，2月26日沪深300指数期货4月到期合约的收 盘价为2998点，则其做空量为：
期货投资策略及风险控制—对冲策略PPT课件
•3. 财务管理
第36页/共37页
感谢您的观看。
第37页/共37页
第22页/共37页
• 最小方差比率对冲的推导 • R=a (S1-S0)+b(F1-F0) • =a ⊿S+b ⊿F • R=⊿S+h ⊿F • Var（R)=VAR(⊿S)+VAR(h ⊿F)-2ph(VAR(⊿S) VAR(h
⊿F))^0.5
第23页/共37页
• 要使风险最小，我们需要对h求偏导 •
第30页/共37页
目标
价格风险最 小化
收益风险最 小化
a -0.2765
0.1242
S(a) 1.711
2.8909
b 45.3321
3.5806
S(b) 5.1264
8.6616
R^2 0.7433
0.0063
第31页/共37页
3 利润风险的对冲 • 与前面的例子一样，我们也可以用总利润变对期货价格进行回归分析，回归结 果中斜率系数的估计值是风险最小化的期货数量。
第25页/共37页
• 更常用的1个公式 • N=β*（PVBPb/PVBPf） • PVBPb表示一个基点的利率变化导致债券价格的变化值。 • PVBPf表示一个基点的利率变化导致期货价格的变化值。 • N==-(MDb/MDf)*(b/f) βy
第26页/共37页
• 股指期货的对冲比率 • N= -(βs/ βf)*(S/F) • S是股票组合的价值 • F是股指期货合约的价格 • βs是股票组合的价格贝塔收益 • βf 是期货合约的贝塔系数
第18页/共37页
• 定义 1. 风险
• 风险与盈亏无关，它是一种不确定性的。 •2. 风险敞口定义 • 风险敞口（risk exposure）指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额， 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。 •
第36页/共37页
感谢您的观看。
第37页/共37页
第22页/共37页
• 最小方差比率对冲的推导 • R=a (S1-S0)+b(F1-F0) • =a ⊿S+b ⊿F • R=⊿S+h ⊿F • Var（R)=VAR(⊿S)+VAR(h ⊿F)-2ph(VAR(⊿S) VAR(h
⊿F))^0.5
第23页/共37页
• 要使风险最小，我们需要对h求偏导 •
第30页/共37页
目标
价格风险最 小化
收益风险最 小化
a -0.2765
0.1242
S(a) 1.711
2.8909
b 45.3321
3.5806
S(b) 5.1264
8.6616
R^2 0.7433
0.0063
第31页/共37页
3 利润风险的对冲 • 与前面的例子一样，我们也可以用总利润变对期货价格进行回归分析，回归结 果中斜率系数的估计值是风险最小化的期货数量。
第25页/共37页
• 更常用的1个公式 • N=β*（PVBPb/PVBPf） • PVBPb表示一个基点的利率变化导致债券价格的变化值。 • PVBPf表示一个基点的利率变化导致期货价格的变化值。 • N==-(MDb/MDf)*(b/f) βy
第26页/共37页
• 股指期货的对冲比率 • N= -(βs/ βf)*(S/F) • S是股票组合的价值 • F是股指期货合约的价格 • βs是股票组合的价格贝塔收益 • βf 是期货合约的贝塔系数
第18页/共37页
• 定义 1. 风险
• 风险与盈亏无关，它是一种不确定性的。 •2. 风险敞口定义 • 风险敞口（risk exposure）指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额， 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。 •
利用期货对冲的策略
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
交易对手风险：对冲策略涉及与 多个交易对手的交易，对手方信 用风险可能导致损失
税务风险：对冲策略可能涉及税 务问题，需关注税务政策变化， 避免税务风险
风险管理：对冲策略并非无风险，需合理配置资产，控制杠杆比例 市场风险：期货市场价格波动可能导致对冲策略失效 流动性风险：对冲策略在市场流动性不足时可能难以执行 操作风险：对冲策略执行过程中需严格遵循交易规则，避免操作失误
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
识别对冲标的：选择合适的期货 品种作为对冲工具
制定对冲策略：根据对冲目标和 风险敞口，制定具体的对冲策略， 包括入场点、止损点、持仓时间 等
监控市场走势：密切关注相关市 场的动态，包括价格、波动率和 交易量等
调整对冲工具：根据市场变化和 对冲效果，适时调整对冲工具的 种类和比例
添加标题
优势：可以降低企业的经营风险，提高企业的经营 稳定性。
添加标题
应用场景：企业面临原材料或产成品价格波动风险 时，可以通过套期保值来锁定成本或售价，从而避 免价格波动带来的损失。
添加标题
局限性：套期保值并不能完全消除风险，而且如果 操作不当，还可能带来额外的风险。
定义：在同一市场或不同市场，利用期货合约的价格差异进行买卖，从中获利 应用场景：当不同品种或不同到期日的期货合约出现不合理价差时，进行套利交易 套利策略：买入低估期货，卖出高估期货，待价差回归正常后平仓获利 注意事项：需要关注市场走势、交易成本、流动性等因素，以及严格执行止损止盈策略
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
评估对冲效果：定期评估对冲策 略的效果，计算对冲比率、减少 的敞口和降低的风险等
期货、期权及衍生品-第三章
• 在tn时刻：对合约n-1进行平仓；进入合约n的短头寸； • 在T时刻：对合约n进行平仓。
向前滚动对冲
2003年11月，美国某公司借入2年期、到期本息为 1000万英镑的债务，为避免英镑升值，该公司决 定用英镑期货进行向前滚动对冲。 IMM每份英镑期货合约的价值为62,500英镑（英 镑合约为3、6、9、12四个季月）
例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约：
• 8月15日：将期货进行平仓。
结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元）
选择交割的月份
若实物交 割，尽量 选择与对 冲到期日 一致的交 割月份
若不交 割，选 择随后 交割月 份
• 芝加哥交易所玉米期货合约的交割月份包括3、6、 9、12月，当对冲期限分别是6、7、1月时，应该 选择哪种合约？
* * S2 F1 F2 F1 (S2 F2 ) (S2 S2 )
交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称
为交叉对冲。
期货的对冲
• 采用什么形式的对冲策略
• 选用哪一品种期货合约
• 采用期货合约的最佳头寸与时间
合约的选择
• 选择期货合约的标的资产 • 选择对冲的标准是使得期货价格与被对冲资 产价格的相关性达到最大。
*
* h QA * N QF
*
（3-3）
（3-2）
• V=QxP=数量x价格
尾随对冲
• 对于上例中：某公司预计一个月之后买进200万加 仑飞机燃料油，NYMEX每份加热油期货合约规模 为4万2，最佳对冲比率是0.778，假设现在期货价 格与现货价格分别是1.99美元与1.94美元
• VA=200万×1.94=388万
总收入S2+F1-F2 =F1+b2=2.2+0.1=2.3 (总支出S2+F1-F2 =F1+b2= 2.2+0.1=2.3）
向前滚动对冲
2003年11月，美国某公司借入2年期、到期本息为 1000万英镑的债务，为避免英镑升值，该公司决 定用英镑期货进行向前滚动对冲。 IMM每份英镑期货合约的价值为62,500英镑（英 镑合约为3、6、9、12四个季月）
例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约：
• 8月15日：将期货进行平仓。
结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元）
选择交割的月份
若实物交 割，尽量 选择与对 冲到期日 一致的交 割月份
若不交 割，选 择随后 交割月 份
• 芝加哥交易所玉米期货合约的交割月份包括3、6、 9、12月，当对冲期限分别是6、7、1月时，应该 选择哪种合约？
* * S2 F1 F2 F1 (S2 F2 ) (S2 S2 )
交叉对冲：当被对冲的资产与期货的标的资产不一致时，称
为交叉对冲。
期货的对冲
• 采用什么形式的对冲策略
• 选用哪一品种期货合约
• 采用期货合约的最佳头寸与时间
合约的选择
• 选择期货合约的标的资产 • 选择对冲的标准是使得期货价格与被对冲资 产价格的相关性达到最大。
*
* h QA * N QF
*
（3-3）
（3-2）
• V=QxP=数量x价格
尾随对冲
• 对于上例中：某公司预计一个月之后买进200万加 仑飞机燃料油，NYMEX每份加热油期货合约规模 为4万2，最佳对冲比率是0.778，假设现在期货价 格与现货价格分别是1.99美元与1.94美元
• VA=200万×1.94=388万
总收入S2+F1-F2 =F1+b2=2.2+0.1=2.3 (总支出S2+F1-F2 =F1+b2= 2.2+0.1=2.3）
第07章_利用远期和期货的对冲策略
(3)对合约数量的选择
• 前文计算基差风险时，假设一单位的现货需要1单位的期 货进行对冲，即遵循“商品数量相等原则”。事实上， “商品数量相等原则”并不一定是最优的选择。一方面， 选择的期货价格虽然与需要对冲的资产价格高度相关，但 不会完全一致。另一方面，由于期货合约是标准化的，因 此期货市场上的买卖数量不一定能恰好等同于现货市场上 买卖商品的数量。
• 一、动态对冲策略 • （一）最优动态对冲比率
• 当运用远期合约对冲时，上述的最小方差对冲比例的计算是正确的。
• 当运用期货合约进行对冲时，会存在期货合约的每天结算以及随之而来 的一系列持续1天的对冲问题。这时候，随着期货价格和现货价格的变动， 每天都需要对最优的对冲比率重新进行计算，并对对冲头寸进行调整。
• 而新加坡证券交易所（SGX）交易的日经225股指期货合约则是直接以日 元结算的，如果利用该合约来进行对冲，就可以有效地避免汇率风险。
二、改变组合的β值
• 投资组合的经理时常需要根据其对未来股市走势的预期不 断调整其投资组合根据CAPM模型计算出的β系数。
三、资产配置
• 合成的短期国库券（a Synthetic T-Bill）：如果投资者按 最佳对冲比率所确定的股指期货合约数目对其持有的充分 分散化的股票组合进行对冲，那么由股票和期货共同组成 的新组合的系统性风险就为0，从而整体头寸近似以无风 险利率增长，其表现就相当于短期国库券。因此，借用股 票的多头和一定数量的股指期货的空头ห้องสมุดไป่ตู้投资者就可以创 建一个合成的短期国库券（a Synthetic T-Bill）。
• 合成的股票组合：同样也可以利用短期国库券的多头和股 指期货的多头创建一个合成的股票组合（a Synthetic Equity Position），达到将原有的短期国库券转化为股票 组合的目的，该合成的股票组合有股票指数类似损益状况。
期货对冲原理
期货对冲原理
期货对冲原理是一种通过买入或卖出相同或相关的期货合约，以抵消现有或预期的风险的策略。
其基本原理是利用期货市场上的对冲机制，通过同时做多和做空相同的合约，来平衡投资组合的风险。
对冲的最常见形式是多空对冲，即同时买入和卖出相同的合约。
例如，一个投资者持有大豆期货合约，但预期市场价格可能下跌，以防止损失，他可以做空相同数量的大豆期货合约。
当市场价格下跌时，做空的合约的价值将上涨，从而抵消多头合约的价值下跌所带来的损失。
另一种对冲的形式是交叉对冲，即买入或卖出相关商品或资产的期货合约。
例如，一个投资者预期股票价格可能下跌，但无法卖空股票，他可以选择卖出股票指数期货合约进行对冲。
当股票价格下跌时，股票指数期货合约的价值将上涨，从而抵消股票的价值下跌所带来的损失。
无论是多空对冲还是交叉对冲，对冲策略都可以有效地降低投资组合的风险。
通过对冲，投资者不需要全额承担价格下跌或其他风险所带来的损失。
然而，对冲并不能完全消除风险，而是通过平衡风险来减少投资者的损失。
此外，对冲也可能存在成本，例如交易费用和保证金要求。
总的来说，期货对冲原理是通过买入或卖出相同或相关的期货合约，以抵消现有或预期的风险。
通过对冲，投资者可以平衡投资组合的风险，降低损失，并实现投资目标。
第3章 期货的对冲策略总结
如果套期保值在行业内不普遍，单个企业的套期保值会没
有意义
竞争会使得行业内的投入品和产出品的价格水平同时波动 不进行套期保值可以保持边际利润不变 套期保值反倒使得边际利润发生波动
例子
考虑两家黄金首饰加工商：A和B。假定套期保值在行业内不普遍，但
A决定采用期货合约来对未来18个月内购买黄金的价格进行套期保值
金价上涨：
成品价格上涨，A的边际利润上涨，但整个行业内的边际利润不变
金价下降：
成品价格下降，行业的边际利润不变，但A的边际利润下降
对风险中性的误解
套期保值的目的是达到风险中性
套期保值者将合约持有到交割月，通常也不进行交割
关于套期保值的争论
套期保值的原因：
通过套期保值对冲风险，可以使企业把重点放在主营业务上
不套期保值的原因：
股东可以自己进行套期保值 套期保值导致企业边际利润的波动 套期保值导致企业利润的升降
套期保值与股东
股票持有者可以自己进行套期保值，不需企业代劳
股票持有者相对于企业管理层在风险上的信息劣势 佣金和交易成本的影响
股票持有者可以持有分散化的股票组合，其对特定企业的 风险具有免疫能力
投资者可以同时持有铜矿企业和铜加工企业的股票 如果企业是从已经持有充分分散投资组合的股东的利益出发，在 很多情况下套期保值就会遭到非议
套期保值与竞争对手
包括期货空头的套期保值
适用范围
知道要在将来某一特定的时间拥有某一资产并打算出售该资产 当在未来会得到某项资产而现在并未拥有时
金融工程 第三章 PPT 利用期货的对冲策略
冲就是要求h*对于于S的变化量(S)和F的变化 量(F)比率。
对冲效率：定义为对冲所消除的方差占总方差 的比率，即可表示为
he
R2
2
(h* )2
2 F
2 S
Page 39
3.4.2 最优组合数量
N* h*QA QF
例 3-3 P40
（3-2）
Page 40
3.4.3 尾随对冲
b. 当对冲者面临的资产风险与不同于对冲合约的标 的资产，这时基差风险会更大。定义S*2为在时 刻的期货合约中的资产的价格，则通过对冲，公 司确保购买或出售资产的价格为：
S2 F1 F2 F1 (S2* F2 ) (S2 S2*)
这里
S
* 2
F2
及
S2
S 2*
分别代表基差的两个组成部
Page 43
3.5.3 为什么对冲股权组合？
对冲风险 节俭交易费用 翻译有误
Rp-Rf= β[Rp-Rf]+ε
ε：random error term Page 43
3.5.4 改变组合的 β
When β > β* , 减小头寸: (β - β*)P/F When β < β* , 增加头寸: (β* - β)P/F
股东与企业对冲风险的比较股东与企业对冲风险的比较两者面临的风险程度两者是否一致对冲的费用谁更有优势如信息和规模风险分散化什么情形下可行page34322对冲与竞争有时在具有竞争性的行业中对冲反而会导致企业利润的减少甚至亏损例3p34黄金价格变化珠宝价格变化未对冲企业采取对冲企业上涨上涨没有影响增加下跌下跌没有影响减少page34323对冲可能带来的不良结果目的和对冲的意义对于企业来讲采用期货对冲并不是为了赢利而对于企业来讲采用期货对冲并不是为了赢利而是为了缓解公司所面临的风险暴露
[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第3章 利用期货的对冲策略
![[考研专业课课件] 赫尔《期货、期权及其他衍生产品》 课件 第3章 利用期货的对冲策略](https://img.taocdn.com/s3/m/f8f2b337dd36a32d73758166.png)
例3-3：一个美国进口商已知在3个月后他将 收进一笔欧元，进口商在欧元（同美元比较）升 值时会有收益，而在欧元（同美元比较）贬值时 会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时的对冲
策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产
生盈利。对冲会消除进口商的风险。 例3-4：假定今天是5月15日，每桶原油的即 期价格为80美元，8月份到期的原油期货价格为79 美元。一个原油生产商计划8月份卖出100万桶原
整体收入为7900万美元。
2．假定在8月15 日原油的即期价格为每桶 85美元。 现货市场卖出石油收入8500万美元。 原油期货每桶亏损近似为（85-79）
×100=600美元。
整体收入大约为7900万美元。 结论：对于不同情形，公司的整体收入总是 大约为7900万美元。
3．1．2
长头寸对冲
持有期货长头寸的对冲策略称为长头寸对冲 （多头对冲）：当公司已知在将来需要买入一定 资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对
期货合约中所得收益100000×（3.25-3.20）
=5000美元 现货市场买入铜支付100000×3.25=325000 美元，因此整体费用大约等于3250005000=320000美元。
2．假定在5月15日铜的期货价格为每磅305美 分。 期货中损失大约为100000×（3.20-3.05） =15000美元 现货市场买入铜时的支出为 10000×3.05=305000美元。 因此整体费用大约为320000美元，即每磅320 美分。 结论：将加工商所需铜的价格锁定在每磅320 美分左右。 注意：对于这家公司而言，采用期货合约的
3．1 ．1
短头寸对冲
短头寸对冲（空头对冲）：对冲者选择期货 的短头寸方。当对冲者已经拥有了某种资产并期 望在将来某时刻卖出资产时，他选择期货短头寸 对冲比较合理。 例3-2：一个养猪的农场主知道自己会在2个 月后在当地市场售出活猪，他可以选择短头寸对 冲。当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻
第七章 对冲精品PPT课件
不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权的Vega为：
Vega Sn d1 T t （7-12）
7.5 Rho对冲
Rho定义为在其他变量不变时期权价格C辩护与利率r变化之间的
比率。即：
Rho C r
（7-13）
Rho反映了利率变化对期权价格的影响程度，因此在利率变动比较频 繁的时期，Rho将是一个重要的敏感情况指标。利率变动对看涨期权 的价格有正的影响，对看跌期权价格有负的影响。所以看涨期权的 Rho一般大于零，而看跌期权的Rho一般小于零。
dt
又由Black-Scholes方程知：
V t
2
2
S2
2V S 2
rV
rS
V S
进而得到：dV V dS rVdt rS V dt
S
S
代入（7-1）得到：d
adS
V S
dS
rVdt
rS
V S
dt
rCdt
通过选择 a V ,则有d r(V Sa C)dt r dt
S
我们得到Delta对冲的另外一种推导方法。若假设对冲计划的初始
不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权的Gamma均为：
Gamma n d1 (7-10)
S T t
7.4 Vega对冲
Vega定义为在其他变量保持不变的条件下期权价格C变化对标的
资产波动率 变化的比率，即：
Vega C （7-11）
标的资产价格波动对期权价格有着重大影响，在其他条件一定的条件 下，波动率越大，期权价格越高，波动率越小，期权价格越低。在对 冲风险过程中，Vega是一个重要指标。Black-Scholes期权定价公式 假定标的资产价格波动率为已知常数。这一假定是不符合实际的。所 以在实际交易过程中，投资者要面临着波动率变动的风险，为了规避 这种风险，必须缩小期权的Vega，把波动率变化可能造成的损失降 低到最小。
Vega Sn d1 T t （7-12）
7.5 Rho对冲
Rho定义为在其他变量不变时期权价格C辩护与利率r变化之间的
比率。即：
Rho C r
（7-13）
Rho反映了利率变化对期权价格的影响程度，因此在利率变动比较频 繁的时期，Rho将是一个重要的敏感情况指标。利率变动对看涨期权 的价格有正的影响，对看跌期权价格有负的影响。所以看涨期权的 Rho一般大于零，而看跌期权的Rho一般小于零。
dt
又由Black-Scholes方程知：
V t
2
2
S2
2V S 2
rV
rS
V S
进而得到：dV V dS rVdt rS V dt
S
S
代入（7-1）得到：d
adS
V S
dS
rVdt
rS
V S
dt
rCdt
通过选择 a V ,则有d r(V Sa C)dt r dt
S
我们得到Delta对冲的另外一种推导方法。若假设对冲计划的初始
不支付红利股票的欧式看涨和看跌期权的Gamma均为：
Gamma n d1 (7-10)
S T t
7.4 Vega对冲
Vega定义为在其他变量保持不变的条件下期权价格C变化对标的
资产波动率 变化的比率，即：
Vega C （7-11）
标的资产价格波动对期权价格有着重大影响，在其他条件一定的条件 下，波动率越大，期权价格越高，波动率越小，期权价格越低。在对 冲风险过程中，Vega是一个重要指标。Black-Scholes期权定价公式 假定标的资产价格波动率为已知常数。这一假定是不符合实际的。所 以在实际交易过程中，投资者要面临着波动率变动的风险，为了规避 这种风险，必须缩小期权的Vega，把波动率变化可能造成的损失降 低到最小。
期货交易中的套利与对冲策略
期货交易中的套利与对冲策略在金融市场的广袤天地中，期货交易以其独特的魅力和潜在的丰厚回报吸引着众多投资者。
然而，期货交易并非只是简单的买入和卖出，其中蕴含着丰富的策略和技巧。
套利与对冲策略就是期货交易中备受关注的两种重要手段，它们能够帮助投资者降低风险、稳定收益，并在复杂多变的市场环境中寻找机会。
套利策略，简单来说，就是利用不同市场或不同合约之间的价格差异来获取利润。
这种策略的核心在于发现市场中的定价偏差，并迅速采取行动，以赚取差价。
比如说，在同一期货品种的不同交割月份合约之间，由于市场供需、季节性因素等的影响，价格可能会出现差异。
如果投资者发现近月合约价格低于远月合约价格，且这种价差超过了合理的范围，就可以买入近月合约同时卖出远月合约，等待价差回归正常水平时平仓获利。
这就是所谓的跨期套利。
跨品种套利也是常见的一种套利方式。
比如，某些相关商品的期货价格之间存在一定的关联关系。
当这种关联关系出现偏离时，就存在套利机会。
例如，大豆和豆粕通常存在一定的比价关系，如果两者的价格比例出现异常，投资者可以通过买入价格相对低估的品种，卖出价格相对高估的品种来获利。
还有跨市场套利，即利用不同交易所相同期货品种的价格差异进行套利。
由于不同交易所的交易环境、参与者结构等因素的不同，同一期货品种在不同交易所的价格可能会有所不同。
当这种价格差异足够大，足以覆盖交易成本时，投资者就可以在价格低的交易所买入，在价格高的交易所卖出，从中赚取差价。
套利策略的优点在于风险相对较低，因为它是基于市场的相对定价偏差，而不是对市场方向的预测。
然而，套利机会往往转瞬即逝，需要投资者具备敏锐的市场洞察力和快速的决策能力。
同时，套利交易也并非完全没有风险，如果市场出现极端情况，价差可能会进一步扩大，导致套利交易出现亏损。
与套利策略不同，对冲策略的主要目的不是为了获取高额利润，而是为了降低风险。
在期货交易中，投资者面临着价格波动带来的风险，而对冲策略就是通过在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，来抵消现货市场价格波动的影响。
采用期货的对冲策略
第3章采用期货的对冲策略对冲是一种旨在降低风险的行为或策略。
套期保值常见的形式是在一个市场或资产上做交易，以对冲在另一个市场或资产上的风险。
对冲交易简单地说是盈亏相抵的交易，即同时进行两笔行情相关，方向相反，数量相当，盈亏相抵的交易。
行情相关：影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系变化，会同时影响两种商品的价格，且价格变化的方向大致一样。
方向相反：交易买卖方向相反，一赢一亏。
一基本原理当个人或公司选用期货市场产品来对冲风险时，其目的是选择头寸来使风险尽量呈中性。
例：一家公司，已知在下去三个月，商品价格上涨1美分收入10000美分商品价格下跌1美分 损失10000美分进入期货的短头寸来对冲风险商品价格上涨1美分 期货触发损失10000美分商品价格下跌1美分 期货带来收益10000美分商品价格下跌，期货合约的收益会抵消其他损失；商品价格上升，期货损失会被其他收益抵消。
1．短头寸对冲定义：选择期货的短头寸来进行对冲。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。
下面用一例子来说明短头寸对冲的运作过程。
例：假设今天为5月15日，某石油生产商进入一个卖出100万桶石油的期货合约，合约中价格是8月15日的现货价格，报价如下：原石油的现货价格：每桶60美元；8月份的石油期货价格：每桶59美元；石油生产商可以采用一下交易来对冲风险：5月15日：卖出1000份8月份的期货合约；8月15日：将期货进行平仓。
将期货的盈亏考虑在内，公司得到的石油价格为每桶59美元。
说明对冲后的情况：假设在8月15日石油的现货价格为每桶55美元，公司因卖出石油而收入5500万美元，在8月15日的期货价格应与现货价格55美元十分接近，公司因持有石油期货每桶收益近似为59-55=4美元，期货短头寸的收益为400美元。
卖出石油及期货的每桶收入近似为59美元，即整体收入为5900万美元。
若8月15日石油的现货价格为每桶65美元，公司因卖出石油而收入6500万美元，而因持有石油期货每桶亏损为65-59=6美元，整体收入为5900万美元。
期货期权入门 第四章 期货的对冲策略PPT演示文稿
7
二、关于套期保值的争论
PPT模板下载：/moban/ 节日PPT模板：/jieri/ PPT背景图片：/beijing/ 优秀PPT下载：/xiazai/ Word教程： /word/ 资料下载：/ziliao/ 范文下载：/fanwen/
行业PPT模板：/hangye/ PPT素材下载：/sucai/ PPT图表下载：/tubiao/ PPT教程： /powerpoint/ Excel教程：/excel/ PPT课件下载：/kejian/
12
三、基差风险
PPT模板下载：/moban/ 节日PPT模板：/jieri/ PPT背景图片：/beijing/ 优秀PPT下载：/xiazai/ Word教程： /word/ 资料下载：/ziliao/ 范文下载：/fanwen/
当对冲者面临的资产风险与不同于对冲合约的标的资产，这时基差风险 会更大。定义S2*为在时刻的期货合约中的资产的价格，则通过对冲，公司确 保购买或出售资产的价格为：
S 2 F 1 F 2 F 1 ( S 2 * F 2 ) ( S 2 S 2 * )
18
这里
S
* 2
F2 及 S 2
S
* 2
套期保值与股东
股东套期保值的优缺点 缺点：大宗套期保值的单位美元成本要比小宗套期保值 便宜。因此，企业进行套期保值的成本可以比个别股票 持有者的成本低。实际上，期货合约的规模决定了个别 股票持有者在许多情况下不可能有实力进行套期保值。 优点：股票持有者可以比企业更容易做的事情是分散风 险。一个股票持有者在经过充分分散化的股票组合后对 许多企业面临的风险具有免疫能力。
分别代表基差的两个组成部分，当被对冲的资产
与时期，S货2 合约S中2* 的是资由产于一两致个时资，产相差应异的而基带差来为的风S险2* 。 F 2 ，而当两个资产不同
二、关于套期保值的争论
PPT模板下载：/moban/ 节日PPT模板：/jieri/ PPT背景图片：/beijing/ 优秀PPT下载：/xiazai/ Word教程： /word/ 资料下载：/ziliao/ 范文下载：/fanwen/
行业PPT模板：/hangye/ PPT素材下载：/sucai/ PPT图表下载：/tubiao/ PPT教程： /powerpoint/ Excel教程：/excel/ PPT课件下载：/kejian/
12
三、基差风险
PPT模板下载：/moban/ 节日PPT模板：/jieri/ PPT背景图片：/beijing/ 优秀PPT下载：/xiazai/ Word教程： /word/ 资料下载：/ziliao/ 范文下载：/fanwen/
当对冲者面临的资产风险与不同于对冲合约的标的资产，这时基差风险 会更大。定义S2*为在时刻的期货合约中的资产的价格，则通过对冲，公司确 保购买或出售资产的价格为：
S 2 F 1 F 2 F 1 ( S 2 * F 2 ) ( S 2 S 2 * )
18
这里
S
* 2
F2 及 S 2
S
* 2
套期保值与股东
股东套期保值的优缺点 缺点：大宗套期保值的单位美元成本要比小宗套期保值 便宜。因此，企业进行套期保值的成本可以比个别股票 持有者的成本低。实际上，期货合约的规模决定了个别 股票持有者在许多情况下不可能有实力进行套期保值。 优点：股票持有者可以比企业更容易做的事情是分散风 险。一个股票持有者在经过充分分散化的股票组合后对 许多企业面临的风险具有免疫能力。
分别代表基差的两个组成部分，当被对冲的资产
与时期，S货2 合约S中2* 的是资由产于一两致个时资，产相差应异的而基带差来为的风S险2* 。 F 2 ，而当两个资产不同
期货合约之交易策略ppt课件
應出卖的期貨合約口數 = 2,000,000,000 ÷1000000
最小變異數避險比率法
定義：找出使避險投資組合風險最小的避險比率的方 法。又稱為迴歸分析法(Regression Method)。
假設：
△S：避險期間內現貨價格的變動
△F：避險期間內期貨價格的變動
σs：現貨價格變動的標準差
表5-1 多頭避險和空頭避險
多頭避險
避險進場日 預期未來購入現貨 買入期貨
避險沖銷日 購入所需現貨
賣出上列期貨將部位 軋平
空頭避險
避險進場日 現在手中擁有現貨 避險沖銷日 出售手中現貨
賣出期貨
買入上列期貨將部位 軋平
【例5-1】-多頭避險
假設今天為1月25日，某一國內銅器製造商預計其將在 5月15日購入100,000磅銅來投入生產，而銅的現貨價 格為每磅140美分，且在COMEX买卖的五月份到期(到 期日假設為5月15日)之銅期貨價格為每磅120美分，其 中每一口銅期貨合約大小為25,000磅。該銅器製造商 如何利用COMEX銅期貨合約來規避未來銅的價格風險？ 假设5月15日銅的現貨價格為每磅125美分或120美分 或105美分，則其避險後購入100,000磅銅的淨本钱分 別為何？最後，避險機會本钱為多少？
4. 假设不出卖銅期貨來避險，則在5月15日出卖 100,000磅銅的收益為美金12,500,000元。
5. 假设賣出四口銅期貨從事避險,則在5月15日出卖 100,000磅銅的收益只為美金12,000,000元。
6. 其間相差美金500,000元，為运用銅期貨進行避險 時，所不能享有5月15日銅價上漲好處的部份。此即 為运用銅期貨合約從事避險的機會本钱。
△S = a + b △F
利用期货对冲的策略课件
交易所或者通过经纪商还可能支持更复杂的定制指令
8
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的价格撮合机制,开盘集合竞价/盘中连续撮合竞价的原则 价格优先,时间优先 成交价可以使最多的交易申请单成交 超过成交价的申买单和低于成交价的申卖单都要成交 成交价至少能够让买或者卖的一方全部成交
9
1.3 期货市场的交易机制
5
1.2 期货合约的内容与特征
保证金制度是指期货交易者在交易的时候必须通过期货经纪公司 交纳一定数量或者比例的资金予以交易所作为发生违约风险准备 的制度
按照约定的市场价格结算每个交易者的盈亏的安排称之为盯市结 算一般而言的即时是指每天收盘时按照结算价计算盈亏
交易所通常还会规定每日的最高和最低交易价格的涨、跌停限制 以使得期货交易的保证金风险处于可控状态
第2页
1.1 期货市场概述
金融期货： CME组织了International Monetary Market（IMM）开始提供外汇 的期货合约交易，成为第一个金融期货品种。 CME在1976年发起的第一个利率期货产品。 1982年，CME发起成立第一个股票指数期货产品：标普500指数期 货合约。
17
1.3 期货市场的交易机制
投资者一旦开始期货交易，从开仓到离场有三种方式 平仓（close position），是最常见的方式 期转现（exchange for spot），期转现是指在交易所的安排下， 有现货交易需求的多空双方以商定价格结清各自头寸的交易 交割（delivery）。交割如前文所述要等到最后交易日之后在交 易所安排下进行
期货经纪商就是期货交易的中介，任何期货交易者要首先在期货 经纪商处开立期货交易帐户然后才能进行交易。期货交易所通过期 货经纪商对期货交易进行清算
8
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的价格撮合机制,开盘集合竞价/盘中连续撮合竞价的原则 价格优先,时间优先 成交价可以使最多的交易申请单成交 超过成交价的申买单和低于成交价的申卖单都要成交 成交价至少能够让买或者卖的一方全部成交
9
1.3 期货市场的交易机制
5
1.2 期货合约的内容与特征
保证金制度是指期货交易者在交易的时候必须通过期货经纪公司 交纳一定数量或者比例的资金予以交易所作为发生违约风险准备 的制度
按照约定的市场价格结算每个交易者的盈亏的安排称之为盯市结 算一般而言的即时是指每天收盘时按照结算价计算盈亏
交易所通常还会规定每日的最高和最低交易价格的涨、跌停限制 以使得期货交易的保证金风险处于可控状态
第2页
1.1 期货市场概述
金融期货： CME组织了International Monetary Market（IMM）开始提供外汇 的期货合约交易，成为第一个金融期货品种。 CME在1976年发起的第一个利率期货产品。 1982年，CME发起成立第一个股票指数期货产品：标普500指数期 货合约。
17
1.3 期货市场的交易机制
投资者一旦开始期货交易，从开仓到离场有三种方式 平仓（close position），是最常见的方式 期转现（exchange for spot），期转现是指在交易所的安排下， 有现货交易需求的多空双方以商定价格结清各自头寸的交易 交割（delivery）。交割如前文所述要等到最后交易日之后在交 易所安排下进行
期货经纪商就是期货交易的中介，任何期货交易者要首先在期货 经纪商处开立期货交易帐户然后才能进行交易。期货交易所通过期 货经纪商对期货交易进行清算
期货投资策略及风险控制.pptx
当然，相对于价格风险，基差风险要小得多。根据基差逐 利型对冲理论，对冲者为了规避现货价格大幅波动的风险， 而选择了相对较小的基差风险。对冲者需要做的是寻求有 利于自己的基差变化以谋取更高的收益。
基差逐利型对冲与期现套利很难区分，一定程度上也是一 种投机交易。
基差风险是指期货价格和现货价格都是波动的，在期货合 同的有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被称为 基差风险。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资 产时，他选择期货短头寸对冲比较合理。例如，一个养猪 的农场主知道自己会在2个月后在当地市场售出活猪，他 可以选择短头寸对冲。
当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产时， 也可以选择短头寸对冲。例如，一个美国进口商已知在3 个月后他将收进一笔欧元，进口商在欧元升值时会有收益， 而在欧元贬值时会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时 的对冲策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产生 盈利。对冲会消除进口商的风险。
贸易型企业：既担心涨价，又担心跌价。贸易型型企业上 下游都有风险，其风险属于双向敞口型。
加工型企业：其风险也属于双向敞口型。如油脂加工企业， 在美国买大豆，在中国生产豆油和豆粕，凤险来自上游采 购和下游销售。
消费类企业：其风险属于下游闭口、上游敞口型。如食品 饮料生产企业。
（2）不同风险类型的不同对冲方式。 ①大型企业风险敞口类型。
选择期货合约的标的资产。
选择交割的月份。
（三）组合投资型对冲理论
继承了沃金的理论，该理论面对期现货价格非平行变化， 不同于基差逐利型理论那样押注基差变化以获取收益，而 是将期现货头寸作为投资组合，寻求组合的“风险——收 益”平衡。在组合投资型对冲理论中，对冲比率因人、因 时而异，期现货头寸之间可能不再是1:1的比例。
基差逐利型对冲与期现套利很难区分，一定程度上也是一 种投机交易。
基差风险是指期货价格和现货价格都是波动的，在期货合 同的有效期内，基差也是波动的。基差的不确定性被称为 基差风险。
当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资 产时，他选择期货短头寸对冲比较合理。例如，一个养猪 的农场主知道自己会在2个月后在当地市场售出活猪，他 可以选择短头寸对冲。
当某人当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产时， 也可以选择短头寸对冲。例如，一个美国进口商已知在3 个月后他将收进一笔欧元，进口商在欧元升值时会有收益， 而在欧元贬值时会有损失，他可以选择短头寸对冲。这时 的对冲策略在欧元升值时会产生损失，而在贬值时会产生 盈利。对冲会消除进口商的风险。
贸易型企业：既担心涨价，又担心跌价。贸易型型企业上 下游都有风险，其风险属于双向敞口型。
加工型企业：其风险也属于双向敞口型。如油脂加工企业， 在美国买大豆，在中国生产豆油和豆粕，凤险来自上游采 购和下游销售。
消费类企业：其风险属于下游闭口、上游敞口型。如食品 饮料生产企业。
（2）不同风险类型的不同对冲方式。 ①大型企业风险敞口类型。
选择期货合约的标的资产。
选择交割的月份。
（三）组合投资型对冲理论
继承了沃金的理论，该理论面对期现货价格非平行变化， 不同于基差逐利型理论那样押注基差变化以获取收益，而 是将期现货头寸作为投资组合，寻求组合的“风险——收 益”平衡。在组合投资型对冲理论中，对冲比率因人、因 时而异，期现货头寸之间可能不再是1:1的比例。
金融工程第3章 期货的对冲策略
基差的变动
基差扩大
现货价格的增长大于期货价格的增长
基差减少
期货价格的增长大于现货的价格增长
基差变动的图形
符号定义
在t1 时刻对冲，在 t2 时刻平仓 S1：在 t1 时刻现货的价格
S2：在 t2 时刻现货的价格
F1：在 t1 时刻期货的价格 F2：在 t2 时刻期货的价格 b1：在 t1 时刻的基差 b2：在 t2 时刻的基差
例子
某企业知道在未来的3个月内，商品的价格每上升1美分可 以多赚1万美元，而价格每下跌1美分时少赚1万美元
企业应持有一个期货空头来对冲风险
如果价格下跌，期货的盈利将弥补商品因价格下跌而导致的损失 而价格上涨时，期货的损失将冲抵商品价格上升带来的好处
期货空头套期保值
空头套期保值（short hedge）
依据前面提到的选择期货合约的准则，公司应该选择 9月份到期的日元期货合约
公司在3月1日卖出4个9月份到期的日元期货合约。当7月底公 司收到日元时，公司平仓其期货合约。
由于期货价格与即期价格之差的不确定性产生了所谓的 基差风险
我们假定3月1日的期货价格为每日元0.78美分，当期货合约平仓 时，现货和期货的价ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ分别为每日元0.72和0.725美分，
该策略将把铜的价格锁定在每磅120美分附近
多头套期保值策略
市场情况 1月15日
某加工商5月15日需要购买100 000磅铜来履行合同。
当前铜的即期价格为每磅140美分 5月份到期的铜期货的价格为每磅120美分
套期保值策略
1月15日：购买4张5月份铜期货合约 5月15日：将1月15日购买的期货平仓
股票持有者相对于企业管理层在风险上的信息劣势 佣金和交易成本的影响
期权、期货及其他衍生产品(第九版)第三章利用期货的对冲策略
0.7777 3,880,000 83,580 36.10 36
21
股指期货的对冲
为对冲投资组合的风险，需要持有的空头期货合约数 量为 VA
VF
VA —投资组合的当前价值 VF —单份期货合约的当前价值（期货价格乘以期 货规模） —Beta值
22
改变组合的
将组合的Beta值从变为＊，若>＊则 对冲者应持有的空头数量为
V - V
A F
若<＊则对冲者应持有的多头数量为
-
V V
A
F
23
为什么要对冲股权组合？
将资产出售并在将来买回，这样做可能会触发 很高的交易费用。 假设你投资组合的β均值为1.0。你认为你的投 资组合挑选较为完美，在任何市场情形下都能 战胜市场。对冲可以确保你的收益为无风险收 益与投资组合超额收益（相对于市场组合）之 和。
第3章 利用期货的对冲策略
1
对冲也称套期保值，指投资者同时在 期货市场和现货市场进行方向相反的 交易，使一个市场的盈利弥补另一个 市场的亏损，从而规避现货市场价格 波动所带来的风险。
2
套期保值的经济原理：
同种商品的期货价格和现货价格之间会保
持基本相同的走势，要涨都涨，要秩都跌
当期货合约的到期日的临近，现货价格和
*
20
每份取暖油期货的规模为42,000加仑 即期价格和期货价格分别为1.94及1.99美元，因此 V A 1.94 2,000,000 3,880,000 VF 1.99 42,000 83,580 不考虑期货合约每日结算的最优合约数量 0.7777 2,000 ,000 42,000 37.03 37 尾随对冲调整后的最优合约数量
期货套利原理与策略PPT幻灯片课件
跨市套利：利用不同交易所同一品种相近月份的价差与运输、入库、质检 等费用的区别进行套利交易。
跨商品套利：利用相关品种的可替代性或上下游产品的相关性进行。
混合套利 ：当以上几种套利机会同时存在时，按照成本最小化进行的组合
套利。
7
为什么我们要选择套利交易？
8
套利交易是独立于套期保值和投机的交易方式
美国著名的期货专家、金融期货的创始人利奥.梅拉梅德在1977年发表 的《市场流动性和套期图利技术》中指出：“……从事期货交易的基本技 术不外几种，交易所场内和场外的交易者交替使用这些技术。这些技术从 广义上可分为投机商（做市商）、部位交易者和套期图利者……期货市场 套期图利的技术与做市商或部位交易者不大一样，套期图利者利用同一商 品在两个或更多合约月份之间的差价，而不是任何一个合约的价格进行交 易。因此，他们的潜在利润不是基于商品价格的上涨或者下跌，而是基于 不同合约月份之间差价的扩大或缩小，从此构成其套利的部位。”
套利者就像一个渔翁， “鹬蚌相争，渔翁得利”，期市中持 有单边头寸的多空双方激烈争夺过程中，套利者往往可以择机 介入，轻松获利。
4
第一部分 理论基础
5
套利的概念
套利(Arbitrage /spread trading): 指同时买进一种期货合约，卖出另一种期 货合约。这里的期货合约既可以是同一期货品种的不同交割月份，也可 以是相互关联的两种不同商品，还可以是不同期货市场的同种商品。 一个套利头寸由两条腿组成，做多的合约为一条腿，做空的合约为另一 条腿。
套利基础与操作策略
肖乔华 2005-08
1
第一部分 理论基础 第二部分 交易策略 第三部分 风险管理
2
“鹬蚌相争，渔翁得利”
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
易所安排下进行
18
1.3 期货市场的监管
期货市场监管的目的在于调节和控制期货市场中交易者、经纪机 构和交易所参与市场的各项制度安排，避免出现系统性的交易者 、经机构或者交易所的风险
期货相关法规条例：目前我国尚未有专门的“期货法”，期货相 关法规条例有2006年1月1日起施行的“证券法”和2007年国务院 制定实施的“期货交易管理条例”。该期货交易管理条例是目前 确定期货监管机构对期货市场监管权力、责任和义务的最高准则
在这些基本安排之外的保证金（margin）制度、盯市结算（mark to market）制度、每日价格涨跌停板(limit up and limit down)，交易熔断制度（trading fuse）和头寸限仓制度 (position limit)如最大持仓限制和持仓时间限制等则属于控制 市场风险的措施。
8
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的价格撮合机制,开盘集合竞价/盘中连续撮合竞价的原则 价格优先,时间优先 成交价可以使最多的交易申请单成交 超过成交价的申买单和低于成交价的申卖单都要成交 成交价至少能够让买或者卖的一方全部成交
9
1.3 期货市场的交易机制
撮合交易结果(以限价指令为例):例1
19
2.1 套期保值策略的基本原理
什么是套期保值？ 套期保值最初是指参与现货交易者采用期货合约交易建立与现货
风险方向相反的适当数量的头寸以对冲（hedge）现货风险的交易 策略
无论交易现货或者其他衍生品,都要承担价格向自己不利方向运动 的风险。如果两个交易标的的价格有着密切的相关性，在两者上 面分别建立数量和方向适当的头寸可以使两者的风险得到对冲从 而在整体上降低交易者风险
7
1.3 期货市场的交易机制
期货交易者可以下达的常见交易指令类型 市价指令(market order) 止损指令(stop loss order) 触价指令(market if touched order) 限价指令(limit order)，这一指令是目前我国期货交易支持的主
要指令形式
交易所或者通过经纪商还可能支持更复杂的定制指令
期货监管机构：我国的期货业的政府监管机构是证监会。另外， 期货交易者保资金的监管由中国期货保证金监控中心负责。中国 期货业协会作为期货经纪公司的行业协会也承担着部分市场监管 职能。美国的期货、期权等衍生品的监管机构是Commodity Futures Trading Commission（CFTC）独立于SEC。
16
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算 现在假设该合约的价格从10元上升至11元，那么所有多头由于获得
收益因而不需要追加保证金，但是所有空头因为亏损掉了所有已 经缴纳的保证金，因而会需要追加1元/每手的变动保证金。 经纪商A需要收取额外的230元变动保证金: 来自交易者2的90元以 及来自经纪商C的140元； 经纪商B需要来自交易者5的20元 ； 所有收取的变动保证金会被转给多头方 经纪商A转入交易者1帐户100元 经纪商A通过经纪商C向交易者3帐户转入150元 经纪商B向清算所转入20元，然后再由清算所将此数额转给经纪商 A 最终，清算所的保证金并未发生变化，仍然为40元。
14
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算 假设现在各方开户帐户的初次交易如下：
经纪商A – 250 手多头230 手空头 –20手净多头： 交易者 1 –– 100手多头 交易者 2 –– 90手空头 经纪商C –在经纪商A处开户 – 150手多头和140 手空头 交易者3 –在经纪商C处开户 – 150手多头 交易者4 –在经纪商C处开户 – 140手空头 经纪商B – 0手多头和20手空头 – 20手净空头 交易者5 –在经纪商B处开户– 20手空头 最终清算所 – 2个成员：经纪商A和经纪商B头寸为 经纪商A –20手净多头 经纪商B– 20手净空头
20
2.1 套期保值策略的基本原理
“最优”套保策略： 由于期货市场交易的合约标的和现货标的通常会有不同，因此套
保时会遇到如何选择合约、仓位大小方向、建仓、调仓、移仓和 平仓的时间等问题。对于给定的目标而言存在一个策略优化的问 题。
具体的“最优”套保策略完全依赖于对于市场价格行为规律和套 保者的决策目标的假设而决定。因此我们需要一个套保者决策目 标的假定才能决定什么样的策略是一个“最优”的期货套保策略 。这一目标选择与决策者对于风险收入或者财富的评价有关
间的盈亏结算和通过各种制度对经纪商以及交易者进行风险控制
期货经纪商就是期货交易的中介，任何期货交易者要首先在期货 经纪商处开立期货交易帐户然后才能进行交易。期货交易所通过 期货经纪商对期货交易进行清算
期货交易者是对期货价格持有看多看空不同意见的交易双方，他 们通过各种不同的交易指令来实现自己的交易目的。
产贝塔 2.5 实践中的对冲策略
第1页
1.1 期货市场概述
世界上早期期货交易的产生、发展源自于对远期交易的标准化和防 范信用风险。 商品期货： 1730年代日本堂岛大米会（Dōjima Rice Exchange） 1842年纽约棉花交易所NYCE（New York Cotton Exchange） 1848年的芝加哥期货交易所CBOT（Chicago Board of Trade）
那么我们可以在第3笔交易当天收盘后将该交易者的损益计算如下 ：5×(11.5-10)+(-2)×(11.5-11)+(-5)×(11.5-12)=9元，如果 交易者帐户的初始资金为10元，并且期间并未追加任何保证金及 取走资金，那么现在该帐户的权益就是10+9=19元。
12
1.3 期货市场的交易机制
17
1.3 期货市场的交易机制
投资者一旦开始期货交易，从开仓到离场有三种方式 平仓（close position），是最常见的方式 期转现（exchange for spot），期转现是指在交易所的安排下，
有现货交易需求的多空双方以商定价格结清各自头寸的交易 交割（delivery）。交割如前文所述要等到最后交易日之后在交
期货交易的清算 期货交易清算的一个例子： 假设我们的交易所只有一个交易标的； 该交易所有三家期货经纪商A、B、C，A和B是全面结算会员，C是
交易会员； 5个期货交易者分别在经纪商A（交易者1号和2号），B（交易者5
号）和C（交易者3号和4号）那里开户。
假设清算所根据净头寸收取各个结算会员经纪商的保证金，而各 个经纪商根据交易者多空双向各自合计的总头寸收取保证金。
第二章 期货市场及采用期货对冲的策略
本章纲要
1、期货市场 1.1期货市场概述 1.2期货合约的内容与特征 1.3 期货市场的交易机制 1.4 期货市场的监管
2、采用期货合约对冲的策略 2.1套期保值基本原理 2.2 基差风险 2.3 交叉套保和套期保值比 2.4 采用股指期货调整股票组合资
根据用于对冲的期货合约及其头寸在套保期间是否调整，套保策 略分为静态套保和动态套保。动态套保可以认为是多个静态套保 策略构成的一个序列。
22
2.1 套期保值策略的基本原理
从“静态”套保出发探讨套保原理，静态套保策略是对套保策略的 简化： 假设套保“期间”的价格波动对于决策者的优化目标没有影响，
因此只需要关注期末时相对于期初时的价格波动即可 要区分现货头寸是“可变、待决策”的还是“给定”的，前者的
实质是“期、现套利策略”，通常我们所指是后者，而后者情形 下习惯上会把现货头寸看作是“沉没”的来考虑
期货交易的清算 期货交易的清算机制:交易所通过清算所(clearing house)对各个
具备资格的经纪商清算，其他经纪商和交易者要在这些具备资格 的清算会员处开立帐户 根据期货经纪商和交易所之间的清算层次关系，一般而言期货经 纪商至少都有全面结算会员和非结算（交易）会员之分。
13
1.3 期货市场的交易机制
交易熔断制度也是常用的可以及时控制市场风险的措施：任何交 易时间触发特定波动幅度即会终止交易或者在限定幅度内交易。
限仓制度：限制交易者的头寸数量和持有时间以防止市场操作或 者交易风险的措施
6
1.3 期货市场的交易机制
期货市场交易机制的相关各方有期货交易所(Futures Exchanges)、 期货经纪商（Futures Commission Merchants, FCM）和期货交易者 (Traders) 期货交易所提供期货合约产品，负责交易价格的撮合，经纪商之
第2页
1.1 期货市场概述
金融期货： CME组织了International Monetary Market（IMM）开始提供外汇
的期货合约交易，成为第一个金融期货品种。 CME在1976年发起的第一个利率期货产品。 1982年，CME发起成立第一个股票指数期货产品：标普500指数期
货合约。
100
80
￥10.01 60
￥10 40
￥9.99 30
10
1.3 期货市场的交易机制
撮合交易结果(以限价指令为例):例2
bid
￥10.04 ￥10.03 ￥10.02 ￥10.01 ￥10 ￥9.99 ￥9.98 ￥9.97 ￥9.96 ￥9.95
10
20
30
80
50
40
50 100 200 200
ask
￥10.08 100
￥10.07 200
￥10.06 ￥10.05 ￥10.04
300
200
100
￥10.03 ￥10.02
100
80
￥10.01 60
￥10 40
￥9.99 30
11
1.3 期货市场的交易机制
投资者损益的计算：头寸乘以起止期间的价格变化即得期间的损益
假设某个交易者分别作了以下几笔交易：第一笔多头开仓5手的成交 价格为10元/每手，然后第二笔空头开仓2手的成交价格为11元/每 手，第三笔空头平仓5手的成交价格为12元每手。假设第3笔交易 后当天的结算价为11.5元/每手
18
1.3 期货市场的监管
期货市场监管的目的在于调节和控制期货市场中交易者、经纪机 构和交易所参与市场的各项制度安排，避免出现系统性的交易者 、经机构或者交易所的风险
期货相关法规条例：目前我国尚未有专门的“期货法”，期货相 关法规条例有2006年1月1日起施行的“证券法”和2007年国务院 制定实施的“期货交易管理条例”。该期货交易管理条例是目前 确定期货监管机构对期货市场监管权力、责任和义务的最高准则
在这些基本安排之外的保证金（margin）制度、盯市结算（mark to market）制度、每日价格涨跌停板(limit up and limit down)，交易熔断制度（trading fuse）和头寸限仓制度 (position limit)如最大持仓限制和持仓时间限制等则属于控制 市场风险的措施。
8
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的价格撮合机制,开盘集合竞价/盘中连续撮合竞价的原则 价格优先,时间优先 成交价可以使最多的交易申请单成交 超过成交价的申买单和低于成交价的申卖单都要成交 成交价至少能够让买或者卖的一方全部成交
9
1.3 期货市场的交易机制
撮合交易结果(以限价指令为例):例1
19
2.1 套期保值策略的基本原理
什么是套期保值？ 套期保值最初是指参与现货交易者采用期货合约交易建立与现货
风险方向相反的适当数量的头寸以对冲（hedge）现货风险的交易 策略
无论交易现货或者其他衍生品,都要承担价格向自己不利方向运动 的风险。如果两个交易标的的价格有着密切的相关性，在两者上 面分别建立数量和方向适当的头寸可以使两者的风险得到对冲从 而在整体上降低交易者风险
7
1.3 期货市场的交易机制
期货交易者可以下达的常见交易指令类型 市价指令(market order) 止损指令(stop loss order) 触价指令(market if touched order) 限价指令(limit order)，这一指令是目前我国期货交易支持的主
要指令形式
交易所或者通过经纪商还可能支持更复杂的定制指令
期货监管机构：我国的期货业的政府监管机构是证监会。另外， 期货交易者保资金的监管由中国期货保证金监控中心负责。中国 期货业协会作为期货经纪公司的行业协会也承担着部分市场监管 职能。美国的期货、期权等衍生品的监管机构是Commodity Futures Trading Commission（CFTC）独立于SEC。
16
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算 现在假设该合约的价格从10元上升至11元，那么所有多头由于获得
收益因而不需要追加保证金，但是所有空头因为亏损掉了所有已 经缴纳的保证金，因而会需要追加1元/每手的变动保证金。 经纪商A需要收取额外的230元变动保证金: 来自交易者2的90元以 及来自经纪商C的140元； 经纪商B需要来自交易者5的20元 ； 所有收取的变动保证金会被转给多头方 经纪商A转入交易者1帐户100元 经纪商A通过经纪商C向交易者3帐户转入150元 经纪商B向清算所转入20元，然后再由清算所将此数额转给经纪商 A 最终，清算所的保证金并未发生变化，仍然为40元。
14
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算 假设现在各方开户帐户的初次交易如下：
经纪商A – 250 手多头230 手空头 –20手净多头： 交易者 1 –– 100手多头 交易者 2 –– 90手空头 经纪商C –在经纪商A处开户 – 150手多头和140 手空头 交易者3 –在经纪商C处开户 – 150手多头 交易者4 –在经纪商C处开户 – 140手空头 经纪商B – 0手多头和20手空头 – 20手净空头 交易者5 –在经纪商B处开户– 20手空头 最终清算所 – 2个成员：经纪商A和经纪商B头寸为 经纪商A –20手净多头 经纪商B– 20手净空头
20
2.1 套期保值策略的基本原理
“最优”套保策略： 由于期货市场交易的合约标的和现货标的通常会有不同，因此套
保时会遇到如何选择合约、仓位大小方向、建仓、调仓、移仓和 平仓的时间等问题。对于给定的目标而言存在一个策略优化的问 题。
具体的“最优”套保策略完全依赖于对于市场价格行为规律和套 保者的决策目标的假设而决定。因此我们需要一个套保者决策目 标的假定才能决定什么样的策略是一个“最优”的期货套保策略 。这一目标选择与决策者对于风险收入或者财富的评价有关
间的盈亏结算和通过各种制度对经纪商以及交易者进行风险控制
期货经纪商就是期货交易的中介，任何期货交易者要首先在期货 经纪商处开立期货交易帐户然后才能进行交易。期货交易所通过 期货经纪商对期货交易进行清算
期货交易者是对期货价格持有看多看空不同意见的交易双方，他 们通过各种不同的交易指令来实现自己的交易目的。
产贝塔 2.5 实践中的对冲策略
第1页
1.1 期货市场概述
世界上早期期货交易的产生、发展源自于对远期交易的标准化和防 范信用风险。 商品期货： 1730年代日本堂岛大米会（Dōjima Rice Exchange） 1842年纽约棉花交易所NYCE（New York Cotton Exchange） 1848年的芝加哥期货交易所CBOT（Chicago Board of Trade）
那么我们可以在第3笔交易当天收盘后将该交易者的损益计算如下 ：5×(11.5-10)+(-2)×(11.5-11)+(-5)×(11.5-12)=9元，如果 交易者帐户的初始资金为10元，并且期间并未追加任何保证金及 取走资金，那么现在该帐户的权益就是10+9=19元。
12
1.3 期货市场的交易机制
17
1.3 期货市场的交易机制
投资者一旦开始期货交易，从开仓到离场有三种方式 平仓（close position），是最常见的方式 期转现（exchange for spot），期转现是指在交易所的安排下，
有现货交易需求的多空双方以商定价格结清各自头寸的交易 交割（delivery）。交割如前文所述要等到最后交易日之后在交
期货交易的清算 期货交易清算的一个例子： 假设我们的交易所只有一个交易标的； 该交易所有三家期货经纪商A、B、C，A和B是全面结算会员，C是
交易会员； 5个期货交易者分别在经纪商A（交易者1号和2号），B（交易者5
号）和C（交易者3号和4号）那里开户。
假设清算所根据净头寸收取各个结算会员经纪商的保证金，而各 个经纪商根据交易者多空双向各自合计的总头寸收取保证金。
第二章 期货市场及采用期货对冲的策略
本章纲要
1、期货市场 1.1期货市场概述 1.2期货合约的内容与特征 1.3 期货市场的交易机制 1.4 期货市场的监管
2、采用期货合约对冲的策略 2.1套期保值基本原理 2.2 基差风险 2.3 交叉套保和套期保值比 2.4 采用股指期货调整股票组合资
根据用于对冲的期货合约及其头寸在套保期间是否调整，套保策 略分为静态套保和动态套保。动态套保可以认为是多个静态套保 策略构成的一个序列。
22
2.1 套期保值策略的基本原理
从“静态”套保出发探讨套保原理，静态套保策略是对套保策略的 简化： 假设套保“期间”的价格波动对于决策者的优化目标没有影响，
因此只需要关注期末时相对于期初时的价格波动即可 要区分现货头寸是“可变、待决策”的还是“给定”的，前者的
实质是“期、现套利策略”，通常我们所指是后者，而后者情形 下习惯上会把现货头寸看作是“沉没”的来考虑
期货交易的清算 期货交易的清算机制:交易所通过清算所(clearing house)对各个
具备资格的经纪商清算，其他经纪商和交易者要在这些具备资格 的清算会员处开立帐户 根据期货经纪商和交易所之间的清算层次关系，一般而言期货经 纪商至少都有全面结算会员和非结算（交易）会员之分。
13
1.3 期货市场的交易机制
交易熔断制度也是常用的可以及时控制市场风险的措施：任何交 易时间触发特定波动幅度即会终止交易或者在限定幅度内交易。
限仓制度：限制交易者的头寸数量和持有时间以防止市场操作或 者交易风险的措施
6
1.3 期货市场的交易机制
期货市场交易机制的相关各方有期货交易所(Futures Exchanges)、 期货经纪商（Futures Commission Merchants, FCM）和期货交易者 (Traders) 期货交易所提供期货合约产品，负责交易价格的撮合，经纪商之
第2页
1.1 期货市场概述
金融期货： CME组织了International Monetary Market（IMM）开始提供外汇
的期货合约交易，成为第一个金融期货品种。 CME在1976年发起的第一个利率期货产品。 1982年，CME发起成立第一个股票指数期货产品：标普500指数期
货合约。
100
80
￥10.01 60
￥10 40
￥9.99 30
10
1.3 期货市场的交易机制
撮合交易结果(以限价指令为例):例2
bid
￥10.04 ￥10.03 ￥10.02 ￥10.01 ￥10 ￥9.99 ￥9.98 ￥9.97 ￥9.96 ￥9.95
10
20
30
80
50
40
50 100 200 200
ask
￥10.08 100
￥10.07 200
￥10.06 ￥10.05 ￥10.04
300
200
100
￥10.03 ￥10.02
100
80
￥10.01 60
￥10 40
￥9.99 30
11
1.3 期货市场的交易机制
投资者损益的计算：头寸乘以起止期间的价格变化即得期间的损益
假设某个交易者分别作了以下几笔交易：第一笔多头开仓5手的成交 价格为10元/每手，然后第二笔空头开仓2手的成交价格为11元/每 手，第三笔空头平仓5手的成交价格为12元每手。假设第3笔交易 后当天的结算价为11.5元/每手